포트폴리오 이론 capm -...

포트폴리오 이론 및 CAPM

Question

포트폴리오 이론 및 CAPM – 체계적 위험과 비체계적 위험

포트폴리오를 구성하면 분산효과로 인하여 위험이 감

소한다고 알려져 있습니다. 그러나 아무리 포트폴리오

를 잘 구성하더라도 위험이 전혀 없는 상태로 만드는

것은 불가능합니다. 그 이유가 무엇인지 설명해 보시오.

1) 포트폴리오를 구성하는 자산의 수가 증가할수록 리스크는 체감적으로

감소하되 어느 한계 이하로는 내려가지 않는다.

2) 포트폴리오 구성을 통해 제거할 수 있는 위험은 개별자산 또는 개별기

업에 영향을 미치는 요인으로서 ‘비체계적 위험’ 또는 ‘분산가능 위

험’ 또는 ‘비시장위험’ 이라고 한다.

ex) 특정기업 제품 리콜이나 반덤핑과세 부과 등

체계적 위험(분산불가능 위험)

비체계적 위험(분산가능 위험)

구성종목 수

포트폴리오

리스크

(표준편차)


0

3) 분산투자를 하더라도 제거할 수 없는 위험은 시장 전체에 공통적으로

영향을 미치는 요인으로서 ‘체계적 위험’ 또는 ‘분산불가능 위험’

또는 ‘시장위험’이라고 불리운다.

ex) 금리나 환율 변동, 전쟁, 에너지 위기 등

4) 시장에서는 제거할 수 없는 위험, 즉 체계적 위험만이 기대수익률에 의

해 보상 받게 된다 => 리스크 개념의 수정

총 위 험

체계적 위험

분산불가능 위험

시장 위험

비체계적 위험

분산가능 위험

비시장 위험


Answer

포트폴리오를 구성하게 되면 개별자산 또는 개별기업에 미치는 리스

크 요인들은 발생시점이 다르거나 이익 또는 손실방향이 다르기 때문

에 서로 상쇄되어 분산효과가 발생하나, 시장 전체에 공통적으로 영

향을 미치는 리스크 요인들은 분산되지 못하고 남아있게 됩니다. 분

산이 가능한 전자의 위험을 비체계적 위험 또는 비시장위험이라고 하

고, 포트폴리오로 제거되지 못하는 후자의 위험을 체계적 위험 또는

시장위험이라고 합니다.


주가가 경기변동의 영향을 별로 받지 않는 주식, 즉 경

기방어주와 주가가 경기변동에 민감한 주식, 즉 경기민

감주를 베타계수를 이용하여 설명해 보시오.

Question

포트폴리오 이론 및 CAPM – 베타계수의 이해와 활용

1) 자본자산결정모형(CAPM)에 따르면 개별자산 또는 포트폴리오의

체계적 위험은 베타(β)값으로 측정된다.

2) 베타값은 시장 전반의 수익률 변화에 대한 개별자산 또는 특정

포트폴리오 수익률 변화의 민감도를 의미한다.

ex) 베타 값 0.5 => 시장포트폴리오의 수익률이 1% 증감할 때 평균적으로 0.5% 증감 예상

베타 값 1.8 => 시장포트폴리오의 수익률이 1% 증감할 때 평균적으로 1.8% 증감 예상


3) 주식시장에서는 베타 값 1.0보다 클수록 수익률 변동성이 시장

평균보다 큰 경기민감주로 분류하고 1.0보다 작을수록 경기방어주로

분류된다. ex) 우리나라 주요 주식의 베타계수 예 (2006년 자료)

4) 포트폴리오의 베타는 구성자산의 베타의 가중평균과 같다.

예) 다음과 같이 구성된 주식포트폴리오의 베타 값은 얼마인가?

( 0.8 X ) + ( 1.2 X ) + ( 1.5 X ) = 1.23

종목 베타 종목 베타 종목 베타

KT&G

농심

SK텔레콤

0.17

0.34

0.61

POSCO

삼성전자

현대차

1.01

1.17

1.26

대한통운

우리투자증권

로케트전기

1.58

2.19

3.25

종목 베타 투자액 A

B

C

0.8

1.2

1.5

3천만원

2천만원

5천만원 3

10

2

10

5

10


Answer

시장 전반의 수익률 변화에 대한 민감도를 나타내는 베타 값이

1.0 보다 클수록 이 주식의 수익률 변동성이 시장평균보다 크

다는 의미이므로 경기변동에 민감한 경기민감주에 속하고, 베

타 값이 1.0보다 작을수록 이 주식은 수익률 변동성이 시장평

균보다 작기 때문에 경기변동에 영향을 덜 받는 경기방어주로

분류될 수 있습니다.


현재 시장에서 무위험채권의 수익률은 4%이고 시장포

트폴리오의 기대수익률은 10%라면, 베타 값이 0.7인

안정형 주식펀드의 기대수익률은 얼마인가?

Question

포트폴리오 이론 및 CAPM – 자본자산가격결정모형(CAPM)

1) CAPM에 의하면 위험자산에 대한 기대수익률[E(Ri)]은 체계적 위험을 측정한

베타(βi)와 다음과 같은 관계를 갖는다.

E(Ri) = Rf + [E(Rm) – Rf] βi

예) 현재 시장에서 무위험채권의 수익률이 5%이고 시장포트폴리오의 기대수익률이

10%라면 베타값이 1.2인 주식의 기대수익률은 얼마인가?

5% + (10%-5%) X 1.2 = 11%

2) CAPM에 의해 결정되는 수익률은 투자자가 (체계적)위험 부담의 대가로 보상을

요구할 수 있는 수익률, 즉 요구수익률(required rate of return)이다.

3) CAPM은 증권가격의 적정성 여부, 투자 안의 가치평가, 자기자본비용의 측정,

투자성과평가 등 다양한 재무의사결정에 적용된다.

4) 베타가 체계적 위험을 측정하는 유일한 요인인지, 위험과 수익률의 관계가 선형

(linear)인지 등에 대한 논란으로 인해 CAPM의 실무적 활용에는 제약이 있다.


단, Rf = 무위험수익률

E(Rm) = 시장포트폴리오의 기대수익률

Answer

CAPM에 따르면 개별주식 또는 포트폴리오의 체계적 위험 베

타와 기대수익률 간에는 다음과 같은 균형관계가 성립합니다.

따라서 위 식에 무위험채권의 수익률 4%, 시장포트폴리오의

기대수익률 10%, 그리고 펀드의 베타값 0.7을 대입하면, 다

음과 같이 펀드의 기대수익률을 계산할 수 있습니다.

즉, 베타 값이 0.7인 주식펀드의 기대수익률은 8.2%가 되어

야 합니다.

E(Ri) = Rf + [E(Rm) – Rf]

βi

4% + ( 10% - 4% ) X 0.7 = 8.2%


Key Points

1) 포트폴리오를 구성하는 자산의 수가 증가할수록 리스크는 체감적으로 감소 하되 어느 한계 이하로는 내려가지 않는다.

2) 분산불가능한 위험을 체계적 위험 또는 시장위험이라고 하고, 분산 가능한 위험은 비체계적 위험 또는 비시장위험이라고 한다.

3) 시장에서는 체계적 위험만이 기대수익률에 의해 보상된다.

4) 베타 값은 시장 전반의 수익률 변화에 대한 개별자산 또는 특정 포트폴리오 수익률 변화의 민감도이다.

5) 포트폴리오의 베타는 구성자산의 베타의 가중평균과 같다.

6) CAPM에 의하면 위험자산에 대한 기대수익률은 체계적 위험을 측정한 베타와 다음과 같은 관계를 갖는다.

7) CAPM은 증권가격 적정여부, 투자 안 평가, 자본비용 측정, 투자성과 평가 등에 적용된다.

E(Ri) = Rf + [E(Rm) – Rf]βi


Quiz

1. 완벽한 포트폴리오를 구성한다고 하더라고 제거되지 못하는 위험을 가리키는 용어로

다음 중 적합한 것은?

① 분산가능 위험 ② 비체계적 위험 ③ 비시장위험 ④ 체계적 위험

정답 : ④

풀이 : 완벽한 포트폴리오를 구성해도 제거되지 않는 위험을 가리키는 용어로는

‘분산불가능 위험’, ‘시장위험’, ‘체계적 위험’ 등이 있다.

2. 다음에 주어진 주식의 베타 값을 기준으로 볼 때 가장 시장변동에 둔감한 경기방어주로

구분될 수 있는 경우는?

① 0.4 ② 0.8 ③ 1.2 ④ 1.6

정답 : ①

풀이 : 주식의 베타 값이 1보다 작을수록 수익률 변동성이 시장 평균보다 작은 경기

방어주가 된다.


3. 현재 시장에서 무위험채권의 수익률은 5%, 시장포트폴리오의 기대수익률은 9%라면,

베타 값이 각각 0.8, 1.4인 두 주식에 50%씩 투자한 주식포트폴리오의 기대수익률을

CAPM에 의해 계산하면 얼마인가?

① 7.7% ② 8.6% ③ 9.4% ④ 10.3%

정답 : ③

풀이 : 먼저 이 주식포트폴리오의 베타 값을 다음과 같이 계산한다.

CAPM 공식에 Rf = 5%, E(Rm) = 9%, β = 1.1 을 다음과 같이

대입하여 기대수익률을 구한다.

0.8 X 0.5 + 1.4 X 0.5 = 1.1

5% + ( 9% - 5% ) X 1.1 = 9.4%


요즘 대학생 또는 일반인들을 상대로 하는 ‘모의 주식투자 수익률 게임’ 이란 것이 유행이다.

참가자에게 가상계좌와 가상자금을 주면서 일정 기간 동안 주식투자를 하도록 하여 수익률의 순서

에 따라 시상하는 방식이다. 투자자금이 없거나 경험이 없어 주식투자를 못하는 학생 또는 일반인

에게 일찍이 주식시장에 눈을 뜨고 투자를 경험할 수 있는 기회를 준다는 점에서는 긍정적이나, 그

보다는 훨씬 더 많은 폐해를 생각하지 않을 수 없다.

우선 모의투자는 리스크가 없는 투자라는 점이 문제이다. 마이너스 수익률이 나오더라도 실제

참가자가 입는 금전적 손실은 없다. 따라서 모의투자에서는 투자수익이 리스크를 감당한 대가로

얻어야 하는 것이라는 투자의 기본 원칙을 배울 수 없는 것이다. 더욱 더 큰 문제는 두려움 없이 리

스크를 떠 안도록 조장한다는 점이다. 어차피 수익률에 따라 소수만을 시상하는 모의투자에서 수

상하기 위해서는 변동성이 큰, 즉 리스크가 높은 주식을 선택하는 편이 훨씬 유리하다. 운 좋게 선

택한 주가가 급등하여 높은 수익률을 내면 수상할 가능성이 커지고, 반대로 주가가 폭락하더라도

내 돈을 손해본 것이 아니므로 상관없다. 건전한 주식투자의 대상이 되는 우량주를 선택하여 꽤 괜

찮은 수익를 올렸더라도 모의투자 게임에서는 아무런 소용이 없다. 한마디로 주식투자를 배우게

한다는 목적이 변질되어 투기를 가르치는 꼴이 되는 것이다.

심지어 일부 증권사의 경우 이러한 모의투자의 우승자를 직원으로 채용하는 특전까지 주고 있

는데, 과연 투자 리스크를 모르고 운 좋게 높은 수익률을 올린 사람이 성공한 투자자로 성장할 수

있을지 의문이다. 오히려 투자에 실패하는 가장 큰 이유가 되는 자기도취, 즉 나르시시즘

(Narcissim)에 빠지는 과오를 범하게 될 가능성이 크다.

포트폴리오 이론 및 CAPM (사례)

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