台股指數選擇權交易 - 造市者之觀點

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台台台台台台台台台 台台台台台台台台台 - - 台台台台台台 台台台台台台 台台台台台台台台台台 台台台台台台台台台台 2002.05 2002.05 台台台 台台台 台台台台台台台台台台 台台台台台台台台台台

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寶來證券股份有限公司. 台股指數選擇權交易 - 造市者之觀點. 寶來證券新金融商品部 2002.05 陳凌鶴. 內容大綱. 一、台股選擇權市場發展之現況 二、體驗嶄新的交易領域 三、市場發展之展望. 一、台股選擇權市場發展之現況. 市場規模 流動性與買賣價差 - 造市者之角色 市場發現機能 - 波動之市場價格. 台指選擇權市場成交量概況. 選擇權市場成交量變化. 選擇權市場未平倉量變化. 選擇權市場 Put /Call Ratio. 今年以來至 4/30 台指選擇權交易概況. 選擇權自營商市佔率分析. 台指與新指期貨歷史波動率. - PowerPoint PPT Presentation

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Page 1: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

台股指數選擇權交易台股指數選擇權交易 - - 造市者之觀點造市者之觀點

寶來證券新金融商品部寶來證券新金融商品部2002.052002.05陳凌鶴陳凌鶴

寶來證券股份有限公司寶來證券股份有限公司

Page 2: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

內容大綱內容大綱一、台股選擇權市場發展之現況一、台股選擇權市場發展之現況二、體驗嶄新的交易領域二、體驗嶄新的交易領域三、市場發展之展望三、市場發展之展望

Page 3: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

• 市場規模市場規模• 流動性與買賣價差流動性與買賣價差 - - 造市者之角造市者之角色色

• 市場發現機能市場發現機能 - - 波動之市場價格波動之市場價格

一、台股選擇權市場發展之現況一、台股選擇權市場發展之現況

Page 4: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

台指選擇權市場成交量概況台指選擇權市場成交量概況

年月 90.12 91.01 91.02 91.03 91.04 91.05(~5/17) 合計買賣成交量 10,274 34,720 26,002 49,940 85,613 45,525 252,074

Page 5: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

選擇權市場成交量變化選擇權市場成交量變化成交量概況

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

時間

成交口數

市場成交量寶來成交量

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選擇權市場未平倉量變化選擇權市場未平倉量變化未平倉量概況

0

5000

10000

15000

20000

25000

時間

口數

市場未平倉寶來未平倉

Page 7: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

選擇權市場 選擇權市場 Put /Call RatioPut /Call Ratio

Put / Call Ratio

0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000

時間

比率 VOL P/C Ratio

OI P/C Ratio

Page 8: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

今年以來至今年以來至 4/304/30 台指選擇權交易概況台指選擇權交易概況交易商 交易量 %市佔率

寶來證券自營 36,943 18.8%寶來期貨 14,822 7.6%中信證券自營 14,524 7.4%統一期貨 13,592 6.9%永昌綜合證自營 12,480 6.4%復華綜合證自營 12,227 6.2%元大京華期 10,853 5.5%元大京華證自營 10,682 5.4%日盛期貨自營 10,083 5.1%建弘期貨 8,490 4.3%日盛期貨 7,937 4.0%日盛證券自營 4,891 2.5%寶來期貨自營 4,445 2.3%元富期貨 3,959 2.0%瑞富羅盛豐期貨 3,364 1.7%中信期貨 2,846 1.5%金鼎期貨 2,354 1.2%康和期貨 2,252 1.1%富邦期貨 2,216 1.1%大華期貨 2,159 1.1%

Page 9: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

選擇權自營商市佔率分析選擇權自營商市佔率分析期貨商名稱 %市佔率寶來證券 18.92中信證券 7.27復華證券 6.25元京證券 6.04永昌證券 5.96日盛期貨 4.95其他自營商 6.19

Page 10: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

台指與新指期貨歷史波動率

Page 11: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

Tc1 Vol

0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%

Tc1 Vol

台指選擇權隱含波動率台指選擇權隱含波動率 (( 圖圖 ))

Page 12: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

台指選擇權 VS 新指選擇權台指選擇權 V.S 新指選擇權

0%5%

10%15%20%25%30%35%40%

Tc1 VolP Vol

Page 13: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

近遠月波動率價差交易近遠月波動率價差交易Vol. Spread台指選擇權遠近月

0%5%

10%15%20%25%30%35%

Tc1 VolTc2Vol

Page 14: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

選擇權報價表與買賣價差選擇權報價表與買賣價差量 BV Bid Ask AV 量 Spread OI X 月份 量 BV Bid Ask AV 量 Spread OI22 0.0% 1083.3 1128.3 47.9% 22 45 20 4700 11 16.5% 0 10 40.2% 11 10 822 0.0% 984.7 1028.7 44.3% 22 44 0 4800 11 14.9% 0 11 37.5% 11 11 1222 0.0% 886.2 930.2 41.1% 22 44 10 4900 11 13.3% 0 11 34.2% 11 11 222 0.0% 788.8 832.8 38.3% 22 44 20 5000 11 18.4% 0.3 11.3 31.0% 11 11 722 0.0% 693.7 736.7 35.7% 22 43 30 5100 66 22.9% 4.2 16.2 30.0% 66 12 1733 0.0% 601.1 643.1 33.6% 33 42 20 5200 66 24.0% 10.6 23.6 29.2% 66 13 9033 19.1% 512.5 552.5 31.8% 33 40 31 5300 66 24.2% 20 35 28.6% 66 15 63533 21.4% 428.1 467.1 30.5% 33 39 17 5400 66 24.4% 34.6 50.6 28.1% 66 16 66366 22.5% 350.6 386.6 29.4% 66 36 279 5500 66 24.2% 54.1 73.1 27.8% 66 19 68166 23.0% 279.7 313.7 28.6% 66 34 134 5600 66 24.2% 81.7 101.7 27.4% 66 20 70366 23.3% 217.8 247.8 27.8% 66 30 263 5700 66 24.1% 117.8 137.8 27.1% 66 20 25366 23.3% 163.6 191.6 27.3% 66 28 311 5800 66 23.3% 159.1 186.1 27.3% 66 27 50266 23.4% 120.3 145.3 27.1% 66 25 681 5900 66 23.0% 212.8 242.8 27.4% 66 30 38566 23.6% 86.7 106.7 26.8% 66 20 980 6000 66 22.8% 276.7 306.7 27.5% 66 30 28966 23.5% 59 78 26.8% 66 19 686 6100 66 21.9% 345.5 381.5 28.2% 66 36 30766 23.3% 38.6 55.6 26.8% 66 17 475 6200 33 20.9% 423.1 461.1 28.8% 33 38 14666 23.1% 24 39 26.9% 66 15 165 6300 22 19.0% 506.5 546.5 29.6% 22 40 6566 22.7% 14 27 27.0% 66 13 203 6400 22 0.0% 594.5 636.5 30.8% 22 42 4766 22.0% 7 19 27.3% 66 12 751 6500 22 0.0% 685.5 730.5 32.4% 22 45 40222 22.6% 387.7 437.7 28.8% 22 50 20 5500 22 24.5% 107.7 127.7 27.0% 22 20 4822 22.7% 322.3 372.3 28.4% 22 50 0 5600 22 23.9% 137.3 167.3 27.3% 22 30 1822 23.8% 273.4 303.4 27.1% 22 30 21 5700 22 23.8% 178.4 208.4 27.1% 22 30 9022 23.7% 221.1 251.1 26.9% 22 30 61 5800 22 23.7% 226.1 256.1 26.9% 22 30 4222 23.7% 177.2 207.2 27.0% 22 30 40 5900 22 22.7% 272.2 322.2 28.0% 22 50 022 23.7% 139.7 169.7 27.1% 22 30 42 6000 22 22.6% 334.7 384.7 28.1% 22 50 1522 24.3% 113.1 133.1 26.6% 22 20 52 6100 22 22.5% 403.1 453.1 28.3% 22 50 2522 24.2% 86.9 106.9 26.8% 22 20 54 6200 22 22.2% 476.9 526.9 28.6% 22 50 1022 24.1% 65.4 85.4 26.9% 22 20 2 6300 22 21.8% 555.4 605.4 28.9% 22 50 2022 24.0% 48.1 68.1 27.2% 22 20 10 6400 22 21.2% 638 688 29.3% 22 50 022 23.7% 34.2 54.2 27.4% 22 20 18 6500 22 20.3% 724.2 774.2 29.8% 22 50 10

PUT

7 月

(5/17) 5805

6 月

CALL

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Volatility SmilesVolatility Smiles

Vol. Smile

23

24

24

25

25

26

26

27

27

28

5300 5400 5500 5600 5700 5800 5900 6000 6100 6200 6300 6400 6500X

%

6月7月

Page 16: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

二、體驗嶄新的交易領域二、體驗嶄新的交易領域

Page 17: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

台股現貨台股現貨 ((Cash)Cash)

市場秩序維護市場秩序維護 -- 套利機制套利機制

ADR, GDRADR, GDR

現貨倫理 現貨倫理 p/e, indup/e, industry, growth…stry, growth…

TFX TFX 期貨期貨 (Fut(Futureure))

Sgx MSCI Sgx MSCI 期期貨貨 (Future)(Future)

ECB, CBECB, CB

WarrantsWarrants

Sgx MSCI Sgx MSCI 期期權權 (Option)(Option)TFX TFX 期權期權 (Opt(Option)ion)

ETFETF

Page 18: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

關於造市之二三事…關於造市之二三事…• 造市者之角色造市者之角色 - - 雙邊報價提供流動性雙邊報價提供流動性• 靠買賣價差獲利靠買賣價差獲利• 通常不太賭方向通常不太賭方向• 對市場供需敏感對市場供需敏感• 造市過程中產生 造市過程中產生 Gamma Gamma 與 與 Vega Vega 部位部位• 需對波動率有較精確之掌握與預期需對波動率有較精確之掌握與預期• 良好之 良好之 Greeks Greeks 管理管理• PIN RiskPIN Risk

Page 19: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

• S = 6000 F = 6000S = 6000 F = 6000• 下一個交易日到期結算 下一個交易日到期結算 6000 Call 6000 Call 值多少值多少 ??• 若下一個交易日中間為周休二日若下一個交易日中間為周休二日 ??• Call Call 與 與 Put Put 是否應同價是否應同價 ??• 若 若 S = 6000 F = 6300 S = 6000 F = 6300 則 則 Call = ? Put = ?Call = ? Put = ?• 身為投資人你是否覺得有獲利良機身為投資人你是否覺得有獲利良機 ??• 若政府宣布跌幅減半則 若政府宣布跌幅減半則 Call Put Call Put 又為何又為何 ??

造市者之實務問題…造市者之實務問題…

Page 20: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

• 歷史波動率、市場隱含波動率、真實波歷史波動率、市場隱含波動率、真實波動率動率• 藉由專業投資者發現市場波動之發展及藉由專業投資者發現市場波動之發展及波動之價格波動之價格• 波動率微笑 波動率微笑 + + 波動率之時間結構 波動率之時間結構

波動率平面 波動率平面

關於波動率關於波動率

Page 21: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

• 波動率較為抽象波動率較為抽象• 波動率是機率分配之觀念波動率是機率分配之觀念• 選擇權價格 選擇權價格 = = 內含價值 內含價值 + + 時間價值時間價值• 選擇權市場選擇權市場 ~~ 不斷衡量各種機會並賦予價格不斷衡量各種機會並賦予價格• 實務上每個月契約僅面對一條路徑實務上每個月契約僅面對一條路徑• 交易成本、稅、避險工具交易成本、稅、避險工具• 實際上複製選擇權部位方可得知波動之成本實際上複製選擇權部位方可得知波動之成本• 選擇權串連了波動、機率、時間,並成為有選擇權串連了波動、機率、時間,並成為有市價、可交易之標的市價、可交易之標的

關於波動率與機率分配…關於波動率與機率分配…

Page 22: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

• 投資人具有與專業機構同樣優勢投資人具有與專業機構同樣優勢• 可建立各種型態之 可建立各種型態之 Greeks Greeks 部位部位• 更精確之投資佈局更精確之投資佈局• 各種研判都有價值各種研判都有價值• 專業投資人專業投資人 ~ ~ 波動率交易波動率交易

嶄新的交易領域嶄新的交易領域 ~ ~ 投資人投資人

Page 23: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

操盤自己來操盤自己來 ~~ 原以為…原以為…

r

Rb漲時可超越大盤漲時可超越大盤

Page 24: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

操盤自己來操盤自己來 ~~ 原以為…原以為…

r

Rb跌時能全身而退跌時能全身而退

Page 25: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

結果…結果…

r

Rb漲時小賺漲時小賺

Page 26: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

結果…結果…

r

Rb跌時大賠跌時大賠

Page 27: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

何不…何不…Rb漲時緊跟指數賺,跌時僅漲時緊跟指數賺,跌時僅賠權利金賠權利金

5%5%T=3 months, S=X, v=25%T=3 months, S=X, v=25%

Page 28: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

或…為持股買個保險或…為持股買個保險 ??

先付有限保險金,跌時本先付有限保險金,跌時本金獲得充分之保障金獲得充分之保障5%5%

T=3 months, S=X, v=25%T=3 months, S=X, v=25%

Page 29: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

• 「買在更低點、賣在更高點」「買在更低點、賣在更高點」• 渡假也賺錢渡假也賺錢• 盤整也賺錢盤整也賺錢• 賭「震盪加劇」也可獲利賭「震盪加劇」也可獲利• 履約價格之選取履約價格之選取 ~~虛實之間虛實之間• ‘‘Soft’ DeltaSoft’ Delta

投資選擇權二三事…投資選擇權二三事…

Page 30: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

• 投資人進入障礙投資人進入障礙 - - 教育、資訊、下單、費教育、資訊、下單、費率等率等• 投資人交易障礙投資人交易障礙 : : 口數限制、保證金制度口數限制、保證金制度• 市場發展障礙市場發展障礙 : : 期貨期貨 && 選擇權市場法人選擇權市場法人參與過低參與過低• 新商品展望:個股選擇權新商品展望:個股選擇權

三、市場發展之展望三、市場發展之展望

Page 31: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

• Cash Cash Future Future Option ~ Building Block Option ~ Building Block• 搭配固定收益產品可設計多種衍生商品搭配固定收益產品可設計多種衍生商品

• 保本商品保本商品• 高收益商品高收益商品

• 各種新奇選擇權 各種新奇選擇權 (Exotic Options)(Exotic Options)

選擇權在衍生商品設計上之運用選擇權在衍生商品設計上之運用

Page 32: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

韓國期貨市場主要合約歷年成交量比較表韓國期貨市場主要合約歷年成交量比較表Unit:1,000 lots

KOSPI 200 Index Future KOSPI 200 Index Option1996 716 - 1997 3,252 4,528 1998 17,894 32,311 1999 17,200 79,937 2000 19,667 193,829 2001 31,502 823,290

2002.1 3,368 120,860 2002.2 2,434 99,532 2002.3 2,783 116,121 2002.4 2,780 144,038

Page 33: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

韓國期貨市場主要合約歷年日均量比較表韓國期貨市場主要合約歷年日均量比較表Unit:1 lots

KOSPI 200 Index Future KOSPI 200 Index Option1996 3,672 - 1997 11,137 31,887 1998 61,279 110,653 1999 69,078 321,031 2000 81,604 804,270 2001 128,058 3,346,706

2002.1 153,096 5,493,617 2002.2 143,167 5,854,807 2002.3 139,160 5,806,054 2002.4 132,396 6,858,952

Page 34: 台股指數選擇權交易 -  造市者之觀點

韓國選擇權市場現況韓國選擇權市場現況