—— —— 股权的资本成本股权的资本成本

主讲主讲 :: 陈菊花陈菊花

财务管理财务管理

1-2

◆◆一、资本成本概述一、资本成本概述

◆◆三、综合资本成本三、综合资本成本

◆◆四、边际资本成本四、边际资本成本

第二节 资本成本第三章 筹资决策与管理

◆◆二、个别资本成本二、个别资本成本

长期借款的资本成本长期借款的资本成本

长期债券的资本成本长期债券的资本成本优先股的资本成本优先股的资本成本留存收益的资本成本留存收益的资本成本普通股的资本成本普通股的资本成本

股股权权的的资资本本成成本本

1-3

11 、优先股资本成本、优先股资本成本

第二节 资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本——股权的资本成本股权的资本成本

优先股：优先股：是指相对于普通股而拥有“优先”权力是指相对于普通股而拥有“优先”权力的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先条件的股票，所以也称特别股。条件的股票，所以也称特别股。

优先股的特点优先股的特点：优先分配股利的权力，优先受偿：优先分配股利的权力，优先受偿的权力，管理权限有限制。的权力，管理权限有限制。 优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公式：所以是一项永续年金。优先股的资本成本公式：

1-4

PK

PD

PP

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其中： 其中： ——优先股的资本成本优先股的资本成本 —— 每年支付的优先股股利每年支付的优先股股利 —— 优先股的筹资额优先股的筹资额 —— 优先股的筹资费用率优先股的筹资费用率

优先股成本属于权益成本。优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。税后支付，所以不具有减税的作用。

）（ PP

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DK

1 3.63.6

第二节 资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本——优先股的资本成本优先股的资本成本

【【例题例题 33 】】某公司共发行面额为某公司共发行面额为 100100 元的优先股元的优先股10 00010 000 股，股息率为股，股息率为 11%11% ，发行价格为，发行价格为 110110 元元 //股，发行费用为股，发行费用为 4%4% ，则该企业发行优先股的成本为，则该企业发行优先股的成本为：：

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1 ）（ %4111010000

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22 、普通股资本成本、普通股资本成本 普通股的特点普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利：无到期日，股利从企业的税后利润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不的经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务同股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务估价知识中的普通股的估价。估价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模事实上，普通股估价模型中的市场利率 对于发行企业来说就是其使用成本，型中的市场利率 对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。

eK

1-6

（（ 11 ）零成长股利普通股成本）零成长股利普通股成本

22 、普通股资本成本、普通股资本成本

如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：成本计算一样，其公式为：

其中： 其中： ——普通股的资本成本普通股的资本成本 —— 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 —— 普通股的筹资额普通股的筹资额 —— 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率

eK

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1 3.63.6

1-7

（（ 22 ）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本

22 、普通股资本成本、普通股资本成本

我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价，其我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价，其公式为：公式为：

gK

DP

ee 1

从上述公式可以导出从上述公式可以导出 ：eK

其中： 其中： ——普通股的资本成本普通股的资本成本 —— 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 —— 普通股的筹资额普通股的筹资额 —— 年股利增长率年股利增长率

eK

1D

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3.73.7

由于以股票来筹资除了要支付股利，还有发行时由于以股票来筹资除了要支付股利，还有发行时支付的筹资费用，所以上面的公式要作一点调整：支付的筹资费用，所以上面的公式要作一点调整：

其中： 其中： ——普通股的资本成本普通股的资本成本 —— 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 —— 普通股的筹资额普通股的筹资额 —— 年股利增长率年股利增长率 —— 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率

eK

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（ 3.83.8

【【例题例题 33 】】某公司普通股总价格某公司普通股总价格 50005000 万元，万元，筹资费用率为筹资费用率为 5%5% ，预计第一年将发放股利，预计第一年将发放股利 500500 万万元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长 4%4% ，问：该企业普通股成本，问：该企业普通股成本为多少？为多少？解：套用解：套用 3.83.8 式：式：

33 、保留盈余（留存收益）成本、保留盈余（留存收益）成本 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬 。股东想要的普通股的报酬 。eK

与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率算中没有筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：情况下，留存收益的成本为：

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1-10

其中： 其中： ——留存收益的资本成本留存收益的资本成本 —— 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 —— 普通股的市场价格普通股的市场价格 —— 年股利增长率年股利增长率

rK

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3.83.8

续例题续例题 33 ，留存收益的成本为：，留存收益的成本为：

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显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。 除了用股票定价方法来计算权益资本的成本外，除了用股票定价方法来计算权益资本的成本外，还可以用还可以用资本资产定价模型方法资本资产定价模型方法，，或风险溢价方法或风险溢价方法。。

资本资产定价模型方法资本资产定价模型方法 按照资本资产定价模型法，留存收益成本的计按照资本资产定价模型法，留存收益成本的计算公式为：算公式为：

jfmfj RRRR )(

其中： 其中： ——第第 jj 种股票的期望收益率种股票的期望收益率jR

— — 无风险收益率，往往用政府公债的利息率来无风险收益率，往往用政府公债的利息率来衡量 衡量

fR

j —— 第第 jj 种股票的种股票的 ββ 系数系数；； — — 市场组合的期望收益率；市场组合的期望收益率；mR

风险溢价方法风险溢价方法 由于采用资本资产定价模型要确定由于采用资本资产定价模型要确定 ββ 值和 ，值和 ，当个别股票的过去不能代表未来时，这个模型的应用当个别股票的过去不能代表未来时，这个模型的应用就受到了限制，而且采用就受到了限制，而且采用 CAPMCAPM 比较繁琐，为简化，比较繁琐，为简化，可以采用基于债券收益的风险溢价来进行估价。可以采用基于债券收益的风险溢价来进行估价。

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这里，债务成本比较容易计算，难点在于确定这里，债务成本比较容易计算，难点在于确定风险溢价。风险溢价可以凭经验估计，一般认为，某风险溢价。风险溢价可以凭经验估计，一般认为，某企业普通股风险溢价对自己发行的债券来讲，大约在企业普通股风险溢价对自己发行的债券来讲，大约在3%~5%3%~5% 之间，当市场利率达到历史性高点时，风险之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在溢价通常较低，在 3%3%左右；左右；

其理论依据是：某项投资的风险越大，其要求的其理论依据是：某项投资的风险越大，其要求的报酬率越高，普通股股东对企业的投资风险要大于债报酬率越高，普通股股东对企业的投资风险要大于债券投资者的风险，因而会在债券投资者要求的收益率券投资者的风险，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价，依照这一原理，留存收益上再要求一定的风险溢价，依照这一原理，留存收益的成本为：的成本为：

eds RPKK 其中： 其中： ——税前债务成本税前债务成本 dK

— — 股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价价

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当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在高，在 5%5%左右；通常情况下，常常采用左右；通常情况下，常常采用 4%4% 的平均风的平均风险溢价。这样风险溢价的成本为：险溢价。这样风险溢价的成本为：

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例如，对于债券成本为例如，对于债券成本为 9%9% 的企业来讲，其留存的企业来讲，其留存收益成本为：收益成本为：

Ks=9%+4%=13%Ks=9%+4%=13%

思考思考：：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？我们可否从上面的计算中得出结论和提示？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？