『マクロ金融特論』( ２ )

『マクロ金融特論』 (２ )

一橋大学大学院商学研究科小川英治

マクロ金融特論 2015 1


伸縮価格マネタリー・アプローチ


伸縮価格マネタリー・アプローチと購買力平価

• 伸縮価格マネタリー・アプローチは、購買力平価の発展形。

• 購買力平価は、自国と外国の物価水準の相対比として為替相場が決まる。

• それでは、物価水準はどのように決まるのか？

↓• この問いに答えるのが、伸縮価格マネタ

リー・アプローチである。


伸縮価格マネタリー・モデルの特徴

• 購買力平価が常に成立する。• 物価が伸縮的である。• 物価の決定は、貨幣の需給による。• 為替相場決定は、貨幣の需給による。


購買力平価とマネタリー・アプローチ• 絶対的購買力平価

• 貨幣市場均衡式

*(1)

PS

P

** * *

*

( , ) (2)

( , ) (3)

ML Y i

P

ML Y i

P


伸縮価格マネタリー・モデルにおける為替相場決定式

• 為替相場は、相対的貨幣供給量と相対的貨幣需要量によって決定される。

* * *

*

( , )(4)

( , )

M L Y iS

M L Y i

(1)・ (2)・ (3)式より、


貨幣の需要供給が為替相場を決める

• 自国貨幣供給量の増加⇒自国物価上昇⇒自国通貨減価

• 外国貨幣供給量の増加⇒外国物価上昇⇒自国通貨増価

• 自国貨幣需要量の増加⇒自国物価低下⇒自国通貨増価

• 外国貨幣需要量の増加⇒外国物価低下⇒自国通貨減価


対数表示化したモデル

• （仮定）貨幣需要関数：但し、　：貨幣需要の所得弾力性、　：貨幣需要の利子半弾力性（ semi-elasticity)

• (1)・ (2)・ (3)式の対数表示*

* * * *

(5)

(6)

(7)

s p p

m p y i

m p y i

( , ) exp( )L Y i Y i


対数表示化したモデルにおける為替相場決定式

• 為替相場決定式（対数表示）* * *( ) ( ) ( ) (8)s m m y y i i

① 自国貨幣供給成長率⇒同率の自国通貨減価② 外国貨幣供給成長率⇒同率の自国通貨増価③ 自国所得成長率⇒ f 倍の自国通貨増価④ 外国所得成長率⇒ f 倍の自国通貨減価⑤ 自国利子率変化量⇒ l 倍の自国通貨減価⑥ 外国利子率変化量⇒ l 倍の自国通貨増価


硬直価格マネタリーアプローチ･


硬直価格マネタリーモデルの特･徴

• 財市場の調整に時間が要する。短期的には価格が硬直的。

• 購買力平価が長期的には成立するが、短期的には成立しない。


硬直価格マネタリー・モデル

• 長期的購買力平価• 貨幣需給均衡式• 金利平価式• 予想為替相場• 財市場の動学


長期的購買力平価

• 購買力平価が長期的には成立するが、短期的には成立しない。

但し、バーの付いた変数：長期均衡水準

*

*

(1)

(2)

s p p

s p p


貨幣需給均衡式

• 貨幣需給均衡式

* * * *

(3)

(4)

m p y i

m p y i


金利平価式＋予想為替相場変化率• 金利平価式

• 予想為替相場変化率（回帰的予想）

*1 (5)e

ti i s

1 ( ) (6)et ts s s

s

time

s

ts


回帰的予想

s


財市場

1 ( ) (7)t tp d y

*0 1 2 3( ) (8)t t t t td s p p y i

*SP P

物価変化率

総需要＝消費＋投資＋政府支出＋純輸出　　　消費←所得　　　投資←利子率　　　純輸出←自国財に対する外国財の相

対　　　　　　　価格（＝　　　　）


伸縮価格の下での為替相場、物価、金利の動向

m

p

s

i

time


硬直価格の下での為替相場、物価、金利の動向

m

p

s

i

time

21

オーバーシューティングの発生メカニズム

• 長期（伸縮価格）

• 短期（硬直価格）

マクロ金融特論 2015

*

(3)

( ) (5)(6)t

m p y i

i i s s

*

(3)

( ) (5)(6)t

m p y i

i i s s


硬直価格の下での為替相場決定• 自国貨幣供給が増加すると、価格が硬直的であ

るために、即時的には実質貨幣供給量が増加する。貨幣市場の超過供給により、利子率が低下する。このため資本流出によって即時的に為替相場は、自国通貨減価のオーバーシューティングを引き起こす。

• 時間の経過とともに物価が上昇するにつれて、実質貨幣供給量が減少し、そのために利子率が上昇し続けることによって、自国通貨増価に向けて為替相場が徐々に変化する。

• 物価が完全に反応する長期において、自国貨幣供給成長率と等しいだけの自国通貨の減価となる。


ポートフォリオ・アプローチ


ポートフォリオ・アプローチの特徴

• 内外資産が不完全代替（←為替リスク）

• 分散投資（ポートフォリオ）によってリスクを軽減可能。

• 経常収支黒字累積→外国資産流入→国際ポートフォリオ→為替相場


内外資産のポートフォリオ・バランス（供給面）

• ポートフォリオ・バランス供給

t

t t

B

S F

:

:

:

S

B

F

為替相場自国通貨建て債券供給残高外国通貨建て債券供給残高


内外資産のポートフォリオ・バランス（需要面）

• ポートフォリオ・バランス需要　　　←①予想内外収益率格差　　　　 ②為替リスク

*, 1( , )e

t t t t tD i i s

D

*

, 1 1

:

:

( ) :

:

e et t t t

i

i

s s s

自国通貨建て金利

外国通貨建て金利

予想為替相場変化率

為替リスク


内外資産のポートフォリオ・バランス（需要面）

• ポートフォリオ・バランス需要式の特定化

*, 1exp ( )e

t t t t tD i i s

: 為替リスクに比較した予想内外収益率格差の　需要に対する相対的反応度


ポートフォリオ・バランス需給均衡式

• 需給均衡式

*, 1

*, 1

*, 1

( , )

exp ( )

log log log ( )

ett t t t t

t t

ett t t t t

t t

et t t t t t t t

BD i i s

S F

Bi i s

S F

B S F i i s

両辺を対数表示すると、


ポートフォリオ・アプローチにおける金利決定式 (1)

• 金利決定式

• （参照）カバーなし金利平価式

*, 1

1loge t

t t t t tt t

Bi i s

S F

*, 1e

t t t ti i s


ポートフォリオ・アプローチにおける金利決定式 (2)

• 国内資産に対するリスク・プレミアム

• 外国資産に対するリスク・プレミアム

*, 1

1( ) loge t

t t t t tt t

Bi i s

S F

*, 1

1( ) loge tt t t t t

t t

Bi s i

S F


内外資産のリスク・プレミアム

• 為替リスク• 内外資産供給残高

↑

　ポートフォリオ・バランス需要とポートフォリオ・バランス供給の相違


ポートフォリオ・アプローチにおける為替相場決定式

• 為替相場決定式

• （参照）カバーなし金利平価

*1

*1

*1

log log log (log log )

( )

1

1 1

et t t t t t t t

et t t t t t t t

et t t t t t t

B S F i i S S

b s f i i s s

s i i s b f

*1

et t t ts i i s


ポートフォリオ・アプローチにおける為替相場決定要因

• 内外金利差• 将来の予想為替相場• 為替リスク• 内外資産供給残高

↑

　ポートフォリオ・バランス需要とポートフォリオ・バランス供給の相違


長期的な財政赤字の効果

• 1980年代の米国の財政赤字の結果、 80年代前半にドル高、 80年代後半にドル安。

• 財政赤字の短期的効果⇒金利上昇⇒ドル高

• 長期的な財政赤字の効果⇒ドル建て債の累積⇒ドル資産のリスク・プレミアム上昇⇒ドル安

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