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金融海嘯後金融改革之一

林　蒼　祥台灣金融工程學會理事長

淡江大學財金所教授兼兩岸金融中心主任台大健康政策 EMBA班、台北大學 IEMBA班兼任教授；

浙江大學經濟學院、廈門大學金融學院博導波士頓大學財金博士、交大管科所、台大物理系

OECD開放資本帳，國際流動性力量大增 !

Bretton Woods體系為避免國際收支長期失衡，失衡國家貨幣會受投機衝擊，保留對資本項目的管制。 Bretton Woods體系崩潰後， OECD國家逐步開放資本帳，國際流動性力量越來越大。作為國際核心貨幣，美元須保持幣值穩定，特別是對黃金保持平價。 美國必須長期貿易順差或者平衡國。美國的貿易逆差激化“特裡芬兩難（ Triffin Dilemma）

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圖一 :Bretton Woods體系潰後之美國雙赤字 (USD1bn；資料 :CEIC Data)

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圖二 : 占世界商品贸易 %

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美國政府信用是印美鈔的擔保FED發行美元的擔保是美國政府的信用，不是黃金。在巨大貿易赤字下，美國須向國外借債以保證美元的信用FED印美鈔，通過貿易赤字和美國企業對外投資輸出，大部分由貿易順差國購買美國公債、二房債劵等美國債務回流。但是，美國低估在離岸市場之資金實力，更小看投資銀行金融創新的力量。

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圖三 : 美國公債投資人結構(USD100bn ， % ；資料 :CEIC Data)

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美元迴圈出去，風險迴圈回來外匯儲備盈餘國家將美元迴圈回美國，為了流動性和安全；美國金融機構運作美元，為了求高報酬。國際金融市場資本流動，不是為投資或貿易，是為了轉移和分散風險。次貸產品是典型例子。

貿易順差國之資金迴圈出去，風險迴圈回來。各國金融監理機關尚難監管此種風險。

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過量金融衍生商品集中到幾個大機構，使市場變脆弱2008年影子銀行體系及金融創新之全球金融衍生商品名目總額 $690兆美元，等於全球GDP10倍 !

2007年底，國際債券市場總值 21.58兆美元，美元債券占 35%， 7.54兆美元；國際債券衍生商品合約總值 56.24兆美元，涉及到美元達 46.95兆美元，占 83.5% 。這些市場及信用風險集中到少數幾個大金融機構，使得市場變得更脆弱。

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圖四 : 全球 OTC市場衍生商品

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圖五 : 2007 年 F4相當全球 GDP%

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壞帳 : 美國 1.9%vs台灣3.2% ，房地產泡沫不是元凶。

Standard & Poors 公司 2008/1/15報告 : 美國次貸金額 :$1.1 trillion 次貸直接損失 :$265 billion占 1.9%美國GDP (2008年 $14.26 trillion)

2006年台灣卡債風暴 : 台灣卡債加小額信用貸款呆帳為 $3,800億 ( 麥肯錫研究報告)，占 3.2%台灣 GDP (2006年 NT$11.89兆 --經濟成長率 2005:4.16% ， 2006:4.89%)。

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監理漏洞 + 道德問題信用造假次級房貸證劵化次貸危機

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2003 2004 2005 2006

次貸

LTV 83 85 88 89

Low Doc 41 43 48 54

Piggy 19 22 36 46

Alt-A

LTV 81 83 85 85

Low Doc 34 38 40 43

Piggy 14 20 28 33

单位 :%

資料來源 :Fitch信評

注 :LTV貸款房價比、 Low Doc資料不全、 Piggy冒用債信 12

金融改革趨勢與挑戰 ( 一 )

歐美繼續去槓桿化。華爾街投行納入銀控公司等 FED可監理之法律架構，槓桿從50倍降至低於 20倍，計入表外科目則減更多，但遠高於台灣、中國大陸等新興市場。涉信用風險業務不可採行証劵自營部、理財或壽險業務等績效獎金制度。殷鑑 : 美次貸危機、台灣 2005年卡債風暴。

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金融改革趨勢與挑戰 ( 二 )

ABS 、 MBS 、 CMO & CDO等証劵化 OTC商品之集中度、持倉部位、資訊揭露施行更嚴格監理規範與預警措施。妥善因應歐美日等量化寬鬆政策所釋放之錢潮與低利率政策，積極開放商機使國內豐沛資金有出路，銀行爛頭寸與保險公司負利差可改善，例如，爭取台灣成為人民幣境外業務中心、加快加大兩岸銀行互設營業據點及業務往來之腳步。

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