第六章 金融市场与金融工具

一、金融市场的定义 二、金融市场的要素分析 三、金融市场的分类 四、传统金融工具 五、衍生金融工具

一、金融市场的定义

市场是一个交易机制的概念，任何一种有关商品和劳务的交易机制都可形成一种市场。市场既可以是有特定场所的有形市场，也可以是无形的，尤其是在泛指的情况下 。

广义的金融市场是对金融交易组织机制的概括，通过金融工具交易实现资金和资源的再配置。

狭义的金融市场就是指直接融资的组织机制，与金融中介（间接融资）的组织机制相对应。

二、金融市场的要素分析

1. 交易对象：货币资金的使用权 2. 交易工具：是金融交易的证明，简称金

融工具 3. 交易主体 ：筹资者；投资者／投机者；

中央银行4. 交易价格：行情，价值判断 5. 交易组织系统 ：交易所交易和场外交易 ；

电子化、网络化发展方向

三、金融市场的分类 1 ．按市场的职能划分 : 发行市场和流通市场2 ．按金融工具的存续期限划分 : 货币市场和资本市场 3 ．按交割的时间划分 ：现货市场 和期货市场 4 ．按金融工具的种类划分：股票市场、债券市场、投

资基金市场、认股权证市场、期权市场、期货市场、掉期市场、保险市场、信托市场、租赁市场、存款单市场、抵押市场、商业票据市场 等

5 ．按市场参与者的国籍身份划分：国内金融市场和国际金融市场

6 ．按市场参与者的性质和交易数量来划分：零售市场和批发市场

发行市场

也称“一级市场”或“初级市场”，是筹资者通过股票、债券等传统金融工具的发行，从市场上筹集资金的市场组织机制。

形式：证券发行市场一般是无形的，就是证券发售的一种市场组织机制。

主体：发行者、投资者和金融中介机构 功能：储蓄投资转化

流通市场

参与主体：经纪人、交易商（自营商）、一般投资者／投机者

基本市场结构 基本组织形式：交易所交易和

场外交易市场（OTC) 二板市场、第三市场、第四市场 流通市场的功能 : 提供流动性支持、风

险管理、信息处理、公司治理

流通市场的基本结构

订单驱动市场（ order-driven market ） 报价驱动市场（ quote-driven market ）

订单驱动市场的结构图

经纪人甲 经纪人乙

买主 卖主

报价驱动市场的结构图

做市商

经纪人甲 经纪人乙

买主 卖主

二板市场second tier markets

In addition to having a listed market some Exchange have a second tier market for companies that cannot meet the requirements for listing. A second tier market enables shares to be dealt, but not listed. Eg. The Alternative Investment Market(AIM) of the London Stock Exchange and the Second Section of the Tokyo Stock Exchange.

国内：三板市场；中小企业板；创业板

三板市场 “ 三板” （又称代办股份转让系统）

是 2001 年为解决原 STAQ 、 NET 系统挂牌公司流通股的转让问题而设立的，2002 年起退市公司纳入代办股份转让试点范围。

代办股份转让系统由中国证券业协会负责自律性管理。

中小企业板

2004 年深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。

设立中小企业板块，是分步推进创业板市场建设迈出的一个重要步骤

设立中小企业板块，就是在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下，在深圳证券交易所主板市场中设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块，集中安排符合主板发行上市条件的企业中规模较小的企业上市

创业板 创业板市场 (Growth Enterprise Market) 是指一个

国家或地区专为促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展而创立的市场交易机制

2009 年 3 月 31 日证监会发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》 ,5 月 1 日实施，创业板正式开启。 7 月 26 日，证监会开始受理创业板上市申请

深圳交易所于 6 月 5 日正式发布了《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并于 2009 年 7 月 1 日起施行

2009 年 10 月 23 日创业板开板仪式 首批 28 家创业板公司于 10 月 30 日集中在深交所

挂牌上市

交易所交易 证券交易所为证券的集中和有组织的交

易提供场所和设施。 证券交易所的组织形式有会员制和公司

制两种。都有严密的组织和规章制度。参加者都需具备一定的条件，有一定的审批手续。

证券交易所应当创造公开、公平、公正的市场环境，保证市场的正常运行

场外交易市场

场外交易市场是传统的做市商组织机制 传统上报价和协商交易价格通过电话进

行，随着信息技术的发展和应用，场外交易市场已采用电子交易系统

第三市场

在美国，非交易所会员经纪人、交易商和机构投资者通过柜台交易买卖在交易所上市的有价证券被定义为第三市场。

第四市场

机构不借助经纪人直接通过电子系统交易上市股票或其它证券被定义为第四市场

货币市场

期限在一年以下 范围：债权交易（同业拆借、商业票据／短

期融资券、国库券、回购）和衍生品交易 功能 :

1) 利率风向标2) 流动性管理3) 风险管理4) 货币政策实施

资本市场 期限在 1 年以上 范围：股票市场和长期债券市场 功能 :1) 积聚和再配置资金2) 风险管理3) 流动性管理4) 信息处理5) 公司治理

现货市场和期货市场

T+ 日期 效率与安全

美国式期货市场 欧洲式期货市场

四、传统金融工具

1. 股票2. 债券

1. 股票

股票的定义 股票的种类与特点 股票筹资的利弊 股票投资的收益与风险

股票的定义

股票是股份有限公司发行的、用以证明投资者股东身份的有价证券。

股票代表投资者对股份有限公司的所有权。 股份公司根据需要发行不同种类的股票。

股票的种类 中国股票市场由于历史原因多采用３种

分类：１）按所有者性质分类：如国家股、法

人股、社会公众股和外资股；２）按是否流通分类：流通股、非流通

股；３）按发行流通市场分类： A 股、 B 股、

H 股等。 按股票拥有的权力分类：普通股、

优先股

普通股

（ 1 ）不带有固定的定期收益和本金偿还的承诺。（ 2 ）普通股股东享有对公司经营决策的参与权。（ 3 ）普通股股东具有优先认股权。（ 4 ）通股股东有权享受红利。（ 5 ）普通股股东具有剩余索偿权。

优先股

（ 1 ）有约定的股息。（ 2 ）具有优先分配股息和清偿资产的权利。（ 3 ）表决权受到限制。

普通股筹资的利弊 筹集的资金具有永久性，

在公司存续期间自主安排使用；

无固定的股利负担； 普通股筹集的资金代表着公司的资金实力，可作为其他方式筹资的基础；

股票上市可以提高公司及其产品的知名度；

便于确定公司的价值，有利于股东财富的增值

资金成本较高； 以普通股筹资会增加新

股东，分散公司的控制权，对老的控股股东产生威胁；

增发新股会降低普通股的每股收益，引发股价下跌；

公司须定期公布财务状况，保密性差，股票交易易被认为操纵，形象公司形象。

优先股筹资的利弊

优先股筹集的资金既是公司的长期权益资金，资金成本又相对固定；

公司发行优先股筹集的资金，同样也可以增强公司的资金实力和举债能力；

优先股股东一般无表决权，不会分散股东控股权。

资金成本固然比普通股低，但较之债券要高；

优先股股息固定，发行数额过大仍会给公司带来沉重的财务负担，在无力支付股息时，还会损害公司形象。

股票投资的收益与风险

股息、分红收益 无限价差收益 表决权

血本无归

2.债券

债券的定义 债券的种类 债券筹资的利弊 债券投资的收益与风险

债券的定义

债券是表示债权的有价证券，到期要偿还本金，利息或定期支付，或到期一次支付，或通过贴现发行变相支付。

债券的分类 按发行主体划分：国家债券、地方政府

债券、金融债券、企业债券、国际债券( 外国债券和欧洲债券）

按利息支付方式划分：附息债券、贴现债券、存款单式债券

按期限划分：短期债券、中期债券、长期债券

按债券形态划分：实物债券、凭证式债券、记账式债券

占总信贷的比例

图 1 非金融公司信贷资金来源变化情况 60 50 40 30 20 10 0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 债券包括市政债券和公司债券；贷款包括银行贷款、其他贷款和抵押贷款 资料来源：Frederic S. Mishkin , Philip E. Strahan, “What will technology do to financial structure? ”,(1999) http://www.nber.org/papers/w6892

贷款 商业票据 债券

债券筹资的利弊

债权人的干预弱于贷款

国债筹资较之增税筹资程序简单、阻力小

企业债期限长、发行面广

到期要清偿，对财务处理能力和资金准备要求较高

债券投资的收益与风险

利息收益 价差收益

违约风险 利率风险

五、衍生金融工具

1. 金融风险管理及其意义2. 衍生金融工具的主要功能：套期保值；

资产组合管理；投机；价格发现3. 主要种类：证券投资基金；权证；

期货；期权；互换（掉期）

证券投资基金

证券投资基金的定义 证券投资基金的特点 证券投资基金的种类 证券投资基金的收益与风险 证券投资基金在金融体系中的地位

证券投资基金在金融体系中的地位

① 投资基金属于中介运行机制② 投资基金对商业银行的挑战③ 投资基金推动金融功能深化

企业

小型的

大型的

市场

银行保险公司共同基金对冲基金

中介家庭

财富少的

财富多的

现代金融运行机制

股票债券衍生工具

投资基金对商业银行的挑战

尽管商业银行至今仍是各国最主要的金融中介机构，但投资基金的市场份额在增加

在美国，货币市场基金已进入传统上由商业银行垄断的支付服务领域

共同基金和养老基金在向投资者出售基金份额时是不做保本和收益承诺的，投资者风险共担、收益共享，资产和负债的风险对称性较传统商业银行要强

共同基金的综合优势甚至让一些金融经济学家积极倡导要以共同基金来取代商业银行。

2005-2009美国金融机构新增金融资产金融资产净增 （单位： billion）

　 2005 2006 2007 2008 2009

商业银行 788.2 991.8 933.1 2020 -464

储蓄机构 140.9 -74.4 99.6 -290.4 -269.8

信贷协会 30.9 30.5 42.5 53.8 70.3

财产灾害保险公司 75.3 64.6 43.7 23.2 37.7

人寿保险公司 184.4 224.9 240.6 172.3 105.7

私人养老金 72.4 53.5 31.7 -51.8 35

州和地方政府雇员退休计划 5.4 45.5 0.8 17 -17.3

联邦政府退休计划 54.7 50.4 47.8 78.9 78.2

货币市场共同基金 127 305.3 720.9 724.2 -498.7

共同基金 260.2 336.8 364.7 31 490.1

封闭式和 ETF 20.7 8.2 17.8 -57.6 6.8

投资基金推动金融功能深化 共同基金等新型金融中介机构的繁荣发展，是金

融中介融资功能深化与核心功能转移的一个例证。 投资基金强调多元化投资组合管理，为投资者提

供低成本多元化的投资工具，意味着金融中介的功能重心已经由融资向风险管理转移了

指数基金可以弱化信息需求 1980s 起养老基金领导了美国现代机构投资者运动 共同基金“积极治理主义”已经兴起

美国现代机构投资者运动公司治理导向的投资战略 1980s 初期，公共养老基金领导了公司治理运

动，他们反对管理层滥用职权 1980s后期，他们开始要求增加独立董事，认

为独立董事可以保证恰当的公司业绩监督 1990s 初，他们开始直接监督公司业绩，通过各种盈利能力指标进行甄别，如超额股价收益、股本收益和 EVA 分析。

世纪之交，一些大机构投资者又开始要求更高层次的一对一的会议——不仅与管理层，也与外部董事。

证券投资基金的定义 证券投资基金是“一种利益共享、风险共担的集合证券投资方法，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。”

投资者 基金 管理人

托管人

委托投资 管理

账户托管与监督

发起

证券投资基金的特点

低成本多元化投资 专家理财 流动性强

证券投资基金的种类 按基金组织设立方式划分：公司型基金和契约型基金 按发行后基金单位可否赎回划分：开放式基金、封闭

式基金、 LOF 、创新型封闭式基金 按基金投资目标划分：保本型基金、避税型基金、收入型基金、增长型基金、收入和增长混合型基金、分级基金

按投资市场划分：股票基金、债券基金、货币市场基金

国际型基金： QFII 和 QDII 指数型基金：一般指数基金、指数增强型基金、 ETF

证券投资基金的收益与风险

分红派息 价差收益

系统风险 基金管理者风险

权证(WARRANT)

权证的定义 权证的种类 权证投资的优点 权证投资的风险

权证的定义

权证实质反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系 , 持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后 , 就从发行人那获取了一个权利。这种权利使得持有人可以在未来某一特定日期或特定期间内 , 以约定的价格向权证发行人购买 /出售一定数量的资产。

权证的种类1) 根据权利的行使方向

的不同2) 根据权力行使期的不同

3) 根据发行人的不同

4) 根据标的资产的不同

5) 根据行权时交割方式的不同

1) 认购权证 ( 有权买入资产 )和认售权证 ( 有权卖出资产 )

2)美式权证和欧式权证3) 股本权证 (由上市公司发行 )

与备兑权证 (由证券公司等金融机构发行 )

4) 股票权证、债券权证、外币权证以及指数权证等

5) 实物给付型权证 ( 以实物移转方式进行结算 ) 及现金结算型权证 (由权证发行者交付现金给持有人 )

投资权证的优点

可以确定投资的最大风险，在标的股票下跌时，权证持有人的最大损失限定为投资权证的全部成本

可以利用权证的高杠杆性，在股票上涨时，充分享受股票上涨的收益

权证投资的风险

权证到期价值为零的时效性风险 权证交易价格大幅波动的风险 行权风险：（ 1 ）应该行权而没有行权；

（ 2 ）不应该行权而误行权

期货合约 (FUTURE) 期货合约是一种交易双方就在将来约定时间按当前确定的价格买卖一定数量的某种金融资产或金融指标而达成的协议。

期货合约具有以下特点： (1)每一份合约都有买卖双方当事人，合约的执行对买卖双方都是强制性的。

(2) 期货合约都是标准化的，合约有明确的要素规定，如数量、交割日、交割价、合约标的物及标的物的质量。

(3) 期货合约帐户是每天交割的，保证金帐户每天盈进亏补。

期货合约与远期 (FORWARD)合约的不同

期权合约(OPTION)

期权合约的定义 期权合约的种类 期权合约买卖主体状况

期权合约的定义

期权合约 (option contracts)赋予合约购买者在约定时期内或特定的日期，按约定的价格购买一定数量的某种金融资产或金融指标（如股价指数、利率）的权力，合约购买者也有权选择不执行合约，因此，期权交易也称为选择权交易。

期权合约的种类

按合约执行日期规定的不同划分，期权合约可分为欧洲期权和美洲期权两类。

按合约规定的对合约标的物的权力来划分，期权合约可分为买进期权 (call option) 和卖出期权 (put option) 。

期权合约买卖双方状况

合约种类

价格实际 变动

合约买方 合约卖方

  买进期权

价格上涨    价格下跌

有利（执行合约）最大收益：无限大   不利（不执行合约）最大损失 = 合约价格

不利最大损失：有头寸则损失有限无头寸则损失无限 有利最大收益 = 合约价格

   卖出期权

价格上涨  价格下跌   

不利（不执行合约）最大损失 = 合约价格 有利（执行合约）最大收益 = 执行价格 -

合约价格

有利最大收益 = 合约价格 不利最大损失 = 执行价格 - 合

约价格 

互换（掉期）合约 (SWAP)

一般而言，互换（掉期）合约是交易双方就在未来一段时期内交换资产或资金的流量而达成的协议。与期货和期权合约不同的是，掉期合约一般都是非标准化的，因此不能象前两者那样上市交易。

收固定收益 9％ 付固定收益 10％ 付浮动收益 收浮动收益

付固定收益 9% 付浮动收益

交易者甲 交易者乙 掉期中介

现货市场

互换交易的主体结构

人民币利率互换

人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。

人民币利率互换的例子 A 公司发行浮动利率人民币债券，期限为 10

年，每年支付一次利息，票面利率为“一年期定期储蓄存款利率＋ 40 个基本点”。为防范利率上升的风险， A 公司希望能将其转换为固定利率债务。于是， A 公司与 B 银行签订利率互换合约，在每个利息支付日， A 公司要向 B 银行支付以固定利率 4％计算的利息，而获得以“一年期定期储蓄存款利率＋ 40 个基本点”计算的利息额，用于所发行的债券付息。通过利率互换交易， A 公司将自己今后 10 年的债务成本，固定在 4% 的水平上。

人民币外汇货币掉期 人民币外汇货币掉期，是指在约定期限内交换约定数量人民币与外币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议。

本金交换的形式包括：（ 1 ）在协议生效日双方按约定汇率交换人民币与外币的本金，在协议到期日双方再以相同的汇率、相同金额进行一次本金的反向交换；（ 2 ）中国人民银行和国家外汇管理局规定的其他形式。

利息交换指双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，可以固定利率计算利息，也可以浮动利率计算利息