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紧抓主线 大豆仍处下跌通道

演讲人：雷 鹏

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海证基本观点

目前大豆价格的走势主要取决于宏观经济，而基本面的影响减弱。

受欧债危机深化以及经济的去杠杆化，宏观经济形势将继续恶化。

我们的结论：紧抓宏观主线，大豆价格仍处于下跌通道中，但是下跌空间不大。

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1.1 大豆基本面利多

数据来源：海证期货， wind 数据来源：海证期货， wind

2011/2012年度大豆供需存在缺口，处于紧平衡中

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2007/08

2008/09

2009/20102010/1

1Jul 2011/12

Aug 2011/12

Sep 2011/12

Oct 2011/12

Nov 2011/12

美国 7285.9 8074.9 9141.7 9060.6 8777 8317 8397 8327.2 8288.7

巴西 6100 5780 6900 7550 7235 7350 7350 7350 7500

阿根廷 4620 3200 5450 4900 5300 5300 5300 5300 5200

中国 1340 1554 1498 1510 1430 1400 1400 1400 1400

全球 22046.9 21196 26085.4 26418 26145 25747 25899 25859.5 25890.5

数据来源：海证期货， USDA

大豆供应减少

美国大豆产量 8 月预估大幅下调， 9月变化不大

USDA产量报告

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数据来源：海证期货， wind

数据来源：海证期货， USDA

中国大豆需求依然旺盛

数据来源：海证期货，中国政府网

总需求旺盛

下游需求较好

进口需求维持高位

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1.2 宏观是行情的主导

大宗商品市场自 9 月来呈现出普跌格局

数据来源：海证期货，财汇分析平台

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美元指数与商品联动增强

数据来源：海证期货， Bloomberg

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宏观经济如何影响大豆价格？

QE3未推出

9 月初，宏观利空因素累计效应显现

美主权信用评级调降

希腊违约风险上升意大利债务问题显现

大豆价格

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1.3 宏观主导基本面辅助

供需与资金将共同提振豆类走势 2011-09-02 豆油仍有下行可能 2011-10-10 市场远未见底 反弹为沽空良机 2011-10-11 不看好大宗商品市场走势 2011-11-21 连豆震荡偏空仍将延续 2011-11-25 德国式财政理念下的宏观经济走势难乐观 2011-11-29

基于这一思路取得了模拟交易成绩第 1 名

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2.1 经济周期不利于商品

美林投资时钟

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2.2 欧债前景不乐观

数据来源：海证期货， Bloomberg 数据来源：海证期货， Bloomberg

3 月为债务到期峰值

欧盟区债券收益率上升 2012年债券到期额

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2.3 欧债危机与次贷危机异同

金融危机爆发、政府、央行联手救市。

主权信用危机爆发、岌岌可

危。

相同点 : 大宗商品价格下跌不同点 :• 欧债危机不具有爆发性•欧债解救难度更大

1 、大宗商品的下跌幅度小于 2008 年。2 、向下调整的时间长于 2008年

数据来源：海证期货，文华财经

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2.4 收储政策利好

2008/09 年 3700 元 / 吨。 2009/10 年 3740 元 / 吨， 2010/11 年 3800 元 / 吨， 2011/12 年4000 元 / 吨。

3700 元 /吨

3740 元 /吨

3800 元 /吨 4000 元 / 吨

数据来源：海证期货，文华财经

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2.5 成本支撑

美豆成本接近 900 美分 / 蒲式耳

数据来源：海证期货， bloomberg

国产大豆成本接近 3700 元 / 吨

数据来源：海证期货， wind

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2.6 结 论

近期宏观经济仍是大豆价格变动的主要因素，在经济去杠杆化的大背景下大豆价格仍处于下行通道。特别需要关注 2012 年初欧债风险达到峰值时大豆价格的表现。

在供需偏紧的大背景下，收储政策以及种植成本将抑制大豆的下行空间，美豆在1000 美分 / 蒲式耳上方有较强的支撑，连豆在 3800 元 / 吨一线。

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2.7 风险因素

由于大的系统性风险所导致的救市政策，也就是量化宽松重启。

种植收益下降或天气等因素导致未来的产量大幅减少。

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