، شبکه آموزشی پژوهشی دانشجویان ، شبکه آموزشی پژوهشی دانشجویان مادسیجمادسیجایرانایران

Madsg.com

!!مادسیج یعنی دهکده علم و دانش ایران

تئوری حسابداریمحیط اقتصادی حسابداری

2mrasool_chopani@yahoo.com

3

) پرتفوی ) بهادار اوراق سبد تئوری

PORTFOLIO THEORY

4

: به اطالعات ها بازار این در کارا های بازار تعریفتمام کننده منعکس قیمتها و میشوند پردازش سرعت

هستند موجود اطالعاتنظری الگوی یک به نیاز بازار کارایی آزمون برای ) قیمت) کننده تعیین عوامل بتوانیم تا داریم تئوریک

دهیم توضیح را معادله این در بهادار اوراقتاثیر بهادار اوراق قیمت روی بر بیشماری عواملغیره و تورم پذیری، ریسک سیاست، مثل میگذارندعین در و پارامتر کمی تعداد دارای الگویی اگر اماکرد اذعان باید باشد باال کنندگی بینی پیش قدرت حالگذاری قیمت الگوی است ای ارزنده الگوی که

ای ) سرمایه است( CAPMداراییهای الگوهایی از یکیبازده و ریسک پارامتر دو های ویژگی از فقط که

است برخوردار

5

:) مخاطره ) ریسکدارد وجود مجزا ديدگاه دو ريسك مورد :در

: احتمالي نوسان گونه هر عنوان به ريسك اول ديدگاهآينده در اقتصادي .بازده

: منفي احتمالي نوسانات عنوان به ريسك دوم ديدگاهآينده در اقتصادي .بازده

     » « مي مطرح پرتفوي مدرن نظريه عنوان تحت آنچهبر و شد بنا ماركوويتز هري توسط اش شالوده شود، . اين در شود مي تبيين ريسك و بازدهي رابطه اساسعنوان به و اول ديدگاه بر منطبق ريسك نظريه،تعبير به شود، مي تعريف بازدهي ميانگين از انحرافواريانس و هستند ارزش هم پايين باالو نوسانات ديگر

معيار انحراف گيري ،و اندازه براي عددي هاي شاخص. شود مي تلقي باشید ريسك داشته پيش توجه كه

معيا انحراف و واريانس از استفاده وجود ر، فرضاست متغير صفت براي نرمال توزيع

6

�درن ��ه فرام��وي، »نظري��درن پرتف��ه م��ل نظري�در مقابپرتف�وي« مط�رح ش�ده ك�ه ب�رخالف نظري�ه قبلي ف�رض را ب�ه غيرنرم�ال ب�ودن توزي�ع احتم�االت ب�ازدهي ق�رار مي

مفه�وم ريس�ك در اين نظري�ه تغي�ير مي كن�د، ريس�ك . ده�د�ه ��وان انحراف�ات ن�امطلوب و نامس�اعد نس�بت ب��ه عن�بمي�انگين ي�ا ن�رخ ب�ازدهي ه�دف تعري�ف مي ش�ود، ب�ه گون�ه اي ك�ه نوس�انات ب�االتر از مي�انگين )ي�ا ن�رخ ب�ازدهي ه�دف( مس�اعد اس�ت و تنه�ا نوس�انات پ�ايين ت�ر از مي�انگين )ي�ا

نرخ بازدهي هدف( نامطلوب استريس�ك ن�امطلوب ب�ه عن�وان ش�اخص ان�دازه گ�يري ريس�ك، نوس�انات منفي ب�ازدهي اقتص�ادي در آين�ده را در ب�رمي

گيرد )منطبق بر ديدگاه دوم ارايه شده از ريسك(پتانس�يل مطل�وب را ب�ه UPR نس�بت پتانس�يل مطل�وب

ريس�ك ن�امطلوب مي س�نجد; مطل�وب را ب�ه ن�امطلوب. اين نسبت مبتني بر نظريه فرامدرن پرتفوي است

دوره – ) مالی تحقیقات شریفیان الله روح تبریزی عبده حسین (24شماره 9

7

) پرتفوی ) تئوری بهادار اوراق سبد PortfolioنظریهTheory

است شده ارائه مارکوئیتز هری توسط پرتفوی تئوریگذاری سرمایه مورد در موجود تئوری مارکوئیتز از قبلکه بود آن بر عقیده روش این در بود سنتی تئوری هاآن ریسک کاهش باعث گذاری سرمایه به بخشیدن تنوعنبودند آن مقداری گیری اندازه به قادر ولی شود میکرد ثابت همبستگی مفهوم گرفتن نظر در با مارکوئیتزهم و پرتفوی یک در موجود های دارایی میزان تغییر بامی آنها بازده بین همبستگی ضریب گرفتن نظر در چنینحداقل تا بازده از معینی میزان برای را ریسک توانکارا پرتفوی را پرتفوی این مارکوئیتز داد کاهش ممکندارای که است پرتفوی کارا پرتقوی نامید، برتر یا

باشد ریسک از معینی درجه برای ممکن بازده یاالترین) راوری بقایی جواد اول،دکتر مالی،جلد )مدیریت

8

اصلی سرمایه مفروضات تصمیمات� با ارتباط در پرتفو تئوریاز : عبارتند اطمینان عدم شرایط در گذاری

1 : سطح- قبال در که معنا بدین گریزند ریسک گذاران سرمایهبازده از سطحی قبال در یا و را بزرگتر ی ریسک،بازده از معینی

. میدهند ترجیح را کمتر ریسک مشخص، ی2 ) عادی- ) پراکندگی نرمال توزیع دارای بهادار اوراق بازده معموال

است .3 . کنند- می عمل منطقی گیری تصمیم در گذاران سرمایهو- 4 ریسک از تابعی گذاران سرمایه تصمیمات اساس و پایه

. آنهاست انتظار مورد بازده ) بازده ) بهادار اوراق بازده بودن نرمال دوم فرض اساس بر نکتهانحراف بوسیله ریسک و میانگین اساس بر بهادار اوراق های

شود می محاسبه ها بازده معیارریسک از سهام پرتفوی بازده و ریسک گذاران سرمایه برای نکتهچندین در گذاری سرمایه چون است مهمتر سهام تک تک بازده و

است پدیر امکان سهام نوع

9

: ریسک انواعتعداد- 1 افزایش با بتوان که را ریسک از بخش آن

کاهش یا سیستماتیک غیر ریسک داد کاهش سهام) بازاری ) غیر ریسک گویند پذیر

سهام- 2 تعداد افزایش راه از که را ریسک از بخشیناپذیر کاهش یا سیستماتیک ریسک داد کاهش نتوان

) بازار ) ریسک گویندریسک کاهش برای گذار سرمایه سازمانهای و افرادمختلف شرکتهای سهام در خود گذاری سرمایه « اوراق مجموعه را آن که کنند می گذاری سرمایه . » از سهام مجموعه ریسک نامند می پرتفوی یا بهادار

. شود می تعیین آن معیار انحراف محاسبه راه ) ( چندین به معیار انحراف پرتفوی یک ریسک درجهاست سهام تعداد آنها از یکی که دارد بستگی عاملمعیار انحراف کاهش باعث � اصوال سهام تعداد افزایش

شود می

10

کاهش سهام تعداد افزایش با پرتفوی یک معیار انحرافبه مجموعه سهام تعداد تا یابد برسد 40تا 30می سهم

است ثابت � تقریبا معیار انحراف آن از پس

کاهش ریسکناپدیر

کاهش ریسکپذیر

سهام مجموعه یک ریسک

عه

موج

مار

عیم

فرا

حان

مها

س

سهام تعداد10 20 30 40 50

مالی دکتر 1مدیریت و جهانخانی دکتر ترجمهپارسائیان

11

: بازده محاسبه نحوهسال یک در را مالی دارایی قلم یک بازده توان می : نقدی جریانهای اگر که تنزیلی نرخ کرد تفسیر اینگونهبا آمده بدست فعلی ارزش شوند محاسبه آن با آینده

( شود می برابر خرید (IRRقیمتزمان = در سهم یک خرید tقیمت

زمان = در سهم یک فروش t+1قیمتD =تملک زمان در دریافتی سودr =تملک دوره بازده نرخ

مقدار توان می معادله این حل آورد rبا بدست را

r

DPP tt

11

tP

1tP

t

tt

P

DPPr

1

شماره 1فرمولشماره 2فرمول

0/2 0/1 0 0/1- D بعد سال یک بازده

0/3 0/4 0/2 0/1 P احتمال

12

: ) بهادار ) اوراق ساله یک بازده تملک دوره بازده بینی پیش ) یک ) انتظار مورد بازده نرخ تعیین واقع در برآورد اصلی مساله

است دارایی قلم یک بعد سالمثال:

را توزیع این معیار انحراف و انتظار مورد بازده توان می سپسکرد محاسبه

تهیه و رخداد هر وقوع درجه حدس گذار سرمایه اصلی مشکلاست احتماالت توزیع جدول

دارایی قلم آن قبل سالهای بازده نرخهای از استفاده حل راه یکاین روش این در اصلی فرض است احتماالت جدول تهیه برایاست خوبی سند یا مدرک ساالنه، بازده گذشته روند که است . از صورت این در دارایی قلم آن آینده ساالنه بازده محاسبه برای

شد خواهد استفاده بازده نرخ معیار انحراف و میانگین

13

ریسک ) - معیار انحراف محاسبه ) σبرای ساالنه( بازده میانگین وشود ( می استفاده آماری فرمولهای از دارایی قلم یک

D¡

N

DD t

t

N

DDt

t

2

2

)(

2

باشد دست در معیار انحراف نتایج تنها اگر ریسک محاسبه برایضریب اگر و شود می تعیین ریسک درجه معیار انحراف اساس بربر نسبی طور به ریسک درجه آنگاه باشد دست در نیز تغییرات

شود( C.Vاساس ) می سنجیده

DVC

.

Dتعداد

شماره 3فرمول شماره 4فرمول

فرمول 5شماره

شماره 6فرمول

14

خاص مثال: دارایی قلم یک به مربوط اطالعات زیر جدول درتقسیمی سود و سال پایان قیمت که است شده سال 6آورده

است شده داده نشان آن متوالی76 75 74 73 72 71 آخر سال

26000 24000 21000 18000 19000 21000 قیمت

1100 1050 1050 1000 1000 سود تقسیمی

باال فرمولهای از استفاده می D, , , σبا بدست راآوریم

∑ 76 75 74 73 72 71 سال

0/4995 0/1292 0/1929 0/225 0 0/0476- D

D2

D2

0/0999 0/0999 0/0999 0/0999 0/0999

0/0569 0/0009 0/0086 0/0157 0/0099 0/0218

0/0293 0/0930 0/1251 0/0999 0/1475 σ

0999/05

4995/0

N

DD t

t

0114/02

2 T

iiT N

N

15

: مدت در رود می انتطار که را بازدهی بهادار اوراق پرتفوی بازدهمورد بازده شود، بهادار اوراق از پرتفوی یک صاحب عاید سال یکنرخ باید بازده نرخ این محاسبه برای گویند پرتفوی یک انتطارهر در که مبلغی درصد و پرتفوی اقالم از یک هر ساله یک بازده

باشد مشخص است شده گذاری سرمایه آنها از یکبهادار = ) اوراق در گذاری سرمایه ارزش( iدرصد به نسبت

پرتفوی کل( دارایی = قلم آن ساله یک بازده ( iنرخ

iXpR

i

iip DXR ))((

از: متشکل زیر پرتفوی از 3مثال استفاده با است دارایی نوعکنید حساب را پرتفوی انتطار مورد بازده نرخ زیر جدول

سرمایه مبلغگذاری

مالی دارایی

0/09 0/2 20 000 000، ، 1

0/11 0/3 30 000 000، ، 2

0/14 0/5 50 000 000، ، 3

iXiD

121/0)14/0)(5/0()11/0)(3/0()09/0)(2/0( pR

16

: نیاز زیر اطالعات به پرتفوی ریسک محاسبه برای بهادار اوراق پرتفوی ریسکداریم

پرتفوی( 1 آن اقالم از یک هر در گذاری سرمایه درصدپرتفوی( 2 آن اقالم از یک هر ساالنه بازده نرخ واریانسبین( 3 بازده نرخ پرتفوی 2کوواریانس آن داراییهای از قلم

از: متشکل پرتفوی یک ساالنه بازده نرخ زیر جدول نشان 2مثال را دارایی نوعهر در گذاری سرمایه میزان کنید محاسبه را آن کوواریانس و ریسک دهد می

است% 50دارایی 5 4 3 2 1 سال

0/10 0/11 0/04 0/12 0/09 0/14 1D

0/08 0/05 0/10 0/06 0/12 0/07 2D

D

کنیم می محاسبه سال هر برای ابتدا

0/09 0/08 0/07 0/09 0/105 0/105

pR

pR

دارایی معیار انحراف دارایی 1سپس کنیم 2، می محاسبه را پرتفوی و

0346/00012/05

)1/011/0()1/004/0()1/009/0()1/014/0(1

222221

0007/05

)08/005/0()08/01/0()08/006/0()08/012/0()08/007/0( 2222222

0264/02

17

می استفاده زیر فرمول از پرتفوی معیار انحراف محاسبه برایکنیم

X =دارایی هر در گذاری سرمایه 2),(نسبت 212122

22

21

21 DDCOVXXXXp

کرد محاسبه را کوواریانس باید ابتدا باال فرمول از استفاده برایکه است معیاری کوواریانس

کند( 1 می مشخص بودن خطی نظر از را تصادفی متغیر دو ارتباط نوعارتباط( 2 بودن خطی صورت خطی 2در ارتباط جهت توان می متغیر

کرد) ( تعیین را خطی همبستگی

N

DDDDDDCOV t

jjtiit

ji

))((),(

دارند خطی غیر رابطه یا نیستند وابسته ),(0یا YXCOV

0),( YXCOV0),( YXCOV

0),( YXCOV

ارتباط خطی مستقیم دارند

ارتباط خطی غیر مستقیم دارند

18

این کوواریانس باال فرمول از استفاده برابر 2با شد- 0/0005دارایی خواهدآوریم بدست را پرتفوی معیار انحراف توانیم می حاال

0002/0)0005/0)(5/0)(5/0(2)0007/0(5/0)0012/0(5/0 222 p

علت است یافته کاهش پرتفوی کل ریسک سهام نوع دو بین منابع تقسیم بااین بین سرمایه تقسیم از ناشی ریسک، منفی 2کاهش همبستگی سهام نوع

درجه 2این کاهش باشد منفی همبستگی ضریب وقتی است هم با داراییاست حتمی ریسک

مجموع اوراق

ذارایی 2

دارایی 1

نهاال

سه

زدباخ

نر

سال

می مالحظه شکل در که طور هماناز یک هر بازده نرخ چه اگر کنیدزیادی نوسان سال هر در ها داراییمنفی همبستگی دلیل به ولی دارداین بازده نرخ مجموع ها دارایی این

مدت 2 به ثابت 5دارایی � نسبتا سالاست مانده

0141/0 P

19

: متغیر دو بین ارتباط میزان مالک همبستگی همبستگی ضریب ) همبستگی ) ضریب طریق از که متغیر دو همخوانی و رابطه است

. همبستگی ضریب شود می می Bو Aبیان بدست زیر رابطه ازآید

BABA

BACOV

),(

, 11 , BA0, BA1, BA1, BA

بین همبستگی ندارد Bو Aباشد وجودبین مستقیم یا مثبت و کامل رابطه است Bو Aباشد،بین معکوس یا منفی و کامل رابطه دارد Bو Aباشد، وجود

از کوچکتر همبستگی ضریب از+ 1اگر ریسک کاهش امکان باشداگر و دارد وجود گذاری سرمایه به بخشیدن تنوع Bو Aطریق

همبستگی ضریب مستقیم+ 1دارای و کامل همبستگی باشند . هرچه ندارد وجود پرتفوی ریسک کاهش امکان و دارد وجودریسک کاهش باشدامکان صفر از کوچکتر همبستگی ضریب . که است این ریسک کاهش برای حالت بهترین است بیشتر

آنها همبستگی برسد- 1ضریب صفر به ریسک درجه تا باشد

20

نمودار روی بر همبستگی انواع نمایش

101

21

: مالی تصمیمات در ریسک دخالت چگونگی : بازده نرخ افراد، گریزی ریسک به توجه با تنزیل نرخ تعدیل روش

از گذاران سرمایه انتظار نرخ 2مورد شودیکی می تشکیل جزءریسک صرف دیگری و ریسک بدون بهره

= + انتظار مورد بازده نرخ ریسک بدون بهره نرخ ریسک صرف ) ( = ) ( + ریسک بدون بازده بهره نرخ واقعی بازده بهره نرخ تورم صرف

: برای گذار سرمایه که است ای بازده نرخ مازاد ریسک صرف ) ( زمانی و کند می مطالبه ریسک قبول پاداش ریسک جبران

گذاری سرمایه در ریسک شخصی . باشد داشته را بیشتری بازده دریافت انتظار که پذیرد می راقبول برای گذار سرمایه که است سودی مازاد ریسک، صرف ” . صرف باشد، بیشتر ریسک میزان چه هر کند می مطالبه ریسک

.“ طلبد می را بیشتری ریسک ) ( ها قیمت تغییرات تورم قبول پاداش عنوان به تورم، صرف

. شود می تعریف . یابد می افزایش نیز توقع مورد یابد،بازده افزایش ریسک اگر

یابد می افزایش نیز ریسک صرف ریسک، افزایش با بنابراین

22

20%مورد بازده

انتظار

بدون بهره نرخمثل ریسک

سپرده حساببانکی

زیاد

15%

10%

کم

صرف ریسک

کم زیادریسک

: شودیعنی می طلب ریسک بهای عنوان به ریسک صرف = * ریسک صرف ریسک مقدار ریسک بهای

مطالبه ریسک واحد یک قبول خاطر به که است بازدهی مازاد ریسک بهای . در ریسک بهای است ریسک بهای بیانگر خط شیب باال، نمودار در شود میریسک تابع و دارند تفاوت هم با مختلف اقتصادهای و مختلف کشورهای

است جامعه آن مردم روانی حاالت و گریزی

CML

23

دارای خود بهادار اوراق به بخشیدن تنوع طریق از توانند می گذاران سرمایهبسشتر بازده ولی ریسک همان با یا تر پائین ریسک ولی بازده همان با پرتفویی

شوند

پرتفوی دارای گذار نگه Bسرمایه ثابت با چپ سمت به حرکت با تواند میریسک همان با باال سمت به حرکت با یا دهد کاهش را ریسک بازده داشتن

. منحنی آورد بدست بیستری مورد ACDبازده بازده بیشترین دهنده نشان . از پیشگام را اقدام این است ریسک از معینی سطح پذیرفتن ازای در انتظارپرتفوی یک گیرد قرار منحنی باالی در که پرتفویی هر گویند می کارایی نظرپرتفوهای دارد ارجحیت گیرد قرار آن زیر در که پرتفوی به نسبت و است کارا

A ، C وD و ریسک ترکیب مورد در بازار دارند یکسانی ارزش بازار نظر ازتفاوت بی هستند منحنی این روی بر موجود پرتفوهای دهنده نشان که بازده

است

                                                                                      

C

BA

ریسک )انحراف معیار(

میانگین بازده مورد انتظار

D

24

در سرمایه یا ریسک معرض در ارزشریسک معرض

(Value at Risk)

تعریف شاخص کل بورس

: اصطالح چند تعریف

25

ریسک معرض در سرمایه یا ریسک معرض در ارزش(Value at Risk)

�ک  )���رض ریس���خیص VaRارزش در مع���ابی و تش��( روش ارزیریس�ک اس�ت ک�ه از تکنیک ه�ای آم�اری اس�تاندارد اس�تفاده می نمای�د. ب�ه ط�ور ق�راردادی، ارزش در مع�رض ریس�ک  بیش�ترین زی�ان م�ورد �ان معین ��طح اطمین��خص در س��انی مش��ق زم��ار را در اف�انتظان�دازه گیری می نمای�د ارزش در مع�رض ریس�ک، ریس�ک را برحس�ب

اندازه می گیردو با نگاهی به آینده دالر مبلغی از ارزش پرتف�وی ی�ا دارایی را مش�خص می کن�د ک�ه انتظ�ار می رود طی دوره زم�انی مش�خص و ت�ا م�یزان احتم�الی معین، از �د ارزش در ��ت اعالم کن��ک ممکن اس��ک بان�� ی �رود. مثال��ت ب�دسمع�رض ریس�ک روزان�ه خری�د و ف�روش پرتف�وی بان�ک، در س�طح

م�ورد 5 میلی�ون اس�ت. و این یع�نی تنه�ا در 10 درص�د، 95اطمین�ان میلی�ون 10 معامل�ه روزان�ه، ممکن اس�ت زی�انی بیش از 100از

اتفاق افتد.

26

تعریف شاخص کل بورس

�ورس ��ب در �رمایه گذاری��س �رد��عملک �ابی��ارزی �ای��معیاره �ترین��مهم از یکیب�ه ط�ور کلی . ش�اخص های ب�ورس و ب�ه خص�وص ش�اخص ک�ل تلقی می گ�ردد

ش�اخص، ی�ک معی�ار آم�اری اس�ت ک�ه تغی�یر ح�رکت و جهت ی�ک اقتص�اد ی�ا ی�ک ب�ازار � ش�اخص ی�ک پرتف�وی فرض�ی از اوراق به�ادار ،س�هام را نش�ان می ده�د . اساس�ا

� ش�اخص ک�ل اس�ت ک�ه ش�امل ک�ل ب�ازار مربوط�ه ی�ا بخش�ی از آن اس�ت. مثالب�ورس اوراق به�ادار ته�ران پرتف�ویی فرض�ی از کلی�ه س�هام پذیرفت�ه ش�ده اس�ت �رکت های ��ی از ش��ویی فرض��ده پرتف��الی در برگیرن��اخص م��ه ش��الی ک�در ح

سرمایه گذاری و هلدینگ استشاخص ک�ل ب�ورس ته�ران ب�ر مبن�ای فرم�ول الس�پیرز ب�ا کمی تع�دیل و ب�ر پای�ه

ارزش یکصد محاسبه می گرددبررس�ی تغی�یرات ش�اخص ک�ل ابزاره�ای س�ودمندی ب�رای ردی�ابی رون�دهای ب�ازار

بعن�وان یکی از معیاره�ای مهم رون�ق ی�ا رک�ود �هس�تند. ش�اخص های ب�ورس معم�والاقتص�اد داخلی ن�یز ب�ه ک�ار می رون�د. درک ش�اخص و تغی�یرات آن می توان�د ب�ه �نرو ��اند. از ای��اری رس��بتر ی��رمایه گذاری مناس��میمات س��رمایه گذاران در تص�س

�ود��هام تلقی می ش��ورس س��ارایی ب��ی از ک��اخص، بخش��ارایی ش��وان .ک�می ت :گفت

� شاخص ها دالیل حرکت قیمت ها را نشان نمی دهند۱.�  شاخص معیار سنجش عملکرد پرتفوی سرمایه گذاران نیست۲.� شاخص فاقد قابلیت مقایسه در بلند مدت است۳.� ه�ر ق�در ش�اخص ها ب�ه ص�نایع و طبق�ات مربوط�ه خردت�ر ش�وند، س�ودمندی ۴

بیشتری در تصمیمات سرمایه گذاری دارند

27

این گذارند می تاثیر بهادار اوراق قیمت بر مختلفی عوامل. 2عوامل بازاراند کل به مربوط یا اند شرکت خاص یا اند دسته

است زیر شکل به بهادار اوراق بازده معادلهدارایی = بازده زمانی iنرخ دوره tدر

بازار = پرتفوی بازده نرخ) ثابت = ) مقدار آلفا

) بتا = ) حساسیت ضریب ) دوره = ) به مربوط فرآیند در خطا تصادفی tنوسان

eRR Mtiiit itR

MtRie

اوراق از یک هر در تغییر که است این بازار الگوی اصلی فرض . وقتی است بازار کل در موجود عوامل در تغییر سبب به بهاداراز سیستماتیک غیر ریسک کند می متنوع را خود پرتفوی شخصی . ریسک ماند می باقی سیستماتیک ریسک تنها و رود می بیناین که بااثری است برابر بهادار اوراق از یک هر سیستماتیکاین گذارد می بهادار اوراق مجموعه بر بهادار اوراق از دستهمحاسبه گیرد می قرار بازار بازده از قبل که ضریبی با را مقدار

نامند می بتا آنرا و کنند می

: بازار الگوی

28

سهام: به مربوط سیستماتیک ریسک گیری اندازه واحد بتا

میزان با سهم قیمت رفتن پائین و باال میزان بتا واقع در است

می گیری اندازه را سهام بازار کلیه قیمت رفتن پائین و باال

با. منطبق � کامال شرکت یک سهام قیمت حرکت اگر کند

سهام آن بتای که شود می گفته باشد، سهام بازار حرکت

. آن بتای که سهامی است یک صورت 1/5برابر در است

بازدهی برابر 10کسب بازدهی بازار کسب 15درصد درصد

منفی بازدهی صورت در و کرد بازار 10خواهد برای درصدی

معادل منفی داشت 15بازدهی خواهد درصد

29

بازار( ١ با بهادار اوراق هر ارتباط ی ارتباطی . درجه چنین اگراوراق قیمت بر بازار اثر که معناست بدین باشد نداشته وجودآن انتظار مورد بازده بنابراین و است حداقل در مربوطه بهادار

است عاملی چنین از مستقل بهادار ی . اوراق نوبه به استقالل اینها قیمت که دهد می نشان و ٬خود نبوده خطی تعادلی های قیمت

� احتمال نیست ا کارا .بازاربورس( ٢ بازار در گذاری قیمت مکانیزم بودن یک ٬مناسب وجود

می امر این بررسی به قادر را ما مناسب گذاری قیمت مکانیزمیا است آن بازده و ریسک بر مبتنی بهادار اوراق قیمت آیا که کند

ها قیمت ی کلیه کارا بازار یک در زیرا تعادلی ٬خیر؛ قیمتهایگذاری قیمت حد از بیش بهادار اوراق هیچگونه بنابراین و هستند

ندارد وجود بازار در شده گذاری قیمت حد از کمتر یا .شده : مشخص زمانی دوره یک در است صورت بدین بتا محاسبه نحوهروزانه های بازدهی با سهم یک روزانه های بازدهی ماهه یک � مثالاین حرکتی ارتباط آماری روشهای طریق از و شده مقایسه بازار

شود می مشخص هم با بازدهی دو

زیر مفاهیم بیانگر سیستماتیک ریسک یا بتا:است

30

آلفا و بتا تعیین و بازار الگوی از مثالیالگوی معادله و آلفا ثابت مقدار بتا، زیر اطالعات از استفاده با

آوریم می بدست را سهم این بازار

نرخ بازدهبازار سهام الف ماه0.1 0.12 1

0.18 0.16 20.16 0.2 30.1 0.16 4

0.08 0.06 50.62 0.7 جمع

0.124 0.14میانگین

بازده

) ( محاسبه را بتا خط شیب ابتداخط که آنجا از سپس میکنیم

نقطه ) از همیشه می( ẋوẏرگرسیون ) را ) آلفا مبدا از عرض راحتی به گذردمی بدست فرمول از

آوریم

xby

222 )(

)()(

)(

.

xx

yyxx

n

xx

n

yxxy

31

(x-ẋ)^2 (x-ẋ)(y-ẏ) y-ẏ x-ẋ

0.0004 0.00048 -0.024 -0.02

0.0004 0.00112 0.056 0.02

0.0036 0.00216 0.036 0.06

0.0004 -0.00048 -0.024 0.02

0.0064 0.00352 -0.044 -0.08

0.0112 0.0068 0 0

607143/00112/0

0068/0 039/0)14/0*607143/0(124/0

)*607143/0(039/0 mi RR

32

ای سرمایه های دارائی گذاری قیمت مدل

Capital Asset Pricing Model )CAPM)

33

ای سرمایه های دارایی گذاری قیمت الگوی(Capital Asset Pricing Model )CAPM

و ریسک بین رابطه ی دهنده نشان یی سرمایه داراییهای گذاری قیمت الگویکه است یی ساده ی نظریه الگو این مبنای و است؛ دارایی یک انتظاری بازدهرا آن به مربوط ریسک سطح باید گذاری سرمایه یک بازده نرخ گوید می

کند باشد . منعکس بیشتر گذاری سرمایه یک به مربوط ریسک چه انتظار ٬هربازده باشد کمتر گذاری سرمایه ریسک چه هر و رود می نیز بیشتری بازده

رود می انتظار آن از .کمتریلینت جان و شارپ ویلیام بار نخستین را الگو کردند ر این با . ارائه الگوی این

ریسک به - توجه گذاران سرمایه بین ٬گریزی ضمنی تعادلی کند می سعیکنند برقرار بهادار اوراق انتظار مورد بازده و .ریسک

اولیه هر CAPMفرض سهام بازده بین خطی رابطه نوعی که است این در . دارد وجود دوره چند طی در هم آن سهام، بازار بازده و بوجود CAPMفعالیت

را آن تواند نمی چه اگر کند گیری اندازه را سیستماتیک ریسک تا است آمدهکند گیری اندازه را وارده خسارت میزان تواند می حداقل اما کند حذف

باشد آن سرمایه هزینه برابر باید سهام سبد یا سهم یک بازده گفت می شارپمی نشان را انتظار مورد بازده و ریسک بین رابطه که مدل محاسباتی فرمول

: است زیر شرح به دهد

34

fmfi RRERRE )()( بهادار = اوراق انتظار مورد iبازده

ریسک = بدون دارایی بازدهبازار = پرتفوی انتظار مورد بازدهبهادار = اوراق نسبی حساسیت iریسک ضریب

پذیرش سود نرخ این به است ریسک بدون بهره نرخ مدل این شروع نقطهمی ضرب بتا در اضافی صرف این سپس شود می اضافه نیز اضافی ریسک

شودمورد پاداش میزان دهنده نشان بتا سهام، بازار ریسک صرف با مقایسه در . بتای اگر است اضافی ریسک تحمل برای سهام بازار در گذاران سرمایه توقع

ریسک 2سهام بدون بهره نرخ بازار 3و بازدهی و بازدهی 7درصد باشد درصدمعادل ریسک بدون بهره نرخ مقایسه در بازار مازاد 4مازاد بازدهی و درصد

برابر مجموع 8سهام برابر سهام انتظار مورد بازدهی کل نرخ و است درصدیعنی ریسک بدون بهره نرخ و سهام مازاد است 11بازدهی درصد

است بازار ریسک صرف در بتا ضرب حاصل برابر ریسک پاداش میزان اندازهاز که گذار سرمایه یک انتظار مورد بازدهی نرخ مقایسه با ساده تحلیل یک درتوان می آمد خواهد بدست آن از که واقعی بازده با آید می دست به مدل

خیر یا است شده خریداری مناسبی قیمت به سهام که گفت

)( iREfR)( mRE

35

براساس مفروضات زیر استخراج شده است CAPM الگوی( کلیه ی سرمایه گذاران دارای تابع توزیع احتمال همگن ١

.هستند سرمایه گذاران ثروت بیشتر را به ٬( با سطح معین ریسک ٢

.ثروت کمتر ترجیح می دهند سرمایه گذاران ریسک کمتر را به ٬( با سطح معین بازده ٣

.ریسک بیشتر ترجیح می دهند( محدودیتی برای وام دادن و وام گرفتن در نرخ بهره ی بدون ٤

.ریسک وجود ندارد( برای بنگاهها و سرمایه گذاران ریسک ورشکستگی وجود ٥

.ندارد( هیچگونه مالیات یا هزینه های مربوط به معامالت یا اطالعات ٦

.سرمایه ای در بازار وجود ندارد برای خرید و فروش داراییهای( کلیه ی فرصت های سرمایه گذاری قابل تقسیم بوده و ٧

.قابلیت جایگزینی با هم را دارند.( بازار سرمایه در تعادل است٨( افق زمانی کلیه ی سرمایه گذاران یکسان است٩

36

نیز را ای ساده نتیجه که است ساده تئوری یک نشانگر مدل این . گذار سرمایه یک که دلیلی تنها گوید می مدل این دارد پی دریک در گذاری سرمایه طریق از بازار میانگین از باالتر بازدهیمتحمل را بیشتری ریسک که است آورداین می بدست سهاماز بیشتر آن ریسک که کند انتخاب را سهامی یا و است شده . در آیا که است این اساسی سوال اما است بازار کل ریسکروشن � کامال کند؟ می کار دقت این به مدل این هم واقعیت

. بتا. عامل جز نیست چیزی ابهام این عامل بزرگترین نیست

مدل شما CAPMمعنی برایچیست؟

37

طی نیویورک و آمریکا نزدک، بورسهای بازدهی روی مطالعاتیاین 90تا 63سالهای در که شده مشخص نکته این و شده انجام

از مختلف سالهای بازدهی در تفاوت طوالنی، � نسبتا زمانی فاصله . ارتباط همچنین نیست توصیف قابل آنها بتاهای تفاوتهای طریقکوتاه زمانی دوره یک در سهم یک های بازدهی و بتا بین خطی

نیست برقرارمورد را مدل این اساس دیگری تحقیقات و تحقیق این اگرچهدر مدل این از استفاده میزان از چیزی ولی داده قرار تردید . طریق از اگرچه است نکاسته مالی و گذاری سرمایه جوامعحرکت بینی پیش و تشخیص کار سهم یک بتای دانستن و محاسبهاطمینان با حداقل گذاران سرمایه اما نیست شده تمام بازارجلوتر یک، از بزرگتر بتا با پرتفوهای که کنند ادعا توانند می خاطرجهت در چه و مثبت بازدهی جهت در چه بود خواهند بازار ازاز کندتر حرکتی تر کوچک بتاهای با پرتفوهای و منفی بازدهی

داشت خواهند بازار

اساس به نسبت CAPMتردید

38

حایز ها صندوق مدیران و گذاران سرمایه برای مطلب ایننقد وجوه صورت به پول داشتن نگه از آنها که چرا است اهمیتمدتی برای بازار اینکه تصور داشتن صورت در و هستند بیزارسرمایه پایین بتای با های سهام در توانند می بود خواهد خرسی . با و مختلف اوراق بتاهای دانستن با دیگر عبارت به کنند گذاریتنظیم به توانند می خود بازدهی و ریسک سیاست به توجه . باالتر بتای با سهام روی گاوی بازار شرایط در بپردازند پرتفوییک از کمتر بتای با سهام روی خرسی بازار شرایط در و یک از

کنند گذاری سرمایه

سرمایه CAPMکاربرد برایگذاران

39

بهادار اوراق در گذاری سرمایه به متعلق زیر های باشد iداده می

بتای ضریب دارای است 1/4که بازار پرتفوی بازده نرخ برابر

بترتیب) بازار پرتفوی بازده نرخ و ریسک بدون بازده و% 15نرخ

20 .) شده% اعالم گذاری مایه سر مبلغ اگر 1است 200 000، ،

شود می دریافت سال هر پایان در اوراق این ساالنه سود و ریال

مدت به را خود سرمایه گذار سرمایه کند 3و می نگهداری سال

ساالنه سود نقدی جریان 60خالص این ،000 خرید آیا باشد؛ ریال

پایان در اوراق این اینکه فرض با ؟ است صرفه به مقرون اوراق

قیمت به سوم 1سال 600 000، شود ، فروخته ريال

مثال:

40

مدل از استفاده با را انتطار مورد بازده نرخ محاسبه CAPMابتداکنیم می

نقدی جریانهای فعلی ارزش مالی ریاضیات از استفاده با سپسکنیم می محاسبه را آتی

%22)1520(4.115)()( fMifi RRERRE

1003666)22.01(

160000060000*)

22.0)22.01(

11(

3

3

P

)196335(12000001003666 NPV

بازده نرخ بود% 22با نخواهد صرفه به گذاری سرمایه این

41

برخی از نتایج مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای:برخی از نتایج مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای:

این به ای سرمایه دارایی گذاری قیمت مدل و کارآ بازار فرضیه

از توانند می جدید، مربوط� اطالعات که دارند اشاره نکته

در تغییر یا بازده میانگین با مرتبط انتظارات در تغییر طریق

بهادار اوراق قیمت بر بسرعت بتا ضریب با مرتبط انتظارات

. بگذارند تاثیر

) ( مشابه همگن گذاران سرمایه ی همه انتظارات که هنگامی

قیمت ) به نسبت بهادار اوراق از دسته یک قیمت در تغییر باشد،

) که؛ است این گویای بازار در موجود بهادار اوراق ی همه

است گذاشته اثر بازار انتظارات بر جدید اطالعات

های کاربرد مهمترین از یکی ابزاری ( CAPM)بنابراین که است این

) ( عموم برای جدید اطالعات انتشار تاثیر سنجش برای را

. آورد می فراهم

42

این اس�ت ک�ه ه�ر س�رمایه گ�ذار بای�د (،CAPM)یکی از فرض�یات

باش�د و ب�رای رس�یدن ب�ه س�طح 1 دارای پرتف�ویی ب�ا بت�ای

معق�ولی از ریس�ک بای�د بتوان�د ب�ا ن�رخ به�ره ب�دون ریس�ک وام

بده�د ی�ا وام بگ�یرد اگ�ر ف�رض ک�نیم ک�ه ه�ر س�رمایه گ�ذار

دارای ت�وان نامح�دود ب�رای اخ�ذ ی�ا اعط�ای وام ب�ا ن�رخ به�ره

ب�دون ریس�ک باش�د، می توان�د از طری�ق تن�وع بخش�یدن ب�ه

پرتفوی خود به سمت پرتفوی کارآ گام بردارد.

)البت�ه بای�د ض�ریب بت�ای ه�ر ی�ک از ان�واع اوراق به�ادار مش�خص

باش�د ت�ا بت�وان بت�ای پرتف�و را - ب�ا توج�ه ب�ه م�یزان ریس�ک

گریزی یا ریسک پذیری سرمایه گذار- معین کرد(

43

از نت�ایج حاص�له از مشPکالتییکی وج�ود CAPM ک�ه در تفس�یر دارد این اس�ت ک�ه مف�اهیم ریس�ک و ب�ازده ب�ه ص�ورت پیش در ن�یز ریس�ک و عام�ل انتظ�ار( هس�تند )م�ورد بی�نی ش�ده واق�ع هم�ان ع�دم اطمین�ان نس�بت ب�ه کس�ب ب�ازده ه�ای آتی

است.

ب�ا این ح�ال بیش�تر ارزی�ابی ه�ا در م�ورد بت�ا )ریس�ک ( و می�انگین ب�ازده ب�ه وس�یله ی اطالع�ات مرب�وط ب�ه گذش�ته )در

ماه�ه گذش�ته اس�ت( 60بیش�تر م�وارد مبن�ای محاس�به دوره انجام می گیرد.

ام�ا ش�واهدی وج�ود دارد ک�ه نش�ان می ده�د، ض�ریب بت�ا را - ب�رای آین�ده - می ت�وان ب�ر مبن�ای بت�ای ان�دازه گ�یری ش�ده در ک�ارا ب�ازار ی�ک در و ک�رد، ب�رآورد بلن�د م�دت گذش�ته دوره مق�دار بت�ا و ب�ازده م�ورد انتظ�ار، قیمت ه�ای »آتی« نس�بی

اوراق بهادار را تعیین خواهند کرد.

همچ�نین ب�ا تکی�ه ب�ر ش�واهد می ت�وان ادع�ا ک�رد ک�ه : ب�رخی از معی�ار ه�ای س�نجش ریس�ک حس�ابداری س�نتی از جمل�ه اه�رم ب�ازار بت�ای ب�ا نق�دینگی نس�بت و عملی�اتی اه�رم م�الی،

) انتظارات آتی از بتای بازار ( مرتبط هستند .

44

الگ�وی قیمت گ�ذاری دارایی س�رمایه ای یکی از مزایPای اصPلی ق�ابلیت پرتف�وی تئ�وری و ک�ارا ب�ازار فرض�یه کن�ار� در آزم�ون تج�ربی نت�ایج حاص�ل از آنه�ا اس�ت؛ ولی مفروض�ات و تکنی�ک ه�ای آم�اری م�ورد اس�تفاده، اعتب�ار این آزمونه�ا و

نتایج را محدود می کند.

مطالع�ات انج�ام ش�ده در زمین�ه بررس�ی ت�اثیر حس�ابداری ب�ر

م�ورد در ای کنن�ده ق�انع پاس�خ ب�ه ب�ازار س�رمایه منج�ر

پرسش�های مط�رح در زمین�ه اعتب�ار معیاره�ای محاس�باتی

نش�ده اس�ت؛ زی�را تص�میمات مرب�وط ب�ه سیاس�ت گ�ذاری

بای�د ب�ا توج�ه ب�ه چن�دین عام�ل از جمل�ه اولویته�ای سیاس�ی

من�افع و هزین�ه و اجتم�اعی مس�ائل خ�اص، گ�روه ی�ک

مربوط به ارائه اطالعات باشد.

45

بر معامالت هزینه CAPMتاثیرمدل این CAPMدر در ندارد وجود معامالتی هزینه هیچ که شود می فرض

بازار خط روی خود پرتفوی در تغییر با توانند می گذاران سرمایه صورتکنند حرکت

خود واقعی قیمت از کمتر گیرند می قرار خط باالی که سهامی مدل این درتر پایین که سهامی و بخرند را سهم آن باید سهامداران و اند شده ارزشگذاریرا آن بایذ گذار سرمایه و اند شده کذاری قیمت حد از بیش باشد بازار خط از

گیرد قرار بازار خط روی دوباره تا بفروشدبا وجود ھزينه ھای معامله، سرمايه گذاران نمی توانند به درستی سھام زير

قيمت را شناسايی کنند چرا که تفاوت ھزينه خريد و فروش سھام زير قيمت، بنابراين خطوط اوراق بھادار، . ھرگونه بازده بالقوه ای را خنثی می کند

� روی آن قرار نمی گيرندخط بازار اطراف واضح است که . خواھند بود و دقيقاعرض اين محدوده تابعی از ھزينه ھای معامالتی می باشد

خط بازار سرمایه

fR

ریسک

46

کاربرد مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه ایکاربرد مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه ای )) ((Using the CAPMUsing the CAPM

قیمت گ�ذاری دارایی س�رمایه ای در حس�ابداری اهمیت مPدل این اس�ت ک�ه بوس�یله ی این م�دل،م�یزان ب�ازدهی ک�ه ه�ر ن�وع اوراق به�ادار بای�د در آین�ده داش�ته باش�د، مش�خص می ش�ود. مش�اهده قیمت ه�ای روزان�ه ب�ورس می توان�د نش�ان دهن�ده ب�ازده واقعی اوراق به�ادار م�ورد نظ�ر باش�د. تف�اوت

( CAPM)بین ب�ازده واقعی و ب�ازده محاس�به ش�ده ب�ه وس�یله

“ خواهد بود. (abnormal return) بازده غیر عادیگویای ”

ارزش ن�وعی دارای زم�ان در ط�ول ه�ا ب�ازده این مجم�وع ب�ازدهی اطالع�اتی اس�ت ک�ه ب�ا اس�تفاده از آن می ت�وان ب�ه

دست یافت.بیش از متوسط بازار

)( ttt RERe

47

Ray Ballاین روش ب�ه وس�یله ی دو محق�ق اس�ترالیایی ب�ه ن�ام

& Phil Brown االت�بک�ار گرفت�ه ش�د. پرسش�ی ک�ه آنه�ا در مقخ�ود مط�رح کردن�د این ب�ود ک�ه آی�ا می ت�وان ب�ا اس�تفاده از

«، ب�ازده غ�یر ع�ادی کس�ب EPSرقم س�ود س�االنه ه�ر س�هم» نمود؟

آزم�ون آنه�ا بس�یار س�اده ب�ود؛ آنه�ا ف�رض کردن�د اطالع�ات س�ود ه�ر س�هم EPSه�ر س�هم س�ال آتی را از قب�ل می دانن�د. اگ�ر

در آین�ده بیش�تر از ف�رض آنه�ا می ش�د، در آن س�هام س�رمایه س�ال آتی ک�اهش می ی�افت، EPSگ�ذاری می کردن�د و اگ�ر

�ی()�استقراض �ورت �ص �ه ��ه)ب�مربوط �هام � (short sellس

محاس�به ب�رای را قبلی معادل�ه س�پس ش�د؛ می فروخت�ه بازده غیر عادی بکار می بردند.

)( ttt RERe

48

نم�ودار از ی�ک س�ال قب�ل از �ده �ش �م �رس �ود �س اعالم ع�ادی غ�یر ب�ازده اس�ت. دارای �نی �منح �ا �ب مثبت و مثبت رس�م ش�ده ش�یب ب�ا منفی ع�ادی غ�یر ب�ازده دارای ش�یب منفی منح�نی �ت. �س �ده �ش داده �ان �نشمنفی �ادی �ع �یر �غ �ازده �بش�ود می حاص�ل هنگ�امی ک�ه دارن�دگان س�هام آن�را ب�ه می �ی �استقراض �ورت �ص

فروشند.

مش�اهده ک�ه ط�ور هم�ان ه�ا پس منح�نی نمائی�د می در �ات �اطالع �ار �انتش از ب�ا پیش از انتش�ار مقایس�ه �الت �ح �ا �تقریب �ات، �اطالع

افقی به خود می گیرند.

تمقی

ر ییتغ

ه ند

مای

اق بی

معج

تص

خشا

49

سرمایه بازار در استقراضی SHORTفروشSELL نيست فروشنده به متعلق كه سهامي فروش عنوان به استقراضي فروش

. قيمت از اولي، فروش قيمت كه شود مي عايد زماني سود است شده تعريفگيرد پيشي بعدي خريد

می قرض کارگزار از را سهام این دارد را استقراضی فروش قصد که مشتری . فروشد می عادی سهام شکل به و عوايد ناشي از فروش استقراضي گیرد

در حساب استقراضي سپرده مي شود و مشتري ملزم به سپرده گذاري يك حاشيه كافي در حساب فروش استقراضي عالوه بر عايدات ناشي از فروش

است،سهام تا حدي كه مانده حساب فوق به حداقل مورد نياز برسدچرا ساير كارگزاران به فروشنده براي فروش استقراضي سهام قرض مي

دهند؟كارگزار قرض دهنده سهام براي فروش استقراضي، حق استفاده از وجوه سپرده شده توسط مشتري را دريافت مي كند. چنين وجوهي مي تواند در

فعاليت تجاري موسسه بدون بهره مورد استفاده قرار گيرد و يا از آن به منظور كسب درآمد بهره استفاده شود

فروش استقراضي و خريد اعتباري از مهم ترين ابزارهاي كاهش دهنده دامنه نوسانات قيمت سهم و متعادل كننده قيمت ها هستند. چرا كه هر فروش

استقراضي، يك خريد بالقوه ايجاد مي كند و چنانچه حجم فروش هاي استقراضي افزايش يابد، انتظار هجوم براي خريد سهم نيز به وجود مي آيد.

چرا كه فروشندگان استقراضي ملزم به انجام تعهد خود براي خريد و .جايگزيني سهام قرض گرفته شده هستند

50

پوشش براي مناسب تعداد به سهام گرفتن قرض است ممكنرفته فروش به استقراضي صورت به كه سهامي منفي موجودي . نگهداري مقابل در استقراضي فروشنده عالوه به باشد دشواردر استقراضي سهام قيمت نوسانات با متناسب كافي مبلغ . بابت فروشنده همچنين است مسوول استقراضي حسابحساب نگهداري دوره در ديگر منافع هرگونه و نقدي سودهاي

است بدهكار استقراضي . كه گونه همان است لبه دو شمشير همچون استقراضي فروشزيان باشد، باال بسيار تواند مي استقراضي فروش از حاصل بازده

باشد نهايت بي تواند مي نيز استقراضي فروش از ، حاصل « در خريد از تر بيش حدي تا استقراضي فروش ريسك بنابراينخريد دستور احتياط رعايت منظور به و است عادي وضعيت

گيرد قرار توجه مورد تواند مي تضميني

فروش خطرات و مشكالتاستقراضي

51

) ابهام ) موضوع یک طرح

ممكن و شود مي ايجاد صف � عموما بازار در فروش و خريد برايسهامدار كه شود ايجاد مشكل اين استقراضي فروش در است

اين با برگرداند، صاحبش به و خريده را سهم � مجددا نتواندكرد بايد چه ؟موضوع

بايد پاسخ: بازار و شود تشكيل صفي نبايد كارا بازارهاي در � اصوال ; فروش در كه چرا نماند معطل سهم كه كند عمل اي گونه به

شود مي مشخص صاحبش به سهم برگرداندن زمان استقراضي،انجام را فروش و خريد خود بيني پيش به توجه با بايد سهامدار و

باشد. برخوردار مناسبي كارآيي از بايد بازار بنابراين دهد

52

جریان به مربوط تغییرات اگر دهد می نشان تحقیقاتنمی نشان آن به نسبت واکنشی بازار نباشد نقد وجوهنقدی های جریان که کند تصور چنین بازار اگر اما دهد

داد خواهد نشان واکنش تغییرات برابر در کند، می تغییردر تغییر آیا اینکه تعیین برای پژوهشگران بهرحالبود خواهد همراه نقد وجوه جریان در تغییر با حسابداری

هستند روبرو معما با خیر یا

توسط چگونه حسابداری ارقام و اعدادشود؟ می تفسیر بازار

53

سهام خرید اختیار برگ گذاری قیمتآنها یعنی هستند مختلط اوراق بیشتر دارد وجود بهادار اوراق انواع بازار در

. دارنده به برگ این خرید اختیار برگ مثل هستند تر ساده اوراق انواع از ترکیبیتوافقی قیمت با سهم مشخصی تعداد آینده در که دهد می را حق این آن

سهم کسر با تواند می برگه مالک یابد افزایش سهام قیمت اگر نماید خریداریبخشد تحقق سود به و بخرد

به خرید، اختیار برگ ارزش برسد، توافقی قیمت از بیش به سهام قیمت اگریابد می افزایش سهم قیمت با خطی صورت

است زیر شکل به آن معادلهسهم = کنونی قیمت

E = توافقی قیمت e =نپر عددr = مدت کوتاه مرکب بهره نرخt = سال برحسب خرید اختیار انقضای تا زمان مدت

عادی = گرانش تابع انباشته ارزش

t

rEVd

dNe

EdNVV

s

rtso

22

21

)2/1()/ln(

)()(

sV

)(dN

54

اختیار CAPMکاربردهای برگ گذاری قیمت الگوی وفروش و خرید

را 1( است سهامداران خاص توجه مورد که ریسکی توان میکرد برآورد

برخالف 2( خرید اختیار برگ های دارایی گذاری قیمت الگوی درCAPM کند می تاکید ریسک کل بر داشت تاکید بتا بر که

تشکیل 3( اجزای برای مناسب ضریب تعیین برای حسابداران بهکند می کمک مختلط بهادار اوراق دهنده

ارائه 4( روش بهترین برای تا کند می کمک حسابداران بهکنند استخراج تئوری یک سهام، مورد در گزارش

55

و دقیق محاسبات مدل این محاسبات که گفت توان نمی اگرچهمطلب مدل این روح که کرد ادعا توان می ولی هستند کاملی . از ای استفاده قابل معیار مدل این کند می بیان را درستیکمک گذاران سرمایه به و کند می بیان را ریسک گیری اندازهمقابل در را خود بایسته و شایسته بازدهی میزان تا کند می

کنند ارزیابی ریسک

بحث این از گیری نتجه

TitleTitle

Lorem ipsum dolor sit amet, consectetuer adipiscing elit. Vivamus et magna. Fusce sed sem sed magna suscipit egestas.

Lorem ipsum dolor sit amet, consectetuer adipiscing elit. Vivamus et magna. Fusce sed sem sed magna suscipit egestas.