אופציות לעובדים בעת משבר

© Fahn Kanne Consulting Ltd. All rights reserved.

אופציות לעובדיםבעת משבר

מחבר: קונסטנטין גורלניק, רו"ח

דגשים לתמחור בעתות משבר

מצב אופייני למשבר:ירידת מחירי מניות• בשוק"עצבנות"תנודתיות גבוהה ו•העדר מסחר במניה•ביטול תוכניות הנפקה•

1

© Fahn Kanne Consulting Ltd. All rights reserved.© Fahn Kanne Consulting Ltd. All rights reserved.

אופציות - כללי

את הינה אופציה • לרוכש המעניק צדדים שני בין חוזהעל הזכות עתידית עסקה של ביצוע לחייב החובה את ולא

) הבסיס ) נכס במועד ובמחיר שנקבעו מראש )המחיר נכס. יכול להיקבע לפי נוסחה(

מוענקת זכות לרכוש את נכס הבסיס, כך Callבאפציית •)Max)S-X,0שערכו במימוש הוא

מוענקת זכות למכור את נכס הבסיס, כך Putבאפציית •)Max)X-S,0שערכו במימוש הוא

2

Options Types


פרמטרים בסיסיים של אופציה

אופציותפרמטרים בסיסיים של ה•Sמחיר נכס הבסיס – •X)מחיר מימוש )תוספת מימוש – •σ נכס הבסיסתשואת – סטיית תקן של •T)תקופת חיי האופציה )בשנים – •r( ריבית חסרת סיכון – Zero Coupon)•yתשואת דיבידנד של מניית הבסיס –

5


השפעת פרמטרים שונים על מחירי האופציות

השפעה על מחיר Putאופציה

השפעה על מחיר Callאופציה

פרמטר

- + S מחיר נכס הבסיס –

+ - X תוספת מימוש –

+ + σ סטיית התקן -

- + R שער ריבית חסר –סיכון

+ - Y תשואת הדיבידנד –

? + T אורך חיי –האופציה

8



– ככל שמחיר (S( )delta, gamma)מחיר נכס הבסיס • עולה ומחיר Callנכס הבסיס עולה מחיר אופציית

יורד.Putאופציית

– ככל שתוספת המימוש גבוה (X)תוספת המימוש • עולה.Put יורד ומחיר אופציית Callיותר מחיר אופציית

9


השפעת ירידת מחיר המניה לעובדיםCallאופצית

אופציה יוצאת מהכסף ולעובד לא מחיר מניה יורד •כדאי לממשה.

מבחינת מעביד:•אופציה שהוענקה בעבר בהענקה הונית – אין השפעה –

ממשיך לרשום הוצאהאופציה שטרם הוענקה – אם האופציה מחוץ לכסף –

שוויה יהיה נמוך ולכן ההוצאה שתרשם תהיה נמוכה

10


השפעת ירידת מחיר המניה לעובדיםCallאופצית

מה ניתן לעשות? אם המעביד רוצה לפצות את העובד על הפסד ההטבה •

שנגרם לו, הוא יכול:להוריד את תוספת המימוש–להאריך את תקופת חיי האופציה–להגדיל מספר אופציות–

יש לשים לב להשפעות החשבונאיות ומיסוייות של •.Modificationמהלכים אלה. מבחינת חשבונאות מדובר ב-

11



תקן • באופן – (vega )(σ)סטיית משפיעה התקן סטייתאופציית על הן אופציית Callחיובי על . Putוהן

התקן סטיית של כפונקציה הבסיס נכס של התשואה התפלגות

-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

12


השפעת של עליה בתנודתיות לעובדיםCallאופצית

שווי של אופציה עולהתנודתיות עולה

האם עליה בתנודתיות בתקופה האחרונה משקפת את התנודתיות האופיינית של המניה?

:15לדוגמה, תנודתיות מדד נדל"ן

13

סטיית תקן עד-תקופה

28/09/200801/01/2008)שנים)

0.2592.44%28.37%

0.572.19%33.11%

0.7565.20%30.52%

158.23%28.87%

245.66%27.79%

340.40%25.55%

436.26%24.01%



14

התפלגות סטיית התקן השנתית

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

90.00%

100.00%

012345תקופה )שנים(

קןת

ת טיי

ס

28/09/2008 01/01/2008



15

תשואה יומית ומחיר מניה

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

12/10/04 30/4/05 16/11/05 4/6/06 21/12/06 9/7/07 25/1/08 12/8/08

הא

שות

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

הני

מר

חימ

שיעור תשואה שער נעילה מתואם



:15תנודתיות מדד ת"א פיננסים

16

התפלגות סטיית התקן השנתית

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

50.00%

012345תקופה )שנים(

קןת

ת ייט

ס

28/09/2008 01/01/2008

סטיית תקן עד-תקופה28/09/200801/01/2008)שנים)

0.2543.42%22.15%

0.534.33%22.53%

0.7532.10%20.68%

129.93%19.73%

224.81%21.36%

324.46%22.13%

424.14%20.39%


תנודתיות צפויה

לפי התקינה החשבונאיתאם אומדים סטיית תקן צפויה לפי סטיית תקן היסטורית: •

יש לאמוד את סטיית תקן לאורך תקופה השווה לאומדן תקופת –חיי האופציה על פני התקופה המאוחרת ביותר

ניתן לאמוד את סטיית התקן אף לתקופה ארוכה SAB 107לפי –יותר, אם סבורים שמידע היסטורי נוסף ישפר את האומדן. ה-

SAB.מעדיף אמידה ללא משקולות למידע צריך לקחת בחשבון את הנטייה של תנודתיות לחזור לממוצע –

שלה, תוך התעלמות מתנודות חריגות שנבעו מאירועים נקודתיים כגון ניסיון השתלטות שכשל.

17


השפעה של עליה בתנודתיות לעובדיםCallאופצית

מסקנות במקרה שמעניקים היום:אם בתמחור האופציה נתחשב בסטיית תקן הכוללת •

נקבל סטיית תקן שיתכן שתהיה גבוהה תקופת משבר מדי ולא מייצגת את סטיית התקן העתידית.

מאידך, הגיוני שהתנודתיות הגבוהה תמשיך בזמן הקרוב •ותרד בעתיד – ייתכן שנדרשות מספר סטיות תקן – אחת

לתקופה הקרובה ואחת לטווח ארוך. נדרש מודל שידע ליישם שתי סטיות תקן – מודל בינומי?

18



האופציה • חיי – (theta) (T)אורךמשתי, Callבאופציית שוויה את מגדיל האופציה חיי אורך

סיבות: את • מגדיל האופציה חיי באורך המרחב גידול

המחירים האפשריים אליהם יכול להגיע מחיר נכס (.הבסיס הוודאות ) אי את

הנוכחי • הערך את מקטין האופציה חיי באורך גידול(PV )מימוש בעת תשולם אשר המימוש תוספת של

האופציה. 19



האופציה • חיי – (theta) (T)אורךהשפעות, Putבאופציית שתי האופציה חיי באורך לגידול

שוויה על :מנוגדות• ) חיובית ) השפעה הוודאות באי גידולהמימוש )• תוספת של הנוכחי בערך שפעת הוגידול

(.ההיוון שלילית - השפעה

20


השפעה על אורך החיים

שינוי בהתנהגות המימושים של עובדים – ייתכן •שתאבד השפעה או תשתנה לאור המשבר. בתקופה של

ירידות שערים ובתקופה שלאנשים יש פחות כסף, ניתן לצפות שהעובדים ירצו לממש את כספם יותר מוקדם.

אם מעניקים אופציה למניה לא סחירה ואחד מתנאי • IPO – האם נותר לה ערך כאשר IPOההבשלה הוא

כבר אינו צפוי? הטיפול החשבונאי במקרה זה יהיה אולם ייתכן IPOלהעריך את השווי ללא התחשבות ב-

שהישות לא תרשום הוצאות עד שהצפי יחזור.21


השפעה על תשואת דיבידנד

שינוי בסכומי הדיבידנד וציפיות לצמיחתם. שינוי •בתשואות הדיבידנד בעקבות זאת. צריך לשקול מה לקחת

בחישוב כתחזית לעתיד.

האם חברות שינו את מדיניות הדיבידנד המוצהרת •שלהן? אם כן, האם חל שינוי בשתואת הדיבידנד הצפויה?

24


(IAS 39השפעה על זכות המרה כפויה )

למשבר יכולות להיות גם השפעות חיוביות:

אם חברה הנפיקה אג"ח )לדוגמה( עם זכות המרה כפויה במניותיה – נהיה כדאי להמיר הלוואה הרשומה לפי עלותה

במניות שערכן ירד )חשבונאית(

כדאי להמיר גם מבחינה כלכלית – אם שווי הלוואה ירד פחות מאשר מחירי מניות

על Putניתן לראות את המצב כאילו לחברה אופציית Putמניות של עצמה – בעתות משבר שווי של אופציית

עולה.

25


הדגמה עם מודל בלק-שולץ

:Callהשפעה של שינוי פרמטרים על מחיר אופציית

26


תודה על ההקשבה

לשירותכם,פאהן קנה יועצים בע"מ

[email protected]


סוגי אופציות

אירופאית • ורק: אופציה אך למימוש ניתנת אשר אופציה. הפקיעה ביום

אמריקאית • בכל: אופציה למימוש ניתנת אשר אופציה . האופציה חיי תקופת במהלך עת

•Bermudan Option :למימוש ניתנת אשר אופציהביום או האופציה חיי במהלך ספציפיים בתאריכים

.) אמריקאית ) לאופציה אירופאית אופציה בין הפקיעה3


סוגי אופציות

אקזוטיות לאופציות :דוגמאות

•Barrier Option :הבסיס נכס מחיר שכאשר אופציה( , נעלמת היא למחסום נכנסת( Kick Outמגיע שהיא או

(. Kick Inלתוקף )

•Asian Option :ידי על נקבע אינו התשלום בה אופציה , ידי על אלא המימוש במועד הבסיס נכס ממוצעמחיר

. מראש שהוגדרה בתקופה הבסיס נכס או שמדובר מחירבממוצע נכס הבסיס אשר מהווה את תוספת המימוש.

4

אופציות לעובדים בעת משבר

Documents