（６）株式市場の役割①資金調達の場

• ベンチャー企業は、株式市場を通じて活発に資金を調達

• 成熟企業は、ほとんど株式市場を通じて資金を調達していない。

• 成熟企業は、近年かなり大量に自社株買いを行っている

・

・非金融法人企業の資金調達：　 2005～ 2007年までのデータ（単位 10億ドル）

FRB : Flow of Funds Accounts of the United States

• 株式による資金調達は、マイナス• 株式による資金調達• ＝

–②の内容：自社株買い、現金によるM&A

• アメリカの企業全体を見ると、①より②が大きい

日経 07.10.11.

・

②株式に対する流動性の付与• 株式市場（取引所）の存在により、株式の現金化が容易になっている

• 株式市場（取引所）が存在しなければ、一旦取得した株式を売却・現金化することは非常に困難

⇒

　　いつでも売買できる機会を提供している。・

・ネット証券会社もコストの面で株式の流動性を高めている。・資産の特性：リターン、リスク、流動性

③株価のシグナル機能• 株式市場（取引所）の機能：

• cf.前期講義第２章「情報生産」–株価：数多くの投資家の意見を集約（公正）。現在の株価が割高と考える投資家は売り、割安と考える投資家は買い、そうした意見を集約して株価が決定されている（適正）。

• 投資家に対する情報提供–投資判断上重要な情報を投資家に提供

• 企業に対する情報提供–投資・事業計画、経営戦略、現行の経営陣の質に対する市場の判断を示す

–この企業の事業リスクに対する市場の判断（資本コスト）→投資・事業計画の基礎的判断材料

• 資本コスト：株主価値を引き上げるために必要最低限の事業投資（の期待）収益率：金利 r＋リスクプレミアム δ

• 事業リスクの大きい（小さい）企業は、資本コストが大きい（小さい）

• cf. 福光・高橋『ベーシック証券市場入門』第 6章、• 井出・高橋『ビジネス・ゼミナール経営財務入門』第 6章

④企業支配権の移転を促進• 株式市場で株を買い集めることで、企業の支配権を獲得する（ or影響を及ぼす）ことができる。– TOB（株式公開買付）、投資ファンド

• 株式交換制度を利用することによって企業の買収・合併が容易になる– 株式交換：

• 国有企業の民営化– 国有企業の支配権を株式市場を通じて民間に移転

○シティによる株式交換を使った

日興の完全子会社化• 経緯

– 06年 12 月：日興コーディアル・グループの不正会計問題発覚

– 07年 4 月：シティと日興との提携関係をベースに、シティが日興に TOBをかけ、 56 ％の株を新規に取得

• TOB 価格 1700 円• シティの日興株保有比率は 68%

– 07年 10 月 2日：シティ、株式交換方式による日興完全子会社化を発表（三角合併方式）

• 完全子会社化によるシティグループ全体の総合的戦略の追求

• 日興株 1株 1700 円と見なし、それと同等のシティ株と交換– 但し、シティ株価が 22ドルを下回れば合意は失効

• 10 月 2日の日興株価は 1462 円だから、プレミアムは 16%

日経 07.10.3.

– 11 月 5日：シティ、東京証券取引所に上場– 12 月 19日：日興の臨時株主総会：シティの完全子会社化を決定

– 08年 1 月 18日：株式交換条件決定：日興株 1株＝シティ株 0.602株

– 1 月 23日：日興の上場廃止

日経 08.01.15.

⑤コーポレート・ガバナンス機能

• 株価は、企業の投資計画、経営戦略、現行の経営陣の質に対する投資家の判断を示す

• 企業が買収される危険性–株価低迷は買収される危険性を高める→経営陣に対する株式市場からの強い圧力

• 特に PBR(株価純資産倍率 )が１以下といった企業は買収の対象になりやすい

–株式の非公開化：ワールド 05.11. ポッカ 05.12.• 株式市場からの資金調達の必要性が低い企業、株式市場からの経営に対する圧力・関与を避ける、企業買収の危険性を避ける

・ Citigroup の株価下落とコーポレート・ガバナンス・ 07年 10 月：シティ、 07年 7-9 月期サブプライム関連で 60億ドルの損失発表

・リーマンブラザーズの株価推移

• シティのリストラ策– 08年 1 月： 4.5 万人規模の人員削減を検討中（全従業員 37 万人の 12%）

• 6 月：投資銀行部門で 1割に相当する 6500人の人員削減– 3 月 6日：住宅ローン債権 450億ドル削減、店舗網の整理・統合

– 4 月 8日： LBO融資（M&A 向け）債権 120億ドルを投資ファンドに売却

– 4 月 17日発表：傘下のリース・商業金融会社を GEキャピタルに売却（ 100億ドルの資産圧縮、 1000人程度の人員削減）

– 5 月 9日発表：非中核事業（住宅ローン関連、証券化等）を縮小し、資産 4000億ドル売却（総資産の18%）

• 日本では、消費者金融から撤退

• コーポレート・ガバナンス– 07年 11 月 4日：チャールズ・プリンス会長兼最高経営責任者 CEO、経営悪化の責任を取り辞任

– 米地方公務員組合等の有力株主：個人部門と法人部門の分社化、外部資本を仰ぐなどの会社分割の要求

• シティの増資策– 07年 11 月： 75億ドル（アブダビ投資庁）– 08年 1 月： 154億ドル（クウェート投資庁、シンガポール政府投資公社GIC 等）

– 5 月： 45億ドルの普通株公募増資– 9 月までにトータルで 400億ドル超の資本増強

⑥資本の集中とリスクの分担• cf.前期講義第３章「リスクの配分・管理」 (1)「株式会社制度と事業リスクの分担」

• 株式会社制度–株式の発行を通じて幅広く事業に必要な資本を集中、事業リスクを多くの株主間で分担

• 多くの投資家から資本を提供（リスクを負担）してもらうには、流動性のある株式市場②が必要

• 　

• リスク負担の裏側：ハイリターンの投資対象を投資家に提供する（という株式市場の役割）

• 資本集中とリスク分担という制度の矛盾：– 幅広い投資家による事業のリスク分担–→所有と経営の分離–→企業への出資者である株主の利益を実現するよう、本当に企業が管理・運営されるのか？

–→コーポレート・ガバナンスの問題

○リスク分担の促進の例：• IPOにおける企業家保有株の売出し

– 売出し：大株主が保有する既発行株を不特定多数の投資家に売却し、取得させること

– 新規株式公開 IPO 時の売出し株と新規株式発行額• 2004年： 1 兆億円と 4200億円• 2005年： 5100億円と 4000億円• 2006年： 9260億円と 5950億円• 2007年： 1460億円と 1465億円

– 新規株式発行よりも売出の金額が大きい• 国有企業の民営化

– 国有企業株の売り出し：多くの株主に事業リスクを分担してもらう

• NTT、 JR、郵政

○第１章参考文献

• 福光・高橋編『ベーシック証券市場論』第 3章、 6章、同文舘出版

• 井出正介・高橋文郎『ビジネスゼミナール経営財務入門』日本経済新聞社、第 4章

• 日本証券経済研究所『詳説：現代日本の証券市場 2006年版 』日本証券経済研究所

• 日本証券経済研究所『図説：アメリカの証券市場 2005年版』日本証券経済研究所