第五章 资金筹集概述第五章 资金筹集概述及资金成本及资金成本主讲人： 陈 泉主讲人： 陈 泉

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第五章 资金筹集概述及资金成本第五章 资金筹集概述及资金成本

第一节 企业筹资的动机和原则第一节 企业筹资的动机和原则第二节 筹资渠道与筹资方式第二节 筹资渠道与筹资方式第三节 筹资规模的预测第三节 筹资规模的预测第四节 企业资本金制度第四节 企业资本金制度第五节 资金成本第五节 资金成本

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教学要点教学要点• 企业筹资的含义、动机、原则企业筹资的含义、动机、原则• 股权资本与债权资本的区别股权资本与债权资本的区别 • 筹资规模预测的方法筹资规模预测的方法 • 资金成本的估算资金成本的估算

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第一节 企业筹资的动机和原则第一节 企业筹资的动机和原则 筹集资金是企业财务活动中的一项基本活动。所谓筹集资金就是企业从自身经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营战略及发展需要，经科学的预测与决策，通过一定渠道，采用一定的方式，向企业的投资者及债权人筹集资金，组织资金的供应，保证企业经营的需要。 一、企业筹资的动机 二、筹集资金的原则 三、企业筹资的种类

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一、企业筹资的动机一、企业筹资的动机

动 机

1.1. 创建筹资创建筹资2.2. 发展筹资发展筹资3.3. 偿债筹资偿债筹资4.4. 调整调整资本结构资本结构筹资筹资

创建企业，必须筹资足够的资本金才可以到工商部门登记

资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系

其产生的直接结果是资产和权益总额的同时增加

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二、筹资基金的原则二、筹资基金的原则1.1. 合理性原则合理性原则（数量上的要求）（数量上的要求）2.2. 效益型原则效益型原则（质量上的要求）（质量上的要求）3.3. 及时性原则及时性原则（时间上的要求）（时间上的要求）4.4. 科学性原则科学性原则（结构上的要求）（结构上的要求）

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三、企业筹资的种类三、企业筹资的种类（一）按筹资的性质分类（一）按筹资的性质分类1.1. 股权资本 股权资本也称权益资本、自有资本，是企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。根据我国的有关法规制度，企业的股权资本由投入资本（或股本）、资本公积、盈余公积和未分配利润组成。 2.2. 债权资本债权资本债权资本，亦称借入资本或债务资本，是企业依法筹措并依约使用、按期偿还的资金来源。

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（二）按筹资活动是否通过金融机构（二）按筹资活动是否通过金融机构 1.1. 直接筹资直接筹资 直接筹资是指企业不经过银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。主要有投入资本、发行股票、发行债券和商业信用等筹资方式。 2.2. 间接筹资间接筹资

三、企业筹资的种类三、企业筹资的种类

间接筹资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。间接筹资的基本方式是银行借款，此外还有融资租赁等筹资方式。

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直接筹资与间接筹资的差别　 　 筹资机制不同。

筹资范围不同。 直接筹资具有广阔的领域，可利用的筹资渠道和方式较多；而间接筹资的范围比较窄，筹资渠道和方式比较单一。　

三、企业筹资的种类三、企业筹资的种类

直接筹资依赖于资本市场机制，以各种证券作为载体；而间接筹资则既可运用市场，也可运用计划或行政手段。

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筹资效率和费用高低不同。 直接筹资的手续较为繁杂，所需文件较多，准备时间较长，故筹资效率较低，筹资费用较高；而间接筹资手续比较简便，过程比较简单，故筹资效率较高，筹资费用较低。　 筹资的意义不同。 直接筹资能使企业最大限度地利用社会资本，提高企业的知名度与资信度，改善企业的资本结构；而间接筹资则主要是满足企业资金周转的需要。　

三、企业筹资的种类三、企业筹资的种类

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（三）按所筹集资金的期限分类（三）按所筹集资金的期限分类1.1. 长期资金长期资金 长期资本是指企业需用期限在一年以上的资本。企业的长期资本通常包括各种股权资本和长期借款、应付债券等债权资本。这是广义的长期资本。 2. 短期资本 短期资本是指企业需用期限在一年以内的资本。短期资本一般包括短期借款、应付账款和应付票据等项目，通常是采用银行借款、商业信用等筹资方式取得或形成的。　

三、企业筹资的种类三、企业筹资的种类

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第二节 筹资渠道与筹资方式一、筹资渠道一、筹资渠道 筹资渠道是指企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资金的源泉和流量。企业的筹资渠道有如下七种：　 1．政府财政资本 2．银行信贷资本。 3．非银行金融机构资本。 非银行金融机构主要有信托投资公司、租赁公司、保险公司、证券公司、企业集团的财务公司等。 4．其他法人资本。 5．民间资本。　 6．企业内部资本。 企业内部资本，主要是指企业通过提留盈余公积和保留未分配利润而形成的资本。 7．境外资本。

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二、筹资方式二、筹资方式 企业筹资方式是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。 筹资方式取决于企业资本的组织形式和金融工具的开发利用程度。企业筹资方式一般有下列七种：　 1．投入资本筹资。　 2．发行股票筹资。　 3．发行债券筹资。　 4．发行商业本票筹资。　 5．银行借款筹资。　 6．商业信用筹资。　 7．租赁筹资。　

第二节 筹资渠道与筹资方式

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三、筹资渠道与筹资方式的配合三、筹资渠道与筹资方式的配合 企业的筹资方式与筹资渠道有着密切的关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道；但同一筹资渠道的资本往往可以采取不同的筹资方式获得，而同一筹资方式又往往可以适用于不同的筹资渠道。因此，企业在筹资时，必须实现两者的合理配合。筹资方式与筹资渠道的配合情况详见表 4—1 。

第二节 筹资渠道与筹资方式

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第三节 筹资规模预测第三节 筹资规模预测 企业筹资规模即资金需要量的预测方法企业筹资规模即资金需要量的预测方法有定性预测法和定量预测法。有定性预测法和定量预测法。 定性预测法定性预测法：指利用有关资料，依靠预：指利用有关资料，依靠预测这个人的经验，对企业未来资金的需测这个人的经验，对企业未来资金的需要量作出主观判断的方法。要量作出主观判断的方法。 定量预测法定量预测法：是根据资金数量与各有关：是根据资金数量与各有关因素的依存关系，建立数学模型来对企因素的依存关系，建立数学模型来对企业未来资金需要量做出预测的方法。包业未来资金需要量做出预测的方法。包括销售百分比法、线性回归法等。括销售百分比法、线性回归法等。

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一、线性回归分析法一、线性回归分析法 筹资规模的预测，可先用定量预测法进行预测，筹资规模的预测，可先用定量预测法进行预测，再用定性法修正，既进行定量分析，又进行定再用定性法修正，既进行定量分析，又进行定性分析，把二者结合起来应用。性分析，把二者结合起来应用。

假设前提 资本需要量与营业业务量之间存在资本需要量与营业业务量之间存在 线性关系 。线性关系 。其预测模型为： y=a+bx

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其预测模型为： y=a+bx

资本需要量不变资本总额 单位业务量所需要的可变资本额

产销量

一、线性回归分析法一、线性回归分析法

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一、线性回归分析法一、线性回归分析法

2xbxaxy

xbnay

请看书上 120 页例题 1

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二、销售百分比预测法二、销售百分比预测法假设前提 企业销售收入可以与利润表、企业销售收入可以与利润表、资产负债表的各个项目建立起固定的比例资产负债表的各个项目建立起固定的比例关系，并假定这种比例关系维持不变，从关系，并假定这种比例关系维持不变，从而以此为标准，预测未来的短期资金的多而以此为标准，预测未来的短期资金的多余或不足。余或不足。

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二、销售百分比预测法二、销售百分比预测法1.1.编制预计利润表，预测留用利润编制预计利润表，预测留用利润 计算基年利润表的各项目与销售额的百分比。计算基年利润表的各项目与销售额的百分比。 预测年度的销售收入预计数预测年度的销售收入预计数乘以乘以基年利润表的各项目基年利润表的各项目

与销售额的与销售额的百分比百分比，得到预测年度预计利润表各项目，得到预测年度预计利润表各项目的的预计数预计数。。

利用预测年度税后利润预计数和预定的留用比例，利用预测年度税后利润预计数和预定的留用比例，测测算留用利润的数额算留用利润的数额。。

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二、销售百分比预测法二、销售百分比预测法2.2.编制预计资产负债表，预测外部筹资额编制预计资产负债表，预测外部筹资额 计算基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比。计算基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比。 用预计销售收入乘以基年资产负债表用预计销售收入乘以基年资产负债表敏感项目敏感项目与销售收入的百分与销售收入的百分

比，得到预计年度的各个敏感项目数。比，得到预计年度的各个敏感项目数。 确定预计年度留用利润增加额及资产负债表中的留用利润累计数。确定预计年度留用利润增加额及资产负债表中的留用利润累计数。 加总资产负债表的两方，资产减负债和所有者权益之差，即为需加总资产负债表的两方，资产减负债和所有者权益之差，即为需

要追加的外部筹资额。要追加的外部筹资额。

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二、销售百分比预测法二、销售百分比预测法3.3. 按预测公式预测外部筹资额按预测公式预测外部筹资额

RESRL

SSRA

S 需要追加的外部筹资额

请看书上 121 页例题 2

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第四节 企业资本金制度第四节 企业资本金制度 一、资本金的概念一、资本金的概念1.1. 资本金资本金 :: 是企业从事生产经营活动、承担有限是企业从事生产经营活动、承担有限民事责任的本钱。民事责任的本钱。2.2. 法定资本金：是国家规定的开办企业必须筹集法定资本金：是国家规定的开办企业必须筹集的最低资本金数额。的最低资本金数额。 二、资本金的筹集二、资本金的筹集 三、资本金管理三、资本金管理

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（一）筹集方式（一）筹集方式国家投资、各方集资、发行股票等。具体情况参考《公司法》中的有关规定。《企业财务通则》中规定，资本金按投资主体不同，分为国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。。

二、资本金的筹集二、资本金的筹集

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（二）筹资期限（二）筹资期限 资本金可以一次或者分期筹集。通常有三种方法：1.1.实收资本制实收资本制（一次筹足，实收与注册金额一致）2.授权资本制（分期筹集，满足第一期资本金，企业既可成立）3.折衷资本制（类似授权资本制，但须规定首期的出资额与最后缴清的期限）

二、资本金的筹集二、资本金的筹集

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（三）资本金的评估和验收（三）资本金的评估和验收国际上通行的做法是聘请中介机构进行评估和验收，我国必须聘请注册会计师验资，出具验资报告。（四）违约责任（四）违约责任如果投资者未按照规定出资，即为投资者违约，企业和其他投资者可以依法追究其责任。

二、资本金的筹集二、资本金的筹集

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（一）资本金的保全（一）资本金的保全企业筹集到资本金后，在生产经营期间内，投资者除依法转让外，不得以任何方式抽走。（中外合作经营的企业可以根据合同中的规定办理）（二）投资者对其出资所拥有的权利（二）投资者对其出资所拥有的权利和承担的责任和承担的责任将本求利，以本负亏。

三、资本金的管理三、资本金的管理

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一、资金成本概述一、资金成本概述二、单向资金成本的估算二、单向资金成本的估算三、综合资金成本三、综合资金成本四、边际资金成本四、边际资金成本

第五节 企业资金成本第五节 企业资金成本

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一、资金成本概述一、资金成本概述1.1. 资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。

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一、资金成本概述一、资金成本概述◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。 包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。

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一、资金成本概述一、资金成本概述2. 2. 资本成本的表现形式资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（ 1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式

年使用费用资本成本

筹资数额 筹资费用

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一、资金成本概述一、资金成本概述（（ 22 ））原因原因（筹资总额（筹资总额 --筹资费用）筹资费用） 有两个原因：●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。

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一、资金成本概述一、资金成本概述（（ 33）如果）如果考虑时间价值考虑时间价值因素，资本成本因素，资本成本的表达式的表达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下：

nn

KCF

KCF

KCF

KCF

fp)1()1()1()1(

)1( 22

11

00

0

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一、资金成本概述一、资金成本概述3.3. 资本成本的性质资本成本的性质◆◆它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。◆它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。◆它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。。

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一、资金成本概述一、资金成本概述4.4. 资本成本的作用资本成本的作用（（ 11 ）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据的依据●筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策；●资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策；●追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。

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一、资金成本概述一、资金成本概述（（ 22 ）资本成本是评价投资项目、比较投资）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一方案的依据之一 只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行。（（ 33）资本成本是评价企业经营成果的尺度）资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。

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一、资金成本概述一、资金成本概述5.5. 影响资本成本的因素影响资本成本的因素（（ 11 ）资本成本的实质）资本成本的实质 在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。 （（ 22 ）资本成本的影响因素）资本成本的影响因素 资本成本资本成本 == 无风险收益率无风险收益率 ++ 风险报酬率风险报酬率

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一、资金成本概述一、资金成本概述 资本成本资本成本 == 无风险收益率无风险收益率 ++ 风险报酬率风险报酬率◆无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。 无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。

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一、资金成本概述一、资金成本概述◆◆资本市场供求关系对资本成本的影响资本市场供求关系对资本成本的影响 如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。◆◆社会通货膨胀水平对资本成本的影响社会通货膨胀水平对资本成本的影响 如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。

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一、资金成本概述一、资金成本概述◆◆风险报酬率风险报酬率 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险。 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。 在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。

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一、资金成本概述一、资金成本概述◆◆ 其他影响因素其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的除上述两方面因素外，企业的筹资规模筹资规模和和资本市场的条件资本市场的条件也是影响资本成本的因素。也是影响资本成本的因素。 通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。而会使资本成本上升。 资本市场的条件也会影响企业筹资风险和资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。。

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二、单项资金成本的估算二、单项资金成本的估算（一） 长期债券资本成本计算的简化公式（一） 长期债券资本成本计算的简化公式 通常债券的期限较长，如果每年债券的利息通常债券的期限较长，如果每年债券的利息相同相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可以近似地计算出债券的资本成本。以近似地计算出债券的资本成本。

)1(1RDTIKd

）（利率永续年金现值

请看例题分析 5—3

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二、单项资金成本的估算二、单项资金成本的估算 债券的资金成本也可以定义为债权人所债券的资金成本也可以定义为债权人所要求的收益率，即公式为：要求的收益率，即公式为：

税后债券的资金成本为：税后债券的资金成本为：

n

tn

dt

d KM

KItP

1 )1()1(

请看例题分析 5—4

)1( TKK ddt

nd

n

tt

d KM

KItP

)1()1(1

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◆ ◆ 债券资本成本的计算公式：债券资本成本的计算公式：

n

t b

n

b

t

KB

KTIfB

10 11

11）（）（

）（）（

式中的 Kb 常常采用插值法求得。插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。计算公式为： [ 设：临界点 1(i1,m1) ；临界点 2(i2 ， ,m2)]

为测试值、；这里的 210

1221

11

)1(

)(

mmfBm

iimmmmiK

补充内容补充内容

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二、单项资金成本的估算二、单项资金成本的估算（二） 长期借款资金成本 （二） 长期借款资金成本 长期借款资本成本可比照长期债券资本成本长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。公式进行计算。（（ 11 ）理论公式）理论公式

nd

n

tt

d

t

KD

KTIRD

)1()1()1()1( 0

10

（ 2 ）简化公式)1(

)1(

0 RDTIKd

请看例题分析 5—5

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（三）优先股成本（三）优先股成本◆ ◆ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。 在所得税后支付，因此不具有减税作用。 ◆ ◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。金。◆ ◆ 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：

)1(

1

0 fPD

K pp

筹资费率）发行价格（年股利

资本成本优先股

请看例题分析 5—6

二、单项资金成本的估算二、单项资金成本的估算

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二、单项资金成本的估算二、单项资金成本的估算（四） 普通股成本（（四） 普通股成本（ KKss ）） 1.1.普通股的特点普通股的特点 ◆ ◆ 股利不固定，股利随企业经营股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动；状况的变动而变动； ◆ ◆ 有价证券中普通股承担的风险有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。最大，因此要求的收益率最高。　　 　　

请看例题分析 5—7

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二、单项资金成本的估算二、单项资金成本的估算 2.2.普通股成本的确定方法普通股成本的确定方法 普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法。定价模式法和债券收益加风险收益率法。◆ ◆ 股利折现模型法股利折现模型法 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：

gfP

DK s

)1(

1

0

1

增长率股利逐年

）费率筹资

（定的筹资总额按发行价格确预期第一年股利

成本普通股

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二、单项资金成本的估算二、单项资金成本的估算◆ ◆ 资本资产定价模式法（资本资产定价模式法（ CAPMCAPM 法）法） 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：以确定，计算公式为：

请看例题分析 5—8

)( dmrfs KKKK

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二、单项资金成本的估算二、单项资金成本的估算◆ ◆ 债券收益加风险报酬法债券收益加风险报酬法 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为：算公式为： KKss== 债券成本债券成本 ++ 普通股要求更大的风险溢酬普通股要求更大的风险溢酬 =K=Kdd+RP+RPss

通常为债券成本的 通常为债券成本的 4%~6%(4%~6%( 或或 3% ~53% ~5%)%)

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二、单项资金成本的估算二、单项资金成本的估算（五） 留存收益成本（（五） 留存收益成本（ KKee ））◆ ◆ 留存收益的特点：留存收益的特点： 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。◆ ◆ 计算公式：计算公式： 通常采用现金流量法予以确定，但计算中通常采用现金流量法予以确定，但计算中不需不需考虑酬资考虑酬资费率。费率。

gPD

0

1

增长率股利逐年

定的筹资总额按发行价格确预期第一年股利

益成本留存收

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三、综合资金成本三、综合资金成本1. 1. 计算的前提计算的前提 实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹资方式有不同的资本成本，在这种情不同的筹资方式有不同的资本成本，在这种情况下，应计算企业的综合资本成本。况下，应计算企业的综合资本成本。2. 2. 综合资本成本的概念综合资本成本的概念 综合资本成本又称为加权平均资本成本综合资本成本又称为加权平均资本成本（（ WACCWACC ），是以各种不同筹资方式的资本），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。的比重为权数计算的加权平均数。

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三、综合资金成本三、综合资金成本3. 3. 计算公式计算公式

n

jjj

w

WK

K

1

的资本比重该种筹资方式

的资本成本某种筹资方式

4. 权数（ Wj）的确定方法● 账面价值法 此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。

请看例题分析 5—9

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● ● 市场价值法市场价值法 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。去的价格权数对今后的指导意义不大。● ● 目标价值法目标价值法 此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。 优点：利于企业今后的筹资决策。缺点：证券市场价优点：利于企业今后的筹资决策。缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。格走势较难预测，权数不易确定。

三、综合资金成本三、综合资金成本

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四、边际资金成本四、边际资金成本1. 1. 计算的前提计算的前提 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，即边际资本成本。该成本是筹资决策的依据。本，即边际资本成本。该成本是筹资决策的依据。2. 2. 边际资本成本的定义边际资本成本的定义 是指企业每增加一个单位量的资本而形成的是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。 追加资本的成本。

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3.边际资本成本的计算公式 边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下：

边际资边际资本成本本成本 ∑∑ == ××

追加某种筹资追加某种筹资的资本成本的资本成本 追加该种资本追加该种资本

的来源构成的来源构成

即追加筹资即追加筹资的资本结构的资本结构

四、边际资金成本四、边际资金成本

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四、边际资金成本四、边际资金成本 显然，影响边际资本成本的因素有两个：个别资显然，影响边际资本成本的因素有两个：个别资本成本、资本来源构成（即资本结构）。二者变动对边际本成本、资本来源构成（即资本结构）。二者变动对边际资本成本的影响有以下四种情况资本成本的影响有以下四种情况：：

情况情况 个别资本成本个别资本成本 资本结构资本结构 边际资本成本边际资本成本（（ 11 ））（（ 22 ））（（ 33 ））（（ 44 ））

保持不变保持不变 保持不变保持不变

变动变动 变动变动

保持不变保持不变变动变动

保持不变保持不变变动变动

与增资前相同与增资前相同 变动变动 变动变动 变动变动

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四、边际资金成本四、边际资金成本4. 资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算（ 1）通常企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。（ 2）边际资本成本的确定程序▲ 确定追加筹资的目标资本结构 追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规划，这里假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。

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▲ ▲ 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点 筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本成本变化的分界点 。计算公式如下：

的比重该项资金在资本结构中的某种资金某特定资本成本下筹集

分界点筹资总额

由于在某一特定的资本成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。

四、边际资金成本四、边际资金成本

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▲ ▲ 确定追加筹资总额的范围确定追加筹资总额的范围 根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。范围。▲ ▲ 确定不同筹资总额范围的边际资本成本确定不同筹资总额范围的边际资本成本 根据边际资本成本的计算公式计算不同筹资范围的根据边际资本成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资本成本。边际资本成本会随筹资额的不断增长而边际资本成本。边际资本成本会随筹资额的不断增长而上升。在这种情况下，企业应结合自身的需要，做出筹上升。在这种情况下，企业应结合自身的需要，做出筹资决策。资决策。

四、边际资金成本四、边际资金成本

请看例题分析 5—10

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思 考 题1.1. 影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影响资本成本的高低？响资本成本的高低？2.2. 写出长期债券、长期银行借款、优先股、普写出长期债券、长期银行借款、优先股、普通股及留存收益的资本成本计算公式。通股及留存收益的资本成本计算公式。3.3. 计算普通股资本成本有哪三种方法，各自如计算普通股资本成本有哪三种方法，各自如何计算？何计算？4.4. 写出加权平均资本成本的计算公式，并阐释写出加权平均资本成本的计算公式，并阐释确定权数的三种方法。确定权数的三种方法。5.5. 怎样计算边际资本成本？怎样计算边际资本成本？