1

ניהול השקעות מוסדיות ניהול השקעות מוסדיות בהיבט של השקעות בהיבט של השקעות

בחולבחול

2

עולם המשקיע עולם המשקיע המוסדיהמוסדי

כסף נכנס לתיק ההשקעות•הכסף לא מגיע "לבד", אלא בצירוף התחייבות•מהות ההתחייבות משפיעה על אופן ניהול •

הנכסים...

:בעבר ובהווה - תשואה יחסיתBenchmark תשואה ביחס ל- • תשואה ביחס למתחרים• מרדף אחר תשואות•

בעתיד - תשואה אבסולוטית:• ALM תשואה מותאמת לסיכון• תשואה מובטחת•

3

Fixed Income

EquityAlternatives

Liability Hedge

Absolute Return ...כיום

עתיד...

Fixed Income ו- Equity העולם עובר מ- שפה של •החזר תשואה ו- התחייבויות ל- שפה של

מבנה תיק הנכסיםמבנה תיק הנכסים

דיון בסיכון

4

מחזור חיי מחזור חיי ......הסיכוןהסיכון

תקופת המערות - משקיעים במה שמכירים = בבית )במערה(

עולם גלובלי - חשיפה לשווקים בינ"ל

הכרה בצורך להקטנת הסיכון על ידי פיזור והקטנת קורלציה

פיזור והקטנת קורלציה נעשית ע"י יציאה לחו"ל

יציאה לחו"ל חושפת את המשקיע לסיכון מט"ח

5

התפלגות אחזקת נכסים בידי התפלגות אחזקת נכסים בידי הציבורהציבור

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2000 2001 2002 2003 2004

מקומי

חול

אג"ח ומניות*

* אחזקה בנכסים ללא חשיפה במכשירים פיננסים נגזרים

6

תיק תיק בניהולבניהולמשתנים עיקריים משתנים עיקריים גלובליגלובלי

.1Home Bias אלוקציה גבוהה לשוק – מקומי

מדיניות מט"ח – גידור חשיפות וניהול 2.אקטיבי / פאסיבי

7

Home Home BiasBias

•Home Bias מוגדר כ- % המושקע בשוק המקומי לעומת ה-% המושקע בשוק המניות /

האג"ח הגלובלי

משמעותה הגדלת Home Biasהורדת ה- •אלקוציה לחו"ל המלווה בהגדלת חשיפת

המט"ח בתיק

8

““Home BiasHome Bias ” ” ומדיניות ומדיניות (UBS )מחקר ממצאים משווקים קטנים יותר ומסקנותמט"חמט"ח

ככל שהשוק המקומי "צר" יותר וככל , מנקודת ראותו של משקיע אירופאישהפיזור הגיאוגרפי בתוך תיק המניות הוא נמוך יותר כך גדל האפקט של

. Home Bias סיכון כתוצאה מ- ההשפעה של ה- תהגדל

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

I II

Bala

nced

Por

tfol

io R

isk

Italy

France

Germany

Euro

Europe

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

I II

Equity Share: 70% Equity Share: 30%

Home Bias Home Bias

9

ניהול חשיפות ניהול חשיפות מט"חמט"ח

שאלות:3עולות

האם כדאי להיפטר מהסיכון שנוצר בתיק 1.כתוצאה מחשיפת המט"ח ?

לתיק מחשיפה זו?Alphaהאם כדאי לייצר 2.

האם לנהל את החשיפה שנוצרת ביחד או 3.בנפרד מניהול אקטיבי של סך חשיפות המט"ח

בתיק ?

← ניהול מטריצה בעלת ניהול תיק גלובלימימדים מספר

10

- חשיפה לחו"ל ללא - חשיפה לחו"ל ללא II שלב שלב גידורגידור

10%

12%

14%

16%

18%

20%

I IIMore <- Home Bias in CHF Equities -> Less

Currencies

Equities

הורדת אלוקציה מהשוק המקומי לטובת השוק הגלובלי ללא גידורי •

מט"ח:

בהתחלה הסיכון יורד, אח"כ הסיכון עולה

Risk

Ris

k

100% 100%

11

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

II III

Ris

k

CurrenciesEquities

- חשיפה לחו"ל עם - חשיפה לחו"ל עם IIII שלב שלב גידורגידור

: גידור תיק מניות גלובלי•

Home bias מוריד את הסיכון לרמה נמוכה מזו שנותן ה-

Risk

Currency Hedge Ratio for Equities100%

12

+ שלב + שלב II – שלב – שלב IIIIIIשלב שלב IIII

10%

12%

14%

16%

18%

20%

I IIMore <- Home Bias in CHF Equities -> Less 10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

II III

Ris

k

ושל רמת גידור המט"ח למציאת נקודה יעילה Home bias ניהול דינמי של ה- •

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

18.00%-19.00%

17.00%-18.00%

16.00%-17.00%

15.00%-16.00%

14.00%-15.00%

13.00%-14.00%

12.00%-13.00%

Hedge Ratio Home Bias

Ris

k

13

Sharp Sharp)) – מבחן היעילות – מבחן היעילות IVIVשלב שלב

RatioRatio))האלוקציה לשוק המקומי היא פחות יעילות התיק גבוהה יותר כאשר: •

וחשיפת המט"ח מנוהלת בצורה אקטיבית100%מ-

0%25%

50%75%

100%

3.3%

27.5%

51.6%

75.8%

100.0%

19%

20%

21%

22%

23%

24%

25%

26%

27%

28%

Sharpe Ratio

Hedge ratio (Equities)

Home Bias on CHF Equities

27.0%-28.0%26.0%-27.0%25.0%-26.0%24.0%-25.0%23.0%-24.0%22.0%-23.0%21.0%-22.0%20.0%-21.0%19.0%-20.0%

C

נקודה יעילה

14

נשאלת נשאלת ::השאלההשאלה

להוציא לחו"ל?כמה•

לגדר?כמה•

)מניות או מה להוציא?•

אג"ח(

15

גובהו של כל ריבוע מבטא את סטיית התקן של כל נכס •( של כל נכסvarianceשטח כל ריבוע מסמל את השונות ) •

הסיכון הטבוע בתיק מניות גבוה משמעותית מזה של תיק אג"ח •

שונותמניות

(מגודר)

שונותשונותמט"ח

אג"ח(מגודר)

אג"ח מניותמט"ח

קןת

ת יי

טס

נכסים נכסים33מבנה סיכון "טיפוסי" של מבנה סיכון "טיפוסי" של

16

נכסים נכסים33מבנה סיכון "טיפוסי" של מבנה סיכון "טיפוסי" של המשמעות של ההשקעה בני"ע בחו"ל ללא גידורי מט"ח היא

הוספת סיכון נוסף!

שונות הנכס + שונות המט"ח )הוספת שני השטחים(

שונות מט"חשונותמט"ח

שונותאג"ח

(מגודר)

שונותמניות

)מגודר(

אג"ח גלובלי מניות גלובלי

קןת

ת יי

טס

חלק נכבד מהסיכון מגיע מחשיפות המט"ח

גודלו של סיכון המט"ח בהשוואה לסיכון הטמון במניות עצמן הוא קטן

בהרבה

קןת

ת יי

טס

17

נתונים נתונים הסטורייםהסטוריים

5 yr Performance US vs. International Equities in USD

80

100

120

140

160

180

200

12/96 6/97 12/97 6/98 12/98 6/99 12/99 6/00 12/00 6/01 12/01

MSCI United States in USD MSCI World ex US in USD Unhedged

5 yr Performance US vs. International Bond in USD

80

100

120

140

160

12/96 06/97 12/97 06/98 12/98 06/99 12/99 06/00 12/00 06/01 12/01

Citigroup WGBI U.S. Citigroup WGBI Non-US (in USD)

מניות

אג"ח

למשקיע אמריקאי השתלם •"להישאר בבית" גם מבחינת

תיק המניות וגם מבחינת תיק האג"ח

למשקיע לא-אמריקאי, השתלם •להגדיל אלוקציה לשוק

האמריקאי ללא גידור מט"ח

השוק האמריקאי – שוק גדול ופתוח 1990-2000שנים של שוק אמריקאי חזק ודולר חזק

18

נתונים נתונים הסטורייםהסטוריים

השפעת גידור המט"ח ע"י המשקיע 1990-2000yr Performance US vs. International Equities in USD and Fully Hedged 12האמריקאי

0

50

100

150

200

250

300

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

MSCI United States in USD MSCI World Free ex US UnhedgedMSCI World ex US Hedged

המסקנה של המשקיע האמריקאי משנים אלו: להישאר בבית

MSCI

ללא-ארה"ב מגודר ($)

MSCI

-ארה"ב ($)

MSCI($) ללא-ארה"ב

19

נתונים נתונים הסטורייםהסטוריים

מניות לא

מגודר

מניות מגודר

למשקיע האמריקאי השקעה בחו"ל •

הייתה כדאית, ללא גידור מט"ח.

חשיפת המט"ח הניבה תשואה

גבוהה בנוסף לתשואות הגבוהות

של השווקים הלא-אמריקאיים

עצמם.

השוק האמריקאי – שוק גדול ופתוח2002-2004

3 yr Performance US vs. International Equities

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

12/01 2/02 4/02 6/02 8/02 10/02 12/02 2/03 4/03 6/03 8/03 10/03 12/03 2/04 4/04 6/04 8/04 10/04

MSCI United States in USD MSCI World Free ex US Unhedged

3 yr Performance US vs. International Equities

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

12/01 2/02 4/02 6/02 8/02 10/02 12/02 2/03 4/03 6/03 8/03 10/03 12/03 2/04 4/04 6/04 8/04 10/04

MSCI United States in USD MSCI World Free ex US Unhedged MSCI World ex US Hedged

MSCI

ללא-ארה"ב ($)

MSCI

-ארה"ב ($)

MSCI

ללא-ארה"ב מגודר ($)

משקיע אמריקאי שגידר את •

חשיפת המט"ח בתיקו הגלובלי

הפסיד כסף מנגד, גידור חשיפת

המט"ח ע"י משקיעים

לא-אמריקאים היה כדאי מאד.

20

מול מדד ה- מול מדד ה- 2525תל-אביב תל-אביב MSCIMSCI

ערכנו מחקר סטטיסטי UBSבשיתוף עם עמיתינו ב- • ומדד ה- 25מקיף שכלל רגרסיות בין מדד תל אביב –

MSCIהעולמי

המסקנה העולה מסדרת הגרפים הבאים היא ברורה:•הורדת האלוקציה לשוק המניות המקומי מעלה את יעילות תיק •

המניות הכולל. אלה שתיק עם גבוהה יותרלא משתמע מכך שהתשואה הצפויה •

.התשואה הכוללת ביחס לסיכוןפיזור גבוה מעלה את המשמעות היא יעילות גבוהה יותר )מדד שארפ גבוה יותר(.•

21

((((Ex-PostEx-Postמדגם מדד שארפ- מדגם מדד שארפ-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00%

Sharpe ratio in %

6.400

6.600

6.800

7.000

7.200

7.400

7.600

7.800

100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00%

Sharpe ratio

תיק היעיל ביותר הוא זה שהיה לשוק 80%באלוקציה של

הגלובלי

: לשוק המקומי20%ו-

208.3%תשואה צפויה

8.6%סיכון צפוי

מדד שארפ – תשואה ביחס לסיכון

1995-19991995-2003

התיק היעיל ביותר הוא זה שהיה לשוק 60%באלוקציה של

הגלובלי

: לשוק המקומי40%ו-

160.8%תשואה צפויה

21.3%סיכון צפוי

מדד שארפ – תשואה ביחס לסיכון

22

שוק שוק ......מקומימקומי

נשאלת השאלה האם אנחנו )ישראל(, •נמצאים במקום שארה"ב נמצאה בו ב-

2001?

האם צריך להתחיל לצאת?•

יתכן שכדאי לצאת רק בעוד שנתיים?•

23

לסיום - תמונת מצב לסיום - תמונת מצב עולמית..עולמית..

55%

25%23% 20% 20% 20%

13%9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

נדהול פן

י

גליהאנ

רליהאוסט

ויץשו

בדיהש

ה"באר

אלשר

י

אלוקצית מניות לחול

24

סוסוףף

תודה על •ההקשבה