第五章 偿债能力分析

本章主要内容： 1. 短期偿债能力分析 2. 长期偿债能力分析 偿债能力指标的构成、计算、内涵、影响因素、评价方法

第一节 短期偿债能力分析

偿债能力是企业对到期债务清偿的能力或现金保证程度。 一、短期偿债能力的概念 短期偿债能力是指一个企业以其流动资产支付流动负债的能力。

流动资产的质量质量是指其“流动性”即转换成现金的能力，应着重理解以下三点： 第一，资产是经过正常交易程序变现的。 第二，流动性的强弱主要取决于资产转换成现金的时间和资产预计出售价格与实际出售价格的差额（即变现时价值损失的多少）。 第三，流动资产的流动性期限在 1 年以内或超过 1 年的一个正常营业周期。

流动负债也有“质量”问题，债务偿还的强制程度和紧迫性被视为负债的质量质量。

短期偿债能力分析指标： ☆营运资金 （一）营运资金含义 营运资金是指企业可长期自由支配使用的流动资金，也就是企业在某一时点所拥有的流动资产与流动负债的差额，是反映企业短期偿债能力的绝对数指标。 其计算公式为： 营运资金＝流动资产－流动负债

指标意义： 营运资金是表示流动资产超过流动负债的部分。当营运资金为正值时，表明企业有能力用流动资产偿还全部短期债务；当营运资金为零或负值时，表明企业的流动资产已无力偿还全部短期负债，企业资金将无法周转。

（二）营运资金的影响因素及评价方法 由于营运资金是一个绝对量，它是否适合公司生产经营的实际需要，取决于公司的生产经营规模之大小。因此，在财务分析中，通常需要将营运资金与以前年度的该指标进行比较，并且考虑规模因素，方能确定其是否合理。

例： ZX 公司有关资料及营运资金的计算如表所示： ZX 公司营运资金计算表 单位 : 百万元

项 目 2005年 2004年 2003年

流动资产 3844.59

3957.79 4000.43

流动负债 721.73 783.45 1392.26

营运资金 3122.86

3174.34 2608.17

ZX 公司营运资金历史数据 单位：百万元年份 营运资金 资产总额 营运资金占总资产比重

2005年 3122.86 6777.50 46.08

2004年 3174.34 7101.06 44.66

2003年 2608.17 7372.71 35.38

2002年 1590.59 7394.14 21.51

2001年 1831.64 6942.41 26.38

2000年 1435.43 3933.56 36.49

1999年 1538.63 3780.55 40.70

1998年 888.21 3450.89 25.74

1997年 616.93 3378.00 18.26

1996年 176.81 1312.59 13.47

1995年 160.54 976.01 13.45

☆ 流动比率 （一）流动比率的含义 流动比率是指在某一特定时点上的流动资产与流动负债之比，即：

流动比率的经验值为 2:1 。之所以流动资产通常应该是流动负债的 2倍，是因为：（ 1）流动资产中的一定比例事实上是长期存在的，因而

具有实质上的长期资产特性，即资金占用的长期性，因而应该由长期资金予以支撑；（ 2）流动资产如果全部由流动负债支撑，亦即流动比率为1:1 ，那么，一旦发生金融危机或公司信用危机，公司生产经营周转将会面临十分严重的困难。

ZX 公司流动比率计算表 单位：百万元

项 目 2005年 2004年 2003年

流动资产 3844.59

3957.79 4000.43

流动负债 721.73 783.45 1392.26

流动比率 5.33 5.05 2.87

（三）流动比率的影响因素及评价方法 流动比率的高低与营业周期有关：营业周期越短，流动比率相对较低；反之，营业周期较长的企业，流动比率也较高。 流动比率的行业间差别较大，因而与行业平均水平进行比较是十分必要的 。而跨行业的比较则需要适当谨慎。

注意问题： （ 1 ）要注意对企业流动资产结构分析，因为流动资产各组成项目的变现能力是各不相同的。 （ 2 ）要注意观察一个较长时期内（如 5 年或 10年）企业流动比率值的趋势情况。 （ 3 ）要注意分析企业有关债权、债务人的信用授受条件。 （ 4 ）要注意分析流动资产的真实价值。 （ 5 ）要注意分析季节性变动对流动比率的影响。 （ 6 ）要注意经常分析企业现金流入、流出的时间、数量及差额。 （ 7 ）要注意分析企业向银行举债的条件。 （ 8 ）要注意分析企业或有负债的大小。

☆速动比率 （一）速动比率的含义 速动比率是指速动资产与流动负债之比，即：

其中，速动资产一般是指流动资产扣除存货之后的差额。

速动资产速动比率＝

流动负债

指标意义： 以速动比率来说明公司的短期偿债能力，就是因为流动资产中的存货可能存在流动性问题，即缺乏正常的变现能力。若是如此，流动比率即便看起来很正常（即在 2:1 左右），速动比率偏低，那么，公司的实际短期偿债能力依然存在问题。 速动比率的经验值为 1:1 ，意味着存货占流动资产的适当比例应该为 50% 左右。存货比例过高且变现有困难时，就意味着可用于偿还流动负债的速动资产过少。

ZX 公司速动比率计算表 单位：百万元

项 目 2005年 2004年 2003年

流动资产 3844.59

3957.79 4000.43

存货 878.11 851.21 602.00

速动资产 2966.48

3106.58 3398.43

流动负债 721.73 783.45 1392.26

速动比率 4.11 3.97 2.44

（三）速动比率的影响因素及评价方法 ①应收账款质量分析； ②速动比率是在衡量企业应付紧急情况下的应变能力，不要以为速动比率低，企业就失去了偿债能力。 ③应该对速动资产的结构与速动资产的变动趋势进行必要的分析 。

在速动比率的计算中，还可以考虑扣除预付款及待摊费用等，形成更为保守的速动比率，即：

在较少或几乎没有应收账款的情况下，如果流动比率为正常，速动比率就一定显著地低于经验值，但这并不一定意味着缺乏短期偿债能力。

现金及现金等价物+有价证券+应收账款净额保守速动比率＝

流动负债

ZX 公司保守速动比率计算表

项 目 2005年 2004年

现金及现金等价物 670.23 715.08

有价证券 1259.78 1379.99

应收账款净额 1012.35 958.04

流动负债 721.73 783.45

保守速动比率 4.07 3.90

☆现金比率 现金比率是指现金、现金等价物及有价证券之和与流动负债之比，即：

现金及现金等价物+有价证券现金比率＝

流动负债

指标意义： 这是最保守的短期偿债能力比率。在通常情况下，分析者很少重视这一指标。 该比率只有在企业业已处于财务困境，或企业已将应收账款和存货作为抵押品，或者分析者怀疑企业的应收账款和存货存在流动性问题时，以该指标评价企业短期偿债能力是比较适当的选择。

ZX 公司现金比率计算表

项 目 2005年 2004年

现金及现金等价物 670.23 715.08

有价证券 1259.78 1379.99

流动负债 721.73 783.45

现金比率 2.674 2.674

☆经营现金流量与流动负债之比 （一）经营现金流量与流动负债之比的含义 经营现金流量与流动负债之比，率反映用经营现金净流量偿还本期到期债务（一年内到期的长期债务及流动负债）的能力。该比率值越高，企业流动性就越强。即：

%100流动负债

经营活动现金净流量债之比经营现金流量与流动负

ZX 公司经营现金流量与流动负债之比计算表

项 目 2005年 2004年

经营活动产生的现金流量净额 467.95 738.26

流动负债 721.73 783.45

经营现金流量与流动负债之比 0.65 0.94

该比率事实上旨在说明公司通过“经营”活动产生的“净”现金流量对于短期（到期）债务偿还的保障程度。

七、短期偿债能力分析应注意的问题和考虑的因素 （一）应收账款的变现速度 （二）存货变现速度 （三）影响企业短期偿债能力的其他因素 （ 1）可动用的银行贷款指标。 （ 2）准备很快变现的长期资产。 （ 3）偿债能力的声誉。 （ 4）担保责任引起的负债。

第二节 长期偿债能力分析

长期偿债能力长期偿债能力是企业偿还长期债务的能力。包括： 还本能力即偿还债务本金 - 资产负债表 付息能力即支付债务利息 - 利润表 一、利息保障倍数 （一）利息保障倍数的含义 利息保障倍数是指公司年度获得的盈利对年度利息费用支出的倍数，即：

利息费用 税前利润利息保障倍数＝

利息费用

ZX 公司利息保障倍数计算表 单位：百万元

项 目 2005 年 2004 年

利润总额 325.77 509.81

财务费用 -2.03 7.29

利息保障倍数 — 70.96

（三）利息保障倍数的影响因素及评价方法 利息保障倍数越大，企业偿还债务利息的能力必然越强，通常也有能力偿还到期的债务本金。根据经验： 利息保障倍数为 3倍或以上时，表示企业不能偿付其利息债务的可能性较小； 该比率达到 4倍时，意味着公司偿付其利息债务的能力“良好”； 达到 4.5 倍或以上时，则为“优秀”。

运用该指标须注意问题： （ 1）为了考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应至少计算 5年或以上的利息保障倍数。 （ 2）只应该包括那些在以后期间里预计还会发生的收益，即经常性或曰永久性收益，那些非经常发生的项目应该予以排除。 （ 3）利息费用不仅包括作为当期费用反映的利息费用，还应包括资本化的利息费用。 （ 4）未收到现金红利的权益性收益，不能构成支付利息的保证，应予以扣除。

（ 5）在计算利息保障倍数时，如果直接从损益表上取得数据，所得到的是“财务费用”而非“利息费用”。 ★ 汇兑损益 ★ 利息收入 （ 6）利息费用的实际支付能力。即注意企业的现金流量与利息费用的数量关系。

二、资产负债率 （一）资产负债率的含义 资产负债率是指全部负债与全部资产之比率，即：

资产负债率表明企业的全部资金来源中有多少是由债权人提供的，或者说在企业的全部资产中有多少属于债权人所有。资产负债率反映企业的资本结构。

100负债总额

资产负债率＝ ％资产总额

指标的意义： 站在债权人角度可以说明债权的保证程度；也可衡量企业在发生清算时对债权人权益的保障程度； 站在所有者角度既可以说明自身承担风险的程度，也能反映财务杠杆的利益； 站在企业角度既可反映企业的实力，也能反映其偿债风险。

ZX 公司资产负债率计算表 单位：百万元

项 目 2005 年 2004 年 2003 年

资产总额 6777.50 7107.06 7372.71

负债总额 1178.79 1388.54 1983.74

资产负债率 (%) 17.39 ％ 19.54 ％ 26.91 ％

（二）资产负债率的影响因素及评价方法 ◆ 对企业债权人债权人而言，他们最关心的就是所提供的信贷资金的安全性，期望能于约定时间收回本息。这必然决定了债权人总是要求资产负债率越低越好越低越好，希望企业的每一元债务有更多的资产做后盾。

◆ 对企业所有者所有者来说，往往用预期资产报酬率与借款利率进行比较判断。若前者大于后者时，资产负债率越大越好。 一是由于财务杠杆的作用，投资者投入企业的资本将获得双重利益，即在获得正常利润的同时，还能获得资产报酬率高于借款利率的差额，可以提高股东的实际报酬率； 二是可用较少的资本取得企业的控制权，且将企业的一部分风险转嫁给债权人，对企业来说还可以获得资金成本低的好处。

若预期资产报酬率小于借款利率，投资者希望资产负债率越低越好。 预期资产报酬率小于借款利率时，则表明借入资本利息的一部分，要用所有者投入资本而获得的利润数额来弥补。这会降低股东的实际报酬率，这也是由于财务杠杆的作用。

◆ 从企业经营者企业经营者角度来看，资产负债率的高低在很大程度上取决于经营者对企业前景的信心和对风险所持的态度。 如果企业经营者对企业前景充满信心，且经营风格较为激进，认为企业未来的总资产报酬率将高于负债利率，则应保持适当高的负债比率； 如果经营者认为企业前景不容乐观，或者经营风格较为保守，那么必然倾向于尽量使用自有资本，则应当保持适当低的负债比率。

最佳资产负债比率的确定要结合企业的具体实际。企业资产负债率多少为佳，并没有一个公认的标准。在分析和评价时，通常要结合企业的盈利能力、银行利率、通货膨胀率、国民经济的景气程度、企业之间竞争的激烈程度等多种因素，还可以与同行业的平均水平、本企业的前期水平及其预算水平来进行比较。 经验表明，资产负债率的适当范围介于 30%-70% 之间。

运用该指标应注意问题：• 资产负债率存在显著的行业差异，因此，分析该比率时应注重与行业平均数的比较。

• 此外，该比率会受到资产计价特征的严重影响。

三、产权比率 （一）产权比率的含义 产权比率是资产负债率的变形，是债务与权益的直接比较，即：

产权比率反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对比率关系，反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。 产权比率也反映债权人投入资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。

债务总额产权比率＝

股东权益

ZX 公司产权比率计算表 单位：百万元

项 目 2005 年 2004 年 2003 年

股东权益 5598.70 5718.52 5388.97

负债总额 1178.79 1388.54 1983.74

产权比率 0.21 0.243 0.37

2.1%

15.1%

（二）产权比率的影响因素及评价方法 产权比率通常与资产负债率配合使用。产权比率与资产负债率都是用于衡量长期偿债能力的指标，具有共同的经济意义，两者可以互相补充。 产权比率与资产负债率是有区别的。产权比率侧重于揭示债务资本与权益资本的相互关系，说明企业财务结构的风险性，以及所有者权益对偿债风险的承受能力；资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人权益的保障程度。

四、有形净值债务比率 有形净值债务比率是产权比率的改进形式，是企业负债总额与有形资产的比率。 有形资产是将无形资产、长期待摊费用从所有者权益中扣除后的净资产。 其表达式为：

有形净值债务比率实际上是产权比率的延伸，是更谨慎、保守的反映债权人利益的保障程度的指标。该比率可用于测量债权人在企业陷入财务危机或面临清算时的受保障程度。

无形资产股东权益负债总额

有形净值债务比率

ZX 公司债务—有形净值比率计算表 单位：百万元

项 目 2005 年 2004 年 2003 年

股东权益 5598.70 5718.52 5388.97

无形资产 67.16 73.40 80.56

负债总额 1178.79 1388.54 1983.74

有形净值债务比率 0.21 0.25 0.37

五、长期资产适合率 长期资产适合率 = （股东权益 + 长期负债） / （固定资产净值 + 长期投资净值） 该指标反映公司长期的资金占用与长期的资金来源之间的配比关系。指标值大于 1，说明公司的长期资金来源充足，短期债务风险小。指标值小于 1，说明其中一部分长期资产的资金由短期负债提供，存在难以偿还短期负债的风险。

六、经营现金流量与债务总额之比

从现金流量表角度分析企业的长期偿债能力，该比率反映了用营业现金流量偿还所有债务的能力。该比率值越高，企业的长期财务安全性就越强。 ※ 在该比率计算中，“分子”使用营业现金流量而非全部现金流量，是因为从长期过程看，营业现金流量较之于筹资和投资现金流量

而言更具有可持续性；

负债总额营业现金净流量

额之比经营现金流量与债务总

七、影响长期偿债能力的其他因素 （一）长期租赁 （二）担保责任 （三）或有项目

案例解析

案例二 短期偿债能力分析 1. 对于上述三家公司来说，流动比率是一样的。 流动比率＝ 100÷80 ＝ 1.25 显然，根据流动比率不能区别三家公司的短期财务状况，这说明流动比率相对失去了意义。

2. 通过计算可以得到下表：

（万元） A B和 C

速动资产 50（ 100-50） 75（ 100-25）

流动负债 80 80

速动比率 0.62 0.94

我们认为 A公司潜在流动性低于 B 、 C公司，B 、 C公司之间没有明显差别，它们的速动比率都是 0.94 。对于大多数业务来说，如果 1元的流动负债都对应 0.94 元的可用现金或速动资产，我们就可以认为公司处在安全状态。这种公司，不用出售存货，也不用举债便能立即偿还 94％的流动负债。如果继续观察几年来的速动比率一直变化不大，就会提升潜在供应商对该公司的信心。 A公司的速动比率是 0.62 ，可以清楚地看出，A公司与 B 、 C公司地短期财务状况有明显的差距。

3. 尽管速动比率比流动比率更进一步，但仍然不能将 B 、 C公司区别开来。我们在分析流动负债时不仅要考虑公司的流动资产和流动负债，而且还要考虑公司产生的现金流能力。 现金流最简单的定义就是未经折旧的利润。折旧只是一种记账方法，并不涉及现金的实际变动。如果把折旧重新计入损益表中列出的利润或营业利润中，所得结果可大致说明本年度发生的现金流。这样计算， A 、 B公司的现金流都是 50万元，而 C公司的现金流是 25万元。

要支付应付账款的公司首先会考虑用速动资产来支付。若假定存货不能立即变现，那么，公司在举债支付应付账款之前，则会用经营产生的现金来支付。 在这里，我们引入流动速动比率指标。 流动速动比率计算的是，以公司产生的正常现金流水平来计算，需要多少天才能完全付清应付账款。

365/流经营过程中产生的现金速动资产流动负债

流动速动比率

（万元） A B C

流动负债 80 80 80

减速动资产 50 75 75

30 5 5

除以现金流 50 50 25

0.6 0.1 0.2

×365

天数 219 36 73

三家公司的情况如下：

如果除了速动资产外以，经营产生的现金流是唯一的资金来源，那么， A公司要用 219 天；而 B公司要用 36 天； C公司要用 73 天。假定这三家公司属于同一行业，仅以偿付应付账款的能力评估的话，则外界对 B公司的信心最高。

案例六 偿债能力分析—青岛海尔集团偿债能力分析1.

1.1711771705947.

95390345914.85512451234.

2.4211771705947.

49499934290..382369591987

3.0711771705947.

.382369591987

保守速动比率

速动比率

流动比率

（次）存货周转率（次）

（次）应收账款周转率（次）

4.549499934290.

.102252753488

6.9395390345914.

.092706766895

从以上计算结果看，海尔公司的流动比率、速动比率均远远高于经验值，保守速动比率也高于1，表明海尔公司具有很强的短期偿债能力。进一步分析其应收账款、存货的质量，变现速度也均好于行业平均水平，作为偿债保障的应收账款和存货的质量较好，进一步保证了其偿债能力。

2.

（倍）已获利息倍数

产权比率

资产负债率

36.776515967.38

6515967.3823233078983.

%28.1%100.22761662842

69776071828.

%20.46%100.963792590880

69776071828.

从上述指标看，海尔公司负债比例很小，财务结构非常稳定，对债权人权益的保障程度很高。从盈利的角度看，利息保障倍数高达 36倍之多，付息能力也很强。无论从财务结构，还是盈利状况，均显示海尔公司具有极强的长期偿债能力（还本付息能力）。

3. 在评价企业财务状况时，通常认为流动比率大于 2为好，速动比率大于 1为好。实际上，对这两个财务比率的分析应结合不同行业的特点、企业性质、企业流动资产结构及各项流动资产的实际变现能力等因素，不可一概而论。特别要注意分析流动资产项目中应收账款、存货项目对短期偿债能力的影响以及流动负债中短期借款项目的影响。一般应将这两个指标结合起来进行分析。 在这个案例中，海尔公司的流动比率、速动比率均超过一般公认标准，再联系公司的实际和中国的现实，就不难得出公司短期偿债能力优良的结论。

4. 对企业的长期偿债能力的考察，即主要评价企业偿还本金和支付利息的能力。分析长期偿债能力，既要评价资产负债表所反映的长期财务状况，又要分析利润表所反映的盈利能力。公司有大量的流动资金可提高偿债能力，但是盈利能力随之降低；流动资金减少，可提高投资比例，增强企业后劲，但会影响企业偿债能力。解决这一矛盾的关键在于企业自身的发展战略。 海尔公司既保持了利润的稳步增长，同时公司的偿债能力也较强，可以说较好的处理了盈利能力与偿债能力之间的矛盾。