................................................................................................................................................................

Издание осуществлено при финансовой поддержке

НП «Национальный депозитарный центр»,

Регистратора «НИКойл»,

Специализированного регистратора «Иркол»

Экономическая летопись России

...................................................................................................................................................................

................................................................................................................................................................

........

Н. Кротов, О. Никульшин

ИСТОРИЯроссийского фондового рынка:депозитарии и регистраторы

Книга вторая

АНО«Экономическая летопись»Москва2007

........

УДК 336.761 (470)(091)

ББК 65.262.2К 83

Участники проекта, авторы-составители благодарят:НП «Национальный депозитарный центр»и директора Н. В. Егорова,Регистратор «НИКойл» и Генерального директора М. Н. Калинина,Специализированный регистратор «Иркол»и Генерального директора В. В. Москальчуказа помощь в издании книги.

В работе над статьями принимали участие: М. Кротов, О. Пенкина

Дизайн — В. Валериус и В. АхметжановаКомпьютерная верстка — Н. ГоряченковаКорректор — Н. Долгова

Фотографии предоставлены участниками книги.

Все права защищены. Любая часть этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствамибез письменного разрешения владельцев авторских прав.

ISBN 978-5-903388-06-6 (книга вторая)

ISBN 978-5-903388-04-2

© АНО «Экономическая летопись», 2007© Кротов Н. И., Никульшин О. В., 2007: текст© АНО «Экономическая летопись», 2007: верстка© ООО «Профессиональные медиа-управляющие», 2007: оформление и макет© АНО «Экономическая летопись», 2007: Литературная серия «Экономическая летопись России»

5

................................................................................................................................................................

........

Предисловие

Уважаемый читатель,В 2006 году НДЦ, крупнейший российский расчетный депозитарий,по случаю своего 10-летнего юбилея, выступил инициатором описанияхроники создания инфраструктуры российского фондового рынка. И мыочень рады, что авторы — Николай Кротов и Олег Никульшин — под-держали нас. Им удалось собрать и записать интереснейшие факты изистории фондового рынка, передать их через увлекательные интервьюс профессионалами, создававшими или реформировавшими отечествен-ную систему учета, торговли и расчетов по ценным бумагам. Первый томкниги «Рынок ценных бумаг: депозитарии и регистраторы», выпущен-ный в начале 2007 года, был очень тепло встречен читателями — какв нашей стране, так и за рубежом. Прекрасно, что издание получилопродолжение в виде второго тома, который наряду с НДЦ поддержалитакже и наши коллеги-регистраторы. И конечно, этот проект получилсятолько благодаря помощи и вовлеченности многих признанных специа-листов рынка, которые нашли время и поделились своими воспомина-ниями. Объединив усилия, нам удалось впервые предоставить возмож-ность исследовать хронологию развития инфраструктурных институтовРоссии широкой аудитории, интересующейся фондовым рынком.Весь этот проект мы посвящаем двум прекрасным людям, внесшим бес-ценный вклад в развитие российского фондового рынка и, в частности,Некоммерческого партнерства «Национальный депозитарный центр», —Андрею Андреевичу Козлову и Галине Геннадиевне Стародубцевой.Будучи Председателем Совета директоров НДЦ (наряду с позицией пер-вого заместителя Председателя Банка России), в 2006 году незадолго досвоей гибели Андрей стал идейным вдохновителем этого проекта. Мыдолжны ему сказать огромное спасибо, конечно, за всю его работу, а так-же отдельно — за этот проект и за то, что, несмотря на огромную заня-тость, он нашел возможность оставить свои воспоминания. Мы помнимтебя, и ты по-прежнему остаешься для нас учителем и другом.Галина Стародубцева была первым директором НДЦ. И многие участ-ники проекта с теплотой и признательностью отмечают роль в становле-нии российской инфраструктуры этой незаурядной женщины.

Предисловие...................................................................................................................................................................

........

НДЦ сумел создать прекрасную команду, здесь всегда собирались силь-ные профессионалы и личности, благодаря которым нам и удается со-хранять лидерские позиции.Хочется отметить, что в обоих томах книги присутствуют рассказы специ-алистов не только российских организаций, но и представляющих между-народные институты. Сейчас, когда ММВБ (а НДЦ является расчетнымдепозитарием этой биржи и входит в группу ММВБ) стала крупнейшейбиржей Центральной и Восточной Европы, можно констатировать, что пе-риод рождения и становления рынка пройден. Теперь очень важно, что-бы Россия заняла достойное место в инфраструктуре мировой. Многопредстоит сделать в области интеграции — это и согласование общихстандартов, форматов, протоколов, интерфейсов, электронный докумен-тооборот, кооперация с коллегами внутри и вне страны и многое другое.Когда мы смотрим на многообразие стандартов сейчас — не только на рос-сийском рынке, но и в мире, понимаем, что задачи, стоящие в первую оче-редь перед инфраструктурными организациями в мире, весьма сложны.И залог успеха такой работы — комфортное человеческое взаимодейст-вие, взаимопонимание, умение находить компромисс, но на основе обще-го видения, продуманной стратегии и ясного плана действий. Уверены,что эта книга не только история, но и путь к пониманию друг друга.Впереди этап новых реформ в российской инфраструктуре, целью кото-рых должны стать консолидация внутреннего рынка, повышение егопрозрачности и эффективности. За период с момента издания первоготома в мае 2007 года мы прошли еще один исторический этап — приня-тие Государственной Думой в первом чтении закона «О Центральном де-позитарии». Конечно, пока много вопросов и обсуждения продолжаются,но хочется пожелать нам всем настойчивости, понимания и терпения напути дальнейшего согласования изменений.И, наконец, от имени НДЦ вновь хочется поблагодарить всех участни-ков проекта. В первую очередь, конечно, журналистов Николая Кротоваи Олега Никульшина, которые помогли собрать бесценный материал,нашли время встретиться с очень занятыми, но исключительно важны-ми для истории людьми, переработать огромный архив, пролить свет напрошлые интриги и найти ответы на вопросы, которые оставались загад-кой для многих из нас.Теперь уже можно с уверенностью констатировать, что книга «Рынокценных бумаг: депозитарии и регистраторы» стала и памятным подар-ком участникам рынка к юбилею НДЦ и получила ожидаемое продол-жение — в виде реальной истории и ее описания.

С наилучшими пожеланиями,

Председатель Совета директоров НДЦКонстантин Корищенко

Директор НДЦНиколай Егоров

7

................................................................................................................................................................

........

В поисках жанра

A chiel's amang you takin' notesAn' faith he'll prent it.(Меж вами парень делает заметки,И уж поверьте, он их напечатает. — пер. с англ.)

Роберт Бёрнс

Не скроем, мысль о мемуарах начала нас глодать очень давно — почтисразу же, как только произошло первое в нашей жизни событие (у каж-дого свое), достойное занесения в, так сказать, летописные своды. Собы-тия копились, впечатления трансформировались, менялись и нашипредставления о том, как должны выглядеть наши воспоминания о бы-лом, чем именно с литературно-, так сказать, художественной точки зре-ния должны они были стать.Мы понимали, что на историческое исследование такого рода труд явноне тянет. И проблема даже не в «фундаментальности» любого историче-ского исследования. Проблема скорее в нашем личном отношении к то-му, что мы привыкли называть историей. Нам кажется, что любая пре-тензия на историзм, в его академическом смысле, абсолютно смешна,когда дело касается событий, произошедших в течение жизни последне-го поколения. Тут миллионы ныне живущих людей сами себе летописцысо своим мнением и оценкой, несмотря на CNN и «Вести недели».Да и дальше, в историческую глубину, как всем известно, метастазы си-юминутного субъективизма проникают легко и непринужденно — и раз-говор здесь идет отнюдь нетолько о нашей, российской, и не только о со-временной истории. Та же «Повесть временных лет» переписываласьпод каждого нового правителя, Тацит с Геродотом правили себя сами, ихправили последователи, переводили средневековые полуграмотныешколяры, и уже плод их перевода правили дальше… дальше… даль-ше… Значит, историческая монография в нашем случае отпадает, пустьнаш фондовый рынок подождет своего Карамзина или Ключевского.Можно впасть в другую крайность и создать эпос вроде «Слова о полкуИгореве». Формат тут более гибкий — поэма она и есть поэма. Можнои метафор подпустить, и авторского субъективизма добавить, и пафоса

В поисках жанра...................................................................................................................................................................

........

нагнать. Но суть событий, даты, имена, явки-пароли, для нас важнееформы изложения материала. Хочется дать как можно больше фактов,рассказать о как можно большем количестве людей, встреченных намиза эти годы. А при всем нашем уважении к безвестному автору «Сло-ва…», спору нет — талантливо описанный один-единственный рейд пе-риферийного русского князя за добычей в половецкие степи — никак несможет послужить нам наилучшим образцом.Значит, по жанру это должно быть что-то вроде «Марсианских хроник»Брэдбери или «Полдня…» Стругацких. Цикл не слишком длинных очер-ков с пересекающимися сюжетами, позволяющий взглянуть под разнымуглом на одни и те же события. И тут перед нами вновь в полный роствстает проблема нашего собственного субъективизма.Мы же не претендуем на обладание истиной в последней инстанции, бо-лее того, считаем невозможным для себя рассказывать о событиях, коиммы были участниками и свидетелями только от собственного лица. Ведьто, что нам кажется малосущественным, вполне может быть судьбонос-ным событием с точки зрения другого человека. Более того, само описа-ние событий разными участниками может отличаться кардинально какв части подспудных движущих сил (что понятно), так и в части собствен-но фактологической (что странно, но более чем реально). Вряд ли мы об-ладаем правом излагать только свою версию событий, которые затраги-вали интересы сотен людей, людей, многие из которых нам знакомы,а некоторые — наши друзья.К счастью, в тот момент, когда предполагаемый жанр нашего повество-вания стал все более дрейфовать в сторону мистических новелл образца«В чаще» Акутагавы, Николай Иванович Кротов обратился к нам с пред-ложением помочь в выходе второго тома «Летописи российского фондово-го рынка», разом положив конец всем нашим вышеописанным графо-манским фантазиям.

Генеральный директор Регистратора «НИКойл»Максим Калинин

Генеральный директорСпециализированного регистратора «Иркол»Владислав Москальчук

9

................................................................................................................................................................

........

Предисловие авторов-составителей

Продолжение всегда сложнее и ответственнее первоначальной работы.Сразу после выхода первой книги — «История российского фондовогорынка: депозитарии и регистраторы» — стало понятно, что читатели, от-крывая вторую книгу, будут ожидать в ней появления стольких же инте-ресных героев, их подробных и информативных рассказов. Впрочем,сложностей с подбором героев не возникло, ведь при всей незаметностидепозитарной и регистраторской индустрии (на взгляд рядового обыва-теля), в ней оказалось достаточно много чрезвычайно интересных лю-дей, рассказы которых не то, что в одну или две, даже в три книги не по-местятся.И хотя во второй книге мы дотянулись уже до Владивостока, Люксембур-га и Франкфурта-на-Майне, перспективы дальнейшей работы у нас ос-таются большими.Судя по отзывам, выход первой книги стал для сообщества специалистоввесьма запоминающимся событием. Чтобы не утруждать себя длинным«официальным» названием, читатели просто окрестили ее «Зеленойкнигой». Мы относимся к этому как к достаточно доброму знаку, ведь та-кое альтернативное название нужно еще заслужить.В работе над второй книгой мы попытались придать рассказам наших ге-роев еще больший образовательный характер. Основательно углубив-шись в изучение темы, мы обнаружили, что на русском языке практичес-ки нет литературы, посвященной не только историческому аспектуработы регистраторов и депозитариев в России, но и методическому. О де-фиците квалифицированных кадров на этом рынке нам сказали практи-чески все участники нашего проекта. И мы надеемся, что эти книги ста-нут познавательным и увлекательным источником профессиональныхзнаний как для тех, кто сегодня работает в учетно-расчетной индустрии,так и для тех, кто только планирует связать свою будущую деятельностьс этим направлением инфраструктуры рынка ценных бумаг.Общая концепция книги не изменилась. Мы, как и при подготовке пер-вой книги, с диктофонами в руках встретились со всеми участниками, го-товыми поделиться с нами своими воспоминаниями и мыслями о том,как развивалась отечественная расчетно-учетная система. Потом на ос-

Предисловие авторов�составителей...................................................................................................................................................................

........

нове этих бесед, подняв архивные материалы, публикации прессы, мыподготовили рассказы, каждый из которых был согласован с его героем.Часто такие рассказы позволяют с разных сторон взглянуть на одно и тоже событие или проблему. Мы сознательно, как и в первый раз, выбра-ли самый демократичный способ упорядочивания материалов в книге —по алфавиту, тем самым не пытаясь оценивать вклад каждого из героевкниги в построение российской инфраструктуры рынка ценных бумаг.Полагаем, что за нас это смогут сделать читатели, познакомившисьс множеством порой противоречивых мнений.

Конечно же, мы хотим поблагодарить организации, которые оказалифинансовую и методическую помощь в подготовке второй книги «Исто-рия российского фондового рынка: депозитарии и регистраторы» и их ру-ководителей:

Национальный депозитарный центр и лично Николая Викторовича Егорова,Регистратор «НИКойл» и лично Максима Николаевича Калинина,Специализированный регистратор «Иркол» и лично Владислава Викторовича Москальчука.Кроме того, мы бы хотели поблагодарить тех, кто вдохновил нас на этот труд, помог подготовить и выпустить это издание:Михаила Юрьевича Алексеева,Ольгу Леонидовну Ринк и всех героев этой книги и… возможно, ее продолжения.

Вновь в подготовке книге мы обращались к материалам прессы про-шлых лет, электронные версии которых нам предоставила Электроннаябиблиотека Public.ru, за что ее коллективу и генеральному директоруМирославу Игоревичу Макстенеку большое спасибо.

Николай Кротов, Олег Никульшин

11

................................................................................................................................................................

........

Введение-путеводитель

На первый взгляд депозитарная и регистраторская деятельность пред-ставляется достаточно рутинной и малоинтересной. Отчасти это справед-ливо, особенно в условиях, когда соответствующая инфраструктура сло-жилась, приобрела четкие очертания и уже много лет функционируетв обычном, штатном режиме. Однако в нашей новейшей истории был пе-риод, когда депозитарная и регистраторская деятельность привлекалавнимание и вызывала интерес со стороны широкого круга людей. Этотпериод приходится на 90-е годы XX века, когда в России в связи с разру-шением советской плановой системы управления народным хозяйствоми попытками в короткие сроки создать институты, обеспечивающие воз-можность функционирования экономики на рыночных принципах, сло-жилась уникальная ситуация. Тогда требовалось за короткое время сфор-мировать инфраструктуру, которая в других странах складываласьдесятками и сотнями лет эволюционного развития. Политический пере-ворот, произошедший на рубеже 80–90-х годов прошлого века, мог бытьзакреплен на некоторый исторический срок при условии совершения ре-волюции в экономической области, обеспечивающей замену разрушенно-го планового механизма управления экономикой рыночными регулято-рами. Если бы не группа людей, обладавших, как теперь принятоговорить, определенной пассионарностью и стоявших у истоков многихреволюционных процессов, то, возможно, результаты всех преобразова-ний могли бы быть не столь успешными. Субъективная роль личностейв такой сфере, как строительство инфраструктуры фондового рынка вооб-ще и ее регистраторско-депозитарной составляющей, в частности, на оп-ределенном этапе была исключительной. Число людей, определявшихпринципиальный облик и характер того, как должно выглядеть, то, чемдолгие годы мы пользуемся сейчас и будем еще пользоваться, умещаетсяна пальцах одной руки. Количество лиц, оказывавших определенное, хо-тя и менее существенное влияние на процесс, — на пальцах двух-трехрук. Круг персоналий, в той или иной степени реально причастных к со-зданию инфраструктуры, или тех, кто может и хочет казаться причастны-ми, чуть более велик, но все равно конечен и ограничен. При этом все невечны, а память людская избирательна и не всегда надежна.

12

Введение�путеводитель...................................................................................................................................................................

........

Фаза активного формирования соответствующих институтов и организа-ций заняла несколько лет и закончилась, примерно, вместе с окончани-ем века. После того, как эта фаза сменилась стадией рутинного функци-онирования рынка, многое из того, что было в действительности, началозабываться, обрастать мифами и легендами, нередко искажающимисуть происходивших процессов. В условиях, когда люди, создававшиев определенном взаимодействии друг с другом основы механизма ры-ночной экономики в части, касающейся фондового рынка, по объектив-ным и субъективным причинам уже сошли или сходят со сцены, и им насмену приходят те, кто в свое время был далеко от эпицентра событий,неизбежны определенные забвения и искажения исторических фактов.Думается, что публикация воспоминаний некоторых более и менее ак-тивных участников событий, пусть даже по понятным причинам нев полной мере свободных от элементов субъективности, должна в какой-то степени создать представление о том, что и как у нас в России дела-лось в свое время в той сфере, которая рассматривается. Ключевымилюдьми, влиявшими на процессы формирования инфраструктуры фон-дового рынка в период его становления, двигали понятные и нормаль-ные стремления реализовать свои интересы в профессиональной, мате-риальной и властной области. Конечно, разными лицами — в разнойстепени. В этом смысле фондовый рынок не является чем-то оригиналь-ным и мало отличается от других сфер человеческой жизни и деятельно-сти, если абстрагироваться от его технологической специфики.К числу лиц, оказывавших наиболее видимое широким слоям общест-венности влияние на происходившие процессы, следует отнести пред-ставителей руководства Банка России (А. А. Козлова1) и руководстваФКЦБ (Д. В. Васильева). Роль этих личностей в истории фондового рын-ка была наиболее заметной в силу ряда причин, в том числе не в послед-нюю очередь в силу наличия у них личной харизмы, значимости зани-маемых ими постов и готовности (желания) открыто взаимодействоватьв публичной сфере (что не всегда характерно и принято для чиновниковдостаточно высокого ранга, особенно в последнее время). Круг лиц, ока-зывавших, пусть менее заметное, но тем не менее существенное влияниена происходившие процессы, как уже отмечалось, был шире. Некоторыеиз них в силу объективных и субъективных причин не могли и (или) нехотели активно действовать в публичной сфере, привлекая к себе широ-кое внимание.

В Банке России к вопросам, касающимся развития фондового рынка наранних этапах его формирования в разное время были причастныС. В. Алексашенко, Д. Ю. Будаков, Е. С. Демушкина, С. К. Дубинин,Н. В. Егоров, В. В. Зимин, К. Н. Корищенко, А. А. Потемкин,

1 Жирным курсивом выделены фамилии тех, чьи воспоминания вошли в первую книгу данного издания, жирным

шрифтом выделены фамилии тех, чьи воспоминания вошли в настоящее издание.

Введение�путеводитель

13

................................................................................................................................................................

........

А. П. Семин, Д. В. Тулин, Б. В. Черкасский и некоторые другие ли-ца. В Министерствах финансов России и СССР участие в становленииинфраструктуры фондового рынка оказывали Б. И. Златкис, Б. Г. Фе-доров, С. В. Горбачев, М. Ю. Алексеев, О. В. Вьюгин, В. А. Гусаков,М. Б. Медведева и другие.Помимо представителей органов власти, министерств и ведомств, БанкаРоссии и различного рода служб в числе лиц, оказывавших существенноевоздействие на процессы фондового строительства, были руководителиинфраструктурных организаций фондового рынка, например, Н. В. Его-ров и А. В. Захаров (ММВБ), Ю. Загачин, М. Иванова (Clearstream),М. И. Лелявский и И. Д. Моряков (ДКК), К. Э. Мерзликин (Кассовыйсоюз), П. Ф. Курчанов (РИНАКО) В. Б. Сахаров (МФБ), РюдигерФрейхер фон Розен (Франкфуртская Фондовая Биржа) и др., а такжеряд ключевых сотрудников этих организаций (В. В. Агроскин,А. Р. Гордон, М. А. Лауфер, Н. В. Лебедева, М. Б. Медведева,А. М. Осенмук, А. М.Сарчев, Г. Г. Стародубцева, А. Я. Субботин,Ю. К. Юдин и др.).Нельзя не упомянуть о существенном влиянии, которое стремился ока-зывать на вопросы развития инфраструктуры фондового рынка руково-дитель Главного правового управления Администрации ПрезидентаРоссийской Федерации Р. Г. Орехов. Не вполне публичный характер за-нимаемой им должности и совершаемых действий не позволял многимучастникам рынка в полном объеме оценить роль ГПУ и его руководст-ва на процессы, происходившие вокруг строительства фондовой инфра-структуры. Через ГПУ к соответствующим процессам стремились под-ключиться с разной степенью успеха другие существенные центрывлияния, например, руководство ФАПСИ (А. В. Старовойтов). Первыелица этого ведомства выражали интерес в решении вопросов защиты ин-формации на фондовом рынке и использовании для соответствующихцелей имеющийся имущественный комплекс и научно-технический по-тенциал соответствующих структур. Об этом свидетельствуют формули-ровки ряда подготовленных ГПУ Указов Президента России, принятых,в частности, по вопросам создания Центрального депозитария.В числе лиц, оказывавших существенное, хотя и далекое от публичностивлияние на процессы в области формирования инфраструктуры фондо-вого рынка, можно упомянуть ряд зарубежных советников и консультан-тов таких как, например, Джонатан Хей, Брюс Лоуренс, Бертран Льюис,Джоан Кроссвейт и др. А также российских представителей консульта-ционных групп (А. Ю. Агеев, И. Д. Моряков, П. И. Фатеев и др.)Говоря о тех, кто существенно влиял на решение вопросов формирова-ния инфраструктуры российского фондового рынка или хотя бы пытал-ся обеспечить определенный общий вектор его развития следует указатьи на таких людей, как А. Б. Чубайс, занимавший в разное время извест-ные важные государственные должности. Также нельзя забывать о не-которых известных влиятельных руководителях регистрационных

14

Введение�путеводитель...................................................................................................................................................................

........

и брокерских компаний, крупных банков, отдельных лиц из числа тех,кого сейчас принято назвать олигархами.Примерно обозначив хотя бы в самых общих чертах далеко не полныйи не в полной мере конкретный перечень всех, кто в 90-х годах так илииначе был причастен к созданию фондовой инфраструктуры в Россиии ее неотъемлемого регистраторско-депозитарного компонента, необхо-димо также упомянуть о тех процессах, тенденциях и моментах во взаи-модействии разных персоналий, которые, по нашему субъективномумнению, можно считать наиболее существенными с точки зрения конеч-ных результатов.Если пытаться за всем многообразием лиц, структур и процессов, кото-рые происходили, увидеть суть, ухватив наиболее существенные момен-ты, то, на наш взгляд, важно отметить следующее. Инфраструктурафондового рынка вообще и ее регистраторско-депозитарная компонентав частности, не может создаваться на пустом месте, из ничего, без денег.Возможности коммерческих структур, пусть даже крупных по финанси-рованию частных депозитарных и регистраторских организаций былии пока остаются более ограниченными по сравнению с возможностямипубличных (общерыночных) институтов. Однако деньги решают не всеили далеко не все. При наличии административного ресурса и финанси-рования можно пытаться долгое время решать какую-либо задачу, на-пример, задачу создания центрального депозитария и не получить же-лаемого результата. Причины относительных успехов и неудач помимоденежной составляющей связаны с людьми, умением и желанием при-влекать к процессу строительства инфраструктуры дееспособные коман-ды профессионалов и эффективно управлять их деятельностью.Если говорить конкретно об отдельных элементах инфраструктуры фон-дового рынка, то ее формирование и развитие надо рассматриватьв увязке с более широкими процессами.Очевидно, начало работ по созданию регистраторско-депозитарного биз-неса положило появление первых акционерных обществ (в частности,РИНАКО) (о них упоминают в своих материалах А. И. Левенчук,В. В. Агроскин, П. А. Иванов, М. Н. Калинин, К. Н. Корищенко,В. В. Москальчук, Б. В. Черкасский, П. Ф. Курчанов, А. П. Семин,П. И. Фатеев, Л. Н. Чухина) и первых регистраторов (В. К. Вербиц-кий, А. Р. Гордон, П. А. Иванов, П. М. Лансков, Ю. В. Милехин,В. В. Москальчук, С. Н. Наумов, П. И. Прасс, А. П. Семин,П. И. Фатеев, Л. Н. Чухина и др.), а также ваучерная приватизацияи создание системы их учета «Кассовым союзом» (А. Е. Абрамов,К. Э. Мерзликин, М. И. Лелявский, В. Б. Сахаров, Ю. К. Юдин).Далеко не факт, что депозитарная инфраструктура, к которой мы при-шли, была бы такой, какой мы ее имеем сейчас, если бы однажды не былсоздан рынок ГКО по тем принципам, по которым он формировался.Банк России и ММВБ в свое время смогли расширить рамки использо-вания торгово-депозитарной инфраструктуры рынка ГКО на корпора-

Введение�путеводитель

15

................................................................................................................................................................

........

тивный сегмент рынка ценных бумаг. (Г. В. Аксенова, М. Ю. Алексе-ев, Э. В. Астанин, Д. Ю. Будаков, А. В. Захаров, Н. В. Егоров,К. Н. Корищенко, М. А. Лауфер, М. Б. Медведева, С. Н. Наумов,А. А. Потемкин, А. П. Семин, П. И. Фатеев, Б. В. Черкасскийи др.). При рассмотрении общего порой полезно обращать внимание наотдельные моменты. В плане изучения истории депозитарной и регист-раторской инфраструктуры очень важным является рассмотрение во-просов, связанных с отдельными финансовыми инструментами, такими,как ОВГВЗ и ОВГЗ (Д. Л. Мозгин, А. А. Ремнев), ОГСЗ (Ю. В. Дубин),акциями ОАО «Газпром» (В. В. Таций, А. О. Барщевский), ADR, RDC наакции российских эмитентов (П. А. Иванов, Н. Б. Сидорова).Понятные претензии на руководство корпоративным сегментом фондо-вого рынка, а также деятельностью в сфере государственных ценных бу-маг в рамках своей компетенции предъявляло руководство ФКЦБ. Руко-водство ФКЦБ, а также представители консультационного сообществаи инфраструктурных организаций, близких к ФКЦБ, долгое время пы-тались разными способами решить задачу создания в России централь-ного депозитария как влиятельной инфраструктурной организациифондового рынка. (А. Е. Абрамов, М. Ю. Алексеев, И. И. Бажан,Д. Ю. Будаков, Д. В. Васильев, О. В. Вьюгин, М. Иванова, А. А. Коз-лов, К. Н. Корищенко, И. В. Костиков, П. М. Лансков, К. Э. Мерз-ликин, И. Д. Моряков, Р. Г. Орехов, Д. В. Соловьев, А. В. Старовой-тов, А. Э. Рыбников, В. Б. Сахаров, Ю. К. Юдин и др.). Источникамифинансирования виделась часть средств по линии международных зай-мов, которые получала Россия от зарубежных организаций на различ-ные цели, в том числе развитие фондового рынка, а также определеннаядоля поступлений от приватизации, которую планировалось направитьна развитие финансовой инфраструктуры.Для того чтобы создать правовую основу для организации центральногодепозитария в том формате и идеологии, в котором он виделся в окруже-нии руководства ФКЦБ, был выпущен ряд известных указов ПрезидентаРФ по соответствующим вопросам, а также нормативные акты ФКЦБ, ре-гулирующие депозитарную деятельность (например, постановление но-мер 20). Поскольку нормативные акты, выпускавшиеся ФКЦБ и ЦБ поодному и тому же кругу вопросов, противоречили друг другу, а руковод-ство этих органов не смогло и (или) не хотело идти на взаимные уступкив целях урегулирования проблемы, в свое время на рынке создалась до-статочно напряженная ситуация. К обсуждению ситуации на уровне ру-ководства правительства были подключены основные интересанты про-цесса, в том числе некоторые ключевые участники рынка. В итоге былнайден определенный компромисс. (А. Е. Абрамов, В. В. Агроскин,Л. В. Азимова, М. Ю. Алексеев, И. И. Бажан, Д. Ю. Будаков,Е. В. Бушмин, Д. В. Васильев, О. В. Вьюгин, Е. С. Демушкина,Б. И. Златкис, М. Н. Калинин, А. А. Козлов, И. В. Костиков,М. А. Лауфер, А. И. Левенчук, М. И. Лелявский, М. Б. Медведева,

16

Введение�путеводитель...................................................................................................................................................................

........

И. Д. Моряков, Р. Г. Орехов, В. С. Плескачевский, А. А. Потемкин,В. Б. Сахаров, А. П. Семин, П. И. Фатеев, Б. В. Черкасский,А. В. Чумаченко, Ю. К. Юдин и др.)Параллельно с формированием организованного рынка государствен-ных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) на базе ММВБ задачу организации торго-во-депозитарной инфраструктуры с большим или меньшим успехом пы-тались решить некоторые лица в тогдашнем окружении властей Москвы(через МФБ и ДРС), а также брокерское сообщество (через РТС и ДКК).Достаточно крупные депозитарные и регистраторские структуры былисозданы в отдельных частных банках, например, в ОНЭКСИМ Банке.(М. Ю. Алексеев, В. К. Вербицкий, В. А. Гусаков, Ю. Загачин,М. Н. Калинин, П. Ф. Курчанов, М. Ю. Лелявский, К. Э. Мерзли-кин, И. Д. Моряков, В. Б. Сахаров, А. П. Семин, Д. В. Соловьев,С. А. Томлянович, П. И. Фатеев, Ю. К. Юдин и др.)В 1995 году для того чтобы обеспечить прогресс в области развития депо-зитарной инфраструктуры, стало обсуждаться, прорабатываться и реа-лизовываться решение о вычленении из единого торгово-расчетно-депо-зитарного комплекса ММВБ депозитарной структуры. Так появилсяНациональный депозитарный центр. (А. Е. Абрамов, Л. В. Азимова,Г. В. Аксенова, М. Ю. Алексеев, Э. В. Астанин, Е. С. Демушкина,Н. В. Егоров, А. В. Захаров, М. Иванова, А. А. Козлов, К. Н. Кори-щенко, М. А. Лауфер, М. И. Лелявский, М. Б. Медведева, С. Н. На-умов, А. А. Потемкин, А. П. Семин, П. И. Фатеев, Б. В. Черкас-ский и др.)В 1997–1998 годах больших результатов добился частный депозитарийОНЭКСИМ Банка. Он превратился в расчетный депозитарий по корпо-ративным ценным бумагам, торгуемым на ММВБ. Однако руководствоФКЦБ и руководство Банка России пришло к выводу о нецелесообразно-сти дальнейшего усиления частного депозитарного бизнеса в сфере рас-четного обслуживания организованного биржевого рынка корпоратив-ных ценных бумаг. В начале 1998 года появился нормативный акт,вводящий условное разделение депозитариев на расчетные и кастоди-альные и запрещающий последним выполнять расчетные функции. Этобыл один из немногих вопросов в депозитарной области, по которым в товремя руководители разных регуляторов фондового рынка быстро при-шли к согласию (Л. В. Азимова, М. Ю. Алексеев, И. И. Бажан,Д. Ю. Будаков, Д. В. Васильев, А. Р. Гордон, Е. С. Демушкина,Н. В. Егоров, М. Н. Калинин, А. А. Козлов, В. В. Москальчук,А. И. Потемкин, В. Б. Сахаров, С. А. Томлянович, Б. В. Черкас-ский и др.).В развитии российской депозитарно-регистраторской системы важнуюроль сыграли иностранные кастодианы, которые обслуживали широкийкруг иностранных инвесторов, ведущих операции с российскими ценны-ми бумагами (А. Ю. Агеев, П. А. Иванов, Н. Б. Сидорова, А. В. Федо-тов). Со временем депозитарная система стала неотъемлемой частью си-

Введение�путеводитель................................................................................................................................................................

........

стемы коллективных инвестиций, участники которой, паевые инвести-ционные и негосударственные пенсионные фонды, хранят и учитываютсвои активы в специализированных депозитариях (А. О. Барщевский,Д. Ю. Будаков, В. К. Вербицкий, А. Р. Гордон, Т. С. Есаулкова,Ю. Загачин, П. А. Иванов, Е. В. Ильина, П. И. Прасс).Проекты и замыслы создания центрального депозитария в разных фор-мах инициировались и позже, в частности в форме Центрального фондахранения информации. Эти проекты в свое время не увенчались успе-хом. (И. В. Костиков, В. С. Плескачевский, А. В. Старовойтов).Отдельно следовало бы отметить роль саморегулируемых организацийрынка ценных бумаг. В первую очередь, Профессиональную ассоциациюрегистраторов, трансфер-агентов (ПАРТАД), Национальную ассоциа-цию участников фондового рынка (НАУФОР) и (МФА). Чрезвычайноожесточенными были и споры о роли СРО в регулировании рынка цен-ных бумаг России (И. И. Бажан, П. А. Иванов, М. Н. Калинин,И. В. Костиков, П. М. Лансков, В. В. Москальчук, В. С. Плеска-чевский).Весь этот период развивалось и такое направление, как подготовка и из-дание литературы о рынке ценных бумаг, без которой сложно предста-вить себе развитие и самого рынка (Д. Ю. Будаков, А. В. и В. В. Ко-ланьковы, К. Э. Мерзликин).Полное поименное перечисление всех лиц, оказывавших в определен-ный момент большее или меньшее влияние на создание институтов фон-дового рынка, вряд ли можно сделать в рамках ограниченной по объемупубликации, не забыв упомянуть при этом многих, может быть, не менеедостойных и значимых фигурантов процесса. Вот почему первая книгадополняется второй публикацией.

Михаил АлексеевНиколай КротовОлег Никульшин

18

...................................................................................................................................................................

........

Александр ЕвгеньевичАбрамов

Немного личного

Цель моего рассказа проста. Все мы в разное время побывали в странеРегистраторов и Депозитариев, и теперь хотим рассказать, что это такое.От нас не требуется рассуждений о том, как должна быть устроена этастрана, оставим это природе и законам общественного развития. Здесьважнее личные впечатления разных людей, только суммируя которые,можно составить более или менее объективное представление об увиден-ном и испытанном.

Первая встреча

В первый раз с проблемой удостоверения прав на ценные бумаги мне до-велось столкнуться в конце 1991 года., сразу по приходе на работу в Гос-комимущество России. Тогдашний заместитель руководителя ведомстваДмитрий Вальерьевич Васильев попросил разных специалистов про-анализировать проблему именных приватизационных счетов с точкизрения ее применимости для реализации программы массовой привати-зации. Проведя переговоры с представителями одного из крупнейшихроссийских банков, мы услышали цену вопроса — около 5 млрд рублейи дополнительные офисы по всей стране. Тогда стало ясно, что обраще-ние первой массовой ценной бумаги в России должно не зависеть от го-товности банков к ее обслуживанию. Это укрепило уверенность экспер-тов в том, что для реализации массовой приватизации нуженинструмент в виде ценной бумаги на предъявителя, которая, подобноналичным деньгам, не будет привязана к ограниченной группе участни-ков рынка. На рынке появился ваучер (приватизационный чек), кото-рый сыграл важную роль в процессе приватизации.В дальнейшем именно массовая приватизация стала тем процессом, ко-торый формировал спрос на услуги по удостоверению прав на ценныебумаги и предопределял облик фондового рынка. В 1992 году после при-нятия программы массовой приватизации мы в Госкомимуществе столк-нулись с необходимостью скорейшего решения двух проблем — созданиясистемы удостоверения прав на акции и формирования инфраструкту-ры, необходимой для чековых инвестиционных фондов.Проведение приватизации требовало создания в сжатые сроки системы

А. Е. Абрамов

19

................................................................................................................................................................

........

регистрации прав на ценные бумаги. Одним из первых документов, за-крепивших обязанность приватизируемых акционерных обществ осуще-ствлять ведение реестров акционеров, стал Указ Президента РФ от27 октября 1993 года № 1769, в которых от акционерных обществ с чис-лом акционеров более 1000 было потребовано передать ведение реестра

акционеров специализированным реестродержателям.Кстати, этот указ содержал весьма либеральные требова-ния к регистраторам. В их качестве могли выступать бан-ки, инвестиционные институты, депозитарии или спе-циализированные регистраторские компании. В этомдокументе была установлена упрощенная процедуравключения лиц в реестр акционеров по итогам чековыхаукционов. Лишь впоследствии были приняты нормы,требующие, чтобы регистраторами были лишь специали-зированные структуры. Вопрос о роли независимых реги-страторов на фондовом рынке часто вызывает дискуссии.Мое мнение — их роль была позитивна. Они смогли в ко-роткое время и без материальной поддержки государстваналадить вполне эффективный бизнес, который достаточ-но жестко контролировался регулирующим органом. Ре-зультативность альтернативных решений не очевидна.Если бы пришлось ждать создания центрального депози-тария, то, очевидно, приватизация бы до настоящего вре-мени не состоялась. Как в Белоруссии, мы имели бы цен-тральный депозитарий при отсутствии фондового рынка.Идея передачи ведение реестров банкам просто утопична.Легко представить, что было бы с корпоративным управ-лением в России, если бы реестр «Норильского Никеля»вел бы ОНЭКСИМ Банк или «Российского алюминия» —Банк «Союз».К этому периоду (до принятия Федерального закона«О рынке ценных бумаг») следует отнести появление пер-вых ведомственных документов, регламентирующих ре-гистраторскую деятельность. 18 апреля 1994 года Госком-имуществом России и Комиссией по ценным бумагами фондовым биржам при Президенте РФ было утвержде-но Положение о реестре акционеров акционерного обще-ства. Прообразом же нынешней версии данного докумен-та можно считать постановление Федеральной комиссиипо ценным бумагам и фондовому рынку при Правитель-стве РФ № 3 от 12 июля 1995 года, утвердившее Времен-ное положение о ведении реестра владельцев именныхценных бумаг. В разработке этих документов мне дове-лось принимать непосредственное участие. Как известно,самые первые версии документа, когда только начинают

А. Е. Абрамов

1989–1991Сотрудник Министерствафинансов СССР

1991–1994Заместитель начальника Главного управления методо-логии приватизации Госком-имущества России

1994–1997Эксперт Федеральной комиссиипо рынку ценных бумаг, членЭкспертного совета ФКЦБ РФ

1997–2005Заместитель директора по операциям Некоммерчес-кого партнерства «Националь-ный депозитарный центр»

2005–2006Руководитель департаментаразвития Некоммерческогопартнерства «Фондовая биржаРТС»

2006 — наст. времяСоветник по стратегии брокерской компании ООО«АТОН», профессор ГУ-ВШЭ

20

А. Е. Абрамов ...................................................................................................................................................................

........

вырабатываться общие понятия и подходы являются наиболее сложны-ми. Но то время отличалось каким-то неповторимым романтизмом и эн-тузиазмом. Может быть, все уже забыли, но у официальных экспертныхсоветов при ФКЦБ России, который был введен ФЗ «О рынке ценных бу-маг», был предшественник — совет, возглавляемый тогда Андреем Вол-гиным. Под каждое направление регулирования проводились тематиче-ские встречи, где участники рынка делились своими идеямии предложениями. Было меньше официоза, но такие встречи были чрез-вычайно продуктивными.В отличие от проблемы с регистраторами, вопрос о депозитариях был напервых порах не столь актуальным. Долгое время длился период, когдапланы счетов депо, разработанные наиболее продвинутыми специалис-тами, существовали, а депозитариев еще не было. Однако во второй по-ловине 1992 года был принят Указ Президента РФ № 1186 об инвестици-онных фондах, в том числе чековых инвестиционных фондах. Согласноэтому Указу имущество ЧИФов должно было храниться в депозитариях.На чековые инвестиционные фонды возлагались особые надежды попривлечению населения на фондовых рынок. Для их плодотворной ра-боты нужны были депозитарии. Во исполнение требований Государст-венной программы приватизации, утвержденной Указом ПрезидентаРФ от 24 декабря 1993 года Госкомимуществом России совместно с Ко-миссией по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ20 апреля 1994 года было утверждено Положение о депозитариях. По-моему, он был первым документом о работе депозитариев в России.При разработке данного документа удавалось находить взаимопонима-ние между представителями разных ведомств. Вспоминаю встречу в Го-сударственном правовом управлении с участием Руслана Орехова, Анд-рея Козлова и Альберта Сокина, на котором обсуждался проект данногонормативного акта, достаточно длительные дискуссии сторон. Но в ито-ге конценсус был найден.

Об истоках

С исторической точки зрения интересен вопрос о гносиологических кор-нях нормативной и законодательной базы о регистраторах и депозита-риях. Не секрет, что большинство людей попало в страну Регистраторови Депозитариев совершенно из других областей деятельности. При этомв познании депозитарной премудрости люди опирались на разные ис-точники знаний, что и предопределило столь разительную пестроту мне-ний и оценок. Из того времени мне запомнился учебник на немецкомязыке о работе банков на финансовом рынке в Германии в голубом пере-плете, который лежал на почетном месте в кабинете Андрея Андрееви-ча Козлова в Банке России. До сих пор бережно храню у себя сделаннуюс него копию с массой схем и описаний. Но уже тогда по рынку гулялипереводы, сделанные из его наиболее интересных глав. Тогда я впервыеузнал о глобальных сертификатах, учетной системе, преимуществах

А. Е. Абрамов

21

................................................................................................................................................................

........

банков как участников фондового рынка, счетах депо, ЛОРО-НОСТРО,векселях и многих других тонкостях. Конечно, это был не единственныйисточник информации о депозитариях, но Вы легко ощутите влияниеэтой книги, если откроете пункт 33 «Положения о выпуске и обращенииценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», утвержденного Постанов-лением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 года № 78, в которомговорится, что ценные бумаги, хранящиеся в депозитарии, находятсятам на правах общей долевой собственности клиентов. Это норма явля-ется точной копией конструкции немецкого Закона о хранении и приоб-ретении ценных бумаг (Закон о хранении) от 4 февраля 1937 года. На-сколько мне известно, большое влияние на построение депозитарнойсистемы ГКО, которой занимался ЦБ, оказал также опыт работы систе-мы Fedwire Федеральной резервной системы США и центрального реги-стратора на Австралийском фондовом рынке Chess. Этим во многомможно объяснить, например, почему регулирование о депозитарной дея-тельности на рынке ГКО-ОФЗ до сих пор не содержит конструкции но-минального держателя и по сути дела представляет собой конструкциюс центральным регистратором и субрегистраторами.Представления многих моих коллег в Госкомимуществе и позднеев ФКЦБ о системе удостоверения прав на ценные бумаги, так же, каки мои познания в этом вопросе, в большей степени формировалась подвлиянием опыта работы инфраструктуры фондового рынка в США и Ве-ликобритании, а также глобальных кастодианов. Работа в Госкомиму-ществе позволяла участвовать в различных международных конферен-циях и трейнингах, получать книги о правовых и практических аспектахудостоверения прав на ценные бумаги, постоянно общаться с иностран-ными экспертами в сфере ценных бумаг и корпоративного управления.Из общений по проблемам инфраструктуры рынка с того времени мнезапомнились встречи с Р. Бернардом, И. Роджерс, Б. Лоуренсом, К. Мор-генштерн, Д. Реддропом, представителями Кадоган Файнаншиал, ЧейзМанхеттен банка, Кредит Свисс Ферст Бостон, Артура Андерсена и мно-гими другими. Очень полезными были семинары и встречи в Комиссиипо ценным бумагам и биржам США. Масса интересных идей появляласьпри обсуждении проблем правоприменения и развития норм Единооб-разного коммерческого кодекса США, в частности, его раздела YIII, по-священного инвестиционным ценным бумагам.Не всегда мы находили согласие с иностранными специалистами. До сихпор не могу забыть жарких дискуссий с Ивон Роджерс и Брюсом Лоурен-сом, которые упорно обосновывали необходимость внесения в норматив-ные документы, регламентирующие деятельность регистраторов, нормо договоре между номинальным держателем и регистратором. Однаконам удавалось отстаивать собственную точку зрения о том, что этот дого-вор не является обязательным.Надо заметить, что в то время при ФКЦБ сложился уникальный коллек-тив специалистов в области права, экономики и финансов: А. Сокин,

22

А. Е. Абрамов ...................................................................................................................................................................

........

В. Волкова, Т. Медведева, А. Тимофеев, Я. Мелкумов, И. Редькин,С. Шишкин, А. Тарасова, П. Дробышев и многие другие. Все мы былиочень разные, часто ругались и спорили, но при этом в целом делали хо-рошую работу. Многие новации на фондовом рынке, в коллективных ин-вестициях и корпоративном управлении впервые появились в том числеблагодаря нашим усилиям.Большое влияние на людей, работавших над проблемами регулирова-ния, оказывал первый опыт российских депозитариев. Наиболее продви-нутой в то время структурой был Депозитарий «РИНАКО». Мне, как чи-новнику Госкомимущества, в профессиональном отношении приносилобольшую пользу общение с такими специалистами как Павел Курчанов,Андрей Марченко, Виктор Агроскин и многими другими. Большое имспасибо за это.Особая трудность тех лет — неготовность отечественной цивилистикик созданию современного законодательства о фондовом рынке. Симво-лом этой беды до сих пор являются нормы Гражданского кодекса Россий-ской Федерации, посвященные ценным бумагам. На 16-м году жизниотечественного фондового рынка мы вынуждены работать с кодексом,который совершенно не согласуется с реальной, в том числе судебной,практикой и международным опытом. У нас до сих пор допустимо по за-кону изымать акции у их добросовестного приобретателя, а передачаправ на именные ценные бумаги осуществляется в порядке цессии (еслине верите, загляните на п.2 ст.146 ГК РФ). В те времена часто удивлялото, что многие юристы пытались найти решение тех или иных проблемв сфере законодательства о ценных бумагах, опираясь на классическиетруды российских юристов конца XIX — начала XX веков. Проблема, од-нако, состояла не в том, что в этих книгах было что-то не правильно,а в том, что они создавались в условиях весьма специфического россий-ского фондового рынка того времени. После этого в мире ценных бумагпроизошло несколько революций, появились центральные депозитарии,резко возросло количество и стоимость сделок, наконец, были изобрете-ны компьютеры... В этих условиях решать проблемы ценных бумаг и сде-лок с ними на основании подходов, применявшихся 100–150 лет назад,было не вполне корректно.На этом фоне профессиональному сообществу совместными усилиямиудалось решить огромную проблему — убедить общество в необходимос-ти того, что эмиссионные ценные бумаги должны быть бездокументар-ными. Сейчас это кажется само собой разумеющимся. Но заглянитев книги о ценных бумагах конца 1990-х годов. В. А. Белова, написанныепод редакцией заведующего кафедрой гражданского права юридическо-го факультета МГУ Е. А. Суханова, и Вы почувствуете всю глубину про-пасти, в которой оказались многие цивилисты в современном понима-нии ценных бумаг и удостоверения прав собственности. Слава богу, чтоте времена прошли.

А. Е. Абрамов

23

................................................................................................................................................................

........

О чем мы спорили

Интенсивное обсуждение проблем регистраторской и депозитарной де-ятельности велось при разработке проекта Федерального закона«О рынке ценных бумаг». В ходе этой работы имели место порой весьмажаркие, но всегда на редкость плодотворные дискуссии. Одна из них ка-салась проблем номинального держателя. Институт номинального дер-жателя был прописан с начала 1990-х годов в ряде указов ПрезидентаРФ и нормативных актах, связанных с приватизацией. Однако при об-суждении этого вопроса в рабочей группе в Государственной Думе напервых порах ощущалось противодействие со стороны представителейБанка России и юридической общественности. Основные аргументыпротив сводились к тому, что соответствующие правовой институт мо-жет устанавливаться лишь на основании договора, и то если данный до-говор будет прописан в ГК РФ. Возможно, определенную роль здесь иг-рал стереотип рынка ГКО, где в регулировании до сих пор нетноминального держателя. То, что в ходе дискуссий номинальный дер-жатель все же появился — очень важное достижение. Почему нужен но-минальный держатель? Это институт, обеспечивающий ликвидностьценных бумаг и приближающий место удостоверения прав на ценнуюбумагу к месту ее обращения. Ликвидность возникает тогда, когда по-сле каждой сделки не надо обращаться к регистратору, который можетнаходиться в другом городе. В тех странах, где поздно поняли преиму-щества номинальных держателей, ликвидный рынок не состоялся. Дру-гой пример — почему никак не складывается ликвидный вторичныйрынок паев ПИФов? Ответ прост — здесь нет полноценного номиналь-ного держателя в реестре. Кем-то выдуманный фетиш о том, что в реес-тре владельцев ПИФов должны быть счета владельцев паев с их анке-тами, — типичное заблуждение, характерное для рынка акцийв ранние 1990-е годы. Чтобы строить совершенный рынок, видимо, надорешительнее ломать с�