١

٢٠٠٦ ير ينا

تقرير:الذهب

مقدمةاألخيرة. السنوات خالل مؤثرا صعودا السلع مركب شهد

زيادات استثناءات، بضعة مع السلع، أسعار سجلت فقد

كبيرة كما فاقت في أدائها العام االستثمارات التقليدية. وقد

وضع هذا االتجاه السائد فئة األصول هذه في بؤرة اهتمام

في المضاربين مشاركة أخذت وبالفعل، المالي. المجتمع

أسواق السلع في االزدياد في الوقت الذي يعتقد فيه بدخول

أصحاب من اإلستراتيجيين المستثمرين من محدود عدد

االستثمارات األطول أمدا إلى اللعبة.

وكقاعدة عامة، يتم تحديد أسعار السلع بالدوالر األمريكي.

إال أن السنوات األخيرة قد شهدت ضعف العملة األمريكية.

ومع تساوي كافة العوامل األخرى، فإن الضعف الذي تشهده

العملة التي يتم تقييم األصل بها سيؤدى بطبيعة الحال إلى

يكون أن المتوقع فمن وبالتالي األصل. هذا سعر زيادة

في - مرتبطا آنفا بالمناقشة تناوله تم الذي السلع صعود

الدوالر صرف سعر بانخفاض - األقل على منه جزء

األمريكي.

وهناك سؤال يطرح نفسه، وهو: إلى أي مدى كان ارتفاع

أسعار السلع الذي شهدته السنوات األخيرة نتاجا النخفاض

وهل ذاتها؟ الفترة مدار على األمريكي الدوالر قيمة

يمكن للتقلبات التي مرت بها هذه العملة تقديم تفسير واف

تأثير لها كان أم السلع أسعار على طرأت التي للتغيرات

جزئي فقط (إذا كان لها تأثير أصال)؟

قياس يشير فسوف صحيحا، األخير االفتراض كان إذا

التأثير الجزئي للتغيرات الحادثة في الدوالر األمريكي على

أسعار السلع بطبيعة الحال إلى مدى فعالية السلع كتحوط من

في وجاهة أكثر السؤال ويصبح األمريكية. العملة تقلبات

ضوء الجدل المثار حول إضافة السلع والمشتقات المتصلة

بعيدا التنويع لتحقيق محاولة في االستثمار محافظ إلى بها

بالدوالر المرتبطة واألصول التقليدية االستثمارات عن

بصورة أو بأخرى.

عالوة على هذا، من المهم بحث إذا ما كانت هذه القدرة على

توفير التحوط من تقلبات الدوالر تتباين في السلع المختلفة.

األكثر - وجدت إن - السلع أنواع ذلك يوضح فسوف

لتوفير تنويعية استثمار أدوات بوصفها غيرها من مالءمة

الحماية من التغيرات التي تتعرض لها العملة األمريكية.

ويبقى السؤال األخير هو هل تظل العالقة بين أسعار السلع

والدوالر األمريكي ثابتة دون أي تغيير على مر الزمان أم أنها

تختلف بتغير الظروف في االقتصاد العالمي واألسواق المعنية؟

فعلى سبيل المثال، هل يكون الرابط بين االثنين على درجة

متساوية من القوة أثناء فترات ارتفاع الدوالر وانخفاضه؟ وإذا

لم يكن األمر كذلك، فمتى يكون هذا الرابط أقوى، ولماذا؟

المنهجية والبياناتيكفي إلقاء نظرة عابرة على األسواق األساسية لنعرف أنه ال

يمكن تفسير االرتفاع األخير في أسعار السلع بإرجاعه إلى

ضعف الدوالر فحسب. فهناك شكوك قليلة على سبيل المثال

والمعادن الطاقة أسواق في الحادث الكبير بالتضييق تحيط

بالعرض)، أو بالطلب إما المتعلقة بالصدمات (والمدفوع

األمر الذي كان سيعمل على رفع أسعار السلع ذات الصلة

بغض النظر عن أية تغيرات تطرأ على قوة الدوالر.

أسعار السلع وتأثير الدوالر األمريكي

بقلم نيكوس كافاليس، شركة GFMS المحدودة١

١ قامت شركة GFMS بإعداد هذا التقرير نيابة عن مجلس الذهب العالمي. يرجى قراءة نص إخالء المسؤولية الوارد بالصفحة األخيرة.

ولتوضيح هذه النقطة بصورة أكبر، ينبغي إمعان النظر في

األداء النسبي لمختلف السلع بمرور الوقت. فلو كان الدوالر

من لكان السلع، أسعار في للتغييرات الوحيد المحرك هو

المتوقع أن تتحرك هذه األسعار بنفس الطريقة طوال الوقت.

المخططات البيانية الواردة في الملحق ٣ في وبالنظر إلى

نهاية التقرير، والتي توضح األسعار المسجلة في منتصف

،١٩٩٤-٢٠٠٤ الفترة خالل السلع من لعدد أسبوع كل

يتضح بجالء أن الوضع لم يكن كذلك.

استخدامها يمكن التي اإلحصائية النهج من عدد هناك

وأسعار السلع. إال أن النهج الدوالر لتقييم قوة العالقة بين

االرتباط في البحث هو استخداما واألوسع بساطة األكثر

الفني بالملحق ويرد االرتباط. بدرجة مقيسا الطرفين بين

موجز شرح التقرير هذا نهاية في الموجود (٢ (الملحق

حول الفنية المالحظات بعض عن فضال االرتباط لمعنى

عن تحديدا أكثر بشكل وللحديث االرتباط. درجة حساب

بين االرتباطات بالدراسة نتناول سوف بعينها، الحالة هذه

ويمكن حدة، على منها كل السلع من عدد وسعر الدوالر

هذا من ١ الملحق في السلع بهذه قائمة على االطالع

في المسردة السلع كافة فإن الرصاص، باستثناء التقرير.

القائمة عبارة عن مكونات الثنين على األقل من المؤشرات

جولدمان سلع مؤشر (وهى للتداول القابلة للسلع الرائدة

CRB رويترز/جيفريز العائدات إجمالي ومؤشر ساكس

ومؤشر سلع داو جونز إيه آي جي).

ونحن نتبع نهجين هما: أوال نلقي نظرة على االرتباطات الثابتة

على مدار فترة محددة ثم نمعن النظر في تقييم االرتباطات

السنوية المستمرة عن نفس الفترة. ولتقليل التشويش المالزم

النصف المالحظات نستخدم اليومية، البيانات الستخدام أسبوعية المسجلة.٢

وتجدر اإلشارة في هذا الصدد إلى أن التحليل الوارد في هذا

التقرير ال يقدم أية معلومات أيا كانت عن السببية التي تحرك

أية ارتباطات بين الدوالر وأسعار السلع. وإنما الغرض من

يميالن الطرفان كان إذا فيما البحث هو ببساطة التقرير

إلى التحرك بشكل متسق مع بعضهما البعض - وذلك حتى

يتسنى تقييم خاصية التحوط من تقلب الدوالر التي تتمتع بها

مختلف السلع - وليس الغرض منه هو وضع نموذج لكيفية

تأثير التغييرات الحادثة في أحدهما على اآلخر. ففي الواقع،

قد يتصادف وجود ارتباط قوي بين أصلين مع عدم وجود

عالقة سببية بينهما على اإلطالق.

للمتغيرات المالزمة االستقرار عدم حاالت من وللتخلص

(االتجاه السائد، مثال) والتي قد تعطي نتائج زائفة مع الميل

دراسة المعتاد من فإنه االرتباط، درجة في المبالغة نحو

الخاصة العائدات أو التغييرات في الموجود االرتباط

بالمتغيرين محل البحث. ولتوضيح هذه النقطة، يرد بالملحق

الفني الموجود في نهاية هذا التقرير مثاال لحالة مفرطة يسفر

استخدام العائدات فيها بدال من المستويات عن إيجاد درجة

ارتباط مختلفة اختالفا جذريا.

وعند تناول العائدات بالمناقشة خالل هذا التقرير، فإننا نشير

المرتبطة العائدات أي الصافية، أو الفورية العائدات إلى

قررنا وقد هذا السابقة. بالمالحظة مقارنة الحادث بالتغير

استخدام العائدات اللوغارتمية أو الهندسية بدال من استخدام

العائدات البسيطة أو الحسابية. كما يرد أيضا بالملحق الفني

من هذا التقرير شرح مختصر للفروق بين االثنين.

لسعر بالنسبة المستخدمة، البيانات بسلسلة يتعلق وفيما

الموزون بالدوالر نأخذ فإننا األمريكية، العملة صرف

تجاريا. أما بالنسبة للسلع محل الدراسة، فإننا نستخدم السعر

استخدام يتم كما سوق. كل في عليه المجمع اإلرشادي

أقرب يستخدم حين في توافرت، متى الفورية األسعار

سعر تعاقدي شهري كبديل لها في حالة عدم توافرها. ويتم

www.gold.orgتقرير:الذهب

٢ ٢٠٠٦ ير ينا

Mills, T C (1990), Time Series Techniques for Economists, Cambridge: ٢ قررنا عدم استخدام المتوسطات األسبوعية نظرا للمشكالت اإلحصائية المالزمة للتجميع المؤقت للبيانات كما هو موضح في المنشور

Cambridge University Press، الفصل ١١٫٥، والمراجع المضمنة فيه.الفوائد وأسعار على "Metals & Backwardation" (المعادن االطالع يرجى السلع، في االستثمارات عائدات على تأثيرهما وكيفية العكسية الفوائد وأسعار الفوائد أسعار فرق مفاهيم حول تفصيلية معلومات على للحصول ٣

العكسية) و"?Investing in commodities: a risky business" (االستثمار في السلع: هل هو عمل محفوف بالمخاطر)، المتاح في القسم "research" (أبحاث) في موقع الويب الخاص بمجلس الذهب العالمي على العنوان (URL: http://www.gold.org/value/stats/research/index.html)

80

90

100

110

120

130

20032001199919971995

First PeriodJuly 1995 - June 1997

Second PeriodJanuary 2002 - December 2004

US$ E

ffec

tive

Exc

han

ge

Rat

e In

dex

: 1990=

100

الشكل ١: الدوالر الموزون تجاريا

المصدر: بنك إنجلترا

١٠٠=١٩٩٠

ي: ريكألمر اوالللد

ل فعا الفصر

العر سشرمؤ

الفترة األولىيوليو ١٩٩٥ - يونيه

١٩٩٧

الفترة الثانيةيناير ٢٠٠٢ - ديسمبر ٢٠٠٤

٣

في التغييرات آثار من للتخلص الفورية األسعار استخدام

السائدة العكسية٣ الفوائد وأسعار أو الفوائد أسعار فرق

من أي إلى تنحرف النتائج يجعل قد مما سوق كل في

التقرير هذا بنهاية الموجود ١ بالملحق يرد االتجاهين.

معلومات تفصيلية حول األسعار والمصادر المستخدمة.

تحليل االرتباط الثابتالعائدات بين االرتباط قوة مدى بتقييم القسم هذا في نقوم

اللوغارتمية بالدوالر الموزون تجاريا وأسعار السلع المختلفة

خالل فترتين متميزتين مدة كل منهما ثالث سنوات. وكانت

بداية الفترة األولى محل الدراسة في يوليو ١٩٩٥ ونهايتها

مستهل في الثانية الفترة بدأت بينما ١٩٩٨ يونيه آخر في

بينما أنه الحظ .٢٠٠٤ عام آخر في وانتهت ٢٠٠٢ عام

فإنه الصعود، نحو يتجه األولى الفترة خالل الدوالر كان

كان في اتجاه هابط على مدار الفترة الثانية. ومن ثم، تقدم

قوة تفاوت احتمال لمدى تصورا الفترتين نتائج مقارنة

العالقة الضمنية محل المناقشة في ظل الظروف المختلفة.

البحث محل بالسلع قائمة أدناه الوارد ١ الجدول يوضح

درجات إلى باإلضافة التقرير هذا متعلقة ألغراض

احتسابها تم والتي تجاريا الموزون بالدوالر ارتباطها

الجدول، إلى وبالنظر المناقشة. موضوع الفترتين خالل

تبدي أولها، الهامة. النقاط من عدد الفور على يتضح

غالبية السلع محل البحث (على الرغم من أن الفترة األولى

األمريكي. بالدوالر سلبيا ارتباطا نسبي) تقارب بها كان

ثانيا، إن عدد السلع المرتبطة بالدوالر ارتباطا سلبيا أكبر

في الفترة الثانية. عالوة على ذلك، االرتباط بالنسبة لمعظم

الفترة الثانية عنه في السلع محل البحث أقوى على مدار

الفترة األولى.

ويبدو أن الفروق الملحوظة بين الفترتين تشير إلى زيادة قوة

العالقة بين السلع والدوالر أثناء فترات ضعف الدوالر. ومن

بين التفسيرات الممكنة لسبب هذه الحالة هو قيام المستثمرين

المال رأس من جزء بتنويع الدوالر ضعف فترات خالل

بالدوالر. ويمكن الخاص بهم بعيدا عن األصول المرتبطة

لحركة التنقل هذه أن تعود بالنفع على االستثمارات في السلع

تعزز إنها حيث الماضي)؛ في الواقع في حدث ما (وهو

العالقة السلبية بين االثنين.

بين الفترة خالل السلع مركب القى ذلك، إلى باإلضافة

المالية اإلعالم وسائل من هائال اهتماما ٢٠٠٢-٢٠٠٤

كما المستثمرين. بين القطاع شعبية من شك دون زاد مما

كان األداء المتواضع الذي أبدته أسواق األسهم خالل بعض

بالتأكيد السلع منح آخر عامل بمثابة الفترة هذه أوقات

المتزايدة المشاركة وأدت هذا، النسبية. الجاذبية من مزيدا

للمستثمرين في القطاع إلى تحكم نشاط المضاربة في أسعار

السلع بدرجة أكبر، األمر الذي دعم قوة االرتباط السلبي بين

األسعار والدوالر األمريكي الذي سجل هبوطا خالل الفترة

نفسها ألسباب مختلفة.

تباين المثيرة األخرى الحقائق بين من أخرى، ناحية من

درجات االرتباط التي تم حسابها لمختلف السلع تباينا كبيرا.

وجود إلى تشير ال بدرجة منخفضا معظمها يبدو حيث

ارتباط كبير. ويتأكد هذا من خالل إجراء اختبار إحصائي

كانت فقط سلع أربع ارتباط درجات أن فعليا يتبين كما

بينما البحث، محل األولى الفترة خالل داللة وذات كبيرة

في الفترة الثانية كانت درجات االرتباط كبيرة لثماني سلع.

يرد بالملحق الفني الموجود بنهاية هذا التقرير وصف لبنية

االختبار اإلحصائي المستخدم وخصائصه في حين يعرض

الجدول ١ نتائج االختبار.

الجدول ١: تحليل االرتباطات الثابتةدرجة درجة درجة درجة

االرتباط االرتباط خالل الفترة االرتباط االرتباط خالل الفترة كبيرة ١-٢٠٠٢ إلى كبيرة ٧-٩٥ إلى ٦-٩٨

عند مستوى ٥٪* ١٢-٢٠٠٤ عند مستوى ٥٪* نعم ٠٫١٧- ال ٠٫٠٧- الغاز الطبيعي نعم ٠٫١٧- ال ٠٫٠١- النفط الخام الخفيف نعم ٠٫٢٠- ال ٠٫١٠ البنزين الخالي من الرصاص ال ٠٫١٥- ال ٠٫٠١ زيت التدفئة ال ٠٫١١ ال ٠٫٠٣- الماشية ال ٠٫٠٦ ال ٠٫٠٠ الخنازير الحية ال ٠٫٠٨- ال ٠٫٠٩- القمح نعم ٠٫٢٠- ال ٠٫٠٠ الذرة نعم ٠٫١٨- ال ٠٫٠٦- فول الصويا ال ٠٫٠١ ال ٠٫١٢- السكر ال ٠٫٠٧- ال ٠٫٠٥ القطن ال **٠٫١٦- ال ٠٫١٣ البن ال ٠٫٠١- نعم ٠٫٢١- الكاكاو ال ٠٫١٦- نعم ٠٫١٨- األلومنيوم ال ٠٫٠٩- ال ٠٫١١- النحاس ال ٠٫١٢- ال ٠٫٠٨- الزنك ال ٠٫١٤- ال ٠٫٠٣ النيكل ال ٠٫٠٨- نعم ٠٫١٨- الرصاص نعم ٠٫٥١- نعم ٠٫١٩- الذهب نعم ٠٫٣٧- ال ٠٫٠١ الفضة نعم **٠٫١٦- ال ٠٫١٣- البالتين ال ٠٫٠١- ال ٠٫٠٣- البالديوم

*انظر الملحق الفني لالطالع على الشرح**يبدي كل من البن والبالتين نفس درجة االرتباط، ولكن السبب في أن درجة ارتباط أحدهما فقط كبيرة هو التقريب إلى أقرب رقمين عشريين. حيث

إن درجة االرتباط للبن هي في الواقع ٠٫١٥٥ بينما للبالتين ٠٫١٦٠.

٤ ٢٠٠٦ ير ينا

خالل بالدوالر كبيرا ارتباطا أظهرت التي السلع وكانت

والرصاص. واأللومنيوم والذهب الكاكاو هى األولى الفترة

في حين أن السلع المرتبطة بالدوالر في الفترة الثانية هي

الذهب والفضة والبنزين الخالي من الرصاص والذرة وفول

يثير ومما والبالتين. الطبيعي والغاز الخام والنفط الصويا

االهتمام أن درجات االرتباط الكبيرة لم يكن أي منها إيجابيا،

من بأنه القائل الحدس إلى (استنادا لتوقعاتنا وفقا وهذا

المتوقع أن ترتبط السلع بالدوالر ارتباطا سلبيا).

الذهب بين حسابها تم التي االرتباط درجة وتتضاءل

والدوالر خالل الفترة الثانية عن كافة اإلحصائيات األخرى

التي قمنا بحسابها في هذا القسم، حيث بلغت -٠٫٥١. بينما

بالفضة، الرابط وهو القائمة، في رابط أقوى ثاني جاء

أضعف كثيرا حيث سجلت درجة ارتباطه -٠٫٣٧. وبلغت

كافة درجات االرتباط األخرى التي قمنا باحتسابها -٠٫٢١

الذهب أن أيضا بالذكر وجدير المطلقة). (بالقيم أقل أو

كان هو السلعة الوحيدة التي لها درجة ارتباط كبيرة خالل

الفترتين محل الدراسة.

وبالتالي يبدو، بناء على العينة التي تم فحصها، أن الذهب

السلع من أفضل الدوالر تقلب من تحوط بدرجة يتمتع

إلى ينظر كان حيث للدهشة، مبعثا هذا يكن ولم األخرى.

المعدن األصفر دائما على أن عالقته عكسية مع الدوالر٤.

وتعد هذه العالقة ذاتية الدفع إلى حد كبير ويرجع هذا إلى

استغالل المستثمرين لتراجعها.

األصفر المعدن ارتباط درجة بلغت هذا، عن فضال

٠٫١٩- البحث محل األولى الفترة مدار على بالدوالر

حسابها تم التي الدرجات بين الفرق فإن وبالتالي فقط.

خالل الفترتين أكثر وضوحا بالنسبة للذهب عنه في السلع

الحقا بالمناقشة تناولها يتم التي الفضة عدا (ما األخرى

معروفة ممارسة مع الحقيقة هذه وتتفق التقرير). هذا في

في عالم االستثمار وهي "اإلقبال على الجودة". ويشير هذا

المصطلح إلى قيام المستثمرين بتحويل رأس المال الخاص

بهم بعيدا عن األصول األكثر مخاطرة أو األكثر تقلبا إلى

هذا يحدث ما وعادة تقلبا. وأقل أمانا أكثر تعتبر أصول

المالية األسواق في االستقرار عدم فترات خالل التحرك

واالقتصاد العالمي، كما أنه يعكس نفور بعض المستثمرين

من المخاطرة.

وكانت ثاني أكبر درجة ارتباط تم حسابها (بالقيم المطلقة)

بين الفترة خالل والدوالر الفضة بين تجمع التي تلك هي

الطرفين بين االرتباط أن لنا ويتراءى .٢٠٠٢-٢٠٠٤

الذهب أسعار بين العالقة من أساسا وينبثق مباشر غير

في بتوثيقها GFMS شركة قامت والتي والفضة

منشورات سابقة٥. ويتم تناول هذه النقطة بمزيد من الشرح

التغييرات بحث وبعد التقرير. هذا من الحقة أقسام في

ارتباطا يبديان أنهما استنتجنا المعدنين، أسعار في الحادثة

إيجابيا كبيرا.

وكما ذكر آنفا، فإن السلع الست المتبقية التي تتمتع بدرجات

بالعملة كثيرا أضعف ارتباطات أظهرت قد كبيرة ارتباط

الست السلع من أي تكن لم ذلك، إلى إضافة األمريكية

وبالتالي البحث. محل الفترتين مدار على أهمية ذات

تغيرات من التحوط توفير على قدرتها أن استنتاج يمكننا

الدوالر األمريكي محدودة للغاية مقارنة بالذهب، وبالفضة

إلى حد ما.

لقد قمنا في النهاية بتكرار التمرين باستخدام مؤشرات السلع

الثالثة الرئيسية وهي مؤشر سلع جولدمان ساكس ومؤشر

إجمالي بمؤشر المرتبط الفوري المؤشر (وهو CRB

جونز داو سلع ومؤشر (CRB رويترز/جيفريز العائدات

تكن لم التي النتائج أدناه ٢ الجدول ويعرض جي. آي إيه

توصلنا التي السابقة النتائج االعتبار في األخذ مع مفاجئة

إليها (بأن الذهب والفضة كانا أقوى السلع ارتباطا ببعضها

في المجموعة، وأن الروابط بين السلع والدوالر كانت أقوى

كثيرا على مدار الفترة الثانية).

وكما كان متوقعا، أبدت العائدات اللوغارتمية بالمؤشرات الثالثة

جميعها خالل الفترة األولى ارتباطا ضعيفا للغاية وسلبيا وعديم

الداللة اإلحصائية بالعائدات اللوغارتمية بالدوالر األمريكي،

الفترة مدار على المطلقة) (بالقيم األرقام ارتفعت بينما

الثانية. وبالنظر إلى الفروق بين درجات االرتباط وبالتركيز

إيه مؤشر أن نجد ،٢٠٠٢-٢٠٠٤ عامي بين الفترة على

آي جي كان المؤشر صاحب أقوى ارتباط سلبي بالدوالر،

في حين كان مؤشر CRB صاحب االرتباط األقل. ومرة

إيه مؤشر يحتوي حيث للدهشة مبعثا ذلك يكن لم أخرى،

٤ انظر على سبيل المثال دراسة Gold as a Hedge Against the U.S. Dollar "الذهب كتحوط من الدوالر األمريكي" إعداد فوريست كابي وترينس ميلز وجيوفري وود والمتوفرة في القسم "research" (أبحاث) في

(URL: http://www.gold.org/value/stats/research/index.html) موقع الويب الخاص بمجلس الذهب العالمي على العنوان٥ على سبيل المثال، World Silver Survey 2005 "دراسة الفضة العالمية لعام ٢٠٠٥"، الفصل الثاني

الجدول ٢: تحليل االرتباطات الثابتة - مؤشرات السلعدرجة درجة درجة درجة

االرتباط االرتباط خالل الفترة االرتباط االرتباط خالل الفترة كبيرة ١-٢٠٠٢ إلى كبيرة ٧-٩٥ إلى ٦-٩٨

عند مستوى ٥٪* ١٢-٢٠٠٤ عند مستوى ٥٪* نعم ٠٫٢١- ال ٠٫٠٥- GSCIنعم ٠٫٢٦- ال ٠٫٠٦- إيه آي جي ال ٠٫١٥- ال ٠٫١١- CRB الفوري

*انظر الملحق الفني لالطالع على الشرح

www.gold.orgتقرير:الذهب

٥

CRB آي جي على أعلى وزن بالذهب والفضة أما مؤشر

فال يحتوي على أي من المعدنين٦.

تحليل االرتباط المستمراالرتباط درجات في النظر نمعن القسم، هذا في

٥٢ أسبوعا والناشئة لكل سلعة من المستمر على مدى

الفترتين نفس مدار على وذلك الفحص، محل السلع

الثابت االرتباط تحليل قسم في المناقشة موضوع

االرتباط درجات معنى شرح (يرد أعاله الوارد

٥٢ أسبوعا بالملحق الفني الموجود المستمر على مدى

التقرير). هذا بنهاية

على المستمر االرتباط درجات من سلسلة تجميع وبعد

أسعار على اللوغارتمية العائدات بين أسبوعا ٥٢ مدى

كل سلعة من السلع والدوالر الموزون تجاريا، قمنا بفحص

المتوسطات على مدار العامين األخيرين من الفترتين موضوع

في استخدمناه الذي االختبار إجراء ثم ومن أعاله٧ البحث

القسم السابق إلثبات إذا ما كانت هذه الدرجات كبيرة أم ال.

وتظهر النتائج في الجدول ٣ أدناه. ومما يثير االهتمام، إخفاق

العديد من السلع التي أبدت ارتباطا كبيرا بالدوالر في تحليل

االرتباط الثابت في تحقيق ذلك عند استخدام هذا المنهج. ففي

كبيرا ارتباطا فقط والفضة الذهب سوى يظهر لم الواقع،

واقتصر ذلك على الفترة الثانية محل المناقشة.

تحليل بها خرج التي األساسية النتائج جاءت ذلك، ومع

االرتباط الثابت متوافقة مع تلك التي أعطاها هذا التمرين.

وللحديث بشكل أكثر تحديدا، أشارت المتوسطات المستمرة

إلى أن الذهب هو السلعة التي أظهرت أقوى ارتباط بالدوالر،

في حين جاءت الفضة في المركز الثاني. عالوة على هذا،

عامي بين الفترة خالل حسابها تم التي المتوسطات كانت

٢٠٠٣-٢٠٠٤ لهاتين السلعتين مرتفعة بشكل واضح (بالقيم

المطلقة) عن المتوسطات المسجلة على مدار الفترة األولى.

وللحديث بشكل أكثر تحديدا، توقف متوسط درجة االرتباط

على مدى ٥٢ أسبوعا بين الذهب والدوالر الموزون تجاريا

عند -٠٫٢١ على مدار الفترة األولى وسجل -٠٫٥٦ خالل

الفترة األحدث. في حين بلغت متوسطات الفضة في الفترتين

-٠٫٠٢ و-٠٫٣٨ على التوالي.

اليومي للتطور توضيحيا رسما و٣ ٢ الشكالن يعرض

تجاريا الموزون الدوالر بين المستمر االرتباط لدرجة

عامي بين الفترة مدار على والفضة الذهب من وكل

الفرعية المجموعات يشمل فهو (وبالتالي ١٩٩٥-٢٠٠٤

حقيقتان الفور على وتتضح سابقا). مناقشتها تمت التي

مثيرتان:

أولهما، هناك اتجاه صاعد واضح في قوة العالقة الضمنية

التي تربط بين الدوالر وكل من السلعتين خالل الفترة من

بداية األلفية وحتى نهاية عام ٢٠٠٤.

ثانيا، يبدو أن درجات االرتباط المستمر للسلعتين تحركت بنفس

األسلوب على مدار معظم فترة السنوات التسع محل الفحص.

ويعزى هذا أساسا إلى الحقيقة التي ذكرناها في القسم السابق

بوجود ارتباط إيجابي قوي بين أسعار الذهب وأسعار الفضة

٦ للحصول على معلومات حول أوزان السلع الفردية في كل مؤشر من المؤشرات، يرجى االطالع على البحث Indices Enticing Investors (المؤشرات الجاذبة للمستثمرين)، المتاح في القسم "research" (أبحاث) من موقع

(URL: http://www.gold.org/value/stats/research/index.html) الويب الخاص بمجلس الذهب العالمي على العنوان٧ قررنا حساب متوسط االرتباطات المستمرة على مدى ٥٢ أسبوعا خالل الفترات بين يوليو ١٩٩٦ ويونيه ١٩٩٨، وبين يناير ٢٠٠٣ وديسمبر ٢٠٠٤، حتى تتم االستعانة في هذا التحليل بالمالحظات األسبوعية العامة، جميعها وال شيء

غيرها، المستخدمة في العينات األولية (من يوليو ١٩٩٥ إلى يونيه ١٩٩٨ ومن يناير ٢٠٠٢ إلى ديسمبر ٢٠٠٤). وبهذه الطريقة يمكننا التأكد عند مقارنة نتائج التحليلين من استخدام نفس قدر المعلومات مع تغيير المنهجية فقط.

٣: تحليل االرتباطات المستمرة - متوسطات الفترة لدرجات االرتباط على مدى الجدول ٥٢ أسبوعا

درجة درجة درجة درجة االرتباط االرتباط خالل الفترة االرتباط االرتباط خالل الفترة

كبيرة ١-٢٠٠٣ إلى كبيرة ٧-٩٦ إلى ٦-٩٨ عند مستوى ٥٪* ١٢-٢٠٠٤ عند مستوى ٥٪*

ال ٠٫١٤- ال ٠٫١٢- الغاز الطبيعي ال ٠٫١٧- ال ٠٫٠١- النفط الخام الخفيف ال ٠٫١٩- ال ٠٫١٣ البنزين الخالي من الرصاص ال ٠٫١٤- ال ٠٫٠٣ زيت التدفئة ال ٠٫١٩ ال ٠٫٠٠ الماشية ال ٠٫٠٤ ال ٠٫٠٢- الخنازير الحية ال ٠٫٠٨- ال ٠٫٠٧- القمح ال ٠٫١٩- ال ٠٫٠٦ الذرة ال ٠٫١٨- ال ٠٫٠٤- فول الصويا ال ٠٫٠٨ ال ٠٫٠٣- السكر ال ٠٫٠٢- ال ٠٫٠٤- القطن ال ٠٫١٤- ال ٠٫١٦ البن ال ٠٫٠٢ ال ٠٫٢٢- الكاكاو ال ٠٫١٦- ال ٠٫٢١- األلومنيوم ال ٠٫٠٢- ال ٠٫١٤- النحاس ال ٠٫١٢- ال ٠٫٠٧- الزنك ال ٠٫١٠- ال ٠٫٠٤ النيكل ال ٠٫٠٦- ال ٠٫٢١- الرصاص نعم ٠٫٥٦- ال ٠٫٢١- الذهب نعم ٠٫٣٨- ال ٠٫٠٢- الفضة ال ٠٫١٢- ال ٠٫١٤- البالتين ال ٠٫٠٠ ال ٠٫٠٧- البالديوم

*انظر الملحق الفني لالطالع على الشرح

٦ ٢٠٠٦ ير ينا

-0.9

-0.8

-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

20032001199919971995

52-W

eek

Cor

rela

tion

Coe

ffic

ient

الشكل ٢: الذهب - درجات االرتباط المستمر على مدى ٥٢ أسبوعا(حيث بلغ متوسط درجة االرتباط المستمر ٠٫٥٨ على مدار

قدرا الدليل هذا ويوفر .(١٩٩٥-٢٠٠٤ عامي بين الفترة

من الدعم التجريبي المبني على المالحظة واالختبار لرأينا

بأن المحرك وراء االرتباط بين الفضة والدوالر األمريكي

بوجه عام هو االرتباط بين الفضة والذهب.

أما السلع المتبقية التي كانت مرتبطة بالدوالر ارتباطا كبيرا،

فقد بلغ متوسط درجات ارتباطها -٠٫٢٢ أو أقل (دائما بالقيم

الوحيدة السلعة هو الذهب كان هذا، عن فضال المطلقة).

التي سجلت متوسطا كبيرا ضمن المجموعة بالنسبة للفترتين

الثابت. االرتباط تحليل في الحال كان مثلما البحث، محل

هذا من استنباطها يمكننا التي االستنتاجات تتشابه وهكذا،

الثابت. االرتباط تحليل في شهدناها التي تلك مع التمرين

أوال، إن الذهب هو السلعة األكثر مناسبة للتحوط ضد تقلبات

الدوالر األمريكي. ثانيا، إن الذهب يصبح مناسبا على وجه

الخصوص خالل فترات ضعف الدوالر.

بين المستمرة االرتباطات في النظر أمعنا وأخيرا،

تجاريا. الموزون والدوالر الثالثة الفورية المؤشرات

يقدم الشكل ٤ رسما توضيحيا لهذه االرتباطات على مدار

جاءت أخرى، ومرة .١٩٩٥-٢٠٠٤ عامي بين الفترة

االستنتاجات متطابقة بشكل جوهري مع تلك المستنبطة من

القسم السابق؛ حيث كانت االرتباطات بين مؤشر إيه آي جي

والدوالر أقوى من تلك التي بين أي من المؤشرين اآلخرين

والعملة األمريكية.

ومن الجدير بالمالحظة أنه بالرغم من أن متوسط االرتباطات

متواضعا، كان البحث محل الفترتين خالل األخرى للسلع

هناك فترات أقصر كانت فيها بعض السلع مرتبطة بالدوالر

الدليل هذا أن نعتقد أننا إال المطلوب. من أكثر نحو على

األسواق في سائدة كانت خاصة بظروف مدفوع عارض

المعنية خالل فترات محددة.-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

-0.0

0.1

0.2

20032001199919971995

52-W

eek

Cor

rela

tion

Coe

ffic

ient

الشكل ٣: الفضة - درجات االرتباط المستمر على مدى ٥٢ أسبوعا

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

20032001199919971995

52-W

eek C

orr

ela

tion C

oeffic

ient

CRB

GSCIAIG

الشكل ٤: مؤشرات السلع - درجات االرتباط المستمر على مدى ٥٢ أسبوعا

www.gold.orgتقرير:الذهب

عابوأس

٥٢ دى ملى عاطرتباال

ت جادر

عابوأس

٥٢ دى ملى عاطرتباال

ت جادر

عابوأس

٥٢ دى ملى عاطرتباال

ت جادر

البرهان النظري على توفير الذهب للتحوط من تقلب الدوالر األمريكي

على الذهب تفوق بإثبات اإلحصائي البرهان قيام بعد

بحث المهم من الدوالر، تقلب من كتحوط األخرى السلع

الخصائص النظرية التي تقف خلف هذه السمة التي يبدو أن

أداة الذهب تجعل التي األسباب هي ما بها. يتمتع المعدن

مناسبة للتحوط من تقلب الدوالر األمريكي، وتحديدا ما هي

األسباب وراء كونه أداة أكثر مالءمة في هذا الصدد مقارنة

بالسلع األخرى؟

شأنه ائتمانية، مخاطر أية يحمل ال أصل الذهب إن أوال،

في ذلك شأن كافة السلع المادية. فال يتضمن امتالك أصول

في صورة معدن وجود أي طرف آخر أو وقوع مسؤولية

في االستثمارات على بالطبع هذا يسري وال أحد. على

الحال بطبيعة فيها يدخل التي الورقية الذهب منتجات

مؤسسة إصدار.

بها يتمتع التي المادية الخصائص فإن ذلك، على عالوة

الذهب يتسم حيث للنقود. ممتازا بديال منه تجعل المعدن

بالمتانة. بخالف العديد من السلع األخرى محل البحث، ومع

حدوث عدم افتراض (مثل األخرى العوامل كافة تساوي

لالنخفاض الذهب قيمة تتعرض ال السعر)، في تغييرات

عن فضال دفعها. يلزم قد التي التخزين تكاليف باستثناء

هذا، فإن الذهب قابل للتبادل. فهو، نظريا على األقل، قابل

للتجزئة على نحو غير محدود ودون خسارة فعليا (باستثناء

أية تكاليف تشغيلية قد تقتضيها عمليات االستخراج).

إلى القيمة نسبة بارتفاع الذهب يتميز ذلك، على عالوة

نقله تكاليف انخفاض مع النقل سهل يجعله مما الحجم

وتخزينه.

األكثر السلع أسواق أحد الذهب يعد ذلك، إلى باإلضافة

عام نهاية ففي السيولة. من قدر بأعلى تتمتع والتي عمقا

٢٠٠٤، بلغ مخزون الذهب الموجود فوق األرض، وهو ما

طن ١٥٣٠٠٠ حوالي للمناجم، التراكمي باإلنتاج يعرف

(٢٠٠٥ لعام الذهب دراسة ،GFMS شركة (المصدر:

دوالر تريليون ٢٫١ عن يزيد ما إلى يترجم ما وهو

.(٢٠٠٤ عام نهاية في الذهب سعر (باستخدام أمريكي

للفضة، بالنسبة المعادل الرقم أن نجد مرجعية، وكنقطة

طبقا بالدوالر مرتبطة سلعة أقوى كثاني جاءت التي

دوالر تريليون ٠٫٢ عن يقل أعاله، ذكرناه الذي للتحليل

الذهب سوق بها يتسم التي السيولة وتضفي أمريكي.

خصائص مالية على المعدن مما يجعله بديال مناسبا للنقود

الورقية المجاز التعامل بها.

إال أن الخاصية األكثر أهمية هى موروث الذهب كسلعة

أنه على معه يتعاملون المستثمرين أن وحقيقة نقدية،

فترة مدار فعلى األساس. هذا على ويتداولونه كذلك

من واسعة مناطق قبلت البشرية، تاريخ من طويلة

للقيمة. األفضل المخزن باعتباره المعدن بهذا العالم

لسوق كمعيار الذهب اتخاذ يتوقف لم الواقع، ففي

العشرين. القرن من السبعينيات في إال الدولي العملة

وتطور الورقية العمالت تعويم نظام إلى االنتقال وعقب

إلى الحاجة بدأت والتضخم، بالعملة المتعلقة المخاطر

األصول من نوع باستخدام المخاطر هذه من التحوط

األخرى. هي وتزيد تتطور بقيمتها تحتفظ التي المادية

هو بهذا للقيام الطبيعي االختيار يزال، وال وكان،

االعتماد على السلعة التي قامت بهذا الدور في الماضي،

الذهب. وهي

٧

المعنية االستشارية الشركات أولى GFMS شركة تعد

في تتخصص حيث العالم؛ مستوى على النفيسة بالمعادن

والبالتين والفضة الذهب بأسواق المتعلقة األبحاث مجال

والبالديوم العالمية.

تتخذ شركة GFMS من لندن بالمملكة المتحدة مقرا لها،

إال أن لها فروعا ممثلة في كل من أستراليا والهند والصين

من واسعة مجموعة عن فضال وروسيا وألمانيا وإسبانيا

جهات االتصال والشركاء في أنحاء العالم.

والخدمات المنشورات يلي: ما والخدمات المنتجات تضم

االستشارية وتوقعات األسعار والندوات.

نيكوس كافاليسمحلل معادن، بشركة GFMS المحدودة

األول في GFMS بشركة بالعمل كافاليس نيكوس التحق

فيليب بمعاونة أساسا ويقوم .٢٠٠٣ عام سبتمبر من

كالبويك في مجال االستثمار باإلضافة إلى األبحاث المعنية

تطوير عن أيضا مسؤول أنه كما الرسمي. القطاع بنشاط

أسعار على حاليا تركز التي القياسية االقتصادية النماذج

الذهب والفضة المستقبلية.

االقتصاد في البكالوريوس درجة على حاصل نيكوس

الماجستير ودرجة يورك جامعة من واالقتصاد القياسي

كلية من الرياضي واالقتصاد القياسي االقتصاد في

لالقتصاد. لندن

www.gfms.co.uk • info@gfms.co.uk

٨ ٢٠٠٦ ير ينا

يعرض الجدول التالي قائمة بالسلع التي تم بحثها في التقرير

أن الحظ منها. لكل كمعيار المستخدم السعر عن فضال

ويذكر األمريكي. بالدوالر مقيمة المستخدمة األسعار كافة

أن المصدر المستخدم السترجاع سلسلة البيانات هو قاعدة

توافر عدم حالة وفي "إيكووين"، EcoWin بيانات

البيانات، يتم استخدام المالحظة السابقة أو األحدث. كما تم

كمؤشر إنجلترا لبنك الفعال الصرف سعر مؤشر استخدام

ألداء الدوالر األمريكي.

السعر المستخدم السلعة هنري هوب، فوري، إغالق الغاز الطبيعي

فوري (وسيط غرب تكساس)، نايمكس النفط الخام الخفيف نيويورك، فوري، إغالق البنزين الخالي من الرصاص

رقم ٢، نيويورك، فوري، إغالق زيت التدفئة مركز-١ للعقود المستقبلية، CME، إغالق الماشية مركز-١ للعقود المستقبلية، CME، إغالق الخنازير الحية مركز-١ للعقود المستقبلية، CBT، إغالق القمح مركز-١ للعقود المستقبلية، CBT، إغالق الذرة مركز-١ للعقود المستقبلية، CBT، إغالق فول الصويا

نايبوت وورلد، مركز-١ للعقود المستقبلية رقم ١١، إغالق السكر مركز-١ للعقود المستقبلية رقم ٢، نايبوت، إغالق القطن

مركز-١ للعقود المستقبلية للبن العربي، نايبوت، إغالق البن مركز-١ للعقود المستقبلية، نايبوت، إغالق الكاكاو

فوري، LME، إغالق األلومنيوم فوري، LME، إغالق النحاس فوري، LME، إغالق الزنك فوري، LME، إغالق النيكل فوري، LME، إغالق الرصاص

LBMA بلندن، التثبيت المسائي الذهب LBMA بلندن، التثبيت المسائي الفضة LPPM بلندن، التثبيت المسائي البالتين LPPM بلندن، التثبيت المسائي البالديوم

الملحق ١: البيانات

www.gold.orgتقرير:الذهب

٩

ملحوظة: المقادير الجبرية التالية مقدمة

كمرجع وليست ضرورية لفهم الجزء المتبقي من هذا

التقرير ومالحقه

١. مالحظات حول االرتباطيشير مفهوم االرتباط بين متغيرين إلى الطريقة التي يتحرك

بها كل منهما بالنسبة لآلخر. ففي حالة االرتباط اإليجابي،

متغير، يرتفع (فعندما االتجاه نفس في المتغيران يتحرك

يتحرك السلبي، االرتباط حالة في بينما اآلخر) يرتفع

متغير، يرتفع (فعندما متضادين اتجاهين في المتغيران

ينحفض اآلخر).

بين ارتباط هناك كان ما إذا مسألة بشأن ولالستفاضة

االرتباط. هذا قوة مدى مسألة عن سنتحدث المتغيرين،

بها ترتبط التي الكيفية اتساق إلى هذه القوة فكرة تشير

في الواقعة بالتغييرات متغير في الحادثة التغييرات

بين االرتباط كان االرتباط، اتساق ازداد فكلما اآلخر.

أقوى. المتغيرين

النظر وهي الفكرة هذه لتعريف أخرى طريقة وهناك

المتغيرين. في المطلقة التغييرات بين النسبة إلى

مستوى على النسبة هذه اتساق درجة زادت فكلما

االرتباط قوة ازدادت العينة)، (أو اإلحصائي المجتمع

المتغيرين. بين

من أنه إلى هنا التنويه بمكان األهمية لمن وإنه

افتراض االرتباطات فكرة مناقشة عند المعتاد

على عالوة السلسلتين. بين خطية عالقة وجود

االرتباط فكرة أن إدراك أيضا الضروري من ذلك،

بعضهما مع سلسلتين تحرك كيفية إلى فقط تشير

على األحوال من حال بأي تدل ال وأنها البعض،

العالقة السببية بينهما. فهناك في الحقيقة العديد من األمثلة

ألزواج من المتغيرات التي تبدي ارتباطا قويا للغاية لكنها

غير متصلة ببعضها البعض بشكل مباشر. ربما يرجع هذا

إلى نفس العوامل الخارجية (أو عوامل مشابهة) التي تدفع

إلى أو ثابتتين١ غير السلسلتين كون إلى أو المتغيرين،

الصدفة المحضة.

متغيرين، بين االرتباط مفهوم مناقشة من االنتهاء وبعد

الخاصية هذه قياس كيفية عن السؤال الفور على يصبح

بدرجة أيضا تعرف التي االرتباط، فدرجة ملحا. سؤاال

بيرسون لالرتباط، عبارة عن رقم يلخص اتجاه العالقات

(أي ودرجتها سلبي) أو (إيجابي المتغيرين بين الخطية

قوتها أو قربها). ويمكن أن تتراوح قيمة هذه الدرجة من

١. وبديهيا، تشير درجة االرتباط ٠ وحتى -١ مرورا بـ

ارتباطا ببعضهما يتربطان المتغيرين أن إلى اإليجابية

ارتفعت كلما هذا، على عالوة صحيح. والعكس إيجابيا،

السلسلتين ارتباط قوة زادت للدرجة، المطلقة القيمة

(والحالة القصوى لالرتباط التام هي عندما تساوي القيمة

.(١ المطلقة

المجتمع ارتباط درجات بين التفريق هنا المهم ومن

تصف التي (p بالرمز عادة إليها يرمز (التي اإلحصائي

أن يمكن التي الكاملة القيم سلسلة عبر النظري االرتباط

يرمز (التي العينة ارتباط ودرجات المتغيران يأخذها

إليها عادة بالرمز r) التي تقدم قياسا تجريبيا لالرتباط بين

المتغيرين، على أساس عينة محددة من القيم محل البحث.

ونظرا ألن األمر يتضمن تحليل فترات معينة من البيانات،

قاصر ومناقشتها البحث هذا في الواردة النتائج تحليل فإن

تماما بطبيعة الحال على القياس الثاني.

وفيما يلي معادلة درجة االرتباط:

(١)

حيث يمثل الرمز N عينة الحجم، وx وy قيم االنحراف:

(٢)

تمثل الرموز X وY عينات المتوسطات:

(٣)

SX وSY هي عينات االنحرافات القياسية:

(٤)

وبجمع القيم (١) و(٢) و(٣) و(٤) الواردة أعاله:

(٥)

الثابت االرتباط درجات بين التمييز ينبغي الختام، وفي

والمستمر. يشير المصطلح األول إلى درجة االرتباط التي

المصطلح يغطي بينما معينة فترة مدار على حسابها يتم

منها كل حساب يتم االرتباط درجات من سلسلة الثاني

هذا (في معين طول لها فرعية زمنية عينة مدار على

أسبوعا) ٥٢ أو عاما العينة هذه طول كان التقرير،

تنتهي عند كل مالحظة من المالحظات الخاضعة للفحص.

بإمعان الثابت" االرتباط "تحليل قسم في قمنا فمثال،

النظر في درجات االرتباط للعائدات اللوغارتمية باألسعار

في قمنا بينما محددتين، فترتين مدار على األسبوعية

١ للتعرف على المزيد حول المتغيرات غير الثابتة، يرجى االطالع على بحث Time Series Analysis ،1994 ،James D. Hamilton (تحليل السلسلة الزمنية)، Princeton University Press، الفصول ١٥-٢٠

الملحق ٢: الملحق الفني

١٠ ٢٠٠٦ ير ينا

العينتين نفس وباستخدام المستمر" االرتباط "تحليل قسم

االرتباط درجات من سلسلتين بإنشاء الفرعيتين الزمنيتين

تم حساب كل منها على مدى فترة ٥٢ أسبوعا.

٢. مالحظات حول استخدام العائدات اللوغارتمية

هذا من والبيانات" "المنهجية قسم في سالفا ذكرنا كما

من بدال التغييرات بين االرتباط بحث قررنا التقرير،

الحصول تجنب بهدف وذلك األسبوعية األسعار مستويات

وراء النظري البرهان مناقشة تمت وقد زائفة. نتائج على

حول المطبوعة المواد من كثير في المثار الجدل هذا

السلسلة الزمنية غير الثابتة٢.

٢ على سبيل المثال، دراسة William H. Greene, Econometric Analysis، الطبعة الخامسة، Prentice Hall ،2003، صفحات ٦٣١-٦٣٦

السلسلة ٢ السلسلة ١ ١ ١١ ٢١ ٣١ ٤١ ٥١ ٦١ ٧١ ٨١ ٩١ ١٠١ ١١١ ١٢١ ١٣١ ١٤١ ١٥

١٠٠ ١٦١٠٠ ١٧١٠٠ ١٨١٠٠ ١٩١٠٠ ٢٠١٠٠ ٢١١٠٠ ٢٢١٠٠ ٢٣١٠٠ ٢٤١٠٠ ٢٥١٠٠ ٢٦١٠٠ ٢٧١٠٠ ٢٨١٠٠ ٢٩١٠٠ ٣٠

عينة قيمة تكون بأن العدم افتراضية اختبار يتسنى حتى

درجات االرتباط المقدرة صفرا، مقابل البديل ثنائي االتجاه

الذي ال تكون فيه قيمة الدرجات كذلك، استخدمنا االختبار

اإلحصائي التالي:

Nو ،yو x هو درجة االرتباط بين المتغيرين rxy حيث إن

t هو عينة الحجم المستخدم. ويتبع اإلحصاء السابق توزيع

حيث يمثل النطاق N-2 درجات الحرية.

ذات االرتباط درجات من درجة كل كانت ما إذا ولبحث

ومقارنته السابق اإلحصاء بإنشاء فقط قمنا ال، أم داللة

.t بالقيمة ذات الصلة للتوزيع

٣. مالحظات حول اختبار درجة االرتباط

بحث يمكننا المنهج، هذا استخدام أسباب لتوضيح

النتائج بين الفرق جليا فيها يتضح قصوى حالة

والفروق). (المستويات مختلفين منهجين باستخدام

عابرة نظرة تكفي االعتبار: بعين التالية السلسلة لنأخذ

أي أصال تبديان ال السلسلتين أن لمعرفة البيانات على

البعض. ببعضهما ارتباط

السابق (٥) الجبري المقدار استخدام فإن ذلك، ومع

إلى تشير والتي ٠٫٨٧ قدرها كبيرة ارتباط درجة يعطي

وبتفسيرها السلسلتين. بين للغاية مرتفع ارتباط وجود

حيث للغاية مضللة صورة النتيجة هذه تقدم اسمية كقيمة

بالنسبة باتساق يتحركان المتغيرين أن على ضمنيا تدل

ليس هذا أن وضوح من الرغم (على البعض لبعضهما

هو الحال).

باستخدام التمرين وتكرار السلسلتين نفس إلى النظر عند

المستويات، من بدال السلسلتين في الموجودة التغييرات

وعند جذري. بشكل مختلفة نتائج يعطي هذا أن نجد

اللوغارتمية العائدات أو المئوية النسبة إلى النظر

االرتباط درجة أن نجد أدناه)، ذلك حول المزيد (يرد

تثبت (حيث محددة غير تكون بينما فقط ٠٫٠٨- تبلغ

التغييرات عند القيمة ١ طوال العينة وتكون درجة االرتباط

عديمة المعنى في حال عدم وجود اختالف في البيانات) عند

استخدام العائدات المطلقة.

إضافة إلى قرارنا ببحث االرتباط مقدرا بالعائدات في تحليلنا

العائدات استخدام قررنا فقد األمريكي، والدوالر للسلع

اللوغارتمية. ويتم تعيين العائد اللوغارتمي بين المالحظتين

Xt وX(t-1) للمتغير x في الوقت t و(t+1) كما يلي:

البسيطة العائدات الستخدام بديال منهجا هذا ويعد

(أو العائدات بالنسبة المئوية) التي يتم تعيينها كما يلي:

المعادلة في االثنين بين األساسية الفروق أحد يكمن

المستخدمة لجمع العائدات البسيطة واللوغارتمية. وتحديدا،

حيث إن

www.gold.orgتقرير:الذهب

١١

الملحق ٣: الرسوم البيانية المرجعية - رسوم بيانات األسعار المسجلة

0

100

200

300

400

500

200420022000199819961994

Wheat

Live Cattle

Natural Gas

Indexed Prices

Aluminium

Index

: 5th

Jan

1994 =

100

0

50

100

150

200

250

300

350

200420022000199819961994

Index

: 5th

Jan

1994 =

100

Sugar

Soybeans

Unleaded Gasoline

Indexed Prices

Gold

0

100

200

300

400

500

200420022000199819961994

Index

: 5th

Jan

1994 =

100 Nickel

Platinum

Coffee

Indexed Prices

0

50

100

150

200

250

300

350

400

200420022000199819961994

Index

: 5th

Jan

1994 =

100

Corn

Lean Hogs

Oil

Indexed Prices

Copper

0

50

100

150

200

250

300

350

200420022000199819961994

Index

: 5th

Jan

1994 =

100

Zinc

Cotton

Heating Oil

Indexed Prices

Silver

0

200

400

600

800

1000

200420022000199819961994

Index

: 5th

Jan

1994 =

100 Lead

Palladium

Cocoa

Indexed Prices

١٠٠

= ١٩٩٤

ر ناي٥ ي

ر: ؤشالم

األسعار المسجلة

الغاز الطبيعي

الماشية

القمح

األلومنيوم

البنزين الخالي من الرصاص

فول الصويا

السكر

الذهب

زيت التدفئة

القطن

الزنك

الفضة

البن

البالتين

النيكل

الكاكاو

البالديوم

رصاص

النفط

الخنازير الحية

الذرة

النحاس

األسعار المسجلة

األسعار المسجلة

األسعار المسجلة

األسعار المسجلة

األسعار المسجلة

١٠٠

= ١٩٩٤

ر ناي٥ ي

ر: ؤشالم

١٠٠

= ١٩٩٤

ر ناي٥ ي

ر: ؤشالم

١٠٠

= ١٩٩٤

ر ناي٥ ي

ر: ؤشالم

١٠٠

= ١٩٩٤

ر ناي٥ ي

ر: ؤشالم

١٠٠

= ١٩٩٤

ر ناي٥ ي

ر: ؤشالم

إخالء المسؤولية

(WGC) العالمي الذهب مجلس التقرير هذا بنشر قام

ومقره؛ العالمي") الذهب بـ "مجلس بعد فيما إليه (المشار

55 Old Broad Street, London EC2M 1RX,

كافة .2006 © النشر حقوق .United Kingdom

بمجلس خاصة ملكية التقرير هذا يعد محفوظة. الحقوق

والدولية األمريكية بالقوانين محمي وهو العالمي، الذهب

المختصة بحقوق النشر والعالمات التجارية وقوانين الملكية

الفكرية األخرى.

يتم توفير هذا التقرير ألغراض تعليمية وإلثراء المعلومات

العامة فقط. وتستند المعلومات الواردة في هذا التقرير إلى

يعتقد مصادر من للجمهور عام بشكل المتاحة المعلومات

بتحديث العالمي الذهب مجلس يتعهد وال موثوقيتها. في

المعلومات الواردة في هذا التقرير أو اإلخطار بالتغييرات

آراء عن الموضحة اآلراء وتعبر هذا، عليها. تطرأ التي

الكاتب كما أنها عرضة للتغيير دون إشعار.

وتم تقديم المعلومات الواردة في هذا التقرير "على حالتها".

وال يتقدم مجلس الذهب العالمي بأية إقرارات أو ضمانات

بشأن - ضمنية أو صريحة كانت سواء - نوع أي من

المعلومات الواردة في هذا التقرير، بما في ذلك على سبيل

المثال ال الحصر (١) أية إقرارات أو ضمانات بخصوص

أو معين استخدام أو لغرض المالءمة أو للتسويق القابلية

أو المعلومات بدقة متعلقة ضمانات أو إقرارات أية (٢)

مما أي تحديد دون توقيتها. دقة أو موثوقيتها أو اكتمالها

من أي أو العالمي الذهب مجلس يتحمل ال ذكره، سبق

الشركات التابعة له بأي حال من األحوال مسؤولية أي قرار

المعلومات إلى استنادا به القيام تم إجراء أي أو اتخاذه تم

أي أو المجلس يتحمل ال كما التقرير، هذا في المذكورة

مسؤولية األحوال من حال بأي له التابعة الشركات من

أو عارضة أو جزائية أو خاصة أو الحقة أضرار أية

غير مباشرة أو أية أضرار مشابهة ناشئة عن استخدام هذا

التقرير أو تتعلق أو ترتبط به، حتى وإن كان هناك إشعار

باحتمال وقوع مثل هذه األضرار.

ال يجوز نسخ أي جزء من هذا التقرير أو إعادة تقديمه أو

إعادة نشره أو بيعه أو توزيعه أو نقله أو تداوله أو تعديله

أغراض ألية أخرى طريقة بأية استخدامه أو عرضه أو

أخرى بما في ذلك، على سبيل المثال ال الحصر، استخدامه

كأساس إلعداد أعمال مشتقة منه دون تصريح كتابي مسبق

يرجى التصريح، هذا لطلب العالمي. الذهب مجلس من

يجوز ال .research@gold.org بالعنوان االتصال

أو التجارية العالمات تقديم إعادة األحوال من حال بأي

األعمال الفنية أو عناصر الملكية األخرى المملوكة لمجلس

الذهب العالمي والواردة في هذا التقرير بشكل منفصل عن

المحتوى النصي المقترن بها، إال أنه يجوز طلب استخدامها

.info@gold.org من العنوان التالي

إغواء أو البيع أو للشراء عرضا التقرير هذا يشكل ال

بعرض لشراء أو بيع الذهب أو أية منتجات مرتبطة بالذهب

أو أية منتجات أخرى أو أوراق مالية أو استثمارات، كما ال

يجوز تأويله على أنه كذلك. كما ال يعد هذا التقرير - وال

يجوز تأويله على أنه يقوم برعاية أو تأييد أو التصديق على

أية أو بالذهب مرتبطة منتجات أية أو للذهب الترويج أو

منتجات أخرى أو أوراق مالية أو استثمارات.

مشورة أية أو توصيات أية تقديم التقرير هذا يفيد ال

يتعلق فيما آخر نوع أي من مشورة أية أو استثمارية

منتجات أية أو الذهب في التصرف أو بيع أو بشراء

أوراق مالية أخرى أو أية منتجات بالذهب أو أية مرتبطة

أو استثمارات بما في ذلك على سبيل المثال ال الحصر أية

المرتبطة الصفقات إحدى مناسبة أو مالءمة تفيد مشورة

بأحد خاص مالي موقف أو استثماري هدف ألي بالذهب

المستثمرين المرتقبين. وال يجب اتخاذ أي قرار باالستثمار

منتجات أية أو بالذهب مرتبطة منتجات أية أو الذهب في

أي على اعتمادا استثمارات أو مالية أوراق أو أخرى

قرار أي اتخاذ فقبل التقرير. هذا في الواردة البيانات من

طلب المرتقبين المستثمرين على ينبغي باالستثمار، معني

المشورة من مستشاريهم الماليين وكذلك األخذ في االعتبار

في التفكير وإمعان الفردية المالية والظروف االحتياجات

المخاطر المقترنة بمثل هذا القرار االستثماري.

٢ ٠ ٠٦ ير ١٢ينا