Анализ событий 15-16 декабря 2014 года на российском...
TRANSCRIPT
Àíàëèç Ñîáûòèé 15-16 Äåêàáðÿ
2014 íà Ðîññèéñêîì Âàëþòíîì
Ðûíêå
Àííà À. Îáèæàåâà
Ðîññèéñêàÿ Ýêîíîìè÷åñêàÿ Øêîëà
Ìîñêâà
18 ìàðòà 2015
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 1/19
Âàëþòíûé Êðèçèñ 15-16 Äåêàáðÿ
Äèíàìèêà êóðñà äîëëàðà è îáúåìà òîðãîâ â ñäåëêàõ ñïîò:
8 Dec
Mon
9 Dec
Tue
10 Dec
Wed
11 Dec
Thu
12 Dec
Fri
13 Dec
Sat
14 Dec
Sun
15 Dec
Mon
16 Dec
Tue
17 Dec
Wed
18 Dec
Thu
19 Dec
Fri
$750mln
$500mln
$250mln
80 rub
75 rub
55 rub
50 rub
65 rub
60 rub
70 rub
15 è 16 äåêàáðÿ êóðñ äîëëàðà ïîäíÿëñÿ ïî÷òè íà 38% ñ 58
ðóáëåé íà ìîìåíò îòêðûòèÿ òîðãîâ 15 äåêàáðÿ äî 80 ðóáëåé 16
äåêàáðÿ. Ê çàêðûòèþ òîðãîâ 17 äåêàáðÿ êóðñ äîëëàðà
îïóñòèëñÿ îáðàòíî äî 60 ðóáëåé.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 2/19
Êðèçèñû 2014 è 1998 Ãîäîâ
• Áûë ëè êðèçèñ äåêàáðÿ 2014 ïîõîæ íà êðèçèñ 1998 ãîäà?
• Ñóùåñòâóþò äâà òèïà êðèçèñîâ:
• (1) �ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå� êðèçèñû - êðèçèñû áàíêîâñêîé
ñèñòåìû è äåôîëòû ãîñóäàðñòâ, íàïðèìåð, êðèçèñ 1998
ãîäà;
• (2) �òåõíè÷åñêèå� êðèçèñû âûçâàííûå èñïîëíåíèåì
áîëüøèõ çàÿâîê, íàïðèìåð, êðèçèñ 2014 ãîäà.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 3/19
Áîëüøàÿ Çàÿâêà è Âàëþòíûé Êóðñ
• Êàêàÿ çàÿâêà ìîãëà áû âûçâàòü ïàäåíèå êóðñà íà 40%?
• Èñõîäÿ èç òîãî, ÷òî ìû çíàåì èç ìèêðîñòðóêòóðà ðûíêà
(ðàçäåë ôèíàíñîâ), íà äâèæåíèå êóðñà ïîâëèÿëî íåñêîëüêî
ôàêòîðîâ:
- ïàðàìåòðû ðûíêà - îáúåì ðûíêà è âîëàòèòüíîñòü öåí
(P × V = $10 ìëðä è σ = 2%− 3% â äåíü);
- ðàçìåð çàÿâêè X ;
- ñêîðîñòü èñïîëíåíèÿ çàÿâêè α.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 4/19
Êîëè÷åñòâåííûå Îöåíêè
Èñïîëíåíèå çàÿâêè íà ïðîäàæó ðàçìåðîì X ñî ñêîðîñòüþ â αðàç áûñòðåå, ÷åì îáû÷íî, íà ðûíêå ñ äíåâíûì îáúåìîì òîðãîâ
V , öåíîé P , è äíåâíîé âîëàòèòüíîñòüþ σ ïðèâåäåò ê èçìåíåíèþ
öåí, êîòîðîå ìîæíî ðàññ÷èòàòü ïî ñëåäóþùåé ôîðìóëå:
∆P
P= exp
(5 ·10−4 ·
[ V · P40 · 106
]1/3·[ σ
0.02
]4/3· X
0, 01 · V·α0,60
)−1.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 5/19
Êîëè÷åñòâåííûå Îöåíêè
Òàáëèöà : Èçìåíåíèÿ êóðñà, σ = 0.02 è V × P = 1010.
ðàçìåð åñòåñòâåííîå ñêîðîñòü îòí. �åñòåñòâåííîé� ñêîðîñòè:
ñäåëêè âðåìÿ èñïîëíåíèÿ ×1 ×2 ×5 ×10 ×15
$1 ìëðä 3 day 3% 5% 9% 13% 17%
$2 ìëðä 6 days 7% 10% 18% 29% 38%
$3 ìëðä 9 days 10% 15% 28% 46% 62%
$5 ìëðä 15 days 17% 27% 51% 87% 122%
$8 ìëðä 24 days 29% 47% 94% 173% 259%
$10 ìëðä 30 days 37% 61% 129% 250% 395%
Ðàñ÷åòû ñèëüíî çàâèñÿò îò âõîäíûõ ïàðàìåòðîâ, íî îíè
ïîêàçûâàþò ïðèáëèçèòåëüíûé äèàïîçîí èçìåíåíèÿ êóðñà ïðè
èñïîëíåíèè çàÿâîê ðàçíîãî ðàçìåðà è ñ ðàçíîé ñêîðîñòüþ.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 6/19
Àíàëèç Äåéñòâèé Áàíêà Ðîññèè
Áàíê Ðîññèè àêòèâíî ðåàãèðîâàë íà ïðîèñõîäÿùèå ñîáûòèÿ è
åãî äåéñòâèÿ ïîçâîëèëè ñíÿòü ñòðåññ è ëèêâèäèðîâàòü
äèñáàëàíñ íà ðûíêå:
• Íî÷üþ 15 äåêàáðÿ Áàíê îáúÿâèë î ïîâûøåíèè êëþ÷åâîé
ñòàâêè ñ 10,5 ïðîöåíòîâ äî 17 ïðîöåíòîâ; êóðñ äîëëàðà çà
íî÷ü óïàë ñ 65 äî 60 ðóáëåé.
• Áàíê ïðåäîñòàâèë íà ðûíîê ïðèìåðíî $4,334 ìëðä ÷åðåç
ñâîè âàëþòíûå èíòåðâåíöèè 12 è 15 äåêàáðÿ.
• Áàíê ïðîâåë íåñêîëüêî âàëþòíûõ àóêöèîíîâ ÐÅÏÎ,
êîòîðûå äàëè âîçìîæíîñòü áàíêàì ïðèâëå÷ü áîëüøîå
êîëè÷åñòâî èíîñòðàííîé âàëþòû. 15 äåêàáðÿ - $4,829 ìëðä
íà ñðîê 364 äíÿ è $1,5 ìëðä íà ñðîê 28 äíåé. 16 äåêàáðÿ -
$0,732 ìëðä íà ñðîê 6 äíåé.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 7/19
Àíàëèç Äåéñòâèé Áàíêà Ðîññèè
Äèíàìèêà èíòåðâåíöèé Áàíêà Ðîññèè (â äîëëàðàõ), äàííûå
àãðåãèðîâàííû íà äíåâíûõ èíòåðâàëàõ.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 8/19
Âûâîä
Âû÷èñëåíèÿ ïîêàçûâàþò, ÷òî âàëþòíûé êðèçèñ áûë ñêîðåå
âñåãî âûçâàí ïðîäàæåé ðóáëåé ðàçìåðîì ïðèìåðíî $6-$9 ìëðä,
$4 ìëðä èç êîòîðûõ áûëî êóïëåíî âî âðåìÿ èíòåðâåíöèé
Áàíêîì Ðîññèè 12 è 15 äåêàáðÿ, à îñòàâøèåñÿ $2-$5 ìëðä áûëè
ïðèîáðåòåíû íà âàëþòíîì ðûíêå â òå÷åíèå 1-2 äíåé.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 9/19
Àíàëèç Äåéñòâèé Ìîñêîâñêîé Áèðæè
• Ïðàâèëàìè òîðãîâ íà âàëþòíîì ðûíêå Ìîñêîâñêîé áèðæè
íå ïðåäóñìîòðåíà ïðîöåäóðà ïðèîñòàíîâêè òîðãîâ ïðè
çíà÷èòåëüíûõ êîëåáàíèÿõ âàëþòíîãî êóðñà. Áèðæà ìîæåò
ïðèîñòàíîâèòü èëè ïðåêðàòèòü òîðãè òîëüêî ïðî
�òåõíè÷åñêèõ� ñáîÿõ.
• Ïîëíîìî÷èÿ ïðèîñòàíîâàâëèâàòü òîðãè íà âàëþòíîì ðûíêå
åñòü òîëüêî ó Áàíêà Ðîññèè, íî îí èìè íå âîñïîëüçîâàëñÿ.
• Áèðæà ìîæåò ìåíÿòü öåíîâûå êîðèäîðû.
Ðåçêèé ñêà÷îê êóðñà äî 80 ðóáëåé ìîæíî áûëî áû èçáåæàòü
ïðè ïðîäóìàííîé ñèñòåìå ïðèîñòàíîâêè òîðãîâ è öåíîâûõ
êîðèäîðîâ!
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 10/19
Äîïîëíèòåëüíûå Ôàêòîðû
Ìíîæåñòâî ôàêòîðîâ ìîãëî ïîâëèÿòü íà âàëþòíûé ðûíîê, íà
êîòîðîì óæå ñóùåñòâîâàëà îñòðàÿ íåõâàòêà äîëëàðîâîé
ëèêâèäíîñòè.
• Òîðãîâëÿ �íà îïåðåæåíèå� - íåêîòîðûå êðóïíûå ó÷àñòíèêè
ðûíêà ìîãëè çíàòü î òîì, ÷òî íåêîòîðûì áàíêàì
íåîáõîäèìî áóäåò â êîðîòêèå ñðîêè çàõåäæèðîâàòü ñâîþ
áîëüøóþ êîðîòêóþ ïîçèöèþ â äîëëàðàõ è ìîãëè òîðãîâàòü
íà îïåðåæåíèå (front-running).
• Ýêñïèðàöèÿ îïöèîíîâ 15 äåêàáðÿ ìîãëà ïðèâåñòè ê ïîêóïêå
âàëþòíûõ ôüþ÷åðñîâ âå÷åðîì 15 äåêàáðÿ è óòðîì 16
äåêàáðÿ, òàê êàê ïðîäàâöàì êîëë-îïöèîíîâ è ïóò-îïöèîíîâ
íåîáõîäèìî áûëî çàõåäæèðîâàòü ñâîè îòêðûòûå ïîçèöèÿè
â êîðîòêèå ñðîêè îò âàëþòíûõ ðèñêîâ.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 11/19
Àëüòåðíàòèâíûå Ãèïîòåçû
• �Ñàìîèñïîëíÿþùååñÿ ïðîðî÷åñòâî�;
• Ñëó÷àéíûå èçìåíåíèÿ â ïñèõîëîãèè;
• Äåéñòâèÿ ðîáîòîâ-òðåéäåðîâ;
• Àòàêà íà íàöèîíàëüíóþ âàëþòó.
Ýòè âåðñèè ïðåäñòàâëÿåòñÿ ìàëîâåðîÿòíûìè.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 12/19
Ñðàâíåíèå ñ Êðèçèñàìè â Ïðîøëîì
Êðèçèñû ïîõîæèå íà òî, ÷òî ñëó÷èëîñü ñ ðîññèéñêîé âàëþòîé,
ïðîèñõîäèëè è íà äðóãèõ ðûíêàõ â ïðîøëîì.
Ìíîãèå èç íèõ áûëè âûçâàíû áîëüøèìè çàÿâêàìè íà ïðîäàæó,
êîòîðûå ïî ðàçíûì ïðè÷èíàì áûëè èñïîëíåíû íà ðûíêàõ (Kyle
and Obizhaeva, 2013, �Large bets and stock market crashes�).
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 13/19
Êðèçèñ â ÑØÀ â 1929 Ãîäó
 îêòÿáðå 1929 ãîäà àìåðèêàíñêèé ðûíîê óïàë íà 25 ïðîöåíòîâ,
÷òî áûëî âûçâàíî îäíîâðåìåííûì çàêðûòèåì ïîçèöèé ìíîãèõ
èíâåñòîðîâ äëÿ ïîêðûòèÿ ìàðæè. Ïðîäàæè ñîñòàâèëè ïðèìåðíî
$1 ìëðä äîëëàðîâ (265% îò ADV è 1% îò ÂÂÏ ÑØÀ).
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 14/19
Êðèçèñ â ÑØÀ â 1987 Ãîäó
 îêòÿáðå 1987 ãîäà àìåðèêàíñêèé ðûíîê îáâàëèëñÿ íà 32
ïðîöåíòà èç-çà ïðîäàæ ôüþ÷åðñîâ è àêöèé ôèíàíñîâîé
ôèðìîé �çàcòðàõîâàâøåé� ïîðòôåëè ìíîãèõ êðóïíûõ
èíâåñòîðîâ. Ïðîäàæè ñîñòàâèëè ïðèìåðíî $14 ìëðä (67% îò
ADV è 0,28% ÂÂÏ ÑØÀ).À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 15/19
Êðèçèñ â Åâðîïå â 2008 Ãîäó
 ÿíâàðå 2008 ãîäà åâðîïåéñêèå ðûíêè óïàëè ïðèìåðíî íà 10
ïðîöåíòîâ â òå÷åíèå äâóõ äíåé âî âðåìÿ ëèêâèäàöèè îãðîìíîé
ñïåêóëÿòèâíîé ïîçèöèè, êîòîðàÿ áûëà òàéíî îòêðûòà îäíèì èç
òðåéäåðîâ áàíêà Soci�et�e G�en�erale â íåñêîëüêèõ ëèêâèäíûõ
ôüþ÷åðñàõ íà åâðîïåéñêèå èíäåêñû. Âåëè÷èíà ïîçèöèè
ñîñòàâèëà e50 ìëðä (28% îò ADV è 0,40% ÂÂÏ Åâðîïû).
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 16/19
�Ôëýø-Êðýø� â ÑØÀ â 2010 Ãîäó
Volume
Price
Vo
lum
e
Pri
ce
Time
6 ìàå 2010 ãîäà öåíû ôüþ÷åðñîâ íà àìåðèêàíñêèå èíäåêñû çà
10 ìèíóò îáðóøàëèñü íà 5 ïðîöåíòîâ èç-çà çàÿâêè íà ïðîäàæó
ôèðìû Waddell and Reed. Ýòîò êðèçèñ ïîëó÷èë íàçâàíèå
�ôëýø-êðýø� (�ash crash). Ðàçìåð çàÿâêè áûë ðàâåí ïðèìåðíî
$4 ìëðä (1,49% îò ADV è 0,030% îò ÂÂÏ ÑØÀ).
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 17/19
Ñðàâíåíèå ñ Äðóãèìè Êðèçèñàìè
Ïðè ïðåäïîëîæåíèè, ÷òî âåëè÷èíà çàÿâêè íà ïîêóïêó äîëëàðîâ
íà ðûíêå ðîññèéñêîé âàëþòû ñîñòàâèëà $7 ìëðä çà 2 äíÿ, à
ÂÂÏ çà 2013 ãîä áûë ðàâåí 67 òðëí ðóáëåé.
ðåàëüíûå ïðåäñêàçàíèÿ
èçìåíåíèÿ òåîðèè %ADV %ÂÂÏ
öåí èíâàðèàíòíîñòè
êðèçèñ ðóáëÿ â 2014 38% 28% 70% 0,606%
êðèçèñ â ÑØÀ â 1929 25% 46% 265% 1,136%
êðèçèñ â ÑØÀ â 1987 32% 17% 67% 0,280%
òðàíçàêöèè SocG�en â 2008 10% 11% 28% 0,401%
�ôëýø-êðýø� â ÑØÀ â 2010 5% 0,61% 1,49% 0,030%
Âàëþòíûé êðèçèñ áûë ïîõîæ ïî ìàñøòàáó íà çíàìåíèòûå
êðèçèñû â 1929 ãîäó è 1987 ãîäó â ÑØÀ è òàêæå íà îáâàë
åâðîïåéñêèõ ðûíêîâ â íà÷àëå 2008 ãîäà.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 18/19
×òî Äåëàòü?
Ñóùåñòâóåò ìíîãî èíñòðóìåíòîâ, êîòîðûå ïîçâîëÿþò
óìåíüøèòü êðîòêîâðåìåííóþ âîëàòèëüíîñòü ðûíêà:
• Ïðèîñòàíîâêè òîðãîâ (äëÿ êîíêðåòíîãî ôèíàíñîâîãî
èíñòðóìåíòà è äëÿ ðûíêà â öåëîì);
• Öåíîâûå êîðèäîðû.
Òàêæå íåîáõîäèìî ðàçðàáîòàòü ñèñòåìû ñáîðà äåòàëüíûõ
äàííûõ, ñèñòåìû ìîíèòîðèíãà è àíàëèçà ïîçèöèé è òðàíçàêöèé
ó÷àñòíèêîâ ðûíêà.
À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 19/19