“ 世界工厂 ” 的困境与中国期货市场的发展

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““ 世界工厂”的困境与中国期货市场的发世界工厂”的困境与中国期货市场的发展展

常清中国农业大学期货与金融衍生品研究中心教授

中国期货业协会专家委员会主任

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主要内容主要内容

1.1. 中国因素中国因素 2.“2.“ 高进低出”的困境高进低出”的困境 3.3. 建设中国的定价中心建设中国的定价中心

33

1.1. 中国因素中国因素

世界经济增长格局发生了巨变世界经济增长格局发生了巨变资源约束条件下我国成为一个世界工厂资源约束条件下我国成为一个世界工厂 20002000 年以来中国新一轮经济增长引致原材料年以来中国新一轮经济增长引致原材料

价格暴涨价格暴涨

44

世界经济增长格局发生了巨变世界经济增长格局发生了巨变

《中国因素》《中国因素》 ,, 史蒂芬史蒂芬 ·· 罗奇指出“今天的中国正罗奇指出“今天的中国正为全世界疲软的经济增长做出了高度不合比例的贡为全世界疲软的经济增长做出了高度不合比例的贡献。”献。”

《经济时报》《经济时报》 ,, 史蒂芬史蒂芬 ·· 罗奇称“在目前总值罗奇称“在目前总值 3232 万万亿美元的全球经济中，中国只占约亿美元的全球经济中，中国只占约 4%4% ，然而中国，然而中国缔造的增长相当于缔造的增长相当于 20022002 年全球年全球 GDPGDP 总增长的总增长的 17.517.5%% 。” 。”

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世界经济增长格局发生了巨变世界经济增长格局发生了巨变

根据国际货币基金组织的银行信用分析家，按购买力根据国际货币基金组织的银行信用分析家，按购买力平价法计算，认为平价法计算，认为 19951995 至至 20022002 年主要国家对世界年主要国家对世界经济增长的贡献，中国的贡献率是经济增长的贡献，中国的贡献率是 25%25% ，已超过美，已超过美国国 20%20% 的贡献率。的贡献率。

发展中的大国成为世界经济增长的动力。发展中的大国成为世界经济增长的动力。

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我国成为一个世界工厂我国成为一个世界工厂

资源约束条件下，我国成为一个世界工资源约束条件下，我国成为一个世界工厂。厂。

人均资源太少（人口众多、劳动力丰富）人均资源太少（人口众多、劳动力丰富）教育体系教育体系工业体系和科研基础工业体系和科研基础经济环境：改革、开放、体制经济环境：改革、开放、体制

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原材料价格暴涨原材料价格暴涨

20002000 年以来中国新一轮经济增长引致年以来中国新一轮经济增长引致原材料价格暴涨。原材料价格暴涨。

我国主要原材料进口量及增长率我国主要原材料进口量及增长率主要商品近年价格变动表主要商品近年价格变动表 CRBCRB 近年趋势图近年趋势图

88

我国主要原材料进口及增长率我国主要原材料进口及增长率

原油原油大豆大豆精铜精铜天胶天胶进口量进口量增长率增长率进口量进口量增长率增长率进口量进口量增长率增长率进口量进口量增长率增长率

20002000 70137013 70.070.0%%

10451045 142%142% 6767 64.964.9%%

8585 98.398.3%%

20012001 60266026 -14%-14% 13761376 31.631.6%%

8484 25.025.0%%

9898 15.515.5%%

20022002 69416941 15.115.1%%

11311131 -18%-18% 122122 46.646.6%%

9696 -2.0%-2.0%

20032003 91129112 31.231.2%%

20742074 83%83% 136136 10.810.8%%

120120 25.025.0%%

20042004 1227122722

34.634.6%%

20232023 -2.4%-2.4% 120120 -11%-11% 128128 6.7%6.7%

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我国主要进口商品近年价格表我国主要进口商品近年价格表20012001 20022002 年年 20032003 年年 20042004 年年 20052005 年年价格价格价格价格增长增长价格价格增长增长价格价格增长增长价格价格增长增长

原油原油 2626 2626 0.0%0.0% 3131 19.219.2%%

4242 35.535.5%%

5656 31.031.0%%

钢铁钢铁 7676 9494 23.723.7%%

115115 22.322.3%%

194194 68.768.7%%

187187 --3.6%3.6%

铜铜 15771577 15601560 --1.1%1.1%

17771777 13.913.9%%

28762876 61.861.8%%

36503650 20.320.3%%

铝铝 14471447 13511351 --6.6%6.6%

14331433 6.1%6.1% 17251725 20.420.4%%

18411841 6.7%6.7%

橡胶橡胶 72777277 88648864 21.821.81%1%

1322132244

49.249.2%%

1402140200

6.0%6.0% 1425142566

1.7%1.7%

大豆大豆 5.40 5.40 5.77 5.77 6.9%6.9% 7.00 7.00 21.321.3%%

8.498.49 21.321.3%%

6.876.87 --19.119.1

%%

1313


1.1. 中国因素中国因素 2.“2.“ 高进低出”的困境高进低出”的困境 3.3. 建设中国的定价中心，正确反映中国因素建设中国的定价中心，正确反映中国因素

1414

2.“2.“ 高进低出”的困境高进低出”的困境

进出口商品构成进出口商品构成出口价格不涨反落出口价格不涨反落国内上下游产品也出现巨大背离国内上下游产品也出现巨大背离加工工业陷入“悲惨式增长” 加工工业陷入“悲惨式增长”

1515

进出口商品构成进出口商品构成

1616

中国的进出口商品结构中国的进出口商品结构

从中可以看出我国进出口商品结构的明显特征是：初从中可以看出我国进出口商品结构的明显特征是：初级产品的净进口国，工业制品的净出口国。级产品的净进口国，工业制品的净出口国。

在初级产品中，非食用原料、燃料是主要的进口产品，在初级产品中，非食用原料、燃料是主要的进口产品，占进口总额的占进口总额的 88%88% 。。

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我国企业出口状况我国企业出口状况

中国对外出口产品中，虽然工业制成品的比重逐年增中国对外出口产品中，虽然工业制成品的比重逐年增加，但高新技术产品所占比重依然很低。加，但高新技术产品所占比重依然很低。

据中国海关统计，据中国海关统计， 20042004 年高新技术产品在中国出口年高新技术产品在中国出口的工业制成品中的比例仅为的工业制成品中的比例仅为 27.9%27.9% ，而这些所谓的，而这些所谓的高新技术产品中还绝大部分使用国外的核心零部件或高新技术产品中还绝大部分使用国外的核心零部件或者关键性技术。中国出口的绝大多数制成品是劳动密者关键性技术。中国出口的绝大多数制成品是劳动密集型、较低端的消费电子品等。集型、较低端的消费电子品等。

1818

我国出口商品价格状况我国出口商品价格状况

出口商品方面，中国出口的劳动密集型、较低端的消出口商品方面，中国出口的劳动密集型、较低端的消费电子品在过去五六年中，价格下跌了约费电子品在过去五六年中，价格下跌了约 7%7% 。然。然而，电脑通讯设备等工厂硬件的价格已下降了而，电脑通讯设备等工厂硬件的价格已下降了 35%35% ，，半导体价格则下跌了半导体价格则下跌了 45%45% 。国内有研究表明，从。国内有研究表明，从 11998998 年到年到 20032003 年，我国出口与进口商品的相对价格年，我国出口与进口商品的相对价格下降了下降了 14.2%14.2% 。。

1919

出口价格不涨反落出口价格不涨反落

““ 中国补贴全世界，穷国支援富国”中国补贴全世界，穷国支援富国” 与与 19971997 年相比，年相比， 20032003 年中国的出口商品价格和进口年中国的出口商品价格和进口

商品价格的比值大约下降了商品价格的比值大约下降了 8%8% 。。 ““ 按美国的统计，按美国的统计， 20052005 年年 88 月，美国进口商品价格月，美国进口商品价格

指数同比上升了指数同比上升了 7.6%7.6% ，除原油以外进口货物的价格，除原油以外进口货物的价格指数同比上升了指数同比上升了 1.8%1.8% ，后者与核心，后者与核心 CPI 2.1%CPI 2.1% 的同比的同比涨幅很接近，而从中国进口商品的价格指数同比下降涨幅很接近，而从中国进口商品的价格指数同比下降了了 1.3%1.3% 。这就是说，中国货的价格相对于石油以外。这就是说，中国货的价格相对于石油以外的国际货物价格，在过去的国际货物价格，在过去 1212 个月下降了个月下降了 3.1%”3.1%” 。。

2020

贸易条件反映：“高进低出贸易条件反映：“高进低出 ” ”

近年我国贸易条件和进出口指数

90

96

102

108

114

120

2002Q1 2002Q3 2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3 2005Q1

贸易条件指数出口价格指数进口价格指数

2121

加工品价格持续下降加工品价格持续下降

我国企业商品价格指数

90

100

110

120

J an-01

J ul -01

J an-02

J ul -02

J an-03

J ul -03

J an-04

J ul -04

J an-05

J ul -05

总指数农产品矿产品煤油电加工业产品

2222

加工工业陷入“悲惨式增长”加工工业陷入“悲惨式增长”

由于中国大宗商品进出口价格的巨大背离，我国进出由于中国大宗商品进出口价格的巨大背离，我国进出口呈现的是“高进低出”的现象，没法通过出口价格口呈现的是“高进低出”的现象，没法通过出口价格上涨传导出去，长期以来，其逻辑结果必然是挤压了上涨传导出去，长期以来，其逻辑结果必然是挤压了企业的利润，也就是有专家所称的“悲惨式增长”。企业的利润，也就是有专家所称的“悲惨式增长”。

2323

工业企业利润增长速度下降工业企业利润增长速度下降

20052005 年以来，工业企业利润总额的增长速度明显下年以来，工业企业利润总额的增长速度明显下降。根据国家统计局提供的数字，降。根据国家统计局提供的数字， 20042004 年第一季度年第一季度工业企业利润总额的增长速度是工业企业利润总额的增长速度是 44.2%44.2% 。。 20052005 年年降到降到 17.2%17.2% 。。

根据国家统计局公布的数据显示，根据国家统计局公布的数据显示， 20052005 年年 11月至月至 77月，全国规模以上工业企业利润同比增长月，全国规模以上工业企业利润同比增长 20.6%20.6% 。。其中增速最快的都集中在煤炭、石油、黑色金属矿等其中增速最快的都集中在煤炭、石油、黑色金属矿等能源性资源领域以及钢铁行业。而利润增速下降基本能源性资源领域以及钢铁行业。而利润增速下降基本集中在下游行业，尤其是制造业，例如交通运输设备集中在下游行业，尤其是制造业，例如交通运输设备制造业利润下降制造业利润下降 38.6%38.6%；化纤行业利润下降；化纤行业利润下降 35.8%35.8% 。。

2424

20012001 年以来企业利润增长率年以来企业利润增长率

2001年以来我国企业利润增长率

- 20

0

20

40

60

80

100

120

140

Feb-01

May-01

Aug-01

Nov-01

Feb-02

May-02

Aug-02

Nov-02

Feb-03

May-03

Aug-03

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Feb-04

May-04

Aug-04

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Feb-05

May-05

2525


1.1. 中国因素中国因素 2.“2.“ 高进低出”的困境高进低出”的困境 3.3. 建设中国的定价中心建设中国的定价中心

2626

3.3. 建立中国的定价中心建立中国的定价中心

定价中心的经济基础与条件定价中心的经济基础与条件定价中心对我国经济的促进作用定价中心对我国经济的促进作用我国正在成为亚洲时区的定价中心我国正在成为亚洲时区的定价中心我国期货市场的国际化我国期货市场的国际化

2727

定价中心的经济基础定价中心的经济基础

其一、经济基础环境是决定该国或该地区能否建设定其一、经济基础环境是决定该国或该地区能否建设定价中心的关键。价中心的关键。

其二、任何一个经济强国或经济发达的地区都会在其其二、任何一个经济强国或经济发达的地区都会在其经济发展的过程中形成该区域的经济的贸易中心和金经济发展的过程中形成该区域的经济的贸易中心和金融中心。融中心。

其三、一个经济强国要拥有自己的大宗商品的定价中其三、一个经济强国要拥有自己的大宗商品的定价中心必须抓住历史性的机遇，在市场的重新定格中找准心必须抓住历史性的机遇，在市场的重新定格中找准自己的位置。自己的位置。

2828

定价中心的条件定价中心的条件

时区条件时区条件品种条件品种条件中心性交易所条件中心性交易所条件强大的期货经营机构强大的期货经营机构投资者合理的结构投资者合理的结构法规健全法规健全国际化程度国际化程度

2929



3030

定价中心对我国经济的促进作用定价中心对我国经济的促进作用

地缘优势：地缘优势：商业环境、文化等商业环境、文化等法规优势：法规优势：国家法律和交易所规则国家法律和交易所规则参与者优势：参与者优势：民族资本成为参与主体有话语权民族资本成为参与主体有话语权信息优势：信息优势：解决信息不对称的问题解决信息不对称的问题政府与市场互动优势：政府与市场互动优势：政府、信息与市场政府、信息与市场

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美联储前主席格林斯潘美联储前主席格林斯潘

““ 金融期货具有一种与生俱来的化解各种风险的能力，并将这些风金融期货具有一种与生俱来的化解各种风险的能力，并将这些风险分配给那些最具有能力且又愿意承担风险的投资者。这种化解和险分配给那些最具有能力且又愿意承担风险的投资者。这种化解和转移风险的过程改善了市场形成各种金融产品价格和资产价格的机转移风险的过程改善了市场形成各种金融产品价格和资产价格的机制……合理的、非扭曲的金融产品和资产价格信号将有利于促进企制……合理的、非扭曲的金融产品和资产价格信号将有利于促进企业家更合理地分配实物资产资源，从而创造出在消费者看来最有价业家更合理地分配实物资产资源，从而创造出在消费者看来最有价值的产品和服务。毫无疑问，这一过程提高了生产力，改善了人们值的产品和服务。毫无疑问，这一过程提高了生产力，改善了人们的生活水平……，金融衍生市场本身的附加值来自提升财富创造过的生活水平……，金融衍生市场本身的附加值来自提升财富创造过程的能力。” 程的能力。”

另外，“金融衍生品市场大大降低了成本，并前所未有地提高了规另外，“金融衍生品市场大大降低了成本，并前所未有地提高了规避风险的能力。与避风险的能力。与 3030 年前相比，我们的金融体系变得更灵活、更有年前相比，我们的金融体系变得更灵活、更有效，同时增强了经济本身对抗冲击的能力”。效，同时增强了经济本身对抗冲击的能力”。

3232

美国前财长萨默斯美国前财长萨默斯

““ 在美国经济过去十年的成功发展中，期货业发挥在美国经济过去十年的成功发展中，期货业发挥了关键的作用……作为广义金融市场的核心，金融衍了关键的作用……作为广义金融市场的核心，金融衍生品市场在促进价格的有效发现和分散风险方面发挥生品市场在促进价格的有效发现和分散风险方面发挥着关键的作用。金融衍生品市场是改革的一个重要标着关键的作用。金融衍生品市场是改革的一个重要标志，是促进美国金融体系达到目前健全水平的有力工志，是促进美国金融体系达到目前健全水平的有力工具。”具。”

3333

诺贝尔经济学奖默顿·米勒教授诺贝尔经济学奖默顿·米勒教授

““ 不参与期货交易是最大的投机”。不参与期货交易是最大的投机”。金融期货的发明是“过去金融期货的发明是“过去 2020 年中最伟大的金年中最伟大的金

融革新”。融革新”。

3434



3535

我国正在成为亚洲时区的定价中心我国正在成为亚洲时区的定价中心

20002000 年以后，上市的品种也由直接照搬国外开始本年以后，上市的品种也由直接照搬国外开始本土化。土化。

我国期货市场上市的一些品种从一上市就有其价格的我国期货市场上市的一些品种从一上市就有其价格的权威性，如天胶、黄大豆１号、白糖和棉花等。权威性，如天胶、黄大豆１号、白糖和棉花等。

最近几年，我国的一些国际性品种的交易开始走出独最近几年，我国的一些国际性品种的交易开始走出独立的行情，开始走出“影子市场”，最为明显的是有立的行情，开始走出“影子市场”，最为明显的是有色金属铝。色金属铝。

3636

LMELME 有色金属定价的功能衰退有色金属定价的功能衰退

从近几年的历史上来看，大基金利用其不透明的规则从近几年的历史上来看，大基金利用其不透明的规则狩猎投资者。（株冶事件、住友事件）狩猎投资者。（株冶事件、住友事件）

LMELME的体制构造有利于大机构狩猎中小投资者，出的体制构造有利于大机构狩猎中小投资者，出现与供求关系无关的行情走势。现与供求关系无关的行情走势。

LMELME的规则是不透明的，许多投资者根本无法弄懂，的规则是不透明的，许多投资者根本无法弄懂，搞得非常复杂难懂，便于使专业人士与非专业人士的搞得非常复杂难懂，便于使专业人士与非专业人士的博弈中胜出。博弈中胜出。

3737

我国商品价格走出独立行情我国商品价格走出独立行情

国内外期货价格的一定程度的背离国内外期货价格的一定程度的背离我国商品市场国际影响力加强我国商品市场国际影响力加强国内部分商品期货定价权初步显现国内部分商品期货定价权初步显现

3838

国内期货独立走势开始明显国内期货独立走势开始明显

铜铜铝铝橡胶橡胶棉花棉花大豆大豆

相关相关系数系数

0.95440.9544 0.69310.6931 0.96240.9624 0.76790.7679 0.81210.8121

2004 年中期以来，国内期货品种独立走势开始明显，体现在国内外期货品种价格相关性降低。

3939



4040

我国期货市场的国际化我国期货市场的国际化

本土优势化，才会有国际化本土优势化，才会有国际化国内市场应先做大做强，才能谈国际化国内市场应先做大做强，才能谈国际化国内投资者的结构合理化是国际化的前提条件国内投资者的结构合理化是国际化的前提条件管理体制、法规的国际惯例化管理体制、法规的国际惯例化

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联系地址

4242

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