1

Стоимость бизнеса – основной результат развития банка. Факторы повышения

стоимости

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации

ИНСТИТУТ ДЕЛОВОГО АДМИНИСТРИРОВАНИЯ И БИЗНЕСА

Лаптырев Д.А.

Москва 21 мая 2011г.

Круглый стол «Стоимость бизнеса: цель или результат»

2

«Будущее нельзя предугадать, но его

можно спланировать»Citigroup

«Не только цели,но и пути их достижениядолжны быть верными»

К. Маркс

3

Рыночная оценка стоимости Банка

Рыночная стоимость (капитализация) Банка может быть приоритетным целевым показателем, отражающим интегральную оценку его деятельности

Банк

Инвесторы(стратегические и

портфельные)

Рейтинговыеагентства

Клиенты

Доходность/рентабельность капитала Масштаб бизнеса (объем, структура и качество активов, доля рынка, диверсификация обязательств, участие в крупных проектах и др.) Соблюдение нормативов регулятора (достаточность капитала, ликвидность и др.) Соблюдение международных стандартов и рекомендаций

Корпоративная стратегия Корпоративное управление Репутация банка Качество управления рисками Региональная политика и филиальная сеть Размер и структура клиентской базы Техническая оснащенность Уровень информационной прозрачности Организационная структура и кадры

Акционеры

Результаты оценки

Рыночная стоимость банка (P/BV*) Рейтинговая оценка банка Имидж банка

Регулятор

Фондовыйрынок Конкуренты

* Показатель P/BV – отношение рыночной капитализации банка к собственным средствам (капиталу) по данным финансовой отчетности

Субъекты оценки

Объекты оценки

4

Факторы, влияющие на стоимость банка

Приведенный перечень факторов наиболее часто используется аналитиками, консультантами и инвесторами при оценке стоимости кредитных организаций, но не является исчерпывающим

Стоимостьбанка =

Базовая стоимость

банка

Рыночная стоимость активов за вычетом

обязательств

+-

Факторы определяющие премию (или дисконт) к базовой стоимости банка:

реализуемая модель (структура) бизнеса; диверсификация бизнеса, в том числе:

• доля бизнеса с розничными клиентами;• доля бизнеса со средним корпоративным клиентским сегментом;

размер банка и его филиальной сети; участие банка в финансовых группах; организация бизнеса и система управления; качество системы управления; профессионализм топ-менеджеров; уровень информационной прозрачности; использование международных стандартов

Определяется на основе анализа текущих и

прогнозных финансовых показателей банка

Определяется на основе финансового и качественного анализа бизнеса банка с использованием данных по

сопоставимым сделкам слияния и поглощения

5

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%

ROE %

P/B

V

Commerzbank

Erste Bank

J.P. MorganChase

BNP Paribas

Raiffeisen Bank

BHP

Deutsche Bank

Сбербанк

Finansbank

Росбанк

Wells Fargo

KomercniBank

Unicredit

OTP Bank

ABSAStandard Bank

US Bancorp

Citigroup

Nordea

Akbank

Garanti Bank

Barclays

Bank of America

Wachowia

Bank Pekao

Начальная оценка текущей стоимости Банкапо информации о сопоставимых иностранных банках*

Результаты анализа 24 сопоставимых банков: связь показателей ROE и P/BV, данные за 2006 год

Диаметр круга пропорционален стоимости банка (P)

Одним из факторов инвестиционной привлекательности банка является его текущая и ожидаемая в среднесрочной перспективе доходность; Наибольшие темпы роста P/BV имеют место при изменении ROE в интервале 12-18%.

Зависимость среднего значения P/BV от ROE

* - Модель и результаты расчетов автора

6

Зависимость оценки стоимости банка от размера капитала и страны происхождения

Мультипликаторы, используемые для оценки стоимости банков, зависят от страны происхождения; В рамках одной страны наибольшие значения мультипликаторов имеют банки среднего размера.

* - По данным Брокеркредитсервис

7

Величина премии (дисконта) к стоимости 20 крупнейших европейских банков по сравнению со средним уровнем

мультипликатора P/BV*

В течение последнего десятилетия премия для крупнейших европейских банков по отношению к среднему уровню непрерывно снижалась, а с 2005 года эти банки стали оцениваться с дисконтом; Начиная с 2006 года величина дисконта составила около 20%

* - Источник: исследования Citigroup

8

Изменение стоимости банков во во времени

Значения мультипликатора стоимости P/BV для отдельных сделок по приобретению банков в Центральной и Восточной Европе

Польша

Источник: банк Уралсиб

Румыния

Словакия

Словения

Россия

Чехия

Болгария

Босния и Герцеговина

Черногория

Хорватия

Сербия

Украина

По мере развития рынков средняя величина мультипликатора стоимости P/BV достигает своего максимума, а затем снижается, стремясь к уровням развитых рынков

9

0

1

2

3

4

5

6

0% 10% 20% 30% 40% 50%

ROE (РСБУ)

P/B

V (

РС

БУ

)

- 2005 год - 2007 год- 2006 годПлощадь круга пропорциональна стоимости банка (P)

Зависимость среднего значение P/BV от ROE:

• по сделкам за 2007 год;• по сделкам за 2006 год;• по сделкам за 2005 год.

Инвестиционная привлекательность российских банков (приобретения стратегическими* инвесторами российских банков 2005-2007 гг.)**

Росбанк Пробизнесбанк

МДМ-банк

Оргрэсбанк

КМБ-Банк

Инвестсбербанк

ММБ

ПСБ

Сибакадембанк

Транскапиталбанк

Центр-инвест

Уралтрансбанк

Мончебанк Промсвязьбанк

Импэксбанк

МДМ Банк Урал

Дельтакредит

Городской ипотечный банк

Кредит Урал Банк

Абсолют-банк

СКБ-Банк

Колыма банк

Экстробанк

** - Модель и результаты расчетов автора

* - Более 80% объемов и числа сделок – с иностранными инвесторами

Приобретения банков стратегическими инвесторами:

• Количество сделок – 24• Объем – более 5 млрд. долл. США• Средний размер сделки – более 200 млн. долл. США

Среднее значение мультипликатора P/BV для российских банков составило: 2005 год – 2,8(6 сделок с общим объемом более 800 млн. долл. США ), 2006 год – 3,2 (12 сделок с общим объемом более 2,9 млрд. долл. США), 2007 год – 3,2 (6 сделок с общим объемом более 1,4 млрд. долл. США).

Наивысший P/BV демонстрируют банки с долей среднего клиентского сегмента более 20% и розницы более 30% в структуре бизнеса.

10

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

BN

PP

ari

ba

s

Sa

nta

nd

er

De

uts

che

Ba

nk

AB

NA

MR

O

RB

S

So

cGe

n

UB

S

Cre

dit

Su

isse

HS

BC

Ba

rcla

ys

BB

VA

%

Премия/дисконт 2005 Премия/дисконт оценка 2006 Премия/дисконт прогноз 2007

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2003 2004 2005 2006 2007%

Дисконт

Оценка факторов, влияющих на капитализацию банкаУчастие в финансовых группах

*) Источник: исследования Citigroup

При принятии решения об инвестировании в капитал финансовых и промышленных групп необходимо учитывать возможное негативное влияние на рыночную оценку стоимости банка

Проведенные Citigroup масштабные исследования финансовых конгло-мератов из числа мировых лидеров (период 1995-2005 гг.) показали, что текущая капитализация финансовой группы, как правило, оценивается с дисконтом к суммарной стоимости входящих в группу бизнес-единиц (банков и финансовых компаний); У отдельных конгломератов размер дисконта достигает 20%; Начиная с 2003 года наметилась тенденция к снижению рыночной капитализации конгломератов по отношению к простой сумме стоимостей их отдельных структур; Средний по выборке размер дисконта достиг 6-8% и имеет на 2006-2007 гг. тенденцию к дальнейшему росту до 10-12%.

Премия

Дисконт

Премия/дисконт к суммарной стоимости отдельных бизнес-единиц банковских конгломератов по годам*

Премия/дисконт к суммарной стоимости отдельных бизнес-единиц на 2005-2007гг.*

11

Оценка факторов, влияющих на капитализацию банкаРазмер банка и его филиальной сети

По данным ведущих западных консультантов, наибольшей привлекательностью пользуются средние по размерам (для рассматриваемого рынка) банки. Статистика сделок на российском рынке это подтверждает.

Наличие небольшой сети практически не влияет на рыночную стоимость банка

Средний размер сети может оказывать заметное положительное влияние на капитализацию банка

Значительный размер сети крупных (для рассматриваемого рынка) банков может негативно влиять на премию P/BV

Взаимосвязь размера сети продаж и стоимости банка

3 группаМногофилиальные западные банки (с учетом зарубежной сети) c числом филиалов более 1000**

Стоимость банка и его размеры*Крупные банки

(капитал – более10 млрд. руб.)

Средние банки(капитал –

от 1 до 10 млрд. руб.)

Мелкие банки(капитал – менее

1 млрд. руб.)

Корреляция между стоимостью банка и числом его филиалов

- 0,57

2 группаРоссийские банки с числом филиалов – от 20 до 100*

1 группаРоссийские банки с числом филиалов менее 20*

0,84

- 0,20

*) Рассматриваемые банки представлены на слайдах №№5,10

**) По данным: The Banker, Bloomberg, Citigroup

P/BV = 2,7 P/BV = 3,4 P/BV = 2,0

Средние значения P/BV по группе банков

12

Оценка факторов, влияющих на капитализацию банка

1.Уровень бизнеса в различных клиентских сегментах

Лидеры среди российских банков по величине премии (P/BV) имели на момент продажи значительную долю бизнеса со средними корпоративными клиентами: Оргрэсбанк – 84% (P/BV – 3,7), Возрождение – 54% (P/BV – 4,0), Импэксбанк – 40% (P/BV – 2,9), Инвестсбербанк – 32% (P/BV – 3,7), Пробизнесбанк – 32% (P/BV – 5,0);

3 группа Универсальные банки с низкой (менее 5,0%) долей бизнеса в среднем корпоративном клиентском сегменте (Росбанк, ММБ, Промстройбанк, Промсвязьбанк)

Среднее значение показателя P/BV по группе банков

Группы банков с различным уровнем бизнеса в среднем корпоративном и

розничном клиентских сегментах

2,8

1 группаБанки с высокой долей бизнеса (более 25%) в среднем корпоративном и розничном клиентских сегментах (Возрождение, Импэксбанк, Инвестсбербанк)

2 группаРозничные банки с низкой (менее 5%) долей бизнеса в среднем корпоративном клиентском сегменте (GE Money Bank, РусФинанс Банк, Городской ипотечный банк, Уралтрансбанк)

3,5

3,3

4 группа Крупный банк. В настоящее время доля бизнеса со средним корпоративным клиентским сегментом составляет примерно 2,5% в суммарном бизнесе Банка, а доля розничного бизнеса приблизительно 4%.

?

13

Соотношение кредитов физическим лицам идепозитов физических лиц*

40,4%

70,2%

32,5%

61,0%41,9%

99,0%

0%

25%

50%

75%

100%

Ceska Sporitelna

(Словения)

VUB Banka

(Словакия)

Bank PEKAO s.a.

(Польша)

SKB Banka

(Словения)

Bank of America Raiffeisenbank

Austria

Ведущие европейские банки стремятся к созданию сбалансированного розничного бизнеса, предполагающего примерное равенство между объемом привлеченных средств физических лиц и объемом выданных кредитов частным лицам.

Доля кредитов физическим лицам в активах банков составляет более 10%.

* По МСФО по итогам 2005 года** Источник: Bloomberg, The Banker

Оценка факторов, влияющих на капитализацию банка2. Уровень бизнеса с розничными клиентами – международный опыт

Доля депозитов физических лиц в обязательствах банков*

35,0%25,4%

47,4%

25,9%30,3% 33,1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Cesk

aSp

orite

lna(С

лове

ния)

VUB

Bank

a(С

лова

кия)

Bank

PEK

AOs.

a. (П

ольш

а)

SKB

Bank

a(С

лове

ния)

Bank

of

Amer

ica

Raiffe

isenb

ank

Aust

ria Мировой опыт развития банков, и прежде всего в странах Восточной Европы, показывает, что средства физических лиц занимают значительное место в формировании ресурсной базы банка, составляя в среднем около 30% от общего объема обязательств.

Доля кредитов физическим лицам в активах банков*

11,2%16,2% 13,3% 14,3%

25,0%29,8%

0%

10%

20%

30%

40%

Cesk

aSp

orite

lna

(Сло

вени

я)

VUB

Bank

a(С

лова

кия)

Bank

PEK

AOs.

a. (П

ольш

а)

SKB

Bank

a(С

лове

ния)

Bank

of

Amer

ica

Raiff

eise

nban

kAu

stria

В развитых странах банки с крупной клиентурой оцениваются в среднем с P/BV равным 2,0, а розничные банки – 3,4, что соответствует увеличению премии на 70%**

14

-1 -0,5 0 0,5 1

Структурные показатели бизнеса, влияющие на величину мультипликатора P/BV*

(по данным биржевых котировок акций российских банков)

Выявлено наличие влияния структуры бизнеса Банка на величину его рыночной стоимости; Текущая структура бизнеса крупного российского Банка может послужить снижению мультипликатора P/BV по отношению к среднерыночному значению.

*-Модель и результаты расчетов автора (объем бизнеса=активы+обязательства)** - отчетность по РСБУ за III квартал 2007

Доля кредитов небанковскому сектору, %

Доля бизнеса с физлицами, %

Доля выпущенных ценных бумаг, %

Доля клиентского бизнеса банка, %

Доля бизнеса на финансовых рынках, %

Доля вложений в ценные бумаги, %

Доля выданных межбанковских кредитов, %

Банк**

P/BV=?

Среднее по анализируемым банкам P/BV=3

18% 39%

5% 29%

3% 3%

55% 80%

36% 18%

18% 10%

15% 6%

Текущее значение показателя

Снижение стоимости Увеличение стоимости

Стр

укту

рны

е п

ока

зате

ли

15

• вызывающей доверие корпоративной стратегией и качеством ее реализации;• ориентированностью команды топ-менеджеров на повышение стоимости акционерного капитала.

58%25%

17%

Профессионализм топ-менеджеровКорпоративная стратегияПрочие факторы

Оценка факторов, влияющих на капитализацию банкаСистема управления

Что оказывает наибольшее влияние на стоимость компании (P/BV) ?

* По данным McKinsey

Среди факторов, определяющих уровень менеджмента, наибольший вклад в создание стоимости компании вносит профессионализм команды топ-менеджеров

Иностранные инвесторы готовы выплачивать премию за высокий уровень корпоративного управления. Среднее значение премии для России составляет 38%*. Инвесторы, оценивая различные факторы с точки зрения принятия инвестиционных решений, как наиболее значимые выделяют*:

Уровень менеджмента является одним из факторов, оказывающих влияние на стоимость компании, который определяется*:

Уровень информационной прозрачности

Использование международных стандартов (прежде всего МСФО)

Качество управления рисками

71%

42%

37%

Процент инвесторов, которые отнесли нефинансовые показатели к числу наиболее важных

16

Основные выводы

Выбор стоимости бизнеса в качестве показателя, определяющего результат достижения долгосрочных целей банка предполагает учет значительного числа факторов при разработке стратегии его развития;

На рыночную величину мультипликатора P/BV влияют структурные показатели бизнеса:

- кредиты небанковскому сектору, бизнес с физлицами, клиентский бизнес в целом, выпущенные ценные бумаги – положительно;

- вложения в ценные бумаги, межбанковские кредиты и бизнес на финансовых рынках – отрицательно.

Заметная доля бизнеса со средними корпоративными и розничными клиентами повышает капитализацию банка.

Размер банка (капитал) и его филиальной сети влияют на капитализацию неоднозначно. Наибольшую стоимость имеют средние для каждого рынка по размерам и числу филиалов банки.

Участие в финансовых и промышленных группах может дать дисконт при оценке стоимости бизнеса до 20%.

Значительное внимание инвесторы уделяют нефинансовым показателям деятельности (корпоративное управление, прозрачность, риск-менеджмент и др.)