השקעות בניירות ערך ושוק ההון בישראל

ד"ר שמואל )מולה( כהן, מימון 1

) כהן" ) מולה שמואל ר ד


שוק ההון Shumpter :

ייזום

ניהול

השקעה

השקעה פיננסית לעומת השקעה יצרנית והקשר ביניהם


שוק ההון

היווי הוןCapital Formation

הוא תנאי הכרחי לצמיחה כלכלית

בעל 1העדפה 2העדפה 3העדפה מניות

CBAראובן

ACBשמעון

BACלוי


שוק ההון

הפתרון: גיוס הון )הנפקת מניות( בשוק ההוןבאמצעות תשקיף בו מתוארים הפרוייקטים.

שוק הון גדול ויעיל יפתור גם את בעייתההעדפות על פני זמן )בהתקיים מכשירים

פיננסיים רבים(Cf = )C-Cp(*)1+R(^n


מבנה שוק ההון

פרטיםחברותרי" מלכ

םמוסדיי

םציבוריי

םממשל

ה

פרטיםחברותרים" מלכ

ציבורייםממשלה

חוסכים) מקורות)

לווים) שימושים)

הראשוני השוקישראל בנק

המשני השוקלניירות הבורסה

ערךהשלישוני השוק

מתווכים פיננסיים\

פיננסיים מוצריםמסחריים בנקיםלהשקעה בנקיםנאמנות קרנותגמל קופותפנסיה קרנות


שוק ההון – מה נלמד? בורסה כזירת מסחר לניירות ערך ,הנפקת ניירות ערך בבורסה- כיצד? חיתום

תשקיף, יתרונות וחסרונות של הנפקההשוק הראשוני לעומת השוק המשני מי הם המשקיעים? הציבור הרחב, גופים מוסדייםגאות ושפל בבורסה: מחזוריותהבורסה בישראל: התפתחות, מבנה ובעלות


שוק ההוןכיצד משקיעים בבורסה? חברי הבורסה, ברוקרים ,הבטחת תקינות המסחר, הפיקוח על שוק ההון

רגולציה הרפורמה בשוק ההון החל משנות השמונים ועד

היום :התפתחות שיטת המסחר בבורסה בישראל

שלבי המסחר ב "רצף", אופן קביעת מחירי הניירות והמחזורים, הפקודות השונות, סליקה


שוק ההון סוגי ניירות הערך הנסחרים בישראל: אגרות

חוב ממשלתיות וקונצרניות, מניות, תעודות סל, קרנות נאמנות, אופציות ועוד.

התמקדות בשוק הנגזרים )אופציות לעומתכתבי אופציות, מוצרים מובנים, אופציות

למנהלים(חוזים עתידיים


שוק ההוןיעילות שוק: השערות השוק היעילהגישה הטכניתאנומליותתוצאות מחקרים בארץ ובעולם


שוק ההון

כיצד תנהג בתבונהבהשקעותיך?


שוק ההון- השוק הראשוני

דירקטוריון

) המניות ) בעלי בעלים

פעילה הנהלה


שוק ההון- השוק הראשוני

NEXUS OF CONTRACTS

דירקטוריון

בעלים

פעילה הנהלה

עובדים נושים


מבוזרת 9% בעלות

ריכוזית 91% בעלות

קונצרנים 26% יחידים 74%בעלות בעלות

משפחתי 53% משותפת 47%עסק בעלות

השותפים 80% אחדל" מנכ

20%" ל המנכשכיר

18% " ל המנכשכיר

82% " שייך ל המנכלמשפחה

" א בת סחירות חברות

- הראשוני השוק ההון שוקמבנה הבעלות והשליטה


שוק ההון- השוק הראשוני :הנפקה ראשונית של ניירות ערך לציבור

Initial Public Offering

מי מנפיק? מה מנפיק?

בנק ישראל: מק"מ )מדיניות מוניטרית(

מדינת ישראל: אג"ח, מניות )מדיניות פיסקלית(

חברות פרטיות: מניות, אג"ח, כתבי אופציות


שוק ההון- השוק הראשוני לסוף שנה...Xדו"ח מאזן חברה

נכסים שוטפים ....התחייבויות שוטפות ....

נכסים קבועים ....אג"חהתחייבויות לזמן ארוך

מניותהון עצמי: הון מניות נפרע

הון קרנות ועודפים

CCCסה"כ נכסים CCCסה"כ התחייבויות


שוק ההון- השוק הראשוניהנפקה לציבור

סוגי הנפקות, הצורך בהנפקה, יתרונות וחסרונות

תהליך ההנפקה

חתמים/בנקים להשקעות

התשקיף: "לא ינפיק אדם.....")ראה בהמשך...(

מכרז מפלה לעומת מכרז רגיל

תקנות לגבי פיזור ני"ע

הסדרי חסימה של ני"ע


לחוק ניירות-ערך 15סעיף א(לא יעשה אדם הצעה לציבור אלא על פי תשקיף

שהרשות התירה את פרסומו או על פי טיוטת 22תשקיף שאושרה ונחתמה כאמור בסעיף

והוגשה לרשות.ב( לא יעשה אדם מכירה לציבור אלא על פי

.”תשקיף שהרשות התירה את פרסומו

.מכירה - מכירה של ניירות-ערך, לרבות הנפקתם


לחוק ניירות-ערך22סעיף א( טיוטת התשקיף המוגשת לראשונה לרשות

וטיוטת התשקיף אשר על פיה יוצעו ניירות ערך של המנפיק יאושרו בידי הדירקטוריוןלציבור

וייחתמו בידי המנפיק; הוצעו ניירות ערך שלא בידי המנפיק, יחתום על הטיוטות האמורות גם

, ועל טיוטת התשקיף אשר על פיה יוצעו המציעניירות ערך לציבור יחתום גם אחד לפחות מבין

מתמחר בהנפקהחתםהמיועדים לשמש


שירותי החתםמבטח ההנפקהמשווק ההנפקהמעין מבקר חיצוני להנפקה

ניגודי עניינים. דרך הצגת החברה- שיווק וביטוח למול אחריות1. תמחור2


תהליך הנפקההכנת טיוטת תשקיף הגשת הטיוטה לרשויות )בורסה ורשות

ניירות-ערך(קבלת אישור הבורסה קבלת היתר רשות ניירות-ערך פרסום התשקיף והפצתו פתיחת מעטפות וחלוקת ניירות-ערך למזמינים רישום ניירות-ערך למסחר


10Mשוק ההון- הנפקה לציבור של ₪ ₪120 ע"נ מניות במחיר מזערי

ליח'

יתרת היצע Mב-

כמות מוזמנת מצטברת ב-

M

כמות מוזמנת ב-

M

מחיר בש"ח

1000125

911124

732123

463121

02014120 4/14



ליח'



M


M

מחיר בש"ח

0100100125

013030124

014010123

019050121

0320130120

10/100=10%



ליח'



M


M

מחיר בש"ח

733125

285124

03022123

06030121

010040120


שוק ההון - השוק הראשוני

תשואת המניות בהנפקות ראשוניות IPO עפ"י ממצאי מחקרים בארץ

ובעולם השפעת הגיוס על מחיר מניות קיימות

(SO)הנפקה חוזרת

השוק הראשוני - סיכום


השוק המשניאבני דרך בורסאיותשיטות מסחרהשיטה המתקדמת ביותר


אבני דרך1935 הקמת לשכת החליפין לניירות ערך1953הקמת הבורסה לניירות ערך 1962הקמת מסלקת הבורסה 1968חקיקת חוק ניירות ערך 1983 הבורסה עוברת למשכנה הנוכחי

54ברח' אחד העם

<<המשך


אבני דרך - המשך1993 הקמת שוק הנגזרים ומסלקת מעו"ף1997-1999 מחשוב המסחר באמצעות מערכת

"רצף"2000"חוק ה"רישום כפול 2005שילוב עושי שוק בבורסה


השוק המשני – שלבי המסחר איגרות חוב 100)הלו"ז להלן עבור מניות ת"א ,

להמרה וכתבי אופציות. קיימים שינויים קלים לגבי (לו"ז ני"ע אחרים

טרום פתיחה: 18:30. שער תיאורטי: תחילת חישוב 9:00. 2שלב הפתיחה: 9:50 – 19:45. )רצף(השלב הרציף: 17:15 – 29:50.טרום נעילה: 317:25-17-16.שלב הנעילה: 17:30– 417:25.


שוק ההון – שלב טרום פתיחה ופתיחה הזרמת פקודות קניה ומכירה: כמות מינימאלית, תנודת

משער הבסיס(35%שער מרבית )-+ ( שני סוגי פקודות LMT -ו (LMO קביעת שער תיאורטי/פתיחה לפי מכרז רגיל )מחיר

יחיד( במחזור המסחר הגבוה ביותרמ.ר.צ...אם המחזור הגבוה זהה בכמה שערים...אם לא מתקיים מפגש בין קניה ומכירה)סדר עדיפות לביצוע פקודות )הגבלת שער וזמן שידורטיפול בפקודות שלא בוצעו או בוצעו בחלקן


שלב טרום פתיחה ופתיחהלהלן סך ביקושים והיצע למניית "המעפילים"דוגמא:

שער565552סה"כ

(LMT)

כמות1900600400900

סה"כ

שער5857565453

((LMT

כמות1600700500200100100

היצע

ביקוש

מהו שער ומחזור הפתיחה?


שוק ההון – מחיר פתיחה1דוגמה

פק' מכירה

Minפק' קניהמצטברמחירמצטבר)D,S(

190058700700700

19005712005001200

60019005614002001400

40013005514001300

900541500100900

900531600100900

900900521600900

ביקוש = D

Sהיצע =


שוק ההון – מחיר פתיחה2דוגמה

פק' מכירה

Minפק' קניהמצטברמחירמצטבר)D,S(

190058600600600

19005711005001100

60019005613002001300

40013005513001300

900541400100900

900531500100900

900900521500900

ביקוש = D

Sהיצע =


שוק ההון – סיכום מחיר פתיחה

. מחשב הבורסה בונה עקומות ביקוש והיצע 1מצרפיות וקובע מחיר שיווי משקל )מחיר

פתיחה( בנפח מסחר מכסימלי.

. ביצוע חלקי מתבצע עם עדיפות למחיר 2אגרסיבי קודם ואח"כ לזמן קבלת הפקודה.

. במקרה של כמה מחירים עם נפח מסחר 3מכסימלי, יבחר המחיר הקרוב לשער הבסיס.


שוק ההון – השלב הרציף המשך הזרמת פקודות קניה ומכירה: כמות מינימלית

לכל 2000 המניות הגדולות, 25 ל- 5000לפקודה )השאר(

( שני סוגי פקודות LMT -ו MKT +-12% מהעסקה האחרונה(

מ. ד. צ סדר עדיפות לביצוע פקודות )הגבלת שער וזמן

קבלה( השער נקבע בהתאם לפקודה הנגדית הממתינה

)דוגמה(ועפ"י סדר עדיפויות כנ"ל טיפול בפקודות שלא בוצעו או בוצעו בחלקן


שוק ההון – שלב הנעילהLMTהמשך הזרמת פקודות קניה ומכירה: פקודות ( 1 מניה או 1אין מינימום כספי לעסקה)ש"ח ע"נ אג"ח השער נקבע )עד לאחרונה( עפ"י ממוצע משוקלל של שערי(

הדקות האחרונות, תמורה כספית 10העסקאות ב- ₪.(M 0.5מינימאלית )סכום עסקאות( של

כיום מתבצע שלב טרום נעילה ושלב נעילה במחיר מכרזאחיד )בדומה לשלב טרום פתיחה ופתיחה(.

טיפול בפקודות שלא בוצעו או בוצעו בחלקן שער הנעילה: זהה לשער מסחר הנעילה אם המחזור מספיק

, במניות 75 אלף ₪ במדד 200, 25 אלף ₪ במדד 400גבוה ) אלף ₪(. 400 אלף ₪, באג"ח ומק"מ 100היתר ובהמירים

במקרים בהם המחזור לא גבוה מספיק משקללים מחיר מסחר בשלב הנעילה עם מחירי מסחר אחרונים בשלב

הרציף.


שוק ההון – הגנה על המשקיעיםפקודות יוצאות דופן. 1

משער העסקה האחרונה – 65% , במכירה 135% בקניה באמצעות המפקח על המסחר

מנתקי זרם. 2 - 25 בשער הבסיס של מדד 8% בתנודה של פלוס או מינוס

הפסקת מסחר קצובה במניות, בהמירים למניות, בנגזרים על מניות ומדדי מניות

לאחר הפסקת המסחר תנודות כנ"ל לא מפסיקות המסחר. ביחס לבסיס מופסק המסחר לכל 25 במדד 12% בתנודה של

היום במניות ובהמירים ומדדי המניות הפסקת מסחר קצובה. 3

כשמתפרסם מידע מהותי בנוגע לחברה


שוק ההון – מונחים חשוביםMarket Makersעושי שוק . 1

רקע: ועדת האוזר מהי עשיית שוק ומה מטרתה?

מיהם עושי השוק? הקשר בין עשיית שוק לערך ניירות הערך

מי מנוע מלהיות עושה שוק? כיצד מתוגמל עושה השוק?


שוק ההון – מונחים חשובים

: העברת ניירות הערך מהמוכר לקונה, סליקה. 2 והתמורה הכספית מהקונה למוכר

: סולקת את כל העסקאות מסלקת הבורסה א. בניירות הערך בבורסה ומחוצה לה. נותנת שירותים ביצירה ופדיון של קרנות הנאמנות ומשמורת ניירות ערך. מבצעת תשלומי חברות כמו דיבידנד, ריבית,

הטבה, מימוש המירים ומימוש זכויות. שירותי סליקה למניות דואליות.

: סולקת את האופציות והחוזים מסלקת מעו"ף ב. העתידיים.

סליקה שירותי :יחידת סליקה בינלאומית ג. ומשמורת לניירות ערך זרים.


שלב מסחרפקודותהערות

35%הגבלת שער מרבית +- רק LMOמשער הבסיס.

בפתיחה

LMT

LMO

טרום הפתיחה

אין הגבלת שער מרבית משער 12%הגבלה של +-

העסקה האחרונה

LMT

MKT

המסחר הרציף

טרום נעילהLMTפקודה שלא בוצעה נמחקת


שלב מסחר אחד בלבד: שלב רציף דו צדדי 17:30 ל- 9:30שעות המסחר ביןתנודת השער המרבית המותרת איננה מוגבלת מנגנון פקודה יוצאת דופן איננו קיים בנגזרים בשל

תנודות שערים חזקות המאפיינות מכשיר פיננסי זה חישוב השער הקובע: ממוצע משוקלל של השערים

שנקבעו בחמש העסקאות האחרונות של המסחר בהן נגזרים לפחות25נסחרו

:פקודותLMT ,FOK, IOC


:ערך נקוב1גודל מזערי בשלב הפתיחה ₪ אלף ערך נקוב 30גודל מזערי בשלב הרציף: מק"מ

אלף ₪.30ובאג"ח מספר יחידות בשווי -+ אין 6%תנודת שער מרבית בשלב הפתיחה .

הגבלה בשלב הרציף. פקודה יוצאת דופן בשלב הרציף: ניתן להגיש פקודה

כלשהי, אך על מנת למנוע טעויות פקודות בשערים משער העסקה האחרונה( דורשים 6%חריגים )+-

אישור המפקח על הבורסה. הגנה על פקודתMKT :משער 3% בשלב הרציף

העסקה האחרונה


אופציותדלי סחירותשימור

וחוזים

יתר אג"ח, 100תא מק"מ, מוסדיים

שלב המסחר

תחילת טר' 8:308:308:30פתיחה

תחילת חישוב 9:009:009:00שער תיאורטי

10:3010:309:45 -10:30 9:30

9:50מסחר פתיחה

9:30 10:30- 9:309:45לא נסחר-

9:50

תחילת שלב המסחר הרציף

לא נסחר

תחילת טרום 17:17 -10:30-17:16נעילה וחישוב שער תאורטי

17:25-17:30

מכרז נעילה 17:3017:25-17:30וסיום מסחר


חלשימר. שלש מתוך אחת פעם בממוצע פוגע בינונימר. שלש " " מתוך פעמים שתי קלעימר. שלש " " מתוך פעמים שלש " סכסוך לפתור ל הנ מחליטים אחד בוקר

. : הכל- בודד כדור בתורו יורה אחד כל קרב בתלתשמר ומקבלים הוגן קרב על יצלוף חלשימסכימים

מר. יצלוף אחריו (, בינוניראשון בחיים ) נשאר אםמר (, קלעיאחריו עד ) חלילה וחוזר בחיים נשאר אם

. חי נותר אחד שרק ירייתו את להפנות חלשי מר צריך כיוון לאיזה

הראשונה?


שוק ההון – מונחים חשובים

הרישום הכפול

כאשר מניות של חברה נסחרות במקביל בשתיבורסות - זהו "רישום כפול"

חוק ניירות ערך מאפשר לחברות ישראליות, שהנפיקומניות בארה"ב, לרשום את המניות למסחר גם

בתל-אביב -חברות נסחרות גם בארה"ב וגם בת"א 50כ הרישום הכפול מקרב את המניות הישראליות אל

המשקיעים הישראלים, ומגדיל את מחזורי המסחר בהן ואת שוויין


25מניות ת"א- כלל עסקי ביטוחקבוצת דלק

אי די בי אחזקותבנק המזרחי

כלל תעשיותנייס מערכות בע"מ

פריגו קומפני

הראל השקעות

2006נכון למאי

פרטנר תקשורת

בנק דיסקונט

אפריקה ישראל

דיסקונט השקעות

שטראוס-עלית

כור תעשיות בע"מ

אסם

אלביט מערכות

טבע

בנק הפועלים

בנק לאומי

בזק

כימיקלים לישראל

מכתשים-אגן תעשיות

מגדל ביטוח

אי די בי פיתוח

החברה לישראל


תוחלתסיכון


הגורמים המשפיעים על ביקוש והיצע של ני"עהתפתחויות עסקיות בחברה- ביצועי החברה

גורמים כלליים:גאות )או האטה( כלכלית בארץ או - גורמים כלכליים

בעולםאלטרנטיבה להשקעה )פיקדונות בבנקים - שער הריבית

או אג"ח( או עליית "מחיר" הלוואות לחברותהתפתחויות בשוקי מניות בחו"ל - השפעות גלובליות טעמי המשקיעים והשפעות פסיכולוגיותסביבה מדינית / ביטחונית


נקודות מדד, מחירים קבועים

0

100

200

300

400

500

600

700

80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

ייצוב המשק

פקיעת הבועה אינפלציה

מתגברתמיתון

שנות 80ה-

העליזות

ןיתומ

הצמיחה הגדולה

פקיעת הבועהמיסוי הבורסהתחילת מיתון מיתון

הדברת האינפלציה

סוףהמיתון

"ק נאסדעולה

נאסד"קיורדאינתיפאדה

עולה" ק נאסדהמיתון סוף

סוף האינתיפאדה

הכללי , המניות , 4/2006עד 1980מדד מחירים ) מדד נקודות קבועים( , - המחקר: יחידת אביב בתל ערך לניירות הבורסה מקור

המחזוריות בבורסה


של ההשקעה בשנת 1ערך $1926

Source: Ibbotson Associates

0.1

10

1000

1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997

S&PSmall CapCorp BondsLong BondT Bill

Inde

x

Year End

1

5520

1828

55.38

39.07

14.25


0.1

10

1000

1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997

S&PSmall CapCorp BondsLong BondT Bill

של ההשקעה בשנת 1ערך $1926


Inde

x

Year End

1

613

203

6.15

4.34

1.58

ערכים ריאליים


תשואות 1926-1997


-60

-40

-20

0

20

40

60

26 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95

Common Stocks

Long T-Bonds

T-Bills

Year

Per

cent

age

Ret

urn


ממוצע תשואות שנתי ב-%

נייר ערךנומינאליריאלי

מק"מ0.73.8

אג"ח ממשלתי2.65.6

אג"ח חברות36.1

מדד המניות 9.713הגדולות

מניות החברות 14.217.7הקטנות


ני"ע תעודה המבטיחה למחזיק בה תשלומים

עתידיים בתנאים מסוימים. כשאת/ה בוחנ/ת ני"ע את/ה מצפה למענה

לשלוש שאלות רלוונטיות:?כמה תקבל/י?מתי תקבל/י?באילו תנאים


מקורות המימון

שני מקורות אפשריים למימון הפעילות של כל גורם:

מקורות עצמייםרווחים•הון עצמי•

מקורות חיצונייםהלוואות•


מקורות המימון

מקורות עצמיים )הון( בדרך כלל אינם מיועדיםלהחזרה ומשמשים את הגוף לאורך חייו

קיימת אפשרות להחזיר את המקורות העצמיים בדרך •של דיבידנד או של רכישה עצמית של המניות

מקורות חיצוניים )הלוואות( מיועדים להחזרהבמהלך חייו של הגוף ובדרך כלל מוחזרים במועדים

ובתנאים קבועים ומוסכמים מראש


מקורות המימון "בעת גיוס מקורות המימון, מנפיק הגוף המגייס "נייר

המעיד על עצם הגיוס, סכום הגיוס, תנאי הגיוס, הזכויות המוקנות לגורם המממן, מועדי ההחזר ועדיפויות בהחזר.

ה"ניירות" השונים מקנים גמישות לאופני הגיוס לגופיםהמגייסים וגמישות באופי ההשקעה לגופים המממנים.

כדי להגביר את האטרקטיביות בפני הגורמים המממניםמוצעים מידי פעם סוגים חדשים ואטרקטיביים של

"ניירות".

– ניירות ערךניירות אלו הם בעלי ערך ולכן נקראים


ניירות ערך כנכס


ניירות ערך ניירות 2,165 נסחרו בבורסה בתל אביב 2007נכון לפברואר

ערך2,165 ,מניות, אגרות חוב, כתבי אופציה, אופציות מעו"ף

אגרות חוב להמרה ומכשירים פיננסיים אחרים. לכל אחד מניירות ערך אלו מאפיינים שונים ורמות סיכון

שונות המתאימות למאפייני המשקיעים השונים. אוהבי סיכון, המחפשים תשואות גבוהות ברמות סיכון

גבוהות כדוגמת אופציות ועד לשונאי סיכון, המעוניינים להבטיח את התשואה אותה הם יקבלו.

כל משקיע צריך לבחון עצמו היכן הוא מעוניין להיות עלסקאלת הסיכון.


איגרת חוב )אג"ח(איגרת חוב )אג"ח(

שטר התחייבות לשלם בעתיד למחזיקיםריבית ולהחזיר את סכום קרן ה"הלוואה"

בתנאים ובמועדים מוסכמים מראש.

גם ממשלות מנפיקות איגרות חוב לשם גיוסכספים מהציבור הרחב לצורך מימון תוספות

לתקציב הממשלתי מעבר להכנסותיה ממיסים. זאת, בדומה לממשלות מערביות

ברחבי העולם.


מק"מ מלווה קצר מועד )מק"מ( הוא סוג של איגרת חוב

ממשלתית לא צמודה, קצרת מועד, המונפקת לתקופה של שנה לכל היותר, ודומה במידה מסוימת לפיקדון

קצר טווח בבנקים. המק"מ מונפק כל שבועיים על ידי בנק ישראל כאמצעי

לספיגת כספים מהציבור ולוויסות הפעילות הכלכלית במשק.

100קונים של איגרת חוב זו מקבלים עבורה בפדיון ש"ח. התשואה של איגרת החוב מתבטאת בשער

הקנייה שלה. :)סדרות של מק"ם המזוהות עפ"י מספרם )זמן פדיונם

1216 או 317 לדוגמא:


מק"מ

דוגמא לחישוב מחיר או תשואה שלמק"מ


אג"חים ללא סיכון ?( נבדלים זה אג"חים ממשלתיים(

מזה בטווח לפדיון, בקופונים, ריבית, הצמדה ועוד. דוגמאות לאג"חים בארץ.

עם סיכון(. זהות לאג"ח ממשלתי אג"ח חברות( במבנה ובתנאים )הצמדה, קופונים וכו'(. אך

התשלומים העתידיים אינם בטוחים. ככל שחברה מנפיקה יותר, חשופה יותר לפשיטת

רגל. לכן התשואה הנדרשת גבוהה יותר..הגנות על בעלי האג"חהערכת אג"ח כולל מק"מ


איגרות חוב מיוחדותאג"ח קונסולאג"ח תלוש אפסאג"ח צמודות למדדי הסחורות"אג"ח "נקראותאג"ח מוניציפאליות)אג"ח זבל )זיבוריתא ג " ח ל ה מ ר ה


איגרת חוב להמרה איגרת חוב שניתנת להמרה למניה לפי "שער

המרה" שנקבע מראש ופורסם בתשקיף )שילוב של אג"ח וכתב אופציה(

לכל אג"ח להמרה תקופת חיים מוגבלתשבסופה ישנן שתי אפשרויות:

קבלת ההלוואה )בתוספת הריבית( 1.

המרה )החלפה( למניות החברה2.


סיכון של איגרת חובחדלות פירעון

)תוחלת התשואה כגודל הסיכון(

)חברות דרוג אשראי(

שינויים בשער הריבית

)מודל המח"מ(


מניות רמת סיכון גבוהה( מייצגת זכות לשארית, אולם מניה(

גלומה בה גם זכות שליטה על החברה.-זכות קבלת החלטות על פעילות החברה.

,"?מכאן שלבעל המניה יש השפעה על "כמה יקבל"מתי יקבל?" "באלו תנאים?"

תקבולים לבעלי מניות: דיבידנד במזומן

מניות הטבה דיבידנד במזומן + מניות הטבה

הנפקת זכויות


עדכון מחירי מניות

יום ההכרז

ה

יוםה"קום

"

יוםה"אקס"

יוםהתשלום

דוגמאות


דילול מניות שיעור אחזקות משקיע בחברה:

מספר המניות ברשותו בערך נקוב מחולק בסך המניות בהון הנפרע בערך נקוב ₪ ערך נקוב 1 אלף מניות 500 דוגמא: מתן המחזיק ב-

₪ ערך נקוב. 1 מליון 5מתוך סה"כ הון מניות נפרע של שיעור אחזקותיו:

500K / 5M = 10% ₪ ערך 1 מליון מניות חדשות 5 כעת החברה מנפיקה

אחזקות מתן ידוללו ויהיו כעת: .נקוב 500K / )5M + 5M( = 5%


דילול מניות מכאן שיחס הדילול הוא יחס הפוך:

, אחזקות λ אם הון מניות נפרע של החברה גדל פי λ/ 1 , והופכות להיות λהמשקיע קטנות )מדוללות( פי

מאחזקותיו הקודמות. שאלה: בהנפקה חדשה נוספו להון הנפרע של החברה

₪ ע"נ(. אם רונית החזיקה 1 ממניותיה )כולן בנות 20% מההון הנפרע )ולא רכשה 15%טרם ההנפקה ב-

מניות בהנפקה זו(, הרי שאחוזי אחזקותיה בהון החברה לאחר הדילול הם:

? )בחרו את התשובה(. 12.5% או12% 15%*1/1.20=12.5%


אחזקות בהון מול כוח הצבעה?מיהו בעל עניין? מיהו בעל שליטה מדוע החוק מבחין בין זכויות בהון לכוח

הצבעה? ע"נ )נחותות( 5 ₪ ע"נ לעומת 1מניות ₪

One Share One Vote דוגמהגושי מניות, פרמיית שליטה ואיחודי הון


מה משפיע על מחיר המניה?)פרופ' ברטון מלכיאל(

צמיחה דיבידנד סיכון ריבית

ceteris paribus משקיע רציונאלי ישלם מחיר יותר גבוה על מניה של חברה

שקצב צמיחתה גבוה יותר. משקיע רציונאלי ישלם יותר על מניה שמחלקת דיבידנדים

לבעליה, ועל מניה ששיעור הדיבידנד שלה גבוה יותר. משקיע רציונאלי יעדיף מניה פחות מסוכנת.

משקיע רציונאלי ישלם על מניה מחיר גבוה יותר כאשר ריבית המשק נמוכה יותר.


הערכת מניה לפי מודל הצמיחה של גורדון

מהם הנחות המודל?


מניה: תשואה מול סיכון )סטית תקן(

?איזו מניה תעדיפי ומדועE)R(

S.D


תשואה וסיכון של מניות השקעה בנכס מסוכן מגבירה את החשיפה

לתוחלת התשואה אך גם לסיכון התשואה הנמדד בסטיית תקן.

ניתן לבטל חלק ניכר מסיכון מניה בודדתמבלי לוותר על תוחלת תשואה גבוהה.


מרקוביץ'

עירוב )גיוון( מניות בתיק השקעה מצמצם אתסיכון התיק מתחת לממוצע המשוקלל הפשוט

של סטיות התקן של המניות הבודדות. מידת סיכון רבה מתפזרת בגין הקורלציות בין

תשואות המניות המרכיבות את התיק. פרופורציות השקעה נכונות מאפשרות בניה

של תיקים יעילים.


מניות2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R


מדדים2תיק

B

פיזור בין מדד S&P500 למדד המניות הזרות EAFE )מתאם 0.5 +( 1970-2002

8.00%

8.50%

9.00%

9.50%

10.00%

15.0% 16.0% 17.0% 18.0% 19.0% 20.0% 21.0% 22.0%

סיכון

אהשו

ת

25%75%

EAFE

S&P500

0.5


מניות2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

Bσ

R r = -1


מניות2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R r = 1


מניות2תיק

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R


מניות + נכס חסר סיכון2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R


תוחלת תשואה- תיק רב מניות תוחלת התשואה היא ממוצע משוקלל

של תשואות המניות הבודדות. המשקלות .הן פרופורציות ההשקעה

לעומת זאת סיכון התיק הרבה יותר קטן מממוצע סטיות התקן של המניות

E)Rp( = ΣXiRi


סיכון תיק רב מניות

1

2

3

4

5

6

n

מניה

שונות התיק הוא סך כל תכולת הריבועים. באלכסון מופיעות שונויות המניות ובשאר התאים השונויות המשותפות1 2 3 4 5 6 n

σp² = ΣΣxixjσij


סיכון של תיק מניות

05 10 15

מס' מניות

קתי

ון יכ

ס

סיכון שיטתי

סיכוןספציפי


Efficient Frontier החזית היעילה

סטית תקן

התשואה תוחלת



סטית תקן


היכן תבחרי

?להימצא



סטית תקן


תלוי בעקומת

האדישות )שוות

תועלת(


Efficient Frontier

A

BN

Return

Risk

AB

Goal is to move up and left.

WHY?

ABN


Efficient FrontierReturn

Risk

Low Risk

High Return



Risk

Low Risk

High Return

High Risk

High Return



Risk

Low Risk

High Return

High Risk

High Return

Low Risk

Low Return



Risk

Low Risk

High Return

High Risk

High Return

Low Risk

Low Return

High Risk

Low Return



סטית תקן

תשואה

שילוב נכס חסר סיכון•

Rf

ד"ר שמואל )מולה( כהן, מימון 97סטית תקן

תשואה

•C.M.L Capital Market Line

Rf

)Long( מ

ווהל

)Short( ה

לוו

M

S

CML Equation = rf + )rm - rf (*σi/ σm


משפט ההפרדה:על המשקיע לקבל שתי החלטות 1 פרופורציות ההשקעה בין אג"ח חסרת סיכון לבין נכסים )

מסוכנים.2 ( פיצול ההשקעה בנכסים המסוכנים )באילו נכסים לבחור

וכמה(.

החלטה ראשונה סובייקטיבית על פי טעמיו של הפרט )יכוללהימצא ביתר או בחסר(

ההחלטה השניה אובייקטיבית: כל המשקיעים יבחרו בתיקהשוק


Security Market LineReturn

BETA

rf

Risk Free

Return =

Market Return = rm

1.0

Security Market Line )SML(


Security Market LineReturn

BETA

rf

1.0

SML

SML Equation = rf + β * ) rm - rf (


Capital Asset Pricing Model

E)R( = rf + β* ) rm - rf (

CAPM


הלכה βהקו המאפיין: מציאת למעשה

הרצת רגרסיה של תשואות חודשיות של המניה על

תשואות חודשיות של תיק תצפיות(60השוק )


Testing the CAPM

0

5

10

15

20

25

Average Return )%(

Company size

Company Size vs. Average Return


Testing the CAPM

0

5

10

15

20

25

Average Return )%(

Book-Market Ratio

Book-Market vs. Average ReturnBook-Market vs. Average Return


ביקורת על המודל

תשואה חודשית ממוצעת לעומת ביתא: 1963-1990 FAMA & FRENCH

1.18%1.20%1.22%1.24%1.26%

1.28%1.30%1.32%1.34%

0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8

ביתא

תשי

ודח

ה א

שות



תשואה רבעונית ממוצעת לעומת ביתא : 271 קרנות נאמנות 1981-1991 מלכיאל ברטון

3.00%

3.10%

3.20%

3.30%

3.40%

3.50%

3.60%

3.70%

0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5

ביתא

תני

עוב

רה

אשו

ת


Arbitrage Pricing TheoryAlternative to CAPMAlternative to CAPM

E)Ri( = rf + βfactor1)rfactor1 - rf( +

+ βfactor2)rfactor2 - rf( +



+ …………


Arbitrage Pricing TheoryEstimated risk premiums for taking on risk factors

(1978-1990)

6.36Mrket

.83-Inflation

.59-rate Exchange

.61-rateInterest

()r

PremiumRisk EstimatedFactor

factor fr



תקפות המודל במבחן המציאותFama & French מלכיאל ברטון?האם הביתא מתה – מודל הAPT)מילות סיכום על המודלים )סיכון ותשואה


כתב אופציה מקנה למחזיק זכות להמירו למניה ב"מחיר מימוש" שנקבע

מראש בתשקיףמעין קניית מניה בשני תשלומים-שנים3לכל אופציה אורך חיים מוגבל, בדרך כלל בין שנה ל בעל האופציה רשאי לממש את זכותו במהלך חיי כתב

האופציה בתום "חיי" האופציה, פוקע תוקפה - לא ניתן להמירה

למניה ואף לא ניתן לסחור בה אם מחיר המימוש נמוך ממחיר המניה בשוק - כדאי להמיר

למניה מחזיק כתב אופציה זכאי לקבל מניות הטבה ולהשתתף

בהנפקת זכויות


כתב אופציה :מנוף של אופציה

היחס בין שער המניה לשער האופציה גמישות מחיר האופציה למחיר המניה

בשער % x בשער המניה תביא לעליה של 1% עליה של האופציה

דוגמא האם מנוף גדול הוא טוב למשקיע?

, ולכן עם שינוי במחיר המניה 1 לרוב, מנוף האופציה גדול מ- המחיר של האופציה משתנה באותו כיוון ובשיעור גבוה יותר.

השקעות בניירות ערך ושוק ההון בישראל

Documents