정 해 근 전무 / 경영학박사 대우증권 트레이딩사업부장

정 해 근 전무 / 경영학박사

대우증권 트레이딩사업부장

파 생 결 합 증 권 (Securitized Derivatives)

2

차례

파생상품의 리더 , 대우증권

2파생결합증권의 이해

16

파생결합증권 현황

24

주가연계증권 (ELS) 시장

29

I

III

IV

V

VI

파생결합증권의 운용구조

33

11

파생결합증권 상품 사례

II

3

I 파생결합증권의 이해

금융투자상품의 이해

증권의 이해

파생결합증권의 이해

4

개요 : 우리나라의 금융시장

금융시장

전통적금융시장

외환시장

파생금융상품시장

단기금융시장

자본시장 ( 만기 1 년이상 )

예대시장

콜 , RP, CD, CP

채권시장

주식시장

국채 , 금융채 , 회사채 등

형태 : 선도 , 옵션 , 스왑대상 : 금리 , 외환 , 주식 , 상품등

5


금융상품 내의 파생결합증권

금융투자상품

파생상품

예금

보험

증권

채무증권

지분증권

수익증권

증권예탁증권

투자계약증권

파생결합증권 ELS

ELW

CLN

CAT bond

FLN

DLS

전체 금융상품

ㆍ ㆍ ㆍ

6


금융투자상품 ( 제 3 조 )• ① 이익을 얻거나 손실을 회피할 목적으로 ②현재 또는 장래 특정 시점에 금전 등을 지급하기로

약정함으로써 취득하게 되는 권리로서 ③원본손실 가능성 ( 투자성 ) 을 부담하는 것

• ‘ 투자성 ( 원본손실 가능성 )’ 이라는 특징을 갖는 모든 금융상품을 포괄하는 개념

• 열거하지 않고 개념을 추상적으로 정의하여 동 정의에 해당하는 모든 금융투자상품을 법의

규율대상 ( 금융투자회사 취급허용 , 투자자 보호규율 적용 )

예금( 은행법 등 )

보험계약( 보험업법 )



금융상품 전체

< 현행 >

금융상품 전체

금융투자상품( 자통법 )

< 포괄주의 전환 >

유가증권 ,파생상품

( 증권거래법 등 )



7


금융투자상품의 분류 ( 제 3 조 2 항 )

ㅇ 원본 손실가능성이 있는 금융투자상품을 ,

- 원본까지만 손실이 발생할 가능성이 있는 금융투자상품을 「증권」으로 분류하고 - 원본을 초과할 손실이 발생할 가능성이 있는 금융투자상품을 「파생상품」으로 분류

※ 증권과 파생상품의 구분 : “ 금융투자상품의 취득과 동시에 지급한 금전등외에 추가 지급의무가 없을 것”

금융투자상품

증권

파생상품

원본초과손실 가능성

No

Yes

비금융투자상품( 예금 , 보험 )

금융상품 원본손실 가능성

No

Yes

8

증권의 이해

증권의 개념 ( 제 4 조 )

- 주식 , 사채등과 같은 전통적인 증권은 채무증권 , 지분증권 등 넓은 개념을 도입하고 추상적으로 정의하여 포괄주의로 전환하고

- 집합투자증권 (CIS), 구조화증권 (Structured Product) 과 같은 신종 증권은 투자계약 , 파생결합증권과 같이 새로운 추상적 개념을 도입하여 포괄주의로 전환

증권

전통적인 증권

신종증권

채무증권 국채 , 지방채 , 특수채 , 사채 등

지분증권 주식 , 신주인수권 , 특별법인의 출자증권 , 민법상 조합의 출자지분 등

수익증권 신탁 수익증권 , 신탁형 집합투자기구의 수익증권 등

증권예탁증권 국내 증권예탁증권 (KDR), 외국 증권예탁증권 (GDR. ADR 등 )

투자계약증권 집합투자증권 , 비정형간접투자증권 , 주식 , 출자지분 등

파생결합증권 타인의 노력과 무관하게 ‘외생적 지표’에 의해 수익이 결정되는 증권

9


파생결합증권 (Securitized Derivatives) ( 제 4 조 7 항 )

- 「파생결합증권」은 기초자산의 가격 · 이자율 · 지표 · 단위 또는 이를 기초로 하는 지수 등의 변동과 연계하여 미리 정하여진 방법에 따라 지급금액 또는 회수금액이 결정되는 권리가 표시된 것을 말한다 .

* 주가연계증권 (ELS), 신용연계증권 (CLN), 재해연계증권 (CAT bond), 펀드연계증권 (Fund Linked Note) 등 구조화 증권이 포괄대상

파생결합증권 기초자산의 범위 ( 제 4 조 10 항 )- 파생결합증권의 기초자산의 범위를 최광의로 넓게 정의하여 증권의 포괄범위를 넓힘

1. 금융투자상품

2. 통화 ( 외국의 통화 포함 )

3. 일반상품 ( 농산물 · 축산물 · 수산물 · 임산물 · 광산물 · 에너지에 속하는 물품 및 가공품 등등 )

4. 신용위험 ( 당사자 또는 제삼자의 신용등급의 변동 , 파산 또는 채무재조정 등으로 인한 신용의 변동을 말한다 .)

5. 그 밖에 자연적 · 환경적 · 경제적 현상 등에 속하는 위험으로서 합리적이고 지정한 방법에 의하여 가격 · 이자율 · 지표 · 단위의 산출이나 평가가 가능한 것

10


다양한 파생결합증권 유형

파생결합증권

ELS ( 주식연계증권 ) 1

3 개월 후 자동조기상환 평가일에 KOSPI200의 지수가 250Pt 인 경우에 연 15.4% (3.85%) 의 수익률……

DLS ( 파생결합증권 ) 1

만기에 런던귀금속시장 협회 (London Bullion Market Association)의 금 현물가격이 온스당 900 달러 이상일 경우… .

DLS ( 파생결합증권 ) 2

만기평가일에 미국고채 2 년물 (UST 2YR) 금리가 1.1% 이상이고 2.5% 미만일 때 10% 의 수익률을 지급하고 ..….

ELW ( 주식연계워런트 )

일정기한 후 만기일의 삼성전자의 종가가 680,000 이상일 경우 그 차액을 수취함 (Call ELW)

CLN ( 신용연계채권 )

2 년 이내에 XX 산업이 발행한 무보증회사채에 대해 지급불이행 및 채무조정이 일어나지 않는다면 연 7% 의 ..….

11

파생상품의 구분

장외 파생상품

- 파생상품을 선도 , 옵션 , 스왑으로 구분하고 그 개념을 추상적으로 정의

- 파생상품의 기초자산의 개념을 최광의로 규정하여 가능한 모든 것을

기초자산으로 파생상품이 개발될 수 있도록 허용함

※ 파생결합증권의 기초자산 개념과 동일하게 규정

장내 파생상품

- 파생상품 중 증권선물거래소 시장에서 거래되는 금융상품을 장내 파생상품으로 정의

- 파생상품의 정의가 확대됨에 따라 상장가능한 장내 파생상품의 범위도 확대

12

II 파생결합증권 현황

발행 가능 요건

시장 현황

투자 방법

13

발행 가능 요건

증권거래법에 의한 유가증권 ( 증권거래법 시행령 제 2 조의 3 제 1 항제 7 호 )

재정경제부령이 정하는 기준에 따라 발행하는 증권이나 증서로서 유가증권시장ㆍ코스닥시장 또는 이와 유사한 시장으로서 외국에 있는 시장에서 매매거래되는 특정 주권의 가격이나 주가지수의

수치의 변동과 연계하여 주권 또는 금전 ( 그 주권ㆍ증권 또는 증서의 가치에 상당하는 금전을

말한다 ) 의 지급청구권을 표시하는 증권 또는 증서

발행 가능 증권사 ( 장외파생상품 인가기준 증권거래법시행령 제 36 조의 2)

• 종합증권업을 영위하는 증권사

• 영업용순자본비율 (Net Capital Ratio) 300% 이상

• 금융감독위원회가 정하는 “위험관리 및 내부통제 등에 관한 기준” 충족 → 현재 총 25 개사 ( 대우 , 골드만삭스 , 교보 , 굿모닝신한 , 노무라 , 대신 , 동부 , 동양종금 , 메리츠 , 미래에셋 , 삼성 , 유진투자 , 신영 , 우리 , 하나 IB, 한국투자 , 현대 , 한화 , 맥쿼리 , 씨티 , CS, 메릴린치 , 리먼브러더스 , SK, UBS)

14

시장 현황

Equity Linked Securities, 주가연계증권

현재 유통되고 있는 파생결합증권 상품 유형 중 제일 높은 비중을 차지

저금리 기조의 지속으로 고정금리상품에 대한 투자유인이 적은 상황에서 , 주가상승에 대한 여러 가지 시나리오에 따라 안정적인 수익 확보 또는 고수익추구가 가능

크게 원금보장형과 원금비보장형으로 구분 가능 원금보장형

• 채권투자에 따른 이자수익으로 원금보장이 실현되도록 자금의 일정 부분을 채권에 투자하면서 나머지 자금은 사전에 약정된 수익구조를 가져다 줄 수 있는 파생상품에 투자• 원금보장이라는 제약으로 Payoff 는 제한적일 수 밖에 없음

원금비보장형• 보다 다양하고 매력적인 수익구조가 가능하나 그만큼 Risk 도 커짐• High Risk, High Return

15

투자 방법

공모 파생결합증권 • 불특정 다수의 고객을 대상으로 증권사가 시장상황 등을 고려하여 상품 구조를 만든 후 판매함• 대우 , 삼성 , 우리투자 , 한국투자증권 등이 활성화 되어 있음

사모 파생결합증권- 수익구조는 고객의 투자성향 (Risk Appetite) 등을 고려하여 제작 (Customization) 됨 • 주요 투자자 : 각종 공제회 , 투신사 , 보험사 , 은행 , 일반법인 , 재단 , 대학교 , 새마을금고 , 거액개인• 발행 프로세스 → 투자자 자금 운용 계획 수립 → 투자성향 및 특정 요구 ( 특정 주식 , 특정 구조 ) 사항을 고려한 ELS 상품 제안을 당사 RM 에게 요청함 → 당사 RM 은 고객의 요구를 반영한 상품 구조를 설계하여 운용트레이더와 협의하여 적합한 구조의 상품을 투자자에게 제시함 → 투자자 제시 상품 검토 및 결정

16

관련 기타사항

파생결합증권 세금

• 파생결합증권에서 발생하는 최초 발행가액 대비 초과소득은 배당소득으로 과세대상임

( 재정경제부 문서 번호 재소득 46073-41)

• 배당소득이므로 증권사가 상환금액 지급 시 개인은 원천징수 후 지급 , 개인이 아닌 경우

원천징수 없음

• 과세대상소득은 원금대비 초과소득이며 , 따라서 초과소득이 없을 경우에는 세금이 없음

17

III 파생결합증권 상품 사례

주가연계증권 (ELS)금리 및 상품 파생결합증권 (DLS)신용연계채권 (CLN)

18

주가연계증권 (ELS) ① 원금보장형 -KO- 지수형 -1stock

특 징기초자산의 움직임에 상관없이 원금보장

기초자산이 한 번도 기준지수의 125%를 초과하여 상승한 적 ( 장중지수 포함 ) 이 없고 , 만기지수가 기준지수보다 클 경우 최고 최고 연 17.5% 수익 가능기초자산이 한 번이라도 기준지수의 125%를 초과하여 상승한 적 ( 장중지수 포함 ) 이 있으면 , 만기지수와 상관없이 연 5% 수익 확정

수익구조

(Case1)

참여율70%

수익률

17.5 %

25% 기초자산 상승률

ⓑ

ⓐ

수익률

5 %

기초자산 상승률

(Case2)

구분 수익

ⓐ 기준지수 > 만기평가지수 0% ( 원금지급 )

ⓑ 기준지수 ≤ 만기평가지수 < 상한지수100 x { 70% x ( 만기지수 - 만기지수 ) / 기준지수 } %

ⓒ 장 중에 한 번이라도 상한지수를 초과하여 상승 (장중지수 포함 ) 한 경우

연 5%

상한지수 : 기준지수 대비 25% 상승한 지수 ( 옵션소멸기준 )

최대가능수익률 : 연 17.5% (= 상승률 25% x 참여율 70%)

ⓒ

기초자산 : KOSPI200European Knock-Out Call (Strike 100%, Barrier 125%, Rebate 5%, 참여율 70%)

만기 : 1 년

※ 예시되는 조건은 잠정적 (Indicative Terms) 이므로 실제 거래 시 변경될 수 있음

19

주가연계증권 (ELS) ② 비보장형 -Autocall- 주식형 -1stock


특 징4 개월마다 총 5번의 중도상환 기회

기초자산이 장중가를 포함하여 기준가격 대비 10% 이상 상승한 적이 한 번이라도 있으면 연 10.5% 수익 확정

4 개월마다 기초자산의 종가가 기준가격의 100% 이상이면 연 10.5% 수익 확정

만기평가일까지 기초자산이 장중가를 포함하여 한 번도 기준가격의 70% 이하로 하락한 적이 없으면 원금보장

수익구조

구분 수익

(1) 중도상환

4 개월마다 기준가격의 100% 이상인 경우 , 혹은 기준가격의 110% 이상으로 상승한 적 ( 장중가 포함 ) 이 한 번이라도 있는 경우

연 10.5%

(2) 만기상환

①. (1) 의 요건을 충족하지 못하고 , 만기평가가격이 기준가격의 100% 이상인 경우 , 혹은 기준가격의 110% 이상으로 상승한 적 ( 장중가 포함 ) 이 한 번이라도 있는 경우

연 10.5% (만기시 21%)

②. ① 의 요건을 충족하지 못하고 , 한 번도 기준가격의 70% 이하로 하락한 적 ( 장중가 포함 ) 이 없는 경우

0% (원금지급 )

③. ① 의 요건을 충족하지 못하고 , 한 번이라도 기준가격의 70% 이하로 하락한 적 ( 장중가 포함 ) 이 있는 경우

-100% ~ 0%, {(만기평가가격 /기준가격 -1) x

100

기초자산 : 삼성전자 보통주원금비보장 ( 조건부 원금보장 )

만기 : 2 년 (4 개월마다 중도상환 기회 부여 )만기 시

1 년 8 개월 후

1 년 4 개월 후

1 년 후

8 개월 후


0% 10%-30%

-30%

수익률

17.5%

14.0%

10.5%

7.0%

한번도 기준가격의 7

0% 이하 (장중가 포함 )

로 하락한 적이 없으면 :

원금상환

한번이라도 기준가격의 7

0% 이하 (장중가 포함 )

로 하락한 적이 있으면 : 원금손실 만기

중도상환

4 개월 후

21.0%

3.5%

20

주가연계증권 (ELS) ③ 비보장형 -Stepdown- 주식형 -2Stock


특 징6 개월마다 총 5번의 중도상환 기회

6 개월마다 모든 기초자산의 종가가 각 기준가격의 90%(6 개월째 ), 85%(12 개월째 ), 80%(18 개월째 ) 이상이면

연 13.2% 수익 확정

만기평가일까지 모든 기초자산 중 어느 하나도 기준가격의 60% 이하로 하락한 적 ( 장중가 포함 ) 이 없으면 연 7.5% 수익확정

수익구조

구분 수익

(1) 중도상환

6 개월마다 모든 기초자산의 종가가 각 기준가격의 90% (6개월째 ), 85% (12 개월째 ), 80%(18 개월째 ) 이상인 경우 연 13.2%

(2) 만기상환

①. (1) 의 요건을 충족하지 못하고 , 모든 기초자산의 만기 평가지수가 각 기준가격의 75% 이상인 경우

연 13.2% (만기시 26.4%)

②. ① 의 요건을 충족하지 못하고 , 두 기초자산 중 어느 하나도 각 기준가격의 60% 이하로 하락한 적 ( 장중가 포함 ) 이 없는 경우

연 7.5% (만기시 15%]

③. ① 의 요건을 충족하지 못하고 , 두 기초자산 중 어느 하나라도 각 기준가격의 60% 이하로 하락한 적 ( 장중가 포함 ) 이 있는 경우 ( 만기평가일에 하락률이 큰 기초자산을 기준으로 )

-100% ~ -25%, {(만기평가가격 /기준가격 -1) x

100

기초자산 : 대우조선해양 보통주 , 하이닉스 보통주원금비보장 ( 조건부 원금보장 )

만기 : 2 년 (6 개월마다 중도상환 기회 부여 )만기 시

2 년 후

1 년 6 개월 후

1 년 후

min (각 기초자산 상승률 )

0%

-40%

수익률

19.8%

어느 하나도 각 기준가격의 60%

이하 ( 장중가 포함 ) 로 하락한 적이 없으면 :

원금상환

만기중도상환

26.4%

-10%-20%-40% -25%

-25%

어느 하나라도 각 기준가격의 60% 이하 (

장중가 포함 )로 하락한 적이

있으면 : 원금손실

13.2%

6.6%

-15%

15%

21

파생결합증권 (DLS) ① 해외통화 - 원금보장형 -바스켓 콜스프레드


저평가된 달러화에 투자하는 상품 , 1 년 후 달러화 가치가 유로 및 엔 대비 상승하는 경우 수익발생 만기 바스켓 수익률이 0% 이상 10% 이하인 경우 바스켓 수익률의 1.5배 수익 가능만기 바스켓 수익률이 10% 를 초과한 경우 연 15% 수익

수익구조

연 15%ⓑ 만기평가일 바스켓 수익률 > 10%

바스켓 수익률의 150%ⓐ 0% <= 만기평가일 바스켓 수익률 <= 10%

0% ( 원금지급 )ⓒ 만기평가일 바스켓 수익률 < 0%

수익구분

기초자산 : 유로달러 환율 (1 유로화당 미달러 가격 ) 달러엔화 환율 (1 달러당 엔화의 가격 )바스켓 수익률 = 유로달러 환율의 수익률 x 0.5 + 달러엔화 환율의 수익률 x 0.5 만기 : 1 년


만기 바스켓 수익률

수익률

15%

10%

참여율150%

ⓐ 만기평가일 바스켓 수익률이 0% 이상 10%

이하인 경우

ⓑ 만기평가일 바스켓 수익률이 10% 를 초과한

경우ⓒ 만기평가일 바스켓

수익률이 0% 미만인 경우: 원금보장

0%

1

평가가격만기유로달러환율의기준가격최초환율의유로달러

1

기준가격최초환율의달러엔화평가가격만기환율의달러엔화

- 유로달러 환율의 수익률 :

- 달러엔화 환율의 수익률 :

※ 유로달러 환율은 유로화 기준 표시 , 달러가치 상승시 유로달러 환율이 하락 ( 달러엔화 환율과 반대 )

22

파생결합증권 (DLS) ② 금리 - 원금보장형 - 하강형 with Knock Out


미국고채 2 년물 (UST 2YR) 에 투자 , 만기 금리가 1.1% 이상 1.9% 미만인 경우 연 10% 수익 가능

설정일 후 기초자산이 종가 기준으로 한번이라도 배리어 (1.1%) 에 도달하면 만기시 이자지급 없음

수익구조

기초자산 : 미국고채 2 년물 (UST 2YR) 원금 100% 보장

만기 : 1 년


UST 2YR 금리

수익률

2.5%1.9%

10.0%

1.1%

ⓐ 만기평가일 금리가 1.1%이상 1.9% 미만인 경우

참여율50/3

ⓑ 만기평가일 금리가 1.9% 이상인 경우

ⓒ 한번이라도 금리가 1.1% 도달한

경우: 원금보장

구분 수익

ⓐ 1.1% <= 만기평가일 금리 < 1.9% 연 10%

ⓑ 만기평가일 금리 >= 1.9% 50/3ⅹ[2.5%-UST 2YR]

ⓒ 장 중에 한 번이라도 하방배리어에 도달한 경우 0% ( 원금지급 )

하방배리어 : UST 2YR 금리가 1.1% ( 옵션소멸기준 )

최대가능수익률 : 연 10%

23

파생결합증권 (DLS) ③ 상품 - 원금보장형 -Knock out Call


기초자산이 한 번도 기준가격의 125%를 초과하여 상승한 적 ( 장중지수 포함 ) 이 없고 , 만기지수가 기준지수보다 클 경우 최고 최고 연 25% 수익 가능기초자산이 한 번이라도 기준지수의 125%를 초과하여 상승한 적 ( 장중지수 포함 ) 이 있으면 , 만기지수와 상관없이 연 3% 수익 확정

수익구조


(Case1)

참여율100%

수익률

25 %

25% 기초자산 상승률

ⓑ

ⓐ

수익률

3 %


(Case2)

구분 수익

ⓐ 기준지수 > 만기평가지수 0% ( 원금지급 )

ⓑ 기준지수 ≤ 만기평가지수 < 상한지수( 만기평가가격 /

최초기준가격 - 1)×100%ⓒ 장 중에 한 번이라도 상한지수를 초과하여 상승 (장중지수 포함 ) 한 경우

연 3%

상한지수 : 기준지수 대비 25% 상승한 지수 ( 옵션소멸기준 )

최대가능수익률 : 연 25% (= 상승률 25% x 참여율 100%)

ⓒ

기초자산 : 서부 텍사스산원유 (WTI Crude Oil) 의 최 근월물 선물가격

European Knock-Out Call (Strike 100%, Barrier 125%, Rebate 3%, 참여율 100%)만기 : 1 년

24

신용연계채권 (CLN) - 실물인수도

특 징

신용사건 미발생시 3 개월 마다 3M Libor + 600bp ( 약 연 8.8%, 08/6/17 현재 USD 3M Libor: 2.809%)신용사건 발생시 경과이자 (3M Libor+600bp) 와 함께 준거채무의 실물은 인도 받고 계약 종료

발행자 또는 사채권자의 선택에 따라 조기상환 될 수 있음

수익구조


( 신용사건 발생 )투자금

100 %

100% 회수율

ⓑ

수익률

LIBOR + 600bp

시간

( 신용사건 미발생 )

구분 수익

ⓐ 신용사건 미발생시 3M Libor+600bp

ⓑ 신용사건 발생시실물인수손실 (1- 회수율 ) +

경과이자 (3M Libor+600bp) 단 , 신용사건은 준거기업 , 준거채무 또는 준거기업의 채무에 대하여 다음

각호의 1 이 발생한 경우

파산

지급불이행

채무재조정

준거기업 : XXXX 주식회사 ( 국내 유효신용등급 : A-)준거채무 : XXXX 발행 해외 CB, [2012/11/26 만기 ]만기 : 약 1 년 6 개월ⓐ

50%

50%

단 , 실물과 함께 경과이자 수취

25

IV 주가연계증권 (ELS) 시장

급팽창하는 ELS 시장

월별 ELS 시장 추이

시기별 상품의 유형 및 특성

ELS 편입 기초자산

26

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2003년 2004년 2005년 2006년 2007년

ELS사모 ELS공모

연도별 발행금액

연도별 ELS 발행금액

출처 : 각 증권사별 전자공시

유년기에서 벗어나 안정적인 성장 궤도에 진입한 ELS 시장- ELS 는 새로운 간접투자의 대안으로 성장

(억원 )

70%

147%

3.3 조원5.6 조원

13.8 조원

22.2 조원

15.7 조원

6.5 조원

10.1 조원

3.7 조원3.3 조원

2.3 조원2.5 조원0.8 조원

25.6 조원

18.4 조원

7.2 조원

60%

16%

27

월별 발행금액 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

04년 1월 04년 6월 04년 11월 05년 4월 05년 9월 06년 2월 06년 7월 06년 12월 07년 5월 07년 10월

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

월별발행액

종합주가

07 년 월평균 발행금액 : 2 조대 진입- 월평균 발행금액 : 04 년 0.46 조 → 05 년 1.15 조 → 06 년 1.85 조 → 07 년 2.13 조

( 월별 발행액 / 억원)

( 종합주가 / pt)

28

시기별 상품의 유형 및 특성

ELS 상품의 변화

Knock-Out 형

수익구조다변화

조기상환형(Autocall)

조기상환형(Autocall)

Step-Up, Step-Down 형

2003 년

2004 년

2004 년 후반

2005 년 후반

2006 년 이후

간단한 수익구조의 ELS. 주가가 상방 Barrier 에 도달하면 확정금리를 만기에 지급하고 원금을 보장하는 유형

주식시장의 급변동과 ELS 상품의 경쟁심화로 다양한 수익구조가 소개됨 ex) Digital 형 , Reverse Convertible형 등

만기는 3 년까지 늘어났지만 6 개월마다 중도상환이 가능한 구조 . 개별주식 바스켓으로 기초자산 확대

상관관계가 낮은 2 개의 개별주식을 기초자산으로 하여 수익률을 높이고 하방 Barrier 수준을 낮추어 원금보장 가능성을 높인 상품

조기상환형의 한계를 극복하고자 조기상환시점마다 행사가격을 낮추거나 투자자들에게 보다 유리한 상환수익구조를 제시한 상품

29

26.49%

0% 50%

수익률

지수상승률

참여율 53%

5.3%

26.49%

0% 50%

수익률

지수상승률

참여율 53%

5.3%

12%

0% 30%

수익률

지수상승률

5%

- 25%

12%

0% 30%

수익률

지수상승률

5%

- 25%

시기별 ELS 의 유형

- Reverse Autocall- Reverse Issuer Callable- Spread Autocall

2003 년 : 넉아웃형

2004 년 초 : 다양한 구조 2004 년 후반 : Autocall

2005 년 : Autocall 진화

2006 년 ~ : Autocall 의 변화- stepup 등장- stepdown 등장

2006 년 ~ : Stepdown

30

V 파생결합증권의 운용구조

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운용 형태 : 자체운용 vs 백투백 운용

투자자

투신사

메릴린치골드만삭스리만브라더스INGHSBC시티글로벌BNP Paribas바클레이ABNCSFB, 도이체방크 , 맥커리

MSDW ASPRBSSociete Genrale토론토도미니온UBS, 드레스너UOB, 라보뱅크Calyon, IXISKBC

외국계 금융기관

사모ELS

ELF 장외계약

ELS

ELS 자체운용

장외계약BTB 운용

■ ELS 자체운용 비율 : 당사 약 28% (2007.03 ~ 2008.02)■ 자체 운용 및 상품 개발을 위한 독립 퀀트 부서 존재

■ 신규 중소형사 자체헤지 운용 능력없거나 미약 .■ 금융감독원 : 국내증권사 자체 운용비율이 너무 취약하고 , BTB 집중에 의한 신용 Risk 집중에

대한 우려가 큼 .

OTC 인가증권사

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기준일 날 기초자산 일정비율 (40%~60%) 매수 주가등락에 따라 매매 ( 변동성 매매 : 즉 주가상승 시 매도 , 주가 하락 시 매수 ) 매매이익 창출 / 누적 조기상환 시 적정 수익 확보됨

Tip1 : 특정 종목이 ELS 기초자산으로 대량 발행 시 해당 주가의 변동성이 점차 떨어질 가능성 (횡보 ) 이 존재

상품 구조( 고객 수익율 )

결정 방법

헤징방법

기초자산의 미래 변동성을 예측함 , 변동성이 클 것이라고 예측할수록 더 높은 수익률을 제시할 수 있음 예상 변동성과 실제 변동성이 유사할 경우 적정 트레이딩 수익을 확보 . 단 , 예상 변동성 보다 실제 변동성이 낮을 경우 심각한 손실을 볼 수 있음※ 따라서 조기상환형의 구조 결정은 미래 기초자산의 변동성이 좌우함

Tip2 : 특정 종목의 ELS 발행이 많아지면 해당 주가 변동성 점차 감소 점차 해당 기초자산의 발행 조건이 안 좋아짐

Tip3 : 특정 종목의 기초자산이 횡보 조기상환형 구조 나빠짐 특정 종목의 기초자산이 널뛰기 조기상환형 조건 좋아짐

파생결합증권의 운용 (ELS 의 경우 )

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삼성화재 (000810) 의 30 일 역사적 변동성

ELS 가 집중적으로 발행된 시기

■ ELS 의 기초자산 종목 Pool 이 한정되고 한정된 기초자산 매매를 통해

Delta Hedge 함으로 기초자산 변동성 자체에 영향 (감소 ) 을 미치게 됨

■ 특정 유형의 상품만 지속적으로 발행함으로 ELS 시장 전체의 리스크 집중 심화

ELS 발행이 기초자산에 미치는 영향

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VI 파생상품의 리더 , 대우증권

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ELS 발행 실적 (2007.4 ~ 2008.3)

ELS 발행 집계 (2007.04.01 ~ 2008.03.31)

발행실적 업계 1 위의 달성- ELS 발행실적 4 조 3,509억원 , 857 회차 , M/S 19.4%

---224,701시장전체

55329.70%21,774D 사

437411.30%25,427C 사

347111.40%25,685B 사

263117.00%38,221A 사

185719.40%43,509대우증권

실적 순위발행회차수시장점유율발행실적구 분

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조직 구성

업계 최고의 트레이딩사업부 조직 - 총 8 개부서 , 96명

Equity

파생본부

FICC 본부

ELS 운용부 ELS 자체운용 및 조달 , Vol Trading

ELW 운용부 ELW 발행 및 LP, 자체헤징 , 개별주식선물 LP 운용 및 헤징

파생상품영업부 구조화금융상품 (ELS/DLS) 발행 및 영업

채권영업부 채권 Brokerage, Sales 및 KTB Trading

채권운용부 RP 운용 , 소매채권 및 Credit-Spread Trading

FICC 파생부 FICC 구조화상품 발행 및 자체헤징 , FX Trading

사업부소속금융공학부 금융공학인프라 지원 , Quant & Development

트레이딩지원팀 트레이딩 인프라 (System, IT) 지원

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[ 감 사 합 니 다 ]

정 해 근 전무 / 경영학박사 대우증권 트레이딩사업부장

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