衍生金融工具 ——金融工程入门

中央财经大学金融学院 郭剑光Tel: 008610-86684422, 13141132442

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几则财经新闻

• (http://finance.sina.com.cn 2004 年 08 月 30 日 02:15 中华工商时报 本报特约记者 路虎 ) 国际石油价格过去几个星期以来屡创新高。不过近日油价走向突然大幅回转，连续 4 天出现下滑。 26 日，油价再度下滑到每桶 44 美元以下。分析人士认为，近来油价下跌的主要因素是投资人获利回吐和伊拉克石油产量趋于稳定等等。

• 油价攀升原因众多。市场分析人士认为，过去几个星期石油价格不断上涨，主要是投资人担心恐怖分子袭击和伊拉克原油出口中断。另外，俄罗斯最大石油公司尤科斯公司前景不明也是油价上涨的原因。

• 此外，部分分析人士还认为，市场受到投机分子操作的影响也是油价攀升的原因。交易商说，石油价格最近出现下滑，反映出市场察觉有投机者操纵市场，哄抬石油价格。

几则财经新闻

• （ http://finance.sina.com.cn 2004 年 08 月 24 日 07:34 证券日报 本报记者 西方）据了解，将于明日挂牌上市的上海期货交易所燃料油期货 FU0501 至 FU0508(2 月份春节月份除外 ) 各月份合约的挂盘基准价已确定，均为 2098 元／吨。

• 为配合燃料油期货合约的上市，方便广大投资者了解国际能源市场每日动态，上海期货交易所信息部于 8月 23 日起在交易所网站燃料油专栏内推出“能源市场每日快讯”栏目，主要内容包括：隔夜伦敦国际石油交易所 (IPE) 布伦特原油、纽约商业期货交易所 (NYMEX) 西德克萨斯中质原油市场的行情与收市报道；新加坡燃料油市场行情与收市报道。

几则财经新闻

• （ http://finance.sina.com.cn 2004 年 08 月 24 日 09:08 证券时报 本报讯记者 李巧宁）玉米期货将于 9 月下旬挂牌上市，大连商品交易所昨日在长春召开理事会，会议通过了玉米期货交易制度和相关细则；大商所今日还公布了玉米期货合约内容。

• 依照合约内容，玉米期货合约的质量标准以国家质监局颁布实施的 GB1353-1999 玉米国家标准为基准，以国际通用的容重作为定等指标；合约的标准品是国标二等以上玉米；合约每手 10 吨，保证金 5% ，涨跌停板 4% ，最小变动价位每吨 1 元，交割月份为 1 、 3 、5 、 7 、 9 、 11 月。据介绍，按当前玉米价格测算，每手合约需要保证金 650 元左右。

几则财经新闻

• （ http://finance.sina.com.cn 2004 年 08 月 24 日 09:32 证券时报）日本东京国际金融期货交易所明年春季开始交易天气衍生金融品——天气期货合约。这种期货工具有利于受天气因素影响的企业对冲天气变化带来的风险。

• 交易所认为，由于天气变化剧烈，天气衍生工具的需求正在增长。例如，天气期货有助于财产保险公司为投保企业遭受各种因天气变化造成的严重损失提供赔偿。天气期货合约将于明年春季上市，价格以日本四大城市的一年前的月均气温为基础计算。当估计的气温上升，价格就会上涨；反之，价格下跌。

你所了解的衍生金融工具知识？

• 大赔大挣、买空卖空• 空手套白狼 ---- 以小博大• 国内： 327 国债事件，万国证券公司倒闭• 国外：尼森事件，巴林银行倒闭• 最近：陈久霖事件，中航油重亏• 期货、期权和股票、债券之间的区别• 一个等价概念：衍生金融工具、衍生金融产品、

金融衍生产品或者其他……

学习目的及内容

• 衍生金融工具究竟是什么？——基本概念• 衍生金融工具究竟是怎么回事？——基本原理• 衍生金融工具如何进行交易？——衍生品市场• 衍生金融工具如何进行实务操作？——交易策略• 衍生金融工具如何进行定价？——定价理论• 中国衍生金融工具目前究竟发展到什么状况？……

本课程的教学内容及安排衍生金融工具概述（ 2课时）

现货市场与金融衍生品市场（ 4课时）

股票及股票指数衍生产品（ 5~6课时）：

利率衍生产品（ 7~8课时）：

货币衍生产品（ 5~6课时）：

商品市场衍生产品（ 4课时）：

其他衍生产品（ 4~5课时）：

—— 期货（ 2课时）、期权（ 2课时）、互换与其他（ 1~2课时）

——远期与期货（ 2课时）、期权（ 2课时）、互换（ 2课时）、其他（ 1~2课时）

——远期与期货（ 2课时）、期权（ 1~ 2课时）、互换（ 2课时）

期货（ 2课时）、期权（ 2课时）

复杂型（ 2课时）、结构性（ 2~3课时）衍生产品的定价与价格特性（ 4课时）：期货（ 2课时）、期权（ 2课时）

第一讲 衍生金融工具概述

• 衍生金融工具介绍 —— 衍生金融工具的特性 ——一般远期合约 (Forwards, Forward Contracts) —— 期货 (Futures, Future Contracts) ——远期利率合约 (FRA, Forward Rate Agreement) —— 利率互换 (Interest Rate Swap) —— 货币互换 (Currency Swap) —— 期权 (Options)

• 衍生金融工具的发展历史• 衍生金融工具的经济学逻辑基础• 衍生金融工具的功能与影响

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具介绍

• 衍生金融工具的特性 ——附属性 —— 有期限 ——依附的资产类别：股票、债券、货币、大宗交易

商品（比如玉米、大豆、小麦等农产品，原油、燃料油、铜、铝等工业原材料等，黄金等投资保值品）、其他抽象的可指数化的指标（比如股价指数、电力价格指数、房地产价格指数等各种经济指数，温度、降雨量等气候指数等）

第一讲 衍生金融工具概述：衍生金融工具介绍

• 一般远期合约 (Forwards ， Forward Contracts)

—— 交易双方自行协议 ——某一特定日 —— 以特定价格买卖 —— 以双方的信用作保证 ——存在违约风险 (default risk) ——例子：大豆交易，生产大豆的农场主，生产色拉油

的厂商，气候，大豆价格大豆远期合约

第一讲 衍生金融工具概述：衍生金融工具介绍

• 期货 (Futures, Future Contracts) ——远期的前三款特性 ——标准化 ——集中交易、清算和交割 —— 以双方的保证金作履约的保证，辅以交易监管部

门的管理 —— 产生历史：美国 CBOT ——农产品期货原油、燃料油期货金融期货（汇率、利率等）

第一讲 衍生金融工具概述：衍生金融工具介绍

• 期货 ( 续 ) ——远期与期货的比较

远期 期货合约大小 双方协议 标准固定交割日期 双方协议 特定日期交易方式 双方间通讯 交易所竞价、可冲销

商品交割方式 多数为实物交割 少数为实物交割交易行为的监管 双方自我约束 专门的管理机构

交易风险 违约风险高 价格波动保证金要求 无 有

第一讲 衍生金融工具概述：衍生金融工具介绍

• 期货 ( 续 ) 商品期货 ——农产品期货、软性商品期货、金属期货、能源期货 —— 中国的商品期货

上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合板、籼米、燃料油 大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花

金融期货（在中国待推出） —— 利率期货、外汇期货、股价指数期货其他期货

第一讲 衍生金融工具概述：衍生金融工具介绍

• 期权 (Options) —— 期货交易中的权利和义务关系对交易风险的影响 ——剥离期货交易中权利和义务的对称关系期权 ——买方选择的权利，卖方必须的义务 —— 经济世界中广泛存在的“期权”现象：有限责任公司、意外险、订金、各种具有可转换可选择条款的合约等等

——标准化 ——买权（看涨期权， Call ）和卖权（看跌期权， Put ） ——买方为或有的权利支付费用 (Premium) —— 以双方的保证金作履约的保证，辅以交易监管部门的管理 —— （买权，卖权） × （买方，卖方） ——例子：股票交易，多头方购入买权，反之

第一讲 衍生金融工具概述：衍生金融工具介绍

• 远期利率合约 (Forward Rate Agreement, FRA) ——远期的特征 —— 现金结算 —— 与本金无关，本金只是用于结算计算基础 ——三个重要日期：签约日、清算日和到期日 ——一个重要时间区间：清算期间 ——表达方式：（清算日－签约日） ×清算期间 —— 利率期货的前身 ——例子：借款方（买方） 、约定利率 9% ， 3×9 方式

到期日签约日 清算日清算期间

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具介绍

• 利率互换 (Interest Rate Swap) ——20世纪 80 年代全球利率管制的放松 —— 经济学贸易理论在金融的运用，即比较优势 注意：只要有相对比较优势！ —— 以未来一定期限的固定利息换取未来一定期限的浮动利息

—— 有效的管理利率风险 ——象征性本金 (Nominal Principle) ，或名义本金 —— 投资银行作为中介

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具介绍• 利率互换 ( 续 ) ：例子（可以考虑加入中介）

固定利率％ 浮动利率％ 相对优势所在企业 A 10 LIBOR＋ 0.5 固定企业 B 12 LIBOR＋ 1.5 浮动

• 利率互换以前双方资本成本比较

• 利率互换以后双方实际资本成本准备采用利率方式 外部利率％ 对方要求利率％

企业 A 浮动 10 [LIBOR-0.5, LIBOR+0.5)

企业 B 固定 LIBOR＋ 1.5 10

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具介绍

• 货币互换 (Currency Swap) —— 金融互换的起源：平行贷款 (Parallel Loan) ——平行贷款的例子：

中国母公司

中中公司

￥付息中美公司 子

公司

￥贷款

美国美美公司

$贷款

美中公司

$付息

——缺点：两个独立贷款合约，违约风险大 ——背对背贷款 (Back-Back) 会膨胀资产负债表

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具介绍• 货币互换（续） ——同样是比较优势理论的运用 —— 外汇管制的背景 ——两国不同币种的利率有所差异，与外汇管制是互

为因果关系的 ——互换过程中基本没有汇率风险 ——一般由银行做中介，有专门的互换合约交易市场 ——摆脱了平行贷款中公司间双向往来的约束，违约风险小

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具介绍• 货币互换（续）：例子

中国金融市场

￥ 800万

利息：￥ 80万 ~96万 / 年本金：￥ 800万

美国金融市场

中中公司 ￥ 800万 中美公司美中公司 $100万 美美公司 $100万

利息： $60万 ~80万 / 年本金： $100万

￥利率 中中公司 10% 中美公司 12%汇率

8

$ 利率 美中公司 8% 美美公司 6% 1

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具的发展历史

• 衍生金融工具是商品经济发展的必然产物• 人类社会的贸易形式：

现货交易方式—即期贸易、货到款清交易远期合同交易（过渡形式）期货交易方式—标准化合约交易期货交易方式—管理风险概念的深化

• 衍生金融工具交易方式的产生

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具的发展历史• 期货方面

—— 中世纪的谷物交易 —— 1848 年 CBOT 的产生： 为什么产生在芝加哥？ —— 1874 年 CME 的前身—— CPE 产生 —— 1972 年 IMM 产生

• 期权方面 —— 18世纪开始，欧洲和美国，一些腐败事件 —— 20世纪初，经纪商与交易商协会产生， OTC ，做市商 —— 1972 年 CBOE 产生，期权集中化的二级市场产生 ——其他交易所开始交易股票期权 ——股票指数期权、外汇期权、期货期权产生 ——OTC 市场的活跃，分散式的二级市场

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具的经济学逻辑基础

• 衍生金融工具的经济学逻辑基础 —— 连续时间框架下不确定的经济环境和商业环境 —— 不确定性的分类：可操纵的、不可操纵的 —— 不确定性可预期：至少存在均值，（突发事件！！） —— 不确定性可分解：线性组合 —— 不确定性可复制：可以设计指标及金融产品 —— 不确定性可降维：可以形成市场规模 —— 不确定性的主观差异：可以形成市场交易 —— 以一定价格（或者一定比例）来购买或者卖出单位未

来不确定的价值流（现金流或者有价商品流） ——引起未来价值流不确定的因素：价值流本身的不确定

（影响因素很多），价值流贴现率的不确定

第一讲 衍生金融工具概述：

衍生金融工具的功能与影响

• 衍生金融工具的功能与影响——增加市场的完全性：

市场完全性？——提供投资者多样化的选择，进行合

理的资产配置——提供风险管理的工具——提高市场交易的效率

第一讲 衍生金融工具概述：

作业• 思考 —— 金融原生品（股票、债券）和金融衍生品的区别

和类似？ —— 是否知道可转债、认股权证？这些金融产品具有什么样的衍生品特性？

• 搜寻 —— 美国、英国、日本、新加坡和香港的期货交易所、

商品交易所：名称、网址、上市品种 ——我国期货市场发展历程、经历的风险和整顿 —— 目前现有的三大所的上述信息