Финансовый менеджмент1

1

МЕЖРЕГИОНАЛЬНАЯ

АКАДЕМИЯ УПРАВЛЕНИЯ ПЕРСОНАЛОМ

М. В. Гридчина

ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÉ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒКурс лекций

3-е издание, стереотипное

Киев 2004

2

ББК 65.290-93я73

Г83

Гридчина М. В.Г83 Финансовый менеджмент: Курс лекций. — 3-е изд., стереотип. —

К.: МАУП, 2004. — 160 с.: ил. — Библиогр.: с. 155–156.

ISBN 966-608-451-1В предлагаемом курсе лекций рассмотрены основные методы и приемы

эффективного управления финансовыми ресурсами, активами предприятия ифинансовыми рисками. Особое внимание уделено методам управления капи-талом предприятия, оборотными средствами, инвестиционным портфелем, фор-мированием и использованием прибыли, а также оценке и прогнозированиюфинансового состояния предприятия.

Для студентов вузов, слушателей системы подготовки, переподготовки иповышения квалификации, а также руководителей предприятий.

ББК 65.290-93я73

© М. В. Гридчина, 2002© М. В. Гридчина, 2004, стереотип.© Межрегиональная Академия

управления персоналом (МАУП), 2004ISBN 966-608-451-1

Рецензенты: В. Б. Захожай, д-р экон. наук, проф.В. В. Михальский, канд. экон. наук

Одобрено Ученым советом Межрегиональной Академии управленияперсоналом (протокол № 5 от 25.05.04)

3

ÂÂÅÄÅÍÈÅ

В предлагаемом курсе лекций изложены основные методы и практи-ческие приемы, которые применяются для эффективного управленияформированием и использованием финансовых ресурсов предприя-тий и управления финансовыми рисками.Финансовый менеджмент — одна из основных функций аппарата

управления хозяйствующим субъектом в условиях рыночной эконо-мики.Основные функции менеджеров фирмы по финансам — управ-

ление собственным капиталом фирмы, поиск и привлечение допол-нительного капитала, эффективное использование финансовыхресурсов в платежном обороте и инвестиционном процессе, про-гнозирование потребности в основных и оборотных средствах, со-ставление внутрифирменных финансовых планов, оценка и про-гнозирование финансового состояния предприятия, взаимодей-ствие с учреждениями рыночной инфраструктуры. Рассмотрениюэтих и некоторых других вопросов посвящен предлагаемый курслекций. При его подготовке были использованы материалы совре-менных отечественных и зарубежных изданий по финансовому ме-неджменту, а также собственные разработки автора.В странах с рыночной экономикой финансовое управление (фи-

нансовый менеджмент) формировалось по мере развития рынка ка-питалов и в настоящее время представляет собой область экономи-ческой науки, где значительное место отведено исследованиям рын-ка ценных бумаг, методам оценки финансовых активов, определениюих доходности и рисковости, дивидендной политике корпораций,анализу и прогнозированию рыночной цены и структуры капитала,привлечению финансовых ресурсов путем использования различныхинструментов финансового рынка.Некоторые из известных методов управления финансами предпри-

ятий рассчитаны на развитые рыночные отношения, поэтому в усло-виях Украины они пока представляют лишь теоретический интерес.При изложении материала будем обращать внимание на эти осо-бенности, отмечая возможность или невозможность практического

4

использования в настоящее время тех или иных широко известныхтеорий, методов и показателей. Кроме того, акцентируем вниманиена существующих в Украине сложностях управления финансами,обусловленных экономическим и финансовым кризисом, неблаго-приятным инвестиционным климатом, нестабильностью налогово-го законодательства, высоким уровнем инфляции и процентом запользование кредитом, неразвитостью финансового рынка и его ин-фраструктуры.Для концентрации внимания обучающихся на главных вопросах,

а также для облегчения изучения дисциплины в конце каждой темыпомещены основные термины и понятия, краткие выводы, контроль-ные вопросы и относящиеся к теме литературные источники, списоккоторых приведен в конце курса лекций.

5

ÔÓÍÊÖÈÈ ÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÌÅÍÅÄÆÅÐÀÈ ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈß ÔÈÍÀÍÑÎÂÎÉ

ÐÀÁÎÒÛ ÍÀ ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈÈ

Öåëü è çàäà÷è óïðàâëåíèÿ ôèíàíñàìèïðåäïðèÿòèÿ

Управление финансами — это совокупность приемов, методов исредств, используемых предприятиями для повышения доходностии минимизации риска неплатежеспособности.Основная цель финансового менеджмента — получить наиболь-

шую выгоду от функционирования предприятия в интересах его соб-ственников. Для достижения этой цели менеджерам по финансам не-обходимо решать следующие задачи:

• добиваться прироста рентабельности собственного капитала,т. е. увеличивать прибыль на каждую денежную единицу вло-женных учредителями средств;

• постоянно поддерживать текущую платежеспособность (лик-видность) предприятия, т. е. своевременно выполнять текущиеобязательства за счет оборотных средств;

• поддерживать платежеспособность предприятия в долгосроч-ном периоде, т. е. выполнять обязательства перед инвесторамии кредиторами, которые имеют долгосрочные вложения в пред-приятие;

• обеспечивать финансовыми ресурсами процессы расширенноговоспроизводства.

Îñíîâíûå ôóíêöèè ôèíàíñîâîãîìåíåäæåðà

К основным функциям управления финансами как подсистемы в си-стеме управления предприятием относятся (рис. 1.1):

1.1

1.2

ÒÅÌÀ 1

6

Функции Подфункции

• составление смет расходов• планирование финансовых показателей• составление перспективных и текущихфинансовых планов: капитальных вложений;кредитного; баланса доходов и расходов;баланса денежных поступлений и расходов;планового баланса активов и пассивов;финансового раздела бизнес-плана

1

• анализ бухгалтерской отчетности• расчет финансовых показателей и коэффициентов• операционный анализ по даннымуправленческого учета

• оценка финансового состояния• прогнозирование вероятности банкротства• обобщение результатов анализа и отчет передакционерами или служащими о финансовыхрезультатах и финансовом состоянии предприятия

2

• разработка политики финансированияоборотных средств

• контроль за денежными поступлениямии выплатами

• оформление, получение и возвраткраткосрочных банковских кредитов

• управление денежными средствами на текущихбанковских счетах

• управление средствами в запасах• управление дебиторской и кредиторскойзадолженностью

3

• разработка инвестиционной политики• обоснование вариантов инвестицийи формирование инвестиционного портфеля

• организация финансирования капитальныхвложений

• управление капитальными вложениями• определение фактической эффективностикапитальных вложений

• управление финансовыми инвестициями

4

• выбор рациональной структуры капитала• разработка предложений о формах привлечениядополнительного капитала

• взаимодействие с инвестиционными банками• управление долгосрочными займами

5

Внутрифирменноефинансовоепланирование

Анализ и оценкафинансовогосостояния

Управлениеоборотнымисредствамии ликвидностью

Управлениеинвестиционнымпортфелем

Управлениеструктуройкапитала

7

• расчет финансовых показателей на планируемый период, состав-ление перспективных и текущих финансовых планов (по прибы-ли, кредитного, капитальных вложений и финансовых инвести-ций, баланса доходов и расходов, баланса денежных поступле-ний и расходов);

• финансовый анализ и оценка текущего и перспективного финан-сового состояния фирмы, возможных темпов ее развития исходяиз обеспеченности финансовыми ресурсами, а также прогнозиро-вание вероятности банкротства;

• управление оборотными средствами и обеспечение ликвидностипредприятия (управление запасами, денежными средствами, де-биторской и кредиторской задолженностью);

• управление инвестиционным портфелем (капитальными вложе-ниями и финансовыми инвестициями);

• управление структурой капитала и контроль за платежеспособ-ностью (обеспечение рациональной структуры капитала, конт-роль за пропорциями между собственным и заемным капиталом,за выполнением обязательств перед инвесторами и кредиторами,имеющими долгосрочные вложения в предприятие, разработкапредложений о видах долговых обязательств, которые можно до-полнительно выпускать для лучшего обеспечения потребности вкапитале и достижения стабильности платежеспособности);

• управление финансовыми рисками (идентификация рисков, вы-бор стратегии и тактики управления риском, организация кон-кретных процедур по управлению риском);

• идентификация рисков• оценка уровня риска• выбор стратегии и тактики управленияконкретным риском

• осуществление мер по защите от рисков

Управлениефинансовымирисками

6

• обеспечение взаимоотношений с налоговойслужбой, статистическими органами, анти-монопольным комитетом, комиссией по ценнымбумагам и фондовому рынку и другимигосударственными органами управления

• взаимодействие с учреждениями рыночнойинфраструктуры

• организация выплаты дивидендов, выпускаценных бумаг

Рис. 1.1. Основные функции и подфункции финансовых менеджеров

Прочие функции7

8

• организация расчетов с бюджетной системой (по налогам и сбо-рам), акционерами (выплата дивидендов), кредиторами (вы-плата процентов, погашение займов), контрагентами, а такжевыпуска ценных бумаг;

• обеспечение взаимоотношений с учреждениями рыночной инф-раструктуры, заключение договоров с банками, биржами, стра-ховыми компаниями, инвестиционными фондами, компаниямии т. д.;

• подготовка отчета перед акционерами и персоналом о результа-тах финансовой деятельности.

Îðãàíèçàöèÿ ôèíàíñîâîé ðàáîòûíà ïðåäïðèÿòèè

Финансовая работа состоит из процедур разного уровня сложностии ответственности.Первый уровень — принятие финансовых решений по перспек-

тивам развития и текущей деятельности, привлечению источниковфинансирования и их использованию, проведение определенной фи-нансовой политики. Это задачи высшего уровня сложности и ответ-ственности, их решение входит в компетенцию высших руководи-телей предприятия и лишь частично делегируется более низким зве-ньям управления.Если в управлении производственно-хозяйственной деятельностью

руководители предприятия могут идти на существенную децентрали-зацию, т. е. делегировать нижестоящим звеньям, например филиалам,отделениям, другим подразделениям, широкие полномочия по приня-тию управленческих решений, то финансовая деятельность находит-ся под непосредственным контролем высшего руководства, котороекоординирует денежные потоки и принимает финансовые решенияотносительно развития предприятия.Второй уровень — выполнение различных финансовых расчетов,

оформление финансовых документов, составление отчетов, т. е. болеепростые технические задачи, которые решают работники бухгалтер-ской, финансовой, экономической служб; некоторые из этих задачможно поручить работникам других подразделений предприятия.Состав финансовой службы, объем и особенности организации

финансовой работы зависят от характера и специфики деятельностипредприятия, объемов финансовых ресурсов, которыми распоряжает-ся предприятие.

1.3

9

Финансовая служба не обязательно выделяется в отдельное под-разделение (например, финансовый отдел). В таких случаях опера-тивную финансовую работу, все виды расчетов, анализ и финансо-вый контроль выполняет бухгалтерия.Предприятия избирают удобную для них форму организации фи-

нансовой работы исходя из конкретных условий хозяйствования,структуры управления, наличия территориально обособленных под-разделений (филиалов, представительств).Размер предприятия влияет в основном не на количество функций,

а на степень их сложности. С увеличением размеров предприятия воз-растает сложность управления финансами, поэтому каждая функцияподразделяется на подфункции, которые могут быть распределенымежду отдельными специалистами и подразделениями.Так, у малых и средних предприятий функции финансового менед-

жмента менее сложны, чем у крупных, поэтому их выполнение можетсовмещаться с выполнением других управленческих функций (напри-мер, с руководством предприятием в целом, управлением производ-ством и сбытом, ведением бухгалтерского учета).Наиболее сложными становятся функции по управлению финан-

сами в крупных корпорациях.Управляющий комитет корпорации обычно состоит из начальни-

ков департаментов маркетинга, финансов и производства; они вмес-те определяют долгосрочные цели развития фирмы по этим направ-лениям на 5–10 лет. Затем руководители соответствующих операци-онных отделов изыскивают новые типы товаров, составляют планырасширения производства существующих товаров и намечают путиуменьшения производственных и внепроизводственных затрат.Для экономического стимулирования операционных менеджеров

к поиску прибыльных инвестиционных решений поощрения и про-движения по службе должны соответствовать способности каждогоотдела выполнять поставленные долгосрочные цели.Распределение функций финансового менеджмента в корпорации

показано на рис. 1.2. Должность вице-президента по финансам су-ществует только в крупных компаниях, в средних — финансовыйуправляющий и главный бухгалтер, а в малых — только главныйбухгалтер.Иногда для лучшей координации финансовой политики в корпо-

рации создается финансовая комиссия, которая подотчетна советудиректоров. Если финансовой комиссии не предусмотрено, то высшее

10

руководство по финансам подотчетно непосредственно директору-распорядителю, который отвечает за эффективность использованиякапитальных ресурсов, что предусматривает планирование и коор-динацию финансовой деятельности. Высший руководитель по фи-нансам обычно присутствует на заседаниях совета директоров, даетконсультации по финансовым проблемам; он часто является членомэтого совета.Хотя функции финансового управляющего и главного бухгалтера

в корпорации (как видно из рис. 1.2) могут быть распределены междуслужбами, но чаще всего ввиду тесной взаимосвязи выполняются всовокупности.Практика показала эффективность организации управления фи-

нансами, при которой делегирование ответственности за получениедохода (прибыли) и достаточно широких полномочий в управлениитекущей деятельностью сочетается с централизацией принятия фи-

Совет директоров

Президент

Вице-президентпо финансам

Вице-президентпо маркетингу

Вице-президентпо кадрам и админист-ративным функциям

Финансовый управляющий Главный бухгалтер

Вице-президентпо производству

• Финансовое планирование• Управление денежными средствамии дебиторской задолженностью

• Управление капитальными расходами• Управление ценными бумагамии инвестициями

• Проведение кредитной политики

• Бухгалтерский учет и анализ,калькуляция

• Расчет налогов• Проведение внутренних ревизий

(аудита)• Подготовка статистическихи финансовых отчетов

• Финансовый контроль за фирмой

Рис. 1.2. Распределение функций финансового менеджмента в корпорации

11

нансовых решений по распределению и использованию финансовыхрезультатов. Примером такой организации управления является со-здание на предприятии так называемых центров ответственности. В за-висимости от того, за какие финансовые результаты отвечают менед-жеры центра, различают центры доходов, прибыли, затрат и инвес-тиций. Согласование оплаты труда работников с соответствующимзапланированным для центра показателем (выручка, прибыль, за-траты, норма прибыли на инвестиции) повышает заинтересован-ность в результатах деятельности и способствует улучшению финан-совых результатов предприятия в целом. Управление по центрамответственности характеризуется четким распределением функциймежду структурными подразделениями предприятия (департамента-ми, отделами, участками и т. п.), большой самостоятельностью и от-ветственностью сотрудников в решении оперативных вопросов.

ÄËß ÏÎÂÒÎÐÅÍÈß

Термины и понятия: финансовая служба; организация финансовойработы; уровень сложности управления финансами; распределениефункций; управление финансами корпораций.

ÂÛÂÎÄÛ

1. Финансовые менеджеры должны обеспечить увеличение прибы-ли на каждую денежную единицу вложенных учредителями средств;постоянную текущую и долговременную платежеспособность пред-приятия; финансирование расширенного воспроизводства.

2. Основные функции финансового менеджера: анализ финансо-вого состояния; финансовое планирование; управление оборотнымкапиталом, инвестициями, структурой капитала, финансовыми рис-ками.

3. С увеличением размера предприятия усложняется процесс уп-равления финансами. Организация финансовой работы зависит отхарактера и специфики деятельности предприятия, объемов финан-совых ресурсов, которыми необходимо управлять.

4. Практически доказана эффективность организации управленияфинансами по центрам ответственности. Различают центры доходов,прибыли, затрат и инвестиций.

12

ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1. Цель финансового менеджмента.2. Какие задачи решаются с помощью методов и приемов финансо-вого менеджмента?

3. Основные функции финансовых менеджеров.4. От чего зависит форма организации финансовой работы на пред-приятии?

5. Почему эффективно управление по центрам ответственности?

Литература [5; 13; 18; 20]

13

ÈÍÔÎÐÌÀÖÈÎÍÍÀß ÁÀÇÀÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÀ

Ñîñòàâ è ñîäåðæàíèå ôèíàíñîâîéîò÷åòíîñòè

Информация о финансовом состоянии предприятия содержится в фи-нансовой (бухгалтерской) отчетности, которая составляется по стан-дартам и правилам, установленным государством и международ-ными соглашениями.Развитие международной торговли, увеличение количества сов-

местных предприятий, международных концернов вызывает необхо-димость использования международных стандартов при составле-нии финансовой отчетности.Финансовая (бухгалтерская) отчетность — это внешняя (откры-

тая) информация о предприятии, которая представлена в стандарт-ных формах отчетности, и не содержит данных, представляющихкоммерческую тайну. Она может быть предоставлена различнымпользователям (собственникам, партнерам, органам государственно-го управления и т. д.) и опубликована.В соответствии с международными стандартами учета финансовая

отчетность должна включать балансы, счета результатов, прибылейи убытков, отчеты об изменениях финансового состояния, приложе-ния и другой пояснительный материал. Ответственность за подго-товку финансовой отчетности возлагается на руководство предпри-ятия. Отчетность, предназначенная для опубликования, подлежитаудиторской проверке. Финансовая отчетность публикуется одинраз в год.В соответствии с Законом Украины “О бухгалтерском учете и фи-

нансовой отчетности в Украине” [1] финансовая отчетность предпри-ятий не составляет коммерческой тайны. Открытые акционерные об-щества, предприятия-эмитенты облигаций, банки, доверительныеобщества, валютные и фондовые биржи, инвестиционные фонды икомпании, кредитные союзы, негосударственные пенсионные фонды,страховые компании и другие финансовые учреждения обязаны еже-

ÒÅÌÀ 2

2.1

14

годно предоставлять годовую финансовую отчетность для публика-ции в прессе.Финансовая отчетность украинских предприятий включает ба-

ланс, отчет о финансовых результатах, отчет о движении денежныхсредств, отчет о собственном капитале и примечания к отчетам(см. прил. 1–4).Для субъектов малого предпринимательства и представительств

иностранных субъектов хозяйственной деятельности устанавливает-ся сокращенная финансовая отчетность в составе баланса и отчета офинансовых результатах.Формы финансовой отчетности предприятий и порядок их запол-

нения устанавливает Министерство финансов Украины по согласо-ванию с Государственным комитетом по статистике Украины.Баланс предприятия — это отчет об активах и пассивах. Состав

активов показывает, как размещены средства предприятия (рис. 2.1),

Активы — стоимость имущества и долговых прав,которыми располагает и которые контролирует пред-приятие, на определенную дату

Текущие (оборотные)активы

Фиксированные (необоротные) активы

Денежные средстваи средства в расчетах

Запасыи затраты

Капитальныеи финансовые вложения

• Денежныесредства и ихэквивалентыв национальнойи иностраннойвалюте

• Текущие финансо-вые инвестиции

• Дебиторскаязадолженность

• Прочие оборот-ные активы

• Производ-ственные запасы

• Незавершенноепроизводство

• Готоваяпродукция

• Товары

• Незавершенныекапитало-вложения

• Долгосрочныефинансовыеинвестиции

• Прочиевнеоборотныеактивы

• Основныесредства

• Немате-риальныеактивы

Рис. 2.1. Состав активов предприятия

15

а состав пассивов показывает источники финансирования активов,которые еще называют обязательствами предприятия (рис. 2.2).Общая сумма активов всегда равна общей сумме пассивов (обяза-тельств). Баланс составляется на определенную дату и показываетположение предприятия именно на эту конкретную дату.

Пассивы — источники финансирования(обязательства) предприятия

• уставный капитал• дополнительныйкапитал

• резервныйкапитал

• нераспределеннаяприбыль

• обеспечениевыплат персоналу

• целевоефинансирование

• кредиты банков• векселявыданные

• расчетыс кредиторами

• прочие кратко-срочные обяза-тельства

Краткосрочные Долгосрочные

• кредиты банков• отсроченныеналоговыеобязательства

• прочиедолгосрочныеобязательства

Собственный капитали обеспечениепредстоящих

расходов и платежей

Обязательства(источники заемных

средств)

Рис. 2.2. Состав пассивов предприятия

По уровню ликвидности, т. е. по скорости преобразования в на-личные деньги, активы делятся на малоликвидные, или фиксирован-ные (основные средства и прочие внеоборотные активы), и ликвид-ные, или текущие (оборотные активы). В балансе предприятия акти-вы размещены в порядке возрастания ликвидности.Фиксированные активы включают основные средства (здания, со-

оружения, оборудование, транспортные средства); нематериальныеактивы (стоимость прав пользования земельными участками, други-ми природными ресурсами, промышленными образцами, патентами,

16

лицензиями, ноу-хау, товарными знаками, программным обеспече-нием для вычислительной техники и другой интеллектуальной соб-ственностью); незавершенные капитальные вложения; долгосрочныефинансовые вложения (инвестиции предприятия на срок более одно-го года в ценные бумаги других предприятий и государства, вкладыв уставные фонды других предприятий); прочие финансовые вложе-ния.Текущие активы включают денежные средства и средства, которые

могут быть преобразованы в денежные менее чем за год. Это произ-водственные запасы, незавершенное производство, готовая продук-ция, товары, дебиторская задолженность, текущие (краткосрочные)финансовые инвестиции (ценные бумаги и другие доходные активы,приобретенные для получения доходов на срок не более одного года),денежные средства и их эквивалент в национальной и иностраннойвалюте.Денежные средства и текущие финансовые инвестиции (легкореа-

лизуемые ценные бумаги) относятся к абсолютно ликвидным активампредприятия.В пассиве баланса предприятия находятся источники собственных

и приравненных к ним средств; долго- и краткосрочные (текущие)обязательства.К источникам собственных и приравненных к ним средств отно-

сятся собственный капитал и обеспечение предстоящих расходов иплатежей (уставный капитал, резервный капитал, дополнительныйкапитал, нераспределенная прибыль, обеспечение выплат персоналу,целевое финансирование).К обязательствам относятся долго- и краткосрочные кредиты бан-

ков, отсроченные налоговые обязательства, кредиторская задолжен-ность за товары, работы, услуги, текущие и долгосрочные обязатель-ства по расчетам с кредиторами.Отчет о финансовых результатах — это документ, дополняющий

баланс и показывающий эффект от деятельности предприятия заотчетный период. В отличие от баланса, который характеризует со-стояние активов и пассивов на определенную дату, отчет о финансо-вых результатах содержит информацию о доходах, расходах, прибы-лях и убытках за весь отчетный период. В первом разделе отчета от-ражают такие показатели, как выручка от реализации продукции(товаров, работ, услуг); себестоимость реализованной продукции(товаров, работ, услуг); валовая прибыль (убыток); административ-

17

ные расходы; расходы на сбыт; финансовые результаты (прибыльили убыток) от операционной деятельности, от обычной и чрезвы-чайной деятельности; налог на прибыль; чистая прибыль (убыток).Во втором разделе этого отчета приводят операционные расходы,

сгруппированные по экономическим элементам (материальные за-траты, расходы на оплату труда, отчисления на социальные меро-приятия, амортизация, прочие операционные расходы), что позволя-ет проанализировать структуру затрат предприятия.Третий раздел отчета о финансовых результатах — расчет пока-

зателей прибыльности акций — заполняют только открытые акцио-нерные общества.Отчет о движении денежных средств содержит информацию о по-

ступлении и выбытии денежных средств в разрезе трех видов деятель-ности: операционной, инвестиционной и финансовой. Хотя каждоепредприятие имеет характерные особенности, но любая его деятель-ность может быть отнесена к одному из указанных видов.Операционная деятельность — это основная деятельность пред-

приятия по производству продукции (работ, услуг) и торговле покуп-ными товарами, а также любое вспомогательное производство, ко-торое обслуживает основную деятельность. Примерами движения де-нежных средств вследствие операционной деятельности являются по-ступление средств от реализации продукции (товаров, работ, услуг)и за предоставление права использования активов (аренда, лицензиии т. д.); платежи поставщикам; выплаты работникам и т. д.Инвестиционная деятельность — это операции предприятия по

приобретению и продаже долгосрочных (внеоборотных) активов, атакже краткосрочных (текущих) финансовых инвестиций, которыене являются эквивалентами денежных средств.Примерами движения средств вследствие инвестиционной дея-

тельности являются платежи, связанные с приобретением основныхсредств и нематериальных активов; поступление доходов (дивиден-дов, процентов) от финансовых инвестиций; поступление средств отпродажи внеоборотных активов.Финансовая деятельность — это совокупность операций, которые

приводят к изменению размера и состава собственного или заемно-го капитала. Примерами таких операций являются поступление де-нежных средств от размещения акций, которое ведет к увеличениюсобственного капитала; получение и погашение займов; выкуп акцийсобственной эмиссии; выплата дивидендов.

18

В отчет о движении денежных средств не включаются операции,которые не требуют использования денежных средств и их эквива-лентов, т. е. неденежные операции, например бартерные; поступле-ние основных средств на условиях финансового лизинга; преобразо-вание обязательств в собственный капитал.Чистые поступления и расходы денежных средств за отчетный

период определяют как алгебраическую сумму соответственно по-ступлений и расходов в результате операционной, инвестиционнойи финансовой деятельности.Отчет о движении денежных средств содержит информацию о де-

нежных оборотах предприятия, которая очень важна для оценки ди-намики развития предприятия, его возможностей мобилизовать де-нежные средства для хозяйственных операций, расчетов с кредито-рами и собственниками.Отчет о собственном капитале предоставляет информацию об из-

менениях, которые произошли в составе, структуре и сумме собствен-ного капитала за отчетный период в результате переоценки основныхсредств и других активов, распределения чистой прибыли между соб-ственниками (участниками) предприятия и направления прибыли наувеличение уставного, резервного капитала, увеличения нераспреде-ленной прибыли, дополнительных взносов участников, изъятия ка-питала в результате выхода участника, выкупа или аннулированиявыкупленных акций, уменьшения номинальной стоимости акций,других изменений в капитале.

Óïðàâëåí÷åñêèé ó÷åò êàê èñòî÷íèêèíôîðìàöèè î çàòðàòàõ è ðåçóëüòàòàõ

Большой объем информации, используемой в финансовом менедж-менте, можно получить из управленческого учета. В отличие от бух-галтерской отчетности данные управленческого учета не могут пре-доставляться внешним пользователям; это сугубо внутренние отче-ты; содержащаяся в них информация может представлять собой ком-мерческую тайну предприятия.Управленческий учет представляет собой учет затрат и результатов

по центрам ответственности, местам возникновения и отдельным ви-дам продукции. Его основная задача — обеспечить эффективное уп-равление затратами. В настоящее время известно несколько системуправленческого учета, на основе которых каждое предприятие в за-

2.2

19

висимости от специфики производственно-хозяйственной деятельно-сти и организационной структуры конструирует собственную внут-реннюю систему учета затрат и результатов.Основные системы управленческого учета — нормативный учет за-

трат (standart costing), калькулирование по прямым затратам (direct-costing); калькулирование полной себестоимости.Суть нормативного метода учета затрат состоит в организации

управления затратами по отклонениям фактических затрат от нор-мативных. Этот метод предполагает разработку нормативных каль-куляций, в которых затраты на производство продукции рассчиты-ваются на основе обоснованных норм расхода сырья, материалов, за-работной платы и других затрат. Фактические затраты определяют-ся как затраты по нормам плюс отклонения от норм. Основная цельнормативного метода учета — оперативно выявлять и учитыватьотклонения от норм по видам продукции, производственным подраз-делениям и причинам возникновения.Нормативный метод учета могут использовать предприятия с мас-

совым и крупносерийным характером производства, со стабильнымиусловиями производственного процесса. Если предприятие работаетв условиях нестабильного материально-технического снабжения,неопределенности в реализации готовой продукции, меняющейсятехнологии производства, то вести нормативный учет очень сложнои дорого.Система управленческого учета “direct-costing” предполагает раз-

деление всех текущих издержек производства на прямые (direct cost),непосредственно относимые на объекты калькулирования (например,на виды продукции), и косвенные, покрываемые за счет промежуточ-ного финансового результата (маржинального дохода), который ра-вен выручке от реализации за вычетом переменных затрат. Эту сис-тему учета широко применяют в странах с развитой рыночной эко-номикой; ее данные используют для проведения операционного ана-лиза, основные элементы которого рассмотрены в теме 5.В настоящее время применяются различные модификации системы

“direct-costing”, когда на отдельные объекты калькулирования отно-сят не только прямые переменные затраты, т. е. зависящие от измене-ния объемов производства, но и часть косвенных производственныхрасходов, связанных с изготовлением конкретной продукции (работ,услуг). Несмотря на различную полноту включения в себестоимость

20

объекта калькулирования различных видов расходов, общим дляэтого подхода остается то, что в разрезе каждого вида продукциипланируется и учитывается неполная, частичная себестоимость; частьтекущих издержек не включается в калькуляцию, а возмещается об-щей суммой из выручки; запасы готовой продукции на складе оце-ниваются только по переменным затратам. Учет и планированиезатрат по системе “direct-costing” позволяют предприятию прово-дить гибкую ценовую политику. Появляется возможность разраба-тывать разные варианты базовых цен, так как между верхней ценой(покрывает все затраты) и нижней (равна сумме прямых расходов)есть несколько промежуточных вариантов. Задача менеджера, ори-ентирующегося в долгосрочном плане на покрытие всех затрат, —регулировать цены в краткосрочных периодах с учетом маркетинго-вой ситуации, устанавливать реальную цену реализации продукциив конкретный момент (например, на малоликвидную продукцию).Используется еще одна система управленческого учета, основан-

ная на методе калькулирования полной себестоимости всей произве-денной продукции, когда все затраты (прямые и косвенные) распре-деляются по видам продукции и запасы готовой продукции на складеоцениваются по полной себестоимости. Метод калькулирования пол-ной себестоимости основан на том, что косвенные расходы распреде-ляются по видам продукции согласно определенной базе (например,в процентах к прямым затратам, к основной заработной плате рабо-чих). Такое распределение условно, поскольку с изменением базыраспределения изменяется и результат, поэтому нельзя избежать ис-кажения реальной себестоимости отдельных видов продукции. Вслед-ствие этого цена на некоторые виды продукции может оказаться не-обоснованной, а продукция — неконкурентоспособной. Метод пол-ной себестоимости успешно применялся в бывшем СССР при уста-новлении государством фиксированных цен на все виды продукции(работ, услуг) и отсутствии конкуренции. В настоящее время этотметод по традиции продолжает доминировать на предприятиях Ук-раины, но менеджерам необходимо учитывать, что в рыночных ус-ловиях это не всегда оправдано.Организация управленческого учета — внутренняя задача менед-

жеров предприятия, вызванная необходимостью постоянно заботи-ться о снижении затрат. Однако чем более сложной и разветвленнойбудет система управленческого учета, тем бо′льшими будут затраты,связанные с ее ведением и эксплуатацией. Поэтому увеличение затрат

21

на дополнительные учетные операции необходимо принимать вовнимание при разработке и совершенствовании системы управлен-ческого учета на предприятии.

Âíåøíÿÿ èíôîðìàöèÿ, èñïîëüçóåìàÿâ ôèíàíñîâîì ìåíåäæìåíòå

Кроме внутренней информации, которую можно получить из бухгал-терской отчетности и данных управленческого учета, финансовомуменеджеру необходим большой объем внешней информации: об об-щеэкономической ситуации в стране, где находится предприятие, атакже в странах, куда поставляется его продукция, где оно закупаетпродукцию, где находятся партнеры предприятия; о налогообложе-нии; о предприятиях-конкурентах и основных показателях их финан-сово-хозяйственной деятельности; о ситуации на внутреннем и меж-дународном финансовых рынках; о банковских процентных ставках,курсах валют и ценных бумаг, рейтинге ценных бумаг различныхэмитентов, рейтинге финансовых посредников (банков, страховыхкомпаний, инвестиционных фондов) и т. д.Источниками внешней информации являются законодательные,

нормативные и инструктивные документы государственных органовуправления; данные, публикуемые в специальных периодических из-даниях по экономике и финансам, в статистических сводках и сбор-никах; данные торгово-промышленных палат, предпринимательскихсоюзов, ассоциаций и других организаций; данные специальных рей-тинговых агентств и др.


Термины и понятия: финансовая отчетность — открытая информа-ция о предприятии в стандартных формах; баланс предприятия —отчет о его активах и пассивах; отчет о финансовых результатах; от-чет о финансово-имущественном состоянии; управленческий учет —учет затрат и результатов по центрам ответственности, местам воз-никновения, видам продукции; нормативный учет затрат; калькули-рование по прямым затратам; калькулирование полной себестоимос-ти; источники внешней информации.

2.3

22

ÂÛÂÎÄÛ

1. Финансовую (бухгалтерскую) отчетность составляют по стан-дартам и правилам, установленным государством и международны-ми соглашениями; она содержит информацию о финансовом состоя-нии предприятия; может быть предоставлена различным пользова-телям и опубликована, так как не содержит секретных данных.

2. Бухгалтерская отчетность украинских предприятий содержиттакие формы: баланс предприятия; отчет о финансовых результатах;отчет о движении денежных средств; отчет о собственном капитале.

3. В финансовом менеджменте используют данные управленческо-го учета о затратах и результатах, которые не могут предоставлять-ся внешним пользователям. Из существующих различных систем уп-равленческого учета менеджеры предприятия выбирают ту, котораянаиболее подходит им для управления затратами.

4. В финансовом менеджменте используется большой объем внеш-ней информации, содержащейся в законодательных и нормативныхдокументах, статистических сводках и сборниках, в данных рейтин-говых агентств и других источниках.


1. Какие источники информации используют финансовые менедже-ры в своей работе?

2. Какую информацию содержат стандартные формы бухгалтерскойотчетности?

3. Откуда финансовые менеджеры получают информацию для управ-ления затратами и результатами?

4. Основные системы управленческого учета.

Литература [1; 12; 14; 23]

23

ÎÖÅÍÊÀ È ÏÐÎÃÍÎÇÈÐÎÂÀÍÈÅÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÑÎÑÒÎßÍÈß

ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈß

Îñíîâíûå ïîêàçàòåëè ôèíàíñîâîãîñîñòîÿíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ è èõ âçàèìîñâÿçü

Чтобы оценить текущее и перспективное финансовое состояние пред-приятия, финансовые менеджеры выполняют финансовый анализ.Это метод оценки и прогнозирования финансового состояния пред-приятия на основе данных бухгалтерского учета и отчетности. Егозадача — оценить финансовое состояние предприятия, выявить воз-можности повышения эффективности его функционирования с помо-щью рациональной финансовой политики, оценить направления раз-вития предприятия исходя из потребностей в финансовых ресурсах.Для анализа финансовой (бухгалтерской) отчетности используют

следующие приемы:• чтение отчетности — изучение абсолютных показателей отчет-ности;

• горизонтальный анализ — изучение изменений статей отчетнос-ти по сравнению с предшествующим периодом;

• вертикальный анализ — определение удельного веса различныхстатей отчетности в общем итоге;

• трендовый анализ — определение относительных отклоненийпоказателей отчетности за несколько лет от уровня базисногогода, для которого все показатели принимаются за 100 %;

• расчет финансовых коэффициентов — определение пропорциймежду различными статьями отчетности.

Аналитическая ценность финансовых коэффициентов подтверж-дается тем, что за рубежом существуют специальные издания, гдепубликуются статистические сводки об этих коэффициентах. Их рас-считывают специальные организации (например, налоговое бюроминистерства торговли США, предпринимательские союзы, торгово-

ÒÅÌÀ 3

3.1

24

промышленные палаты и др.). Единая система показателей не соблю-дается, публикуются 10–15 (иногда больше) показателей.Основные показатели, характеризующие финансовое состояние

предприятия, объединяются в группы:1 — коэффициенты ликвидности (текущей платежеспособности);2 — коэффициенты платежеспособности (структуры капитала);3 — показатели деловой активности (оборачиваемости);4 — показатели рентабельности (прибыльности).Эти показатели можно рассчитать по данным баланса предприя-

тия (форма № 1) и отчета о финансовых результатах (форма № 2).Коэффициенты ликвидности отражают способность предприятия

вовремя оплатить свою краткосрочную задолженность, мобилизовавликвидные активы. Расcчитывают эти коэффициенты в зависимостиот срочности погашения долга:

Коэффициентабсолютной

(немедленной)ликвидности

Денежные средстваи их эквиваленты

Текущие финансовыеинвестиции

Текущие обязательства=

+;

ф. № 1, стр. 230 + стр. 240 + стр. 220

ф. № 1, стр. 620;

Коэффициентпокрытия

(коэффициенттекущей

ликвидности)

Оборотные активы= ;

Текущие обязательства

ф. № 1, стр. 260

ф. № 1, стр. 620.

Коэффициенты платежеспособности характеризуют возможностьвыполнить обязательства перед кредиторами и инвесторами, име-

Коэффициентбыстрой

ликвидности=

+

;

Дебиторскаязадолженность+

Денежныесредства и ихэквиваленты

Текущиефинансовыеинвестиции


ф. № 1, стр. 260 – стр. 100 – стр. 120 – стр. 130 – стр. 140

ф. № 1, стр. 620;

25

ющими долгосрочные вложения в предприятие. Наиболее часто ис-пользуют следующие коэффициенты платежеспособности:

Коэффициентфинансового ливериджа Источники

собственных средств

= ;Долгосрочные обязательства

Коэффициентобеспеченностисобственными

источниками средствОборотные активы

= ;

Источникисобственных средств

–Стоимость основныхсредств и прочих

необоротных активов

Источникисобственных средствКоэффициент

финансовой устойчивости Итог баланса= ;

Показатели деловой активности (оборачиваемости) характери-зуют эффективность работы предприятия в использовании активов.Коэффициенты оборачиваемости, показывающие количество оборо-тов, которое совершают оборотные активы и отдельные их элементыв течение отчетного периода, а также показатели длительности обо-рота в днях (за сколько дней совершается один оборот), рассчитыва-ют так:

ф. № 1, стр. 380 + стр. 430 + стр. 630

ф. № 1, стр. 640;

ф. № 1, стр. 380 + стр. 430 + стр. 480 + стр. 630

ф. № 1, стр. 640;

Долгосрочныеобязательства

+

ф. № 1, стр. 480

ф. № 1, стр. 380 + стр. 430 + стр. 630;

ф. № 1, стр. 380 + стр. 430 – стр. 080

ф. № 1, стр. 260.

Коэффициент финансовойнезависимости (автономии) Итог баланса

= ;

Источники собственныхсредств (собственный капитал)

26

Продолжительностьодного оборота запасов

Количество календарных днейотчетного периода (365 или 360 дней)

Коэффициент оборачиваемости запасов= ;

Коэффициент оборачиваемостиоборотных активов

Чистая выручка от реализациипродукции (товаров, работ, услуг)*

Средняя сумма оборотных активов= ;

Коэффициентоборачиваемости запасов

Себестоимостьреализованной продукции

Средняя стоимость запасов= ;

Коэффициент оборачиваемостидебиторской задолженности Средняя сумма дебиторской задолженности

за продукцию (товары, работы, услуги)

= ;

Чистая выручка от реализации продукции(товаров, работ, услуг)

Коэффициент оборачиваемостикредиторской задолженности Средняя сумма кредиторской задолженности

за продукцию (товары, работы, услуги)

= ;

Чистая выручка от реализации продукции(работ, услуг)

Продолжительность одногооборота оборотных активов


Коэффициент оборачиваемостиоборотных активов

= ;

* Чистая выручка от реализации продукции (товаров, работ, услуг) — это выручкаминус налог на добавленную стоимость и акцизный сбор.

ф. № 2, стр. 035

ф. № 1, стр. 260;

ф. № 2, стр. 040

ф. № 1, стр. 100 + стр. 120 + стр. 130 + стр. 140;

ф. № 2, стр. 035

ф. № 1, стр. 161 или стр. 160 + стр. 162;

ф. № 2, стр. 035

ф. № 1, стр. 530.

27

Длительность одного оборотадебиторской задолженности(средний период погашениядебиторской задолженности)


Коэффициент оборачиваемостидебиторской задолженности

= ;

Длительность одного оборотакредиторской задолженности(средний период погашениякредиторской задолженности)


Коэффициент оборачиваемостикредиторской задолженности

= .

Показатели рентабельности (прибыльности) характеризуют при-быльность (доходность) деятельности предприятия. Рассчитываютразличные варианты показателей рентабельности:

Рентабельностьактивов предприятия

Прибыль (до вычета налогаили чистая прибыль)

Средняя стоимость активовпредприятия

= . 100 % ;

Рентабельностьсобственного капитала

Чистая прибыль

Собственный капитал= . 100 % ;

Рентабельностьпродаж

(реализации)

Прибыль (от операционной деятельностиили чистая прибыль)

Чистая выручка от реализации продукции(товаров, работ, услуг)

= . 100 % ;

Рентабельностьпродукции

Прибыль от операционной деятельности

Себестоимость реализованнойпродукции

= . 100 % ;

ф. № 2, стр. 170 или стр. 220

ф. № 1, стр. 280;. 100 %

ф. № 2, стр. 100 или стр. 220

ф. № 2, стр. 035;. 100 %

ф. № 2, стр. 220

ф. № 1, стр. 380;. 100 %

ф. № 2, стр. 100

ф. № 2, стр. 040;. 100 %

28

Проанализировав приведенную взаимосвязь, можно найти причи-ну недостаточной рентабельности активов и наметить мероприятия,позволяющие увеличить рентабельность реализации или оборачива-емость активов.Существует разновидность формулы Дюпона, включающая эле-

мент, характеризующий структуру капитала (платежеспособность)

предприятия, т. е. и по-

казывающая зависимость рентабельности собственного капитала отрентабельности реализации, оборачиваемости активов и доли соб-ственного капитала в активах. Формула имеет следующий вид:

Коэффициенты, рассчитанные по данным финансовой отчетнос-ти, сравнивают с принятыми нормативными значениями, среднеот-раслевыми нормами и показателями конкурентов.Взаимосвязь финансовых показателей используют в анализе и

разработке предложений по улучшению финансового состоянияпредприятия. Наиболее известная взаимосвязь получила названиеформулы Дюпона, поскольку впервые была применена для управле-ния финансами в концерне Дюпона. Эта формула выражает зави-симость между рентабельностью активов, рентабельностью реали-зации продукции и оборачиваемостью активов предприятия и мо-жет быть представлена так:

Рентабельностьактивов

Рентабельностьреализации (продаж)

Оборачиваемостьактивов= ×

Чистая прибыль= × .

Стоимостьактивов


Выручка от реализациипродукции

Выручка от реализациипродукции


Чистая прибыль= × .

Собственныйкапитал


Выручкаот реализации

Выручкаот реализации


×


Собственныйкапитал

или

Стоимость активов=

Собственный капитал

1

Коэффициент автономии,

Рентабельностьчистых активов


Средняя стоимость чистых активов(разность между всеми активами и внешними

обязательствами предприятия)

= . 100 % ;

ф. № 2, стр. 220

ф. № 1, стр. 280 – стр. 480 – стр. 620. 100 % .

29

Эта зависимость за рубежом образно названа “термометром биз-неса”, что подтверждает ее значимость для оценки финансового со-стояния фирмы.Подбирая значения показателей оборачиваемости и рентабель-

ности реализации, можно определить, какое сочетание этих значенийобеспечит наибольший прирост рентабельности собственного капи-тала. Такой подход используется при прогнозировании направле-ний повышения рентабельности.Целесообразно рассчитывать темпы изменения прибыли, выручки

от реализации и активов и сравнивать динамику этих показателей.Если соблюдается соотношение

Тпр > Твыр > Такт > 100 %,

где Тпр, Твыр, Такт — темпы изменения соответственно прибыли, вы-ручки и активов, то это означает, что предприятие наращивает эко-номический потенциал, эффективно использует ресурсы, снижаетзатраты на производство и реализацию продукции.Важную роль в оценке и прогнозировании финансового состояния

предприятия играют анализ и прогнозирование денежного потока.Для анализа денежного потока используют такую форму отчетнос-ти, как Отчет о движении денежных средств.Основными элементами входящего денежного потока являются

чистая прибыль и амортизация. В процессе анализа сопоставляютсяприток и отток средств за определенный период (табл. 3.1).

исходящего (отток средств)входящего (приток средств)

• Чистая прибыль• Амортизационные отчисления• Дополнительные взносыв уставный фонд, продажа акций

• Привлечение новых кредитови займов

• Увеличение кредиторскойзадолженности

• Увеличение прочих пассивов

• Дополнительное вложение средствв запасы

• Прирост дебиторской задолженности• Сокращение кредиторской задолженности• Погашение кредитов и займов• Выплата дивидендов деньгами• Уменьшение уставного фонда (выкупи изъятие из обращения своих акций)

Таблица 3.1Сопоставление притока и оттока денежных средств

Устойчивое превышение притока средств над оттоком (положи-тельный денежный поток) свидетельствует о надежном финансовомсостоянии предприятия. Резкие колебания этого превышения или

Элементы денежного потока

30

превышение оттока средств над притоком означают неустойчивостьфинансового положения предприятия.Анализ денежного потока предприятия проводят коммерческие

банки для оценки кредитоспособности клиента и определения пре-дельного размера выдачи новых кредитов. Таким предельным разме-ром считают сложившуюся в прошлые периоды или прогнозируемуюна планируемый период величину превышения притока средств надоттоком.

Ïîêàçàòåëè, èñïîëüçóåìûå äëÿ ýêñïðåññ-àíàëèçà ôèíàíñîâîãî ñîñòîÿíèÿ è îöåíêèêðåäèòîñïîñîáíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ

В зависимости от конкретных целей и задач можно выполнить финан-совый анализ разной степени детализации. Например, для быстройоценки финансового состояния можно ограничиться экспресс-ана-лизом минимального количества наиболее важных показателей илипровести углубленный анализ, используя десятки финансовых пока-зателей. Единой методики не существует, поэтому аналитики исполь-зуют различные наборы показателей. Одна из систем показателейдля экспресс-анализа представлена в табл. 3.2.

3.2

Направлениеанализа

Показатель

1. Оценка экономического потенциала

1.1. Оценкаимущественно-го положения

Величина основных средств и их доля в общей сумме активовКоэффициент износа основных средствОбщая сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжениипредприятия

1.2. Оценкафинансовогоположения

Величина собственных средств и их доля в общей сумме источниковКоэффициент текущей ликвидностиДоля собственных оборотных средств в их общей суммеДоля долгосрочных заемных средств в общей сумме источниковКоэффициент покрытия запасов

1.3. Наличие“больных”статейв отчетности

УбыткиСсуды и займы, не погашенные в срокПросроченная дебиторская и кредиторская задолженностьВекселя выданные (полученные) просроченные

Таблица 3.2

Показатели для быстрой оценки финансового состояния предприятия [13, с. 95]

1 2

31

Наиболее важные финансовые коэффициенты входят в системыоценки кредитоспособности клиентов, которые используют коммер-ческие банки. Единого стандарта не существует, поскольку каждыйбанк может применять собственную систему оценки кредитоспособ-ности. Однако можно перечислить основные показатели, которыеиспользуют большинство кредиторов (табл. 3.3).

1 2

2. Оценка результативности финансово-хозяйственной деятельности

2.1. Оценкаприбыльности

ПрибыльРентабельность общаяРентабельность основной деятельности

2.2. Оценкадинамичности

Сравнительные темпы увеличения выручки, прибылии авансированного капиталаОборачиваемость активовПродолжительность операционного и финансового циклаКоэффициент погашаемости дебиторской задолженности

2.3. Оценкаэффективностииспользованияэкономическогопотенциала

Рентабельность авансированного капиталаРентабельность собственного капитала

Окончание табл. 3.2

Показатель Формула расчета

Таблица 3.3Основные показатели кредитоспособности предприятия

Коэффициент быстройликвидности

1

Продолжительностьодного оборота, дней:а) запасов

б) дебиторской задолженности

в) кредиторской задолженности

Средняя стоимость запасовОднодневная выручка от реализации

Однодневная выручка от реализацииСредняя стоимость дебиторской задолженности

Однодневная выручка от реализацииСредняя стоимость кредиторской задолженности

Коэффициент покрытия(коэффициент текущейликвидности)

Оборотные активы


2

Денежныесредства и ихэквиваленты

+Текущие

финансовыеинвестиции


+Дебиторскаязадолженность

32

Ïðîãíîçèðîâàíèå âåðîÿòíîñòèáàíêðîòñòâà

Чтобы избежать банкротства, нужно постоянно контролировать лик-видность и платежеспособность предприятия (табл. 3.4). Обеспечитьтакой контроль помогает расчет ключевых финансовых коэффици-ентов.

3.3


1

Рентабельностьактивов

Чистая прибыльСредняя стоимость активов

Рентабельностьсобственного капитала

Чистая прибыльСобственный капитал

Коэффициентманевренности

Собственные оборотные средства (“рабочий” капитал)Собственный капитал

Чистая прибыльЧистая выручка от реализации

Рентабельностьпродаж

Коэффициентфинансового ливериджа

Долгосрочные обязательства

Собственный капитал

Коэффициентоборачиваемостиоборотных средств

Чистая выручка от реализации продукции (работ, услуг)Средняя стоимость оборотных активов

Прибыль до выплаты процентов за кредити налога на прибыль

Сумма процентов за пользование кредитом

Коэффициент кратностипроцентов (показательпокрытия банковскихобязательств)

2

Коэффициентфинансовой устойчивости

Источникисобственных средств

Итог баланса

Долгосрочныеобязательства

+

2

Структура капитала — пропорциямежду собственными и заемнымиисточниками финансирования

1

• Коэффициент финансовойнезависимости (автономии)

• Коэффициент финансового ливериджа• Коэффициент финансовой устойчивости

Таблица 3.4

Контроль за ликвидностью и платежеспособностью предприятия

Контролируемые показателиНаправления контроля

33

В теории и практике финансового менеджмента используют раз-личные подходы к прогнозированию вероятности банкротства пред-приятий с помощью анализа финансовых коэффициентов. В частно-сти, сравнивают показатели предприятия с нормативными значе-ниями основных финансовых коэффициентов и на этом основанииделают вывод об угрозе неплатежеспособности. Например, в Мето-дике проведения углубленного анализа финансово-хозяйственногосостояния неплатежеспособных предприятий и организаций* для ди-агностики неплатежеспособности рекомендуется использовать следу-ющие финансовые коэффициенты и их нормативные значения: коэф-фициент абсолютной ликвидности > 0,2; коэффициент покрытия > 1;коэффициент финансовой независимости (автономии) > 0,5; коэф-фициент финансовой стабильности > 1; коэффициент обеспеченностисобственными источниками средств > 0,1.В Методических рекомендациях по выявлению признаков неплате-

жеспособности предприятия и признаков действий по сокрытию бан-кротства, фиктивного банкротства или доведения до банкротства**

рекомендуются нормативные значения коэффициента покрытия (нениже 1,5) и коэффициента обеспеченности собственными источни-

* Утверждена приказом № 81 от 27.06.97 Агентства по вопросам предотвращениябанкротства предприятий и организаций.

** Утверждены приказом № 10 от 17.01.01 Министерства экономики Украины.

21

Ликвидность — способность вовремяоплатить свою текущую (кратко-срочную) задолженность за счетоборотных активов

• Коэффициент абсолютной ликвидности• Коэффициент быстрой ликвидности• Коэффициент покрытия

(коэффициент текущей ликвидности)

Платежеспособность — возможностьвыполнять обязательства передкредиторами и инвесторами, имеющимидолгосрочные вложения в предприятие

• Превышение активов над внешнимиобязательствами

• Коэффициент кратности процентов(финансовые издержки по выплатепроцентов за пользование заемнымисредствами)

Обеспеченность оборотных активовсобственными источниками — наличиесобственных оборотных средств(рабочего капитала)

• Коэффициент обеспеченностисобственными источниками средств

• Наличие собственных оборотныхсредств


34

ками средств (не ниже 0,1). В этих же Методических рекомендацияхс целью обеспечения однозначности подходов при оценке неплате-жеспособности и выявлении признаков банкротства введены опреде-ления текущей, критической и сверхкритической неплатежеспособно-сти. Показателем текущей неплатежеспособности (при наличии упредприятия просроченной кредиторской задолженности) рекомен-дуется считать отрицательный результат при расчете разности меж-ду суммой денежных средств, их эквивалентов и других высоколик-видных активов и текущими обязательствами предприятия. Призна-ком критической неплатежеспособности рекомендуется считать теку-щую неплатежеспособность, при которой коэффициент покрытия икоэффициент обеспечения собственными источниками средств мень-ше нормативных значений соответственно 1,5 и 0,1. Такое финансо-вое состояние оценивается как потенциальное банкротство. Сверх-критическая неплатежеспособность наступает тогда, когда по ито-гам года коэффициент покрытия ниже единицы и предприятие неполучило прибыли. В этом случае должник обязан обратиться в те-чение месяца в арбитражный суд с заявлением о возбуждении дела обанкротстве.Несмотря на важность использования финансовых коэффициен-

тов и их нормативных значений в финансовом анализе, все же не сто-ит преувеличивать их значение, так как они не могут учесть и отра-зить все многообразие финансово-хозяйственной деятельности. Так,в ряде случаев значение коэффициента может не соответствовать об-щепринятой стандартной норме в силу специфичности конкретныхусловий и особенностей деловой политики отдельного предприятия.Это особенно актуально для отечественных предприятий, которыечасто попадают в нестандартные ситуации из-за внешних обстоя-тельств (изменение налогообложения, процентных ставок, условийрасчетов, взаимозачеты, бартерные операции и т. д.), что затрудня-ет использование нормативных подходов в оценке финансового со-стояния.В этих условиях коэффициенты можно использовать только как

ориентировочные индикаторы. Они являются указателями наиболееболезненных мест в деятельности предприятия, которые нуждаютсяв основательном анализе.Для прогнозирования вероятности банкротства применяют не

только расчеты наиболее важных финансовых коэффициентов, но исмоделированные на их основе интегральные показатели. К первымиз них относятся так называемые Z-модели американского профес-

35

сора Э. Альтмана, разработанные в 1968 г. на основе статистическо-го анализа большого количества финансовых коэффициентов какстабильных, так и обанкротившихся американских компаний. В об-щем виде Z-модель выглядит так:

Z = C1 k1 + C2 k2 + C1 k3 + ... + Cn kn, (3.1)

где Z — индекс кредитоспособности; C1, C2, C3, …, Cn — числовыезначения финансовых коэффициентов, характеризующие их весомость;k1, k2, k3, …, kn — отобранные финансовые коэффициенты.Высокое значение Z свидетельствует о стабильном состоянии пред-

приятия, низкое — о возможности его банкротства. Э. Альтман выб-рал несколько ключевых коэффициентов для построения моделей;были предложены двухфакторная Z-модель, в которую включены двафинансовых коэффициента: коэффициент текущей ликвидности иудельный вес заемных средств в пассивах фирмы, и пятифакторнаяZ-модель.Пятифакторная Z-модель имеет вид

Z = 1,2 k1 + 1,4 k2 + 3,3 k3 + 0,6 k4 + 1,0 k5, (3.2)

где k1 — удельный вес “рабочего” капитала (текущие активы — те-кущие пассивы) в объеме актива (итог баланса); k2, k3 — прибыль,деленная на объем актива, соответственно нераспределенная и до вы-платы процентов налогов; k4 — стоимость акционерного капитала(по рыночной стоимости акций), деленная на балансовую стоимостьзаемных средств; k5 — чистая выручка от реализации, деленная наобъем актива.При Z < 1,81 вероятность банкротства очень высокая, при 1,81 <

< Z < 2,675 — средняя, при 2,675 < Z < 2,99 — небольшая, приZ > 2,99 финансовое состояние фирмы стабильное, вероятностьбанкротства ничтожна. Считается, что в интервале 1,81–2,99 прогнознеточен, выводы могут быть ошибочны.До сих пор вопрос об эффективности использования Z-моделей ос-

тается спорным. Имеются сведения как о высокой точности выпол-ненных с их помощью прогнозов, так и о неверных оценках.Тем не менее, удобство и наглядность оценки финансового состо-

яния предприятия по одному интегральному показателю способству-ет распространению подобных методик и использованию их различ-ными пользователями — коммерческими банками, инвесторами, го-сударственными органами.

36

В последнее время повышается популярность применения моделейЭ. Альтмана и различных вариантов его подхода в Украине. И этовполне правомерно. Но Э. Альтман рассчитывал корреляционныемодели на основе статистического анализа показателей американс-ких фирм, поэтому в Украине они уточняются с учетом спецификиотечественных экономических условий и показателей украинскихпредприятий. Так, на основе реальных данных украинских металлур-гических предприятий построена двух факторная Z-модель для про-гнозирования возникновения просроченной задолженности по кре-дитам или процентам по ним [9, 99–100]. В этой модели использова-ны два финансовых коэффициента — быстрой ликвидности (Кл) ифинансовой устойчивости (Кф.у). Модель имеет вид

Z = 2,236 Кл + 0,009 Кф.у.

Чем больше значение Z, тем выше класс заемщика. К 1-му классуотносятся заемщики, у которых Z > 0,8261.Кроме индексов Э. Альтмана в зарубежной практике финансово-

го анализа применяют также и другие интегральные показатели ве-роятности банкротства [12, 112–114].


Термины и понятия: приемы анализа финансовой отчетности; фи-нансовые коэффициенты; показатели ликвидности, платежеспособ-ности, оборачиваемости (деловой активности), рентабельности; вза-имосвязь финансовых показателей; формула Дюпона; анализ денеж-ного потока; экспресс-анализ финансового состояния; оценка креди-тоспособности; вероятность банкротства; Z-модели.

ÂÛÂÎÄÛ

1. Анализ финансовой отчетности и расчет финансовых коэффи-циентов позволяют оценить финансовое состояние предприятия исделать прогноз на будущее. Стандартной системы оценки финансо-вого состояния не существует, аналитики могут использовать раз-личные наборы показателей. Однако есть ключевые коэффициенты,которые характеризуют ликвидность, платежеспособность, деловуюактивность и рентабельность предприятия.

37

2. Для оценки финансового состояния важно анализировать де-нежный поток. Устойчивое превышение притока средств над оттоком(положительный денежный поток) означает устойчивость финансо-вого положения.

3. Можно выполнить экспресс-анализ минимального количестванаиболее важных показателей и дать быструю оценку финансовогосостояния. Затем можно провести углубленный, детальный анализ,рассчитав десятки финансовых показателей и определив их взаимо-связь.

4. Финансовые коэффициенты используют для прогнозированиявероятности банкротства. На основе статистического анализа боль-шого их количества американский ученый Э. Альтман разработалZ-модели. Эффективность использования Z-моделей для прогнози-рования банкротства не всегда подтверждается, но удобство и на-глядность оценки финансового состояния с использованием одногоинтегрального показателя способствуют распространению анало-гичных подходов в Украине.


1. Какие методы используют для анализа бухгалтерской (финансо-вой) отчетности?

2. Основные финансовые коэффициенты, необходимые для оценкифинансового состояния предприятия.

3. Показатели, применяемые для экспресс-анализа финансового со-стояния предприятия.

4. Как в финансовом менеджменте используют взаимосвязь финан-совых коэффициентов?

5. Почему важно сопоставить приток и отток денежных средств приоценке финансового состояния предприятия?

6. Как с помощью финансовых коэффициентов прогнозируют веро-ятность банкротства?

Литература [5; 9; 12–14; 18; 26]

38

ÎÏÐÅÄÅËÅÍÈÅ ÏÎÒÐÅÁÍÎÑÒÈÂ ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÕ ÐÅÑÓÐÑÀÕ

È ÂÍÓÒÐÈÔÈÐÌÅÍÍÎÅÔÈÍÀÍÑÎÂÎÅ ÏËÀÍÈÐÎÂÀÍÈÅ

Çàäà÷è, îáúåêòû è ìåòîäûâíóòðèôèðìåííîãî ôèíàíñîâîãîïëàíèðîâàíèÿ

Внутрифирменное планирование осуществляют по следующим важ-нейшим направлениям: реализация продукции (товаров, работ, ус-луг); финансы; производство; закупки.Задачи планирования финансов:• определение плановых объемов необходимых финансовых ресур-сов для бесперебойной производственно-хозяйственной деятель-ности, источников их формирования и направлений расходова-ния;

• обеспечение платежеспособности и ликвидности в планируемомпериоде;

• повышение доходности за счет рационального распределения ииспользования финансовых ресурсов.

Основные объекты финансового планирования:• прибыль (доход) от всех видов деятельности предприятия (про-изводственно-хозяйственной, инвестиционной, финансовой);

• основные и оборотные средства (потребность и источники по-крытия);

• капитальные вложения (объем, окупаемость, источники финан-сирования);

• финансовые вложения (объем, доходность);• собственный капитал (размер, источники увеличения);• денежные фонды, образуемые при распределении чистой прибыли;• кредиты и другие заемные средства (потребность, стоимость,сроки возврата);

ÒÅÌÀ 4

4.1

39

• денежные поступления и расходы (виды, суммы), согласованиепо календарным срокам.

Внутрифирменное финансовое планирование состоит из следующихэтапов:

• расчет смет расходов (в денежном выражении) ко всем планампредприятия, которые предварительно составлены по количе-ственным показателям (план закупок сырья, материалов; произ-водственный план; план по труду; план рекламных мероприятийи т. д.);

• планирование финансовых показателей (выручка, себестои-мость, амортизационные отчисления, величина собственных обо-ротных средств, средняя сумма дебиторской и кредиторской за-долженности, сумма кредитов, процентов за пользование креди-том, прибыль, налог на прибыль, чистая прибыль и др.);

• согласование доходов и расходов, потребности в средствах иисточниках ее покрытия в финансовых планах (планы доходови расходов предприятия; денежных поступлений и расходов;кредитный; финансирования капитальных вложений; финан-совых результатов деятельности предприятия; распределенияприбыли);

• контроль за выполнением финансовых планов.Для планирования финансовых показателей и составления фи-

нансовых планов используют методы, хорошо известные в экономи-ческой науке и подробно описанные в учебной литературе: норма-тивный; расчетно-аналитический; балансовый; оптимизации плано-вых решений; экономико-математическое моделирование.Нормативный метод является наиболее простым методом расчета

плановых финансовых показателей. Зная норматив и объемныйпоказатель, можно легко рассчитать плановый показатель. В фи-нансовом планировании используют общегосударственные, мест-ные (региональные), отраслевые нормативы и нормативы предприя-тия.Общегосударственные нормативы обязательны для всех предпри-

ятий — это ставки общегосударственных налогов и обязательныхплатежей, минимальная заработная плата, нормы амортизационныхотчислений (применяемые для расчета налогооблагаемой прибыли).Местные (региональные) нормативы действуют в пределах отдель-

ных областей, городов, районов и других административно-террито-

40

риальных единиц — это ставки местных налогов и сборов, налоги иналоговые льготы, введенные в специальных экономических зонах.Отраслевые финансовые нормативы действуют для предприятий,

которые относятся к определенным отраслям. К таким нормативамотносятся, например, рентная плата за добычу нефти и газа, сбор заспециальное использование природных ресурсов, предельный уро-вень рентабельности для предприятий, являющихся естественнымимонополистами.Нормативы предприятия разрабатывают его менеджеры для кон-

троля и повышения эффективности использования финансовых ре-сурсов. Чаще всего используют такие внутренние нормативы, какминимальный размер собственных оборотных средств, устойчивыепассивы (кредиторская задолженность, постоянно находящаяся враспоряжении предприятия), доля прибыли, направляемая на реин-вестирование, соотношение между собственными и заемными источ-никами финансирования, минимальная норма прибыли на вложен-ный капитал и др.Расчетно-аналитический метод применяют тогда, когда нормати-

вы отсутствуют. В этом случае анализируют достигнутое в базисномпериоде значение конкретного финансового показателя, определяютиндекс его изменений в плановом периоде и рассчитывают плановоеего значение. В основе расчетно-аналитического метода лежит экс-пертная оценка тенденций поведения, динамики и взаимосвязи фи-нансовых показателей в планируемом периоде.Расчетно-аналитический метод широко применяют при планиро-

вании отдельных видов затрат на производство и реализацию про-дукции, прибыли (см. п. 4.2), определении необходимых оборотныхсредств в запасах (см. п. 6.1) и др.Особенно широко применяют балансовый метод. При этом путем

построения балансов увязывают потребность в финансовых ресурсахи источники их формирования. Большинство финансовых плановсоставляют в виде различных форм балансов (некоторые из них при-ведем далее).Метод оптимизации плановых решений состоит в определении

нескольких возможных вариантов плановых расчетов и выборе поопределенному критерию оптимального варианта. Наиболее частоэтот метод применяют при выборе вариантов инвестиций, планиро-вании капитальных вложений. В качестве критериев выбора опти-мального решения могут использовать такие показатели, как мини-

41

мум приведенных затрат, минимум текущих затрат, максимум при-веденной прибыли; минимальный период оборачиваемости капита-ла; максимум прибыли на вложенный капитал; минимальный фи-нансовый риск (минимальная вероятность финансовых потерь);минимум финансовых издержек по привлечению источников финан-сирования. Поиск оптимального варианта зачастую требует исполь-зования сложных моделей линейного программирования, что можетбыть дорого и экономически невыгодно предприятию. Это ограни-чивает масштабы практического применения метода оптимизацииплановых решений.Метод экономико-математического моделирования состоит в опре-

делении количественного выражения взаимосвязи финансовых пока-зателей и влияющих на него факторов. Таким образом, экономико-математическая модель представляет собой математическое описа-ние закономерности изменения конкретного экономического показа-теля при изменении основных факторов. Модель может строиться пофункциональной связи между факторами (х) и результирующимпоказателем (у) (выражается уравнением вида Y = f (x)) либо по кор-реляционной связи, когда между факторами и показателями суще-ствует лишь вероятностная зависимость, выявляющаяся только прибольшом количестве наблюдений.Корреляционная связь выражается уравнениями регрессии раз-

личного вида. Практика показывает, что планирование финансовыхпоказателей с использованием сложных многофакторных моделей невсегда позволяет получить приемлемый с точки зрения экономичес-кого смысла результат, а также обходится довольно дорого (об этомуже упоминалось при описании метода оптимизации плановых ре-шений, поскольку он также основан на построении экономико-мате-матических моделей).В зависимости от продолжительности периода, для которого со-

ставляются финансовые планы, различают такое финансовое плани-рование: краткосрочное — на один год и долгосрочное — на периодболее одного года.Для обеспечения финансовой устойчивости предприятия в осно-

ву планирования финансов рекомендуется закладывать следующиепринципы:

• принимать такие финансовые решения и так рассчитывать фи-нансовые показатели, чтобы в любой момент были обеспеченыплатежеспособность и ликвидность предприятия;

42

• сроки использования средств необходимо соотносить со срока-ми, на которые привлечены источники их финансирования (такназываемое золотое банковское правило). Из этого следует, чтокапитальные вложения с длительными сроками окупаемостинеобходимо финансировать только за счет долгосрочных источ-ников средств;

• особенно рискованные инвестиции финансировать только засчет собственных средств;

• заемный капитал привлекать только тогда, когда это обеспечи-вает повышение рентабельности собственного капитала;

• выбирать наиболее дешевые способы финансирования капита-ловложений;

• выбирать инвестиционные проекты, которые могут обеспечитьмаксимальную рентабельность.

Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ ïëàíîâîéïðèáûëè

Основным источником доходов и прироста финансовых ресурсовпредприятия является реализация продукции (товаров, работ, услуг).Поэтому исходной базой и начальным этапом планирования (илипрогнозирования) прибыли является определение объемов реализа-ции каждого вида продукции, а затем выручки от реализации.Для расчета плановой суммы прибыли от реализации продукции

(товаров, работ, услуг) чаще всего используют один из приведенныхдалее методов.

1. Планирование на основе предварительного расчета плановыхпоказателей выручки и себестоимости реализованной продукции(товаров, работ, услуг). Выручку от реализации рассчитывают умно-жением количества реализованной продукции на цену реализации покаждому виду продукции (товаров, работ, услуг). Цены реализацииопределяют в плане маркетинга с учетом изучения спроса, каналовреализации, ожидаемого уровня инфляции, цен конкурентов, нало-говых льгот для отдельных видов продукции. Основные направленияценовой политики и подходы к установлению цены на продукциюизложены в теме 5.Годовой план реализации продукции составляют с помесячной

разбивкой. Следующим этапом является планирование себестоимос-ти реализуемой продукции (товаров, работ, услуг). При планирова-

4.2

43

нии отдельных элементов затрат используют нормативный метод.Так, амортизационные отчисления, налоги и обязательные платежирассчитывают исходя из установленных норм амортизационных от-числений и налоговых ставок. Остальные затраты планируют с по-мощью расчетно-аналитических процедур. Плановый фонд оплатытруда определяют как произведение среднемесячной численности ра-ботников и средней заработной платы. Затраты на сырье, материа-лы, полуфабрикаты и другие переменные расходы (кроме сдельнойзаработной платы) можно планировать по их доле в выручке, %:

плпл

В дP ,100

= (4.1)

где Рпл — плановая сумма переменных расходов; Впл — плановая сум-ма выручки от реализации; д — доля переменных расходов в выруч-ке за отчетный период, %.Условно-постоянные расходы (без амортизационных отчислений)

планируют исходя из их суммы за отчетный период с учетом индек-сации отдельных расходов (например, увеличение компенсации ко-мандировочных расходов). Плановую валовую прибыль определяюткак разность между выручкой и себестоимостью реализованной про-дукции.

2. Планирование на основе предварительного расчета плановогообъема реализации продукции и данных операционного анализа опороге рентабельности, уровне переменных затрат, запасе финансо-вой прочности. (Эти показатели подробно рассмотрим в теме 5.)Плановую прибыль рассчитывают по формуле

Прпл = (Впл – Вп.р)(1 – дп), (4.2)

где (Впл – Вп.р) — запас финансовой прочности предприятия; Вп.р —выручка, обеспечивающая достижение безубыточности, т. е. порогрентабельности; дп — планируемая доля переменных затрат в выруч-ке, %.

3. Планирование на основе планируемого объема реализации про-дукции (товаров, работ, услуг) и уровня рентабельности продаж, ко-торый определяется расчетно-аналитически, когда значение этогопоказателя в отчетном периоде корректируют с учетом прогнозиру-емых изменений в планируемом периоде.Плановую прибыль в этом случае рассчитывают так:

рпл пл

УПр В ,

100= (4.3)

44

4.3

где Ур — средний уровень рентабельности продаж в планируемом пе-риоде, %.

4. Метод планирования на основе формирования целевого разме-ра прибыли. Этот метод используют редко. Его можно считать не-традиционным, так как в отличие от предыдущих начальным этапомв процессе планирования становится не прогнозирование выручкиот реализации, а определение конечного финансового результата де-ятельности предприятия, т. е. чистой прибыли. Планирование осуще-ствляют в обратном порядке: вначале рассчитывают объем средств,необходимых предприятию для производственного и социальногоразвития, материального поощрения и дивидендных выплат, т. е.прогнозируют размер каждого денежного фонда, финансируемого засчет прибыли предприятия, затем определяют их сумму, которая по-казывает плановую потребность в чистой прибыли. Для получениясуммарной прибыли прибавляют сумму налога на прибыль. Такимобразом, базовым элементом планирования является не выручка отреализации, а чистая прибыль как желаемый результат (цель) дея-тельности предприятия. Однако последующие расчеты выручки, се-бестоимости и других финансовых показателей могут выявить нере-альность достижения этого результата в планируемом периоде.

Ñîñòàâ è ñîäåðæàíèå ôèíàíñîâûõïëàíîâ ïðåäïðèÿòèÿ

В зарубежной практике внутрифирменные текущие планы называ-ются бюджетами, соответственно процесс их составления — бюдже-тированием. Для отечественной практики это несколько непривыч-но, так как традиционно бюджетами у нас называются только фи-нансовые планы доходов и расходов государства и местных органоввласти. В законодательных и нормативных актах это так и осталось,но в практике управления предприятиями начали применять такженазвание бюджет. В общем виде бюджет предприятия — это сметадоходов и расходов всех подразделений и служб фирмы. Составляютбюджет предприятия по данным расчетов плановых доходов от всехнаправлений деятельности предприятия, а также смет затрат на те-кущий год. В частности, составляют бюджет продаж — план реали-зации продукции (товаров, работ, услуг) в натуральных и стоимост-ном показателях; бюджет закупок, где представлены расходы денеж-ных средств на приобретение запланированных видов материальных

45

ресурсов; бюджет расходов на оплату труда, где рассчитаны плано-вая потребность в трудовых ресурсах и расходы на оплату труда повсем видам производственно-хозяйственной деятельности; бюджетуправленческих расходов, который содержит плановые расходыпредприятия на выполнение управленческих функций по всем служ-бам и подразделениям; бюджет цеховых расходов, который отражаетнакладные расходы, связанные с производством продукции (содер-жание производственного оборудования, цеховых строений и соору-жений, заработная плата цехового административно-управленчес-кого персонала и др.); бюджет коммерческих расходов (реклама, ко-миссионные торговых агентов, транспортные услуги).На основании помесячных расчетов выручки от реализации, себе-

стоимости реализованной продукции, прочих операционных дохо-дов и расходов составляют План доходов и расходов предприятия пооперационной деятельности (табл. 4.1).

Показатель Значениеза год IV

1. Чистая выручка от реализациипродукции всего

2. Себестоимость реализованнойпродукции всегоВ том числе:прямые материальные расходыпрямые расходы на оплату трудапрочие прямые расходыобщепроизводственные расходы

3. Валовая прибыль (убыток)(стр. 1 – стр. 2)

4. Прочие операционные доходы

5. Расходы по реализацииВ том числе по рекламе

6. Административные расходы

7. Прочие операционные расходы

8. Прибыль (убыток)операционной деятельности(стр. 3 + стр. 4 – стр. 5 – стр. 6 – стр. 7)

Таблица 4.1

План доходов и расходов предприятия по операционной деятельности на г.

тыс. грн.

в том числе по кварталамI II III

600,0 125,0 130,0 165,0 180,0

432,0 90,0 93,0 116,0 133,0

310,0 63,0 64,0 85,0 98,039,0 8,0 8,5 9,5 13,048,0 9,5 10,0 12,5 16,035,0 8,0 8,0 9,0 10,0

168,0 35,0 37,0 49,0 47,0

17,0 2,0 5,0 5,0 5,0

33,0 6,0 8,0 10,0 9,026,0 5,0 6,0 8,0 7,0

31,0 7,0 8,0 8,0 8,0

3,0 0,5 0,5 1,0 1,0

118,0 23,0 25,5 35,0 34,0

46

Затем составляют План финансовых результатов от обычной дея-тельности предприятия (табл. 4.2), где показывают планируемуюобщую прибыль (убыток) предприятия с учетом прибыли (убытка) отреализации основных средств и других необоротных активов финан-совых инвестиций, а также прочих доходов и расходов, не связанныхс операционной деятельностью. Для составления этого плана выпол-няют вспомогательные расчеты прибыли (убытков) от реализации ивыбытия основных средств и других необоротных активов, а такжепланируемых прочих доходов и расходов.

ПоказательПрибыль,тыс. грн.

1. Прибыль (убыток) от операционной деятельности (стр. 8 табл. 4.1)

2. Прибыль (убыток) от реализации и прочего выбытия основныхсредств и других необоротных активов

3. Прибыль (убыток) от реализации финансовых инвестиций

4. Прочие доходы, не связанные с операционной деятельностью(дивиденды, полученные проценты и др.)

5. Прочие расходы, не связанные с операционной деятельностью(уплата процентов по кредитам и займам и др.)

6. Финансовый результат от обычной деятельности(стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 – стр. 5)

Таблица 4.2

План финансовых результатов от обычной деятельности предприятия на г.

118,0

25,0

16,0

5,0

2,0

162,0

Прибыль, оставшуюся в распоряжении предприятия, распределя-ют по решению собственников. Для этого используют Плановуюсмету распределения прибыли предприятия (табл. 4.3), которую попредставлению менеджеров собственники утверждают в начале года.Прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, либо полно-стью распределяют в течение года на цели, предусмотренные в уста-ве, либо планируют остаток нераспределенной прибыли на конецгода (квартала). При планировании распределения прибыли необхо-димо учитывать особенности организационно-правовой формыпредприятия. Так, в акционерных обществах (табл. 4.3) из распреде-ляемой прибыли после уплаты налога прежде всего надо планиро-вать погашение основной суммы долга по кредитам, выплату фик-сированных дивидендов по привилегированным акциям, а также об-

47

разование резервного фонда в размере, предусмотренном законода-тельством. Размер резервного фонда законодательством установлентолько для предприятий, созданных в форме хозяйственных обществ.Пропорции распределения плановой прибыли после уплаты фикси-рованных дивидендов и образования резервного фонда определяют-ся стратегическими и тактическими задачами предприятия. Это пер-спективы развития предприятия (отсюда распределение прибыли наинвестиции и потребление), привлечение новых инвесторов (для это-го может быть запланировано увеличение выплаты дивидендов), не-обходимость финансирования объектов социальной инфраструкту-ры и т. д.


1. Планируемая прибыль от обычной деятельностидо налогообложения (стр. 6 табл. 4.2) 162,0

2. Налог на прибыль 47,0

3. Чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия(стр. 1 – стр. 2) 115,0

4. Распределяемая прибыль всего 40,0В том числе:выплата основной суммы долга по полученнымбанковским кредитам 15,0выплата фиксированных дивидендовпо привилегированным акциям 9,0резервный фонд 6,0дивиденды по обыкновенным акциям 10,0

5. Нераспределенная прибыль всего (стр. 3 – стр. 4) 75,0В том числе на финансирование капитальных вложений 65,0

Таблица 4.3

Плановая смета распределения прибыли предприятия (акционерного общества)

Значение за год,тыс. грн.

Важнейшим финансовым планом, который позволяет финансо-вым менеджерам постоянно контролировать ликвидность предпри-ятия, является План (или бюджет) денежных поступлений и расхо-дов предприятия (табл. 4.4). Он отражает результаты согласованияво времени поступлений денежных средств на счета предприятия ивыплаты денежных средств (может быть составлен с разбивкой по-ступлений и расходов денег по месяцам, декадам и даже неделям).Это оперативный финансовый план.

48

1. Денежные средствав наличии на начало месяца (года) 7,7 0,2 0,1 0,3

2. Денежные поступления всего 45,0 70,5 150,5 81,0

В том числе:2.1. Выручка от реализации

продукции 35,0 48,0 53,0 61,02.2. Выручка от реализации

основных средств – – 15,0 –2.3. Выручка от реализации

прочих активов 2,0 1,0 1,5 2,02.4. Поступления дивидендов,

процентов – 5,0 – –2.5. Погашение дебиторской

задолженности 8,0 16,5 21,0 18,02.6. Получение кредита

для финансированиякапитальных вложений – – – –

2.7. Прочие поступления – – 60,0 –

3. Всего денежныхсредств в распоряжении(стр. 1 + стр. 2) 52,7 70,7 150,6 81,3

4. Денежные расходы всего 57,5 68,6 148,0 74,1

В том числе:

4.1. Приобретениепроизводственных запасов 32,0 24,0 21,0 30,0

4.2. Приобретение оборудования – – 102,0 –

4.3. Оплата услуг стороннихорганизаций (коммунальныеуслуги, телефон и другиесредства связи, банковскиеуслуги и т. д.) 5,0 6,5 6,0 6,8

4.4. Заработная платас начислениями 8,0 7,6 8,2 9,0

4.5. Оплата рекламы 2,0 2,2 1,9 2,3

4.6. Налоги 7,0 6,0 6,5 6,7

Денежныепоступления и расходы

Январь Февраль Март … Декабрь

А 1 2 3 12

Таблица 4.4

План денежных поступлений и расходов предприятия на г.

тыс. грн.

…

49

При составлении Плана денежных поступлений и расходов пред-приятия используют данные Плана доходов и расходов предприя-тия по операционной деятельности, Плана капитальных вложений,расчета плановой суммы финансовых вложений, а также другихпланов и смет, которые предусматривают движение реальных де-нег. Все денежные поступления и расходы включаются с поправкойна временной лаг, т. е. отражается период, в котором реально по-ступают и расходуются денежные средства. Так, сумму и сроки при-обретения запасов берут из плана материальных закупок с учетомвременного лага между получением сырья и материалов и оплатойсоответствующих счетов. Сумму погашения дебиторской задол-женности включают в тот период, когда покупатели должны оп-латить отгруженную продукцию в соответствии с договором. Бо′ль-шую часть текущих расходов прямо берут из соответствующих смет,так как сроки использования денежных средств совпадают со вре-менем осуществления расходов. Объем капитальных затрат берутиз табл. 4.5.


4.7. Выплата процентовза банковские кредиты 1,2 1,5 1,4 2,8

4.8. Погашение ссуд,полученных в прошлом году – – – 15,0

4.9. Выплата дивидендов 19,0 – –4.10. Прочие расходы 2,3 1,8 1,0 1,5

5. Остаток (+), дефицит (–) денежныхсредств на конец месяца (года)(стр. 3 – стр. 4) – 4,8 +2,1 +2,6 7,2

6. Потребность в краткосрочныхбанковских кредитахдля покрытия дефицитаденежных средств 5,0 – – –

7. Погашение краткосрочныхбанковских кредитов – 2,0 2,5 5,5

8. Остаток денежных средствна конец месяца с учетомкредитования(стр. 5 + стр. 6 – стр. 7) 0,2 0,1 0,1 1,7

А 1 2 3 12…

50

Показатель Значение,тыс. грн.

1. Капитальные вложения всего 255В том числе:объем строительно-монтажных работ 153приобретение машин, механизмов и оборудования,не входящих в сметы строительства 102

2. Источники всего 255В том числе:амортизационные отчисления 25прибыль, направляемая на финансирование капитальныхвложений (стр. 5.1 табл. 4.3) 65дополнительные взносы учредителей 95кредит банка 70прочие источники –

Таблица 4.5Вспомогательный расчет для согласования затрат и источников

финансирования капиталовложений предприятия

В План денежных поступлений и расходов предприятия не вклю-чают статьи, которые не требуют денежных расходов, в частностиамортизационные отчисления. Финансовые менеджеры в соответ-ствии с этим планом должны обеспечить наличие денежных средствдля своевременной оплаты всех счетов и расходов. Для этого на ос-новании данных о потребности в краткосрочных кредитах (строка 6табл. 4.4) рассчитывают потребность предприятия в краткосрочныхкредитах под разрыв в платежном обороте (табл. 4.6, 4.7).

Источник финансированияЗначениена год

В том числе по кварталам

I II III IV1. Амортизационные отчисления 25 9 7 5 42. Прибыль, направляемаяна финансирование капитальных вложений 65 12 18 20 15

3. Дополнительные взносы учредителей 95 60 35 – –4. Итого за счет собственных источников

(стр. 1 + стр. 2 + стр. 3) 185 81 60 25 195. Кредит банка 70 – 30 40 –6. Прочие долгосрочные заемные источники – – – – –7. Итого за счет всех источников

(стр. 4 + стр. 5 + стр. 6) 225 81 90 65 19

Таблица 4.6

План финансирования капитальных вложений предприятия на г.тыс. грн.

51

Для расчета планового баланса активов и пассивов на конец года,планирования отчислений от прибыли для прироста собственныхоборотных средств и ожидаемой краткосрочной задолженности поссудам составляют План вложений в оборотные активы предприя-тия, который включает производственные запасы, незавершенноепроизводство, готовую продукцию, товары, дебиторскую задолжен-ность за товары, работы, услуги (табл. 4.8).


Значение по месяцам,тыс. грн.

январь февраль март …

1. Задолженность по ссудам на начало месяца 15 20 18,0

2. Потребность в получении ссуд за месяц 5 – –

3. Планируемое погашение ссуд за месяц – 2 2,5

4. Задолженность по ссудам на конец месяца(стр. 1 + стр. 2 – стр. 3) 20 18 15,5

Таблица 4.7

Расчет потребности предприятия в краткосрочных кредитах под разрывв платежном обороте (к Плану денежных поступлений и расходов предприятия)

Данные об остатках на начало года берут из бухгалтерскогобаланса (форма № 1). Остатки на конец каждого квартала (года)

Показатель01.01следую-щегогода

01.1001.01плани-руемогогода

01.0701.04

1. Производственные запасы 36,0 40,0 46,0 43,0 52,0

2. Незавершенное производство 27,0 33,9 33,7 47,3 38,0

3. Готовая продукция 0,3 1,3 0,9 1,2 1,0

4. Товары 1,2 0,8 1,4 1,5 2,0

5. Дебиторская задолженность 250,0 246,0 253,0 248,0 255,0

6. Всего оборотных средств(без денежных средств)стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 + стр. 5) 314,5 322,0 335,0 341,0 348,0

Таблица 4.8

План вложений в оборотные активы (без денежных средств)предприятия на г.

Значение, тыс. грн.

52

определяют так: остаток на начало плюс поступление за кварталминус расходование за квартал. Эти данные берут из расчетов при-обретения производственных запасов, их расходования, затрат в не-завершенном производстве, выпуска готовой продукции, движениядебиторской задолженности. Плановые вложения в оборотные сред-ства, спрогнозированные в табл. 4.8, покрываются за счет различ-ных источников: собственных, кредиторской задолженности за про-дукцию (товары, работы, услуги), прочих заемных средств (кратко-срочные кредиты банков, прочие кредиторы). Для согласованияпотребности в оборотных средствах с источниками покрытия со-ставляют План финансирования оборотных средств предприятия(табл. 4.9); предварительно выполняют вспомогательный расчетсобственных источников финансирования оборотных средств.

Важным элементом финансового планирования является налого-вое планирование, которое предполагает минимизацию налоговыхобязательств в соответствии с действующим законодательством. На-логовое планирование базируется на праве каждого плательщиканалогов использовать не запрещенные законом способы, приемы имеры для сокращения уплачиваемых налогов. Предприятия, в част-ности, могут предусматривать такие мероприятия по уменьшениюналогового бремени, как учредительство новых предприятий в сво-бодных экономических зонах или в странах, являющихся оффшорны-ми центрами, т. е. имеют льготное налогообложение и упрощеннуюсистему бухгалтерского учета. Кроме того, налоговое планирование

Таблица 4.9План финансирования оборотных средств предприятия

Показатель01.01следую-щегогода

01.1001.01плани-руемогогода

01.0701.04

1. Оборотные средства (стр. 6 табл. 4.8)

2. Источники покрытия — всего 314,5 322,0 335,0 341,0 348,0В том числе:2.1. Собственные источники 128,0 145,0 167,0 170,0 174,02.2. Кредиторская задолженность

за товары, работы и услуги 101,0 103,0 107,0 109,0 110,02.3. Прочие заемные источники

(стр. 1 – стр. 2.1 – стр. 2.2) 85,5 74,0 61,0 62,0 64,0

Значение, тыс. грн.

53

состоит в поиске и максимальном использовании налоговых льгот ивозможностей уменьшения базы налогообложения, предоставляемыхзаконодательством Украины.Внутрифирменное финансовое планирование завершается состав-

лением проектов форм финансовой отчетности — баланса активови пассивов, отчета о финансовых результатах, отчета о движенииденежных средств и отчета о собственном капитале за планируемыйпериод. Цель проектируемых финансовых отчетов — согласоватьпланируемые финансовые показатели и отразить ожидаемые изме-нения пропорций между статьями отчетности в плановом периодепо сравнению с базисным в результате реализации финансовых пла-нов. Проекты будущих форм отчетности не обязательно составля-ют так же детально, как это требуется для документов за отчетныйпериод. Они могут быть представлены агрегированными формами,содержащими только ключевые элементы и итоги. Пример проектабаланса активов и пассивов в агрегированной форме представлен втабл. 4.10.Периодически финансовые менеджеры выполняют расчеты, свя-

занные с составлением бизнес-планов. Бизнес-план может относить-ся к отдельному инвестиционному проекту или его могут составлятькак перспективный план развития предприятия в целом. Обычно не-обходимость его разработки возникает в связи с привлечением до-полнительных инвесторов и кредиторов для финансирования капи-тальных вложений.Финансовый раздел бизнес-плана является обобщающим, в нем

в стоимостном выражении представлены материалы всех остальныхразделов:

• прогноз выручки от реализации продукции (товаров, работ, ус-луг) как долгосрочный — на 3 года вперед (третий год — общаясумма за год, второй год — с разбивкой по кварталам), так икраткосрочный — на первый год с разбивкой по месяцам;

• баланс денежных поступлений и расходов на те же периоды, чтои прогноз выручки;

• прогноз доходов и расходов — на 3 года вперед (здесь показанывыручка от реализации, затраты на производство, прибыль отреализации и чистая прибыль);

• плановый баланс активов и пассивов (на начало и конец перво-го года реализации бизнес-плана);

• расчет точки безубыточности, т. е. объема реализации, при кото-ром прибыль равна нулю, но полностью покрываются затраты.

54

Таблица 4.10Проект баланса предприятия на конец планового периода

(в агрегированной форме)тыс. грн.

1. Необоротныеактивы всего 633,8 875,3

В том числеосновные средства 516,0 709,0

2. Оборотные активывсего 322,2 349,7

В том числе:запасы 64,5 93,0

дебиторскаязадолженность 250,0 255,0

денежные средства 7,7 1,7

3. Расходы будущихпериодов – –

Баланс 956,0 1225,0

Актив Пассив

1. Собственныйкапитал всего 761,0 938,0

В том числе:уставный капитал 378,0 378,0

дополнительныйвложенный капитал 300,0 395,0

резервный капитал 38,0 45,0

нераспределеннаяприбыль 45,0 120,0

2. Обеспечениепредстоящихрасходов и платежей 1,0 2,0

3. Долгосрочныеобязательства – 70,0

4. Текущие обязательства 194,0 215,0

5. Доходы будущихпериодов – –

Баланс 956,0 1225,0

Наначалоплано-вого

периода

Наконецплано-вого

периода

Наначалоплано-вого

периода

Наконецплано-вого

периода

Рекомендуется показывать несколько вариантов расчетов для раз-ного уровня прогнозируемой цены — максимального, среднего и ми-нимального.Составлением финансовых планов завершается процесс внутри-

фирменного планирования, поскольку в них получают стоимостное(обобщающее) выражение все направления деятельности — произ-водственный процесс, приобретение товарно-материальных ценно-стей, сбыт продукции, взаимоотношения с бюджетом, кредитнымиучреждениями, страховыми организациями, учредителями и работ-никами.

55

В процессе финансового планирования на предприятии выполня-ют следующие основные расчеты:

• переменных затрат на единицу продукции (товаров, работ, ус-луг);

• условно-постоянных затрат предприятия на плановый период;• производственной себестоимости единицы каждого вида продук-ции (товаров, работ, услуг);

• вариантов цен реализации единицы каждого вида продукции(товаров, работ, услуг);

• выручки от реализации каждого вида продукции (товаров, ра-бот, услуг) и в целом по всем наименованиям на планируемыйпериод;

• амортизационных отчислений;• налогов и обязательных платежей;• себестоимости реализуемой продукции (товаров, работ, услуг)каждого вида и по всем наименованиям на планируемый период;

• доходов от реализации основных фондов и других необоротныхактивов;

• плановой валовой прибыли (убытков) от реализации по каждо-му виду продукции (товаров, работ, услуг) и в целом по предпри-ятию;

• платежей по добровольному страхованию имущества, медицин-скому страхованию работников и т. д.;

• распределения прибыли;• смет формирования и использования денежных фондов предпри-ятия;

• планируемой выплаты дивидендов;• увеличения (уменьшения) собственного капитала в планируемомпериоде;

• прироста потребности в оборотных средствах и источников еепокрытия;

• потребности в краткосрочных кредитах под разрыв в платежномобороте;

• объемов капитальных вложений и источников финансирования;• потребности в долгосрочном кредите;• расходов по договорам подряда при подрядном способе строи-тельства;

• денежных расходов при хозяйственном способе строительства;• источников погашения кредитов, взятых на финансирование ка-питальных вложений.

56


Термины и понятия: объекты финансового планирования; этапыпроцесса внутрифирменного финансового планирования; методыпланирования финансовых показателей; принципы планированияфинансов; планирование прибыли; финансовые планы; финансовыйраздел бизнес-плана.

ÂÛÂÎÄÛ

1. Внутрифирменное планирование осуществляют по четырем на-правлениям — реализация продукции (товаров, работ, услуг), фи-нансы, производство, закупки. Планирование финансов имеет опре-деленные задачи, объекты, принципы и методы. Процесс финансово-го планирования состоит из нескольких этапов; в зависимости отпериода, для которого составляют финансовые планы, оно можетбыть краткосрочным (текущим) и долгосрочным (перспективным).

2. План получения прибыли от реализации продукции (товаров,работ, услуг), как правило, является основным финансовым планом.Известно несколько методов определения плановой прибыли, почтивсе они используют в качестве исходной базы показатели плановойвыручки от реализации и плановой себестоимости.

3. Процесс внутрифирменного финансового планирования предпо-лагает выполнение различных расчетов и составление системы фи-нансовых планов, в которых получают обобщающее (стоимостное)выражение все виды деятельности предприятия.

4. Большинство финансовых планов составляют в форме балан-сов, что позволяет согласовывать потребность в финансовых ресур-сах с источниками ее покрытия. Важнейшие плановые балансы — ба-ланс доходов и расходов предприятия; баланс денежных поступле-ний и расходов; план финансирования капитальных вложений; планраспределения прибыли; плановый баланс активов и пассивов.


1. Основные объекты внутрифирменного финансового планирова-ния.

57

2. Этапы процесса финансового планирования на предприятии.3. Методы расчета плановой прибыли.4. Основные финансовые планы.5. Какие расчеты выполняют в процессе финансового планирова-ния?

Литература [4; 5; 7; 18]

58

ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÔÎÐÌÈÐÎÂÀÍÈÅÌÈ ÈÑÏÎËÜÇÎÂÀÍÈÅÌ ÏÐÈÁÛËÈ.

ÖÅÍÎÂÀß È ÄÈÂÈÄÅÍÄÍÀßÏÎËÈÒÈÊÀ ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈß

Èñïîëüçîâàíèå îïåðàöèîííîãî àíàëèçàâ óïðàâëåíèè ôîðìèðîâàíèåì ïðèáûëè

Управление формированием прибыли начинается с планированияприбыли от основной производственно-хозяйственной деятельностипредприятия, т. е. прибыли от реализации продукции (товаров, ра-бот, услуг).Финансовый менеджер ориентируется на достижение высокой или

постоянно растущей прибыли от реализации. Получение желаемогорезультата зависит от трех составляющих — затрат на производствои реализацию продукции, планируемой цены единицы продукции иобъема реализации продукции. Взаимосвязь составляющих опреде-ляется в процессе операционного анализа, который также называютанализом “издержки–объем–прибыль” (“Costs–Volume–Profit”), рас-крывая тем самым его суть — исследование зависимости между за-тратами, объемом реализации, ценой и прибылью предприятия, а так-же поиск возможностей максимизации прибыли путем выбора наи-более выгодных сочетаний переменных затрат на единицу продукции,условно-постоянных затрат, цены и объема реализации. В основуоперационного анализа положено разделение затрат на переменные(пропорциональные) и условно-постоянные (непропорциональные).Переменные затраты изменяются пропорционально объему про-

изводства (затраты на сырье, материалы, электроэнергию и топли-во, технологические, сдельная заработная плата рабочих и другиепрямые затраты).Условно-постоянные затраты не изменяются или незначительно

изменяются при изменении объема производства продукции. К нимотносятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, аренд-

ÒÅÌÀ 5

5.1

59

Некоторые элементы затрат состоят из постоянной и переменнойчастей (почтовые и телеграфные расходы, плата за электроэнергию,расходы на оплату труда, на текущий ремонт оборудования и др.)и их называют смешанными.Из-за наличия условно-постоянных затрат предприятие, реализуя

каждую единицу продукции (товаров, работ, услуг) с прибылью, за-ложенной в цене, будет оставаться убыточным, пока не достигнет та-кого объема реализации продукции, выручка от которого покроетвсе условно-постоянные затраты.Операционный анализ называют также анализом безубыточнос-

ти, поскольку он предполагает расчет суммы выручки от реализацииили объема реализации (в количественном измерении), при которыхобеспечивается покрытие всех затрат — и переменных, и условно-по-стоянных, т. е. безубыточность, но прибыль еще равна нулю.Порог рентабельности (точка безубыточности) — это выручка

(или объем реализации продукции в натуральном выражении), кото-рая обеспечивает полное покрытие всех затрат (переменных и услов-но-постоянных) и нулевую прибыль.Порог рентабельности, или точку безубыточности, можно опре-

делить графически (графики достижения безубыточности приведеныв учебниках по финансовому менеджменту) или рассчитать по фор-муле

Порогрентабельности

Условно-постоянные затраты

1 – Доля переменных затрат в выручке= . (5.1)

По формуле (5.1) рассчитывают “пороговую” сумму выручки отреализации.

Объем производства(реализации)

Переменные затраты Постоянные затраты

суммарныена единицупродукции

суммарныена единицупродукции

Увеличивается

Уменьшается

Увеличиваются

Уменьшаются

Уменьшаются

Увеличиваются

Неизменны

НеизменныНеизменны

Неизменны

Таблица 5.1

Влияние изменения объема производства (реализации) продукциина переменные и условно-постоянные затраты [25, 175]

ная плата, управленческие расходы, повременная заработная плата,расходы на рекламу, представительские расходы и др. (табл. 5.1).

60

Количество продукции (в натуральных единицах измерения), со-ответствующее “пороговой” выручке, можно определить по формуле

“Пороговое”количествопродукции

Условно-постоянные затраты по предприятию

Цена единицыпродукции

= .Переменные затратына единицу продукции

–

“Пороговое”количествопродукциивида “А”

Все условно-постоянныезатраты предприятия

Цена единицыпродукции “А”

= .Переменные затраты

на единицу продукции “А”–

Удельный вес продукции “А”в общей выручке от реализации×

(5.2)

При производстве нескольких видов продукции “пороговое” ко-личество продукции каждого вида рассчитывают так:

(5.3)

Предприятие начинает получать прибыль, когда фактическая вы-ручка превышает “пороговую”. Чем больше это превышение, тембольше “запас финансовой прочности предприятия” и больше суммаприбыли. Запас финансовой прочности — это разность между факти-ческой (или планируемой) выручкой от реализации и “порогом рен-табельности”. Метод планирования прибыли, основанный на опре-делении порога рентабельности и запаса финансовой прочности,был рассмотрен в теме 4 (см. формулу (4.2)).Чем выше порог рентабельности, тем труднее его перейти. Добить-

ся его снижения можно различными путями — повышая цену, объемреализации, снижая переменные и условно-постоянные затраты.С помощью операционного анализа финансовый менеджер ищетнаиболее выгодные сочетания переменных и условно-постоянных за-трат, цены и объема реализации. Например, иногда целесообразнееснизить цену и за счет этого увеличить объем реализуемой продук-ции, а иногда увеличить некоторые условно-постоянные затраты(например, расходы на рекламу), в результате чего возрастет объемреализации. Можно использовать и другие варианты.В операционном анализе используют расчет промежуточного фи-

нансового результата деятельности предприятия, т. е. результат от ре-ализации после возмещения переменных затрат. Этот показатель на-зывают валовой маржой (или маржинальным доходом); рассчитыва-ют его как разность между выручкой и переменными затратами.Следовательно, валовая маржа — это источник получения прибы-

ли и покрытия постоянных затрат. Задача финансового менеджера —увеличить валовую маржу. Наилучший вариант — сочетание низкихусловно-постоянных затрат с высокой валовой маржой.

61

Необходимо учитывать так называемый эффект операционногорычага, который опять-таки связан с наличием у предприятия услов-но-постоянных затрат и проявляется в том, что любое изменение вы-ручки от реализации всегда влечет за собой более сильное изменениеприбыли.Темпы изменения прибыли при изменении выручки тем выше, чем

больше у предприятия доля условно-постоянных затрат, т. е. пред-приятие с большей долей условно-постоянных затрат при увеличе-нии выручки получает больший прирост прибыли. Однако при сни-жении выручки наблюдается резкое уменьшение прибыли, много-кратно превышающее темпы снижения выручки. Следовательно, та-кое предприятие может быстро стать убыточным.

“Сила воздействия операционного рычага” показывает, на сколь-ко процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1 %,рассчитывают эту силу так:

(5.4)

где ВМ — валовая маржа; Пр — прибыль.Чем больше значение этого показателя, тем выше предпринима-

тельский риск, связанный с предприятием.

Пример. Исходные данные: выручка от реализации — 16000 грн(1,0); переменные затраты — 10000 грн (0,625); валовая маржа —6000 грн (0,375 — коэффициент валовой маржи); условно-постоян-ные издержки — 4000 грн; прибыль — 2000 грн. Определить силувоздействия операционного рычага и найти возможность сохранитьприбыль при сокращении выручки на 10 %.Решение. Определяем по формуле (5.4) “силу воздействия опера-

ционного рычага”: Со.р = 6000/2000 = 3. Значит, при сокращениивыручки на 10 % прибыль снизится на 30 % (10 % . 3).Определяем, на сколько надо уменьшить “силу воздействия опера-

ционного рычага” и условно-постоянные затраты, чтобы сохранитьприбыль 2000 грн при снижении выручки до 14400 грн (на 10 %):

Следовательно, условно-постоянные затраты надо сократить на600 грн — до 3400 грн (5400 – 2000), что будет соответствовать “силевоздействия операционного рычага”, равной 2,7.

о.рВМC 100 %,Пр

= ⋅

о.р14400 0,375 5400С 2,7.

2000 2000⋅= = =

62

Высокий удельный вес условно-постоянных затрат обычно имеюткрупные производственные комплексы с большим количеством об-служивающих структурных подразделений, сложной структуройуправления, большим штатом постоянных работников с повремен-ной оплатой. При снижении выручки они сталкиваются с невозмож-ностью покрывать условно-постоянные расходы, а уменьшить их нетак-то легко, для этого часто требуются крупные структурные преоб-разования, весьма болезненные не только в организационном, но ив социальном плане, так как вызывают существенное сокращениеперсонала.Поэтому финансовые менеджеры должны постоянно контролиро-

вать запас финансовой прочности предприятия, находить пути умень-шения затрат, проводить гибкую ценовую политику, способствую-щую увеличению объема реализации продукции. Так, если предприя-тие достигло “порогового” объема реализации, оно может широкоиспользовать систему скидок, поскольку действует правило: послепокрытия условно-постоянных затрат прибыль приносит реализацияпродукции по любой цене, превышающей переменные затраты. Про-иллюстрируем это на примере [26, 358].

Пример. Предприятие изготовляет запчасти к автомобилям и реа-лизует их по цене 10 грн за 1 шт. Переменные издержки — 3,6 грн. Заквартал реализуют 250000 шт. Постоянные затраты — 975000 грн.Порог рентабельности перейден. Поступает коммерческое предложе-ние изготовить и продать еще 20000 шт. по цене 5,25 грн. При выпол-нении этого заказа будут увеличены только переменные издержки:3,6 . 20000 = 72000 грн. Постоянные издержки не изменятся. Стоит липринять предложение?Решение. Если принять предложение, выручка увеличивается на

105000 грн (5,25 . 20000). Отсюда прибыль возрастает на 33000 грн(105000 – 72000). Значит, предприятию выгодно продать дополни-тельно изготовленную продукцию, хотя цена 5,25 грн за 1 шт. нижеполной себестоимости одной запчасти.Расчет полной себестоимости: суммарные переменные затраты

составляют 3,6 × 250000 = 900000 грн; постоянные — 975000 грн;полная себестоимость — 1875000 грн; полная себестоимость однойединицы продукции — 1875000/250000 = 7,5 грн.Здесь действует правило: если порог рентабельности перейден, то

прибыль предприятия увеличивается при продаже изделия по любойцене выше переменных затрат.

63

Îïðåäåëåíèå áàçîâîé öåíû è ðàçðàáîòêàíàïðàâëåíèé öåíîâîé ïîëèòèêè

В странах с развитой рыночной экономикой для определения базо-вой цены на продукцию предприятия широко используют методыопределения цены на базе сокращенных затрат — маржинальныхиздержек и прямых затрат. Эти методы основаны на разделении за-трат предприятия на переменные и условно-постоянные.Суть метода маржинальных издержек состоит в том, что к пере-

менным затратам на единицу продукции прибавляется сумма (про-цент) валовой маржи, покрывающая условно-постоянные затраты иобеспечивающая достаточную норму прибыли. Метод прямых за-трат основан на том, что рассчитывается производственная себесто-имость продукции, включающая прямые и накладные расходы, свя-занные с производством данной продукции. Затем к производствен-ной себестоимости прибавляется надбавка, которая должна обеспе-чить покрытие с бытовых и административных расходов и получениежелаемой прибыли.По мере развития рыночных отношений в Украине рассматривае-

мые методы начинают применять отечественные предприятия. Дляустановления базовой цены можно использовать также методы рен-табельности инвестиций и маркетинговых оценок.Метод рентабельности инвестиций характеризуется тем, что к сум-

марным затратам на единицу продукции прибавляется сумма процен-тов за кредит. Таким образом учитывается платность финансовыхресурсов и в цену закладывается норма прибыли не ниже стоимостизаемных средств. Однако в условиях инфляции и завышенных про-центных ставок за кредит этот метод использовать трудно.Методы маркетинговых оценок (оценка реакции покупателя, уста-

новление сходной цены, проведение конкурса предложений покупа-телей, тендерный метод) ориентированы не на количественную оцен-ку затрат предприятия и норму прибыли, а на произвольное установ-ление цен, поэтому их используют в отдельных случаях.В Украине до перехода к рыночным отношениям были установле-

ны государственные цены. Основным методом в ценообразованиибыл метод полных издержек (традиционно он и сейчас наиболее рас-пространен). Он предполагает, что к полной сумме всех затрат наединицу продукции прибавляют определенную сумму, соответству-ющую планируемой норме прибыли (рентабельности продукции).Рассчитанная этим методом цена обеспечивает полное покрытие

5.2

64

всех затрат и получение планируемой прибыли. Но при этом не сти-мулируются снижение затрат и повышение конкурентоспособностипродукции, а также не учитывается эластичность спроса. Если спросснизится, объем реализации может оказаться недостаточным дляприбыльной деятельности предприятия в целом.Вариацией метода полных издержек является метод стоимости

изготовления. Суть его состоит в том, что к полной сумме затрат (наединицу продукции) на покупные сырье, материалы, узлы, полуфаб-рикаты прибавляют сумму (процент), соответствующую добавленнойпредприятием стоимости. Этот метод позволяет учесть собственныйвклад предприятия в формирование стоимости продукции.Перечисленные методы определения базовой цены на продукцию

(товары, работы, услуги) можно применять как отдельно, так и в раз-личных комбинациях.Разработка направлений ценовой политики и установление це-

ны на конкретную продукцию (товар, работу, услугу) относятся ксовместным функциям маркетинговой и финансовой служб пред-приятия. При этом основные задачи специалистов по маркетингу —изучить рынок, эластичность спроса на продукцию, производимуюпредприятием, проанализировать цены конкурентов, проводитьмаркетинговую политику, регулировать маркетинговую составля-ющую цены (использовать систему скидок, надбавок), контроли-ровать реализацию продукции.К основным задачам финансовых менеджеров в области ценовой

политики относятся определение базовой цены, установление дина-мики валовых издержек в зависимости от объема производства, оп-ределение такой цены и объема реализации продукции, при которыхпредприятие получит максимальную прибыль, а также расчеты влия-ния на финансовый результат предложений различных служб (произ-водственной, маркетинговой, снабженческой и др.) об увеличенииили уменьшении тех или иных видов издержек в целях наращиванияпроизводства и сбыта продукции.При принятии ценовых и других финансовых решений, а также для

обоснования необходимости увеличения затрат на маркетинг финан-совые менеджеры используют данные маркетинговых исследований,анализируют информацию о влиянии маркетинговой политики надинамику спроса на продукцию предприятия. Они определяют целе-сообразность вариантов изменения цены продукции, затрат на рекла-му, на продвижение ее к потребителю и другие маркетинговые меро-

65

приятия для увеличения выручки от реализации и прибыли. Приэтом учитывают возможность изменения объема спроса в связи с из-менением цены, т. е. эластичность спроса от цены.Эластичность спроса от цены — это мера относительного измене-

ния объема спроса на продукцию при изменении цены. Если спросэластичен, то при повышении цены он снижается, выручка от реали-зации уменьшается, а предприятие может потерять значительнуючасть прибыли или даже всю прибыль. И наоборот, если спрос не-эластичен, то при повышении цены он почти не изменяется, а выруч-ка от реализации и прибыль увеличиваются.При выборе вариантов изменения цены руководствуются следую-

щими правилами [26, 278]:• при эластичности спроса больше единицы (спрос эластичен) из-менение цены на 1 % дает более 1 % изменения объема сбыта.Следовательно, снижение цены вызывает такое повышение спро-са, при котором общая выручка возрастает;

• если эластичность спроса равна единице, то каждый процентизменения цены приносит 1 % изменения объема сбыта;

• при эластичности спроса меньше единицы (спрос неэластичен)изменение цены на 1 % дает менее 1 % изменения объема сбыта.Поэтому снижение цены не вызывает такого повышения спросаи не компенсирует уменьшение выручки.

Для максимизации прибыли финансовые менеджеры используютвариантные расчеты прибыли при различных ценах и объемах про-изводства и определяют оптимальный объем производства и цену,обеспечивающие наибольшую прибыль.Выпуск каждой дополнительной единицы продукции вызывает

прирост общей выручки на величину, которая в экономической тео-рии называется предельной выручкой, а также увеличение валовых(суммарных) издержек на величину, называемую предельными издерж-ками. Если предельная выручка превышает предельные издержки, топрибыль увеличивается, и наоборот, если предельная выручка мень-ше предельных издержек, прибыль уменьшается. При этом надо пом-нить правило: наибольшую прибыль предприятию обеспечиваютобъем выпуска продукции и цена, при которых предельные издерж-ки равны или максимально приближаются к предельной выручке.С учетом этого выбирают наилучший вариантный расчет прибыли(табл. 5.2).

66

Из данных табл. 5.2 видно, что наибольшую прибыль предприя-тие может получить при реализации 6 тыс. изделий по цене 70 грн заединицу.

Âûáîð äèâèäåíäíîé ïîëèòèêè

В функции финансового менеджера входят разработка и обоснова-ние предложений по распределению чистой прибыли и формирова-нию денежных фондов предприятия. При этом важнейшими задача-ми являются согласование дивидендной и инвестиционной политикии обеспечение оптимальных пропорций между реинвестированиемприбыли и использованием ее на потребление.Особое внимание дивидендной политике уделяют открытые акцио-

нерные общества. Менеджеры таких предприятий должны не толькозаботиться о рациональном распределении прибыли на накоплениеи потребление, но и учитывать реакцию фондового рынка на повы-шение или снижение дивидендов. Информация о дивидендной поли-тике открытых акционерных обществ тщательно отслеживается уча-стниками финансового рынка, заинтересованными лицами. Приэтом анализируются такие основные показатели, характеризующиедивидендную политику акционерного общества:

Дивидендна одну акцию

Дивидендный фондСреднее количество обыкновенных акций в обращении= ,

5.3

(5.5)

Количествореализуе-мых

изделий,тыс. шт.

Ценаодногоизделия,грн.

Выручкаот реа-лизации,тыс. грн.

Валовыеиздержки,тыс. грн.

Прибыль,тыс. грн

(гр. 3 – гр. 4)

Предель-ная

выручка,тыс. грн.

Предель-ные

издержки,тыс. грн.

Разность междупредельнойвыручкой

и предельнымииздержками,тыс. грн.,

(гр. 6 – гр. 7)

Таблица 5.2

Вариантные расчеты прибыли

12141618101214

90807060504030

180320420480500480420

150250320410520660830

3070

10070

– 20– 180– 410

–140100

6020

– 20– 60

–100170190110140170

–+ 40+ 30– 30– 90

– 160– 230

1 2 3 4 5 6 7 8

67

Информация об этих показателях публикуется в финансовой прес-се, следовательно, сбои в выплате дивидендов могут привести к сни-жению рыночной стоимости акций.Интересы акционеров связаны с повышением их совокупного до-

хода. Необходимо выяснить, какая дивидендная политика даст наи-больший прирост этого дохода.Различные теории дивидендной политики появились в связи с раз-

ными ответами ученых на следующие вопросы:Влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного дохо-да акционеров, который складывается из суммы дивидендов иприроста курсовой стоимости акций?Если влияет, то какой должна быть оптимальная величина диви-дендов?Какая дивидендная политика может обеспечить максимальныйприрост доходов акционеров?Исследования привели к появлению двух основных теорий диви-

дендной политики.1. Теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Соглас-

но этой теории дивидендный фонд по обыкновенным акциям форми-руется после финансирования за счет прибыли всех необходимых рас-ходов, т. е. погашения кредитов, выплаты фиксированных дивиден-дов по привилегированным акциям, отчислений в фонд развития дляосуществления инвестиций, а оставшаяся сумма направляется на вып-лату дивидендов.Основными разработчиками этой теории считаются Ф. Модилья-

ни и М. Миллер (отсюда и сокращенное название — теория М–М).

Ставкадивиденда

Дивидендный фондАкционерный капитал

= . 100 % , (5.6)

Доход на однуобыкновенную

акцию

Чистая прибыльСреднее количество обыкновенных акций в обращении

= , (5.7)

Коэффициент“цена–доход”

Рыночная стоимость акции (курс)Доход на одну обыкновенную акцию

= , (5.8)

Дивидендныйдоход

Дивиденд на одну акциюРыночная стоимость акции

= , (5.9)

Коэффициентвыплаты дивидендов

Дивиденд на одну акциюДоход на одну акцию

= . (5.10)

68

Главный тезис рассматриваемой теории состоит в том, что акционе-ры отдают предпочтение стабильности дивидендной политики, а неполучению сверхвысоких доходов. Кроме того, эти ученые считали,что сумма выплачиваемых дивидендов приблизительно равна расхо-дам, которые необходимо нести для изыскания дополнительных ис-точников финансирования инвестиций. Отсюда они пришли к выво-ду, что дивидендная политика на цену акций и совокупное богатствоакционеров не влияет и потому не нужна; приоритет нужно отдаватьинвестиционной политике.

2. Более распространенной является теория, получившая название“Синица в руке”. Основной ее разработчик М. Гордон исходил изтого, что инвесторы хотят минимизировать риск, поэтому всегдапредпочитают текущие дивиденды возможным будущим выплатами будущим приростам акционерного капитала. Получаемые регу-лярно дивиденды уменьшают риск, неопределенность для акционе-ров, которые предпочитают меньший, но постоянный доход на вло-женный капитал. Это приводит к повышению цены акционерногокапитала, так как увеличивается спрос на акции. И наоборот, еслидивиденды компанией не выплачиваются, то увеличивается неопре-деленность, возрастает требуемая инвесторами норма дохода, чтоприводит к снижению рыночной цены акций.В практических ситуациях финансовым менеджерам необходимо

учитывать конкретные обстоятельства и выбирать подход сообразнообстановке. Приходится балансировать между выплатой достаточ-ных дивидендов (чтобы были довольны акционеры) и реинвестиро-ванием прибыли (для обеспечения развития предприятия). Взвешен-ной считается дивидендная политика без резких колебаний (резкоеповышение дивидендов в одном году, затем снижение и т. д.), при ко-торой ежегодно выплачивается стабильный доход. По возможностинужно стараться обеспечить акционерам доход больший, чем бан-ковский процент. Иногда можно прибегать к выплате дивидендовакциями, чтобы сохранить прибыль в обороте предприятия.

Ìåòîäû íà÷èñëåíèÿ è âûïëàòûäèâèäåíäîâ

Избранная финансовыми менеджерами дивидендная политика реали-зуется в методах определения размера дивидендного фонда. Рассмот-рим известные методы начисления дивидендов.

5.4

69

1. Постоянное процентное распределение прибыли. Принимается,что дивидендный фонд составляет некоторый процент чистой при-были минус дивиденды по привилегированным акциям:

Такой подход используют редко, так как при существенных коле-баниях прибыли будут резко изменяться и дивиденды.

2. Фиксированные дивидендные выплаты. Это метод регулярных вы-плат дивидендов в неизменном размере в течение длительного пери-ода независимо от изменений курсовой стоимости акций. При эф-фективной работе предприятия через некоторое время дивидендымогут быть несколько увеличены и опять уровень выплат будет дер-жаться довольно долго. Такой метод позволяет избежать колебанийдивидендов, естественно, стабильность выплат должна привлекатьакционеров. Но если прибыль сильно снижается, выплата фиксиро-ванных дивидендов подрывает ликвидность предприятия.

3. Выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов. Этотметод предполагает выплату регулярных фиксированных дивидендови периодических экстрадивидендов как разовой премии в случае эф-фективной деятельности. Причем они не должны выплачиватьсяслишком часто, так как станут ожидаемыми и потеряют роль премии.

4. Выплата дивидендов акциями. Иногда менеджеры прибегают ктакому методу выплаты дивидендов по разным причинам:

• проблема с денежной наличностью — облегчается решение про-блем ликвидности при неустойчивом финансовом положении;

• потребность в средствах на развитие — вся нераспределеннаяприбыль поступает на развитие;

• желание изменить структуру источников средств — появляетсябольшая свобода маневра структурой источников средств;

• желание поощрить управленческий персонал дополнительнымиакциями и, таким образом, дополнительно стимулировать его.

Менеджеры рассчитывают на то, что большинство акционеров удов-летворятся получением дополнительных акций, если они достаточноликвидны и их курс не снижается.В зависимости от размера выплаченных акциями дивидендов ры-

ночная цена акций может вести себя по-разному. Рынок может не по-чувствовать увеличения количества акций, если оно не превышает20 %. Если выдать больше акций, рыночная цена может снизиться.

const.Дивидендный фонд

Чистая прибыль=. 100 %

Дивидендный фондпо привилегированным акциям

–(5.13)

70

Периодичность выплаты дивидендов регулируется законодатель-ством страны. Законодательством Украины предусмотрено, что ди-виденды выплачиваются ежегодно по результатам работы акционер-ного общества за год, но сама процедура выплат законодательно нерегламентируется.

В большинстве стран применяется следующая стандартная проце-дура выплаты дивидендов.

1. Объявление дивидендов — день, когда Совет директоров прини-мает решение о выплате дивидендов. Объявляются размер диви-дендов, дата переписи акционеров и дата выплаты. Многие ком-пании публикуют эти данные в прессе.

2. Назначение эксдивидендной даты, т. е. без дивидендов. Лица,купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды заотчетный год, а купившие в этот день или позднее — не имеютэтих льгот. Обычно эта дата объявляется за несколько дней додня переписи. Отмечено, что в день эксдивидендной даты ценаакции может упасть примерно на величину объявленного квыплате дивиденда.

3. Перепись акционеров — день регистрации акционеров, имеющихправо на получение объявленных дивидендов (примерно через4 дня после даты эксдивидендов).

4. Выплата — день выплаты дивидендов (обычно через 2–4 неделипосле переписи).


Термины и понятия: операционный анализ (анализ “издержки —объем — прибыль”); переменные (пропорциональные) затраты; ус-ловно-постоянные (непропорциональные) затраты; порог рентабель-ности; запас финансовой прочности; валовая маржа; эффект и силавоздействия операционного рычага; определение базовой цены; цено-вая политика; эластичность спроса; предельная выручка; предельныеиздержки; дивидендная политика; периодичность выплаты дивидендов.

ÂÛÂÎÄÛ

1. Операционный анализ основан на разделении затрат предприя-тия на переменные и условно-постоянные и определении промежуточ-

71

ного финансового результата после возмещения из выручки перемен-ных затрат — валовой маржи. Этот анализ используется в управле-нии формированием прибыли для выбора такого сочетания перемен-ных затрат на единицу продукции, условно-постоянных затрат, ценыи объема реализации, которое может обеспечить получение макси-мальной прибыли.

2. Финансовая и маркетинговая службы предприятия совместноразрабатывают направления ценовой политики и устанавливаютцены на продукцию (товары, работы, услуги). К основным задачамфинансовых менеджеров в области ценовой политики относятся оп-ределение базовой цены продукции, установление динамики валовыхиздержек в зависимости от объема производства, определение ценыи объема реализации, при которых предприятие получит максималь-ную прибыль.

3. Учеными разработаны различные теории дивидендной полити-ки. Практически же финансовые менеджеры при обосновании пред-ложений по распределению прибыли выбирают подход с учетом кон-кретных обстоятельств. Им приходится балансировать между выпла-той достаточных дивидендов (для удовлетворения акционеров) и ре-инвестированием прибыли (для обеспечения развития предприятия).


1. Раскройте содержание основных понятий операционного анали-за — порога рентабельности, валовой маржи, запаса финансовойпрочности, силы воздействия операционного рычага.

2. Как данные операционного анализа используются для максими-зации прибыли предприятия?

3. Основные методы определения базовой цены продукции.4. Задачи финансовых менеджеров в разработке направлений цено-вой политики предприятия.

5. Теории дивидендной политики.6. Методы начисления и выплаты дивидендов.


72

ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÎÁÎÐÎÒÍÛÌÈÑÐÅÄÑÒÂÀÌÈ ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈß

Îïðåäåëåíèå ïîñòîÿííîé è ñåçîííîéïîòðåáíîñòè â îáîðîòíûõ ñðåäñòâàõ

К основным задачам финансового управления оборотным капита-лом относятся обеспечение финансовыми ресурсами текущей дея-тельности предприятия; своевременное осуществление текущих рас-четов; поддерживание высокой ликвидности предприятия; повыше-ние эффективности использования оборотных средств.Для решения этих задач финансовый менеджер должен избрать

рациональную политику финансирования оборотных средств и кон-тролировать ее осуществление в практической деятельности пред-приятия.Прежде всего необходимо рассчитать постоянную потребность

предприятия в оборотных средствах для обеспечения его бесперебой-ного функционирования. Постоянная потребность в оборотныхсредствах зависит от многих факторов: размеров предприятия, тем-пов повышения объема производства, отраслевой специфики произ-водственно-хозяйственной деятельности, материалоемкости произ-водства, нормы добавленной стоимости, продолжительности произ-водственного цикла. Постоянная потребность в основных средствахсостоит из двух частей: минимально необходимого размера средствво всех видах запасов — складских производственных запасах, не-завершенном производстве, запасах готовой продукции и товаровдля продажи; среднего размера средств, постоянно находящихся врасчетах с дебиторами, если предприятие продает продукцию (то-вары, работы, услуги) с отсрочкой платежа.В финансовом менеджменте для определения минимально необхо-

димого для бесперебойной производственной деятельности размерасредств в запасах используют различные методы. Рассмотрим основ-ные из них.

1. Метод прямого счета. Основан на расчете нормы запасов (вднях) по всем их видам. Так, по складским производственным запа-

ÒÅÌÀ 6

6.1

73

сам норма состоит из времени пребывания средств в транспортном,подготовительном, текущем и страховом запасах:

• транспортный запас — время нахождения материалов в пути;• подготовительный, или технологический, запас — время на при-емку, разгрузку, сортировку, складирование и подготовку к про-изводству;

• текущий запас — время нахождения на складе в виде текущегозапаса;

• страховой запас — время нахождения на складе в виде гарантий-ного запаса.

Минимально необходимый размер оборотных средств в производ-ственных запасах рассчитывают, умножая однодневный расход сы-рья, материалов, покупных полуфабрикатов по плановой смете за-трат на производство на норму оборотных средств в днях.Продолжительность нахождения средств в незавершенном произ-

водстве (норма запаса в днях) зависит от продолжительности тех-нологического цикла и коэффициента нарастания затрат. Техноло-гический цикл — это время от начала технологических операций досдачи готовой продукции на склад. Для предприятий, выпускающихнесколько видов продукции, определяют средневзвешенную продол-жительность производственного цикла в целом по предприятию.Коэффициент нарастания затрат (Кн.з) характеризует уровень го-

товности продукции в составе незавершенного производства. Рас-считывают этот коэффициент как отношение себестоимости незавер-шенного производства к плановой себестоимости изделия. В зависи-мости от характера нарастания затрат используют различные фор-мулы для расчета этого коэффициента. При относительно равномер-ном нарастании затрат в себестоимости коэффициент нарастаниязатрат определяют по формуле

где Е — сумма единовременных затрат на изделие в начале произ-водственного процесса; 0,5 — поправочный коэффициент; Зп — сум-ма всех последующих затрат на изделие.К единовременным затратам относится расход сырья, основных

материалов, полуфабрикатов. Остальные затраты, включаемые в се-бестоимость (заработная плата, начисления на заработную плату,электроэнергия, вспомогательные материалы и т. д.), нарастают по-степенно на протяжении всего цикла.

(6.1)пн.з

п

Е 0,5З ,Е З

К +=

+

74

При неравномерном нарастании затрат

(6.2)

где Зі — затраты на і-й период времени нарастающим итогом (i == 1, 2,…, n); C — плановая себестоимость изделия; Т — продолжи-тельность технологического цикла изделия, дней.Норму оборотных средств в незавершенном производстве (Нн.п ) в

днях определяют так:

Нн.п = Кн.з Т.

Минимально необходимый размер оборотных средств в незавер-шенном производстве определяют, умножая однодневный выпускпродукции по производственной себестоимости на норму оборотныхсредств в днях [см. (6.3)].Продолжительность пребывания средств в запасах готовой про-

дукции (норма запасов в днях) зависит от времени выполнения необ-ходимых складских операций: подборки по ассортименту, накопле-ния изделий до размеров отгружаемой партии, упаковки изделий,оформления отгрузочных документов.Минимально необходимый размер оборотных средств в запасах

готовой продукции рассчитывают, умножая однодневный объемвыпуска продукции по производственной себестоимости на нормуоборотных средств в днях.Чтобы получить минимально необходимый размер оборотных

средств по всем запасам, нужно сложить величины, полученные поотдельным элементам — производственным запасам, незавершенно-му производству и готовой продукции.Можно использовать другой прием: сложить нормы оборотных

средств в днях, рассчитанные по отдельным элементам, и полученнуюсумму умножить на однодневные расходы по смете затрат на произ-водство.Для государственных предприятий расчет минимально необходи-

мого размера оборотных средств обязателен: эта процедура называ-ется нормированием оборотных средств, а рассчитанная величина —нормативом собственных оборотных средств, который утверждаетвышестоящий орган управления.

(6.3)

1н.з

З,

С

n

iiКT

==⋅

∑

75

На негосударственных предприятиях такой расчет выполняет фи-нансовый менеджер для обоснования размера собственного оборот-ного капитала, контроля за ликвидностью, поддержания оптималь-ного размера средств в запасах.Метод прямого счета позволяет наиболее точно определить про-

должительность производственного цикла, т. е. время, в течение ко-торого оборотные средства пребывают во всех видах запасов. Но из-за трудоемкости расчетов этот метод целесообразно применять пристабильных условиях производственно-хозяйственной деятельности,когда рассчитанные нормы запасов можно использовать в течениенескольких лет. При изменении номенклатуры выпускаемой продук-ции, поставщиков, потребителей, технологии и организации произ-водства нормы надо пересматривать.

2. Расчетно-аналитический метод позволяет избежать трудоемкихрасчетов, но в случае его применения на планируемый период пере-носятся те же условия использования оборотных средств, что и в пре-дыдущем периоде.

Норму оборотных средств (Но.с) определяют так:

где З–факт — cредние (за предыдущие 3–5 лет) фактические запасы

средств; Зн — сумма излишних и ненужных запасов; В–факт — средняя

выручка от реализации продукции (товаров, работ, услуг) за тот жепериод.Потребность в оборотных средствах в запасах в планируемом пе-

риоде (ОСпл) определяют по формуле

ОСпл = Но.с Впл,

где Впл — планируемая выручка от реализации продукции (товаров,работ, услуг), ден. ед.

3. Упрощенный метод. При использовании этого метода потреб-ность в оборотных средствах в запасах в планируемом периоде (ОСпл)определяют так:

ОСпл = ОСфакт Тв,

где ОСфакт — фактические среднегодовые остатки оборотных средствв запасах в отчетном году; Тв — темп увеличения выручки в плани-руемом году по сравнению с отчетным.

(6.5)

(6.6)

(6.4)факт но.с

факт

З ЗН ,

В−

=

76

Уточнить расчеты, выполненные расчетно-аналитическим илиупрощенным методом, можно, умножив расчетную потребность воборотных средствах на коэффициент ускорения (или замедления)оборачиваемости оборотных средств в планируемом году (k):

пл

отч,

TkT

= (6.7)

где Тпл, Тотч — продолжительность одного оборота средств в запа-сах соответственно планируемая и в отчетном году.

4. Метод расчета операционного цикла. Операционный цикл — этовремя, в течение которого средства пребывают в запасах и расчетахс дебиторами. Он состоит из производственного цикла и среднего пе-риода погашения дебиторской задолженности, т. е. это время (в днях)от приобретения производственных запасов до оплаты продукции(товаров, работ, услуг) потребителями.Производственный цикл — это средний период пребывания оборот-

ных средств во всех видах запасов, т. е. время (в днях) от получениясырья, материалов и других производственных запасов до отпускаготовой продукции (товаров, работ, услуг) потребителю.

Среднюю продолжительность операционного цикла (До.ц) опре-деляют по формуле

(6.8)

где До.з, Дд.з — средняя продолжительность одного оборота соответ-ственно средств в запасах и дебиторской задолженности (среднийпериод погашения).Постоянную среднюю потребность в оборотных средствах (ОС)

можно рассчитать, умножив среднюю продолжительность операцион-ного цикла (До.ц) на средние ежедневные денежные расходы предприя-тия (Рд) за расчетный период:

ОС = До.ц Рд. (6.9)

В управлении оборотным капиталом используют также расчет фи-нансового цикла, который меньше операционного на продолжитель-ность среднего периода погашения кредиторской задолженности.Финансовый цикл — это операционный цикл минус средний пери-

од погашения кредиторской задолженности, т. е. время (в днях) отоплаты счетов за полученные сырье, материалы и другие производ-ственные закупки до получения денег от покупателей за отгружен-

До.ц = До.з + Дд.з =Средняя сумма запасов

Средние ежедневныезатраты на производство

,+

Средняя сумма дебитор-ской задолженности Средняя ежедневнаявыручка от реализации

77

ную продукцию (товары, работы, услуги). В течение финансовогоцикла денежные средства совершают один оборот, иными словами,это средний период (в днях) оборачиваемости денежных средств. Ум-ножив финансовый цикл на средние ежедневные денежные расходыпредприятия, получим среднюю сумму денег, которая постоянно на-ходится в обороте.Финансовые менеджеры с помощью различных возможностей со-

кращения операционного и финансового циклов обеспечивают по-вышение эффективности использования оборотных средств.Потребность предприятия в оборотных средствах в течение года

изменяется, отклоняясь от постоянной величины.Переменная (сезонная) потребность в оборотных средствах, ко-

торая возникает периодически, может быть связана с неравномерно-стью в производстве и реализации готовой продукции, необходимо-стью приобретения дополнительных сезонных запасов в отдельныепериоды, расходами на ремонт оборудования в межсезонье, други-ми разовыми дополнительными расходами.На предприятиях с равномерным циклом производства и реали-

зации продукции приведенные изменения незначительны, что уп-рощает планирование и управление оборотными капиталом. По-скольку переменная потребность незначительно отклоняется отсреднегодовой потребности в оборотных средствах, особых прие-мов управления оборотным капиталом не требуется.Для предприятий с сезонным характером производства перемен-

ная потребность в оборотных средствах в течение года резко откло-няется от среднего значения, диапазон колебаний от минимальногодо максимального значений зависит от специфики сезонной дея-тельности. Для управления оборотным капиталом в таких условияхнельзя использовать расчеты средних показателей (например, сред-ний период погашения дебиторской и кредиторской задолженности,среднегодовые расходы предприятия, среднюю продолжительностьоперационного и финансового циклов). Можно поделить год на пе-риоды, в течение которых условия деятельности предприятия отно-сительно устойчивы (например, для предприятия, перерабатываю-щего сельскохозяйственное сырье, год может быть разделен на сезонвыпуска продукции и межсезонный период простоя) и использоватьуказанные расчеты для планирования в пределах этих периодов.Кроме того, для сезонных производств необходимо планировать по-требность в оборотных средствах и источники ее финансированияпомесячно. Для этого используют План денежных поступлений ирасходов предприятия на год с разбивкой по месяцам (см. табл. 4.4).

78

Ïîëèòèêà ôèíàíñèðîâàíèÿîáîðîòíûõ ñðåäñòâ

Стержнем политики финансирования оборотных средств являетсяопределение оптимального для предприятия размера собственныхоборотных средств (размера чистого оборотного капитала, или “ра-бочего капитала”, если использовать перевод с английского терми-на working capital).Чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства,

или “рабочий капитал”) — разность между оборотными активамипредприятия и его краткосрочными (текущими) обязательствами,т. е. часть оборотных средств, которая финансируется за счет долго-срочных источников средств (собственных средств и долгосрочныхобязательств).Размер собственных оборотных средств определяет степень лик-

видности предприятия. Поэтому выбирая то или иное направлениеполитики финансирования оборотных средств, финансовый менед-жер увеличивает или уменьшает риск утраты предприятием ликвид-ности. Следует учитывать, что на финансовом положении предприя-тия отрицательно может сказаться не только недостаток, но и изли-шек собственных оборотных средств.Недостаток собственных оборотных средств может объясняться

убытками вследствие неэффективной производственно-хозяйствен-ной деятельности, увеличением безнадежной дебиторской задолжен-ности, приобретением дорогостоящих основных фондов и пр. Значи-тельный излишек оборотных средств означает неэффективное ис-пользование финансовых ресурсов, замедление оборачиваемостисобственных средств, потерю возможностей получения дополнитель-ных доходов от выгодных инвестиций.Финансовый менеджер должен рассмотреть различные возможно-

сти финансирования оборотных средств и выбрать наиболее прием-лемый вариант с учетом специфики предприятия и внешних эконо-мических условий.В политике финансирования оборотных средств используют сле-

дующие подходы:1) вся потребность в оборотных средствах финансируется за счеткраткосрочной задолженности, т. е. “рабочий капитал” равеннулю;

2) часть минимально необходимого размера средств в запасах фи-нансируется за счет собственных источников средств и долго-срочных заемных средств;

6.2

79

3) минимально необходимый размер средств в запасах финансиру-ется за счет собственных источников средств и долгосрочных за-емных источников;

4) почти вся постоянная потребность в оборотных средствах фи-нансируется за счет собственных источников средств и долго-срочных заемных источников. Это означает, что размер “рабо-чего капитала” поддерживается на уровне минимально необхо-димого размера средств в запасах и почти всего среднего разме-ра средств в расчетах с дебиторами;

5) вся постоянная потребность в оборотных средствах и половинапеременной (сезонной) потребности финансируются за счет соб-ственных источников средств и долгосрочных заемных источни-ков, “рабочий капитал” существенно повышается по сравнениюс предыдущим подходом;

6) вся потребность в оборотных средствах финансируется за счетсобственных источников средств и долгосрочных заемныхсредств.

Перечисленные подходы представлены на рис. 6.1, где четко вид-но, как изменяется чистый оборотный капитал (“рабочий капитал”)предприятия в зависимости от выбора политики финансированияоборотных средств.

123412341234

123456123456123456

Рис. 6.1. Подходы к финансированию потребности в оборотных средствах:

—чистый оборотный капитал(“рабочий капитал”)

Постоянная потребностьв оборотных средствах

Риск потериликвидности нулевой

Возрастание рискапотери ликвидности

Риск потери ликвид-ности максимальный

Переменнаяпотребностьв оборотныхсредствах

Подходк финансиро-ванию оборот-ных средств

Минимальнонеобходимыйразмер средствв запасах

Среднийразмер

дебиторскойзадолженности

1

2

3

4

5

6

123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121123456789012345678901234567890121

→

“рабочий капитал”

1234567890123456789012312345678901234567890123123456789012345678901231234567890123456789012312345678901234567890123123456789012345678901231234567890123456789012312345678901234567890123

— краткосрочная задолженность;

80

Подход 1 очень рискован для ликвидности, поэтому его практи-чески не используют. По сути, он означает отсутствие собственныхоборотных средств; его могут использовать периодически отдельныепредприятия, практически не имеющие технологического цикла, на-пример торговые. У них кредиторская задолженность за приобретен-ные запасы товаров приравнивается к собственным источникам фи-нансирования.Подход 2 также очень рискован с точки зрения возможности поте-

ри ликвидности; он предполагает, что финансовые менеджеры могутпостоянно привлекать краткосрочные кредиты для финансированияоборотных средств. Если такой возможности нет, этот подход нельзяиспользовать.При подходе 3 нет излишка собственных оборотных средств, так

как финансовые менеджеры достигают выгодного для предприятиябаланса между дебиторской и кредиторской задолженностями, сред-ний срок погашения кредиторской задолженности равен среднемусроку погашения дебиторской задолженности (иными словами, про-должительность финансового цикла сокращена до продолжительно-сти производственного), но угроза потери ликвидности существенна.При подходе 4 соотношение дебиторской и кредиторской задол-

женностей приемлемо (финансовый цикл короче операционного), ноиногда может возникать небольшой излишек собственных оборот-ных средств. Риск потери ликвидности при этом подходе ниже, чемпри подходе 3.Наиболее приемлемыми подходами в управлении оборотным ка-

питалом следует считать подходы 3 и 4.Подход 5 означает, что риск потери ликвидности еще ниже, но пе-

риодически в течение года может появляться существенный излишексобственных оборотных средств. Поэтому нужно оперативно управ-лять им, контролировать, чтобы средства не отвлекались на приоб-ретение ненужных запасов.Подход 6 возможен только теоретически, поскольку реально у

предприятия всегда есть какая-то сумма краткосрочной задолжен-ности.Рассмотрим основные приемы, которые предприятия применяют

для эффективного управления основными элементами оборотныхсредств — запасами, средствами в расчетах с дебиторами и денежны-ми средствами.

81

Ýôôåêòèâíîå óïðàâëåíèå çàïàñàìè

Цель управления запасами — поддерживать их на таком уровне, что-бы можно было всегда вовремя выполнять заказы потребителей, недопускать прерывания производственного процесса, а также мини-мизировать затраты, которые обусловлены необходимостью иметьзапасы.С производственными запасами связаны следующие группы затрат:1) расходы на хранение — содержание складских помещений, зара-ботная плата складского персонала, потери от порчи при хране-нии, появление неликвидов;

2) упущенная выгода от вложения средств в запасы и отказа от бо-лее выгодных вариантов инвестиций;

3) расходы на возобновление запасов — составление заказа, офор-мление и учет документов, обработка дополнительной информа-ции;

4) издержки, связанные с временным отсутствием запасов, — нару-шение производственного цикла, простои, потери заказчиков;

5) упущенная экономия от приобретения запасов по цене со скид-кой.

Задача финансового менеджера состоит в оптимизации суммарныхиздержек, связанных с запасами, поскольку уменьшить одновремен-но все виды таких затрат невозможно.Так, с увеличением объема заказов увеличиваются расходы групп

1 и 2 и уменьшаются расходы групп 3–5, с уменьшением объема за-казов, наоборот, расходы групп 3–5 увеличиваются, а групп 1 и 2 —уменьшаются.Для минимизации издержек, связанных с запасами, в теории фи-

нансового менеджмента разработаны специальные модели управле-ния запасами. Наиболее распространена модель определения опти-мального объема, или наиболее экономного объема заказа (ЭОЗ).С помощью модели ЭОЗ можно определить объем заказа, миними-зирующий расходы на организацию заказов и хранение запасов:

(6.10)

где К — количество единиц измерения запасов, необходимое в опре-деленном периоде; З — затраты на организацию одного заказа; Хз —затраты на хранение и упущенная выгода на единицу запасов.

6.3

з

2ЭОЗ ,ХК= З

82

При больших заказах покупателю обычно делают скидку в цене.Чем больше покупаемая партия товара, тем больше может бытьскидка. Покажем на примере, как учесть возможность полученияскидки в расчетах ЭОЗ.Пример. Фирма приобретает детали по 25 грн за единицу; в год ей

требуется 4800 деталей; средняя норма прибыли на капитал — 20 %;затраты на хранение одной детали — 1 грн; расходы на организациюодного заказа — 100 грн.Решение. Рассчитаем затраты на хранение запасов и упущенную

выгоду на единицу:

з20 % 25Х 1,0 6 грн;100 %

⋅= + =

далее по (6.10) находим

ЭОЗ ед.⋅ ⋅= =2 4800 100 4006

Определим количество заказов в год:

.n = =4800 12400

Введем в расчет систему скидок (табл. 6.1) и определим суммарныегодовые издержки (табл. 6.2).

Таблица 6.1Система скидок, которые предоставляет поставщик

Цена за единицу, грн.Объем заказа (ОЗ), ед.

25,024,824,7

0 < ОЗ < 500500 < ОЗ < 1000

1000 < ОЗ

Таблица 6.2Расчет суммарных годовых издержек при различных объемах заказа

Расходы, грн

1. Годовые на организациюзаказов

2. На хранение одного заказа

3. На приобретение запасовдля годовой потребности

Всего издержек(стр. 1 + стр. 2 + стр. 3)

400 500 1000

12 . 100 =1200

6 . 400 =2400

25 . 4800 == 120000

123600

24,8 . 4800 == 119040

24,7 . 4800 == 118560

123000 125040

6 . 500 =3000 6 . 1000 =6000

Объем заказа, ед.

4800 . 100 = 960

5004800

. 100 = 4801000

83

Из табл. 6.2 видно, что наилучшим будет второй вариант (объем за-каза — 500 ед.), обеспечивающий наименьшие годовые суммарныеиздержки.В управлении запасами используют также модель определения

точки возобновления запаса (ТВЗ), которая показывает, при какомостатке запасов нужно делать новый заказ [19]. Чтобы применитьэтот метод, надо знать время ожидания — от отправки заказа до по-лучения товаров. Минимальный размер запаса (Зmin), при которомнеобходимо возобновлять заказ (точка возобновления запаса), опре-деляют по формуле

Зmin = Вр Р–еж,

где Вр — время ожидания; Р–еж — средний ежедневный расход запа-

сов (в натуральных единицах).Если в приведенном примере время ожидания принять 7 дней, а в году

300 рабочих дней, то точку возобновления запаса (ТВЗ) можно рас-считать так:

ТВЗ ед.= ⋅ =4800 7 112300

При уменьшении запаса до 112 ед. необходимо организовать но-вый заказ. Графически это будет выглядеть так, как на рис. 6.2.

Рис. 6.2. График определения точки возобновления заказа (ТВЗ)

112 ед.ТВЗ

Время ожидания

Уровень запасов

ЭОЗ 500 ед.

7 дней

Модели ЭОЗ и ТВЗ эффективны только при наличии определен-ных условий: имеется точный прогноз продаж; реализация продук-ции распределена равномерно в течение года; заказы поступают че-рез определенное время; потребность и время ожидания точно извест-ны и постоянны в течение года; расходы на организацию заказа и нахранение единицы запасов также постоянны. Перечисленные условия

(6.11)

84

ограничивают использование моделей, хотя их могут успешно при-менять предприятия, имеющие однородные и регулярные поставкиматериалов.Для контроля за товарно-материальными запасами рекомендует-

ся использовать метод АБВ. В соответствии с этим методом произ-водственные запасы нужно разделить на три категории по степениважности (в зависимости от удельного веса в общей стоимости запа-сов): А — ограниченное количество видов наиболее ценных ресурсов,которые требуют постоянного и тщательного учета и контроля (воз-можно, даже ежедневного); для этих ресурсов обязательно рассчиты-вают ЭОЗ; Б — виды товарно-материальных запасов, которые менееважны для предприятия и которые оценивают и проверяют во времяежемесячной инвентаризации; для этих запасов также может бытьрассчитан ЭОЗ; В — широкий ассортимент малоценных видов товар-но-материальных запасов, которые предприятие закупает в большихколичествах, но по стоимости они имеют небольшой удельный вес вобщей стоимости запасов.Крупные фирмы используют компьютерные системы управления

запасами. Компьютер автоматически делает заказ, когда наступаетвремя возобновления запаса, а при получении товаров фиксирует со-ответствующие изменения в объемах запасов.Эффективное управление запасами позволяет ускорить их обора-

чиваемость, свести к минимуму излишки товарно-материальных за-пасов, в которых “заморожены” денежные средства, уменьшить рискустаревания и повреждения товаров, снизить затраты на хранениетоварно-материальных запасов.

Óïðàâëåíèå äåáèòîðñêîéçàäîëæåííîñòüþ

Дебиторская и кредиторская задолженности определяются в основ-ном условиями расчетов предприятия с покупателями и поставщика-ми. В основу управления дебиторской задолженностью положеныдва подхода:

• сравнение дополнительной прибыли с затратами и потерями,возникающими при изменении политики расчетов за реализо-ванную продукцию;

6.4

85

• сравнение и оптимизация размеров и сроков погашения дебитор-ской и кредиторской задолженностей.

При первом подходе учитывается, что с увеличением дебиторскойзадолженности связаны не только дополнительные расходы по фи-нансированию этого увеличения и потери из-за увеличения безна-дежных долгов, но и увеличение объема реализации продукции из-засмягчения условий расчетов с потребителями и получение дополни-тельной прибыли.Поэтому прежде чем принимать решение о том, продавать продук-

цию с отсрочкой платежей или нет, необходимо сравнить затраты,связанные с появлением дополнительной дебиторской задолженно-сти, с приростом прибыли в результате увеличения выручки от реа-лизации. Если прирост прибыли больше, следует увеличить кредитпокупателям.Пример. Предприятие ежегодно продает в кредит 600 тыс. ед.

продукции по цене 10 грн за единицу при ее себестоимости 7,5 грн;средний период погашения дебиторской задолженности — 25 дней;средняя норма прибыли на капитал — 20 %. Если смягчить усло-вия расчетов с дебиторами, то прогнозируется увеличение объемареализации продукции на 15 %. При этом средний период погаше-ния дебиторской задолженности увеличится до 45 дней, а суммабезнадежных долгов — на 100 тыс. грн. Определить, целесообраз-но ли идти на либерализацию условий кредита покупателям.Решение. Определяем дополнительную прибыль от увеличения

объема реализации продукции:

60000 . 0,15 . (10 – 7,5) = 225 тыс. грн.

Теперь определим увеличение средней суммы дебиторской задолжен-ности. Для этого вычислим среднюю сумму дебиторской задолженности(по себестоимости) при условиях расчетов:старых

стДЗ тыс. грн, , ;⋅ ⋅= =7 5 600000 25 308 2365

новых

н7,5 600000 1,15 45ДЗ 832,2 тыс. грн.

365⋅ ⋅ ⋅= =

Отсюда прирост дебиторской задолженности

∆ ДЗ 832,2 308,2 524 тыс. грн.

86

Определим издержки, связанные с финансированием дополнительнойдебиторской задолженности:

524 .0,2 104,8 тыс. грн.

Тогда прирост прибыли от изменения условий расчетов составит

225 104,8 100 20,2 тыс. грн.

В отдельных случаях, например при недогрузке производственныхмощностей, можно пойти на либерализацию условий реализации дажепри нулевой разнице между приростом прибыли и дополнительными рас-ходами, связанными с дебиторами. Наращивание объемов производстваи реализации продукции в этом случае обеспечит социальный эффект —повышение занятости и выплату заработной платы.

Второй подход к управлению дебиторской задолженностью за-ключается в максимальном использовании возможностей сокращенияфинансового цикла за счет привлечения для финансирования деби-торской задолженности средств в расчетах с кредиторами за товары(работы, услуги). Для этого составляют баланс дебиторской и кре-диторской задолженности и осуществляют контроль за сбалансиро-ванностью дебиторской задолженности за товары (работы, услуги)с кредиторской задолженностью за сырье и материалы. Финансовыеменеджеры стараются так организовать расчеты с покупателями ипоставщиками, чтобы уменьшить разность между средним периодомпогашения дебиторской задолженности и средним периодом погаше-ния кредиторской задолженности (за счет увеличения последнего).При этом надо учитывать возможные потери для предприятия, от-казавшегося от скидок, которые предоставляют поставщики при бо-лее быстрой оплате счетов.Известны следующие способы управления средствами в расчетах с

дебиторами:• не предоставлять отсрочку платежа без предварительной про-верки финансового состояния покупателя;

• получить от покупателя договор о залоге имущества на суммуотсроченного платежа;

• продать счета дебиторов факторинговой компании или факто-ринговому отделу банка;

• застраховать средства в расчетах от убытков по безнадежнымдолгам;

87

• постоянно контролировать счета дебиторов, применяя к ним методАБВ (см. п. 6.3);

• оценивать реальное состояние дебиторской задолженности (вы-являть сомнительные долги, оценивать вероятность появлениясуммы безнадежных долгов);

• контролировать соотношение дебиторской и кредиторской за-долженностей;

• разработать систему договоров с покупателями с гибкими усло-виями сроков и форм оплаты (предварительная оплата, обычносо скидкой; частичная предварительная оплата в сочетании спродажей в кредит; передача на реализацию; выставление про-межуточного счета — эффективно при долгосрочных контрак-тах, обеспечивает регулярное поступление денег по мере выпол-нения отдельных этапов договора; получение банковской гаран-тии на возмещение банком соответствующей суммы в случаеневыполнения дебитором своих обязательств; применение гиб-ких цен, которые согласуются с индексом инфляции и фактичес-ким сроком оплаты товаров);

• установить премиальную систему оплаты труда для персоналаотдела сбыта в зависимости от эффективности мероприятий поувеличению продаж и получению платежей за отгруженную про-дукцию.

Отметим, что в настоящее время в отечественной практике причастых нарушениях платежной дисциплины, увеличении объемовпросроченной дебиторской и кредиторской задолженностей, недо-статке у большинства предприятий оборотных средств, невозмож-ности получения краткосрочных банковских кредитов на приемле-мых условиях предприятиям сложно применять названные способыуправления дебиторской задолженностью, традиционные для миро-вой практики.

Ýôôåêòèâíîå óïðàâëåíèå äåíåæíûìèñðåäñòâàìè

Управление притоком и оттоком денег состоит в синхронизации де-нежных потоков, ускорении погашения дебиторской задолженности,временном инвестировании денежных средств в легкореализуемыеценные бумаги, контроле за расходами.

6.5

88

Финансовый менеджер предприятия отвечает за эффективность ор-ганизации процесса управления денежными средствами, но основнаячасть работ должна выполняться совместно с банком, роль которого в этойорганизации очень велика.Эффективное управление остатками денежных средств на текущих

счетах заключается в том, чтобы обеспечивать денежными средст-вами выполнение текущих операций, поддерживать необходимыйрезерв средств для осуществления непредвиденных платежей (мерапредосторожности) и иметь средства в ликвидной форме, чтобы неупустить возможности заработать дополнительную прибыль, участ-вуя в незапланированных выгодных финансовых операциях (напри-мер, в спекулятивных операциях на финансовом рынке).Деньги на текущем счете практически не приносят дохода, с их

увеличением возрастают потери доходов от инвестиций, но одновре-менно повышается ликвидность. Поэтому потери доходов от болеевыгодных вложений рассматриваются как плата за повышение лик-видности. Задача финансового менеджера — поддерживать на счетеоптимальный остаток денежных средств, который обеспечивает до-статочный уровень ликвидности и не слишком повышает ее цену.В теории финансового менеджмента предложено рассматривать

хранение денежных средств на текущем счете как хранение одного извидов запасов и применять модели, разработанные в теории управ-ления запасами, для оптимизации остатков денежных средств. При-мером такого подхода является модель В. Баумоля, который первымвыявил сходство между товарно-материальными и денежными запа-сами и в 1952 г. предложил использовать модель расчета наиболееэкономного объема заказов товарно-материальных запасов ЭОЗ[см. формулу (6.10)] для управления запасом денежных средств.В модель Баумоля заложено, что фирма при появлении излишка

денег на счете сверх рассчитанной суммы оптимального запаса ис-пользует его для покупки краткосрочных ценных бумаг в целях по-лучения дохода, а при снижении запаса денег продает часть этих бу-маг, повышая запас денег до оптимального уровня.На зарубежных финансовых рынках есть достаточно широкий вы-

бор краткосрочных (легкореализуемых) ценных бумаг, чтобы фирмамогла быстро (в течение нескольких часов) конвертировать в нихизлишки денежных средств, а затем так же быстро восполнить недо-статок денег, осуществив обратную процедуру (табл. 6.3). Благодаряэтому финансовые менеджеры могут минимизировать необходимый

89

резерв денежных средств. Отечественные предприятия пока лишены та-кой возможности и чаще сталкиваются не с проблемой поддержания оп-тимального запаса денежных средств на счете, а с проблемой постоянно-го отсутствия денег для оплаты просроченных счетов.

Наименование ценныхбумаг

Типичный срокпогашения

Казначейские вексели США 91 день — 1 год

Коммерческие бумаги До 270 дней

Банковские депозитныесертификаты США До 1 года

Взаимные фонды денежногорынка Немедленно

Привилегированные акциис переменной ставкойпо результатам рыночногоаукциона Немедленно

Евродолларовые депозитыдо востребования До 1 года

Таблица 6.3Ценные бумаги, доступные для инвестирования излишка денежных средств [4, 808]

Приблизительный коэффициентдоходности, %

06.10.77 01.10.82 01.12.94

4,8 15,1 3,0

5,5 15,3 3,2

6,0 15,5 2,6

5,1 14,0 2,7

№ А № А № А

6,1 16,2 3,3

Модель Баумоля пригодна для стабильных предсказуемых денежныхрасходов и поступлений, она не учитывает сезонных или случайных ко-лебаний, т. е. в ней упрощена реальная ситуация. Позднее были разрабо-таны другие модели, учитывающие ежедневную изменчивость денежныхпотоков (например, модель Миллера–Орра, 1966). Тем не менее, все фор-мализованные модели имеют определенныеограничения, поэтому в практике управления денежными средства-ми их используют как вспомогательные для установления оптималь-ного объема денежных средств.


Термины и понятия: постоянная потребность в оборотных сред-ствах; методы определения минимально необходимого размера обо-ротных средств: прямого счета, расчетно-аналитический, упрощен-

90

ный; операционный цикл; финансовый цикл; переменная (сезонная) по-требность в оборотных средствах; чистый оборотный капитал (“рабочийкапитал”); риск потери ликвидности; выбор политики финансированияоборотных средств; модели управления запасами; способы управлениядебиторской задолженностью; управление остатком денежных средств натекущем счете.

ÂÛÂÎÄÛ

1. Для эффективного управления оборотными средствами необходимознать постоянную и переменную (сезонную) потребности предприятия воборотных средствах. Постоянная потребность состоит из минимальнонеобходимого размера средств во всех видах запасов и среднего размерадебиторской задолженности. Финансовые менеджеры могут использо-вать различные методы, позволяющие более точно или приближенно оп-ределить постоянную потребность.

2. Для предприятий с сезонным характером производства потребностьв оборотных средствах необходимо планировать помесячно. Для этогоудобно использовать План денежных поступлений и расходов предприя-тия на год с разбивкой по месяцам.

3. Финансовый менеджер должен определить оптимальный дляпредприятия размер собственных оборотных средств (чистого обо-ротного капитала), так как их недостаток ведет к утрате ликвидно-сти, а значительный излишек означает неэффективное использова-ние оборотного капитала.

4. Используя ту или иную политику финансирования оборотныхсредств, менеджеры влияют на размер собственных оборотныхсредств. Политика финансирования оборотных средств может бытьболее или менее рискованной с точки зрения ее влияния на ликвид-ность предприятия.

5. Для управления отдельными элементами оборотных средств(товарно-материальными запасами, дебиторской задолженностью,денежными средствами) разработаны специальные методы и при-емы, позволяющие повысить эффективность их использования.

91


1. Как можно рассчитать постоянную потребность предприятия воборотных средствах?

2. Для чего используют расчет финансового цикла в управлении обо-ротным капиталом?

3. Особенности управления оборотным капиталом на предприятияхс сезонным характером производства.

4. Как политика финансирования оборотных средств влияет на уро-вень ликвидности?

5. Какие издержки обусловлены увеличением оборотных средствв производственных запасах?

6. Какие приемы используют предприятия для уменьшения издержек,связанных с запасами товарно-материальных ценностей?

7. Способы управления дебиторской задолженностью.8. Задачи и способы управления остатками денежных средств на те-кущем счете.

Литература [5; 8; 14; 22–26]

92

ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÌÏÎÐÒÔÅËÅÌ ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈß

Ñîñòàâ èíâåñòèöèîííîãîïîðòôåëÿ

Предприятия осуществляют инвестиционную деятельность в различ-ных формах и направлениях в соответствии с их инвестиционнойполитикой. В зависимости от приоритетов инвестиционной полити-ки предприятия формируют соответствующий портфель инвестицийи его структуру.Инвестиционный портфель — это совокупность инвестиционных

инструментов, обеспечивающих осуществление стратегии развитияпредприятия, получение дополнительной прибыли, диверсификациювложений капитала. Инвестиционный портфель может включатьследующие виды капиталовложений:

• реальные инвестиции (капиталовложения) в основные фонды инематериальные активы для развития и совершенствования про-изводственной деятельности предприятия;

• финансовые инвестиции в различные виды финансовых активов;в зависимости от характера вложений они подразделяются напрямые и портфельные. Прямые инвестиции — внесение средствили имущества в уставный фонд другого предприятия для при-обретения корпоративных прав. Портфельные инвестиции —приобретение различных видов ценных бумаг на финансовомрынке.

По периоду инвестирования различают кратко- и долгосрочныеинвестиции. Краткосрочные инвестиции характеризуются вложениемкапитала на период не более одного года (например, приобретениеценных бумаг со сроком погашения до одного года). Долгосрочныеинвестиции — вложение капитала на период более одного года (на-пример, капиталовложения, вклады в уставные фонды других пред-приятий, приобретение ценных бумаг со сроком погашения более од-ного года).

7.1

ÒÅÌÀ 7

93

Èíâåñòèöèîííûå îïåðàöèèè èçìåíåíèå ñòîèìîñòè äåíåã âî âðåìåíè

Инвестируя капитал, финансовые менеджеры планируют не тольковернуть вложенные средства, но и получить доход. При этом следуетучитывать, что деньги со временем обесцениваются; риск и неопре-деленность, связанные с вложением капитала, возрастают по мереотдаления периода получения дохода от момента инвестирования.Поэтому в финансовом менеджменте (особенно для оценки инвести-ционных операций) используют вычисления, позволяющие учиты-вать изменение стоимости денег во времени. В их основе лежат рас-четы наращивания стоимости инвестированного капитала при раз-личных схемах начисления простых и сложных процентов; приве-денной (нынешней) стоимости капитала путем математического ибанковского дисконтирования; наращенной и приведенной стоимо-сти потока одинаковых платежей через равные промежутки времени(постоянных аннуитетов); процентной ставки, обеспечивающей ре-альную доходность финансовых операций с учетом инфляции и др.В учебной литературе много внимания уделяется методам финан-

совых расчетов с учетом влияния фактора времени на стоимость де-нег. Рассмотрим базовые формулы, используемые в этих расчетах.Начнем с простейшей финансовой операции — однократных вложе-ний сумм капитала PV (Present Value — нынешняя стоимость) с усло-вием, что через время Т наращенная сумма FV (Future Value — буду-щая стоимость) будет возвращена. Для определения эффективноститакого вложения капитала используют две величины: относитель-ный рост (процентную ставку)

%FV PVrPV−= ⋅100 (7.1)

и относительную скидку (дисконт) — учетную ставку

%,FV PVdFV−= ⋅100 (7.2)

которые характеризуют приращение капитала, отнесенное либо кначальному вкладу, либо к конечной сумме. Эти величины взаимо-связаны:

FV = PV(1 + r); (7.3)

PV = FV(1 – d); (7.4)

7.2

94

;FVPVr

=+1

(7.5)

.dr

− =+11

1(7.6)

В зависимости от способа начисления проценты делятся на простыеи сложные. Как известно, при использовании простых процентов ихсумма в течение всего срока операции начисляется исходя из перво-начально вложенного капитала независимо от количества периодовначисления и их продолжительности. При этом сумму процентов (S)определяют по формуле

S = PV T r, (7.7)

где r — годовая ставка процентов; T — продолжительность финан-совой операции, лет.В конце срока сделки сумма с процентами составит

FV = PV (1 + Tr). (7.8)

При начислении сложных процентов первоначальный капиталувеличивается вместе с процентами. Таким образом, база для начис-ления сложных процентов (в отличие от простых) будет увеличивать-ся с каждым периодом начисления. Наращенная сумма с процентамив конце срока операции, которая продолжалась Т лет, с ежегоднымначислением сложных процентов по ставке r составит

FV = PV (1 + r)Т. (7.9)

Обычно в краткосрочных операциях (до одного года) доход на-числяется по формуле простых процентов, а при вложениях капита-ла на срок более одного года можно использовать формулу сложныхпроцентов. Иногда (например, при высоком темпе инфляции), что-бы заинтересовать инвесторов, заемщик может предложить выплатудохода по схеме начисления сложных процентов несколько раз в год.В этом случае наращенную сумму определяют по формуле

,TmrFV PV

m = + 1 (7.10)

где r — годовая ставка сложных процентов; m — количество начис-лений процентов за год.

95

Можно использовать также формулу пересчета несколько раз вгод по годовой ставке учетного процента d:

.TmPVFVdm

= − 1

(7.11)

Если продолжительность сделки превышает один год, но насчиты-вает нецелое количество лет, можно применять комбинированнуюсхему начисления дохода: сложные проценты — за целое количестволет, простые — за неполную часть года. При этом наращенную сум-му определяют по формуле

FV = PV(1 + r)[T](1 + rt), (7.12)

где [T ] — целое количество лет; t = T − [T ] — дробная часть числа(неполная часть года).При выпуске ценных бумаг, заключении финансовых контрактов,

займах, как правило, указывают годовую процентную или учетнуюставку и оговаривают условия начисления дохода (по простым про-центам, сложным, комбинированной схеме, начисление сложныхпроцентов или дисконтирование несколько раз в год).Зная годовую процентную или учетную ставку, можно определить

наращенную стоимость при краткосрочных финансовых вложениях(на срок менее одного года). Для этого надо установить продолжи-тельность финансовой операции и условия расчетов — обыкновен-ный или точный процент; при этом день выдачи и погашения креди-та считается как один день.При расчете обыкновенного (коммерческого) процента в качестве

временной базы берут условный год, равный 360 дням (12 месяцев по30 дней). Отсюда при продолжительности финансовой операции tдней и годовой процентной ставке r обыкновенный процентобt

rtr =360 , а наращенная сумма

.rtFV PV = + 1

360 (7.13)

Аналогично при использовании годовой учетной ставки d полу-

чаем обt

dtd =360 , а наращенная сумма

.PVFV dt=−1

360

(7.14)

96

Точный процент получают, когда в качестве временной базы бе-рут фактическое количество дней в году (365 или 366). Отсюда припродолжительности краткосрочных финансовых вложений t дней и

годовой процентной ставке r точный процент точн ,( )trtr =

365 366 а на-

ращенная сумма

.( )rtFV PV

= + 1

365 366 (7.15)

При использовании годовой учетной ставки d получаем

точн .365(366)tdtd = При этом наращенная сумма

.

( )

PVFV dt=−1

365 366

(7.16)

Если нужно решить обратную задачу, т. е. зная наращенную сто-имость (либо цену погашения долгового обязательства — облигации,векселя, сертификата), определить нынешнюю (приведенную) стои-мость наращенного капитала, используют дисконтирование. В зави-симости от вида ставки (процентная или учетная) различают матема-тическое дисконтирование и банковский (коммерческий) учет.Приведем формулы для математического дисконтирования:• при начислении дохода по формуле простых процентов

;FVPVr

=+1

(7.17)

;FVPV rt=+1

360

(7.18)

;

( )

FVPV rt=+1

365 366

(7.19)

• при начислении дохода по формуле сложных процентов

( );T

FVPVr

=+1 (7.20)

97

.TmFVPVrm

= + 1

(7.21)

Математическое дисконтирование используют в методиках оцен-ки эффективности инвестиционных проектов, учитывающих влияниефактора времени на будущие денежные потоки. Эти методики пре-дусматривают расчет определенных показателей. Рассмотрим их.Денежный поток — это разность между всеми денежными посту-

плениями за определенный период и денежными затратами предпри-ятия за этот же период, т. е. сумма чистой прибыли и амортизации.Дисконтная ставка — это процентная ставка (r), используемая для

расчетов приведенной (нынешней) стоимости будущих денежных по-токов.Коэффициенты дисконтирования — это понижающие коэффициен-

ты, используемые в расчете приведенной (нынешней) стоимости бу-

дущих доходов: ( )Tr+

11

.

Дисконтированный денежный поток — это стоимость на сегодняш-ний день будущих доходов с учетом потери части стоимости денег со

временем: ( )

.TPV FVr

=+

11

Чистая нынешняя (приведенная) стоимость проекта (NPV — NetPresent Value) — это разность между дисконтированной (нынешней)стоимостью будущих денежных потоков (PV) и первоначальнымиинвестициями по проекту.Если NPV положительна, проект является экономически приемле-

мым, если отрицательна — проект невыгоден для инвесторов, таккак в этом случае будущие доходы (с учетом их обесценивания во вре-мени) не возмещают первоначальных инвестиций.Пример. Определить NPV инвестиционного проекта, если доходы

будут поступать в сумме 10, 30 и 35 тыс. ден. ед. соответственно через3, 4 и 5 лет. Первоначальные инвестиции — 50 тыс. ден. ед.; дисконт-ная ставка — 15 %.Решение. Определяем дисконтированную стоимость будущих до-

ходов:

( ) ( ) ( )3 4 510 30 35

1 0,15 1 0,15 1 0,1510 0,6575 30 0,5718 35 0,4972 41,13 тыс. ден. ед.

PV = + + =+ + +

= ⋅ + ⋅ + ⋅ =

98

Тогда NPV = 41,13 − 50 = − 8,87 тыс. ден. ед. Следовательно, ин-вестировать такой проект невыгодно.Приведем формулы банковского (коммерческого) учета, которые

применяют в банковских расчетах, связанных с покупкой (учетом)векселей или других краткосрочных обязательств:

PV = FV(1 – d); (7.22)

;dtPV FV = − 1

360 (7.23)

.( )dtPV FV

= − 1

365 366 (7.24)

Пример. Вексель на 100 тыс. ден. ед. содержит обязательство о вы-плате этой суммы 15 апреля текущего года. Держатель векселяпредъявляет его банку досрочно — 1 марта. Банк согласился учестьвексель с дисконтом 50 % годовых. Какую сумму получил предъяви-тель векселя?Решение. При использовании обыкновенного (коммерческого)

процента предъявитель векселя получит сумму0,5 44100 1 93,89 тыс. ден. ед.

360PV ⋅ = − =

При использовании точного процента предъявитель векселя полу-чит сумму

0,5 45100 1 93,84 тыс. ден. ед.365

PV ⋅ = − = Часто инвестиции связаны с той или иной периодичностью плате-

жей, при которых суммы денег могут неоднократно перемещатьсямежду сторонами сделки, т. е. приходится иметь дело с потоками од-носторонних или встречных платежей. Если предусматриваютсявзносы (выплаты) одинаковых сумм через равные промежутки време-ни в течение определенного периода, то такие платежи называютсяпостоянной финансовой рентой, или постоянным аннуитетом.Примерами аннуитета являются выплата фиксированных дивиден-

дов по привилегированным акциям, начисление амортизации линей-ным методом (в настоящее время в Украине этот метод используютдля нематериальных активов) и др. Если период выплаты аннуитетане определен, такие платежи называют вечным аннуитетом (илипожизненной финансовой рентой); примерами могут быть фиксиро-ванные дивиденды по привилегированным акциям, фиксированнаясумма пенсии.

99

Различают такие аннуитеты: пренумерандо (если платежи осущест-вляются в начале каждого временного интервала) и постнумерандо,или обыкновенные аннуитеты (если платежи осуществляются в кон-це каждого интервала, их чаще всего используют в инвестиционныхрасчетах).Различают такие понятия, как наращенная (будущая) стоимость

аннуитета и приведенная (нынешняя) стоимость аннуитета.Наращенную (будущую) стоимость FV от ежегодных платежей

одинакового размера А определяют по формуле

FVA = AKr,n, (7.25)

где Kr, n — аккумулирующий коэффициент наращения при заданнойгодичной процентной ставке r и количестве лет n,

( ) ( ), .

nnt

r nt

rK r

r

−

=

+ −= + =∑

1

0

1 11 (7.26)

Наращенную сумму аннуитета определяют путем приведения всехплатежей с учетом ее увеличения к моменту последнего платежа.Приведение ежегодных платежей к исходному моменту (первому

платежу) с учетом дисконтирования платежей, осуществляемых в бу-дущем, позволяет определить приведенную (нынешнюю) стоимостьаннуитета:

, ,A r nPV AK ′= (7.27)

где ,r nK ′ — аккумулирующий коэффициент дисконтирования при

заданной годичной процентной ставке r и количестве лет n,

( ),

n

r n tt

Kr=

′ =+

∑1

11 . (7.28)

Пример. Заемщик взял кредит на 3 года под 20 % годовых. Кредитдолжен быть погашен тремя равными платежами по 15 тыс. ден. ед.в конце каждого года. Какова сумма кредита?Решение. Сумма выданного кредита — это приведенная стоимость

аннуитета в 15 тыс. ден. ед. Находим ее по формуле (7.27):

( ) ( ) ( )3

2 31

1 1 1 115 151 0,21 0,2 1 0,2 1 0,2

15 2,1065 31,6 тыс. ден. ед.

A tt

PV=

= = ⋅ + + = ++ + +

= ⋅ =

∑

100

Приведенную стоимость вечного аннуитета рассчитывают поформуле

,AAPVr

= (7.29)

где А — вечный аннуитет, т. е. фиксированная сумма, регулярно вы-плачиваемая неопределенно долго.Пример. Годовой фиксированный дивиденд по привилегированной

акции равен 60 ден. ед. Найти стоимость этой акции (приведеннуюстоимость вечной ренты), если дисконтная ставка составляет 20 %.

Решение. По формуле (7.29) находим ден. ед.,APV = =60 300

0 2Для определения коэффициентов наращения и дисконтирования,

а также аккумулирующих коэффициентов наращения и дисконтиро-вания аннуитетов существуют таблицы, которыми удобно пользо-ваться для практических расчетов (приводятся в учебниках по фи-нансовому менеджменту).

Ó÷åò èíôëÿöèèâ èíâåñòèöèîííûõ îïåðàöèÿõ

Эффективность инвестиций зависит от степени обесценивания дохо-дов в результате инфляции. Инфляционный фактор может сделатьнепривлекательными многие инвестиционные проекты, поэтому еговлияние должно быть учтено в расчетах эффективности вложений.Инфляция характеризуется такими показателями, как уровень

(темп) инфляции и индекс инфляции.Уровень инфляции показывает, на сколько процентов повысились

цены за определенный период времени:

%,PP

∆τ = ⋅100 (7.30)

где ∆P — прирост цен на товары потребительской корзины в отчет-ном периоде; Р — цены на товары, учитываемые при оценке инфля-ционного фактора (той же корзины) в базовом периоде.Индекс инфляции показывает, во сколько раз повысились цены за

рассматриваемый период:

.P PIP

+ ∆= (7.31)

7.3

101

Взаимосвязь уровня и индекса инфляции за один и тот же периодвремени такова: I = 1 + τ; τ = I – 1.Если надо определить индекс инфляции за длительный период (на-

пример, за один год) на основании значений уровня инфляции за бо-лее короткие периоды (например, месяцы), используют формулу

I = (1 + τ1)(1 + τ2)(1 + τ3)...(1 + τn), (7.32)

где n — количество периодов.При равных периодах и равных уровнях инфляции за каждый пе-

риод формула (7.32) примет вид

I = (1 + τn)n. (7.33)

Реальная покупательная способность наращенной суммы капиталаFV за время Т при индексе инфляции за этот период I и уровне ин-фляции τ уменьшится и составит

p .FV FVFVI

= =+ τ1 (7.34)

Так как FV = PV(1 + r), то для компенсации потерь инвестора отобесценивания дохода в связи с инфляцией он должен получить послеокончания операции сумму

FV = PV(1 + r)(1 + τ). (7.35)

Таким образом, при начислении дохода по формуле простых про-центов ставка, учитывающая уровень инфляции τ за время сделки иобеспечивающая инвестору реальную доходность r, составит

rτ = r + τ + rτ. (7.36)

Это формула Фишера (названа именем американского ученогоИ. Фишера, который ее предложил).Сумма (τ + rτ), которую прибавляют к реальной ставке доход-

ности для компенсации инфляционных потерь, называется инфля-ционной премией. Часто в расчетах пренебрегают величиной rτ, ноэто можно делать только при небольших значениях r и τ. При высо-ких процентных ставках и высоком уровне инфляции ставка, учи-тывающая инфляцию rτ, при таком упрощении будет существеннозанижена.Пример. Найти годовую процентную ставку, которая обеспечит

реальную ставку доходности операции 12 %, если годовой темп инф-ляции составляет 20 %.Решение. По формуле (7.36) рассчитываем

rτ = 0,12 + 0,2 + 0,12 . 0,2 = 0,344 = 34,4 %.

102

Óïðàâëåíèå ðåàëüíûìè èíâåñòèöèÿìè

Реальные и финансовые инвестиции как объекты управления имеютопределенные особенности, определяющие процедуру организацииуправления вложенным капиталом. Капитальные вложения являют-ся более сложным объектом управления, чем финансовые.Предприятия, осуществляющие производственную деятельность,

обязательно периодически делают капитальные вложения в развитиепроизводства, для обновления ассортимента продукции и техноло-гий, освоения новых видов деятельности и пр.В задачи финансового менеджера входит обоснование вариантов

решений о финансировании капитальных вложений и определениеисточников их финансирования; организация финансирования капи-таловложений; мониторинг инвестиционных проектов; организациявыхода из проекта в случае необходимости; определение фактичес-кой эффективности капитальных вложений (рис. 7.1).

7.4

Что значит принять финансовое решение

Определить, куда следуетвкладывать средства

Определить источник финансирования(откуда взять деньги)

Определитьстоимость проекта

Правильно выбрать проектиз нескольких вариантов

Собственныесредства:

• прибыль• амортизация• выпуск акций

Заемныесредства:

• кредиты• облигации

Рис. 7.1. Процесс принятия решения о капитальных вложениях

Итак, первый шаг — расчет первоначальных инвестиций по каж-дому инвестиционному проекту. Для этого необходимо выяснить, покакой цене можно приобрести (построить) то, что нужно для осуще-ствления проекта (лицензия, ноу-хау, здания, сооружения, машины,оборудование, услуги), какие требуются дополнительные затраты(на упаковку, доставку, монтаж, подготовку кадров и т. д.), а также

103

какой доход можно получить от продажи заменяемого имущества.Первоначальную стоимость определяют как разность между перво-начальными затратами и первоначальным доходом (от реализацииненужного имущества). Инвестиционный проект может быть откло-нен уже на этом этапе из-за невозможности предприятия профинан-сировать первоначальные капитальные вложения.Если проект может быть профинансирован, необходимо оценить

его эффективность. Часто на этом этапе следует выбрать наиболеевыгодный проект из нескольких возможных вариантов. Таким обра-зом, второй шаг — прогнозирование будущих доходов. Для этогорассчитывают дополнительную прибыль, а для более точных расче-тов определяют дополнительный денежный поток, который пред-приятие может получать ежегодно в результате реализации инвести-ционного проекта.Дополнительный денежный поток — это прирост денежного пото-

ка, полученный за счет осуществления инвестиционного проекта втечение его экономического цикла жизни.Экономический цикл жизни проекта — это период, в течение кото-

рого инвестиции обеспечивают достаточный денежный поток. Этотпериод часто превышает срок окупаемости первоначальных инвес-тиций, но может быть короче физического цикла жизни проекта (пе-риод, за который происходит физический износ объекта инвести-ций).При оценке проектов с продолжительным экономическим циклом

жизни (более 10 лет) обычно ограничиваются так называемым пла-нируемым периодом жизни проекта, т. е. периодом, на который мож-но выполнить достаточно реальные прогнозные расчеты эффектив-ности вложений.Известно несколько формализованных методов оценки целесооб-

разности инвестиционных проектов, которые используются в миро-вой практике и рекомендуются международными стандартами.Сущность, содержание, сфера применения этих методов описаны

во многих учебных пособиях по финансовому менеджменту [5; 7; 9].Эти методы можно условно разделить на две группы:

• простые, используемые для быстрой предварительной оценки иотсеивания объектов;

• более точные, учитывающие временной лаг между капитальны-ми вложениями и будущими доходами; их используют при со-ставлении бизнес-планов инвестиционных проектов.

104

Рассмотрим методы, относящиеся к первой группе.Метод учетной (бухгалтерской) нормы прибыли. Заключается

в определении средней нормы прибыли за период жизни проекта (чис-тую бухгалтерскую прибыль делят на средние затраты по проекту).При этом выбирают проект с наибольшей средней нормой прибыли.Расчет учетной (бухгалтерской) нормы прибыли приведен в табл. 7.1,

где показаны два варианта расчета: первый учитывает только чис-тую прибыль; второй — более точный, так как учитывает денежныйпоток проекта (чистая прибыль + амортизация).

ПоказательВариант 1

(без расчетаденежного потока)

Вариант 2(на базе расчетаденежного потока)

1. Средние доходы от реализации(за период жизни), тыс. грн.

2. Средние затраты по проектувсего, тыс. грн.В том числе:2.1. Амортизация, тыс. грн.

3. Средняя прибыль, тыс. грн.(стр. 1 – стр. 2)

4. Средний налог на прибыль (30 %)

5. Средняя чистая бухгалтерскаяприбыль, тыс. грн.

6. Средний денежный поток доходовот проекта, тыс. грн.(стр. 2.1 + стр. 5)

7. Средняя норма прибыли (уровеньрентабельности проекта), %

1000

700

200

300

90

210

—

210/700 . 100 = 30

1000

700

200

300

90

210

410

410/700 . 100 = 58,6

Таблица 7.1

Расчет учетной (бухгалтерской) нормы прибыли

Простой метод окупаемости капитальных вложений. При этомопределяют количество лет, необходимое для полного возмещенияпервоначальных затрат. Первоначальные капитальные вложениянужно разделить на среднегодовую чистую прибыль (либо среднего-довой денежный поток). Если прогнозируются разные денежные по-токи по годам, то следует ежегодные денежные потоки складывать дотех пор, пока сумма не сравняется с суммой первоначальных вложе-ний. Выбирают проекты с наименьшими сроками окупаемости.

105

Ко второй группе относятся методы чистой нынешней (приведен-ной) стоимости (метод NPV); внутренней нормы прибыли (ставкирентабельности) — метод IRR (Internal Rate of Return); дисконтныйметод окупаемости капитальных вложений; метод эквивалентной го-довой стоимости.

В основу использования этих методов положена процедура дис-контирования денежных потоков, о которой упоминалось ранее, чтопозволяет учесть изменение стоимости денег во времени при приня-тии инвестиционных решений.Для финансовых менеджеров при использовании этих методов са-

мым ответственным моментом является выбор дисконтной ставки. Ееразмер должен учитывать рискованность проекта. Дисконтные став-ки повышаются, если возрастают проценты по кредитам и темпы ин-фляции. Более продолжительный проект, как правило, более риско-ванный, поскольку появляется неуверенность в возврате вложенныхденег. Поэтому при прочих равных показателях долгосрочные про-екты следует дисконтировать по более высоким ставкам, нежеликраткосрочные.Наиболее часто при экспертизе проектов используют метод NPV.

Если разделить дисконтированную стоимость (NPV)денежных по-токов на сумму первоначальных инвестиций, получится показатель,называемый индексом прибыльности. При рассмотрении несколькихпроектов лучшим будет тот, у которого больше индекс прибыльно-сти или NPV.Метод внутренней нормы прибыли (IRR). Внутренняя норма при-

были IRR — это дисконтная ставка, при которой NPV проекта равнонулю, т. е. PV (приведенная стоимость) денежных потоков проекта

равна I (первоначальным инвестициям): PV = I , или FV ( )1

1 r+ = I;

ставка r в таком случае и есть IRR, которую можно считать либоминимально допустимой нормой прибыли, либо максимальной про-центной ставкой, под которую предприятие может привлечь сред-ства для инвестиций, чтобы не иметь денежных потерь по проекту.

IRR можно определить двумя методами: последовательных при-ближений и графически. Метод последовательных приближенийзаключается в последовательном расчете значений NPV при различ-ных дисконтных ставках до тех пор, пока не будет найдена ставка,при которой NPV = 0 или почти равна нулю, поскольку при такомспособе используют дисконтные ставки, представляющие собой це-лое число, а IRR может находиться между двумя целыми ставками,

106

например при 15 % NPV еще положительна, а при 16 % — уже отри-цательна. Это означает, что IRR будет составлять 15 % с десятыми.Хотя метод последовательных приближений не позволяет совершен-но точно рассчитать IRR, для практических расчетов этого доста-точно.При расчете IRR графически (рис. 7.2) надо выполнить такие про-

цедуры: задать некую дисконтную ставку, определить NPV проектаи отметить соответствующую точку на графике (точка А); задатьгораздо большую дисконтную ставку, вычислить NPV, которая рез-ко уменьшится, отметить вторую точку на графике (точка Б); соеди-нить две точки и при необходимости продлить кривую NPV до пе-ресечения с осью ординат. Точка пересечения и будет IRR.

Пример. Исходные данные возьмем из примера, приведенного нас. 97.Определить IRR этого инвестиционного проекта.1. Метод последовательных приближений.При дисконтной ставке 15 % NPV проекта составляет 8,87 тыс.

ден. ед.Задаем более низкую дисконтную ставку r = 14 % и рассчитываем

NPV:

( ) ( ) ( )3 4 510 30 35 50

1 0,14 1 0,14 1 0,1410 0,675 30 0,592 35 0,519 50 42,675 50 7,325 тыс. ден. ед.

NVP = + + − =+ + +

= ⋅ + ⋅ + ⋅ − = − = −

Рис.7.2. График определения IRR

Дисконтныеставки, %

Б

А

15 %

10 %

9 %

–8,87 1,710 NPV, ден. ед.

107

Будем понижать дисконтную ставку до получения первого поло-жительного значения NPV:

r = 12 %, NPV = 10 · 0,712 + 30 · 0,683 + 35 · 0,567 – 50 == –3,955 тыс. ден. ед.;r = 10 %, NPV = 10 · 0,75 + 30 · 0,683 + 35 · 0,621 – 50 == – 0,265 тыс. ден. ед.;r = 9 %, NPV = 10 · 0,772 + 30 · 0,708 + 35 · 0,65 – 50 == 1,71 тыс. ден. ед.Таким образом, NPV проекта превращается в нуль при дисконт-

ной ставке выше 9 %, но ниже 10 %. Значит, IRR ≈ 9,8 %.2. Графический метод. На рис. 7.2 отмечаем два значения NPV,

вычисленные ранее: при r = 9 % и при r = 15 %. Соединяем две точ-ки, получаем значение IRR ≈ 9,8 %.Каждое предприятие может определить для себя необходимое зна-

чение IRR, т. е. минимально допустимый размер прибыли, которуюинвестор должен получить на каждую денежную единицу капитало-вложений. Эта норма зависит от налоговой и кредитной политики,условий финансирования. Затем прогнозируют будущие доходы (де-нежные потоки) от реализации конкретного проекта и рассчитыва-ют его IRR. Если IRR проекта превышает установленное предприя-тием необходимое значение IRR, проект принимается, если IRR мень-ше — отклоняется.Если прогнозируют одинаковые денежные потоки от реализации

проекта, то задача определения IRR упрощается. В этом случае при-меняют формулу (7.27) для определения приведенной стоимости ан-нуитета. Поскольку денежные потоки по проекту являются аннуите-том, то необходимо определить процентную ставку, при которой

А · K′r,n = I,

где А — ежегодный денежный поток; K′r,n — аккумулирующий коэф-

фициент дисконтирования при ставке r и количестве лет n; I — пер-воначальные инвестиции.Пример. Первоначальные инвестиции по проекту составляют

20555 ден. ед. Ежегодные денежные потоки прогнозируются по5000 ден. ед. в течение 6 лет. Необходимая ставка дохода для пред-приятия — 15 %. Следует ли финансировать этот проект?Решение. Определяем IRR проекта.5000 · K′

r,n = 20555, отсюда K′r,n = 20555 / 5000 = 4,111. По таблице

аккумулирующих коэффициентов для определения приведенной сто-

108

имости аннуитетов находим, что коэффициенту 4,111 при периоде6 лет соответствует значение r = 12 %. Это и есть IRR рассматривае-мого проекта.Поскольку необходимая ставка дохода для предприятия выше

(15 %), проект не следует финансировать.В соответствии с дисконтным методом окупаемости капитальных

вложений ежегодный денежный поток дисконтируется по требуемойставке прибыли, и эта дисконтированная стоимость накапливаетсядо тех пор, пока не станет равной сумме первоначальных инвести-ций. Проекты с более коротким сроком дисконтированной окупае-мости предпочтительнее.Метод эквивалентной годовой стоимости (приведенных затрат).

По этому методу капитальные вложения пересчитывают в эквива-лентную годовую стоимость с помощью специальной дисконтнойставки, а затем прибавляют к годовым эксплуатационным расходам.Таким образом получают сумму ежегодных приведенных затрат.Эквивалентная годовая стоимость — это сумма капитальных вло-

жений, которая ежегодно должна возмещаться на протяжении жиз-ни проекта. При сравнении альтернативных предложений выбира-ют проект с наиболее низкой годовой суммой приведенных затрат.Для уменьшения риска, связанного с финансированием капиталь-

ных вложений, используют различные приемы проверки инвестици-онных проектов на чувствительность к возникновению неблагопри-ятных ситуаций. Проект, который больше других реагирует на изме-нение условий, считается наиболее рискованным. Например, исполь-зуют такой прием, как повышение дисконтной ставки при расчетеNPV; проект, у которого при этом более резко снижается NPV, явля-ется более рискованным.Пример. Есть два инвестиционных проекта — А и Б. По проекту

А денежные потоки составляют: в первый год — 1000 ден. ед., во вто-рой — 1500 ден. ед.; по проекту Б: в первый год — 1800 ден. ед.,во второй — 700 ден. ед. Первоначальные инвестиции одинаковы исоставляют 1600 ден. ед. Первоначальная дисконтная ставка — 10 %.Затем повышаем ставку до 12 %. Какой проект более рискованный?Решение. При ставке 10 %

NPVА = 548 ден. ед.; NPVБ = 614,9 ден. ед.

При ставке 12 %

NPVА = 488,5 ден. ед.; NPVБ = 565,3 ден. ед.

109

Рассчитаем отклонения в абсолютных и относительных величинах.Для проекта А

абсолютное отклонение 548 − 488,5 = 59,5 ден. ед.,

относительное отклонение , % , %.⋅ =59 5 100 10 9548

Для проекта Б

абсолютное отклонение 614,9 − 565,3 = 49,6 ден. ед.,

относительное отклонение , % %.,

⋅ =49 6 100 8614 4

Проект А более рискованный, так как NPVА больше реагирует наизменение дисконтной ставки.Можно применить и такой подход, как разделение спрогнозиро-

ванных будущих денежных потоков по проекту на безопасную (на-дежную) и рисковую части. Долю безопасных поступлений опреде-ляют экспертно. Рисковую часть денежных потоков отбрасывают, абезопасную дисконтируют по безопасной дисконтной ставке (теоре-тически принимают на уровне доходности государственных ценныхбумаг, т. е. низкодоходных, но безопасных вложений капитала). Да-лее определяют NPV только с учетом безопасной части дисконтиро-ванного денежного потока. Если даже при уменьшении денежногопотока до безопасной части получается положительное значениеNPV, инвестиционный проект считается надежным.Пример. Специалисты фирмы подсчитали, что в течение пяти

лет ежегодно будут поступать следующие денежные потоки: в пер-вый год — 7000 ден. ед., во второй — 6000 ден. ед., в третий —5000 ден. ед., в четвертый — 4000 ден. ед., в пятый — 3000 ден. ед.Доля безопасных поступлений по экспертным оценкам составля-

ет: в первый год — 95 %, во второй — 80 %, в третий — 70 %, в чет-вертый — 60 %, в пятый — 40 %.Первоначальные инвестиции — 11000 ден. ед. Безопасная дисконт-

ная ставка — 10 %. Определить целесообразность этого проекта.Решение. Определяем NPV, учитывая только безопасные потоки:

( ) ( ) ( ) ( ) ( ), , , , ,

, , , , ,.

NVP ⋅ ⋅ ⋅ ⋅ ⋅= + + + + − =+ + + + +

= + + + + − = − = >

2 3 4 57000 0 95 6000 0 8 5000 0 7 4000 0 6 3000 0 4 11000

1 0 1 1 0 1 1 0 1 1 0 1 1 0 16158 4113 2779 1764 817 11000 15631 11000 4631 0

110

Следовательно, этот проект достаточно безопасен.Существуют и другие приемы проверки проектов на чувстви-

тельность.Формализованные методы оценки целесообразности капитальных

вложений достаточно условны, что обязательно надо учитывать приоценке результатов, полученных при их использовании в инвести-ционном анализе.Так, в них заложено условие, что менеджеры могут детально про-

гнозировать будущие денежные потоки. На самом деле это оченьтрудная задача, так как на будущие денежные потоки влияет мно-жество факторов (объем и цены реализации продукции, повышениезаработной платы, цен на сырье, материалы, накладные расходы,проценты по кредитам, налоговая политика и т. д.). Чем отдаленнеепериод, тем труднее сделать правильный прогноз. А переоценка илинедооценка будущих денежных потоков может привести к тому, чтобудет одобрен проект, который надо отклонить, и наоборот.В расчет NPV, как правило, закладывают одну и ту же дисконт-

ную ставку на весь период реализации проекта. На самом же делеона, как и проценты по кредитам, изменяется из года в год, но спрог-нозировать на перспективу изменения с достаточной степенью ве-роятности практически невозможно.Использование формализованных методов существенно помогает

принимать решения по инвестициям, может служить их основой, нопринятие окончательного решения в каждом конкретном случаедополняется неформализированными подходами и в значительнойстепени результат зависит от опыта, квалификации и даже интуициименеджеров.Финансовые менеджеры не только должны уметь выбирать наибо-

лее выгодные инвестиционные проекты, но и предлагать оптималь-ную стратегию финансирования капиталовложений.Стратегия финансирования капиталовложений — это программа,

в которой представлены суммы привлечения средств за счет каждогособственного или заемного источника, сроки их привлечения и про-должительность периода, на который привлекаются средства.Проект может финансироваться в несколько периодов, которые

отличаются разным сочетанием собственных и заемных источников,что также отражают в программе.Процесс разработки стратегии финансирования предполагает рас-

четы стоимости капитала, который привлекается из различных ис-

111

точников (см. тему 8); оценку изменений структуры капитала; учетувеличения финансового риска при значительном привлечении заем-ных средств; оценку влияния различных вариантов привлечениякапитала на платежеспособность и финансовую устойчивость пред-приятия; согласование стратегии финансирования капиталовложе-ний с дивидендной политикой (см. тему 5); оценку возможностей иобъемов эмиссии акций и облигаций и изменения в этой связи поло-жения предприятия на финансовом рынке.На выбор стратегии финансирования существенно влияют не

только внутренние факторы — темпы роста прибыли, желание илинежелание учредителей увеличить долю прибыли, направляемой нанакопление, вместо увеличения дивидендных выплат, но и внеш-ние — доступность для предприятия банковских кредитов, уровеньпроцентных ставок за пользование кредитом, возможность привле-чения капитала через рынок ценных бумаг, стабильность налогово-го законодательства, уровень инфляции, а также другие факторы,которые можно объединить в одно общее понятие — инвестицион-ный климат.Для реализации на практике выбранной стратегии финансирова-

ния менеджеры должны выполнить определенные технические про-цедуры привлечения источников капиталовложений:

• заключить кредитные договоры с банками;• организовать, зарегистрировать и осуществить первичное раз-мещение (андеррайтинг) выпусков акций, облигаций;

• заключить договора с инвестиционным банком, инвестицион-ным фондом и другими финансовыми посредниками.

После начала финансирования капиталовложений финансовыеменеджеры должны обеспечить мониторинг инвестиционного проек-та, чтобы вовремя выявить отклонения от бизнес-плана и принятьмеры по их устранению.Осуществление капиталовложений связано с определенными

инвестиционными рисками (см. тему 9), поэтому могут возникатьситуации, когда финансовые менеджеры должны обосновать наи-лучший вариант выхода из проекта еще до завершения капитало-вложений или уже после введения объектов капиталовложений вэксплуатацию (например, продажа неустановленного оборудованияи объектов незавершенного строительства, временная консервация,сдача в аренду и т. д.). Выбирают вариант, который может свести кминимуму финансовые потери в результате отказа от проекта.

112

В процесс управления капиталовложениями входит также проце-дура постаудита [4]. Она включает сравнение фактических результа-тов с запланированными и выяснение причин возникновения откло-нений.Например, руководство многих зарубежных фирм требует от экс-

плуатационных отделов ежемесячных отчетов в течение шести меся-цев функционирования нового проекта, а затем — ежеквартальныхотчетов до тех пор, пока не будут достигнуты ожидаемые результа-ты. Только после этого специальные отчеты не требуются.Постаудит считается сложной процедурой. Во-первых, на действу-

ющем предприятии очень трудно отделить текущие результаты кон-кретных капиталовложений от общих результатов деятельностипредприятия, во-вторых, иногда сложно измерить фактическуюэкономию затрат от реализации проекта (например, от примененияновой компьютерной системы), в-третьих, часто к моменту получе-ния результатов от долгосрочных инвестиций некому предъявитьпретензии, так как менеджеры, ответственные за эти результаты, ужесменили место работы.

Óïðàâëåíèå ôèíàíñîâûìèèíâåñòèöèÿìè

Финансовые инвестиции менее трудоемки в процессе управленияими, чем капитальные вложения, но они требуют специальных знанийи применения особых процедур управления.В портфель ценных бумаг могут входить либо однотипные ценные

бумаги, либо самые разные — акции, облигации, сберегательные сер-тификаты и др. Структуру портфеля подбирают в зависимости оттого, какую основную цель ставит перед собой инвестор — доход-ность, безопасность или приращение капитала.Возможно формирование портфелей двух типов:• ориентированного на преимущественное получение дохода засчет процентов и дивидендов;

• направленного на преимущественный прирост курсовой сто-имости входящих в него инструментов.

Финансовым менеджерам следует стремиться к формированиюпортфеля, сбалансированного по риску и доходу, т. е. набор инвести-ционных инструментов должен до минимума снижать риск потерь иодновременно максимизировать доход. Уменьшение риска достига-

7.5

113

ется за счет диверсификации портфеля, риск потерь снижается за счеттого, что невысокие доходы по одному виду бумаг могут компен-сироваться высокой прибылью по другому виду. Уменьшение рискадостигается также за счет включения в портфель ценных бумаг ши-рокого круга отраслей, не связанных тесно между собой, что позво-ляет избежать синхронности циклических колебаний их деловойактивности.Исследования западных ученых показали, что большая часть рис-

ка устраняется, если в портфель входят от восьми до двадцати различ-ных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение их количества уженезначительно влияет на риск.При управлении портфельными инвестициями необходимо посто-

янно отслеживать ситуацию на финансовом рынке, оценивать отдель-ные ценные бумаги и в целом доходность и рискованность портфеля,т. е. осуществлять непрерывный мониторинг.В теории и практике управления портфелем существуют два под-

хода: традиционный и современный. Традиционный подход основы-вается на фундаментальном и техническом анализе.Фундаментальный анализ базируется на представлении, что поведе-

ние курса ценных бумаг является следствием и отражением состоя-ния дел в корпорациях-эмитентах. Поэтому при фундаментальноманализе главное внимание уделяют анализу финансовой отчетности,публикуемой открытыми акционерными обществами, и сравнениюрезультатов за несколько лет. Прежде всего рассматривают такие по-казатели, как объем продаж, общая выручка, балансовая и чистаяприбыль, состав активов. Затем рассчитывают ключевые соотноше-ния и коэффициенты: норму прибыли на акционерный капитал,коэффициенты ликвидности, рентабельности, оборачиваемости, со-отношение собственных и заемных средств, коэффициент покрытияпроцентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибыльюкорпорации.Традиционный технический анализ основан на идее, что вся ин-

формация, которая может быть полезна для принятия решений нарынке, содержится в истории рынка, в движении курсов ценных бу-маг. Главный инструмент этой формы анализа — составление гра-фиков цен по дням биржевой торговли и их использование для про-гнозирования будущих цен. Графический анализ выполняют, какправило, не по отдельной корпорации, а для выяснения тенденцийрынка в целом или отдельных его секторов (промышленности,

114

транспорта и т. д.), наблюдения за кривыми, отражающими дина-мику цен и объемов сделок в прошлом. Он позволяет прогнозиро-вать поведение цен и давать рекомендации по вложениям в ценныебумаги.Современный подход к управлению портфелем базируется на новых

способах проведения технического анализа. В отличие от традицион-ного технического анализа в нем используют не графики, а расчет-но-аналитические процедуры, опирающиеся на методы статистичес-кой обработки временных рядов. Такой подход требует определенногоматематического и компьютерного обеспечения.В последнее время наметился синтез фундаментального и техни-

ческого анализов. Современный фундаментальный анализ базирует-ся на построении математических моделей развития экономики в це-лом и отдельных корпораций. В результате такого подхода могутбыть даны объективные оценки увеличения прибылей, а иногда идивидендной политики.Сложность управления портфелем заключается в том, что все при-

меняемые к нему методы и модели управления приблизительны,поэтому их использование не всегда приводит к положительномурезультату.Элементы игры, которые присущи операциям на рынке ценных бу-

маг, иногда позволяют достичь успеха не за счет научного подхода,а за счет интуиции и везенья и, наоборот, можно потерять доход, дей-ствуя согласно полученной аналитической информации.Управлять портфелем можно активно и пассивно. При пассивном

управлении ценные бумаги приобретают в основном в целях по-лучения дополнительных доходов в виде дивидендов, процентов.При активном управлении реализуется возможность получения до-

хода за счет постоянных операций купли-продажи ценных бумаг, т. е.за счет изменения структуры портфеля.Следует учитывать, что любое изменение структуры портфеля

связано с дополнительными затратами (налогами, комиссионными,разницей между ценой покупки и продажи). Поэтому необходимопредварительно рассчитать все выгоды и издержки перед каждойоперацией по изменению структуры и решить, насколько часто нуж-но менять состав портфеля ценных бумаг.В финансовых компаниях (банках, инвестиционных фондах, трас-

тах, страховых компаниях и других финансовых посредниках), длякоторых купля-продажа ценных бумаг относится к основной дея-

115

тельности, процедуры изменения структуры портфеля удешевляютсяза счет больших объемов операций.Для фирм, занимающихся производственно-хозяйственной дея-

тельностью, управление портфелем не является основным видомдеятельности. Поэтому активное управление портфелем без финан-совых посредников могут организовать, как правило, только неко-торые крупные фирмы, имеющие возможность нанять квалифициро-ванных специалистов по рынку ценных бумаг. В большинстве случаеввыгоднее заключить договор об управлении портфелем с финансо-выми посредниками.


Термины и понятия: инвестиционный портфель; реальные инвес-тиции; финансовые инвестиции; нынешняя стоимость (Present Value —PV); будущая стоимость (Future Value — FV); процентная ставка;дисконтная ставка; простые и сложные проценты; денежный поток;математическое дисконтирование; банковский (коммерческий) учет;коэффициент дисконтирования; чистая нынешняя стоимость (NetPresent Value — NPV); аннуитет; уровень (темп) инфляции; индексинфляции; экономический цикл жизни проекта; методы оценки целе-сообразности и рискованности инвестиционных проектов; монито-ринг и постаудит капиталовложений; управление портфелем цен-ных бумаг.

ÂÛÂÎÄÛ

1. Необходимым условием развития предприятия является инвес-тирование в основные фонды, нематериальные активы, различныевиды финансовых активов. Формируют инвестиционный портфель,который должен обеспечить получение дополнительной прибыли идиверсификацию капиталовложений.

2. Для оценки эффективности инвестиционных операций исполь-зуют специальные вычисления, которые позволяют учитывать изме-нение стоимости денег во времени из-за инфляции, риска, неопреде-ленности получения дохода в будущем. Чтобы выполнять такие рас-четы, надо знать базовые формулы.

116

3. Для принятия решения о капиталовложениях необходимо вы-брать инвестиционный проект и оценить целесообразность его фи-нансирования. Существуют различные формализованные методыоценки: простые — для быстрой предварительной оценки и отсеива-ния проектов, более точные — для учета временного лага и составле-ния бизнес-плана. Формализованные методы помогают приниматьрешения об инвестициях, но обязательно дополняются неформализо-ванными оценками при принятии окончательного решения по каж-дому конкретному проекту.

4. Финансовые инвестиции можно считать менее сложным объек-том управления, чем капитальные вложения, но они требуют при-менения особых процедур управления. Управлять портфелем фи-нансовых инвестиций можно активно и пассивно. Для активногоуправления необходимы квалифицированные специалисты по рын-ку ценных бумаг. Поэтому выгоднее передать портфель в довери-тельное управление финансовому посреднику.


1. Из каких видов капиталовложений может состоять инвестицион-ный портфель предприятия?

2. Какие процедуры необходимы для принятия решения о капитало-вложениях?

3. Как учитывается влияние фактора времени в инвестиционных рас-четах?

4. Какие методы наиболее часто используют для оценки эффектив-ности инвестиционных проектов?

5. Как выбрать менее рискованный инвестиционный проект?6. Для чего необходимы мониторинг и постаудит инвестиционныхпроектов?

7. Особенности организации управления финансовыми инвести-циями.

Литература [3; 5; 6; 11; 14; 19; 25; 26]

117

ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÊÀÏÈÒÀËÎÌÏÐÅÄÏÐÈßÒÈß

Â ÄÎËÃÎÑÐÎ×ÍÎÌ ÏÅÐÈÎÄÅ

Îöåíêà ñòîèìîñòè êàïèòàëà,ïðèâëåêàåìîãî èç ðàçëè÷íûõ èñòî÷íèêîâ

Управление капиталом — это управление структурой и стоимостьюисточников финансирования (пассивов) в целях повышения рента-бельности собственного капитала и способности предприятия выпла-чивать доход кредиторам и совладельцам (акционерам) предприятия.Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют раз-

ную цену в зависимости от путей их привлечения. Цена источникафинансирования или, иными словами, стоимость капитала измеряет-ся процентной ставкой, которую нужно платить инвесторам, вклады-вающим капитал в предприятие.Следовательно, чтобы выплачивать определенный процент дохо-

да на вложенный инвесторами капитал, предприятие должно полу-чить доход не менее этого процента. Поэтому можно привести ещеодно определение понятия “стоимость капитала”: это необходимаяставка дохода, которую должно иметь предприятие для покрытиязатрат по привлечению капиталов на рынке.Расчетам стоимости капитала и различным приемам оптимизации

этого показателя большое внимание уделяется в зарубежном финан-совом менеджменте. Это обусловлено тем, что зарубежные предпри-ятия имеют возможность привлекать через финансовый рынок капи-тал в различных формах и на разных условиях.Финансовый рынок формирует рыночные цены капитала, привле-

каемого из разных источников. Задача финансового менеджера —обеспечить уменьшение стоимости капитала для фирмы, выбираявыгодные варианты его привлечения.Для большинства украинских предприятий эта задача пока не

столь актуальна, так как у них практически нет выбора из-за боль-шого дефицита инвестиционных ресурсов в стране, неразвитости

ÒÅÌÀ 8

8.1

118

финансового рынка, ограниченного доступа к кредитам из-за оченьвысоких процентных ставок.Рассмотрим, как рассчитывается стоимость капитала, который

предприятие может привлекать различными путями: за счет выпускаобыкновенных и привилегированных акций; нераспределенной при-были; выпуска облигаций; получения банковских кредитов.Стоимость акционерного капитала (от обыкновенных акций,

выпущенных ранее) зависит от суммы дивидендов и темпа приростадивидендов и рассчитывается по формуле

аа

ДСК Т,Ц⋅= +100

(8.1)

где Д — сумма дивидендов, выплаченная на акцию; Ца — текущаяцена акции; Т — постоянный темп прироста дивидендов, %.Стоимость нераспределенной прибыли принимается равной СКа,

так как если бы эта прибыль была не оставлена в фирме для реинве-стирования, а выплачена в виде дивидендов, то акционеры могли быинвестировать их в другие акции, облигации и активы. Следователь-но, используя нераспределенную прибыль, предприятие должно за-работать доход, обеспечивающий ставку дохода не ниже СКа.Если фирма хочет привлечь капитал за счет дополнительной эмис-

сии акций, то стоимость акционерного капитала за счет нового вы-пуска обыкновенных акций составит

( )доп.аа в.а

ДСК Т,Ц З

⋅= +−100

1(8.2)

где Зв.а — затраты на выпуск и размещение новых акций (будет пре-вышать стоимость нераспределенной прибыли, поскольку возника-ют затраты на их выпуск и размещение).По данным американских исследователей, средние затраты на вы-

пуск и размещение крупных партий обыкновенных акций (на суммуболее 50 млн дол.) составляют приблизительно 4 %, а небольших пар-тий (менее 1 млн дол.) — около 21 % [4]. Поэтому для небольшихфирм дополнительный выпуск акций может быть слишком дорогимисточником финансирования.Стоимость капитала от выпуска привилегированных акций опре-

деляется по формуле

( )ф

пр.апр.а в.пр.а

ДСК

Ц З%,= ⋅

−100

1(8.3)

119

где Дф — фиксированная сумма дивидендов на привилегированнуюакцию; Цпр.а — цена привилегированной акции; Зв.пр.а — затраты навыпуск привилегированных акций.Для ранее выпущенных привилегированных акций затраты на

выпуск не учитываются. Стоимость капитала от нового выпускаоблигаций

( )н.оо в.о

КСКЦ З

%,= ⋅−

1001

(8.4)

где К — годовой купон (сумма дохода) на облигацию; Цо — ценаоблигации; Зв.о — затраты на выпуск и размещение новых облигаций.Стоимость капитала от ранее выпущенных облигаций не включает

затраты на выпуск, поэтому определяется так:

оо

КСКЦ

.= (8.5)

Для сравнения стоимости акционерного и заемного капитала не-обходимо при расчете стоимости заемного капитала, привлекаемо-го за счет кредитов, учитывать налоговую экономию. Проценты закредит относятся на себестоимость, поэтому не облагаются налогомна прибыль, а выплата дивидендов осуществляется за счет чистойприбыли после уплаты налога на прибыль. Стоимость капитала,полученного за счет кредитов,

( )кр пркр

П НСК

Кр%,

−= ⋅

1100 (8.6)

где Пкр — сумма процентов за кредит; Нпр — ставка налога на при-быль; Кр — сумма кредита.Теоретически стоимость капитала тем выше, чем больше риск, свя-

занный с вложением капитала. В свою очередь, риск повышается сувеличением продолжительности периода, на который привлекаетсякапитал. С этих позиций самым дорогим источником финансирова-ния является собственный (акционерный) капитал и реинвестируемая(нераспределенная) прибыль, которые привлечены на неограничен-ное время, а самым дешевым — непросроченная кредиторская задол-женность как беспроцентный краткосрочный кредит.Практически же финансовые менеджеры имеют больше возможнос-

тей для маневра при использовании собственного капитала, так какмогут применять в краткосрочном периоде различные тактические при-емы уменьшения его стоимости (например, прекращение выплаты ди-видендов, выплата дивидендов акциями). Условия привлечения заем-ного капитала закреплены соответствующими договорами, изменить

120

которые можно только по соглашению с кредиторами, иначе будутприменены штрафные санкции, влияющие на величину стоимости ка-питала (например, кредиторская задолженность, превращаясь из нор-мальной в просроченную, становится платной из-за пени и штрафов).

Ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëàè ïóòè åå óìåíüøåíèÿ

Привлекая капиталы из разных источников, финансовые менеджерыстараются оптимизировать структуру капитала, чтобы уменьшитьсредневзвешенную стоимость капитала (СКсв) — среднюю платупредприятия за все источники финансирования.Для расчета СКсв необходимо сначала определить стоимость капи-

тала по каждому источнику, затем удельный вес каждого источникаво всем капитале, перемножить стоимость каждого источника капи-тала на его удельный вес и сложить полученные произведения. Длярасчета удельного веса чаще всего используют данные пассива балан-са, но для более точной оценки сумму капитала можно пересчитатьпо рыночным ценам акций и облигаций.Средневзвешенная стоимость капитала может быть использована

в инвестиционном анализе как дисконтная ставка для дисконтирова-ния денежных потоков при исчислении NPV проекта, для сопостав-ления с величиной IRR проектов. Если IRR окажется больше средне-взвешенной стоимости капитала, то проект может быть одобрен,если меньше, то проект отклоняется.Пример. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала корпо-

рации по данным, приведенным в табл. 8.1.

8.2

Источник финансирования(по данным пассива баланса)

Сумма капитала,тыс. ден. ед.

Средняястоимость

источника, %

Удельный весисточникав пассиве

Акционерный капиталВ том числе:обыкновенные акции 600 32 0,41привилегированные акции 60 25 0,04

Нераспределенная прибыль 300 30 0,20Заемный капиталВ том числе кредиты:долгосрочныекраткосрочные

100400

2015

0,080,27

Всего 1460 1,00

Таблица 8.1

121

Решение. Осуществляем расчет:

СКсв = 32 · 0,41 + 25 · 0,04 + 30 · 0,2 + 20 · 0,08 + 15 · 0,27 = 25,75 %.

Стоимость капитала и стоимость предприятия взаимосвязаны.Один из методов оценки стоимости предприятия — капитализация

доходов. Если спрогнозировать среднегодовой денежный поток (чис-тая прибыль плюс амортизация), а затем капитализировать его, ис-пользуя в качестве дисконтной ставки средневзвешенную стоимостькапитала, получим стоимость предприятия. Чем больше денежныйпоток, обусловленный деятельностью предприятия, и ниже стоимостькапитала, тем выше стоимость предприятия. Если стоимость финан-сирования увеличивается, то стоимость предприятия уменьшается.С уменьшением стоимости финансирования стоимость предприятияувеличивается. Такой расчет можно применять при решении различ-ных задач, в частности при выборе возможности продать предприя-тие по предложенной цене или реконструировать его.Пример. Предприятие можно продать за 4,3 млн ден. ед. или рекон-

струировать. После реконструкции прогнозируется среднегодовойчистый денежный поток 0,54 млн ден. ед. Средневзвешенная сто-имость капитала — 12 %. Для выбора варианта нужно определитьстоимость предприятия методом капитализации доходов. Если вышеокажется цена продажи, то предприятие целесообразнее продать, аесли выше будет расчетная стоимость, то выгоднее его реконструи-ровать.Решение. Рассчитываем стоимость предприятия как приведенную

стоимость вечной ренты по формуле (7.29):

0,54 : 0,12 = 4,5 млн ден. ед.

Поскольку 4,5 > 4,3, то лучшим вариантом будет реконструкцияпредприятия.Для снижения средневзвешенной стоимости капитала можно ис-

пользовать такие приемы, как уменьшение дивидендов или временныйотказ от их выплаты, выплата дивидендов акциями, привлечение до-полнительной кредиторской задолженности в соответствии с догово-рами о поставках товаров (если это не угрожает значительным сниже-нием показателей ликвидности предприятия), получение кредитов нальготных условиях под приоритетные инвестиционные программы(такие кредиты могут предоставляться предприятиям Украины госу-дарственным инновационным фондом, различными международнымифондами и организациями по поддержке предпринимательской дея-тельности).

122

Óïðàâëåíèå ñòðóêòóðîé êàïèòàëà

В процессе управления капиталом предприятия необходимо учиты-вать, что стоимость капитала зависит от уровня предпринимательс-кого и финансового риска, связанного с этим предприятием. Чемвыше уровень такого риска, тем большую плату могут потребоватьинвесторы за вложение средств в предприятие. Уровень предприни-мательского риска измеряется силой воздействия операционного ры-чага (см. тему 5).Финансовый риск связан с дивидендной политикой (поэтому нельзя

злоупотреблять доверием акционеров, понижая стоимость капитала засчет невыплаты дивидендов) и повышением доли заемных средств вструктуре капитала, так как появляются финансовые издержки по об-служиванию долга (выплата процентов по кредитам и облигациям).Повышение доли заемного капитала может побудить кредиторов под-нять процентную ставку по кредитам; при этом финансовые издержкиеще больше возрастут. А поскольку выплата процентов по кредитамотносится к условно-постоянным затратам, то повысится также уро-вень предпринимательского риска, связанный с предприятием.Однако привлечение заемного капитала в разумных пределах дает

возможность получить так называемый эффект финансового ливе-риджа, что также должны учитывать финансовые менеджеры, регу-лируя структуру капитала предприятия.Финансовый ливеридж (leverage — рычаг) означает использование

долгов для финансирования инвестиций. Показателем финансовоголивериджа является отношение долгосрочного заемного капитала ксобственному капиталу (плечо финансового рычага).Эффект финансового рычага проявляется в приращении рента-

бельности собственного капитала за счет использования заемногокапитала несмотря на его платность. Беря в долг средства, фирмаможет увеличить доход на каждую единицу собственного капитала,пока отдача от заемных средств больше, чем проценты, которые вы-плачиваются за использование этого капитала.Рассмотрим подробнее действие финансового ливериджа на при-

мере.Пример [20]. Фирмы А и Б имеют одинаковый капитал и одинако-

вую экономическую рентабельность капитала, которая составляет20 %. Экономическая рентабельность рассчитывается как отношениесуммы прибыли (до вычета налога) и процентов за кредит к сумме

8.3

123

всего капитала. Различаются фирмы А и Б структурой источниковфинансирования: фирма А имеет в пассивах 1 млн грн собственногокапитала и не имеет заемных средств, а фирма Б имеет 500 тыс. грнсобственного капитала и 500 тыс. грн заемного капитала. Прибыль(с учетом процентов за кредит) у обоих предприятий одинакова —200 тыс. грн (прибыль до вычета налога плюс проценты за кредит).Решение. Рентабельность собственного капитала фирмы А состав-

ляет 200 тыс. / 1 млн . 100 % = 20 %. Фирма Б должна платить запользование кредитом 15 % от 500 тыс. грн, т. е. 75 тыс. грн. Такимобразом, рентабельность собственного капитала фирмы Б составля-ет (200 тыс. – 75 тыс.) / 500 тыс. . 100 % = 25 %.Итак, при одинаковой экономической рентабельности всего капи-

тала 20 % у фирм А и Б различная рентабельность собственного ка-питала из-за разной структуры пассивов. Фирма Б имеет рентабель-ность собственного капитала на 5 % выше, чем фирма А, в результа-те использования заемных средств. Это и есть эффект финансовоголивериджа. Однако он может быть не только положительным, но иотрицательным. Возрастание плеча финансового рычага может при-вести к увеличению платы за кредит; если процентная ставка превы-сит экономическую рентабельность, финансовый рычаг будет умень-шать рентабельность собственного капитала.В указанном примере эффект финансового рычага определен без

учета налога на прибыль. С учетом налога на прибыль (30 %) эффектуменьшится и составит 5 % . (1 – 0,3) = 3,5 %. Чем выше налог на при-быль, тем меньше финансовый рычаг будет влиять на рентабель-ность собственного капитала, рассчитанную по чистой прибыли.Эффект финансового ливериджа (ЭФЛ) можно рассчитать по фор-

муле

( )( )к прЗКЭФЛ Р 1 Н ,СК

r= − − (8.7)

где Рк — экономическая рентабельность капитала (отношение при-были до вычета налога и процентов за кредит к сумме всего капита-ла предприятия), %; r — процентная ставка за пользование креди-

том, %; Нпр — ставка налога на прибыль, долей единицы; ЗКСК — пле-

чо финансового ливериджа (отношение суммы заемного капитала ксумме собственного капитала).Подставив в формулу (8.7) данные приведенного примера, по-

лучим ЭФЛ = (20 % – 15 %)(1 – 0,3) · 500/500 = 3,5 %.

124

Задача финансового менеджера — следить за оптимальным соот-ношением между заемным и собственным капиталом, что позволяетподдерживать кредитную репутацию предприятия и использоватьположительный эффект финансового ливериджа.Существуют различные рекомендации относительно величины

плеча финансового рычага. Большинство из них сводится к тому, чтодоля заемных средств в пассиве не должна превышать 50 %. Вместе стем практический опыт деятельности предприятий в разных странахсвидетельствует о возможности существенных отклонений от этихпоказателей и индивидуального подхода фирм к структуре источни-ков финансирования.Например, японские компании широко используют долги для фи-

нансирования своей деятельности, у них отношение заемного капи-тала к сумме активов (по балансовой стоимости) в среднем составля-ет 85 %, у немецких фирм — 64, у американских — 55 % [4].В любом случае при управлении структурой капитала необходимо

помнить, что высокий удельный вес заемных средств повышает рискбанкротства, поэтому не следует до предела использовать возмож-ность привлечения займов.Формирование рациональной структуры капитала предприятия

во многом зависит от внешних факторов, особенно от ситуации наденежном рынке и на рынке капиталов. Для отечественных предпри-ятий в настоящее время эти факторы являются определяющими, ус-ловия финансового рынка практически лишают большинство пред-приятий возможности эффективно управлять структурой и стоимо-стью капитала.


Термины и понятия: стоимость капитала; средневзвешенная сто-имость капитала и приемы ее снижения; структура капитала; фи-нансовый ливеридж (рычаг); плечо финансового рычага; эффектфинансового рычага; использование долгов для финансированияпредприятия.

125

ÂÛÂÎÄÛ

1. Стоимость капитала рассматривается в финансовом менедж-менте, с одной стороны, как процентная ставка, которую нужно пла-тить инвесторам, вкладывающим капитал в предприятие, а с дру-гой — как необходимая ставка дохода, которую должно получатьпредприятие для покрытия издержек по привлечению капитала.

2. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость (це-ну). Привлекая капитал из разных источников (выпуск акций, обли-гаций, получение кредитов и др.), финансовые менеджеры стараютсяобеспечить снижение средневзвешенной стоимости капитала, т. е.средней платы за все источники финансирования.

3. Привлечение заемного капитала в разумных пределах может вы-зывать эффект финансового ливериджа (рычага), который проявля-ется в приросте рентабельности собственного капитала. Показателемфинансового ливериджа является отношение долгосрочного заемно-го капитала к собственному капиталу. Задача финансового менедже-ра — поддерживать оптимальную структуру капитала, чтобы исполь-зовать эффект финансового ливериджа и не увеличивать риск банк-ротства предприятия.


1. Дайте определение понятия “стоимость капитала”.2. Как рассчитать стоимость акционерного капитала и нераспреде-ленной прибыли?

3. Как определить стоимость заемного капитала?4. Как определить средневзвешенную стоимость капитала и для чегоиспользуют этот показатель?

5. В чем проявляется эффект финансового ливериджа?6. Задачи финансового менеджера по управлению структурой пред-приятия.

Литература [5; 8; 17; 20; 26]

126

ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÌÈÐÈÑÊÀÌÈ

Êëàññèôèêàöèÿ ôèíàíñîâûõðèñêîâ

В широком понимании финансовые риски — это риски предприни-мательской деятельности, которые характеризуются вероятностьюпотерь финансовых ресурсов (денежных средств). В этом смыслепонятие “финансовый риск” тождественно понятию “коммерческий(предпринимательский) риск”. Понятие “финансовые риски” упо-требляется и в более узком смысле как часть коммерческих рисков,связанная с вероятностью финансовых потерь в результате операцийв финансово-кредитной и биржевой сферах.Финансовые риски различают по источникам возникновения:• риски, связанные с покупательной способностью денег:– валютные (убытки от изменения валютных курсов, отказ ино-странного партнера рассчитаться по своим обязательствам);

– инфляционные (удорожание сырья, материалов и других ресур-сов для фирмы; уменьшение объема реализации продукции в ре-зультате снижения покупательной способности населения; не-возможность развития производства из-за сложности получе-ния банковского кредита в условиях высокой инфляции);

– дефляционные (падение цен на товары, производимые фирмой,и соответственное снижение ее доходов);

• риски непредвиденных расходов и превышения сметы затрат напроизводство:– увеличения рыночных цен на различные ресурсы;– повышения плавающей процентной ставки по предоставлен-ным фирме кредитам и понижения депозитной ставки по сред-ствам, хранящимся на депозитных счетах в банках;

– вынужденного (незапланированного) увеличения дивидендовпо акциям или выплат по взносам учредителей, других незапла-нированных выплат из прибыли;

ÒÅÌÀ 9

9.1

127

– связанные с ассигнованиями на непредусмотренные планомразвития мероприятия (например, необходимость повторныхиспытаний при изготовлении инновационной продукции; до-полнительное стимулирование продажи новой продукции; оп-лата услуг специалистов других фирм, например юристов, длязащиты интересов фирмы);

– выплаты надбавок за срочность выполнения работ и поставокиз-за срыва их партнерами предприятия;

• риски необеспечения хозяйственной деятельности необходимымфинансированием:– ненахождения фирмой источника финансирования по отдель-ным направлениям деятельности или в целом;

– того, что избранный метод финансирования окажется недоступ-ным (например, закрытие или замораживание кредитной линиииз-за невыполнения обязательств по обслуживанию кредита);

– исчезновения источника финансирования в ходе реализациипроекта (например, банкротство или арест имущества кредито-ров фирмы; срыв сделки, доходы от которой должны были по-полнить финансирование);

• риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные рис-ки):– капитальных вложений и прямых финансовых инвестиций впредприятия различных отраслей экономики;

– деятельности фирмы на финансовом рынке (риски упущеннойвыгоды и снижения доходности).

Приемлемый уровень риска — это субъективный показатель, ко-торый каждое предприятие определяет индивидуально. Важно уста-новить, какой риск считается для предприятия катастрофическим,критическим и допустимым.Например, менеджеры могут оценить как допустимый уровень

риска вероятность частичной или полной потери прибыли по от-дельным направлениям деятельности или в целом по предприятию.Критический уровень риска может означать вероятность убытков вопределенных пределах. К катастрофическому риску могут быть от-несены убытки, ведущие к банкротству, потере значительной частиимущества предприятия.Приемлемый уровень риска предприятию необходимо определить

для того, чтобы выработать стратегию и применять конкретные ме-ры по уменьшению риска.

128

Cïîñîáû îöåíêè óðîâíÿ ðèñêà

Управление риском означает поэтапное осуществление определен-ных операций, а именно: идентификации риска; количественной оцен-ки уровня риска; разработки стратегии и тактики управления рис-ком; осуществление конкретных процедур по управлению риском.Каждый этап предполагает выполнение нескольких операций.Первый этап процесса управления рисками — идентификация рис-

ка — наиболее сложный. Он требует глубокого качественного ана-лиза, предполагающего следующие процедуры: выявление источни-ков (причин) риска; определение и классификация возможных длятого или иного направления деятельности (или проекта) типов рис-ка; выбор критериев и параметров для оценки каждого типа риска;определение предельных условий для оценки приемлемого уровняриска; установление зон повышенного риска; определение после-довательности (по времени) возникновения различных типов рискаи привязка ее к календарным планам производственно-хозяйствен-ной деятельности (или осуществления конкретного проекта); оценкавероятности возникновения разных типов риска.Второй этап — количественная оценка уровня риска — дополняет

качественный анализ. При этом численно определяют размеры от-дельных рисков и суммарного риска того или иного направления де-ятельности (или проекта).Риск определяют в абсолютном измерении как величину прогно-

зируемых потерь (убытков) и в относительном — как величину по-терь, отнесенную к определенной базе. Базу выбирают менеджеры взависимости от специфики предприятия и вида конкретного риска;это могут быть прибыль, затраты на производство, стоимость акти-вов, потери прошлых лет и т. д.Для количественной оценки уровня риска можно использовать

следующие методы: cтатистический и экспертных оценок.Кратко изложим суть этих методов.Статистический метод менеджеры используют при наличии зна-

чительного объема статистической информации о реализации опре-деленных видов риска и потерях от них в прошлые периоды по кон-кретным направлениям предпринимательской деятельности в целяхоценки вероятности их наступления в будущем. Эта вероятность ибудет являться степенью риска, она выражается величиной средне-квадратического отклонения от ожидаемых величин. Главные эле-

9.2

129

менты статистического метода — математическое ожидание, диспер-сия, среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации.Математическое ожидание (Е

–r) — это сумма произведений всех

возможных значений, которые может принимать исследуемый пара-метр (Е), на вероятность их возникновения. Математическое ожида-ние приблизительно равно среднему арифметическому возможныхзначений рассматриваемого параметра.Дисперсия — это мера отклонения (разброса) фактического значе-

ния признака Е от его среднего значения, которую определяют какквадрат отклонения значений признака от его среднего значения, ум-ноженный на вероятность Рi. В теории вероятностей дисперсию оп-ределяют как математическое ожидание квадрата отклонения:

( )2.r iE E P− (9.1)

Среднеквадратическое отклонение (σ) рассчитывается извлечениемквадратного корня из дисперсии и показывает максимально возмож-ное отклонение параметра от его среднеожидаемого значения:

( ) .r iE E Pσ = −2

(9.2)

Величина среднеквадратического отклонения характеризует сте-пень конкретного риска — чем она больше, тем рискованнее избран-ный путь.Коэффициент вариации — это отношение среднеквадратического

отклонения к математическому ожиданию σ/Е–

r. Чем меньше коэффи-циент вариации, тем более стабильна прогнозируемая ситуация именьше уровень риска.Проиллюстрируем расчет приведенных показателей.Пример. [21, 97–99]. Фирма должна выбрать одно из двух направ-

лений своего развития. Первое направление требует единоразовыхинвестиций в размере 100 тыс. ден. ед. Учитывая происходящие нарынке изменения, возможны четыре варианта ситуаций. В случаепервого варианта фирма может получить прибыль от вложенногокапитала в размере 40 %; второй и третий варианты одинаковы порезультатам, а отличаются только некоторыми специфическими осо-бенностями, связанными с рекламой; установлено, что фирма можетполучить прибыль от вложенного капитала в размере 10 %; четвер-тый — фирма может понести убытки — 20 % вложенного капитала.Второе направление развития фирмы требует такого же объема

инвестиций, как и первое; при этом также могут возникнуть четыреварианта ситуаций: первый — фирма получает 70 % прибыли от вло-

130

женного капитала; второй и третий — по 10 %; четвертый — фирматеряет 50 % вложенного капитала.Решение. При первом направлении развития фирма имеет вероят-

ность 1 из 4 (или 0,25), что она получит 40 % прибыли; 2 из 4 (или0,5) — 10 % прибыли; 1 из 4 (0,25) — потеряет 20 %. Таким образом,математическое ожидание (среднее значение процента прибыли) дляэтого направления развития с учетом вероятности составит 10 %, т. е.

Е–

r = 0,25 . 40 + 0,5 . 10 + 0,25 . (– 20) = 10 %.

Для второго направления развития фирмы

Е–

r = 0,25 . 70 + 0,5 . 10 + 0,25 . (– 50) = 10 %.

Таким образом, математическое ожидание для обоих направленийодинаково.Из табл. 9.1 видно, что для первого направления дисперсия равна

450, среднеквадратическое отклонение ,σ = =450 21 коэффициентвариации 21/10 = 2,1; для второго направления дисперсия равна1800, среднеквадратическое отклонение 1800 42,σ = ≈ коэффици-ент вариации 42/10 = 4,2.

Таблица 9.1

Расчет дисперсии, среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации

Возможныйпроцентприбыли

Среднее зна-чение процен-та прибыли

(математичес-кое ожидание)

Отклонениеот математи-ческогоожидания

Квадратотклонения

Расчетдисперсии

Вероят-ность

PiE

+ 40

+ 10

– 20

(Е – Е–

r)2Pi

10

10

10

30

0

– 30

900

0

900

0,25

0,55

0,25

225

0

225

Первое направление развития фирмы

+ 70

+ 10

– 50

10

10

10

60

0

– 60

3600

0

3600

0,25

0,55

0,25

900

0

900

Второе направление развития фирмы

Дисперсия = 450

Дисперсия = 1800

Е–

r(Е – Е

–r) (Е – Е

–r)

2

131

Если бы развитие фирмы было полностью определенным, т. е.100 % гарантии выполнения, то отклонение от ожидаемой прибылии среднеквадратическое отклонение также равнялись бы нулю. Припервом направлении развития риск составляет 21 единицу, а коэффи-циент вариации — 2,1, при втором направлении — соответственно42 и 4,2, что вдвое больше, чем для первого направления. Значит,второе направление в 2 раза рискованнее.При недостатке или отсутствии статистической информации при-

ходится применять метод экспертных оценок, который сводится ксбору и обработке мнений опытных экспертов, дающих балльнуюоценку вероятности возникновения того или иного вида риска и сте-пени потерь.В практике целесообразно комбинировать статистический и экс-

пертный методы оценки уровня риска.

Ñòðàòåãèÿ è òàêòèêà óïðàâëåíèÿðèñêàìè

Существует две основные стратегии управления рисками: пассивнаязащита и активное реагирование.Пассивная защита — это стратегия различных видов и способов

страхования. При пассивной защите от рисков финансовые менедже-ры могут избирать различные способы страхования в зависимостиот источников риска и направлений деятельности, по которым мо-жет возникнуть риск. Можно использовать страхование через стра-ховые компании, процедуры хеджирования, самострахование.Со страховой компанией заключают договоры страхования:• определенного имущества от утраты (гибели), недостачи илиповреждения;

• предпринимательских рисков (от убытков в предприниматель-ской деятельности) из-за нарушения своих обязательств контр-агентами предприятия, изменений условий деятельности по независящим от предприятия обстоятельствам, неполучения ожи-даемых доходов;

• ответственности предприятия перед третьими лицами за причи-нение им вреда (например, страхование ответственности транс-портного предприятия — перевозчика за вред, причиненный пас-сажирам, грузовладельцам, грузополучателям; страхование от-ветственности предприятий — источников повышенной опасно-сти за вред, причиненный таким источником).

9.3

132

Кроме того, со страховой компанией можно заключить договорна оказание комплекса услуг по менеджменту рисков.Используя процедуры хеджирования, можно застраховаться от не-

благоприятных изменений цен по контрактам на покупку (продажу)товарных ресурсов, ценных бумаг или валютных ценностей. Суще-ствуют определенные инструменты хеджирования. Например, фью-черсный контракт (фьючерс) — это стандартный документ, которыйсвидетельствует об обязательстве продать (купить) соответствующееколичество базового актива (товаров, ценных бумаг или валюты) вопределенное время в будущем по цене, зафиксированной в контрак-те во время его заключения. Форвардный контракт — это двусторон-нее соглашение в стандартной форме, свидетельствующее об обяза-тельстве приобрести (продать) соответствующее количество базовогоактива (товаров, ценных бумаг, валюты) в определенное время и наопределенных условиях в будущем с фиксацией цены во время за-ключения контракта.Хеджирование совершают на фондовых и товарных биржах или

внебиржевом рынке путем встречных покупок (продаж) фьючерсовили заключения форвардных контрактов. При участии предприятияв экспортно-импортных операциях в условиях неустойчивости ва-лютного курса гривни и высоком темпе инфляции целесообразно ис-пользовать валютные фьючерсы и форвардные контракты для того,чтобы как можно точнее планировать валютную и гривневую выруч-ку, а также застраховаться от колебаний курса.Своеобразным страховым полисом, обеспечивающим защиту от

финансового риска при осуществлении сделок с ценными бумагами,товарами или валютными ценностями, является опцион. Опцион —это стандартный документ, закрепляющий право (а не обязатель-ство, как при заключении фьючерсных и форвардных контрактов)его владельца на приобретение (опцион на покупку) или продажу(опцион на продажу) в указанный срок определенного количества со-ответствующего актива по зафиксированной в опционе цене. Владе-лец опциона может воспользоваться правом, которое закреплено внем. Если владельцу опциона невыгодно его использовать, он теряеттолько премию (цену, уплаченную за опцион), составляющую, какправило, небольшую долю цены базового актива, на который выпу-щен опцион.Опционы, фьючерсные и форвардные контракты — это производ-

ные ценные бумаги (деривативы), которые могут обращаться на

133

рынке, т. е. они сами являются товаром, а не только способом стра-хования сделок. В Украине порядок выпуска и обращения дерива-тивов установлен Положением Кабинета Министров Украины иПравилами Государственной комиссии по ценным бумагам и фон-довому рынку*.Самострахование — это способ защиты от риска путем создания

внутренних резервных фондов для финансирования возможных по-терь. Этот способ целесообразно применять при высоком уровне ве-роятности убытков или когда стоимость страхуемого имущества от-носительно невелика по сравнению с доходами фирмы. Но на созда-ние страховых резервных фондов отвлекаются средства, которыемогли бы принести доход, поэтому менеджеры, с одной стороны,стремятся их минимизировать, а с другой — снизить риск потерь.Определить оптимальный размер резервных фондов сложно. Необ-ходимо сравнивать издержки по выплатам страховых премий (в слу-чае заключения договора со страховой компанией) с потерями дохо-да из-за отвлечения средств во внутренний страховой фонд. Крометого, нужно анализировать убытки, понесенные фирмой в результа-те реализации различных рисков в прошлые периоды, сопоставлятьожидаемые потери в будущем с ситуацией на страховом рынке и пе-риодически пересматривать уровень внутренних страховых ре-зервов.Крупные фирмы имеют больше возможностей для выбора вариан-

тов страхования, часто они комбинируют различные способы, а так-же могут прибегнуть к созданию “собственной” страховой компании(кэптива), которая будет осуществлять управление созданным фир-мой страховым фондом. Кэптив (captive) — акционерная страховаякомпания, обслуживающая полностью (или преимущественно) стра-ховые интересы учредителей, а также предприятий, входящих вструктуру многопрофильных концернов или крупных финансово-промышленных групп.Активное реагирование предусматривает следующие методы уп-

равления риском: разделение рисков; передача рисков; сокращениерисков за счет осуществления различных технических мероприятий

* Положение о требованиях к стандартной (типовой) форме деривативов: Утв. По-становлением Кабинета Министров Украины от 19 апреля 1999 г. № 632 // Уряд.кур’єр. — 1999. — 29 квіт. (№ 78–80); Правила выпуска и обращения фондовых деривати-вов: Утв. Гос. Комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку от 24 июня 1997 г. //Уряд. кур’єр. — 1997.— 7 серп. (№ 143–144).

134

и обучения персонала; диверсификация деятельности. Фирмы могуттакже применять комбинированный подход, т. е. одновременно ис-пользовать все перечисленные методы или часть из них.Разделение рисков осуществляется, как правило, рассредоточением

имущества предприятия в целях сокращения возможных потерь заодно событие (надо учитывать, что при этом одновременно увели-чивается количество случаев риска). Имущество можно рассредото-чить двумя путями: отделить физически (например, открыть счета вразных банках для хранения средств; хранить взрывоопасные веще-ства в небольших количествах в разных помещениях); разделить иму-щество между собственниками (например, между материнской ком-панией и дочерними предприятиями, между корпорацией и довери-тельным обществом).Передача рисков предполагает заключение контрактов, в кото-

рых предусматривается, какие риски берет на себя другая сторона(например, договор подряда на строительство, когда подряднаяорганизация берет на себя все риски, связанные со строительством;договор о хранении и перевозке грузов, по которому транспортнойкомпании передаются риски, связанные с порчей или пропажейгрузов).Технические способы сокращения рисков могут включать исполь-

зование различных технических устройств для предотвращения ава-рий, пожаров, хищений и реализации других рисков.Обучение персонала необходимо для сокращения рисков на всех

стадиях производственного процесса и реализации продукции (ра-бот, услуг), так как отсутствие технических знаний, беспечность, ха-латность персонала фирмы может оказаться причиной существен-ных убытков.Диверсификация деятельности может осуществляться по двум на-

правлениям — производственной и финансовой.Производственная диверсификация осуществляется в результате

реальных инвестиций (капиталовложений) в освоение производствановых видов продукции, расширение ассортимента выпускаемойпродукции.Финансовая диверсификация осуществляется с помощью финан-

совых инвестиций. При этом в результате прямых финансовых инве-стиций в приобретение других предприятий или значительной долив уставном фонде, позволяющей контролировать предприятие, в уч-редительство дочерних предприятий, слияние с другой фирмой или

135

ее поглощение, формирование финансово-промышленных группобычно опосредованно достигается производственная диверсифи-кация.Финансовая диверсификация может быть направлена на развитие

предприятия путем горизонтальной и вертикальной интеграции,создания совместных предприятий, концентрической и конгломерат-ной диверсификации.Горизонтальная интеграция предполагает объединение (или при-

обретение) с предприятием, выпускающим такую же (подобную) про-дукцию. Иными словами, это стратегия поглощения конкурентов.Такой путь, конечно, может существенно снизить риск деятельностиотдельного предприятия, но вызывает риск монополизации рынка.Поэтому надо учитывать, что действия менеджеров в этом направ-лении во всех странах ограничиваются антимонопольным законода-тельством.Вертикальная интеграция заключается в установлении контроля

над предприятиями-посредниками (или их приобретение), междупредприятием и конечным потребителем либо над посредниками(или производителями), снабжающими предприятие сырьем, матери-алами, комплектующими.Организация совместных предприятий с иностранными партнера-

ми может существенно снизить риск производственно-хозяйственнойдеятельности за счет выбора стран, которые в состоянии предоста-вить необходимые ресурсы (финансовые, трудовые, материальные,сырьевые) на выгодных условиях; объединение возможностей парт-неров из разных стран позволяет снизить затраты, увеличить дохо-ды, уменьшить вероятность потерь.Концентрическая диверсификация — это проникновение в новую

среду деятельности, но с высокой совместимостью с текущей деятель-ностью путем приобретения предприятий, продукция которых, рын-ки, каналы распределения, технологии и ресурсная база родственны,но не идентичны собственным.Конгломератная диверсификация осуществляется посредством при-

обретения наиболее выгодных, высокорентабельных предприятийнезависимо от видов их деятельности. Такое направление требуетзначительных финансовых инвестиций и доступно только оченькрупным фирмам. Созданные таким путем огромные конгломератыстановятся малоуязвимы почти для всех рисков, так как потери в од-ной сфере деятельности перекрываются доходами в других.

136

Каждое предприятие подходит с различными критериями к вы-бору оптимального варианта диверсификации своей деятельности.Следует учитывать, что желание уменьшить финансовые риски, ди-версифицируя инвестиции, в свою очередь, порождает новые риски,которыми также необходимо управлять. Кроме того, не все рискиможно уменьшить с помощью диверсификации. Например, риски,обусловленные макроэкономическими процессами (экономическиекризисы, движение ставки банковского процента и т. д.), являютсянедиверсифицируемыми (или систематическими).После выбора стратегии и тактики управления риском менеджеры

приступают к осуществлению конкретных процедур — оформлениюдоговоров страхования, заключению фьючерсных контрактов, при-обретению опционов, финансированию проектов диверсификации ик другим действиям в соответствии с разработанной программой уп-равления рисками.


Термины и понятия: источники возникновения финансовых рис-ков; допустимый риск; критический риск; катастрофический риск;идентификация риска; количественная оценка уровня риска; пассив-ная защита от риска; договоры страхования; хеджирование; само-страхование; активное реагирование; разделение рисков; сокраще-ние рисков; диверсификация деятельности.

ÂÛÂÎÄÛ

1. Финансовые риски в широком понимании — это все риски пред-принимательской деятельности, характеризующиеся вероятностьюпотерь финансовых ресурсов, а в более узком смысле — это вероят-ность финансовых потерь в результате операций в финансово-кре-дитной и биржевой сферах.

2. Менеджеры определяют, какой риск для того или иного пред-приятия следует считать допустимым, критическим и катастрофичес-ким.

3. Управление риском предполагается в несколько этапов: иден-тификация риска; количественная оценка уровня риска; разработка

137

стратегии и тактики управления риском; осуществление конкретныхпроцедур по управлению риском.

4. Пассивная защита от рисков состоит в использовании различ-ных видов и способов страхования. Можно заключать договорыстрахования со страховыми компаниями, применять методы хеджи-рования и самострахования.

5. Стратегию активного реагирования осуществляют такими ме-тодами управления рисками, как разделение рисков, их передача,сокращение за счет осуществления различных технических меропри-ятий и обучения персонала, производственная и финансовая дивер-сификация деятельности.


1. Основные источники финансовых рисков в деятельности предпри-ятия.

2. Какие этапы входят в процесс управления риском?3. Какие методы используют для количественной оценки уровняриска?

4. Какие способы страхования применяются для защиты от финансо-вых рисков?

5. Методы активного реагирования, применяемые в управлении рис-ком.

Литература [3; 10; 21; 28]

138

ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÉ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÈ ÐÛÍÎ×ÍÀß ÈÍÔÐÀÑÒÐÓÊÒÓÐÀ

Рыночная инфраструктура состоит из множества институтов, обес-печивающих условия для нормального функционирования предпри-ятий. Так, на финансовом рынке — это фондовые и валютные бир-жи, коммерческие банки, инвестиционные фонды, брокерские конто-ры, страховые компании, доверительные общества, факторинговыекомпании, рейтинговые агентства и др. Рынок средств производстваобслуживают товарные биржи, торгово-посреднические фирмы, ли-зинговые компании, аукционы, ярмарки.Активное взаимодействие с банками, инвестиционными фондами,

доверительными обществами, страховыми компаниями, биржами,аудиторскими фирмами и другими институтами рыночной инфра-структуры способствует более эффективному функционированиюпредприятия. Поэтому финансовые менеджеры должны накапливатьи анализировать информацию об учреждениях рыночной инфра-структуры, об услугах, которые они могут предоставить, а затемиспользовать эту информацию для заключения договоров с надежны-ми организациями, обеспечивающими качественное обслуживание.В условиях Украины это достаточно сложная задача, поскольку

еще не сформирована сеть организаций, завоевавших хорошую ре-путацию длительной качественной работой. Многие институтырыночной инфраструктуры находятся на начальном этапе развития.Например, появляются новые организации, о которых еще недоста-точно информации, а многие недавно созданные исчезают или лик-видируются. В задачи финансового менеджера входит определениетаких операций по управлению финансами, которые выгоднее пере-дать финансовым посредникам, чем выполнять самим. Финансовыепосредники добиваются существенной экономии информационных иобменных затрат в расчете на единицу инвестиций за счет большогомасштаба операций с финансовыми активами.Кроме того, специализированные организации могут более квали-

фицированно выполнять определенные финансовые услуги. Напри-мер, принимая решения о выпуске акций или облигаций для мобили-

ÒÅÌÀ 10

139

зации дополнительных средств через финансовый рынок, целесооб-разно воспользоваться услугами инвестиционного банка, которыйпоможет разместить эти ценные бумаги. Инвестиционные банкирыдают рекомендации, какие ценные бумаги лучше выпустить, на ка-кой срок, с какими процентами выпускать облигации, гарантируютпредприятию цену этих ценных бумаг и продают их инвестору.Наиболее тесно предприятия сотрудничают с коммерческими бан-

ками. Банкам принадлежит ведущая роль в управлении расчетами,они обслуживают счета всех предприятий, разрабатывают правиларасчетов, контролируют законность и правильность расчетов по хо-зяйственным операциям.С одной стороны, это обусловливается действующими законода-

тельными нормами об организации денежных расчетов. С другойстороны, коммерческие банки являются наиболее подготовленными,дисциплинированными и надежными агентами предприятий на фи-нансовом рынке. Однако известны ситуации, когда коммерческиебанки нарушают действующее законодательство и нормативныеакты Национального банка Украины, порядок формирования устав-ного фонда, осуществляют рискованную кредитную политику, не со-блюдают установленные экономические нормативы и др.Предприятия не всегда могут получить достоверные сведения о фи-

нансовой устойчивости той или иной финансовой компании. Недо-статочно развита в Украине система регулярной публикации рей-тингов и обзоров деятельности банков, страховых компаний, другихфинансовых посредников. За рубежом выходят специальные изданияи есть специализированные рейтинговые агентства, которые на ос-новании анализа большого количества финансовых показателей,маркетинговой стратегии, управленческого опыта руководства,организационной структуры, инвестиционной политики и другойинформации о финансовых компаниях присваивают им рейтинги.Это облегчает взаимодействие финансовых менеджеров предприятийс финансовыми посредниками. Кроме традиционных услуг по рас-четно-кассовому обслуживанию, выдаче кредитов и принятию депо-зитных вкладов коммерческие банки в промышленно развитых стра-нах выполняют для юридических лиц большой спектр трастовых,консультационно-информационных, вспомогательных операций,связанных с обеспечением хозяйственной деятельности.Банки могут оказывать определенные трастовые услуги. Напри-

мер, это распоряжение активами (портфелем ценных бумаг, заложен-ным имуществом, под которое выпущены облигации, средствами

140

пенсионных фондов компаний); выполнение агентских операций —выплата дивидендов по акциям, процентов по облигациям; хранениеакций с передоверенным правом голоса; временное управление дела-ми предприятия в случае его реорганизации или банкротства; пога-шение долговых ценных бумаг при наступлении сроков их пога-шения; инкассация платежей по ценным бумагам; реинвестированиедивидендов, процентов и других доходов, полученных по ценным бу-магам; хранение, перевозка и пересылка ценных бумаг.При посредничестве в организации выпуска и первичном разме-

щении ценных бумаг банк может готовить документацию и условиявыпуска ценных бумаг, осуществлять регистрацию эмиссии в госу-дарственных органах, организовывать рекламную кампанию, под-бирать инвесторов, создавать группы предварительной оплаты изчисла других финансовых учреждений.Банки могут давать консультации по вопросам деятельности на

фондовом и валютном рынках, прогнозирования динамики валют-ных курсов и курсов ценных бумаг.Обслуживающий банк является партнером менеджеров предприя-

тия по эффективному управлению денежными средствами, организуяуправление остатками денежных средств на текущих счетах и депо-зитное обслуживание. При этом банк может открывать новые видыдепозитных счетов, например:

• счета с управлением средствами, по которым предоставляетсявозможность сохранять на счете определенный минимум, не-обходимый для текущих расчетов, а вся сумма сверх этого мини-мума автоматически вкладывается в различные виды доходныхликвидных активов, которые обеспечивают более высокий про-цент, чем обычные счета до востребования; при потребности всредствах для текущих операций банк осуществляет возвратноеперечисление средств;

• депозитные счета денежного рынка, по существу, являющиесядепозитами до востребования, уровень процентных ставок покоторым регулярно (например, еженедельно) корректируется всоответствии с изменением рыночной ставки со средним процен-том по государственным облигациям;

• счета “связанных” услуг, операции по которым предполагаютпредоставление целого комплекса дополнительных услуг (напри-мер, разрешение на выписку чеков сверх остатка на счете, предо-ставление сейфа, кредитной карточки, сокращение процентов понекоторым видам кредитов).

141

Банки могут предоставлять дополнительные кредитные услугив форме овердрафта (в пределах согласованного лимита дается пра-во выписывать чеки или платежные поручения на сумму, превыша-ющую остаток средств на текущем счете) или револьверного кредита(сумма кредита выдается полностью или по частям и возобновляетсяпо мере погашения ранее использованных сумм; это позволяет посто-янно иметь в своем распоряжении определенную сумму денег, кото-рая восстанавливается после возвращения выплат).Банки, а также специализированные лизинговые компании оказы-

вают лизинговые услуги, которые способствуют удовлетворению по-требностей предприятия в инвестициях в основные фонды. Возмож-но заключение договоров о финансовом и оперативном лизинге.Условия лизинговых договоров в Украине регулируются законамиУкраины о лизинге, о банках и банковской деятельности, о налогена добавленную стоимость, о налогообложении прибыли и другимизаконодательно-нормативными актами по вопросам налогообложе-ния.На расширение инвестиционных возможностей предприятия на-

правлены также методы “проектного финансирования”, которыеначали использовать только в начале 80-х годов. В настоящее вре-мя их широко применяют в международной практике. Эти методыбазируются на том, что банк предоставляет кредит, основным обес-печением которого являются будущие доходы предприятия от реа-лизации финансируемого проекта. Проектное финансирование, та-ким образом, основано на жизнеспособности самого проекта безучета кредитоспособности его участников и является действенныминструментом финансирования проектов, связанных с капиталоем-кими отраслями промышленности (топливно-энергетический комп-лекс, отрасли добывающей и перерабатывающей промышленности).Ассортимент и объем услуг, предоставляемых учреждениями ры-

ночной инфраструктуры, в международной практике очень разнооб-разны и продолжают увеличиваться, но в отечественной практике ры-нок финансовых услуг ограничен.


Термины и понятия: учреждения рыночной инфраструктуры; рей-тинг; банковские услуги; трастовые услуги; новые виды депозитных

142

счетов; овердрафт; револьверный кредит; лизинговые услуги; проект-ное финансирование.

ÂÛÂÎÄÛ

1. Взаимодействие с надежными учреждениями рыночной инфра-структуры, прежде всего с банками, позволяет финансовым менедже-рам повысить эффективность управления капиталом и активамифирмы, так как специализированные организации могут более ква-лифицированно и с меньшими затратами выполнять разнообразныефинансовые операции.

2. В промышленно развитых странах ассортимент и объем услуг,оказываемых учреждениями рыночной инфраструктуры, постоянновозрастают. В частности, коммерческие банки оказывают юридичес-ким лицам различные дополнительные услуги по эффективному уп-равлению остатками денежных средств на текущих счетах, депозит-ному и кредитному обслуживанию.

3. В отечественной практике рынок финансовых услуг ограничен;не сформирована сеть надежных финансовых компаний, которыеобеспечивают качественное обслуживание; сложно получить досто-верную информацию о финансовой устойчивости того или иногобанка, страховой компании или других финансовых посредников.


1. В чем заключается выгода передачи финансовому посреднику вы-полнения некоторых операций по управлению финансами фирмы?

2. Откуда можно получить информацию о надежности финансовойкомпании?

3. Какие дополнительные услуги могут оказывать коммерческие бан-ки юридическим лицам?


143

Приложение 1

БАЛАНСна 31 грудня 2001 р.

Форма № 1 Код за ДКУД 1801001

I. Необоротні активиНематеріальні активи:залишкова вартість 010 116,8 124,3первинна вартість 011 116,9 124,4знос 012 0,1 0,1незавершене будівництво 020 123,8 211,6

Основні засоби:залишкова вартість 030 516,2 528,3первинна вартість 031 1187,3 1215,1знос 032 671,1 686,8

Довгострокові фінансові інвестиції:які обліковуються за методом участів капіталі інших підприємств 040інші фінансові інвестиції 045 3,8 14,8

Довгострокова дебіторська заборгованість 050Відстрочені податкові активи 060Інші необоротні активи 070 36,2 54,8Всього за розділом I 080 796,8 933,8

КодНа початок На кінець

Активрядка

звітного звітногоперіоду періоду

1 2 3 4

Підприємство “Віртуал” за ЄДРПОУТериторія Україна за КОАТУУФорма власності колективна за КФВОрган державного управління за СПОДУГалузь промисловість за ЗКГНГВид економічної діяльності за КВЕДОдиниця виміру: тис. грн. Контрольна сумаАдреса

Дата (рік, місяць, число)Коди

01

ÏÐÈËÎÆÅÍÈß

144

II. Оборотні активиЗапаси:виробничі запаси 100 37,7 35,8тварини на вирощуванні та відгодівлі 110незавершене виробництво 120 23,8 27,1готова продукція 130 1,2 0,3товари 140 0,8 1,1

Векселі одержані 150Дебіторська заборгованість за товари,роботи, послуги:чиста реалізаційна вартість 160 41,9 51,9первинна вартість 161 42,6 52,7резерв сумнівних боргів 162 0,7 0,8

Дебіторська заборгованість за розрахунками:з бюджетом 170з виданими авансами 180з нарахованих доходів 190 1,0із внутрішніх розрахунків 200

Інша поточна дебіторська заборгованість 210 41,6 117,2Поточні фінансові інвестиції 220 80,0Грошові кошти та їх еквіваленти:у національній валюті 230 5,2 7,7в іноземній валюті 240

Інші оборотні активи 250Усього за розділом II 260 153,9 321,9III. Витрати майбутніх періодів 270Баланс 280 950,7 1255,7

КодНа початок На кінець

Пасиврядка

звітного звітногоперіоду періоду

1 2 3 4I. Власний капітал

Статутний капітал 300 378,3 378,3Пайовий капітал 310Додатковий вкладений капітал 320Інший додатковий капітал 330 464,7 682,9Резервний капітал 340Нерозподілений прибуток(непокритий збиток) 350

1 2 3 4

Продолжение прил. 1

145

Окончание прил. 1

Неоплачений капітал 360Вилучений капітал 370Усього за розділом I 380 843,0 1061,2

II. Забезпечення наступних витрат і платежівЗабезпечення виплат персоналу 400 0,7 0,9Інші забезпечення 410 0,2Цільове фінансування 420Усього за розділом II 430 0,7 0,9

III. Довгострокові зобов’язанняДовгострокові кредити банків 440Довгострокові фінансові зобов’язання 450Відстрочені податкові зобов’язання 460Інші довгострокові зобов’язання 470Усього за розділом III 480

IV. Поточні зобов’язанняКороткострокові кредити банків 500 7,5 24,7

Поточна заборгованістьза довгостроковими зобов’язаннями 510Векселі видані 520 1,5 1,8

Кредиторська заборгованість за товари,роботи, послуги 530 62,0 101,0Поточні зобов’язання за розрахунками:з одержаних авансів 540 9,0 24,1з бюджетом 550 7,4 9,6з позабюджетних платежів 560 14,0 17,8зі страхування 570 0,3 0,4з оплати праці 580 0,3 0,3з учасниками 590із внутрішніх розрахунків 600

Інші поточні зобов’язання 610 4,8 13,9Усього за розділом IV 620 106,8 193,6V. Доходи майбутніх періодів 630Баланс 640 950,7 1255,7

Керівник

Головний бухгалтер

1 2 3 4

( )

( )

( )

( )

146


І. Фінансові результати

СтаттяКодрядка

За звітнийперіод

Запопереднійперіод

1 2 3 4Дохід (виручка) від реалізації продукції(товарів, робіт, послуг) 010 548,6 243,0

Податок на додану вартість 015 10,3 4,6

Акцизний збір 020

025

Інші вирахування з доходу 030

Чистий дохід (виручка) від реалізації продукції(товарів, робіт, послуг) 035 538,3 238,4

Собівартість реалізованої продукції(товарів, робіт, послуг) 040 399,5 171,5

Валовий:

прибуток 050 138,8 66,9

збиток 055

Інші операційні доходи 060 15,7 3,7

Адміністративні витрати 070 31,1 23,4

Витрати на збут 080 31,6 24,1

Інші операційні витрати 090 2,9 0,6

Фінансові результати від операційної діяльності:

прибуток 100 88,9 22,5

збиток 105

Підприємство “Віртуал” за ЄДРПОУТериторія Україна за КОАТУУОрган державного управління за СПОДУГалузь промисловість за ЗКГНГВид економічної діяльності за КВЕДОдиниця виміру: тис. грн. Контрольна сума

Дата (рік, місяць, число)Коди

01

Звіт про фінансові результати за 2001 р. Форма № 2

147

збиток 105

Дохід від участі в капіталі 110

Інші фінансові доходи 120

Інші доходи 130 33,7 25,3

Фінансові витрати 140

Втрати від участі в капіталі 150

Інші витрати 160 2,2 0,8

Фінансові результати від звичайної діяльностідо оподаткування:

прибуток 170 120,4 47,0

збиток 175

Податок на прибуток від звичайної діяльності 180 27,7 3,1

Фінансові результати від звичайної діяльності:

прибуток 190 92,7 43,9

збиток 195

Надзвичайні:

доходи 200

витрати 205

Податки з надприбутку 210

Чистий:

прибуток 220 92,7 43,9

збиток 225

Продолжение прил. 2

1 2 3 4

ІІ. Елементи операційних витрат

Найменування показника Код рядка За звітний період За попередній періодМатеріальні затрати 230 399,8 304,6Виплати на оплату праці 240 49,3 37,0Відрахування на соціальнізаходи 250 16,3 12,3Амортизація 260 24,7 26,0Інші операційні витрати 270 31,9 27,7Разом 280 522,0 407,6

148


ІІІ. Розрахунок показників прибутковості акцій

Назва статті Кодрядка


За попереднійперіод

Середньорічна кількість простих акцій 300Скоригована середньорічна кількістьпростих акцій 310Чистий прибуток, що припадає на однупросту акцію 320Скоригований чистий прибуток,що припадає на одну просту акцію 330Дивіденди на одну просту акцію 340

Керівник


149

Підприємство “Віртуал”

Територія Україна

Галузь промисловість

Одиниця виміру: тис. грн.


Звіт про рух грошових коштівза_______________2001 р.

Форма № 3


За попереднійперіод

Стаття Код Над-ход-ження

Вида-ток

Над-ход-ження

Вида-ток

1 2 3 4 5 6І. Рух коштів у результаті операційноїдіяльностіПрибуток (збиток) від звичайної діяльностідо оподаткування 010 120,4Коригування на:амортизацію необоротних активів 020 24,7 х хзбільшення (зменшення) забезпечень 030 0,3збиток (прибуток) від нереалізованихкурсових різниць 040 17,1збиток (прибуток) від неопераційноїдіяльності 050 31,5

Витрати на сплату відсотків 060 х хПрибуток (збиток) від операційноїдіяльності до зміни в чистихоборотних активах 070 159,8Зменшення (збільшення):оборотних активів 080 168,6витрат майбутніх періодів 090

Збільшення (зменшення):поточних зобов’язань 100 87,1доходів майбутніх періодів 110

Грошові кошти від операційної діяльності 120 3,1Сплачені:відсотки 130 х 14,2 хподатки на прибуток 140 х 27,7 х

Чистий рух коштів до надзвичайних подій 150 3,2Рух коштів від надзвичайних подій 160Чистий рух коштів від операційноїдіяльності 170 3,2

150


Керівник


ру д р цдіяльності 170 3,2ІІ. Рух коштів у результаті інвестиційноїдіяльностіРеалізація:фінансових інвестицій 180 66,0 х хнеоборотних активів 190 х хмайнових комплексів 200

Отримані:відсотки 210 х хдивіденди 220 х х

Інші надходження 230 х хПридбання:фінансових інвестицій 240 х хнеоборотних активів 250 х хмайнових комплексів 260 х х

Інші платежі 270 х хЧистий рух коштів до надзвичайних подій 280 66,0Рух коштів від надзвичайних подій 290Чистий рух коштів від інвестиційноїдіяльності 300 66,0ІІІ. Рух коштів у результаті фінансовоїдіяльностіНадходження власного капіталу 310 х хОтримані позики 320 15,0 х хІнші надходження 330 х хПогашення позик 340 х 8,7 хСплачені дивіденди 350 х хІнші платежі 360 х хЧистий рух коштів від надзвичайних подій 370 6,3Рух коштів від надзвичайних подій 380Чистий рух коштів від фінансової діяльності 390 6,3Чистий рух коштів за звітний період 400 14,6Залишок коштів на початок року 410 5,2 х хВплив зміни валютних курсівна залишок коштів 420 17,1Залишок коштів на кінець року 430 7,7 х х

1 2 3 4 5 6

151

Підприємство

“Віртуал

”

Територія

Україна

Галузь

промисловість

Одиниця виміру:

тис.

грн

.

Приложение

4

Звіт

про

власний

капітал

за _

____

____

____

200

1 р.

Форма №

4

Стаття

Код

Статут-

ний

капітал

Пайо-

вий

капітал

Додат

-ковий

вкладе

-ний

капітал

Інший

додат-

ковий

капітал

Резерв

-ний

капітал

Нероз

-поділе

-ний

прибу-

ток

Неопла-

чений

капітал

Вилу-

чений

капітал

Разом

1 2

3 4

5 6

7 8

9 10

11

Залишок

на

початок

року

01

0

378,

3

464,

7

843,

0 Коригування

:

Зм

іна облікової

політики

020

Виправлення

поми

лок

03

0

Інші зміни

04

0

Скориговани

й залишок

на

початок року

05

0

37

8,3

46

4,7

84

3,0

Переоцінк

а активів:

Дооцінка основних

засобів

06

0

152

Продолж

ение

прил.

4

12

34

56

78

910

11Уцінка основних

засобів

070

–12,

5–1

2,5

Дооцінка

незавершеного

будівництва

080

30,0

30,0

Уцінка

незавершеного

будівництва

090

Дооцінка

нематеріальних

активів

100

Уцінка немате-

ріальних

активів

110

120

Чистий

прибуток

(збиток

)за

звітний

період

130

92,7

92,7

Розподіл

прибутку:

Виплати

власникам

(дивіденди

)14

0Спрямування

прибутку

до статутного

капіталу

150

153

Продолж

ение

прил.

4

12

34

56

78

910

11Відрахування до

резервного

капіталу

160

170

Внескі

учасників

:

Внески

до капіталу

180

108,

010

8,0

Погашення

заборгованності

з капіталу

190

108,

010

8,0

200

Вилучення

капіталу:

Викуп

акцій

(часток)

210

Перепродаж

викуплених

акцій

(часток)

220

Анулювання

викуплених

акцій

(часток)

230

Вилучення

частки

в капіталі

240

Зменшення

номінальної

вартості

акцій

250

154

Окончание

прил.

4

12

34

56

78

910

11Інші зміни

в капіталі:

Списання

невідшкодованих

збитків

260

Безкоштовно

отримані

активи

270

280

Разом

змін

у капіталі

290

17,5

92,7

108,

021

8,2

Залишок

на

кінець року

300

378,

348

2,2

92,7

108,

010

61,1

Керівник

Головний

бухгалтер

155

ÑÏÈÑÎÊ ÈÑÏÎËÜÇÎÂÀÍÍÎÉÈ ÐÅÊÎÌÅÍÄÓÅÌÎÉ ËÈÒÅÐÀÒÓÐÛ

1. Закон України “Про бухгалтерський облік і фінансову звітність” від16 липня 1999 р. № 996–IV // Галицькі контракти. — 1999. — № 36.

2. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Как управлять ка-питалом. — М.: Финансы и статистика, 1996. — 400 с.

3. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента: В 2 т. — К.: Ника-Центр,1999. — 512 с.

4. Бланк И. А. Торговый менеджмент. — К.: Изд-во УФИМБ, 1997. — 408 с.

5. Брігхем Є. Основи фінансового менеджменту: Пер. з англ. — К.: Мо-лодь, 1997. — 1000 с.

6. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капитальных вложе-ний: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1996. — 432 с.

7. Бухалков М. И. Внутрифирменное планирование. — М.: ИНФРА-М,1999. — 391 с.

8. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами: Пер. с англ. — М.: Фи-нансы и статистика, 1999. — 800 с.

9. Вітлінський В. В., Пернарівський О. В., Баранова А. В. Оцінка кредито-спроможності позичальника та ризику банку // Фінанси України. —1999. — № 12. — С. 91–105.

10. Глазунов В. Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвести-ций. — М.: Финстатинформ, 1997. — 135 с.

11. Едронова В. Н., Мизиковский Е. А. Учет и анализ финансовых активов. —М.: Финансы и статистика, 1995. — 272 с.

12. Ізмайлова К. В. Фінансовий аналіз: Навч. посіб. — К.: МАУП, 2000. — 152 с.

13. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и ста-тистика, 2000. — 768 с.

14. Ковалев В. В. Финансовый анализ. — М.: Финансы и статистика, 1997. —512 с.

15. Крейнина М. Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной при-влекательности акционерных обществ в промышленности, строитель-стве и торговле. — М.: МВ-Центр, 1994. — 256 с.

16. Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент. — М.: Дело и Сервис, 1998. —304 с.

17. Нікбахт Е., Гропеллі А. Фінанси: Пер. з англ. — К.: Основи, 1993. — 384 с.

156

18. Основы корпоративных финансов: Пер. с англ. / С. Росс и др. — М.: Ла-боратория базовых знаний, 2000. — 720 с.

19. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет ириск. — М.: ИНФРА-М, 1994. — 192 с.

20. Сутормина В. М., Федосов В. М., Рязанова Н. С. Фінанси зарубіжнихкорпорацій. — К.: Либідь, 1993. — 274 с.

21. Устенко О. Л. Предпринимательские риски. — К., 1996. — 160 с.

22. Фінанси підприємств / За ред. А. М. Поддерьогіна. — К.: Вид-во КНЕУ,1999. — 384 c.

23. Фінансова звітність за національними положеннями (стандартами) бух-галтерського обліку: Практич. посіб. — Д.: ТОВ “Баланс-клуб”, 2000. —368 c.

24. Финансовый анализ деятельности фирмы. — М.: Ист-сервис, 1995. — 240 с.

25. Финансовый менеджмент / Г. Б. Поляк, И. А. Акодис, Г. А. Краева и др. —М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. — 518 с.

26. Финансовый менеджмент / Под ред. Е. С. Стояновой. — М.: Перспекти-ва, 1996. — 405 с.

27. Финансовый менеджмент. Теория и практика / И. Т. Балабанов, Е. В. Бы-кова и др.; Под ред. Е. С. Стояновой. — М., 1997. — 574 с.

28. Шелехов К. В., Бигдаш В. Д. Страхование. — К.: МАУП, 1998. — 424 с.

157

ÑÎÄÅÐÆÀÍÈÅ

Введение ........................................................................................................................................ 3

Тема 1. Функции финансового менеджера и организацияфинансовой работы на предприятии ........................................................... 51.1. Цель и задачи управления финансами предприятия ................... 51.2. Основные функции финансового менеджера ................................. 51.3. Организация финансовой работы на предприятии ..................... 8

Тема 2. Информационная база финансового менеджмента .............................. 132.1. Состав и содержание финансовой отчетности ............................... 132.2. Управленческий учет как источник информации

о затратах и результатах ............................................................................ 182.3. Внешняя информация, используемая в финансовом

менеджменте ...................................................................................................... 21

Тема 3. Оценка и прогнозирование финансового состоянияпредприятия ............................................................................................................... 23

3.1. Основные показатели финансового состоянияпредприятия и их взаимосвязь ................................................................. 23

3.2. Показатели, используемые для экспресс-анализафинансового состояния и оценкикредитоспособности предприятия ......................................................... 30

3.3. Прогнозирование вероятности банкротства ................................... 32

Тема 4. Определение потребности в финансовых ресурсахи внутрифирменное финансовое планирование ..................................... 38

4.1. Задачи, объекты и методы внутрифирменногофинансового планирования ...................................................................... 38

4.2. Методы определения плановой прибыли .......................................... 424.3. Состав и содержание финансовых планов предприятия ........... 44

Тема 5. Управление формированием и использованием прибыли.Ценовая и дивидендная политика предприятия ................................... 58

5.1. Использование операционного анализав управлении формированием прибыли ............................................ 58

5.2. Определение базовой цены и разработканаправлений ценовой политики ............................................................. 63

5.3. Выбор дивидендной политики ................................................................ 665.4. Методы начисления и выплаты дивидендов .................................... 68

158

Тема 6. Управление оборотными средствами предприятия .......................... 726.1. Определение постоянной и сезонной потребности

в оборотных средствах ............................................................................. 726.2. Политика финансирования оборотных средств ......................... 786.3. Эффективное управление запасами ................................................... 816.4. Управление дебиторской задолженностью ................................... 846.5. Эффективное управление денежными средствами .................... 87

Тема 7. Управление инвестиционным портфелем предприятия ................. 927.1. Состав инвестиционного портфеля ................................................... 927.2. Инвестиционные операции и изменение

стоимости денег во времени .................................................................. 937.3. Учет инфляции в инвестиционных операциях ........................... 1007.4. Управление реальными инвестициями .......................................... 1027.5. Управление финансовыми инвестициями ...................................... 112

Тема 8. Управление капиталом предприятияв долгосрочном периоде ................................................................................... 117

8.1. Оценка стоимости капитала, привлекаемогоиз различных источников ....................................................................... 117

8.2. Средневзвешенная стоимость капиталаи пути ее уменьшения ................................................................................ 120

8.3. Управление структурой капитала ...................................................... 122

Тема 9. Управление финансовыми рисками .......................................................... 1269.1. Классификация финансовых рисков ................................................. 1269.2. Способы оценки уровня риска ............................................................. 1289.3. Стратегия и тактика управления рисками ..................................... 131

Тема 10.Финансовый менеджмент и рыночная инфраструктура ................ 138

Приложения ............................................................................................................................... 143

Список использованной и рекомендуемой литературы .................................... 155

159

Навчальне видання

Грідчіна Марина Володимирівна

ФІНАНСОВИЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Курс лекцій3-тє видання, стереотипне

(Рос. мовою)

Відповідальний редактор О. Г. ТаранРедактор О. І. Маєвська

Коректори Л. Г. Бурлакіна, О. П. МакаренкоКомп’ютерне верстання Т. І. Губанова

Оформлення обкладинки О. В. Овчинніков

Підп. до друку 29.06.04. Формат 60 84/16. Папір газетний. Друк офсетний.Ум. друк. арк. 9,3. Обл.-вид. арк. 8,7. Тираж 5000 пр. Зам. № 4-158

Міжрегіональна Академія управління персоналом (МАУП)03039 Київ-39, вул. Фрометівська, 2, МАУП

Свідоцтво про внесення до Державного реєструсуб’єктів видавничої справи ДК № 8 від 23.02.2000

Друкарня ТОВ “Техніка ЛТД”04119 Київ-119, вул. Білоруська, 36а

Свідоцтво ДК № 54 від 17.04.2000

У пропонованому курсі лекцій розглянуто основні методи та прийоми, які вико-ристовуються для ефективного управління фінансовими ресурсами, активами під-приємства, фінансовими ризиками. Особливу увагу приділено методам управліннякапіталом підприємства, оборотними коштами, інвестиційним портфелем, форму-ванням і використанням прибутку; оцінюванню та прогнозуванню фінансового ста-ну підприємства.

Для студентів вищих навчальних закладів, слухачів системи підготовки, пере-підготовки та підвищення кваліфікації, а також керівників підприємств.

Финансовый менеджмент1

Documents