股市低迷之際如何操作期貨與選擇權避險及獲利

您不可錯過期權！

交易期權都賠錢？君不聞期國英雄無數• 馬丁．舒華茲— 150 萬本金，每年賺 1

億 8千萬• 張松允 ---20 萬變 10億• 黃毅雄— 20萬變 200 億• 全球交易王贏家—每年穩定獲利 10倍

為什麼要交易期權？好處多多！• 可配合股票投資• 靈活性高，大漲、大跌、波動、盤整全

部有賺錢良機• 不易有違約風險• 多空靈活不用借券或強迫回補• 人為炒作機會低，人人有機會賺大錢• 進入門檻低，小額資金也能玩

加權指數成交量

台指期成交量

期權的利基 - 各商品稅負比較

• 以契約總值一百萬為基準，進出雙邊計算• 臺指選擇權契約價值一百萬約需 3.6 口，每口權利金以 20

0 點計算，需課稅之權利金為 36,000 元

股票 臺股期貨 臺指選擇權

交易稅率 0.30% 0.01% 0.10%

課稅基礎 1,000,000 1,000,000 36,000

金額 3,000 200 72

指數期貨與證券之差異

交易台股期貨優點交易台股期貨優點交易成本較低交易成本較低沒有選擇個股困擾沒有選擇個股困擾多空皆可靈活操作多空皆可靈活操作更靈活的資金運用與風險管理更靈活的資金運用與風險管理槓桿高槓桿高

台指期貨成交量成長潛力

TX台指期貨（ ）成交量成長幅度

02,000,000

4,000,0006,000,0008,000,000

10,000,00012,000,000

2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年

選擇權成交量成長潛力

TXO臺指選擇權（ ）成交量成長幅度

0

20,000,000

40,000,000

60,000,000

80,000,000

100,000,000

2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年

11

市 場 潛 力 規 模

資料來源：台灣期貨交易所 96 年度期貨商座談會、 96/11

資料來源：台灣期貨交易所 96 年度期貨商座談會、 96/11

未來市場仍有 2 倍成長空間

未來市場仍有 2 倍成長空間

國際市場目 前 為1.76 倍

國際市場目 前 為1.76 倍

台灣市場期貨 vs 現貨

0.73 倍

台灣市場期貨 vs 現貨

0.73 倍

國際化腳步帶動期貨市場發展

國際化腳步帶動期貨市場發展

法令開放引進新金融商品業務法令開放引進

新金融商品業務

大利多 - 年底可望期交稅調降

期交稅下降，降價近一千倍

贏家怎麼思考？

我請問您！• 贏家思考一：• 美國即將爆發不尋常的亞洲疾病，預計會造成 600 人死亡。現有兩項解決方案被提出以治療該疾病，假若科學家估計兩項方案之結果如下：

• 採用方案 A，將有 200 人獲救。• 採用方案 B，將有 1/3 的機會救活 600 人，但有 2/3 的機會沒有人存活。

– 你會選擇哪一項 ?• 調查結果：

– 此問題之調查樣本共 152 份， 72% 的受訪者選擇方案 A，28% 的受訪者選擇方案 B。

• 贏家思考二：– 面對以下兩組同時發生的決策， A與 B方案中任選一組，C與 D方案中任選一組。決策組合 (i) ：• A ：確定贏得 $240 。• B ： 25% 機會贏得 $1000 ， 75% 機會什麼也沒有。你會選擇哪一項 ?

– 決策組合 (ii)• C ：確定損失 $760 。• D ： 75% 機會損失 $1000 ， 25% 機會沒有損失。你會選擇哪一項 ?

• 調查結果：– 此問題之調查樣本共 150 份，針對決策組合 (i) ， 84%的受訪者選擇方案 A， 16% 的受訪者選擇方案 B；針對決策組合 (ii) ， 13% 的受訪者選擇方案 C， 87% 的受訪者選擇方案 D。

那我再問您！

• 贏家思考三：– 你想去看一場表演，門票 $10 。但當你進入

劇院，發現已購買的門票遺失，座位並未劃位，且再也找不到門票，你會再花 $10 買另一張門票嗎 ?• 會。• 不會。

• 調查結果：– 此問題之調查樣本共 200 份， 46% 的受訪者

選擇會， 54% 的受訪者選擇不會。

贏家的潛質？

贏家的潛質？

•承上題：–你想去看一場表演，門票 $10 。但當要購票時，發現遺失 $10 ，你會花 $10 買一張門票嗎 ?

–會。–不會。

•調查結果：–此問題之調查樣本共 183 份， 88% 的受訪者選擇會， 12% 的受訪者選擇不會。

過好生活有兩種方式！

項目 威力球中獎機率 十億分之一中獎金額 1百億期望值 10

項目 收租金中獎機率 70%

中獎金額 10萬期望值 7萬

以上為教育訓練說明方便，假設性舉例，僅供參考

期貨玩家常常遇到的問題

–注意力定錨–誤信立即可用的資訊與過度自信–太重視自尊不願意正視事實–情境效應–掉到心理帳戶的陷阱–盲從心理

期貨贏家會避免

注意力定錨

•決策時，常常會依據特定的基準點，以此作調整，這就是「錨點」–假若一開始的錨點就已經偏誤了呢 ?這代表其後的價格調整已經無足輕重…

(行情已經變了，可是還是執著於錨點 )

注意力定錨

B6461 6462您會賣嗎？

避免後悔並追求自尊• 假若你急需一筆資金週轉，你會賣掉手邊已經賺錢的股票，還是賣掉手邊已經賠錢的股票呢 ? –似是而非的理由… –避免後悔與追求自尊效應

• 處分效應 –選擇賣出已經賺錢的股票，留下賠錢股票的行為」，就導致了「賺錢股票賣得太快，賠錢股票賣得太慢」

情境效應

•「賭資效應」與「蛇咬效應」•「損益打平效應」 (攤平效應 )

–「輸錢之後，選擇孤注一擲的傾向」–此情境效應甚至比前述兩種效應更為強烈

期貨基本概念

掉到心理帳戶的陷阱•人對於資金的怎麼賺來的，心理上做不同的處理 (猶如在心裡開設兩不同帳戶一般 )

•金錢本身是沒有標記的，人卻自行分類貼標

•舉例 –若權利輕易或免費獲得 (例如贈送的門票 )，則通常較不珍惜

–認為作期貨賺來的錢是可以賠回去的，頂多是少賺，而不是多賠？

期貨基本概念

期貨概念• 預售屋

• 成品屋

• 訂金

• 房屋總價

• 交屋 (1棟 )

• 完工日• ( 交屋日 )

期貨 (每日結算 )

現貨

保證金

合約價

交割 (1 口 )

最後交易日(最後結算日 )

期貨～高槓桿的衍生性金融商品

指數期貨 股票標的物 股價指數 個股股票

多空操作 隨意 限制手續費 低 高

下單種類 多 少財務槓桿 高 低期間限制 有 無每日結算 有 無

期貨期貨 VSVS 股票股票

期貨商品種類

股價指數類股價指數類摩根台指摩根台指日經指數日經指數

Mini-S&P500Mini-S&P500Mini-Nasdaq100Mini-Nasdaq100

小道瓊小道瓊

債券類債券類

美國長期公債美國長期公債

外匯類外匯類歐元、日圓歐元、日圓英鎊、加幣英鎊、加幣

澳幣、瑞士法郎澳幣、瑞士法郎

金融期貨

農產類農產類黃豆、玉米黃豆、玉米小麥、橡膠小麥、橡膠咖啡、可可…咖啡、可可…

能源類能源類原油、汽油原油、汽油燃油、天然氣燃油、天然氣

金屬類金屬類黃金、白金黃金、白金白銀、銅、鋁白銀、銅、鋁鎳、錫、鉛、鋅鎳、錫、鉛、鋅

商品期貨

期貨合約的標準化要素

• 交易標的物 標的物的定義、品質、規格都必須明確定義。 • 交易數量 (合約規格大小 ) 價格變動率是決定合約交易數量的主要因素。 • 合約到期月份及最後交易日到期月份的設計主要是配合現貨市場的供需、產銷與交易特性等。

• 交割方式 實物交割、現金交割。

保證金 (續 )• 原始保證金 (Initial Margins)• 新增期貨部位時所需繳交的金額。 • 維持保證金 (Maintained Margin) • 在部位未軋平前，每口部位所需維持的保證金之最低額度。• 變動保證金 (Variation Margins)• 投資人進行期貨交易後，因價格下跌導致該日結算有所損

失，致保證金金額低於期貨商訂定的維持保證金金額，經期貨商追繳通知後必須存入的保證金金額。

下單交易• 限價單 (Limit Order) 指定一個特定價格，期貨經紀商必須以該價格或比該價格

更好的價格在市場上成交。

• 市價單 (Market Order) 以市場價格進行買入或賣出。

• 停損委託單 (Stop Order) 投資人可以指示一個特定價格為停損價格，當市場觸及此

一特定價格時發出一市價單，以市價進行交易。此種委託單買單停損觸動價格應該高於目前的市場價格；賣單停損觸動價格應該低於目前的市場價格。 (買高賣低 )

臺灣期貨交易所之各種股價指數合約項目 臺股期貨

(TX )電子類股指數期貨 (TE

)

金融類股指數期貨 (TF

)

小型臺指期貨 (MTX )

台灣 50 期貨 (T5F )

契約乘數 NTD200 NTD4,000 NTD1,000 NTD50 NTD500

最小跳動值

1點=NTD200

0.05點=NTD200

0.2點=NTD200

1點=NTD50

1點=NTD500

漲跌幅限制

每日最大漲跌幅限制為前 1個營業日結算價之 7%

最後交易日

各契約的最後交易日為各該契約交割月份第 3 個星期三，翌日為最後結算日及新契約的開始交易日

交割結算

現金交割，以最後結算日 ( 即最後交易日之翌日 ) 之現貨指數各成分股，於當日開盤後 15分鐘 (9:00~9:15)內之平均價計算之指數訂之。平均價係採每筆成交價之成交量加權平均，但當日開盤後 15分鐘內仍無成交價者，以當日市價升降幅度之基準價替代之

選擇權基本概念

投資工具演進圖

定存

儲蓄

選擇權商品

期貨商品

股票市場

電 子 下 單

甚麼人適合操作選擇權 ?

• 資金有限 , 想以小博大者• 想賺取長期穩定報酬者• 有避險需要者• 簡單來說 :“只要有心” 人人都適合操作選擇權 !”

何謂選擇權• 交易的標的為「權利」• 買方支付權利金 ( 有權利無義務 )

• 賣方收取權利金 ( 有義務無權利 )

• 台灣的選擇權為：歐式選擇權

志玲認為市價 2000 萬元 (履約價 )的豪宅，一個月後會因為開放大陸人民來台定居，價格因而上漲。於是志玲先付訂金 200 萬(權利金 )給建商，約定一個月後建商要以2000 萬元將豪宅賣給志玲 (義務 )。

以豪宅為例

買方

賣方

一個月後果真如志玲所預期，豪宅市價已賣到3000 萬元，此時志玲就有 (權利 ) ，要求建商有 (義務 )要以約定好的價格 2000 萬元賣給她。

未來豪宅價格上漲

志玲

最大風險：

最大利潤：

萬一豪宅價格下跌，不想花 2000 萬元買，訂金 200 萬元沒收

付訂金後，有機會享受豪宅在未來一個月價格上漲的利潤。

建商

一個月後豪宅未如志玲所預期，市價跌到 2000萬元以下，此時志玲放棄以約定好的 2000 萬元向建商購買。

最大風險： 損失豪宅未來價格上漲的利潤。

最大利潤：賺到訂金 200 萬元 (權利金 )。

未來豪宅價格下跌

選擇權基本策略

Sell a callSell a put

Buy a callBuy a put

選擇權買方

以小博大 勝率高成本低 資金多風險有限 風險無限獲利有限 獲利無限付權利金 收權利金付保證金 無保證金賭客 莊家希望履約 不要履約行情要有波動 盤整的好幫手

•買方特性

選擇權賣方

以小博大 勝率高成本低 資金多風險有限 風險無限獲利有限 獲利無限付權利金 收權利金付保證金 無保證金賭客 莊家希望履約 不要履約行情要有波動 盤整的好幫手

•賣方特性

選擇權基本交易策略簡表CALL

買權 (+)PUT

賣權 (-)BUY

買進 (+) 漲 跌SELL賣出 (-) 盤小跌

收權利金 付保證金

盤小漲收權利金付保證金

付權利金 付權利金

選擇權策略適用時機行情看法 策略作法 使用時機

看多後市

買進買權 預期大漲

賣出賣權 預期小漲

買權多頭價差

看多後市，想以有限成本獲取上漲利潤，並減少時間價值損失。

賣權多頭價差

看多後市，想以有限風險收取權利金收入，賺取時間價值。

逆轉組合 看多後市，組合成作多期貨部位。

臺灣期貨交易所之各種股價指數合約項目 臺股期貨

(TXO )電子類股指數期貨 (T

EO )金融類股指數期貨

(TF )

契約乘數 NTD50 NTD1,000 NTD250

漲跌幅限制

每日最大漲跌幅限制為加權指數現貨前 1個營業日結算價之 7%

最後交易日

各契約的最後交易日為各該契約交割月份第 3 個星期三，翌日為最後結算日及新契約的開始交易日

交割結算

現金交割，以最後結算日 ( 即最後交易日之翌日 ) 之現貨指數各成分股，於當日開盤後 15分鐘 (9:00~9:15)內之平均價計算之指數訂之。平均價係採每筆成交價之成交量加權平均，但當日開盤後 15分鐘內仍無成交價者，以當日市價升降幅度之基準價替代之

如何操作期貨與選擇權避險及獲利

是否存在低風險高報酬的聖盃？

高風險必然伴隨高報酬？偷雞也要蝕把米 股票越會動的越有利？ 期貨要波段才有獲利？ 風險及報酬完全是正比嗎？

十億元一定會贏？

再斷頭！斷頭！

退出市場！

如果方法不對，十億元也賠很快！

跳空風險吃掉所有資本

跳空 -150

跳空 +350

跳空 -120

跳空 -100

台灣交易王冠軍績效圖

口

10口

20口

30口

40口

50口

60口

0609

0610

0611

0612

0613

0616

0617

0618

0619

0620

0623

0624

0625

0626

0627

0630

0701

0702

0703

0704

0707

0708

0709

0710

0711

0714

0715

0716

0717

0718

0721

0722

0723

0724

0725

0728

0729

0730

0731

-1,000%

-500%

%

500%

1,000%

1,500%

2,000%

%報酬率

( )當日交易量 口數 當日獲利率 累計獲利率

每年平穩累積報酬

贏家交易紀錄分析•全球交易王 15位， 15位網路下單

• 台灣交易王冠、亞、季軍均使用

電子下單

一秒鐘能做那些事？下三筆單、取消改價、反手追價…只有看到做到、才會心想事成！

無成本操作法要訣•心無多空、隨勢而轉•不留倉，當日錢當日賺 (跳空也不怕 )•恃強凌弱•無成本觀念 ( 避免錨點效應 )•電子下單 ( 避免自尊、後悔等因素 )•速度就是力量，超光速下單 (好的工具帶你賺大錢 )

無成本操作法風險最低利潤最高

序號 市場現價 一次定輸贏法 倒金塔型法 無成本操作法

1 50 50*10 50*5 502 49 　 　 493 48 　 　 484 47 　 　 475 46 　 　 466 45 　 45*3 457 44 　 　 448 43 　 　 439 42 　 　 4210 41 　 41*2 41

平均成本 　 50 46.7 45.5現價 50 損

益 　 0 33 45

現在 41 損益 　 -90 -57 -45

無成本觀念操作法

完買全進不成看本

只看目前多空部位數量

台指09

電指09

金指09

大量轉折點買進

大量區買進勝率達八成

看盤畫面的重要性

快市就在您身旁！

10分鐘+150

4分鐘-204

好的工具帶您賺大錢！交易日期 商品代號 交割年月 成交時間 成交價格 成交數量

20080911 TX 200809 am8:4504

00 6437 2

20080911 TX 200809 am8:4505

00 6400 2

20080911 TX 200809 am8:4506

00 6430 4

20080911 TX 200809 am8:4506

00 6400 2

20080911 TX 200809 am8:4723

00 6376 2

20080911 TX 200809 am8:4724

00 6392 2

20080911 TX 200809 am8:4725

00 6371 8

20080911 TX 200809 am8:4805

00 6360 4

20080911 TX 200809 am8:4818

00 6333 2

20080911 TX 200809 am8:4818

00 6338 2

20080911 TX 200809 am8:4820

00 6310 2

20080911 TX 200809 am8:4821

00 6303 2

20080911 TX 200809 am8:4821

00 6273 2

20080911 TX 200809 am8:4821

00 6265 4

20080911 TX 200809 am8:4821

00 6325 2

20080911 TX 200809 am8:4821

00 6332 2

20080911 TX 200809 am8:4821

00 6258 2

交易工具最重要

若有多螢幕，還可將畫面開在其它螢幕

上

贏家共同特徵 •高週轉率—千口日均量•極高的勝率—日交易幾乎不敗 , 致勝絕非僥

倖•不留倉 ( 或極低的 Open Posision Risk)

– 例： Long TX×5 ， Short TE×5

當沖的看法

波浪作單法

作多的時機： 拉回不破前低或破前高，則作多

作多平倉的時機： 攀高不破前高或破前低，則平倉

9/11日台指期 1分鐘

B1

S1 B2

S2

波浪作單法

作空的時機： 攀高不破前高或破前低，則作空

作空平倉的時機： 拉回不破前低或攀高破前高， 則平倉

9/16日台指期 1分鐘

B1

S1

B2

S2

台、金、電指期當沖交易減收保證金

資格條件

– 開立期貨受託契約滿三個月 – 最近一年內期貨契約交易成交十筆以上 ( 不含選擇權 ) ，

其開立期貨受託契約未滿一年者亦同 – 除期貨交易應有保證金外，最近一年之所得及各種財

產計達所從事當日沖銷交易所需保證金額度之百分之三十，惟所從事當日沖銷交易所需保證金額度未逾新台幣五十萬元者不適用之

保證金減收之適用契約

以下列契約之最近 2 到期交割月份契約為限：– 臺指期貨 (FITX)

– 電子期貨 (FITE)

– 金融期貨 (FITF)

– 小型臺指期貨 (FIMTX)

保證金約以 50% 計收

商品別 原始保證金

當沖原始

保證金維持

保證金當沖維持

保證金

台股期貨 87,000 44,00067,00

034,000

電子期貨 73,000 37,00056,00

028,000

金融期貨 84,000 42,00065,00

033,000

小型台指期貨 21,750 11,00016,75

09,000

資料來源： 20080825 台灣期交所 ; 僅供參考，仍以台灣期交所最新公佈值為準

尾盤平倉規範• 期貨商於下午 1 時至 1 時 30 分期間，應通知並要求交易人自

行沖銷當沖交易部位，對於無法通知到之交易人，期貨商仍需執行強制平倉

• 收盤前當沖交易部位無論其保證金維持率狀況為何 ( 即使期貨商已收足按一般單標準計算之保證金 ) ，期貨商均應於收盤前 15 分鐘以市價單或 合理之限價單 ( 最近成交價至其以下 5

個價格跳動點內之平倉賣單或最近成交價至其以上 5 個價格跳動點內之平倉買單 )等方式對當沖交易部位執行強制平倉，直至當沖部位了結為止。

交易觀念• 無成本交易法 只觀察部位，不觀察成本，隨勢而為• 淨值交易法 將淨值畫成 K 線，淨值增加就是對的方法

• 嚴控賺賠比！ 賺的時侯天在決定，賠的時侯自己決定！

期權終南之徑期權終南之徑

• 入門找方向。• 永續重風險。• 決勝靠速度。

用複式單賺聰明錢

行情單 　 VS.　策略單行情單• 作單邊，盤整時獲

利機會少。

• 波段時，資金準備要大。

• 作單邊容易跳空受傷。

策略單• 期貨作價差。

• 選擇權作 複式組合單。

• 盤整時可快速調整策略擴大獲利上限。

• 不易受重傷。

獲利第一名策略分析

交叉比對分析

該圖表為獲利金額共佔總獲利金額 80% 之人數

交叉比對分析

該圖表為獲利金額共佔總獲利金額 80%

您如何選擇？

項目 威力球中獎機率 十億分之一中獎金額 1百億期望值 10

項目 收租金中獎機率 70%

中獎金額 10萬期望值 7萬

從 20 萬到 10億 - 張松允的獨門投資術

• 2. 不對稱部位操作 --也就是先做趨勢方的賣出交易，偏多的時候已賣出賣權為主，偏空的時候已賣出買權為主，不做同時賣出買權和賣出賣權的對稱交易。作對稱交易的賣出勒式或跨式交易，買賣權一定有一方會處於虧損的狀態，另一方雖有獲利，但整體而言，反而容易侵蝕獲利。可是不對稱交易只要趨勢判斷沒有失物，很容易將獲利報酬在最短時間內最大化。

• 1. 選擇權莊家策略 --當買方的投資報酬率雖然比賣方高，可是大部分時間，作者習慣當賣方，特別是在選擇權市場出現「不合理」的權利金價格時，當莊家收取買方權利金。

賣出勒式組合—作莊家賺權利金部位組合：賣出同月份高履約價買權、賣出低履約價賣權時 機：預期股票箱區間震盪。 風險特性：台股 70%位於盤整，勝率高，但需承擔高低檔風險最大風險：離損益平衡點越大損失越大。最大利潤：權利金和。 保 證 金 ： MAXIMUM(賣出 call 之保證金，賣出 put 之保證金 )＋保證金較 低 之權利金市值損益平衡點：高履約價 + 權利金和，或低履約價 - 權利金和。

本資料僅供內部教育訓練用 不作獲利之保證

Delta: 標的期貨價格變化對期權價格之相對變化

Gamma: Delta 之變化率

Vega: 選擇權價格變動相對於波動率變動的比率

Theta: 選擇權價格變動相對於到期日時限變動率的比率

Rho: 選擇權價值變化相對於利率變化之比率

選擇權希臘字母風險

鎖定 Delta ，賺時間價值

看多

賣出 PUT

組賣出勒式

反敗為勝賺時間價值

行情又跌

賣 CALL

填權息軋空

還是賺！

Delta動態調整是關鍵賣出 PUT

怎麼看行情？

台指期成份股權重排行

-284

由匯率看外資籌碼

8500

5724

32.095

30.5

台指期振幅統計

摘自： udn

歷史波動率絕少超過 50%

隱含波動率超過 50%超額利潤機會

輸贏比管理

項目

獲利

打平

損失

總計

月結算狀況 8 次 2 次 2 次 12 個月

最佳損益 1 1 1 1 1 1 1 1 0 -1 -1 6

最差損益 1 1 1 1 1 1 1 1 0 -4 -4 0

選擇權價格

距離到期日天期

資金管理

1/41/3 1/2

3/4 加速賣

賣出深價內的優點9/16 ：指數 5685 ;10月

鎖定 Delta ，賺時間價值

看多

賣出 PUT

組賣出勒式

反敗為勝賺時間價值

行情又跌

賣 CALL

填權息軋空

還是賺！

Delta動態調整是關鍵賣出 PUT

工欲善其事，必先利其器

帳務一欄表 超光速下單

走勢圖

謝謝您的指教