第十五章營運資金管理—總論第十五章營運資金管理—總論

指導老師：歐陽豪老師指導老師：歐陽豪老師班級：四企三班級：四企三 BB

學生：學生： 4960L032 王文婷 4960L035 吳玫瑩 4960L036 林珮潔 4960L039 王湘怡 4960L057 陳冠如

本章大綱本章大綱

•15.1 營運資金的意義•15.2 現金轉換循環•15.3 營運資金的投資與融資政策•15.4 短期融資：工具與實務

15.1 15.1 營運資金的意義營運資金的意義

15.1.1 營運資金的意涵15.1.2 營運資金的重要性

15.1.1 15.1.1 營運資金的意涵營運資金的意涵• 營運資金的意義：與企業日常運作有密切關係的資產。

• 營運資金有四種定義：1.營運資金：通常以流動資產總額來代表營運資 金，也稱為毛營運資金，包括現金、有價證 券、應收帳款與存貨等流動資產。2.淨營運資金：定義為流動資產減去流動負債之 值；亦即將現金、有價證券、應收帳款與存貨 等流動資產加總後，扣除應付帳款、應付費用 等流動負債總和而得。

【淨營運資金證明】【淨營運資金證明】

金增加。的淨營運資金減少，現處分固定資產、非現金增加，現金增加。長期負債或是權益資金

非現金的淨營運資金固定資產淨額股東權益長期負債所以「現金」融通。需資金是由短期負債來，有部分長期性資產所淨營運資金權益資金來融通。資金是由長期負債或是，有部分流動資產所需淨營運資金

固定資本需求永遠性資本來源固定資產淨額股東權益長期負債所以「淨營運資金」營運資金需求淨流動性餘額應付票據、其它應付款

應付帳款一年內即將到期的負債存貨應收帳款短期投資現金固定資產淨額股東權益長期負債流動負債資產流動淨營運資金

2.

1.

--)(

02.

01.

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3. 淨流動性餘額 (Net liquid balance ， NLB) ：為企業財務性決策結果與營業週期無關之變數，例如：【現金 + 短期投資】 - 【一年內即將到期的負債 + 應付票據】四項變數。 NLB 絕對數值的大小可衡量企業極短期的償債能力與流動性高低。

【淨流動性餘額證明】

NLBWCR]}[-

]{[]}[-]{[NWC

應付票據一年內即將到期的負債短期投資現金其它應付款應付帳款存貨應收帳款

期無關。決策之結果，與營業週銀行票據是企業財務性現金與有價證卷與應付

4. 營運資金需求 (Working Capital Requirement ，WCR) ：與營運周期有關之變數，例如【應收帳款 + 存貨】 - 【應付帳款 + 其他應付款】四項變數，也等於淨營運資金減去淨流動性餘額，可透過改變授信政策嚴苛程度，以降低營運資金需求；但隨著銷售額增加，營運資本投資必須增加，則營運資金需求也就隨之提高。

15.1.215.1.2 營運資金的重要性營運資金的重要性

1. 攸關企業利潤高低2. 為公司生存與成長的動力3. 償債能力的指標

面臨營運資金不足的困境面臨營運資金不足的困境

我們常看到公司在下列兩種情形下，面臨營運資金不足的困境：1. 付款太快2. 擴張太快相對地，好的營運資金管理好處有：(1) 降低公司倒閉的風險 (2) 增加公司的獲利能力

即席思考即席思考

•雖然風險與報酬之間必須作一取捨，但您覺得身為一個財務經理人，「投資報酬」與「信用能力」何者較為重要？試說明您的理由。

15.2 15.2 現金轉換循環現金轉換循環

• 15.2.1 現金轉換循環的意涵• 15.2.2 現金轉換循環與營運資金管理

15.2.1 15.2.1 現金轉換循環的意涵現金轉換循環的意涵1. 現金轉換循環：指公司從支付購料及相關生產 費用的現金款項開始，至產品產出、出售，同 時將應收帳款收現的期間。

現金轉換循環 =營業循環－應付帳款遞延支付期間 = 存貨轉換期間＋應收帳款轉換期間 －應付帳款遞延支付期間

2. 營業循環：自購料投入生產至應收帳款收現的 期間。 營業循環＝存貨轉換期間＋應收帳款轉換期間

＝應付帳款遞延支付期間＋現金轉換循環 ( 公式 15-1)

圖圖 15-1 15-1 營業循環與現金轉換營業循環與現金轉換循環的關係循環的關係

賒購原料 支付應付帳款 賒購產品 應收帳款收現

應付帳款遞延支付期間 現金轉換循環

存貨轉換期間 應收帳款轉換期間

營業循環

圖解 營業循環意即從購料的作業開始，到產品出售的賒銷額變現為止所 需的平均時間；現金轉換循環指的是公司從支付購料貨款到應收帳 款變現為止所需的平均時間。

現金轉換循環必要因子的計算公現金轉換循環必要因子的計算公式式

平均應付帳款銷貨成本

應付帳款周轉率

應付帳款周轉率天

應付帳款遞延支付期間

平均應收帳款賒銷淨額銷貨收入

應收帳款周轉率

應收帳款周轉率天

應收帳款轉換期間

平均存貨銷貨成本

存貨周轉率

存貨周轉率天

存貨轉換期間

365

365

365

( 公式 15-2)

( 公式 15-3)

( 公式 15-4)

15.2.2 15.2.2 現金轉換循環與營運現金轉換循環與營運資金管理資金管理

•由公式 15-1 可知，管理者至少可從下列三方面著手：

透過生產力的提高來「縮短存貨轉換期間」

提高收現速度以「縮短應收帳款轉換期間」

延後帳款支付之「延長應付帳款遞延支付期間」

提高營運資金管理的效率

即席思考即席思考

• 請您設想一下，若您處於公司現金不足以支應許多早先開出的票據時，您會怎麼辦呢？您覺得有哪些管道可行呢？

• 現金轉換循環意味著現金「早出晚進」；然而，會不會有現金「早進晚出」的現象呢？如果有，其原因何在？

15.3 15.3 營運資金的投資與融資營運資金的投資與融資政策政策

•15.3.1 營運資金的投資政策•15.3.2 營運資金的融資政策

15.3.1 15.3.1 營運資金的投資政策營運資金的投資政策• 營運資金的投資政策：指公司應該「投資」多少的流動資產，使公司無論在個別的流動資產（如：現金、有價證券、應收帳款及存貨）或流動資產總額，都能維持一最適的水準，以提高資金運用的效率。

• 一般而言，可將營運資金投資政策分為： 1.寬鬆的營運資金投資政策 2.適中的營運資金投資政策 3.緊縮的營運資金投資政策

圖圖 15-2 15-2 各種不同的營運資金各種不同的營運資金投資政策投資政策

15.3.2 15.3.2 營運資金的融資政策營運資金的融資政策• 營運資金的融資政策：融資若能與投資做期間上的配合，則不會有融資需求或再投資的問題；亦即要求短期資金需求皆由短期負債來融通，長期資金需求則由長期負債或權益資金來融通。

• 營運資金融資政策可分為： 1.適中的營運資金融資政策 2.積極的營運資金融資政策 3.保守的營運資金融資政策

圖圖 15-315-3適中的營運資金融資適中的營運資金融資政策政策

圖圖 15-4 15-4 積極的營運資金融資積極的營運資金融資政策政策

圖圖 15-5 15-5 保守的營運資金融資保守的營運資金融資政策政策

歸納歸納 適中營運資金融

資政策

積極(緊縮)營運資金融資政策

保守(寬鬆)營運資金融資政策

來源與到期

配合

符合避險原則 部份以短支長 部分以長支短

流動性 中 低 高

獲利性 中 高(短期資金) 低(閒置資金)

配合性 以短期資金融通旺季時營運活動，所需額外流動資產水準。

以短期資金融通日常營運活動最少時及旺季時的所有流動資產。

以長期資金融通永久性資金(固定資金+永久性流動資產)及部分旺季時流動資金。

即席思考即席思考

•如果您是華邦電子的財務經理，試問您會為華邦電子選擇何種營運資金投資政策？何種融資政策？其理由何在？

15.4 15.4 短期融資：工具與實務短期融資：工具與實務

•15.4.1 自發性融資來源•15.4.2 非自發性融資來源

15.4.1 15.4.1 自發性融資來源自發性融資來源1. 應付帳款：是指公司賒購原料或貨物所產生 的貨款，應付而未付的負債即為應付帳款。 由於應付帳款將伴隨著交易的進行而產生， 因此屬於自發性融資來源。

• 公司有三種選擇，分別為： (1) 若公司選擇在 15天內付款 (2) 若公司選擇在 15天之後、 30天之內付款 (3) 若公司選擇在 30天後付款

舉例舉例

例：假設源益科技每年向供應商賒購 7,560,000元的原料，供應商給公 司的信用條件為“ 2/15 ， n/30” ，表 示公司在 30天內須無條件償還該筆 應付帳款，但若於 15天內即付款， 則能享有 2%的現金折扣。

1515天內付款天內付款• 15天內付款：並不會因損失現金折扣而產生成本。

$308,700 360

152%)-(1$7,560,000

360

融資天數

付款時支付金額融資額度

( 公式 15-5)

1515天之後、天之後、 3030天之內付款天之內付款

47.06%

$308,700-$630,000

2%$7,560,000

$630,000360

30$7,560,000

額外的融資金額損失的現金折扣

融資成本

融資額度

公式 15-6

3030天後付款（如天後付款（如 6060天）天）

15.89%

$308,700-$1,260,000

2%$7,560,000

$1,260,000360

60$7,560,000

額外的融資金額損失的現金折扣

融資成本

融資額度

15.4.1 15.4.1 自發性融資來源自發性融資來源2. 應付費用：應付費用包括應付薪津與應付所得 稅等。 通常會隨著業績的進步而自動增加，其中應付 薪津係每月不斷重複發生，而應付所得稅費用 亦每年發生。 應付費用遞延並不會帶來額外的利息負擔，因 此為不需支付利息的信用融資方式 。

15.4.2 15.4.2 非自發性融資來源非自發性融資來源•非自發性融資來源包含短期銀行貸款、有擔 保短期融資及商業本票。

1. 短期銀行貸款 融資額度：短期銀行貸款可以說是一般最常用、也 最重要的短期融資來源，不論大小企業無不希望銀 行能給予充足的融資額度，以增加資金調度的彈性。 融資成本：短期銀行貸款的資金成本主要決定於以

下 五項因素：短期利率高低、公司的規模大小、財務狀

況的健全與否、貸款的金額大小、貸款期間的長短。

針對票劵發行，銀行提供的服務有：

(1) 票據發行融通

(2) 外幣計價的中短期票劵

(3) 擔保票據發行融通

(4) 循環包銷融通

發行時需要先扣貼現利息（面額 × 貼現率 × 發行天數 ÷ ３６５），

還要支付發行成本（保證費、簽證費、承銷費），計算如下：

a. 保證手續費＝發行面額 × 保證費率（約年利率１％，以三個月一期） × 發行天數 ÷ ３６５（小數點後全捨計收）

b. 簽證手續費＝發行面額 × 簽證費率（０ . ０３％） × 發行天數 ÷ ３６５（小數點後全捨計收；每筆最低收費標準為二百元，公營事業及免保發行未滿（含）三十天者免收）

c. 承銷手續費＝發行面額 × 承銷費率（０ . ２５％） × 發行天數 ÷ ３６５（小數點後全捨計收；每筆最低收費為二千元）

d. 發行價格＝面額－利息費用，實務上以 來報價

e.隱含名目年利率＝

f.ＥＡＲ＝

１萬元

面額面額－貼現息

發行天數本面額－貼現息－發行成

貼現息＋發行成本 360365

－１借款天數

借款天數

ＡＰＲ１＋

360365

360365

短期擔保抵押貸款短期擔保抵押貸款主要擔保品為有價證卷、應收帳款、存貨、土地不動產等，但短期擔保抵押貸款的標的一般以應收款、存貨等流動資產質押融資居多，故以應收帳款及存貨為例：1. 應收帳款融資：分成應收帳款出售與質押兩種：(1) 應收帳款出售 a. 無追索權 b. 有追索權 (2) 應收帳款質押

短期擔保抵押貸款短期擔保抵押貸款

2. 存貨質押融資：可分為三種：

(1) 存貨留置權

(2) 信託存單

(3)倉庫存單

銀行貸款利率計算方式銀行貸款利率計算方式

(1)簡單利率

：每次貸款次數：名目年利率

簡單利率下的有效利率

m k

)m

k(1 m

公式 15-7

銀行貸款利率計算方式銀行貸款利率計算方式(2)貼現利率

：每次貸款次數：貸款金額：利息費用

貼現利率下的有效利率

m L I

1-]I)-(L

I1[ m

公式 15-8

銀行貸款利率計算方式銀行貸款利率計算方式(3)附加利息

貼現利率與補償性餘額

補償性餘額：指銀行要求借款人的活存帳戶平均餘額必須維持在貸款金額一定百分比以上之規定。

：每年貸款次數：貸款金額：利息費用

附加利率下的有效利率

m L I

1-](L/2)

I[1 m

公式 15-9

：每年貸款次數：補償性餘額：貸款金額：利息費用

下的有效利率貼現利率與補償性餘額

m C L I

1-]C)-I-(L

I[1 m 公式 15-10

15.4.2 15.4.2 非自發性融資來源非自發性融資來源2. 有擔保短期融資：進行短期貸款時有些銀 行會要求公司提出擔保品作為擔保，如： 應收帳款、存貨等等，此即所謂有擔保短 期融資。 融資額度：一旦公司能提出良好的擔保 品，則銀行所承受的風險可以降低，而 公司也可以取得較高的融資額度。 融資成本：銀行通常會提高利率以因應 其所面臨的風險。

15.4.2 15.4.2 非自發性融資來源非自發性融資來源3.商業本票可分成兩類：(1) 自償性商業本票：公司基於合法交易所產生， 具有自償性的交易票據。(2) 融資性商業本票：屬於公司為了籌措短期資 金，經由金融機構保證發行，或依規定得無 須保證而發行的本票。融資額度：發行金額和期限都可按公司實際需要作機動調整，在時效與數量的掌握上可謂十分有利。融資成本：利率較銀行貸款低，因此可取得較便宜的資金。

即席思考即席思考

• 既然以附加利率計息的貸款有效利率「這麼高」（相對於簡單、貼現利率），那麼您覺得會有人願意接受這種計息方式嗎？如果有，可能的理由為何？

• 以經濟學的觀點來看，交易雙方誰較能掌握相對優勢，就能取得較多的利益。補償性餘額可算是這種原理下的產物之一；若有人說「再過幾年，此類剝削貸款者的措施，或許就不存在了……。」您覺得其立論在哪裡？其反論又在哪裡？

參考文獻參考文獻

1. 財務管理 作者：吳岱儒 全華出版社

2. 財務管理原理二版 作者：徐俊明博士 雙葉書廊

3. 財務管理概論 作者：姜堯民 新陸出版社