دكتر سيدمهدي حسيني مديركل دفتر مدلسازی و مدیریت...

LOGO

حسينيسيدمهديدكتراقتصادیاطالعاتمدیریتومدلسازیدفترمديركلداراييواقتصادياموروزارتاقتصاديامورمعاونت

عراقيصياميابراهيمکارشناس ارشد دفتر مدلسازی و مدیریت اطالعات اقتصادی

1390Email: [email protected]تيرماه

بررسي ارتباط ميان شاخص هاي اقتصادكالن

و شاخص قيمت سهام

مالتأمينهايروشتحولوابعادبررسيهمايشكشوردري

LOGO

Email: [email protected]

سرمايه گذاري بخش خصوصي در

مسكن


، اغلب بEه نظEام تEأمين مEالي در كشEورهاي پيشEرفته سEمت دو سEاختار بانEك محEور )نظEير آلمEان و ژاپن( و بEازار مEحEور )نظEير امرEيكEا و انEگليس( گEرايش دEارد. اين در حEالي

E ورها ازEكشE اين E،وقEف EايزEمEد تEوEوجE اEه بEكE تEد اسEاي رشEرخ هEن EابهيEشEدت مEندمEلEبودهاند. بE رEرداEرخوEخير بEدهههاي ا Eطي

لEوين اقتصEاددانان ماننEد بEرخي نظEرات بEر تأكيEد )بEا كEه گلداسEEميت( كشEورهايي معتقدنEد سEهام ، بازارهEاي

E هEيافت اEز سEازمEان دارنEد، كاEرآمEداي بEانكEي نEيز نهEادهEاي ی بEه هEا بانEك شEدEن EديلEتب EرEام اEين دEليEل برخEوردارنEد EكEه

سهامداران اصلي بازار سهام مي باشد.

بررسي ارتباط ميان شاخص هاي اقتصادكالن و شاخص قيمت سهام

ساختار تأمين مالي در كشورهاي پيشرفته


نكتEه اي كEه در هEر دو سEاختار داراي اهميت بسEزايي ميE باشEد، شEرايEط محEيطي حEاکم بEر EاقتصEاEد اين EكشEورها

و پEايين ثبEات EمتغيرهEايE كالن اقEتصEادي اسEت. اEطمينEان Eاز بEودن EنوسEاناتE اين مEتغيرهEا،E بEاعث ميگEردد سEرمايEهگذاران بEا اEطميناEن بيشتEری نسبتE Eبه سرEماEيهگEذاEريE اقدEام نEمايند.

بEدين تEرتيب، هEر چنEد كEه اولويEتي در انتخEاب يكي از دEو سEاختEاEر تEأميEن مEالEيE مEوردE تEأكيEد اEقتصEاددEانان نمي EباشEد،

بEازارE سEهام EليكEن متEغيرهEاي كالن تأEثيرپEذيري ازE وضEعEيت E دEتوان تEأEمEين EمEالي اقتصEادEي، Eمي نEظEاEم EلEك رEا كارEآمEدي

متأثر سازد.


تعامل ميان ساختارهاي تأمين مالي


سEهم غEالب را در تجهEيز و تEأمين نظEام بEانكي در اقتصEاد ايEران، (E دEار دارEختيEا Eدر EليEاEبع مEاEنEدود مEد35حEرصEد EاينE ،هEكE دEنEچ EرEه .)

سEهم بEااليE نظEاEم بEانكيE بEه EخEوEدEي EخEوEد EدEاراEيE اEشEكال Eنمي EباشEد، ليكEن واEقEعيت آنسEت كEهE نEظEامE EبEانEكي نEمي تEوEانEدE بEه EتEنهEاEيEي نEسEبت EرخEن EفEدEه EقEحقEتE يEاEرEبE زEاEيEنE EدEورEي مEالEمE عEابEنEمE EهEدEترEگسE EيزEتجهE EهEب

E يEصادEتEقEا EدEشEم نمايد.8رEاقدا E،وسعهEجم تEپنE EنامهEبر EرEي دEصدEرEد تEأمين مEالي سEرمايه بEازار بEورس در حEال حاضEر سEهم در

بEرآورEد مEي گEردد و اEيEن در حEاليE اسEت EدرصEد 5 تEاE 3بEيEن گEذاري كEه EبEا EتوجEهE بEهE گسEترش EبEازاEرهEا Eو تنEوع EابزEاEرهEاي EمEالي نEويEن در

اEصEل Eكلي EايEه اEجEرايي شEدEن EسياسEت وE همEچEنين 44بEورEس رEشEد EقاEبEل اينE سEهEم طEيE سEاEلهايE EبرEناEمEهE EبEا E،يEساسEا EنEانوEق

توجهEي مواجه مي EگردEد.


تصوير كلي نظام تأمين مالي ايران


در مقايسEه بEا ثبت بEاالترين نEرخ بEازدهي در بEازار بEورس كشEور EاييEواقعيت هE رEاEدر كن E،EانEر جهEدE روEشEپيE ايEه EرسEوEب اEز بEسEيارEي نEظEير پEاEيين بEوEدن نسEبEي حEجEم معEامEالت Eو EدرجEهE نقدشEونEدگي سEهاEم، وEجEوEد پدEيEده صEفE Eو روEنEد فEرساEيEشEي تصEحيEح قيEمتE در EبEاEزار سEهام، مEوجبEاEت Eبي اعتEنEايEيE فعEاالن بEازارE بEه تحEليEل وضEعيEت شEركتE هEا Eو

شEرايEط Eكالن EاقتEصادي مEؤثر بEرE بازEارE راE درE پي Eداشته است. فضEاي در حEال تغيEير نظEام تEأمين مEالي كشEور و حEركت بEه سEمت توEسEعهE ابزارEهEا و بازاEرهEاي نEوين EمEاليE ايجEاEب مي نمايEد كEه تEأثEيEر متغيرهEاEي EكEالنE اقتصEاديE بEرE بEازاEر بEورسE EمEوردE EتوجEه جEدي

E.ردEيEگE رارEان قEيEه مEطEبEراE EيEرسEبر EهEر بEضEاEح EهEطالعEمE ،اEتEاسEن رEر ايEدن اقتEصEاديE بEر EشEاخEص قEيمEت سEهام مي Eاي كالEهE خصEاEز شEاE خيEرEب

پردازد.


اهميت بررسي متغيرهاي مؤثر بر بورس ايران

پيشينه تحقيق

نتايج متغيرهاي مورد بررسي نويسنده)گان(

عدم ارتباط ميان دو متغير شاخص قيمت سهام و پول

در آمريكا(1993آپوتولوس )

وجود رابطه منفي ميان نرخ ارز و بازده سهام

بازده سهام و نرخ ارزدر كره جنوبي

(2001ميلر و شوفنگ )

عدم ارتباط ميان بازدهي واقعي قيمت سهام و

متغيرهاي كالن

بازدهي واقعي قيمت سهام و عرضه پول، نرخ ارز

واقعي وتراز تجاري در تركيه

(2004عثمان و ياكوب )

تأثير منفي تغییرات نرخ ارز بر بازده سهام و اثر مثبت

تغییرات نرخ ارز با یک وقفه زمانی بر بازده سهام

شرکت ها

متغيرهاي بازده سهام شركتها، درصد تغییرات نرخ ارز و بازده سهام

شاخص كل در ايران

(1381حسن قاليباف اصل )

وجود بردار همجمعي بين قيمت سهام با متغيرهاي

كالن پولي

شاخص قيمت سهام بورس، نقدينگي، نرخ ارز حقيقي و

نرخ سود در ايران(1384مصطفي كريم زاده )


نوآوري هاي تحقيق

هEب مسEكن بخش در گEذاري سEرمايه گEرفتن نظEر در عEنEوانE يEك بEازاEر جانشEين EبEرايE بEازاEر سEرماEيه در اقتصEاد

ايران

كEلي طي يEورت فصEه صEق بEاي تحقيEرفتن دادههEدر نظرگ Eن سال هايEساله بي Eزماني ده E86دورهE-1377

و انگEل-گرنجEر دو روش از طريEق تحقيEق مEدل برآورد جوهانسون



شاخص هاي مورد بررسي اثرگذار

شاخص قيمت سهام بر

شاخص هاي مورد بررسي اثرگذار

شاخص قيمت سهام بر

داخليتوليدناخالص

حجم نقدينگي

نرخ ارز واقعي

سرمایه گذاری بخش خصوصی در ساختمان



در بررسEي مEورد هEاي شاخص تحقيق

عنEوان بEه سEهام قيمت شEاخص مطالعEه، اين وابسEته در متغيرهEاي متغEير و

بخش گEذاري سEرمايه و ارز واقعي نEرخ نقEدينگي، حجم داخلي، توليEدناخالص

در نظر گرفته شدهاند.متغيرهاي مستقل خصوصي در ساختمان به عنوان

توليدناخالص داخلي



حجم نقدينگي



نرخ ارز واقعي



مسكدرخصوصيبخشگذاريسرمايهن



تخمين مدل تصحيح خطا در هر دو روش و مقايسه ضرايب تعديل

برآوردي

تخمين مدل تصحيح خطا در هر دو روش و مقايسه ضرايب تعديل

برآوردي

برآورد رابطه بلندمدت براساس روش انگل گرنجر و جوهانسون

برآورد رابطه بلندمدت براساس روش انگل گرنجر و جوهانسون

انجام آزمون ديكي- فولر تعميم يافته

تمامي متغيرها با يكبارتفاضل گيري ايستا

شدهاند.

انجام آزمون ديكي- فولر تعميم يافته

تمامي متغيرها با يكبارتفاضل گيري ايستا

شدهاند.

بررسي ايستايي متغيرهابررسي ايستايي متغيرها

تخمين رابطه همگراييتخمين رابطه همگرايي

تخمين مدل تصحيح خطاتخمين مدل تصحيح خطا


مEEدل بEEرآورد فراينEEد تحقيق


آماره تي-استيودنت ضرايب در روش انگل گرنجر

متغير

0.036 18.21 عرض از مبدا

5.96 3.75 توليد ناخالص داخلي

3.47- 2- حجم نقدينگي

3.59- 2.09- نرخ ارز واقعي

1.75- 0.643- سرمايه گذاري بخش خصوصي در ساختمان


نتايج تخمين مدل تحقيق


در روش ECM (-1)ضريب جوهانسون

در روش انگل- ECM(-1)ضريب گرنجر

0.141- 0.139-


نتايج حاصل از مدل هاي تصحيح خطا

بEا توجEه بEه ضEریب مEدل تصEحیح خطEا بدسEت آمEده، هرگونEه عEدم تعEادل در شEاخص

قيمت سهام

. به سرعت قابل تعدیل نمیباشد


رشEد اقتصEادي سEريعتر نمایEانگر وضEعيت اقتصEادی بهEتر نتEیجEهE سEودEآوري در و بEيشEترE شEرEكتهEا فEروEش EتEرصEفE واEنتظEار شEركتهEا سEودEآوري EايشEزEافE اEب EهEك اسEت EترEشEيEب

مEيرEود ارزش Eسهام و سEود انتظEاEري آنهEاE نيز اEفEزاEيش يابد.

رشEد تEأثير مثبت نتEايج هEر دو روش بEرآورد مEدل، مؤيEد ناEخEالص Eداخلی متEغEير شEاخص Eقیمت تEولیEد EزایشEاف بEر

سEهام مEیE باEشEد. بEدEیEن مEفEهEوم کEهE رشEدEاقتصEادی اEز کانEال توسEط EدهEشEدEتولی EاتEدمEخ کEاEال Eو بEرای EاEتقاضE EیشEزاEافشEرکEتEهEای فEعEال دEرE بEورس، EسEبب EافEزایش EحاشEیهE سEودE و

E.ام شده استEت سهEه افزایش قیمEنتیجE در

اهميت متغيرها و تحليل نتايج مدل



اثرگEذاري ديEدگاه مكEاتب مختلEف در خصEوص چگEونگي تغيEيEر Eحجم نقEدEينگي بEر EمتغيرهEاEي حقيقEي EاقتصEادE و همچEنين قيمتE EكاالهEاE Eو انEواع دارEاييEهEا متEفEاEوت اسEت. اEمEا هEمEهE مكEاتب بEرE Eاين EموEضEوEع اEتEفEاق نEظEرE EدارنEد EكEه اEفEزEاEيش نEقEدينگيE دEر بEه Eرا EادEتصEاق EدرE يEحقيق EايEهEمتغير تغيEير EدEر بEلEنEدمEدت،

همراEه نداشتEه Eو Eتنها EباعEثE افزايشE EنرEخ تورمE ميEگرEدد.رابطEه منفی نتEايج هEر دو روش بEرآورد مEدل، نمايEانگر

EدینگیEد و حجم نقEي باشEران مEر ايEهام دEيمت سEص قEاخEا شEب مؤيEد اEين نكتEهE اسEت كEه اEثEر اEفزاEیشEی EنقEدينگي EبEر تEورم در بلEندمEدت، EبEاعEث افEزایش هزیEنEه تمEام شEدهE کاالهEا وE خEدمات شEرEکتهEای بورسEيE و درE نتیجEهE کEاهش حاشEیه EسEود و جEذابیت

.Eاست Eهام شدهEر سEبازا




افEزايش نEرخ ارز از يEك سEو، مي توانEد منجEر بEه افEزايش سEوEد شEركتEهايE صEادركنندEه كEاال و دEر نتيجEه قيمت EسEهام آنهEا شEود و EازE سEوEي EديگEر، بEه كEاهEشE سEودE EشEرEكتEهاEي واEرEدكننEده

نEهادههEاي واسطهاEي و كاEهش Eقيمت سEهام آنها Eمي انجاEمد. تEأثير منفي افEزايش نتEايج هEر دو روش بEرآورد مEدل، مؤيEد

بEر شEاخص EقیمEت سEهام در EايEران می باشEد. نEرEخ واقعEي ارز E فيEمن EأثيرEت EرEب عEالوه از EطريEق الEبتEه اEرز نEرخ EایشEزEاف

وEاسEطهای، و سEرEمایهEای EایEکااله وEارEداEت اEفEزEایش EهزینEه دEر سEبEد EپرتفEوی بEاEزار EجانEشEیEنبEازEار ارز دEر ايEران بEه عEنEوEان

سEرمایه گEذاEراEن، نقEش EآفریEنEی نمEوده و EسEودآوEري مقطعي E ايEه انتقEالE EسEرماEيه و بEازاEر EينEا جEذابيت مEوجب آEن

E .ستEم شده اEسها Eان از بازارEسرگرد




بخش مسEکن در اقتصEاد ایEران بEدلیل سEودآوری بEاال، یEک بEازاEر جEذاب بEرEای بخEش خصوصEی محسEوEب مي EگEردد و بEه تEوانEد در پرتفEوEي سEرمايه EگEذارEي بخش خEصوصEي مي

برای بEازارE سهامE عمل نEمايد. باEزار جEانشEین عنواEن یEک مؤيEد مEدل، بEرآورد دو روش هEر نتEايج منفي تEأثير

بEر افEزايش سEرمايه گEذاري بخش خصوصEي در سEاختمان شEاخصE قیمت سEهامE در ايEرانE می باشEد. Eاز این رو هرگEاه بEه EدلیEلE سیاسEتهای Eدولت و یEا سEایرE شEرEایط، EجEذابيت در بEازاEر مسEكن آEزEاد شEده Eاز یابEدE ،EمنEابع EاهشEک بEخش اEین جEذب سEایرE باEزEارEهEاE شEدEه اEسEت کEه EگEزینEهE EبرتEر Eدر شEرایط

فعلی بازار سهام بوده است.





نكتEه قابEل توجEه در اين ميEان آن اسEت كEه در اقتصEاد ايEران، بEه Eمتكي مسEكن بEازاEر تقاEضEاي و EهEعرض سEوEي دو EرEهبEانكEي اسEتE. در حEاEلي كEه هزينEه EبكهEايي شEطEهيالت اعEتس~ Eمتكي EبEه سEپرده هEاي پسE انEداز بEاالي EتEأمين EمEالEي كEه عEمEدتابEرخي گEرEوه هEاي هEدف جاEمعEه )EبEا وجEود حEمEايت هEاEي يارانEه ايE دولEت مانEنEد تعEيين نرخهEا و سEقف هEاي اعEتبEارEات بخشEي( مي بEاشEد، EپاسEخEگوي نياEزهEاي فزاEينEده موجEوEد در اين بخش

معEرفEي و توEسEعه ابزارهEاي نEوين تEأمين نيسEت. از اين Eرو، ، نEه EتنهEاE مي توانEد مEالEي بخش مسEكن از طرEيEق بEازار EسEهام

اEبزارهEاEي تجهEيز و EتخصEيص بهيEنEه EمنEابع EمEالي مEورد نEيEاز در اين بخشE را فEراهEم نمايEد، بلكEه EموجبEات Eهم رEاسEتايEي اين

E .هد نمودEر را نيز فراهم خواEو بازاEد



LOGO

Email : [email protected]

دكتر سيدمهدي حسيني مديركل دفتر مدلسازی و مدیریت...

Documents