—— —— 现金流量及其估算现金流量及其估算

主讲主讲 :: 陈菊花陈菊花

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第一节 长期投资决策概述第四章 长期投资决策与管理

一、一、长期投资决策范围（长期投资决策范围（ AA ））

三、现金流量及其估算（三、现金流量及其估算（ AA ））

二、二、长期投资决策程序和原则（长期投资决策程序和原则（ BB ））

在长期投资项目的决策程序中，预计在长期投资项目的决策程序中，预计现金流量现金流量是投资决是投资决策的首要也是最重要的、最困难的步骤，其估计的准确与否策的首要也是最重要的、最困难的步骤，其估计的准确与否决定了项目决策的准确性。 决定了项目决策的准确性。

三、现金流量及其估算三、现金流量及其估算

现金流量现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业现金，是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的支出和现金收入增加的数量。这里的现金现金，是广义的现金，，是广义的现金，它它不仅包括不仅包括各种各种货币资金货币资金，而且，而且还包括因还包括因项目而需要项目而需要投入企投入企业业的的非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值。例如一个项目需要使用原有的。例如一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价变现价值值，而不是它们的，而不是它们的帐面成本帐面成本。。

◆11 、基本概念、基本概念

二、现金流量及其估算二、现金流量及其估算

现金流量现金流量包括包括现金流出量现金流出量、、现金流入量现金流入量和和现金净流量现金净流量三三个具体的概念。 个具体的概念。

（（ 11 ））现金流出量现金流出量

一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流出： 下的现金流出： ◆◆ 购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次支出。分几次支出。

◆◆ 生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。

◆ ◆ 垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起了对流动资产需求的增加。企业要增加的流动能力，引起了对流动资产需求的增加。企业要增加的流动资金，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流资金，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。回这些资金，并用于别的目的。

（（ 22 ））现金流入量现金流入量

一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业现一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流入：引起以下的现金流入：

◆ ◆ 营业现金流入营业现金流入。购置生产线扩大了企业的生产能力，。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。 是该生产线引起的一项现金流入。

所以，所以，营业现金流入营业现金流入 == 销售收入销售收入 -- 付现成本付现成本

所以，在不考虑所得税的情况下，营业现金流入：所以，在不考虑所得税的情况下，营业现金流入：

营业现金流入营业现金流入 == 销售收入销售收入 -- 付现成本付现成本

== 销售收入销售收入 -- （销货成本（销货成本 -- 折旧）折旧）

== 营业利润营业利润 ++ 折旧折旧

付现成本付现成本指需要每年支付现金的销货成本。指需要每年支付现金的销货成本。

销货成本中每年不需要支付现金的主要是折旧费用销货成本中每年不需要支付现金的主要是折旧费用和摊销等，所以付现成本可以用销货成本减去折旧等来和摊销等，所以付现成本可以用销货成本减去折旧等来估计。估计。 付现成本 付现成本 == 销货成本销货成本 -- 折旧折旧

如果从每年现金流动的结果来看，增加现金的流入如果从每年现金流动的结果来看，增加现金的流入来自两部分：一部分是利润造成的货币增值；另一部分来自两部分：一部分是利润造成的货币增值；另一部分是以货币形式收回的折旧。是以货币形式收回的折旧。

折旧抵税折旧抵税 == 折旧折旧 ** 所得税率所得税率

因此，折旧具有抵税的作用因此，折旧具有抵税的作用

如果考虑所得税的话，如果考虑所得税的话，营业现金净流入营业现金净流入 == 营业利润营业利润 -- 所得税所得税 ++ 折旧折旧

营业现金净流入营业现金净流入 == 净利润净利润 ++ 折旧折旧

由于：由于：营业现金净流入营业现金净流入 == 利润总额利润总额 (1--(1-- 所得税率所得税率 )+)+ 折折旧旧

营业现金净流入营业现金净流入 =(=( 付现收入付现收入 -- 销货成本销货成本 )(1--)(1-- 所得税率所得税率 )+)+折旧折旧营业现金净流入营业现金净流入 =[(=[( 付现收入付现收入 -(-( 付现成本付现成本 ++ 折旧折旧 )])] (1--(1-- 所得税率所得税率 )+)+ 折旧折旧所以：所以：

营业现金净流入营业现金净流入 == 付现收入付现收入 (1-T) -(1-T) - 付现成本付现成本 (1-T) +(1-T) + 折旧抵折旧抵税税

所以计算一个投资项目的营业现金净流入可以有所以计算一个投资项目的营业现金净流入可以有 33 种种计算方式：计算方式：

营业现金净流入营业现金净流入 == 营业收入营业收入 -- 付现成本 付现成本 （（ 11 ））其中的付现成本包括了所得税费用其中的付现成本包括了所得税费用 营业现金净流入营业现金净流入 == 净利润净利润 ++ 折旧 （折旧 （ 22 ））

营业现金净流入营业现金净流入 == 付现收入付现收入 (1-T) -(1-T) - 付现成本付现成本 (1-T) +(1-T) + 折旧抵税折旧抵税 （（ 33 ））

具体到某个项目究竟采用哪个计算方式要看每人的习具体到某个项目究竟采用哪个计算方式要看每人的习惯，但更重要的是看该项目数据的易得性。例如，如果一惯，但更重要的是看该项目数据的易得性。例如，如果一个项目如果只有支出数，没有收入数，那么只有个项目如果只有支出数，没有收入数，那么只有（（ 33 ））式式是可用的，如果一个项目可以计算出净利润来，则是可用的，如果一个项目可以计算出净利润来，则（（ 22 ））式是好理解的方式。 如果一个项目的收支全部是付现的，式是好理解的方式。 如果一个项目的收支全部是付现的，不需要考虑折旧等因素的话，不需要考虑折旧等因素的话，（（ 11 ））式是简易可取的。 式是简易可取的。

（（ 33 ））现金净流量 现金净流量

◆ ◆ 该生产线出售（报废）时的残值收入该生产线出售（报废）时的残值收入。。因为资产因为资产出售或报废的残值收入，是由于当初购置该生产线引起的，出售或报废的残值收入，是由于当初购置该生产线引起的，应作为投资方案的一项现金流入。应作为投资方案的一项现金流入。

◆ ◆ 收回的流动资金收回的流动资金。。该生产线出售或报废时，企业可该生产线出售或报废时，企业可以相应增加流动资金，收回的资金可以用于别处，因此应以相应增加流动资金，收回的资金可以用于别处，因此应将此作为该方案的一项现金流入。将此作为该方案的一项现金流入。

是指是指一定期间一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这现金流入量和现金流出量的差额。这里的“一定期间”有时指一年，有时指投资项目延续的里的“一定期间”有时指一年，有时指投资项目延续的整个期间。如果现金流入量大于流出量，现金净流量为整个期间。如果现金流入量大于流出量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。正值；反之，现金净流量为负值。

◆22 、投资决策中使用现金流量的原因、投资决策中使用现金流量的原因

二、现金流量及其估算（二、现金流量及其估算（ AA ））

在投资决策中，一般把现金流量当作研究的重点，而在投资决策中，一般把现金流量当作研究的重点，而把对利润的研究放在次要地位。原因有三个：把对利润的研究放在次要地位。原因有三个： （（ 11 ））在整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计相等在整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计相等 如表如表 11 ：这个投资项目的期限为：这个投资项目的期限为 88 年，年， 88 年内的利润总年内的利润总额是额是 500500 万元，而现金净流量也为万元，而现金净流量也为 500500 万元。所以从整个万元。所以从整个投资期来看现金流量可以代替利润来作为评价净收益的指投资期来看现金流量可以代替利润来作为评价净收益的指标。标。 （（ 22 ））利润在各年的分布可能受折旧方法等认为因素的利润在各年的分布可能受折旧方法等认为因素的影响，影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而可以保证评价的客观性。可以保证评价的客观性。

（（ 33 ））在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要

◆11 、基本概念、基本概念

表表 1 1 某项目的现金流量某项目的现金流量 单位：万元单位：万元年份年份 11 22 33 44 55 66 77 88 合计合计投资投资

销售收入销售收入(200)(200) (200)(200) (200)(200) (200)(200)

10001000

(200)(200)

10001000 10001000 10001000 10001000

(1000)(1000)

50005000直线法时：直线法时：

付现成本付现成本折旧折旧利润利润

700700

200200

100100

700700

200200

100100

700700

200200

100100

700700

200200

100100

700700

200200

100100

35003500

10001000

500500快速法时：快速法时：

付现成本付现成本折旧折旧利润利润

700700

300300

00

700700

250250

5050

700700

200200

100100

700700

150150

150150

700700

100100

200200

35003500

10001000

500500

营业现金流量营业现金流量

流动资金流动资金现金净流量现金净流量 (200)(200) (200)(200) (200)(200)

300300

(200)(200)

(100)(100)

300300

100100

300300

300300

300300

300300

300300

200200

500500

15001500

00

500500

另外企业投放的流动资金不组成利润，但却形成了现另外企业投放的流动资金不组成利润，但却形成了现金的收支，如果不考虑这一块收付，则无法估计企业需要金的收支，如果不考虑这一块收付，则无法估计企业需要或多余的资金是多少，从而影响投资和筹资活动。或多余的资金是多少，从而影响投资和筹资活动。

估计投资方案所需要的资本支出，以及该方案每年能估计投资方案所需要的资本支出，以及该方案每年能产生的现金净流量会涉及很多的变量，并且需要企业的许产生的现金净流量会涉及很多的变量，并且需要企业的许多部门参与。多部门参与。

◆33 、现金流量的估计、现金流量的估计

◆◆ 销售部门销售部门：：负责预测售价和销量；涉及产品价格弹负责预测售价和销量；涉及产品价格弹性、广告效果、竞争者动向等； 性、广告效果、竞争者动向等；

◆◆ 产品开发和技术部门产品开发和技术部门：：负责估计投资方案的资本支负责估计投资方案的资本支出，涉及研制费用、设备购置、厂房建筑等；出，涉及研制费用、设备购置、厂房建筑等；

◆◆ 生产和成本部门生产和成本部门：：负责估计制造成本，涉及原材负责估计制造成本，涉及原材料采购价格、生产工艺安排、产品成本等；料采购价格、生产工艺安排、产品成本等；

◆◆财务部门财务部门：：为销售、生产等部门的预测建立共同为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等；协调参与预测的各部门人员，使之能相互衔制条件等；协调参与预测的各部门人员，使之能相互衔接与配合；防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或接与配合；防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。低估收入和成本。

在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原则是则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓谓增量现金流量增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现金流出；只有那些由起的现金支出增加额才是该项目的现金流出；只有那些由于采用某个项目引起的现金流入增加额才是该项目的现金于采用某个项目引起的现金流入增加额才是该项目的现金流入。 流入。 大家可以参看课程案例：资本预算—现金流估计。大家可以参看课程案例：资本预算—现金流估计。

在投资项目进行现金流量估计的时候特别注重按在投资项目进行现金流量估计的时候特别注重按照照时间时间来划分现金流来划分现金流，例如一个新建投资项目现金流，例如一个新建投资项目现金流可以划分为：可以划分为：初始现金流量现金流量 =-=- 原始 长期资产投资（固定资产、原始 长期资产投资（固定资产、 无形资产、递延资产等）无形资产、递延资产等） 投资额 垫支的流动资金投资额 垫支的流动资金

营业现金流量现金流量 == 营业收入营业收入 -- 付现成本付现成本 == 净利润净利润 ++ 非付现成本非付现成本

终结现金流量现金流量 == 回收额（回收流动资金、回收固定资回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）产的净残值） 另外，所得税的影响无处不在，例如固定资产的残另外，所得税的影响无处不在，例如固定资产的残值收入也是要考虑所得税的。第二种现金流用值收入也是要考虑所得税的。第二种现金流用期间现期间现金流金流更合适，因为，营业期间可能还会有更合适，因为，营业期间可能还会有资本投入资本投入

为了正确计算投资方案的为了正确计算投资方案的增量现金流量增量现金流量，需要正确，需要正确判断哪些支出会引起现金总现金流量的变动，哪些支出判断哪些支出会引起现金总现金流量的变动，哪些支出不会引起总现金流量的变动。在进行这些判断时要注意不会引起总现金流量的变动。在进行这些判断时要注意区别以下概念和因素：区别以下概念和因素：

二、现金流量及其估算 二、现金流量及其估算 ◆44 、现金流量的估计原则、现金流量的估计原则

相关成本相关成本：：是指与特定决策有关的、在分析评价时必是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本须加以考虑的成本。例如。例如差额成本差额成本，，未来成本未来成本、、重置成本重置成本、、机会成本机会成本等都属于等都属于相关成本相关成本。与此相反，与特定决策无关。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不加必加以考虑的的成本的、在分析评价时不加必加以考虑的的成本是非相关成本是非相关成本。。例如，例如，沉没成本、过去成本、帐面成本沉没成本、过去成本、帐面成本等往往属于等往往属于非相关非相关成本成本。。

（（ 11 ）区分相关成本与非相关成本）区分相关成本与非相关成本

如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策失误。 差的方案，从而造成决策失误。

（（ 22 ）不要忽视机会成本）不要忽视机会成本 机会成本机会成本，是指由于某个项目使用某项资产而失去了，是指由于某个项目使用某项资产而失去了其他方式使用该资产所丧失的潜在收入。其他方式使用该资产所丧失的潜在收入。

机会成本机会成本不是我们通常意义的“成本”，它不是一种不是我们通常意义的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生支出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。弃的方案就无从计量确定。

在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会增存货和应收帐款等流动资产的需求也会增加加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；另，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果一方面，公司扩充的结果应付帐款与一些应付费用等流应付帐款与一些应付费用等流动负债也会同时增加动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需，从而降低公司流动资金的实际需求求。。所谓所谓净营运资金净营运资金，是指增加的流动资产与增加的流，是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。当投资方案的寿命周期快要结束时，动负债之间的差额。当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关的存货出售，应收帐款变为现金，应公司将与项目有关的存货出售，应收帐款变为现金，应付帐款和应付费用也随之偿付。净营运资金恢复到原有付帐款和应付费用也随之偿付。净营运资金恢复到原有的水平。通常在投资分析时，假定开始投资时筹措的净的水平。通常在投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。 营运资金，在项目结束时收回。

（（ 33 ）要考虑投资方案对其他部门的影响）要考虑投资方案对其他部门的影响 （（ 44 ）对净营运资金的影响 ）对净营运资金的影响

◆55 、现金流量估计的例子、现金流量估计的例子 ABCABC 公司是一个钢铁企业，准备进入汽车制造业，公司是一个钢铁企业，准备进入汽车制造业，在进入之前进行了一项可行性研究调查活动，研究活动在进入之前进行了一项可行性研究调查活动，研究活动费用是费用是 66 万元。最后找到一个投资机会，利用甲公司的万元。最后找到一个投资机会，利用甲公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给甲公司。 预计该项技术生产汽车零件，并将零件出售给甲公司。 预计该项目需要投资固定资产目需要投资固定资产 750750 万元，可以持续五年。会计部万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）门估计每年固定成本为（不含折旧） 4040 万元，变动成万元，变动成本是每件本是每件 180180 元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为为 55年，估计净残值为年，估计净残值为 5050 万元。销售部门估计各年销万元。销售部门估计各年销售量均为售量均为 4000040000 件。甲公司可以接受件。甲公司可以接受 250250 元元 // 件的价件的价格。生产部门估计需要格。生产部门估计需要 250250 万元的净营运资本投资。万元的净营运资本投资。假假设设 ABCABC 适用适用 25%25% 的所得税率，假设该公司投资的资金的所得税率，假设该公司投资的资金中有中有 50%50% 是通过借款来筹集的，其余通过股权融资，是通过借款来筹集的，其余通过股权融资，借款利率是借款利率是 10%10% ，期限，期限 55年，借款费率是年，借款费率是 0.5%0.5% 。。假假设该项目从第一年末就可以有销售收入。设该项目从第一年末就可以有销售收入。 要求计算该项目每年的现金净流量。要求计算该项目每年的现金净流量。

在按照前面的现金流量估计原则来做这个题目的时候在按照前面的现金流量估计原则来做这个题目的时候必须要回答这么几个问题：必须要回答这么几个问题： 一是，一是，研究活动费用是否应该计入初始现金流？研究活动费用是否应该计入初始现金流？ 二是，二是，企业借款发生的利息支出是否要计入这企业借款发生的利息支出是否要计入这 55 年的年的现金流中？现金流中？ 三是三是，在以上的判断基础上，要确定其初始现金流是，在以上的判断基础上，要确定其初始现金流是什么？各年的营业现金流是什么和多少？终结现金流是什什么？各年的营业现金流是什么和多少？终结现金流是什么和多少？另外，营业现金流用哪个公式更合适？么和多少？另外，营业现金流用哪个公式更合适？

如果回答了上面的问题，各年的净现金流量就可以计如果回答了上面的问题，各年的净现金流量就可以计算出来，就为后面的现值评估打好基础。算出来，就为后面的现值评估打好基础。 具体计算见表具体计算见表 22 。。

时间时间 00 11 22 33 44 55 合计合计投资投资 -750-750

营运资金营运资金 -250-250 250250

营业收入营业收入 10001000 10001000 10001000 10001000 10001000 50005000

变动成本变动成本 720720 720720 720720 720720 720720 36003600

付现固定成本付现固定成本 40 40 4040 4040 4040 4040 200200

折旧折旧 140140 140140 140140 140140 140140 700700

营业利润营业利润 100 100 100100 100100 100100 100100 500500

所得税所得税 2525 2525 2525 2525 2525 125125

营业现金流量营业现金流量 215215 215215 215215 215215 215215 10751075

残值（税后）残值（税后） 37.537.5 37.537.5

净现金流量净现金流量 --10001000

215215 215215 215215 215215 502.5502.5 362.5362.5

或者：或者：折旧折旧 140140 140140 140140 140140 140140 700700

净利润净利润 7575 7575 7575 7575 7575 375375

营业现金流量营业现金流量 215215 215215 215215 215215 215215 10751075

单位：万元单位：万元表表 2 2 项目现金流量计算表项目现金流量计算表

时间时间 00 11 22 33 44 55 合计合计投资投资 -750-750

营运资金营运资金 -250-250 250250

营业收入营业收入 ((税后） 税后） 750750 750750 750750 750750 750750 37503750

变动成本（税后）变动成本（税后） 540540 540540 540540 540540 540540 27002700

付现固定成本（税后）付现固定成本（税后） 3030 3030 3030 3030 3030 150150

折旧抵税折旧抵税 3535 3535 3535 3535 3535 175175

营业现金流量营业现金流量 215215 215215 215215 215215 215215 10751075

残值（税后）残值（税后） 37.537.5 37.537.5

净现金流量净现金流量 -1000-1000 215215 215215 215215 215215 502.5502.5 362.5362.5

单位：万元单位：万元表表 3 3 项目现金流量计算表项目现金流量计算表

表表 2 2 上部分计算的经营现金流量采用的公式是：上部分计算的经营现金流量采用的公式是： 营业现金净流入营业现金净流入 == 营业收入营业收入 -- 付现成本 付现成本 （（ 11 ））表表 2 2 下部分计算的经营现金流量采用的公式是：下部分计算的经营现金流量采用的公式是： 营业现金净流入营业现金净流入 == 净利润净利润 ++ 折旧 折旧 （（ 22 ））表表 3 3 上部分计算的经营现金流量采用的公式是：上部分计算的经营现金流量采用的公式是：营业现金净流入营业现金净流入 == 付现收入付现收入 ((1-T) -((1-T) - 付现成本付现成本 (1-T) +(1-T) + 折旧抵税折旧抵税（（ 33 ））