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第第 1818 章 章

儲蓄、投資與金融體系儲蓄、投資與金融體系

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• 想像你自己剛從大學畢業，而且打算自行創業，你如何取得投資 ( 資本財 ) 所需的資金？

也許你是用以前的以前的儲蓄儲蓄來支付開辦費用，更有可能的是，像大多數企業一樣，向銀行借錢，不管是哪一種情況，你的投資是由儲蓄儲蓄 (( 含其他人含其他人 ))來融通的。

• 金融體系金融體系是指是指可以撮合一個人的儲蓄與另一個人可以撮合一個人的儲蓄與另一個人投資的機構投資的機構。

是什麼讓這兩群人湊在一起？又是什麼讓儲蓄者的資金供給與投資者的資金需求可以達成平衡？

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• 首先，介紹金融體系的各種機構。 金融體系分成兩大類：金融體系分成兩大類：金融市場金融市場與與金融中介機構金融中介機構。• 金融市場金融市場：：是指儲蓄者可以將資金是指儲蓄者可以將資金直接直接提供給借款者的機構。。

兩個最重要的金融市場是兩個最重要的金融市場是債券市場債券市場與與股票市場股票市場。。例：當英特爾（ Intel）要蓋一座新廠時，它可以透過發行債券直接直接向社會大眾借取所需資金。債券是一種負債憑證債券是一種負債憑證（即借據），債券購買人可持有債券至到期日，或是在到期日之前將債券賣給其他人。

美國的金融機構美國的金融機構

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• 債券有三個重要的特性： 1.債券的期限期限：其為債券到期日前的時間長度其為債券到期日前的時間長度。且債券的

利率是決定於期限的長短利率是決定於期限的長短，通常長期債券的利率比短期債券要來得高。

2.債券的信用風險信用風險：為債券發行者無法全數支付利息或本為債券發行者無法全數支付利息或本金的可能性。金的可能性。當債券購買人認為債務不履行的可能性較高時，他們會要求較高的利率以補償此一風險。

由於美國政府不履行債務的可能性低，因此美國政府公債的利率很低。但相對地財務不健全的公司，可透過發行利率相當高的所謂垃圾債券垃圾債券來籌措資金。

債券市場債券市場

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3.債券的稅負規定稅負規定：大部分債券的利息須繳納部分所得稅。

我國稅法規定，個人持有政府債劵、公司債及金融債券的利息所得，採取分離課稅，按 10% 稅率扣繳稅款後，不再併計綜合所得總額。

• 英特爾籌措蓋工廠所需資金的另一種方式，是出售公司的股票。 股票代表公司的所有權，因此持有人對公司的利潤有請求權。出售股票來籌措資金稱為股權融通股權融通，若發行債券則稱為債務融通債務融通。

股票市場股票市場

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• 英特爾股票的持有人是英特爾的所有人之一；而英特爾債券的持有人是它的債權人。  如果英特爾很賺錢 ( 或虧錢 ) ，則股東可以配到比較多的股利 ( 或領不到股利 ) ，但債券持有人均能獲得定額的利息。因此，與債券相較，股票是高風險高報酬與債券相較，股票是高風險高報酬。

• 一家公司的一家公司的股票價格股票價格，由該公司的由該公司的股票市場供需股票市場供需所共同所共同決定決定。由於股票代表對公司未來獲利的請求權，因此股票價格股票價格反映交易者對公司未來獲利表現的看法反映交易者對公司未來獲利表現的看法。當人們對某公司的前景變得較為樂觀時，該公司股票的市場需求會增加且供給會減少，從而該公司的股票價格會上漲。反之，股票價格就會下跌。

股票市場股票市場

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• 金融中介機構是儲蓄者將資金間接地提供給借款者的金融機構。

有有兩個最重要的金融中介機構：銀行銀行與與共同共同基金基金。

• 一般人並無法像英特爾那樣可以透過發行債券或股票來籌措資金，而只能向當地銀行貸款。銀行藉由存銀行藉由存、、放款利率的差距放款利率的差距，，可涵蓋銀行可涵蓋銀行的成本的成本，，以賺取利潤以賺取利潤。

金融中介機構金融中介機構

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• 另外一個日趨重要的金融中介機構是共同基共同基金金，其為銷售基金憑證給社會大眾，並利用其為銷售基金憑證給社會大眾，並利用銷售收入來建立資產組合的金融機構銷售收入來建立資產組合的金融機構。

其所建立的資產組合可以只包括股票、只包括債券，或兩者兼具。

如果資產組合的價值上升，則基金的淨值就會上升，從而基金持有人在贖回基金時可以獲利。相反地，就會遭受損失。

共同基金共同基金

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• 共同基金最主要的優點是，就算是小量的基就算是小量的基金購買金額金購買金額，也可以分散風險也可以分散風險。

例：你只有新台幣 1 萬元，且想買股票，那麼你只能買到每股價格不到 10元的股票（如民營銀行），這時你的風險會很高。但如果是買共同基金，由於其資產組合都會有數十種股票，且不乏績優公司的股票，所以你的風險就會大幅降低。

• 共同基金的第二個優點是，基金購買人等於基金購買人等於是讓專業的基金經理人為他們進行理財是讓專業的基金經理人為他們進行理財。

共同基金共同基金

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• 不過，財務經濟學家對第二個優點通常抱持懷疑的態度。

由於有數以百計的基金經理人在緊盯每一家上市公司的前景，因此，一家公司的股價通常都已反映該公司的真正價值。因此，基金經理人很難短期藉由買進好股票與賣出壞股票來「打敗大盤」。事實上，建立與 ( 某類 ) 股價指數成分股一模一樣之資產組合的指數基金指數基金 ( 例如台灣 50基金 ) ，其報酬率會略優，也僅是因為其很少進出股票，且不用支付專業經理人高薪。

共同基金共同基金

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• 現在我們說明總體經濟變數 ( 特別是儲蓄與投資 ) 之間的一些重要關係。

先假設經濟體系是封閉 ( 即沒有進出口貿易即沒有進出口貿易 )) 的的情況說明情況說明。由於經濟體系的產出是用於消費、投資、及政府支出，故：

左右兩邊同減 與 可以得到：

左邊是為國民儲蓄國民儲蓄 [S=一國總所得 (Y)－民間消費 (C)－政府支出 (G)]，或稱儲蓄儲蓄，其是可以提供廠商在投資投資 (I)時的資金來源。

一些重要的恆等式一些重要的恆等式

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GICY C G

ISIGCY

• 如果淨稅收 (T) ＝政府的總稅收－政府的移轉淨支付（即總福利津貼－社會總保險金），則國民儲蓄可以寫成：

上式將國民儲蓄分成： 民間儲蓄＝ Y-C-T(即家戶所得扣掉消費與稅賦之後所剩下 ) ；

政府儲蓄＝ T-G( 即政府淨稅收扣掉其支出後所剩下 ) ，如果 TT 大於大於 ( 或小於小於 )GG ，則稱政府有預算剩預算剩餘餘 (( 或預算赤字或預算赤字 )) 。

一些重要的恆等式一些重要的恆等式

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政民 SS

GTTCYGCYS

)()(

• S=I這個等式意味著：就一個封閉經濟體系而言，就一個封閉經濟體系而言，儲蓄一定等於投資儲蓄一定等於投資。

何以如此？或此一等式背後的機制為何？是什麼撮合儲蓄者與投資者？答案是金融體系。債券市場、股票市場、銀行、共同基金以及其他的金融市場與中介機構，它們將一國的儲蓄導向一國的投資。注意：若承旭的所得大於支出，而將未用完的所得存入銀行，或購買債券或股票，則他增加了國民儲蓄。因此，總體經濟學家會稱他是在儲蓄，而不是投資。

一些重要的恆等式一些重要的恆等式

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• 接下來我們將建立一個金融市場模型，來說明如何撮合一國的儲蓄與投資。這個模型也可以分析不同的政府政策，如何影響儲蓄與投資。

• 假設經濟體系只有一個金融市場，稱為可貸資金市場可貸資金市場(( 是指儲蓄下來是指儲蓄下來，，可被可被廠商或人們廠商或人們借貸的資金借貸的資金 )) 。所有的儲蓄者將他們的儲蓄儲蓄存入這個市場 ( 可貸資金市場中，供給的來源 ) ，且所有的借款借款 (( 或投資或投資 ))者在這個市場取得貸款 ( 資金需求的來源 ) 。

此一貸放可以直接進行，如家戶購買廠商所發行的債券；也可以間接地進行，如家戶把錢存到銀行，銀行再利用這些資金進行放款。

可貸資金市場可貸資金市場

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圖圖 1 1 可貸資金市場可貸資金市場

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利率

可貸資金 ( 十億美元 )0

供給

需求

5%

$1,200

利率是貸款的價格利率是貸款的價格，它代表借款者取得資金的代價與儲蓄者提供資金的報酬。

利率高意味著借款的成本高，所以當利率上升時，可貸資金的需求量會減少，可貸資金的需可貸資金的需求曲線是負斜率求曲線是負斜率。

由於利率高意味著儲蓄的報酬高，所以當利率上升時，可貸資金的供給量會增加，即供給曲供給曲線是正斜率的線是正斜率的。

圖 1 顯示若可貸資金的供需要達成平衡，則利率水準會調整至 5%，此時均衡的可貸資金數量為 1 兆 2 千億美元。

• 回想一下，實質利率是名目利率減掉物價膨脹率。其反映的是儲蓄的實質報酬，以及借款的實質成本。所以，可貸資金的供給量與需求量都決定於實質可貸資金的供給量與需求量都決定於實質利率利率，因此圖 1 中的利率應解釋為實質利率。

• 接下來利用可貸資金市場理論，來檢視政府政策如何影響經濟體系的儲蓄與投資，我們可以利用個經第 4 章曾提過的三個步驟來分析： 第一，我們決定政策是影響供給還是需求曲線。第二，我們決定移動的方向。第三，我們利用供需圖形來觀察均衡如何變動。

可貸資金的供給與需求可貸資金的供給與需求

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• 一國的生活水準一國的生活水準 (GDP)(GDP) 決定於它生產商品與服務的決定於它生產商品與服務的能力能力。

由於儲蓄的高低表示可提供投資所需資金的充裕程度，以便進行下一期商品的生產，故若一國的儲蓄率能夠提高，則隨著時間經過，其經濟成長率會上升，從而該國人民可以享有更高的生活水準。

• 不少經濟學家認為，美國儲蓄率低的部分原因是稅賦降低人們的儲蓄意願。美國聯邦政府以及許多州政府的稅收主要來自於所得稅，包括對利息所得與股利所得所課的稅。以一個 25歲年輕人用他的儲蓄 1,000美元買了一張 30年期、年利率為 9%的債券為例，來說明此一政策的影響。

政策政策 11 ：儲蓄誘因：儲蓄誘因

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• 若政府不對利息所得課稅，則這 1,000美元在利滾利下， 30年後會變成 13,268美元。但如果利息所得稅的稅率為 33%，則這 1,000美元在 30年後將只變成 5,743美元。

 

因此，對利息所得課稅會大幅降低人們的儲蓄誘對利息所得課稅會大幅降低人們的儲蓄誘因因。很多經濟學家和立法者建議改革稅法，例如擴大帳戶的免稅額度，以誘使人們儲蓄。

此政策的結果，可以圖 2 的可貸資金市場來分析。以下依循那三個步驟：

政策政策 11 ：儲蓄誘因：儲蓄誘因

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圖圖 2 2 儲蓄誘因增加可貸資金供給儲蓄誘因增加可貸資金供給

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利率

可貸資金 ( 十億美元 )0

供給 , S1

需求

5%

$1,200

S2

4%

$1,600

1. 儲蓄的稅負誘因使可貸資金供給增加…

3. … 且可貸資金的均衡數量增加。

2. … 造成均衡利率下降… .

1.由於上述的稅負變動會改變家戶在任何既定利率下的儲蓄供給量，從而供給曲線會移動。

上述稅負的改變，不會直接影響借款者在任一既定利率下的借款金額，故需求維持不變。

由於利率下降，借款成本降低，廠商願意借更多的錢來投資。因此，稅法的改革可以鼓勵更多的儲蓄，使利率下降且投資增加。稅法的改革可以鼓勵更多的儲蓄，使利率下降且投資增加。

圖圖 3 3 投資誘因增加可貸資金需求投資誘因增加可貸資金需求

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利率

可貸資金 ( 十億美元 )0

供給

需求 , D1

5%

$1,200

D2

6%

$1,400

1. 投資抵減使可貸資金需求增加…

2. … 造成均 衡利率上升…

3. … 且可貸資金的均衡數量增加。

假設國會通過一項投資抵減投資抵減法案；該法案給予蓋新廠房或買新設備的廠商稅負上的優惠。圖 3 顯示此一法案對可貸資金市場的影響。 投資抵減不會影響家戶

的儲蓄，所以可貸資金的供給不會受到影響。

同樣是稅法改革，但鼓勵更多的投資，會使利率上升。

• 有一個持續爭議的課題是「政府預算的狀態」。政府預算赤字預算赤字是政府支出 (G)超過稅收 (T) 的部分，政府可以藉由在債券市場借款來融通。而政府過去借款的累計總額，則稱為政府債務餘額政府債務餘額。

政府預算剩餘預算剩餘是政府稅收超過支出的部分，它可以用來償還一部分的政府負債。

如果政府的支出正好等於稅收，則我們稱政府預算平衡預算平衡。

政策政策 33 ：政府預算赤字與剩餘：政府預算赤字與剩餘

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圖圖 4 4 政府預算赤字的影響政府預算赤字的影響

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利率

可貸資金 ( 十億美元 )0

供給 , S1

需求

5%

$1,200

S2

6%

$800

1. 政府預算赤字使可貸資金供 給減少…

3. … 且可貸資金均衡數量減少。

2. … 造成均 衡利率上升

假設政府原先預算平衡，但因採減稅 ( 或支出增加 ) 而產生預算赤字。此情況將對可貸資金市場有何影響？

政府預算赤字代表國民儲蓄中的政府儲蓄減少，因此供給曲線會移動。

由於預算赤字不會影響廠商在任一利率下的借款金額，所以不會改變資金的需求。

因政府借款而使利率上升，進而造成投資減少，此稱為排擠排擠，它排擠了民間的投資。

• 我們可以得到以下的結論：

當政府有預算赤字而使國民儲蓄減少時，利當政府有預算赤字而使國民儲蓄減少時，利率會上升且投資會減少。率會上升且投資會減少。

由於投資對長期經濟成長很重要，因此政府預算赤字會降低一國的經濟成長率。

• 政府預算剩餘的影響與預算赤字正好相反， 務請要自行練習。

政策政策 33 ：政府預算赤字與剩餘：政府預算赤字與剩餘

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• 在很多方面，金融體系就像經濟體系的其他商品市場。

可貸資金的價格（利率），正如同其他商品的價格，是由市場供需所共同決定的，而且我們可以像分析其他市場那樣，分析金融市場供需的變動。

結論結論

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• 不過，金融市場有一點比較獨特，它扮演了連結它扮演了連結現在與未來的重要角色現在與未來的重要角色。這一點是其他市場所沒有的。儲蓄者之所以願意提供資金，是因為他們要把部分的現在所得，轉換成未來的購買力；而借款者之所以需求資金，是因為他們要在今天進行投資，以便未來有更多的資本財可以用於生產。因此，運作良好的金融市場不僅對當前世代很重要，對未來的世代也很重要。

結論結論

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