سلسلة دورية تعنى بقضايا التنمية في الدول العربيةالعدد الثمانون - فبراير/ شباط 2009 - السنة الثامنة

خ�سائ�ص اأ�سواق

�سهم العربية الأ

اأهداف »ج�سر التنمية«

و�شع �شريحة من اأفراد اإن اإتاحة اأكرب قدر من املعلومات واملعارف لأ

املجتمع، يعترب �شرطًا اأ�شا�شيًا جلعل التنمية ق�شية وطنية ي�شارك

النخبة فقط. اأو الدولة ولي�س املجتمع و�شرائح اأفراد كافة فيها

وخا�شعًا وال�شفافية امل�شاركة على قائمًا ن�شاطًا جلعلها كذلك

للتقييم وللم�شاءلة.

العربي املعهد حر�س �شياق يف التنمية« »ج�شر �شل�شلة وتاأتي

للتخطيط بالكويت على توفري مادة مب�شطة قدر امل�شتطاع للق�شايا

ي�شاعد مبا حتليلها واأدوات ونظرياتها التنمية ب�شيا�شات املتعلقة

تلك حول اإثارته الواجب احلوار يف امل�شاركني دائرة تو�شيع على

التنمية خطط و�شع يف امل�شاركة اأن املعهد يرى حيث الق�شايا

املجتمع وهيئات اخلا�س القطاع قبل من وتقييمها وتنفيذها

عربي ومنهج منوذج بلورة يف مهمًا دورًا تلعب املختلفة، املدين

و�شاع القت�شادية والجتماعية للتنمية ي�شتند اإىل خ�شو�شية الأ

التوجهات من دائمًا ال�شتفادة مع العربية، واملوؤ�ش�شية والثقافية

خرين. الدولية وجتارب الآ

متنا العربية،،، زدهار لأ واهلل املوفق ملا فيه التقدم والإ

د. عي�شى حممد الغزايلمدير عام املعهد العربي للتخطيط بالكويت

املحتويات

2 اأوًل: مقدمة..........................................................................

3 ثانيا ً:اأهم اخل�شائ�س.................................................................

9 ثالثًا:اخلامتة .......................................................................

�

اأ�شواق تطورت فقد معروف، هو كما

الدول يف خ�شو�شًا طويل، تاريخ عرب �شهم الأ

نتاجية املتقدمة، لتتيح لل�شركات والوحدات الإ

يف القت�شاد احل�شول على متطلباتها من روؤو�س

جمال تو�شيع يف ال�شتثمار غرا�س لأ موال الأ

مالية اأوراق اإ�شدار طريق عن وذلك اإنتاجها،

ت�شمن بحيث الراغبني، بني تداولها ميكن

حتريك املدخرات اخلا�شة وفقًا ملتطلبات ت�شمن

القت�شادية القطاعات بني توزيعها كفاءة

املختلفة يف القت�شاد القومي، وذلك لقلة تاأثري

�شوق ميثل ال�شتثمارات. توجه يف امل�شاربات

�شهم عمومًا مراآة القت�شاد املعربة عن �شحته الأ

لية قد تكون يف كثري من وعافيته، اإل اأن هذه الآ

الق�شوى بطاقتها تعمل ل اأو معطلة حيان الأ

بنيوية �شباب لأ النامية الدول من العديد يف

وراق املالية وهيكلية وتنظيمية، لي�شبح �شوق الأ

م�شدرًا غري م�شتقر بالرغم من اأنه رافد اأ�شا�شي

القت�شاد، يف نتاجية الإ القطاعات لتمويل

موال الأ ا�شتقرار عدم لطبيعة ن�شبة وذلك

ال�شائلة عرب ال�شوق وحركتها املتذبذبة وزيادة

وال�شيا�شية القت�شادية حداث للأ ح�شا�شيتها

واملوؤ�ش�شات فراد الأ ول�شلوك بالدولة، املحيطة

�شهم. امل�شتثمرة يف �شوق الأ

يف املتداولة املالية دوات الأ ت�شمل

�شهم وال�شندات وعقود وراق املالية الأ اأ�شواق الأ

اخليارات التي تعطي حامليها حق �شراء اأو بيع

خ�سائ�ص اأ�سواق

�سهم العربية الأاإعداد :د. ابراهيم اأونور

اأوراق مالية باأ�شعار حمددة م�شبقًا ومتفق عليها اأوًل: مقدمة

قبل اأو يف تواريخ ا�شتحقاق العقود.

بها تت�شم ميزات ثلث هناك عمومًا

�شهم املتطورة، وهي: اأ�شواق الأ

تعني التي لل�شوق، العالية ال�شيولة .1

قدرة ال�شوق على ا�شتيعاب كميات كبرية

وراق املالية ب�سهولة وي�سر. من الأ

كل يف تتوفر بحيث العالية، الكفاءة .2

وقت عمليات بيع و�شراء اأوراق مالية،

�شا�شية، مع قلة تاأثري ال�شوائب غري الأ

الغري واملعلومات ال�شائعات مثل

�شهم �شحيحة يف التاأثري على اأ�شعار الأ

املتداولة.

�شعار التنظيم الفائق، بحيث حتقق الأ .3

من لكل التوازن من درجة ال�شوق يف

البائعني وامل�شرتين، واأن كل منهما ميكن

اأن يحاط باأكرب قدر من املعلومات عن

وراق املالية املدرجة. الأ

عند توفر مثل هذه امليزات، فاإن ال�شوق

عادة ما يو�شف باأنه على قدر منا�شب من التطور.

هذه بع�س توفر مدى ما هو املطروح وال�شوؤال

�شهم الأ اأ�شواق منها يف دنى الأ اأو احلد العنا�شر

�شنتعرف ال�شوؤال هذا على جابة وللإ العربية؟

�شهم الأ �شواق لأ املميزة اخل�شائ�س اأهم على

ارتفاع ال�شوق، حجم �شاآلة وت�شمل: العربية،

التنويع فر�س و�شعف التداول تركيز درجة

�شعار. والتقلبات ال�شديدة يف الأ

�

ثانيًا: اأهم اخل�شائ�س

�شواق للأ الراهن الو�شع ر�شد اإن

وجود يو�شح العربية البور�شات اأو الثانوية

لهذه املميزة �شا�شية الأ اخل�شائ�س من عدد

�شواق، وت�شمل: الأ

)1( �شاآلة حجم ال�شوق

العربية الثانوية �شواق الأ تختلف

ال�شفقات حجم حيث من بينها ما يف القائمة

جميعها متيزت واإن التداول، ون�شاط فيها،

ب�شيق نطاقها، مقارنة باأ�شواق الدول املتقدمة.

جمل�س دول من كل اأ�شواق تتميز حني ففي

التعاون اخلليجي بتداول ن�شط نوعًا ما يف اأ�شهم

خرى الأ �شواق الأ اأن نلحظ فاإننا ال�شركات،

وتباطوؤ التعامل حركة بركود تتميز العربية

�شواق الأ هذه جميع متيز عن ف�شًل منوها، يف

و ال�شكوك لتداول الن�شبية همية الأ بت�شاوؤل

�شندات القرو�س يف كل منها.

هاتني وراء �شباب الأ وتختلف

الدول يف والتباطوؤ( )الن�شاط الظاهرتني

تتمتع اخلليج دول اأن فنلحظ ، العربية

وحتقق التمويل على القدرة فائ�س بتوفر

مدخرات فردية مرتفعة نتيجة لرتفاع اأ�شعار

منفذًا املدخرات هذه جتد مل حيث النفط،

�شهم، هذا بجانب لل�شتثمار وامل�شاربة اإل يف الأ

هذه �شاحبت التي التنظيمية �شلحات الإ

طر الأ وتهيئة خرية، الأ ال�شنوات يف �شواق الأ

املنا�شبة، واإتباع �شيا�شة القانونية والتنظيمية

جنبية. ت�شجيع ال�شتثمارات الأ

منط �شيادة فاإن اأخرى، ناحية ومن

العربية، قطار الأ يف املغلق العائلية ال�شركات

اأ�شهم من حوزتهم يف مبا امل�شاهمني واحتفاظ

ن�شبة وارتفاع للتداول، عر�شها دون واعدة

ن�شيب القطاع العام يف ملكية ال�شركات العامة يف

بع�س الدول العربية، كل ذلك من املمكن اأن يكون

حركة وركود ال�شوق نطاق �شيق ظاهرة وراء

التداول فيها.

وصغر السوق حجم أن البعض يرى متوسط رأس املال للشركات املدرجة تقلبات زيادة عليهما يترتب فيه ظل في خاصة املبررة، غير األسعار في والنقص الرقابة ضعف ظروف املستثمر دور انخفاض مع اإلفصاح

املؤسسي في أنشطة التداول.

فاإنه ال�شندات، ل�شوق بالن�شبة اأما

على الدول هذه يف احلكومات اإعتماد يلحظ

�شيا�شتها املالية يف متويل العجز يف املوازنة العامة

من خلل القرتا�س املحلي، مما اأدى اإىل ت�شجيع

حليازة املوؤ�ش�شي النمط اأن اإل ال�شندات، اإ�شدار

دوات )اأي متركز امللكية يف املوؤ�ش�شات دون هذه الأ

فراد( قد حال دون تداولها يف ال�شوق الثانوية الأ

�شهام يف ركودها. وبالتايل الإ

عمومًا العربية �شهم الأ اأ�شواق تتميز

العر�س انخفا�س حيث من ال�شوق نطاق ب�شيق

الذي يقا�س بعدد ال�شركات املدرجة فيه وانخفا�س

اأوامر وحجم عدد انخفا�س يف املتمثل الطلب

ال�شراء. وبا�شتثناء �شوق اجلزائر الذي يت�شمن

ال�شركات عدد متو�شط فاإن فقط، �شركتني

مو�شح هو كما ، العربية �شواق الأ يف املدرجة

ويعترب �شركة، 111 حوايل ،)1 رقم )جدول يف

�شواق النا�شئة هذا العدد منخف�شًا مقارنة مع الأ

ال�شركات عدد متو�شط ي�شل حيث واملتقدمة

�شواق الأ ويف 300 حوايل النا�شئة �شواق الأ يف

املتقدمة حوايل 700 �شركة.

ب�شغر العربية البور�شات تت�شم كما

لل�شركات ال�شوقي املال را�س حجم متو�شط

�

مال راأ�س حجم متو�شط ي�شل حيث املدرجة،

دولر مليون 700 حوايل الواحدة ال�شركة

ال�شعودي، ال�شوق با�شتثناء وذلك ،2007 لعام

�شواق العربية، حيث ي�شل اأكرب الأ الذي يعترب

الواحدة حوايل ثلثة ال�شركة متو�شط حجم

البور�شات تت�شم كما اأمريكي. دولر مليارات

العربية ب�شغر متو�شط حجم راأ�س املال كن�شبة

اأ�شواق فبا�شتثناء جمايل، الإ املحلي الناجت اإىل

فيها ترتفع التي وُعمان والبحرين الكويت

ن�شبة راأ�س املال اإىل الناجت املحلي، فاإنه يلحظ

�شواق العربية انخفا�س هذه الن�شبة يف بقية الأ

قل من 100% )جدول رقم 1(. لأ

العربية �شواق الأ يف اأي�شًا يلحظ كما

اإنخفا�س موؤ�شر ن�شاط ال�شوق، الذي يقا�س مبعدل

جمموع اإىل من�شوبة املتداولة �شهم الأ حجم

�شهم املدرجة يف ال�شوق )موؤ�شر دوران ال�شهم(، الأ

�شواق العربية حيث ل تتجاوز هذه الن�شبة يف الأ

�شواق النا�شئة 25%، بينما ت�شل هذه الن�شبة يف الأ

�شيوية حوايل %75. الآ

موؤ�شر حجم ال�سوق*ال�سوق

موؤ�شر دوران **

ال�سهم

م�شاعف

ال�شعر اإىل

العائد

عدد ال�شركات

املدرجة

متو�شط حجم

ال�شركة***

مليون دولر

208.516.526.9260190بور�شة عمان

134.10.811.252523�شوق البحرين

13.815.95.550150بور�شة تون�س

�شهم ال�شعودي 94.224.115.41253089�شوق الأ

36.68.19.7136161�شوق م�شقط

200531-109.824.9�شوق الكويت

14985-35.65.6بور�شة بريوت

�شكندرية 380301-87.111.2القاهرة والإ

84.43.521.676982الدار البي�شاء

48.912.510.3651683�شوق اأبوظبي

52.615.810.4622103�سوق دبي املايل

432546-115.59.2�شوق الدوحة

5269-10.53.4�شوق اخلرطوم

0.080.055.2250�شوق اجلزائر

3778-62.15.6�شوق فل�شطني

وراق املالية، اإ�شدارات �شندوق النقد العربي. �شواق العربية للأ امل�شدر: مت ح�شاب املوؤ�شرات با�شتخدام بيانات الأ

�شعار اجلارية(.ن�شبة لعدم توفر بيانات جمايل القومي )بالأ القيمة الراأ�شمالية لل�شوق مق�شوم على الناجت الإ*

جمايل املحلي لعام 2007، ي�شتند هذا املوؤ�شر لبيانات عام 2006. الناجت الإ

�شهم املدرجة بال�شوق. �شهم املتداولة على اإجمايل الأ عدد الأ **

اإجمايل القيمة الراأ�شمالية لل�شوق على عدد ال�شركات املدرجة بال�شوق***

�شهم العربية )اأغ�شط�س 2008( جدول )1(: موؤ�شرات اأ�شواق الأ

�

ف�شاح مع انخفا�س �شعف الرقابة والنق�س يف الإ

دور امل�شتثمر املوؤ�ش�شي يف اأن�شطة التداول.

ويف ما يتعلق بت�شنيف املتداولني يف بع�س

�شواق اخلليجية، فاإن اأرقام اجلدول )2( تو�شح الأ

�شاآلة حيث من برز الأ هو ال�شعودي ال�شوق اأن

دور امل�شتثمر املوؤ�ش�شي فيه، حيث ل تتعدى ن�شبة

وال�شراء البيع عمليات يف املوؤ�ش�شات م�شاهمة

التداول. اأن�شطة اإجمايل من فقط %12 حوايل

ل الن�شبة هذه فاإن �شواق، الأ لبقية وبالن�شبة

من %37 حوايل املوؤ�ش�شات م�شاهمة فيها تتعدى

اإجمايل اأن�شطة ال�شراء يف هذه البور�شات.

اأن يلحظ فاإنه الطلب، جانب يف اأما

البور�شات يف الطلب انخفا�س اأ�شباب اأهم من

امل�شتثمر يلعبه الذي الدور �شاآلة هو العربية

دور اأن حيث العربية، البور�شات يف املوؤ�ش�شي

يف التعامل حجم من %30 يتعدى ل املوؤ�ش�شات

بينما فراد، للأ %80 مقابل العربية البور�شات

املتقدمة �شواق الأ يف املوؤ�ش�شات م�شاهمة ت�شل

حوايل 70% من حجم التعامل. ويرى البع�س اأن

حجم ال�شوق و�شغر متو�شط راأ�س املال لل�شركات

املدرجة يف ال�شوق ترتتب عليهما زيادة تقلبات

ظروف ظل يف خا�شة املربرة، غري �شعار الأ

موؤ�ش�شاتاأفراد

�سراءبيع�سراءبيع

55.664.744.435.3الكويت )%(

8888.91211.1ال�سعودية )%(

72.463.827.636.2دبي )%(

78.862.421.237.6قطر )%(

�شهم. �شواق الأ لكرتونية لأ امل�شدر:املواقع الإ

�شواق اخلليجية )اأغ�شط�س 2008( جدول )2(: ت�شنيف املتداولني يف الأ

)2( اإرتفاع درجة تركيز التداول

عدد التداول تركيز بدرجة يق�شد

ال�شركات التي يتم التداول يف اأ�شهمها يف معظم

حيان مقارنة بالعدد الكلى لل�شركات املدرجة الأ

من العربية البور�شات كل تعاين ال�شوق. يف

�شهم الأ ذات الواعدة ال�شركات عدد انخفا�س

اأ�شهم يف التداول يح�شر الذي مر الأ املجزية،

الكلى بالعدد مقارنة للغاية حمدودة �شركات

لل�شركات املدرجة يف ال�شوق )جدول 3(. وترجع

اإىل التداول تركيز درجة اإرتفاع اأ�شباب اأهم

وتركيزها العربية القت�شادات حجم �شيق

نطاق تو�شيع املمكن ومن حمدودة. قطاعات يف

الظروف بتهيئة العربية �شواق الأ يف التداول

�شواق الأ يف لل�شركات امل�شرتك دراج للإ املواتية

م�شرتكة عربية �شوق ن�شاء لإ توطئة العربية

�شهم. لتداول الأ

من العربية �سهم الأ اأ�سواق كل تعاين

ذات الواعدة ال�شركات عدد انخفا�س

يح�شر الذي مر الأ املجزية، �شهم الأ

للغاية حمدودة �شركات اأ�شهم يف التداول

املدرجة يف لل�شركات الكلي بالعدد مقارنة

ال�سوق.

�

)3( �شعف فر�س التنويع

ب�شعف العربية �شهم الأ اأ�شواق تت�شم

ن�شبة فيها للم�شتثمرين املتاحة التنويع فر�س

نوعية بجانب هذا ، الواعدة �شهم الأ لقلة

وراق املالية املدرجة فيها، التي تنح�شر فقط الأ

العادية دون وجود بدائل متمثلة يف �شهم يف الأ

مر الذي يقلل �شكوك، �شندات، م�شتقات مالية، الأ

من فر�س تكوين حمافظ اإ�شتثمارية ذات خماطر

يف املالية وراق الأ تنويع باأن علمًا ، منخف�شة

لتقليل و�شيلة اأجنع املحافظ ال�شتثمارية ميثل

املخاطر. اإن اأحد اأهم اأ�شباب اإرتفاع املخاطر يف

�شواق العربية هو عدم وجود اأدوات مالية لدرء الأ

املخاطر )Risk hedging(. هذه ال�شمة امل�شرتكة

ت�شع قيودًا على ا�شرتاتيجيات ال�شتثمار، �شواء

اأو امل�شتثمر املوؤ�ش�شي. ويلحظ للم�شتثمر الفرد

يف معظم البور�شات العربية اأن قطاعي البنوك

والت�شالت ي�شيطران على حجم التداول.

يف التنويع فر�س �شعف اأ�شباب ومن

امل�شتثمر �شلوك اأن العربية �شهم الأ اأ�شواق

انقياد متثل التي القطيع، �شيا�شة حتكمه فيها

دون امل�شتثمرين، كبار لتوجيهات امل�شتثمر

داء الأ على للتعرف املايل للتحليل ال�شتناد

الفعلي لل�شركات املدرجة يف ال�شوق .

ن�شبة الرتكيز اأغ�شط�س 2008الدولة

64ال�سعودية

ردن 70الأ

30م�سر

75املغرب

50�شلطنة ًعمان

52الكويت

76�سوق دبي املايل

78�شوق اأبوظبي

وراق املالية 95�شوق اخلرطوم للأ

�شواق لكرتونية للأ امل�شدر:املواقع الإ

على �شت �شركات جدول )3(: ن�شبة التداول لأ

متثل تقلبات األسعار احلادة في أسواق دول مجلس التعاون مصدر قلق، حيث األسواق السعودي السوق يتصدر ليليه احلادة التقلبات في العربية ، الثانية املرتبة في املالي دبي سوق

ثم سوق الكويت.�شعار )4( التقلبات ال�شديدة يف الأ

حركة يف تتحكم عوامل عدة هناك

العربية �شهم الأ اأ�شواق يف �شهم الأ اأ�شعار �شري

وعلى وجه اخل�شو�س اأ�شواق دول جمل�س التعاون

لدول اخلليج العربية التي متثل حوايل 75% من

�شواق العربية يف عام الكلى للأ املال راأ�س حجم

هذا يف املن�شورة بحاث الأ نتائج توؤكد .2008

Co-(وجود تكامل م�شرتك )املجال )اأونور، 2008

integration( بني اأ�شعار اأ�شواق اأ�شهم دول جمل�س

�

اأ�شهم جديدة والقرو�س اخلارجية اأو

ما ي�شمى الرفع املايل، هذا من �شاأنه اأن

يوؤدي اإىل زيادة حدة التقلب يف ربحية

ال�شهم وبالتايل يف قيمته ال�شوقية.

والتنظيمي الرقابي طار الإ �شعف .3

غياب عند العربية. �شواق الأ لبع�س

عن ومنف�شل م�شتقل رقابي اإطار

يكون اأن ميكن �شهم الأ �شوق اإدارة

البيع للم�شتثمرين يف م�شلحة خا�شة

وذلك ،)Short Selling( املك�شوف على

�شعار نحو مزيد من بهدف ا�شتدراج الأ

جراء من اأرباح لتحقيق النخفا�س

ا�شتدراجها اأخرى اأوقات ويف ذلك.

على )Long Position( لتحقيق نحو الأ

مر الأ النخفا�س، عند مماثلة اأرباح

الذي يت�شبب يف عدم ا�شتقرار ال�شوق

يتوجب فاإنه ال�شبب ولهذا عمومًا.

ملراقبة فاعل رقابي جهاز وجود

القرارات واتخاذ ن�شطة الأ هذه مثل

املنا�شبة ب�شاأن التجاوزات التي حت�شل

املجال ولفتح اأخرى، اإىل فرتة من

لتفعيل حزمة ال�شيا�شات التي تتبناها

نعا�س ال�شوق . الهيئة الرقابية لإ

�شمال دول واأ�شواق جهة، من اخلليجي التعاون

اإفريقيا املتمثلة يف م�شر، تون�س، واملغرب من جهة

مر الذي يوؤكد اأهمية تاأثري امل�شتجدات اأخرى، الأ

بجانب هذا �شواق، الأ هذه اأداء على قليمية الإ

التعاون جمل�س دول اأ�شهم اأ�شواق اأداء ارتباط

بحركة اأ�شعار النفط العاملية يف املدى املتو�شط، اأما

�شبوعي( والأ اليومي داء الأ )اأي القريب املدى يف

بالتوقعات كبرية بدرجة يتاأثر �شعار الأ �شري فاإن

باأ�شا�شيات املرتبطة غري امل�شاربات وعامل

. وعمومًا )1(

)Fundamentals( اإقت�شاديات املنطقة

�شعار احلادة يف اأ�شواق دول جمل�س فاإن تقلبات الأ

ال�شوق يت�شدر حيث قلق، م�شدر متثل التعاون

احلادة التقلبات يف العربية �شواق الأ ال�شعودي

�شوق الثانية، ثم املرتبة املايل يف �شوق دبي يليه

ميكن فاإنه ذلك، �شوء وعلى .)4 )جدول الكويت

ح�شر اأهم اأ�شباب التقلبات احلادة يف اأ�شعار اأ�شواق

�شهم العربية مبا يلي: الأ

مع حمدودة، اأ�شهم يف التداول تركيز .1

الفعلي داء بالأ �شعار الأ ارتباط عدم

بحثية لدرا�شة ا�شتنادًا لل�شركات.

العوامل غري تاأثري اأن 3( وجد )املرجع

�شا�شية مثل ال�شائعات واملعلومات غري الأ

حركة من %85 حوايل ميثل احلقيقية

جمل�س دول اأ�شهم اأ�شواق يف �شعار الأ

يدعم الذي مر الأ اخلليجي، التعاون

ت�شعري يف �شواق الأ هذه فعالية عدم

وراق املالية املتداولة. الأ

الدول معظم يف ال�شركات اعتماد .2

املتمثل التمويل اخلارجي العربية على

�شهم الأ من مزيد واإ�شدار القرو�س، يف

داخلية م�شادر على العتماد من بدًل

من النوع هذا املحتجزة. رباح كالأ

النمط التمويلي املتمثل يف زيادة اإ�شدار

ميثل تأثير العوامل غير األساسية مثل احلقيقية غير واملعلومات الشائعات في األسعار حركة من %85 حوالي التعاون مجلس دول أسهم أسواق

اخلليجي.

امل�شتثمر يلعبه الذي الدور �شاآلة .4

العربية، �شهم الأ اأ�شواق يف املوؤ�ش�شي

ن�شبة ارتفاع اأن البع�س يرى حيث

هذه يف املوؤ�ش�شي امل�شتثمر م�شاهمة

�شواق يقلل من تاأثري العوامل الغري الأ

�

وذلك �شعار، الأ ت�شعري يف اأ�شا�شية

املنهجية املوؤ�ش�شي امل�شتثمر لتبنى

اأو ال�شراء قرار اتخاذ عند العلمية

البيع لورقة مالية.

التنظيمية التطورات من بالرغم .5

بع�س انتظمت التي الهامة والرقابية

ونة الآ يف العربية الدول اأ�شواق

خرية، خ�شو�شًا �شوق املال ال�شعودي الأ

املنطقة يف حجمًا كرب الأ يعترب الذي

مارات الإ دولة واأ�شواق العربية،

العربية املتحدة )�شوق اأبوظبي و�شوق

دبي املايل(، اإل اأن حجم ال�شتثمارات

ما العربية املال اأ�شواق يف جنبية الأ

زالت �شئيلة، وبالتايل فاإنه ل يعتقد اأن

�شواق الأ يف ا�شتقرار عدم م�شدر متثل

النظر ينبغي فاإنه ولذلك العربية،

يف الراهنة املالية زمة الأ لنعكا�شات

�شواق العربية من خلل تاأثريها على الأ

بالتداعيات املرتبط التوقعات عامل

وللتاأكيد العربي. للم�شتثمر النف�شية

على اأهمية العامل النف�شي يف التاأثري على

�شواق العربية �شهم يف الأ حركة اأ�شعار الأ

ينبغي ملحظة اأنه يف نف�س اليوم الذي

مريكي الأ براذر ليمان بنك فيه اأعلن

اإفل�شه و�شراء بنك اأوف اأمريكا ملريلن�س

حادًا انخفا�شًا اخلليج اأ�شواق �شهدت

موؤ�شر تراجع حيث �شهم، الأ اأ�شعار يف

وتراجع ،%6.6 بن�شبة ال�شعودي ال�شوق

�شوق الكويت بن�شبة 4.4% و�شوق اأبوظبي

و�سوق %7 بن�شبة الدوحة و�شوق %4.7

دبي بن�شبة %5.

�سهم اأقل قيمة للعائداأعلى قيمة للعائدالنحراف املعياري للعائد�سوق الأ

382.9-68.36514.50الكويت

1583.4-210.731025.30ال�سعودية

360.38-54.23376.38اأبوظبي

655.79-90.61615.19دبي املايل

30.1-5.2637.8تون�س

143.63-18.02107.4م�سر

633-46.6232.3املغرب

�شهم اليومية من خلل احت�شاب الفرق بني قيم موؤ�شر ال�شوق لكل يومني متتاليني. - مت ح�شاب عوائد الأ

�شهم العربية �شهم يف بع�س اأ�شواق الأ جدول )4(: تذبذب عوائد الأ

للفرتة من يناير 2004 وحتى يونيو 2008

�

ثالثًا: اخلامتة

خرية اأهمية اأ�شواق ونة الأ تزايدت يف الآ

روافد اأهم من كواحدة )البور�شات( املال راأ�س

اقت�شادات يف نتاجية الإ للقطاعات التمويل

وحرية العوملة ظل يف خا�شة النامية، الدول

هذه رغم لكن الدول. بني موال الأ روؤو�س حركة

خرية همية، فقد بدت لدى البع�س يف ال�شنني الأ الأ

يف �شهم الأ اأ�شواق فعالية حول ال�شكوك بع�س

املطلوب بالوجه القت�شادية املوارد توزيع

هذه عرب ال�شائلة موال الأ ا�شتقرار لعدم بالنظر

ح�شا�شيتها وزيادة املتذبذبة، وحركتها �شواق الأ

ر�شيدة الغري واملمار�شات ال�شيا�شية للم�شتجدات

ن�شطة الأ يف امل�شاركة واملوؤ�ش�شات فراد الأ لبع�س

�شواق. ال�شتثمارية يف الأ

على �شواء الأ ت�شليط العدد هذا يف مت

عن العربية �شواق الأ متيز التي ال�شمات اأهم

الق�شور اأوجه حتديد بهدف املتطورة �شواق الأ

�شواق. يف ما يلي ا�شتعرا�س وموا�شع �شعف هذه الأ

�شهم العربية : هم خ�شائ�س اأ�شواق الأ لأ

النطاق ب�شيق العربية �شواق الأ تت�شم : اأول

املالية وراق الأ انح�شار يف املتمثل

دون فقط، العادية �شهم الأ يف املتداولة

وراق مالية اأخرى يف عمليات وجود دور لأ

عدد انخفا�س بجانب هذا التداول،

وارتفاع �شواق الأ يف املدرجة ال�شركات

ن�شيب القطاع العام يف ملكية ال�شركات

هذا فيها. للتداول املدرجة العامة

املوؤ�ش�شي يف امل�شتثمر بجانب �شاآلة دور

ن�شطة ال�شتثمارية، الذي ل يتجاوز الأ

�شهم العربية مقارنة اأ�شواق الأ 30% يف

املتطورة. �شواق الأ يف %75 بن�شبة

كل ذلك من �شاأنه اأن ي�شهم يف انخفا�س

وراق املالية املتداولة يف العر�س من الأ

�شواق. هذه الأ

ارتفاع درجة تركيز التداول : ثانياً

اأي�شًا العربية �شهم الأ اأ�شواق تت�شم

حيث فيها، الن�شطة �شهم الأ بقلة

املدرجة �شهم الأ من قليًل جند

عليها، امل�شتثمرين باإقبال يحظى

بقية على الطلب ينخف�س بينما

ارتفاع اأ�شباب اأهم ومن �شهم. الأ

�شواق الأ يف التداول تركيز درجة

القت�شادات نطاق �شيق العربية

العربية املتمثل يف هيمنة قطاعات

الن�شاط على جدًا حمدودة

القت�شاد الكلي، هذا بجانب طبيعة

�شواق، الأ هذه يف امل�شتثمر �شلوك

�شيا�شة الغالب يف حتكمه الذي

ال�شائعات وراء والجنراف القطيع

واملعلومات الغري �شحيحة.

�شعار ال�شديدة تقلبات الأ : ثالثاً

التذبذبات اأ�شباب اأهم ترجع

التي مربرة والغري املفاجئة

اإىل العربية �شواق الأ بها تت�شم

امل�شتثمر يلعبه الذي الدور �شاآلة

�شواق، اأن�شطة هذه الأ املوؤ�ش�شي يف

بدت لدى البعض في السنني األخيرة فعالية حول الشكوك بعض املوارد توزيع في األسهم أسواق بالنظر املطلوب، بالوجه االقتصادية عبر السائلة األموال استقرار لعدم املتذبذبة وحركتها األسواق، هذه للمستجدات حساسيتها وزيادة السياسية، واملمارسات الغير رشيدة

لبعض األفراد واملؤسسات.

10

�شا�شية للقت�شاد الكلي، وازدياد التكامل �شهم باملوؤثرات الأ وعدم ارتباط اأ�شعار الأ

الذي يزيد من مر قليمية، الأ العاملية والإ �شواق العربية مع الأ �شواق امل�شرتك للأ

قليمية والعاملية معًا. �شواق للم�شتجدات الإ ح�شا�شية هذه الأ

الهوام�س

Con-( من اأهم تداعيات ازدياد التكامل امل�شرتك بني اأ�شواق راأ�س املال ازدياد فر�س انتقال العدوى )1(

tagion( بني اأ�شواق املال، ولذلك لي�س من الغرابة اأن تتاأثر اأ�شواق اخلليج �شلبًا بالهبوط املفاجيء

الذي لزم �شوق دبي املايل عقب اإعلن ممار�شات ف�شاد يف بع�س موؤ�ش�شات القطاع اخلا�س العاملة

يف جمال العقار يف دبي يف �شهر يونيو لعام 2008.

11

املراجع العربية

الربع الف�شلية، الن�شرة العربية، املالية وراق الأ اأ�شواق بيانات قاعدة العربي: النقد �شندوق

الثالث 2008.

جنليزية املراجع الإ

Onour, I., )2009( “Volatility Transmission Across GCC Stock Markets” Journal of Development and Economic Policy, )Forthcoming(.

-----------،)2008( “Decomposing Fundamental and Nonfundamental Volatility Components in GCC Stock Markets” unpublished research paper.

Teweles R., Bradley E., and Teweles T., )1992(, The Stock Market. 6th edition, New

York, Wiley.

1�

قائمة اإ�شدارات )) ج�شر التنمية ((

العنوان

مفهوم التنمية

موؤ�شرات التنمية

ال�صيا�صات ال�صناعية

الفقر: موؤ�شرات القيا�س وال�شيا�شات

املوارد الطبيعية واقت�شادات نفاذها

ا�شتهداف الت�شخم وال�شيا�شة النقدية

طرق املعاينة

رقام القيا�شية موؤ�شرات الأ

تنمية امل�شاريع ال�شغرية

جداول املخالت املخرجات

نظام احل�شابات القومية

إدارة امل�شاريع ا

ال�شالح ال�شريبي

اأ�شاليب التنبوؤ

دوات املالية الأ

موؤ�شرات �شوق العمل

�شالح امل�شريف الإ

خ�شخ�شة البنى التحتية

رقام القيا�شية الأ

التحليل الكمي

ال�شيا�شات الزراعية

اقت�شاديات ال�شحة

�شيا�شات اأ�شعار ال�شرف

القدرة التناف�شية وقيا�شها

ال�شيا�شات البيئية

اقت�شاديات البيئة

�شواق املالية حتليل الأ

�شيا�شات التنظيم واملناف�شة

زمات املالية الأ

إدارة الديون اخلارجية ا

الت�شحيح الهيكلي

B.O.Tنظم البناء والت�شغيل والتحويل

جنبي املبا�شر: تعاريف ال�شتثمار الأ

جنبي املبا�شر حمددات ال�شتثمار الأ

منذجة التوازن العام

النظام اجلديد للتجارة العاملية

إن�شاوؤها واآلية عملها منظمة التجارة العاملية: ا

تفاقيات منظمة التجارة العاملية: اأهم الإ

منظمة التجارة العاملية: اآفاق امل�شتقبل

قت�شادية الكلية النمذجة الإ

تقييم امل�شروعات ال�شناعية

املوؤلف

د. حممد عدنان وديع

د. حممد عدنان وديع

د. اأحمد الكواز

د. علي عبدالقادر علي

اأ. �شالح الع�شفور

د. ناجي التوين

اأ. ح�شن احلاج

د. م�شطفى بابكر

اأ. ح�ّشان خ�شر

د. اأحمد الكواز

د. اأحمد الكواز

اأ. جمال حامد

د. ناجي التوين

اأ. جمال حامد

د. ريا�س دهال

اأ. ح�شن احلاج

د. ناجي التوين

اأ. ح�ّشان خ�شر

اأ. �شالح الع�شفور

اأ. جمال حامد

اأ. �شالح الع�شفور

د. علي عبدالقادر علي

د. بلقا�شم العبا�س

د. حممد عدنان وديع

د. م�شطفى بابكر

اأ. ح�شن احلاج

اأ. ح�ّشان خ�شر

د. م�شطفى بابكر

د. ناجي التوين

د. بلقا�شم العبا�س

د. بلقا�شم العبا�س

د. اأمل الب�شبي�شي

اأ. ح�ّشان خ�شر

د. علي عبدالقادر علي

د. م�شطفى بابكر

د. اأحمد الكواز

د. عادل حممد خليل

د. عادل حممد خليل

د. عادل حممد خليل

د. بلقا�شم العبا�س

د. اأحمد الكواز

رقم العدد

ول الأ

الثاين

الثالث

الرابع

اخلام�س

ال�شاد�س

ال�شابع

الثامن

التا�صع

العا�شر

احلادي ع�شر

الثاين ع�شر

الثالث ع�شر

الرابع ع�شر

اخلام�س ع�شر

ال�شاد�س ع�شر

ال�شابع ع�شر

الثامن ع�شر

التا�شع ع�شر

الع�شرون

الواحد والع�شرون

الثاين والع�شرون

الثالث والع�شرون

الرابع والع�شرون

اخلام�س والع�شرون

ال�شاد�س والع�شرون

ال�شابع والع�شرون

الثامن والع�شرون

التا�شع والع�شرون

الثالثون

الواحد والثالثون

الثاين والثالثون

الثالث والثالثون

الرابع والثالثون

اخلام�س الثالثون

ال�شاد�س الثالثون

ال�شابع والثالثون

الثامن والثالثون

التا�شع والثالثون

ربعون الأ

ربعون الواحد الأ

املوؤ�ش�شات والتنمية

التقييم البيئي للم�شاريع

ئتمانية موؤ�شرات اجلدارة الإ

الدمج امل�شريف

اتخاذ القرارات

رتباط والنحدار الب�شيط الإ

�شالمي اأدوات امل�شرف الإ

البيئة والتجارة والتناف�شية

�شاليب احلديثة لتنمية ال�شادرات الأ

القت�شاد القيا�شي

الت�شنيف التجاري

اأ�شاليب التفاو�س التجاري الدويل

م�شفوفة احل�شابات الجتماعية

وبع�س ا�شتخداماتها

منظمة التجارة العاملية: من الدوحة

اإىل هوجن كوجن

داء التنموي حتليل الأ

اأ�شواق النفط العاملية

حتليل البطالة

املحا�شبة القومية اخل�شراء

موؤ�شرات قيا�س املوؤ�ش�شات

نتاجية وقيا�شها الإ

داء التنموي نوعية املوؤ�ش�شات والأ

عجز املوازنة: امل�شكالت واحللول

تقييم برامج ال�شالح القت�شادي

لفية منائية لالأ هداف الإ ح�شاب فجوة الأ

نفاق موؤ�شرات قيا�س عدم العدالة يف توزيع الإ

ال�شتهالكي

اقت�شاديات ال�شتثمار: النظريات واملحددات

اقت�شاديات التعليم

�شواق وتدخل الدولة اإخفاق اآلية الأ

داري موؤ�شرات قيا�س الف�شاد الإ

ال�شيا�شات التنموية

بعاد التنموية متكني املراأة: املوؤ�شرات والأ

التجارة اخلارجية والنمو القت�شادي

قيا�س التحّول الهيكلي

املوؤ�شرات املركبة

التطورات احلديثة يف الفكر

القت�شادي التنموي

�شالح املوؤ�ش�شي برامج الإ

امل�شاعدات اخلارجية من اأجل التنمية

قيا�س معدلت العائد على التعليم

�سهم العربية خ�سائ�ص اأ�سواق الأ

العدد املقبل

التجارة اخلارجية والتكامل

قليمي القت�شادي الإ

مام د. عماد الإ

اأ. �شالح الع�شفور

د. ناجي التوين

اأ. ح�ّشان خ�شر

اأ. جمال حامد

اأ. �شالح الع�شفور

اأ. ح�شن احلاج

د. م�شطفى بابكر

د. م�شطفى بابكر

د. بلقا�شم العبا�س

اأ. ح�ّشان خ�شر

اأ. �شالح الع�شفور

د. اأحمد الكواز

د. اأحمد طلفاح

د. علي عبد القادر علي

اأ. ح�ّشان خ�شر

د. بلقا�شم العبا�س

د. اأحمد الكواز

د. علي عبدالقادر علي

د. م�شطفى بابكر

د. علي عبدالقادر علي

د. ح�شن احلاج

د. علي عبد القادر علي

د. ريا�س بن جليلي

د. علي عبدالقادر علي

اأ. عادل عبدالعظيم

د. عدنان وديع

د. اأحمد الكواز

د. علي عبدالقادر علي

د. اأحمد الكواز

د. ريا�س بن جليلي

د. اأحمد الكواز

اأ. ربيع ن�شر

د. بلقا�شم العبا�س

د. علي عبدالقادر علي

د. ريا�س بن جليلي

د. بلقا�شم العبا�س

د. علي عبدالقادر علي

د.اإبراهيم اأونور

د.اأحمد الكواز

ربعون الثاين الأ

ربعون الثالث الأ

ربعون الرابع الأ

ربعون اخلام�س الأ

ربعون ال�شاد�س الأ

ربعون ال�شابع الأ

ربعون الثامن الأ

ربعون التا�شع الأ

اخلم�شون

الواحد واخلم�شون

الثاين واخلم�شون

الثالث واخلم�شون

الرابع واخلم�شون

اخلام�س واخلم�شون

ال�شاد�س واخلم�شون

ال�شابع واخلم�شون

الثامن واخلم�شون

التا�شع واخلم�شون

ال�شتـون

الواحد وال�شتون

الثاين وال�شتون

الثالث وال�شتون

الرابع وال�شتون

اخلام�س وال�شتون

ال�شاد�س وال�شتون

ال�شابع وال�شتون

الثامن وال�شتون

التا�شع وال�شتون

ال�شبعون

الواحد وال�شبعون

الثاين وال�شبعون

الثالث وال�شبعون

الرابع وال�شبعون

اخلام�س وال�شبعون

ال�شاد�س وال�شبعون

ال�شابع وال�شبعون

الثامن وال�شبعون

التا�شع وال�شبعون

الثمانون

الواحد والثمانون

لكرتوين التايل: عداد ال�شابقة ميكنكم الرجوع اإىل العنوان الإ لالطالع على الأ

http://www.arab-api.org/develop_1.htm