بسم الله الرحمن الرحیم

آموخت فکرت را جان آنکه نام به

بازار ثانویۀ� رهن

حسین عبده تبریزیمیثم رادپور

آبان ماه سال نود و یک – تهران22

اول بار ارائه در دانشگاه صنعتی شریف کالس تأمین مالی و سرمایه گذاری امالک و مستغالت

بازار ثانویۀ� رهن

3

تعریفتاریخچهبازیگرانکارگردها

بازارهای رهن

و وام گیرنEدگان ضEمن چEانه زنی در • آن وام دهنEدگان کEه در بازاری اسEت مEورد شEرایط وام هEای رهEنی بEه تEرتیب بEه خریEد و فEروش آن وام هEای رهEنی می پردازنEد. کEارگزاران وام هEای رهEنی، بانک هEای رهEنی، بانک هEای تجEاری و

مؤسسات پس انداز و وام و وام گیرندگان از بازیگران عمدۀ� این بازارند

بازار اولیۀ� رهن

بازاری اسEت کEه در آن وام هEای رهEنی و اوراق بهEادار بEا پشEتوانۀ� رهن •( بEانی می شEود. فEروش و وام هEای originatorخریEد تجمیع کننEددۀ� ،)

)رهEنی) mortgage aggregator -securitizer از سEرمایه گذاران و بازیگران عمدۀ� این بازارند.

بازار ثانویۀ� رهن

4

تبدیل به اوراق بهادار کردنsecuritization

به فرآیند تبدیل دارایی های مالی با •نقدشوندگی پایین مانند وام رهنی

به اوراق بهادار قابل معامله در بازار، تبدیل به اوراق بهادار کردن

گویند.5

تاریخچۀ� توسعۀ� بازارهای رهن در امریکا (I)

قEانون • اسEاس بEر بEزرگ رکEور از ادارۀ� National HousingبعEد ( فEدارل تأسEیس شEد. Federal Housing AdministrationمسEکن )

این نهEاد، توسEعه و استانداردسEازی وام هEای رهEنی و نEیز تضEمین آن وام ها را در دستور کار داشت.

- توسعۀ� بازار اولیۀ� رهن1934

نEام • بEا دولت تحت حمEایت تأسEیس شEد. Fannie Maeشرکتی وام هEای بEرای نقدشEو ثانویEۀ� بEازار ایجEاد شEرکت این وظیفEۀ�

q وام هEای FHAرهEنی تضمین شEده توسEط بEود. آن شEرکت مقEدمتاتEرتیب FHAتضمین شEده توسEط بEدین را خریEداری می کEرد و

بEرای ناشEران وام هEای رهEنی این امکEان را فEراهم می کEرد کEه وام های رهنی بیشتری اعطا کنند.

- توسعۀ� بازار ثانویۀ� رهن1938

6

تاریخچۀ� توسعۀ� بازارهای رهن در امریکا (II)

سEEال • اولین گEEواهی Ginnie Mae 1968در انتقEالی قرضEه بEا پشEتوانۀ� رهن را منتشEر کEرد.

Freddie Mac الEEEواهی 1971 درسEEEاولین گ را بEا نEام خEود قرضEۀ� انتقEالی بEا پشEتوانۀ� رهن

1981گEواهی مشEارکت منتشEرکرد. در سEال Fannie Mae اEEه بEEالی قرضEEواهی انتقEEاولین گ

پشEEEتوانۀ� رهن را بEEEا عنEEEوان ورق بهEEEادار بEEEا 1983پشEEتوانۀ� رهن منتشEEر کEEرد. در سEEال

Freddie Mac نی وثیقه دار راEEEد رهEEEاولین تعه منتشر کرد.

- تبدیل به اوراق بهادار 80 و 70، 60دهۀ� کردن

7

کارکردهای اقتصادی بازار ثانویۀ� رهن

کاهش هزینۀ� معامالت

Transaction cost

قیمت یابی

Price discovery

فرآهم آوردن نقدینگی

Liquidity

بازیگران عمدۀ� بازار ثانویۀ� رهن

9

سرمایه گذارانinvestors

اوراق بهادار با •پشوانۀ� رهن را معامله می کنند.

بانکoriginator

وام های رهنی تولید •.می کند

شرکت واسطSPV

رهن ها را یک کاسه •.می کند

فروش اوراق

فروش رهن ها

وجوه وجوه

پش��توانۀ� ب��ا به��ادار اوراق رهن

10

تعریفانواع

اوراق بهادار با پشتوانۀ� دارایی

اوراق بهادار با پشتوانۀ� رهن

11

نمونه هایی از دارایی های پشتوانۀ� اوراق بهادار

• حسا

ب ها

ی دریافتنی

receivables

• وا

م ها

ی اتومبیل

auto loans

• وا

م ها

ی

دان

شجوی

ی

student loans

• وا

م حق مالی م

سکن

home equity loan

• وا

م ها

ی

ساخ

ت

و سا

ز م

سکن

housing manufactured loans

• وا

م رهن

ی

mortgage loans

اوراق بهادار با پشتوانۀ� رهن

mortgage backedرهن)اوراق بهادار با پشتوانۀ� securities)

اوراقي اسEت كEه نشEان گر ادعEاي صEاحبان آن نسEبت •بEEه جريان هEEاي نقEEدي حاصEEل از وام هEEاي رهEEني

اسEت. در واقEع مي تEوان گفت كEه منEافع یک کاسه شEده در قEالب اوراق یک کاسه شEدهوام هEاي رهEنياز حاصEل

بهEادار بEا پشEتوانة وام هEاي رهEني، تبEديل بEه اوراق بهEادار . می شود

ورقEۀ� بهEادار بEا پشEتوانۀ� وام هEاي رهEني يEك ورقEۀ� قرضEه •اسEت، بEا اين تفEاوت كEه دارنEدگان آن به جEاي دريEافت

حاصEل یمقEادير ثEابت كوپن هEا و اصEل، جريان هEاي نقEد را دريEافت مي كننEد. یک کاسه شEدهاز از وام هEاي رهEني

13

انواع غالب اوراق بهادار با پشتوانۀ� رهن

• Mortgage Pass-through

گواهی انتقالی قرضه با پشتوانۀ� رهن

• Collateralized Mortgage Obligations

تعهدات رهنی وثيقه دار

14

گواهي انتقالي قرضه با رهنپشتوانة

ساده ترين شكل اوراق بهادار با پشتوانۀ� وام هاي رهني، گواهي انتقالي قرضه با پشتوانة وام هاي رهني است. در اين ساختار تمام اصل و بهرۀ� حاصل از وام هاي رهني

q به سرمايه گذاران پس از كسر كارمزد خدمات، مستقيمامنتقل مي شود.

15

تعهدات رهني وثيقه دار

وقEEتي جريان هEEاي نقEEدي حاصEEل از وام هEEاي رهEEني مختلفي از اوراق قرضEه گروه هEایميEان یک کاسه شEده

q توزيEEع مي گEEردد، اوراق حاصEEل، تعهEEدات رهEEني مجEEدداوثيقه دار ناميEده مي شEوند. اين اوراق، قواعEدي را بEراي

مختلEف درنظEر گروه هEایتقسEيم جريان هEاي نقEدي ميEان مي گيرند.

16

تعهدات رهني وثيقه دار

CMOs ۀ�Eاختار یافتEالت سEحMBS بدEه در آن سEت کEاس تسEهیالت از جهEات مختلEف )دورۀ� سEرمایه گذاری اوراق،

( tranches) ریسEک اوراق، نEوع اوراق و...( بEه طبقه هEایوجEود عمEل این فلسEفۀ� شEود. می تقسEیم متفEاوتی

ریسEک -بEازده مختلEف مشEتریان متفEاوت بEا گرایش هEایاست.

17

مالحظات

MBSطراحی

18

ریسک هاتمهیدات

MBSروند طراحی و انتشار

19

انتخاب تسهیالت مورد نظر از کل تسهیالت موجود

تجمیع پرونده ها و اقساط سال های آتی

اعطای تسهیالت به افراد

تعیین نرخ تنزیل

تعیین ارزش سبد )ارزش فعلی اقساط آتی(

ردوخ

ازب

نیازهای بازار طراحی اوراق

بازخورد

وردخ

باز

نحوۀ� تشکیل نمودار تجمعی اقساط

20

نرخ و سررسید وام های رهنی یک کاسه شده

تمامي وام هاي رهني موجود در وام هاي رهني یک کاسه شده، نرخ و سررسيد

يكساني ندارند. بنابراين، وقتي مي خواهيم نرخ و سررسید وام های

یک کاسه شده را توضيح دهيم رهنیميانگين موزون نرخ كوپن و ميانگين از

مي كنيم.استفاده موزون سررسيد

21

ميانگين موزون نرخ كوپن(WAC)

از طريEق وزن دهي نEرخ بهEرۀ� •هEر كEدام از وام هEاي رهEني بEا مقEEدار باقي مانEEدۀ� اصEEل هEEر

وام رهني به دست مي آيد.

22

(WAM )ميانگين موزون سررسيد

بر اسEEEEEEاس وزن دهي ماه هEEEEEEاي •باقي مانEده تEا سررسEيد هEر كEدام از وام هEاي رهEني بEا مقEدار باقي مانEدۀ� اصEEل هEEر كEEدام از وام هEEاي رهEEني

محاسبه مي شود.

23

(Duration)انطباق دیرش

یکی از عوامل مهم در طراحی، تطابق دیرش اوراق منتشره با دیرش سبد تسهیالت است؛

برعکس، اگر دیرش اوراق منتشره بیشتر از دیرش سبد تسهیالت

باشد، صادر کنندۀ� اوراق ناچار به سرمایه گذاری

مجدد خواهد بود.

اگر دیرش اوراق منتشره کمتر از دیرش سبد

تسهیالت باشد، ناشر به ناچار برای پوشش

تعهدات خود، متحمل هزینۀ� مالی می شود.

24

: پرداخت پیش MBSمالحظات طراحی از موعد

ریسک پر داخت هاي پیش از

موعد ( prepaym

ents risk )

• دارنEدگان وام هEای رهEنی اختیEار دارنEد وام هEای رهEنی خEود را زودتEر از سررسEید تسEویه کننEد.

این اختیEEEار مEEEوجب ايجEEEاد عEEEEدم اطمينان در جريان هEEEEاي نقEدي گEواهي انتقEالي قرضEه بEا پشEتوانة وام هEاي رهEني مي شEود. بEEه همین دلیEEل بEEرای تعEEیین الگEوی جریان هEای نقEدی اوراق بهEادار بEا پشEتوانۀ� رهن، نEرخ پEEرداخت پیش از موعEEد آن اوراق را بEرآورد می کننEد. ریسEک پEرداخت پیش از موعEد، ریسEک تفEاوت نEرخ پرداخت هEای پیش از موعEد از مقEدار موردانتظEار

)برآوردشده( است.

25

دو وجه ریسک پرداخت پیش از موعد

تحدیدریسک •contraction risk تمدیدریسک

•extension risk

26

زمEانی کEه نEرخ بهEره کEاهش می یابEد، پرداخت هEای •پیش از موعEد بیش از مقEدار موردانتظEار می شEود. q زمEEانی اسEEت کEEه سEEرمایه گذاران در این دقیقEEاگواهی هEEEEای انتقEEEEالی تمایEEEEل دارنEEEEد سEEEEرعت بازپرداخت هEEEا کEEEاهش یابEEEد، چراکEEEه مجبورنEEEد q بازپرداخت هEEEEا را بEEEEا نEEEEرخی پEEEEایین تر مجEEEEدداسEEرمایه گذاری کننEEد. این پیامEEد نEEامطلوب کEEه از کEاهش نEرخ وام هEای رهEنی حاصEل می شEود ریسEک

از موعEEد تحدیEEد نEEام دارد و از بEEازپرداخت پیش وام گیرنEدگان رهEنی بEا نEرخی سEریع تر از پیش بینی هEا

نشأت می گیرد.

ریسک تحدید

27

زمEانی کEه نEرخ بهEره افEزایش می یابEد، پرداخت هEای •پیش از موعEد کمEتر از مقEدار موردانتظEار می شEود. q زمEEاني اسEEت كEEه سEEرمايه گذاران در اين دقيقEEاگواهي هEEEEاي انتقEEEEالي تمايEEEEل دارنEEEEد سEEEEرعت بازپرداخت هEEEا افEEEزایش یابEEEد، چراكEEEه مي تواننEEEد q بازپرداخت هEEEEا را بEEEEا نEEEEرخي بEEEEاالتر مجEEEEدداسEEرمايه گذاري نماينEEد. اين پيامEEد نEEامطلوب كEEه از افEزايش نEرخ وام هEاي رهEني حاصEل مي شEود، ريسEك تمديEد نEام دارد و از بEازپرداخت وام گيرنEدگان رهEني

.با نرخي آهسته تر از پيش بيني ها نشأت مي گيرد

ریسک تمدید

28

مهندسی مالی: تسکین ریسک پرداخت پیش ( Iاز موعد )

با سEرمايه گذاري در گEواهي انتقEالي قرضEه بEا پشEتوانة وام هEاي پEرداخت پیش از موعEد رهEني، سEرمايه گذار در معEرض ريسEك

قEرار مي گEيرد. بEا خريEد اين اوراق، بEرخي از سEرمايه گذاران در و بEرخي ديگEر در معEرض ريسEك تمديEد تحدیEد معEرض ريسEك

قEرار مي گيرنEد. ممكن اسEت هEر سEرمايه گذار تمايEل داشEته را بپEذيرد پEرداخت پیش از موعEد باشEد كEه يEك شEكل از ريسEك

و از شEكل ديگEر اين ريسEك اجتنEاب كنEد. به عنEوان مثEال، مEدير وجEوهي كEه به دنبEال ورقEۀ� بهEادار كوتEاه مEدت اسEت، درگEير

صEندوق بازنشسEتگی ريسEك تمديEد اسEت. هم چEنين، مEدير سEبد از كEه خواهEان اوراق بلندمEدت اسEت و نگEران پیش پEرداخت

اصEEل )ناشEEي از تEEأمين مEEالي مجEEدد ی سEEرمايه گذارموعEEد سEروكار تحدیEد دارنEدگان وام هEاي رهEني( مي باشEد، بEا ريسEك

دارد.

29

مهندسی مالی: تسکین ریسک پرداخت پیش ( IIاز موعد )

اين امكEان وجEود دارد تEا جريان هEاي نقEدي حاصEل از وام هEاي رهEني را بEEEه اوراق قرضEEEۀ� متفEEEاوتي بEEEا سررسEEEيدها و یک کاسه شEEEده

ويژگي هEاي ريسEك و بEازدۀ� مختلفي تفكيEك نمEود. سEپس مي تEوان اين اوراق قرضEه را بEه سEرمايه گذاراني بEا اهEداف سEرمايه گذاري مختلEف فEروخت. بEه عبEارتي ديگEر، مي تEوان گفت كEه بEا اختصEاص جريان هEاي نقEدي حاصEل از گEواهي انتقEالي قرضEه بEا پشEتوانة وام هEاي رهEني بEه

مختلEف اوراق قرضEه، مي تEوان اوراق بهEادار مختلفي ايجEاد هEایگروه كEEرد كEEه در معEEرض ريسEEك هاي بEEازپرداخت مختلفي باشEEند. وقEEتي جريان هEEEاي نقEEEدي حاصEEEل از وام هEEEاي رهEEEني تجميع شEEEده ميEEEان q توزيEع مي گEردد، اوراق گروه بنEدي هاي مختلفي از اوراق قرضEه مجEدداحاصEEل، تعهEEدات رهEEني وثيقه دار ناميEEده مي شEEوند. تعهEEدات رهEEني وثيقه دار بEراي غلبEه بEر مشEكالت گEواهي انتقEالي از طريEق تفكيEك پرداخت هEEاي اصEEل و بهEEره ايجEEاد مي شEEود. اين اوراق، قواعEEدي را بEراي تقسEيم جريان هEاي نقEدي ميEان گروه بنEدي هاي مختلEف درنظEر

مي گيرند.

30

طبقات تعهدات رهنی وثیقه دار

• طبقة پرداخ

ت

نوبتي

sequential pay tranche

• طبقة انبا

شت

ي

accrual tranche

• طبقة )كال

س )با ا

ستهال

ك برنامه ريزي شده

planned amortization class (PAC)

• طبقة با ا

ستهال

ك هد

ف گ

ذاري شد

ه

targeted amortization tranche (TAC)

• طبقة حامي

Support tranche

• طبقۀ� نرخ شناور

floating-rate tranche

31

طبقات تعهدات رهنی وثیقه دار (I )

پرداخت اصEEل وام به صEEورت نوبEEتي سEEازمان يافتEEه • از وام هEاي حاصEلوجEوه اصEلبEه عبEارتی دیگEر اسEت.

رهEني و براسEاس طبقEة تعهEدات رهEني وثيقه دار، ميEان آن هEا توزيEع مي شEود. اگEر اصEل وام هEاي رهEني زودتEر از انتظEار پEرداخت شEود، سررسEيد طبقه هEا كEاهش مي يابEEEد. بEEEرعكس، اگEEEر بازپرداخت هEEEا كنEEEدتر از انتظEارات رشEد نمايEد، عمEر متوسEط تعهEدات رهEني

وثيقه دار افزايش مي يابد..

طبقة پرداخت نوبتي

32

طبقات تعهدات رهنی وثیقه دار (II )

در بسEEEياري از تعهEEEدات رهEEEني وثيقه دار كEEEه داراي سEEEاختار •پEرداخت نوبEتي اسEت، حEداقل يEك طبقEه از اوراق، بهEرۀ� جEاري دريEافت نمي كنEد. در عEوض، بهEرۀ� اين طبقEه انباشEته شEده و بEه q مانEدۀ� اصEل آن اضEافه مي شEود. بEه چEنين اوراق قرضEه اي عمومEاطبقEEة انباشEEتي يEEا اوراق قرضEEه ز�د )چراكEEه اين اوراق قرضEEه شEبيه قرضEه بEا كEوپن صEفر مي باشEد( مي گوينEد. بEدين ترتيب، بهEره اي كEه مي بايسEت بEه طبقEة انباشEتي تعلEق گEيرد، صEرف سرعت بخشEEيدن بEEه پEEرداخت مانEEدۀ� اصEEل طبقه هEEاي ديگEEر مي شEEود. در واقEEع، سEEرمايه گذارن در اين طبقEEه، هيچ اصEEل و بهEره اي را تEا زمEان بEازپرداخت كامEل ديگEر طبقه هEا دريEافت q طEوالني ترين عمEر را نسEبت بEه سEاير نمي كننEد. اين اوراق عمالطبقه هEا دارد. تEا زمEان پEرداخت كامEل ديگEر طبقه هEا، بهره هEاي پرداخت نشEده بEه مقEدار اصEل وام اضEافه مي شEود. بEديهي اسEت زمEاني كEه پEرداخت بهEره شEروع مي شEود، بهره هEا براسEاس اصEل

بزرگ تري پرداخت مي شود.

طبقة انباشتي

33

طبقات تعهدات رهنی وثیقه دار (III )

يك ورقEة قرضEه بEا طبقEة اسEتهالك برنامه ريزي شEده •ورقEEة قرضEEه اي اسEEت كEEه در اميدنامEEة آن برنامEEة

تنظيم و ارائEه مي شEود. سEرمایه گذاریپEرداخت اصEلدارنEدگان اين ورقEه نسEبت بEه مEابقي طبقه هEاي موجEود در سEEاختار، در دريEEافت اصEEل موجEEود در برنامEEه از اولEEويت برخوردارنEEد. هيچ تضEEميني وجEEود نEEدارد كEEه پEEرداخت اصEEل ها طEEوري محقEEق شEEود كEEه برنامEEۀ� تنظيم شEده اجEرا گEردد، امEا اين طبقEه از اوراق طEوري سEاختار يافتEه كEه اگEر سEرعت بازپرداخت هEا در دامنEۀ� معيEEني قEEرار گEEيرد، وثيقه هEEا )وام هEEاي رهEEني( مبEEالغ كEEافي جهت اجEEراي برنامEEۀ� پرداخت هEEاي اصEEل اين

طبقه را فراهم مي آورد.

طبقة )كالس( با استهالك برنامه ريزي شده

34

طبقات تعهدات رهنی وثیقه دار (IV )

طبقEة اوراق بEا اسEتهالك هدف گذاري شEده سEرمايه گذاران •را تاحEدودي در قبEال پرداخت هEاي پيش از موعEد محEافظت مي نمايEEد. اگEEر پرداخت هEEاي پيش از موعEEد سEEريع تر از انتظEEار شEEود، مبEEالغ اضEEافي بEEه ديگEEر طبقه هEEا منتقEEل مي گEEEردد. بEEEديهي اسEEEت طبقEEEة اوراق بEEEا اسEEEتهالك برنEEEامه ريزي شEEEده نسEEEبت بEEEه طبقEEEة بEEEا اسEEEتهالك هدف گذاري شEEEEEEده سEEEEEEرمايه گذاران را در مقابEEEEEEل عEدم اطمينان موجEود در سررسEيد سرمايه گذاري هايشEان بيشEEتر محEEافظت مي نمايEEد، چراكEEه محEEافظت دوجانبEEه فEEراهم مي كنEEد؛ اين در حEEالي اسEEت كEEه در اوراق دومي محEافظت يEك جانبEه فEراهم مي شEود. بEدين معني كEه طبقEة بEا اسEتهالك هدف گذاري شEده، سEرمايه گذاران را تنهEEا در

محافظت مي كند.تحدید قبال ريسك

طبقة با استهالك هدف گذاري شده

35

طبقات تعهدات رهنی وثیقه دار (V )

جهت كاسEتن فشEار ناشEي از طبقEۀ� حEامی •پرداخت هEEEEاي پيش از موعEEEEد در ديگEEEEر طبقه هEEاي اوراق طEEراحي شEEده اسEEت. سEEرمايه گذاران در اين اوراق بEEا دريEEافت بEEازدۀ� بEEاالتر مي پذيرنEEد كEEه پرداخت هEEاي اصEل وام شEان نسEبت بEه دارنEدگان ديگEر طبقه هEEEاي اوراق بهEEEادار در درجEEEة دوم

اولويت قرار بگيرد.

طبقة حامي

36

طبقات تعهدات رهنی وثیقه دار (VI )

اين طبقEEEEه، نEEEEرخ بهEEEEرة •شEناوري را بEا توجEه بEه نEرخ

بهرة بازار ارائه مي نمايد.

طبقة نرخ شناور

37

مثال: نمونۀ� ساختار طبقات تعهدات رهنی ( Iوثیقه دار )

نمومۀ� ساختار پرداخت نوبتی

براي پEرداخت دوره اي بهEرة كEوپن: نEرخ بهEرة دوره اي هEر طبقEه را براسEاس مقEدار •اصل باقي مانده در ابتداي دوره پرداخت نماييد.

پEرداخت Aبراي توزيEع پرداخت هEاي اصEل: اصEل ها را تEا پEرداخت كامEل بEه طبقEة • به طEور كامEل پEرداخت شEد، اصEل ها را تEا پEرداخت كامEل AنماييEد. بعEد از اين كEه طبقEة

به طEور كامEل پEرداخت گرديEد، اصEل ها B ادامEه دهيEد. بعEد از اين كEه طبقEة BبEه طبقEة به طEور كامEل C ادامEه دهيEد. بعEد از اين كEه طبقEة Cرا تEا پEرداخت كامEل بEه طبقEة

ادامه دهيد.Dپرداخت گرديد، اصل ها را تا پرداخت كامل به طبقة

قواعد پرداخت:

38

كالس ارزش اسمي نرخ كوپنA 194ر500ر000 7/5%B 36ر000ر000 7/5%C 96ر500ر000 7/5%D 73ر000ر000 7/5%

جمع 400ر000ر000

مثال: نمونۀ� ساختار طبقات تعهدات رهنی ( IIوثیقه دار )

يك وپرداخت نوبتي طبقۀ� 3با چهار طبقه اي ساختارطبقة انباشتي

را براسEاس مانEدة اصEل C و A ،Bبراي پEرداخت بهEرة دوره اي: بهEرة هEر دورة طبقه هEاي • ، بهEرة ناشEي از اصEل را بEا بهEرة تجمعي Zدر ابتEداي هEر دوره پEرداخت كنيEد. بEراي كالس

بايEد به عنEوان پEرداخت اصEل بEه Zدوره هEاي قبEل، تجميEع كنيEد. بهEرة تعلق گرفتEه بEه طبقEة ديگر طبقه ها پرداخت شود.

پEرداخت نماييEد. بعEد از اين كEه Aبراي پEرداخت اصEل: اصEل ها را تEا پEرداخت كامEل بEه طبقEة • ادامEه دهيEد. بعEد B به طEور كامEل پEرداخت شEد، اصEل ها را تEا پEرداخت كامEل بEه طبقEة AطبقEة

ادامEه C به طEور كامEل پEرداخت شEد، اصEل ها را تEا پEرداخت كامEل بEه طبقEة Bاز اين كEه طبقEة به طEور كامEل پEرداخت شEد، اصEل ها را تEا تسEوية كامEل مانEده CدهيEد. بعEد از اين كEه طبقEة

. پرداخت كنيدZابتدايي اصل به عالوة بهرة تجمعي آن به طبقة

قواعد پرداخت:

39

كالس ارزش اسمي نرخ كوپنA 194ر000ر000 7/5%B 36ر000ر000 7/5%C 96ر500ر000 7/5%Z 73ر000ر000 8/5%

جمع 400ر000ر000

مثال: نمونۀ� ساختار طبقات تعهدات رهنی ( IIIوثیقه دار )

ساختار دو طبقه اي با يك طبقة استهالك برنامه ريزي شده و يك طبقة حامي

براي پEEرداخت بهEEرة دوره اي: بهEEرة هEEر دورة طبقه هEEا را براسEEاس مانEEدة اصEEل در •ابتداي هر دوره پرداخت كنيد.

را براسEاس برنامEۀ� بEازپرداخت اصEل، Pبراي پEرداخت اصEل: اصEل طبقEه يEا كالس • جهت اجEراي برنامEة پEرداخت اصEل هم در پرداخت هEاي فعلي PپEرداخت نماييEد. طبقEة

و هم در پرداخت هEاي آتي اصEل از اولEويت برخEوردار اسEت. اگEر اصEل هاي پرداخEتي در S باشEد، بEه طبقEة PيEك مEاه بيش از مقEدار الزم بEراي اجEراي برنامEة پEرداخت طبقEة

به طEور كامEل پEرداخت گرديEد، تمEامي پرداخت هEاي SپEرداخت مي شEود. وقEتي طبقEة اختصاص مي يابد.Pاصل بدون توجه به برنامة پرداخت ها به طبقة

قواعد پرداخت

40

طبقة اوراق ارزش اسمي نرخ كوپنP(PAC) 24ر800ر000

35.86

S(Support) 15ر200ر0006

7/49

جمع 40ر000ر0000

مثال: نمونۀ� ساختار طبقات تعهدات رهنی ( IVوثیقه دار )

و يك طبقة حامي PACطبقة شش طبقه اي با هفت ساختار

براي پرداخت بهرة دوره اي: بهرة هر دورة طبقه ها را براساس ماندة اصل در ابتداي هر دوره •پرداخت كنيد.

را براساس برنامة پرداخت اصل مربوط به هر P-F تا P-Aبراي پرداخت اصل: اصل طبقه هاي • جهت اجراي برنامۀ� پرداخت اصل نسبت به پرداخت هاي P-Aطبقه، پرداخت نماييد. طبقة

فعلي و آتي اصل از اولويت برخوردار است. اگر اصل هاي پرداختي در يك ماه بيش از مقدار پرداخت مي شود. بعد از اين كه S باشد، به طبقة P-Aالزم براي اجراي برنامة پرداخت طبقة

به طور كامل پرداخت شد، طبقةP-Aطبقة P-B داراي اولويت است و سپس طبقة P-C و همين طور الي آخر. وقتي طبقة S به طور كامل

پرداخت گرديد، تمامي پرداخت هاي اصل بدون توجه به برنامة پرداخت ها، به طبقه هاي اختصاص مي يابد.PACباقي ماندة

قواعد پرداخت

41

طبقة ارزش اسمي نرخ كوپنP-A 85ر000ر000 6%P-B 8ر000ر000 6/2%P-C 35ر000ر000 6/5%P-D 45ر000ر000 7%P-E 40ر000ر000 7/4%P-F 30ر800ر000 8%S 156ر200ر000 9%

مجموع 400ر000ر000

42

با تشکر