股價指數期貨與 外匯期貨

54
1 股股股股股股股 股股股股股股股 股股股股 股股股股

Upload: alexia

Post on 27-Jan-2016

79 views

Category:

Documents


2 download

DESCRIPTION

股價指數期貨與 外匯期貨. 本章內容. 股價指數期貨 股價指數期貨之應用 外匯期貨 外匯期貨之評價 外匯期貨之應用 結語. 股價指數之意義與編製. 股價指數的意義 此數值可以用來反應某一天股票市場整體證券的價值,相較於基準日的價值之高低。 指數的編製 應針對下列三大要素加以考量: 樣本的選擇 權數 (weight) 的考量 加權的計算方式. 樣本的選擇. 全數採樣 紐約證券交易所綜合指數 (New York Stock Exchange Composite Index , NYSE) - PowerPoint PPT Presentation

TRANSCRIPT

Page 1: 股價指數期貨與 外匯期貨

1

股價指數期貨與股價指數期貨與外匯期貨外匯期貨

Page 2: 股價指數期貨與 外匯期貨

2

本章內容 股價指數期貨

股價指數期貨之應用

外匯期貨

外匯期貨之評價

外匯期貨之應用

結語

Page 3: 股價指數期貨與 外匯期貨

3

股價指數之意義與編製 股價指數的意義 此數值可以用來反應某一天股票市場整體證券的價值,相較於基準日的價值之高低。

指數的編製  應針對下列三大要素加以考量:

1) 樣本的選擇2) 權數 (weight) 的考量3) 加權的計算方式

Page 4: 股價指數期貨與 外匯期貨

4

樣本的選擇 全數採樣

紐約證券交易所綜合指數 (New York Stock Exchange Composite Index , NYSE)

臺灣的發行量加權股價指數 (Taiwan Average of Stock Exchange , TAIEX)

部分採樣日經 225 指數 (Nikkei 225 Index)史坦普 500 指數 (S & P 500 Index)

Page 5: 股價指數期貨與 外匯期貨

5

權數的考量 等權值法 (Equally Weighted)

定義:把所有納入採樣的股票賦予相同的權數。 經濟意涵:把相等金額分別投資於所採樣的每一檔股票。 舉例:東京的 Nikkei 225 指數和美國的道瓊工業平均指數。

價值加權法 (Value Weighted) 定義:把採樣股票對於股價指數之影響程度,視為與該股票

市值佔採樣股票總市值之比例成正比的計算方式。 經濟意涵:把投資金額依各股票市值佔採樣股票總市值之比

率投資於每一檔股票。 舉例:美國的 S&P 500 指數、 NYSE 指數和臺灣的發行量

加權股價指數。 價格加權法 (Price Weighted)  把採樣股票價格佔採樣股票總價格之比率為權值,加以計算股

價指數。

Page 6: 股價指數期貨與 外匯期貨

6

加權的計算方式 算術加權平均法:較常被採用

幾何加權平均法

Page 7: 股價指數期貨與 外匯期貨

7

【例 6-1 】 - 以臺灣證券交易所的發行量加權股價指數為例

樣本的選擇:除了全額交割股及未滿一個月的上市公司股票外,所有在交易所掛牌交易的股票。

權數的考量:價值加權法

加權的計算方法:算術加權平均法

Page 8: 股價指數期貨與 外匯期貨

8

【例 6-1 】 - 以臺灣證券交易所的發行量加權股價指數為例 ( 續 )

發行量加權股價指數的計算公式:

 【註】 m 檔股票的家數會隨著新公司股票上市及既有公司股票下市而作調整。除數亦會隨著除權、除息和採樣股票更換等情形而調整。

基期指數除數

/

1

00

1n

i

ii

m

i

itit

t

PN

PNTAIEX

分母

n

i

ii PN1

00 表示基期時 n 檔股票的總市值

分子

m

i

ititPN1

表示計算期時 m 檔股票的總市值

Page 9: 股價指數期貨與 外匯期貨

9

表 6-1 世界主要股價指數之編製方法及內容

指數名稱 樣本內容 基期 計算方式道瓊工業股價指數 (DJIA)

30 種績優股。 1885 簡單算數平均

史坦普耳 500 股價指數 (S&P500)

500 家上市公司,其中有 400 種工業、 40種公用事業、 20 種運輸事業及 40 種金融業。

1943 發行量加權平均

紐約股價指數 (NYSE) 所有在紐約交易所上市的股票,大約 200種。

1965 發行量加權平均

那斯達克股價指數 (NASDAQ)

所有在美國店頭市場交易的股票,大約有4000 種。

1971 發行量加權平均

價值線指數 (Value Line Index, VLI)

包含 1700 種股票,其中包含績優股和在紐約證交所交易的小型股,以及一些上櫃股票和在美國交易所 (AMEX) 交易的部分股票。

1961 簡單算數平均

台灣發行量加權股價指數 (TAIEX)

剔除全額交易股及上市未滿一個月以外的所有上市股票。

1966 發行量加權平均

台灣綜合股價平均指數 所有上市公司股票中選取 30 種代表性股票。 1987 簡單算數平均台灣工業股價平均指數 所有從事工業生產的上市公司股票中選取

20 種代表性股票。1987 簡單算數平均

Page 10: 股價指數期貨與 外匯期貨

10

股價指數期貨之意義 股價指數期貨 (Stock Index Futures) 又簡稱為指數期貨 (Index Futures) ,指的是以某一特定股票市場的股價指數為標的物之期貨合約,合約中買賣雙方約定在未來某一特定日期 ( 到期日 ) ,以事先約定的某一價格 ( 期貨價格 ) 和到期時之股價指數做比較,就差價部以現金方式加以結算。

Page 11: 股價指數期貨與 外匯期貨

11

表 6-2 全球交易之主要股價指數期貨

指數期貨契約 交易所 開始交易年代

史坦普 500 股價指數期貨 (S&P500 Index Futures)芝加哥商品交易所 (CME)

1982

主要市場指數期貨 (Major Market Index Futures) 芝加哥交易所 (CBOT) 1984

價值線指數期貨 (Value Line Index Futures)堪薩斯期貨交易所 (KCBT)

1982

紐約證券交易所股價指數期貨 (NYSE Composite Index Futures)

紐約期貨交易所 (NYFE) 1982

日經 225 股價指數期貨 (Nikkei 225 Index Futures)SIMEX大阪證券交易所 (OSE)CME

198619881990

日經 300 股價指數期貨 (Nikkei 300 Index Futures) 大阪證券交易所 (OSE) 1998

東京股價指數期貨 (TOPIX Futures) 東京證券交易所 (TSE) 1988

倫敦金融時報 100 股價指數期貨 (FTSE 100 Index Futures)

倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)

1984

德國證交所股價指數期貨 (DAX Index Futures)德國期貨暨選擇權交易所(DTB)

1990

法國證券商公會 40 股價指數期貨 (CAC 40 Index Futures)

法國國際期貨暨選擇權交易所 (MATIE)

1988

香港恆生股價指數期貨 (Hang Seng Index Futures) 香港期貨交易所 (HKFE) 1988

道瓊股價指數期貨 (Dow Jones Industrial Average Index Futures)

芝加哥期貨交易所 (CBOT)

1997

韓國 KOSPI 200 股價指數期貨 韓國證券交易所 (KSE) 1996

NASDAQ100 股價指數期貨 芝加哥商品交易所 (CME)

1999

Page 12: 股價指數期貨與 外匯期貨

12

股價指數期貨之內容 合約大小 (Contract Size) :取決於股價指數期貨價格之高低和

每一點股價指數的價值。  股價指數期貨合約價值 = 股價指數期貨價格 × 每一點股價指數之金額 一檔之價值 (Tick Size) :股價指數期貨合約之價格最小變動單位。 漲跌幅限制 最後交易日 (Last Trading Day) :期貨合約之最後營業日,交易

者過了這一天如果沒有將其部位平倉,則必須進行交割結算。 交割結算:股價指數期貨皆採現金交割,即最後結算日根據最後

交易日的結算價和最後結算價之差額,來決定現金收付之金額。 合約到期月份

Page 13: 股價指數期貨與 外匯期貨

13

表 6-3 臺灣期貨交易所所交易之各種股價指數合約

臺股期貨 (TX )

電子類股指數期貨 (TE )

金融類股指數期貨 (TF )

小型臺指期貨 (MTX )

台灣 50 期貨 (T5F )

交易所 臺灣期貨交易所

臺灣期貨交易所

臺灣期貨交易所

臺灣期貨交易所

臺灣期貨交易所

標的物 臺灣加權股價指數

臺灣證券交易所電子類股價指數

臺灣證券交易所金融保險類股價指數

臺灣加權股價指數

臺灣 50 指數

契約乘數 NTD200 NTD4,000 NTD1,000 NTD50 NTD500

保證金 原始保證金為NTD90,000維持保證金為NTD69,000

原始保證金為NTD75,000維持保證金為NTD58,000

原始保證金為NTD75,000維持保證金為NTD58,000

原始保證金為NTD23,000維持保證金為NTD18,000

原始保證金為NTD165,000維持保證金為NTD127,000

最小跳動值 1點=NTD200

0.05點=NTD200

0.2點=NTD200

1點 =NTD50 1點=NTD500

漲跌幅限制 每日最大漲跌幅限制為前 1 個營業日結算價之 7%

最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第 3 個星期三,翌日為最後結算日及新契約的開始交易日

交割結算 現金交割,以最後結算日 (即最後交易日之翌日 ) 之現貨指數各成分股,於當日開盤後 15 分鐘 (9:00~9:15)內之平均價計算之指數訂之。平均價係採每筆成交價之成交量加權平均,但當日開盤後 15 分鐘內仍無成交價者,以當日市價升降幅度之基準價替代之

契約月份 自交易當月起連續 2 個月份,另加上 3 月、 6 月、 9 月、 12 月中 3 個接續的季月,總共有 5 個月份的契約在市場交易

Page 14: 股價指數期貨與 外匯期貨

14

表 6-4 摩根臺指期貨和大臺指之比較

合約內容比較交易所 新加坡期貨交易所 (SGX) 臺灣期貨交易所 (TAIFEX)

指數取樣 摩根 (EMI , 77 家 ) 臺股指數 綜合 (400 家 ) 加權指數

報價代號 TW TX

成立時間 1997年 1 月 9 日 1998年 7 月 21 日

合約價值 100 美元 × 指數 (目前約 3萬美元左右,合新臺幣 82萬元 )

200元新臺幣 × 指數

最小跳動點 0.1 點 =10 美元 1 點 =200元新臺幣

漲跌幅限制 前日收盤價的 ±7% 時,限定在此範圍內交易15 分鐘,之後再放寬到前日收盤價的 10% ,此即當日最大漲跌幅。合約月份最後交易日當天最大漲跌幅維持於 7%

前日收盤價的 ±7%

合約月份 3 、 6 、 9 、 12 月,另加兩個最近連續月份 3 、 6 、 9 、 12 月,另加兩個最近連續月份

最後交易日 合約月份倒數第二個股市營業日,如果該日為週六則往前回溯一日

各到期交割月份的第三個星期三

結算基礎 現金結算 ( 美金),以最後交易日當天的現貨指數收盤價為最終結算價

現金結算 ( 新臺幣 ) ,以最後交易日翌日現貨股市之開盤價為準

保證金 依據過去市場波動情形而定。一般以涵蓋過去一段時間市場波動統計的 99%信賴區間為準,但不得低於合約總值的 5%

大約為合約總值 8%左右

交易時間( 臺灣時間 )

股市營業日:週一~週五:上午 8:45~午 1:45

電子交易時段:星期一至星期五: 16:00~9:00

股市營業日:週一~週五:上午 8:45~午 1:45

撮合方式 人工喊價與電子撮合 電子撮合

Page 15: 股價指數期貨與 外匯期貨

15

股價指數期貨之避險交易策略 我們可以將使用股價指數期貨合約來規避投資者股票現貨部位風險之核心架構表達如下:

 現貨損益 = 與市場相關因素 ( 系統性風險 )

      + 個股因素 ( 非系統性風險 )

現貨損益 + 期貨損益 = 個股因素 ( 非系統性風險 )

Page 16: 股價指數期貨與 外匯期貨

16

股價指數期貨之避險交易策略( 續 )

對某一特定金額的現貨部位之股價指數期貨合約口數為:

投資組合的 β 值,可由投資組合中的個別股票 β 值加權平均計算而得:

每口指數期貨合約價值欲避險部位現貨金額

股價指數期貨合約口數

n

i

iiP w1

1iw

Page 17: 股價指數期貨與 外匯期貨

17

【例 6-2 】 假設在 2004年 2 月 1 日,某一投資者手中握有三種

股票,台積電 100張目前市價 60元,台塑 100張目前市價 50元,友達 100張目前市價 50元,而台積電、台塑和友達的 β 值各別為 1.5 、 1.2 和 1.8 ,若三月份到期之大臺指市價為 6000 點,如果投資者想要利用大臺指來規避其現貨部位的價格風險,那麼應該出售多少口大臺指?

【解】根據市場資料台積電、台塑和友達的市值佔投資者之投資組合的百分比各為 6/16 、 5/16 和 5/16 ,故投資組合的 β 值 =1.5 ×6/16 +1.2×5/16 +1.8×5/16=1.5

205.12006000

16000000

大臺指口數 (口

)

Page 18: 股價指數期貨與 外匯期貨

18

股價指數期貨之避險交易策略( 續 )

利用股價指數期貨合約來改變原來投資組合的 β 值,所需買賣的股價指數期貨合約口數可由下列式子來決定

(6-5)

上式中 β 為原來投資組合的 β 值,而 β* 為目標 β 值

)*( 每一口指數期貨之市值

原投組之市值買賣指數期貨合約口數

Page 19: 股價指數期貨與 外匯期貨

19

【例 6-3 】 在例 6-2 中,若投資者看壞未來三個月行情,而心目中想要的投資組合 β 值為 0.75 ,而非原來的 1.5 ,但他又不想處置現股,那麼應該如何操作大臺指,來使其投資組合的 β 值由 1.5降為 0.75?

【解】

投資者只需要賣出 10口大臺指,即可將其投資組合的 β 值由 1.5降為 0.75 ,而使其承擔的系統性風險只有原來投資組合的一半。

)( 10)5.175.0(1200000

16000000口大臺指口數

Page 20: 股價指數期貨與 外匯期貨

20

【例 6-4 】 在例 6-2 中,若投資者看好未來三個月行情,而心目中想要的投資組合 β 值為 2.4 ,而非原來的 1.5 ,但他又不想加碼現股,那麼應該如何操作大臺指,來使其投資組合的 β 值由 1.5增加為 2.4?

【解】

投資者只需要買進 12口大臺指,即可將其投資組合的 β 值由 1.5提高為 2.4 。

)( 12)5.14.2(1200000

16000000 口大臺指口數

Page 21: 股價指數期貨與 外匯期貨

21

利用股價指數期貨從事資產配置

將持有成本理論應用到股價指數期貨上,可推得下列恆等式:

  (Long) 現股 - (Short)無風險債券 = (Long) 股價指數 期貨

…… (6-6)

或 (Long)無風險債券 = (Long) 現股 - (Short) 股價指數 期貨

…… (6-7)

或 (Long) 現股 = (Long) 股價指數期貨 + (Long)無風險 債券

…… (6-8)

Page 22: 股價指數期貨與 外匯期貨

22

利用股價指數期貨從事資產配置( 續 )

看壞股市 (Long)無風險債券 = (Long) 現股 - (Short)股價指數期貨

看好股市 (Long) 現股 = (Long) 股價指數期貨 + (Lon

g)無險債券

合成式國庫券

合成式股票

Page 23: 股價指數期貨與 外匯期貨

23

利用股價指數期貨從事價差交易

SGX

TIFEX

跨市場價差交易(Intermarket Spread)

同市場價差交易(Intramarket Spread)

摩根臺指期貨

跨月價差交易(Calendar Spread)

圖 6-1 :價差交易種類

臺指期貨金融指數期貨電子指數期貨

Page 24: 股價指數期貨與 外匯期貨

24

跨月價差 若市場為正向市場,且投機者預期未來遠月份期貨合約和近月份期貨合約間的價差會擴大 (縮小 ) 投機者執行買 ( 賣 )遠月份期貨合約,同時賣 ( 買 )近月份期貨合約來獲利。

若市場為反向市場,且投機者預期未來遠月份期貨合約和近月份期貨合約間的價差會擴大 (縮小 ) 投機者執行賣 ( 買 )遠月份期貨合約,同時買 ( 賣 )近月份期貨合約來獲利。

Page 25: 股價指數期貨與 外匯期貨

25

【例 6-5 】 - 跨月價差 假設在 2004年 2 月 1 日之市場資訊如下:現貨大盤

指數為 6,200 點, 2 月份到期之大臺指價格為 6,220點,而 3 月份到期之大臺指價格為 6,250 點。小張根據其交易經驗及市況判斷,認為目前 2 月份及 3 月份到期之大臺指價差 (30 大點 )太大,那麼他應該如何執行跨月價差交易來獲利 (假設 2 月份及 3 月份合約各買賣 10口 )?再則,若一週後市場資訊如下:現貨大盤指數為 6,250 點, 2 月份到期之大臺指價格為6,260 點,而 3 月份到期之大臺指價格為 6,270 點,在不考慮交易成本下,請問小張獲利多少錢?

Page 26: 股價指數期貨與 外匯期貨

26

【解 6-5 】 - 跨月價差 由市場資訊得知市場處於正向市場,故小張可賣出 1

0口 3 月份大臺指,並買進 10口 2 月份大臺指來獲利。在不考慮交易成本下,小張之獲利可以計算如下:

  二月份大臺指損益:   10×(6260-6220)×NTD200 =NTD80,000

  三月份大臺指損益:   10×(6250-6270)×NTD200 =-NTD40,000

  故淨獲利 NTD40,000元。 【另解】:賣出價差 30 大點,買進價差 10 大點    淨獲利 =10×(30-10)×NTD200

=NTD40,000

Page 27: 股價指數期貨與 外匯期貨

27

跨市場價差 由於投資人預期心理,會使其中某一個期貨市場因為反應過度而產生超漲或超跌的現象,此時投機者可以執行賣出相對超漲的期貨合約,同時買進相對超跌的期貨合約之跨市場價差來獲利。

舉例:若臺股期貨合約相對摩根臺指期貨合約高估,則賣出臺股期貨並買進摩根臺指期貨;反之,若臺股期貨合約相對摩根臺指期貨合約低估,則買進臺股期貨並賣出摩根臺指期貨。

Page 28: 股價指數期貨與 外匯期貨

28

跨商品價差 投機者依據對未來市場之預期,藉由買入相對強勢之指數期貨合約,賣出相對弱勢之指數期貨合約之跨商品價差交易來獲利。

舉例:若某一投機者預期未來三個月電子類股將成為盤中主流,而金融類股之表現會相對弱勢,那麼他可以執行買入電子指數期貨並同時賣出金融指數期貨之跨商品價差交易,如果預期正確將可獲利。

Page 29: 股價指數期貨與 外匯期貨

29

外匯市場 外匯市場:外匯交易的場所。 匯率 (Exchange Rate) :外匯的買賣價格,其用來表彰兩國貨幣之間的兌換比率。

外匯交易依交割日的長短,區分為即期交易 (Spot Transaction) :交割日在兩個工作天以內的交易。

遠期交易 (Forward Transaction) :交割日在兩個工作天以上的交易。

Page 30: 股價指數期貨與 外匯期貨

30

外匯制度 浮動匯率制度 (Floating Exchange Rate Sys

tem) :匯率由市場供需決定,不受政府干預。 固定匯率制度 (Fixed Exchange Rate Syste

m) :匯率由政府訂定並加以維持。 管理式浮動匯率制度 (Managed Floating Ex

change Rate System) :市場供需決定平日的匯率,但在匯率偏離目標區時,政府會加以干預。

Page 31: 股價指數期貨與 外匯期貨

31

外匯報價

一般可以區分為兩種 直接報價法 (Direct Quotation) :又稱為價格報價法 (Price Quotation) ,係指一單位外國貨幣可以換取多少單位本國貨幣的匯率報價法。

間接報價法 (Indirect Quotation) :又稱為數量報價法 (Volume Quotation) ,係指一單位本國貨幣可以換取多少單位外國貨幣的匯率報價法。

Page 32: 股價指數期貨與 外匯期貨

32

外匯期貨 一種外匯衍生性合約,合約的買賣雙方約定於未來某

一特定時點 ( 到期日 ) ,以事先約定的某一匯率 ( 交割價格 ) ,買賣某一特定數量的外國貨幣。

表 6-5 遠期外匯與外匯期貨的主要差異

遠期外匯 外匯期貨合約內容 量身訂製 標準化交易方式 議價交易 集中交易有無保證金 無需保證金 保證金交易結算方式 到期才結算交割 每日結算合約期間 依交易雙方需求而定 標準化

Page 33: 股價指數期貨與 外匯期貨

33

表 6-6 CME 外匯期貨的契約內容

標的物 英鎊(BP)

瑞士法郎(SF)

日圓(JY)

歐元(Euro FX)

加幣(CD)

墨西哥批索 (M

P)

澳幣(AD)

契約規格 BP62,500

SF125,000

JY12,500,000

EC125,000

CD100,000

MP500,000

AD100,000

報價方式 USD/BP SUD/SF USD/JY USD/EC USD/CD USD/MP USD/AD

最小價格變動幅度

0.002=USD12.

5

0.0001=USD12.5

0.000001=

USD12.5

0.0001=USD12.5

0.0001=USD10.0

0.000025=

USD12.5

0.0001=USD10.

0

漲跌幅限制 無 無 無 無 無 無 無

契約月份 6 個季月 (3 、 6 、 9 、 12 月 )

交割方式 實物交割,交割月份第 3 個星期三以電匯方式交付

最後交易日 交割月份第 3 個星期三以前之第 2 個營業日的 9:16am 為止

Page 34: 股價指數期貨與 外匯期貨

34

表 6-7 主要外匯期貨在 CME 的交易量

年外匯期貨

2000 2001 2002

澳幣 749,555 322,707 1,049,220

英鎊 2,029,542 2,078,834 2,166,469

加幣 2,460,134 2,961,680 3,134,963

歐元 4,267,408 5,898,429 6,986,600

日圓 3,965,377 4,552,599 4,394,982

墨西哥披索 1,117,304 1,069,327 1,354,256

瑞士法郎 3,241,207 2,901,939 2,830,738

( 單位:口 )

Page 35: 股價指數期貨與 外匯期貨

35

抛補利率平價定理 定義 透過國際間的套利交易,二國之間的利率之差應該等於匯率之升水或貼水。

經濟意涵 當利差損益剛好被匯兌損益所沖銷時,兩國之套利資金則無利可套,故市場將處於均衡狀態。

Page 36: 股價指數期貨與 外匯期貨

36

抛補利率平價定理 ( 續 )

舉例 假設某一投資人有新臺幣 1元要進行一年期投資,並且他投資的標的有兩種選擇:A.他可以在國內投資 (購買本國政府債券 )

B.或在國外投資 (購買外國政府債券 )

若其在國內、國外之投資報酬率分別為 r 和 rf,則投資人在執行上述兩種投資方式,所得到的本利和以同一種幣別表示必須相同,否則市場上將有套利機會存在。

Page 37: 股價指數期貨與 外匯期貨

37

抛補利率平價定理 ( 續 )

推導 投資策略 A 以新臺幣表示的本利和為:  1+r

投資策略 B 以新臺幣表示的本利和為:

為了防止套利機會存在: 

),()1()(

1TtFr

tSf

),()1()(

11 TtFr

tSr f  … ..(6-1

1)

Page 38: 股價指數期貨與 外匯期貨

38

抛補利率平價定理 ( 續 )

將 (6-11) 式整理並忽略 這一項,可得下式:

移項可得

由 (6-12) 式可知:當 r > rf → F(t,T) > S(t)→遠期升水 (Forward Pre

mium)當 r < rf → F(t,T) < S(t)→遠期貼水 (Forward Disc

ount)

)(

)(),(

tS

tSTtFrf

)1()(),( frrtSTtF ….. (6-13)

)(

)(),(

tS

tSTtFrr f

…..(6-12)

外匯期貨評價模式

Page 39: 股價指數期貨與 外匯期貨

39

抛補利率平價定理 ( 續 )

利用持有成本理論和抛補利率平價定理所推導出的外匯期貨公式一模一樣,原因在於所使用的都是「無套利」的觀念。

Page 40: 股價指數期貨與 外匯期貨

40

【例 6-6 】 如果市場上新臺幣對美元之即期匯率為 33NT

D/USD ,而一年期新臺幣國庫券年利率為 2% ,且一年期美元國庫券年利率為 3% ,那麼一年期遠期匯率 ( 一年期美元外匯期貨價格 ) 會處於升水或貼水狀態?再則,其均衡價格應為多少?

【解】1)因為本國利率 (r) < 外國利率 (rf) ,所以遠期匯率處於貼水狀態。

2)均衡價格 F(t,T) = 33 × (1 + 0.002 - 0.003)

= 32.9670

Page 41: 股價指數期貨與 外匯期貨

41

外匯期貨避險交易

【例 6-7 】 - 多頭避險 假設在 6 月 21 日,美國某一進口商與德國出口商簽訂一個採購合約,金額為 1,250,000馬克,付款時間為三個月後 (9 月 22 日 ) ,若三個月之美元對馬克外匯期貨價格為 0.5890 ($/DM) (假設交割日為 9 月 22 日 ) ,則美國進口商如何使用馬克外匯期貨合約來規避匯率風險 ?

Page 42: 股價指數期貨與 外匯期貨

42

外匯期貨避險交易 ( 續 )

【解 6-7 】 - 多頭避險 風險:美國進口商擔心馬克升值將增加其進口成本。

避險策略:買入 10口 9 月份到期之馬克外匯期貨。

結果:鎖定其進口成本為美金 736,250 ( = 0.5890 ($/DM) × DM1,250,000)

Page 43: 股價指數期貨與 外匯期貨

43

外匯期貨避險交易 ( 續 )

表 6-8 買入 10 口 9 月到期馬克外匯期貨之避險結果

A B C

馬克外匯期貨之購入價格 0.5890 0.5890 0.5890

三個月後之現貨價格 0.5800 0.5890 0.5980

馬克外匯期貨合約之總損益 (11,250) 0 11,250

1,250,000馬克之美金購入成本 725,000 736,250 747,500

淨成本 736,250 736,250 736,250

Page 44: 股價指數期貨與 外匯期貨

44

外匯期貨避險交易 ( 續 )

【例 6-8 】 - 空頭避險 假設在 6 月 21 日,美國某一進口商與德國進口商簽訂一紙採購合約,金額為 1,250,000馬克,收款時間為三個月後 (9 月 22 日 ) ,若 9月份馬克期貨 ( 到期日為 9 月 22 日 ) 價格為 0.5890 ($/DM) ,則美國出口商如何使用馬克期貨來規避匯率風險 ?

Page 45: 股價指數期貨與 外匯期貨

45

外匯期貨避險交易 ( 續 )

【解 6-8 】 - 空頭避險 風險:美國出口商擔心馬克貶值將減少其出口收益。

避險策略:出售 10口 9 月份到期之馬克期貨。 結果:鎖定其出口收益為美金 736,250 ( = 0.5890 ($/DM) × DM1,250,000)

Page 46: 股價指數期貨與 外匯期貨

46

外匯期貨避險交易 ( 續 )

表 6-9 賣出 10 口 9 月到期馬克外匯期貨之避險結果

A B C

馬克外匯期貨之賣出價格 0.5890 0.5890 0.5890

三個月後之現貨價格 0.5800 0.5890 0.5980

馬克外匯期貨合約之總損益 11,250 0 (11,250)

1,250,000馬克之美金出售總收益 725,000 736,250 747,500

淨成本 736,250 736,250 736,250

Page 47: 股價指數期貨與 外匯期貨

47

外匯期貨避險交易 ( 續 )

【例 6-9 】 - 交叉避險 假設在 4 月 1 日,台灣某一出口商與美國進口商 簽訂一個出售合約,金額為美金 10,000,000元,收款時間三個月後( 7 月 1 日),若台灣出口商想利用外匯期貨來規避其外匯風險,則他應該如何才可以達成其避險目的 ?

Page 48: 股價指數期貨與 外匯期貨

48

外匯期貨避險交易 ( 續 )

【解 6-9 】 - 交叉避險1)市場上並沒有新台幣對美元之外匯期貨,因此台

灣出口商必須使用交叉避險。為了決定台灣出口商應採用哪一種外匯期貨契約從事避險,首先他可作下面之迴歸分析:

△S :新臺幣 / 美元即期匯率的變動值 △F : JY 、 DM 、 BP 的期貨匯率變動值2)若迴歸分析的結果顯示,日圓外匯期貨之 R2最高

(假設為 0.8) ,則臺灣出口商應以日圓外匯期貨來規避匯率風險。在此例中,臺灣出口商利用日圓外匯期貨大約可規避 80% 之可能匯率風險。

S F

Page 49: 股價指數期貨與 外匯期貨

49

外匯期貨套利交易 套利交易策略:當期貨市場價格偏離無套利均衡價格時,交易者藉由買低賣高來套取其中之價差。

利用外匯期貨來說明如何執行「正向套利」和「反向套利」來獲利。

Page 50: 股價指數期貨與 外匯期貨

50

正向套利適用時機:外匯期貨合約市價>無套利均衡之外匯期貨價格。

【例 6-10 】假設今天為 1 月 1 日,市場資料如下:三個月到期之馬克外匯期貨成交價為 0.6200 USD/DEM ,即期匯率為 0.6000 ,馬克三個月期年利率為 3% ,而美元三個月期年利率為 5% ,那麼套利者在不考慮交易成本之下,是否有利可套?如何執行套利交易?

Page 51: 股價指數期貨與 外匯期貨

51

正向套利 ( 續 )

【解 6-10 】 - 正向套利1)無套利均衡之馬克外匯期貨價格等於:  F(0,3m) = 0.6000×[1+0.05×0.25-0.03×0.25 ]

  = 0.6030

  在不考慮交易成本下,三個月到期之馬克外匯期貨之市價 0.62 > 無套利均衡價格 0.603 ,故有利可套。

2)執行借入美元 ( 賣出美國國庫券 ) ,並以即期匯率將美元兌換成馬克並存入銀行 ( 買入馬克國庫券 ) ,同時賣出馬克外匯期貨來獲利。以表 6-10 來說明。

Page 52: 股價指數期貨與 外匯期貨

52

表 6-10 外匯期貨正向套利交易策略

套利條件:市價>無套利均衡之價格時間 目前 三個月後期貨到期時

期貨市場

賣出一口三個月到期之馬克外匯期貨 (F(0,3m)=0.62)

0

-DEM125,000(USD77,500)

現貨市場

借入美金 + USD74,441.69

買入即期馬克並存入 - USD74,441.69

(DEM124,069.48)

-USD74,441.69×[1+0.25×0.05]

=-USD75,372.21

+DEM124,069.48×[1+0.25×0.03]

=DEM125,000

淨現金流量

0 USD2,127.79

Page 53: 股價指數期貨與 外匯期貨

53

反向套利 適用時機:外匯期貨合約市價<無套利均衡之外匯期貨價格。

買賣及借貸方向和正向套利相反,但基本之原理相同。故不再贅述。

Page 54: 股價指數期貨與 外匯期貨

54

結語 本章首先介紹股價指數之意義與其編製方式,並同時說明股價指數期貨之意義、發展歷史及世界上最主要的股價指數期貨有哪些,緊接著探討如何應用股價指數期貨從事避險以及資產配置,此外,本章亦介紹外匯期貨之意義、發展歷史及世界上最主要的股價指數期貨有哪些,且對拋補利率平價定理加以推導,並利用它來評價外匯期貨,同時說明了由該定理所推得之外匯期貨公式,和直接將持有成本理論用來評價外匯期貨所得之公式是一樣的,再則,我們也說明了跨國企業如何應用外匯期貨來避險,以及交易者如何利用外匯期貨,來執行套利交易策略。相信讀者閱讀至此,已經對指數期貨和外匯期貨有更深一層的了解。