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（４）株式市場の役割○自社株買いについての補足説明

• 自社株買い＝自己株式取得• 自社株買いのデメリットは？

– デメリットという程の問題はないが、従来自社株買いは禁止されていた。

– なぜ？– 「資本維持の原則」：債権者保護– 自社株買いにより自己資本が減少し、債権者の利益が侵害される恐れ

• 1994年の商法改正により自社株買い・消却が解禁• 2001年の商法改正により金庫株解禁

– 自社株買いの限度：配当可能限度額• 利益積み立て等による剰余金

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・自社株買いとその処理方法• 自社株買い• →金庫株：議決権なし• →金庫株の処理方法

–消却–株式交換・合併等で使用

–売出し等で株を放出

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株式数 自社株買い 消却 株式交換等

売出し等による放出

2007年 2206百万株

774百万株 499百万株 189百万株

2008年 2413 979 452 481

2009年 737 433 113 244

07-09年処理方法 52.5% 25.6% 22%金額 自社株買い 消却 株式交換

等売出し等による放出

2007年 44943億円 16710億円 6671億円 1783億円2008年 40315 25304 5050 2290

2009年 8377 8124 756 956

07-09年処理方法

74.1% 18.5% 7.4%

東京証券取引所「自己株式の取得及び処理状況」

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• 自社株買いのルール：取引所の立会取引の場合– 基本的考え方：金融商品取引法上の「相場操縦的行為」にならないようにする

• 「相場操縦的行為」：自己の利益を得るために、相場を変動させる等人為的に操作すること

– 買付けの時間：取引終了直前 30分以外の時間、終値への影響をなくす

– 買付けの価格：注文は指値注文、• 寄り付き前に注文する場合：前日終値以下• 寄り付き後の場合：その日の高値を上回る価格での注文は不可

– 注文の数量：買付け週の直近４週間の１日平均売買数量の 25％まで

• 自己株式立会外買付取引– 立会取引では制約が多く、必要数量を買い集めるのが難しいので、大口の株主から立会外取引で買い付けることも多い

– 前日終値での買い付け

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⑤コーポレート・ガバナンス機能

• 株価は、企業の投資計画、経営戦略、現行の経営陣の質に対する投資家の判断を示す

• 企業が買収される危険性– 株価低迷は買収される危険性を高める→経営陣に対する株式市場からの強い圧力

• 特に PBR(株価純資産倍率 )が１以下といった企業は買収の対象になりやすい

– 株式の非公開化：ワールド 05.11. ポッカ 05.12. 　吉本興業 10.2.

• 株式市場からの資金調達の必要性が低い企業、株式市場からの経営に対する圧力・関与を避ける、企業買収の危険性を避ける

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⑥資本の集中とリスクの分担• 株式会社制度

–株式の発行を通じて幅広く事業に必要な資本を集中、事業リスクを多くの株主間で分担

• 多くの投資家から資本を提供（リスクを負担）してもらうには、流動性のある株式市場②が必要

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• リスク負担の裏側：ハイリターンの投資対象を投資家に提供する（という株式市場の役割）

• 資本集中とリスク分担という制度の矛盾：– 幅広い投資家による事業のリスク分担–→所有と経営の分離–→企業への出資者である株主の利益を実現するよう、本当に企業が管理・運営されるのか？

–→コーポレート・ガバナンスの問題

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○リスク分担の促進の例：• IPOにおける企業家保有株の売出し

– 売出し：大株主が保有する既発行株を不特定多数の投資家に売却し、取得させること

– 新規株式公開 IPO時の売出し株と新規株式発行額：新規株式発行よりも売出の金額が大きい

• 国有企業の民営化– 国有企業株の売り出し：多くの株主に事業リスクを分担してもらう

• NTT、 JR、郵政？2004年 05 06 07 08 09

新規株式発行

4200億円 4000億円 5950 1465 432 339

売出し 1 兆円 5100億円 9260 1460 936 234

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○第１章参考文献

• 福光・高橋編『ベーシック証券市場論』第3 章、 6 章、同文舘出版

• 井出正介・高橋文郎『ビジネスゼミナール経営財務入門』日本経済新聞社、第 4 章

• 日本証券経済研究所『詳説：現代日本の証券市場 2010年版 』日本証券経済研究所

• 日本証券経済研究所『図説：アメリカの証券市場 2009年版』日本証券経済研究所

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第２章 . 　証券会社と証券業務（１）．証券会社の業務

○伝統的業務• 発行市場関連

– 新規に証券が発行される市場– ①– ②

• 流通市場関連– 既発行証券が投資家間で売買される市場– ③– ④

• 証券業：金融ビッグバンの中で 98年 12 月から「免許制」から「登録制」に移行

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①引受業務→引受手数料

–証券発行体の審査・評価、市場情報の提供・発行計画の立案、投資家への情報提供と販売、売れ残りリスクの引き受け

–企業審査の専門性・リスク負担能力・販売能力が必要→日本ではこれまで大手証券会社が独占、近年外資系や銀行系証券会社も引受け

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・株式引受ランキング：日本

Thomson Reuters

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・社債引受ランキング：日本

Thomson Reuters

・債券引受では、株式引受に比べて銀行系証券会社の力が強い

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・株式引受ランキング：世界

Thomson Reuters

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・債券引受ランキング：世界

Thomson Reuters

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• IPO業務（ Initial Public Offering 新規公開発行）– 引受業務の一部分（新株発行・売出）– 新興企業の株式公開増大　→証券会社にとって業務としての重要性増大、新

興企業に関しては IPO後も増資のチャンスが多い– 通常の引受業務（公開企業の新株発行増資）よりも深い専門性が必要

　→手数料も通常高い

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・ IPO引受ランキング：日本

Thomson Reuters

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株式 社債 IPO

独立証券 38.5% 37.1 42.5

銀行系 17.4 40.1 35.1

外資系 42.2 1 22.7

・証券発行引受シェア：証券会社タイプ別

・・・外資系：大型の株式発行引受に強い

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株式 債券 IPO

日本 4.03% 0.36 3.29

世界 2.63 0.37 2.83

・引受手数料率

・・歴史的に引受手数料は株式も債券も世界的に低下傾向・日本の債券発行手数料は、銀行系証券会社の参入に　伴い急激に低下