趋势环境下，对油脂安全边际的粗见

2013年 10月

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架构

内容

油脂

豆油

棕榈油

菜油

油脂 豆粕油粕比

压榨利润

现阶段观点

震荡做空油粕比 & 逢高沽空油脂

油脂的春天在哪里？

• 2012 年的油料牛市行情，并没有带来芝加哥豆油（图为芝加哥豆油近月连续合约周线图）突破 2011 年高点

油世界：全球油脂产量预期

• 鹿特丹棕榈原油 & 布伦特原油走势（美元 / 吨）

• 全球范围内，油脂的牛市还难以形成。阶段性的支撑可能来自阶段性产出不及预期，或者因为低价 / 政策带来了边际的需求增加，例如前期底部的棕榈油，欧洲生柴税收政策导致增加了棕榈油原油的进口、棕榈油低价带来的船用燃料的需求、以及在生物能源方面政策的调整

• 简单提及马来棕榈油出口的状况：（ 10 月出口环比增幅下降，整体出口可能环比下降）

• 切换到国内的具体情况

• P1401 ？• 2013 年 10-25 日收盘价 5858 元 / 吨• 2013 年 10-25 日 交割基准地 广东地区 24 度棕榈油现货 5700-5750• 1401 棕榈油盘面升水 100 元 -150 元

• 棕榈油的交割对多头提货障碍不小，适逢春节在 1 月末。。。

• 棕榈油的现货能继续涨价么？

• 融资的需求保证了 10-12 月月均 50-55 万吨的进口量，国内冬季需求的作用力能实现在四季度去库存么？夏季单月需求高于 60 万吨都难是常态

• 增加中间商库存？贸易商提货后如何处理？

• 棕榈油的近月合约可能只有在相对低价状态具备买入对冲其他空头的价值，但当有效对现货升水的时候，投机买入认为是不明智的！

• P1405?

• 2013 年 10-25 日收盘价 6084 元 / 吨

• 1-3 月进口至华南棕榈油成本 6350 一线，在当前马来出口 FOB 状态下；

• 进口直接亏损低于 300 ，对于融资商而言， IT'S OK ！由于采购周期的问题，远期的采购量还没有体现出来， 5 月套保压力还没有具体出现，现货空头保值盘还没有完全移仓； 5 月如果对 1 月升水进一步拉升，将会出现压力！ 1-3 月的出口 FOB 是低于 11 、 12 月的。

市场行为的力量！！！结束了么？（另外周五部分席位大规模的豆棕缩小套利平仓）

• Y1405

• 2013 年 10-25 日收盘价 7136 元 / 吨

• 2013 年 10-25 日南美豆油出口明年 2-3 月船期 FOB 895 美金； 5-7月 880 美金， 7200-7350 的进口完税成本；

• Y05 以及 Y09比较贴近豆油的直接进口成本，缺乏买入的安全边际！

• 郑州菜油 05 合约 10-25 日收盘 7376 元 / 吨，如果菜油不能有效走强，对豆油的压制将是持续的；

• 高端油脂表现不及低端油脂，现货表现弱于近月弱于远月？对油脂而言，这是健康的牛市特征吗？

• 芝加哥豆油 & 南美豆油？

• 美国贴水弱势拖累，南美短期上涨幅度较大，缺乏进一步走高动能，压榨增加会有不利影响

• 豆粕还安好？

芝加哥大豆还安好？

与菜粕的牛市基差崩盘不同的是，M1311升水M1401仍然 300元 /吨， 1月升水 5月 320元一线，而现货豆粕成交均价仍然 4300！

预期 11月之后大豆到港增加（外加 DDG\菜籽压榨等产生的低端粕供应市场，缓解国内蛋白供应，国内豆粕现货将沉压！

6-8月大量到港市场仍然有此预期，结果？ 当然原因是比较复杂的，只是让我们先放开这些过去的经验教训，一起观察现货豆粕的下跌力度！

现货没有深跌，国内做空豆粕性价比将不高！

（当前国内期货市场对豆粕新合约上市的时期，定位给的十分足够！）

• 国内豆粕现货不深跌，芝加哥会深跌么？

• 当前点价芝加哥 11 月合约， 12 月到港的大豆成本 4200-4250 一线，豆粕现货就 4300 。。。。

• 这一方面意味着，如果芝加哥不大幅走强，那国内豆粕现货需要下跌，否则似乎比较难理解在一个产能过剩的压榨行情，压榨利润是如此的可观！

• 另外一方面也提醒着，且不论美豆的单产究竟在何处，假设以国内豆粕现货为参考标的，在该参考系不出现大幅下跌同时，芝加哥的大豆将会有中国商业的点价盘支撑，并且采购会继续增加

• 豆粕空方（套保商？投机商？），先解决豆粕现货，再解决期货多头

• 豆粕盘面的风险

• 国内采购大豆 CNF 价格，• 1 月装船美国豆子， 575 美金一线， 4200 元 / 吨一线• 2 月 -3 月装运巴西豆子， 550-560 美金一线， 4000-4100 元 / 吨一

线• 4-8 月份装运南美豆子，巴西 540-545 ，阿根廷 520-530 元 / 吨一线

• 按照盘面 5 月豆粕、豆油价值测算， 5 月对应巴西大豆的压榨净亏损200-300 ；如果加上油厂一贯的基差销售，豆粕合约 +200 以上（日照中纺当前销售 2-4 月基差M05+450),以及资金收益，油厂当前套保5 月合约仍可以实现正收益。

总结：

中期仍维持对油脂尝试放空为主线，保持对豆粕的尝试性买入来对冲。

重点观察现货市场和进口成本的变化，关注农业部对美豆后续产量的预期以及南美播种进度，阶段性规避美豆可能因为高产下跌，保持对豆粕买入比例的把握。

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以上观点不够成投资建议，期市有风险，入市需谨慎

敬请批评指正！！！