中国货币政策与县域金融方略

王 维2013 年 4月 13 日 .邳州

一、中国货币政策的历史、现状和未来

二、地方政府投融资工作简析

三、当前县域金融工作的重点

一、中国货币政策的历史、现状和未来

1. 中国货币政策的演进

2. 改革开发 30 年以来中国无危机增长背后的金融支撑

3. 当前货币政策形势分析

1. 中国货币政策的演进

何谓货币政策 中央银行利用各种

货币政策工具，通过调整货币供应量，实现物价稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡等宏观经济目标。

中国人民银行： 1948 年于石家庄在华

北银行、北海银行、西北农民银行的基础上合并成立 ；

1969 年并入财政部； 1978 年分开办公； 1983 年开始专门行使

中央银行职能。

货币供应量：

M0

M1

M2

M3

流通中的现金

M0+ 企业活期存款 + 机关团体部队存款 + 农村存款 + 个人持有的信用卡类存款

M1+ 城乡居民储蓄存款 + 企业存款中具有定期性质的存款 + 外币存款 + 信托类存款

M2+ 金融债券 + 商业票据 + 大额可转让存单等

M1 也称之为狭义货币M2 也称之为广义货币M3 之上还有 M4 ，即 M3+ 其它短期流动资产 , 但平时较少用到这个指标

基础货币投放主要通过以下渠道： —— 再贷款 —— 再贴现 —— 财政透支 中国禁止：《中国人民银行法》规定央行不得对政府

财政透支，也不得直接认购包销政府债券

—— 外汇占款 我国外汇储蓄已达 3.31 万亿美元， 2011 年外汇占款达

23 万亿元， 2012 年外汇占款达 25.8 万亿元

1992 年，中国第一次公布货币供应量

1996 年，正式将货币供应量作为货币政策中介目标

货币政策工具：

公开市场操作 存款准备金率 大银行为 20%

中小银行为 16.5%

农信社为 13.5%

再贷款、再贴现利率 利率、汇率

货币政策目标：

法定目标： 保持人民币币值稳定并以此

促进经济增长

前货币政策年代：直接调控 1979-1983 年，计划管理体

制下的货币政策 大一统的计划管理体制下，财政、

银行不分，无货币政策

1984-1992 年，宏观管理体制下的货币政策

信贷规模计划管理

现货币政策年代：间接调控 1993-1997 年，以反通货膨胀为

主要目标的货币政策 长达四年的“软着陆”宏观调控

1998-2002 年，以反通货紧缩为主要目标的货币政策

1998 年 1月取消了信贷规模管理，货币政策作用空前

2003-2008 年，以反通货膨胀和抑制经济过热为主要目标的货币政策

2009 年至今，以保增长为主要目标的宽松货币政策

2008 年 11月， 4 万亿投资拉动。2009 年广义货币供应量增长 27% ，新增人民币贷款 10 万亿元

后货币政策时代：多元调控

未来货币政策走向——币值稳定与经济增长兼顾并行

经济国际化带来货币国际化

数量调控转向价格调控 市场经济环境下利率的杠杆作用

货币政策传导机制进一步市场化

2. 改革开放 30 年以来中国无危机增长背后的金融支撑

“ 无危机增长”： 1978 年以来的30多年，中国经济年均增长率接近10% ，是同期全球人均 GDP 增长率（ 1.5%）的 5倍以上。在此过程中没有出现经济学典型意义上的经济和金融危机。

从 1825 年英国爆发第一次经济危机以来，全球已发生了 21 次比较大的经济和金融危机

“谁能解释中国的经济现象，谁就能获得诺贝尔经济学奖”

——1976 年诺贝尔经济学奖得主弗里德曼（Milton Friedman ）

2012 年末，中国名义GDP总量已达 51.9 万亿元人民币，取代日本成为全球仅次于美国的第二大经济体。

“ 无危机增长”背后的金融支撑：——坚实的国际清偿能力 2012 年末外汇储备达 3.31 万亿美元

—— 稳健的银行体系 2012 年末，全国金融业总资产为 143.94 万亿元人民币，是 1978 年

的 770倍

——严格的金融防火墙 人民币有限兑换；金融业分业经营

—— 稳定的高储蓄水平 新古典增长模型：储蓄率与投资率、经济增长率明显正相关

3. 当前货币政策形势分析

—— 社会融资结构发生重大变化

2012 年，全年新增人民币贷款 8.2 万亿元，占全社会融资总量的比重由上年末的58.2% 下降至 52.1% ，信托和企业债的占比竟达22.5% ，比上年提高 10 个百分点

—— 货币供应量基础过于庞大 2012 年，全国 M2余额为 97.4 万亿元， M2/GDP 为

188% ，创历史新高，而美国 M2/GDP仅为 57%

—— 西方主要经济体竞相实施量化宽松 2012 年 9月之后，美欧等西方主要经济体相继实施量化宽松的货币政策

美国的 QE3 以失业率不高于 7% 为货币政策调整临界点，QE4 将利率与 6.5% 的失业率和 2.5% 的通货膨胀率挂钩

日本安倍晋三政府在极短时间内将日元兑美元汇率由78 ： 1 直接贬值为 90 ： 1

—— 政府融资平台负债规模不断扩大

2009 年地方政府平台融资为 10.7 万亿元， 2012年仅城投债就高达 6368 亿元，比上年猛增 14.8% 截至 2012 年末已发债政府融资平台行政级别分

布

截至 2012 年末省级政府融资平台类型分布

—— 银行业不良贷款反弹压力加大

“倒逼机制”：商业银行经营风险的不断提高倒逼中央银行扩大货币供应量以保证市场流动性

二、地方政府投融资工作简析

1. 地方政府投融资工作的总体原则

2. 政府平台融资的路径及要点

1. 地方政府投融资工作的总体原则

——卖地不如举债

——向企业、个人举债不如向金融机构举债

—— 政府举债的程序必须合法守规

——举债资金偿付必须实现商业可持续

税收平滑定理（ Tax Smoothing） ：

美国著名凯恩斯学派经济学家罗伯特 ·巴罗（ Barro）在1979 年总结并正式提出了税收平滑的理论模型。其核心结论是：大幅度增加税率，尤其是所得税税率，会导致经济运转效率的降低。该定理还暗示，在特殊经济时期，财政支出和社会经济总产出的比率大于正常水平，为了保证经济的效率和增长，政府应该保持税率的相对平滑并通过发行债券来满足财政收入。

与之相似的，卖地相当于短期内提高土地增值税率，必然对经济效率产生较大扭曲，发债应是政府扩大投资时筹资的最优选择。税收平滑理论对指导我国地方政府投融资工作具有实践意义。

2. 政府平台融资的路径及要点

两大平台

四大融资渠道

六个融资要点

两大平台：

国有平台公司

土地储备中心

四大融资渠道：—— 银行通道 贷款

—— 发改委通道 企业债

—— 人民银行交易商协会通道 短期融资券、中期票据等直接债务融资工具

—— 券商通道 IPO 、信托、租赁、私募债、资产证券化

六个融资要点：——尽可能把建设项目做大一些

——尽可能把合作银行放宽一些

——尽可能把融资成本谈低一些

——尽可能把押品使用效率提高一些

——尽可能把融资速度加快一些

——尽可能和融资办工作（技术指导、资金监管、统计监测、关系协调、统筹押品、促优扶强）靠紧一些

三、关于县域金融工作的重点环节 1. 县域金融要在推进新型工业化、城镇化、农业现

代化方面发挥更大作用

2. 县域金融要在服务传统产业、本土企业方面发挥更大作用

3. 县域金融要在支持招商引资方面发挥更大作用

4. 县域金融要在不断优化经济社会发展环境方面发挥更大作用。（保持县域金融适度竞争规模、坚决依法打击高利贷与非法集资、推动县域居民享受城市金融消费服务）

谢谢！