Доклад Дмитрия Макарова "Турниры паевых фондов"
TRANSCRIPT
Гайдаровская премия для молодых экономистов 2013
Доклад: Дмитрий Макаров
Difference in interim performance and risk raking with short-sale constraints
• Путь статьи к премии Фонда Гайдара: – 2003 год: summer paper в аспирантуре LBS – 2005 год: приз за лучшую аспирантскую работу
на конференции EFA 2005 – 2007 год: подана в RFS, отклонена – 2008 год: подана в JFE, revise & resubmit – 2010 год: принята в JFE – 2012 год: опубликована в JFE
Турниры паевых фондов • Турнир: ситуация, когда фонды пытаются
максимизировать свою доходность относительно других фондов: – высокие позиции в декабрьских рейтингах фондов – слава, карьерный рост, увеличение активов под
управлением • Но: я вложил деньги в фонд, я хочу, чтобы фонд думал
о абсолютном доходе, а не относительном – меня не волнует карьерный рост менеджера!
• Если фонды соревнуются между собой, то к каким особенностям поведения это приводит? – Как сформулировать «турнирную гипотезу», которую можно
тестировать на наблюдаемых данных
Как определить, наблюдаем мы за соревнованием или нет?
Особенность соревнования: пример 1
Особенность соревнования: пример 2
Особенность соревнования: пример 3
Общая закономерность соревнований
• Ключевое свойство: проигрывающий начинает вести себя более рискованно, чем выигрывающий – во всех ли видах спорта это так: бег? плавание?
• Многие исследователи решили, что турнир паевых фондов создает такие же стимулы, как и другие турниры, поэтому…
• Турнирная гипотеза для фондов: фонды, которые имеют более низкую доходность после первой половины года, увеличивают волатильность портфеля, а фонды с более высокой доходностью – уменьшают волатильность
Что говорят данные
• Первые исследования подтверждают данную гипотезу
• Однако, использование более точных эконометрических методов привело к обратному выводу – фонды-лидеры увеличивают волатильность,
фонды-отстающие уменьшают волатильность • «Логичный» вывод: поведение фондов не
согласуется с наличием соревнования
Наше исследование • Вопрос: действительно ли турнир паевых фондов
создает такие же стимулы брать риск, как и другие турниры – спортивные, турнир внутри организации ради продвижения
по службе, и т.д. • Мы строим модель турнира фондов, используя только
стандартные предположения • Основной результат: фонды-лидеры увеличивают
волатильность портфеля, фонды-отстающие – уменьшают волатильность – необходимо пересмотреть (заменить на противоположные)
выводы эмпирических статей, которые использовали «интуитивную» турнирную гипотезу
Особенности турнира фондов
• Хеджируемые риски в турнире фондов, не хеджируемые риски в других турнирах
• Даже если фонд впереди, у него есть стимулы еще больше увеличивать доходность; спорт – результаты 1:0 и 4:0 (почти всегда) эквивалентны
• Оказывается, что комбинация этих двух факторов ведет к «неожиданному» поведению фондов
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!