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有色商品日报（2021 年 11 月 18 日）
一、研究观点
品
种
点评
铜
隔夜铜震荡走弱。昨日 LME铜库存大幅增仓，再次挤仓预期继续降低，同时带动看空铜的市场情绪。宏观方面，除了短端通
胀依然在高位外，并未有更多的推动力，相对偏平淡，另外能源价格在美国政府的呼吁下有所走弱。基本面方面，国内铜社
会库存持续去化，说明基本面的韧性，国内也随着限电限产放松供求存在着边际的改善；LME 铜 0-3月升水下降，库存增加
缓解挤仓情绪。铜继续呈现强现实弱预期，伴随着能源成本下降下成本出现塌缩迹象，短线表现偏弱，但追空仍需谨慎，暂
时观望为上。
铝
沪铝震荡偏强，夜盘 AL2112 主力收于 18635 元/吨，涨幅 0.49%，持仓增仓 542 手至 23.64 万手。现货方面，氧化铝维持降
势，均价降至 3712 元/吨，佛山 A00 报价 18630元/吨，对无锡 A00报升水 160元/吨。现货贴水扩大，持货商加大出货力度，
当前下游成交未见显著提升。加工费方面，昨日铝棒加工费除河南临沂地区持稳，其他地区上调 50-100 元/吨；铝杆加工费
上调 175-300 元/吨；铝合金加工费平均价格下调 200 元/吨，ZLD102/104 价格下调 450 元/吨。库存方面，电解铝社库再现
累库节奏，周度累库 1.6万吨至 102.3万吨。基本面方面，据 SMM，国内液碱市场延续下行走势，山东氧化铝 32%离子膜液碱
采购价格普降 60-80 元/吨至 930 元/吨，国内氧化铝价格继续承压。从近期来看，入冬各地能耗压力成为市场关注焦点，北
方暴雪气候同时将对运输形成阻碍。当前消费回暖程度不足又临淡季周期，电解铝上周出现去库拐点后再现累库态势，当前
社库去化幅度对铝价驱动有限，短期铝价或维持弱势震荡。
镍
隔夜镍震荡偏弱。高层表示将继续增加电煤和天然气供应，能源问题继续缓解下，部分工业品品种继续呈现成本塌缩，并传
导至有色市场。基本面来看，限电限产缓解，利润驱动下不锈钢复产迹象明显，镍需求起到提振作用，近期镍呈现一定抗跌
性。不过，不锈钢供求两弱局面，也制约着价格走高。对镍来说，11 月镍供求边际改善正走向确定性，伴随着海内外库存的
下降，现货或重回高升水。从镍与不锈钢联动来看，镍主动下行意愿不强，不锈钢走弱下镍跟随性下跌，但不锈钢企稳下，
镍拉涨意愿则偏强。操作上，暂维系逢低买入的交易策略。
锌
欧洲天然气价格再次飙升，因为始自俄罗斯的一条主要新管道的审批程序被推迟，德国政府消息人士称，该管道现在可能要
到明年 3 月才会投入使用。欧洲指标合约--荷兰下个月天然气价格合约跳涨 8%，达到 101.60 欧元/兆瓦时(MWh).沪锌昨夜开
盘下挫后震荡收跌 0.55%至 22715 元/吨，2112 合约持仓减少 2271 吨至 3.9万手，上期所注册仓单较前日减少 225吨至 1.69
万吨。LME 锌亦高开低走，收跌 1.19%,报 3184.5 美元/吨，LME 库存减少 1275 吨至 18.12 万吨。上海 0#锌普通对 2112 合约
报升水 10-20 元/吨左右；广东 0#锌集中在对沪锌 2201 合约贴水 15 至升水 10 元/吨，粤市较沪市贴水 20 元/吨，较前一交
易日贴水缩窄 30 元/吨；天津 0#锌普通对 2112 合约报升水 100-150 元/吨附近，津市较沪市升水 100 元/吨。昨日锌价再度
收阳，下游采购意愿不足，三地成交情况一般。国内与海外限电情况均有所缓解，但国内大规模工业用电涨价，冶炼厂在需
求弱势和冶炼利润低的情况下提高开工的可能性并不高。在供需两弱的状态下，锌价走出单边结构的可能性并不高，或仍维
持震荡格局。
锡
泰国倾销和补贴审查委员会近日发布公告称，对原产于中国大陆、中国台湾地区、欧盟和韩国的镀锡钢板卷作出反倾销终裁，
决定对中国大陆、中国台湾地区、欧盟和韩国的涉案产品基于到岸价（CIF）征收为期 5年的反倾销税，其中中国大陆涉案产
品的反倾销税为 2.45%-17.46%。昨夜沪锡高开震荡，收涨 0.95%至 284910 元/吨。2112合约昨夜持仓减仓 946至 3.1万手，
上期所仓单减少 126吨至 2464 吨。LME锡震荡走高收涨 0.84%,报 37965 美元/吨。LME 库存减少 10吨至 840吨。现货市场，
听闻小牌对 12 月升水 9000-10000 元/吨左右，云字对 12 月升水 10000-11000 元/吨附近，云锡对 12 月升水 11000-12000 元
/吨左右。下游企业整体仍以按需采购为主要思路，由于价格波动较小厂家观望情绪稍有减弱。午后部分交割货源入市，报价
小幅走低。12-01 价差缩窄至 9630 元/吨，01-02价差扩大至 10270 元/吨。今日交割货源即将入市，现货市场升水已有缩窄，
关注仓单出库与升贴水变动情况。
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二、日度数据监测
2021/11/17 2021/11/16 涨跌
平水铜 70920 71715 -795
平水铜升贴水 740 685 55
1#光亮废铜：广东 64950 65250 -300
精废价差：广东 1104 1593 -489
无氧铜杆(8mm):上海 71900 72600 -700
低氧铜杆(8mm):上海 70600 71200 -600
冶炼加工(周度)
粗炼TC（美元/吨） 63 63 0
LME 注册+注销(吨) 99450 93925 5525
仓单（吨） 18384 19159 -775
总库存（吨，周度） 38037 37482 555
COMEX 库存（吨） 52360 51523 837
社会库存 保税区(万吨) 16.9 17.7 -0.8
14.9 15.5 -0.6
92.5 92.5 0.0
730.0 652.0 78.0
平均价:1#铅:长江有色 14950 15150 -200
1#铅锭升贴水:华东 -70 -90 20
沪铅：连1-连二 -60 -40 -20
含税:再生精铅(≥pb99.97) 14875 15025 -150
含税:再生铅(≥pb98.5) 14650 14800 -150
含税:还原铅:山东 13750 13900 -150
到厂价:铅精矿:济源50% 13850 14050 -200
到厂价:铅精矿:郴州50% 13300 13500 -200
到厂价:铅精矿:个旧50% 13450 13650 -200
到厂价:铅精矿:50%:济源 900 900 0
到厂价:铅精矿:50%:郴州 1350 1350 0
到厂价:铅精矿:50%:个旧 1200 1200 0
LME 注册+注销(吨) 57950 57950 0
仓单 153371 154651 -1280
库存（周度） 162355 166773 -4418
3-cash CIF提单(美元/吨) 最新 上期
-6 130.00 #N/A -3034
LME0-3 premium（美元/吨）
CIF提单(美元/吨)其他
现货进口盈亏
铜
价格（元/吨）
库存上期所
废铜(元/吨)
下游（元/吨）
市场行情
铅
市场行情
铅精矿（元/吨）
加工费（元/吨）
价格（元/吨）
库存 上期所（吨）
升贴水现货进口盈亏（元/吨）
资料来源：同花顺、WIND、SMM、Mysteel、光大期货研究所
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2021/11/17 2021/11/16 涨跌
无锡报价(元/吨) 18470 18940 -470
南海报价(元/吨) 18630 19100 -470
南海-无锡(元/吨) 160 160 0
现货升水(元/吨) -120 -140 20
山西低品铝土矿(元/吨) 500 508 -8
山西高品铝土矿(元/吨) 580 580 0
氧化铝CIF(美元/吨) 459 459 0
山东氧化铝 4050 4088 -38
氧化铝：内-外 1119 1166 -47
预焙阳极 6090 6090 0
6063铝(φ90):广东（元/吨） 980 930 50
1A60铝杆:广东（元/吨） 900 900 0
铝合金 ADC12:华南（元/吨） 20150 20350 -200
LME 注册+注销(吨) 956750 959975 -3225
仓单（吨） 200944 199939 1005
总库存（吨，周度） 307779 307005 774
电解铝(万吨) 102.3 100.7 1.6
氧化铝(万吨) 53.3 59.3 -6.0
3-cash CIF提单(美元/吨) 最新 上期
10.73 110.00 #N/A -909
金川镍:板状（元/吨） 145200 146600 -1400
金川镍-无锡（元/吨） 3000 2900 100
1#进口镍-无锡（元/吨） 950 800 150
低镍铁:1.5-1.8％（元/吨） 5500 5500 0
印尼镍铁:10-15％（元/吨） 1475 1475 0
1.4%-1.6%:日照港 645 645 0
1.8%:菲律宾:连云港 903 903 0
201冷轧:佛山（元/吨） 11400 11400 0
304冷轧:佛山（元/吨） 19800 19800 0
430冷轧:佛山（元/吨） 10150 10150 0
硫酸镍:≥22%:国产 36000 36000 0
523普通:国产 215000 215000 0
622普通:国产 228000 228000 0
LME 注册+注销(吨) 126090 127818 -1728
仓单 6873 7065 -192
库存（周度） 8426 8036 390
3-cash CIF提单(美元/吨) 最新 上期
84 380.00 -1912 -2641
铝
库存 上期所（吨）
库存上期所
社会库存（周度）
资料来源：同花顺、WIND、SMM、百川、光大期货研究所
现货进口盈亏（元/吨）
升贴水
镍
市场行情
价格
原材料
下游加工费
市场行情
电解镍
镍铁
镍矿（元/吨）
不锈钢
新能源（元/吨）
升贴水现货进口盈亏（元/吨）
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2021/11/17 2021/11/16 涨跌
主力结算价（元/吨） 22840 22805 0.2%
LmeS3（美元/吨） 3184.5 3220 -1.1%
沪伦比 7.17 7.08 -
近-远月价差（元/吨） 5 0 5
SMM 0# 现货（元/吨） 22950 22890 60
SMM 1# 现货（元/吨） 22880 22820 60
国内现货升贴水平均（元/吨） 30 40 -10
进口锌升贴水平均（元/吨） 0 10 -10
LME0-3 premium（美元/吨） 30.48 15.25 15.23
锌合金Zamak3（元/吨） 23650 23590 60
锌合金Zamak5（元/吨） 24050 23990 60
氧化锌ZnO≥99.7%（元/吨） 21900 21800 100
Zn50%国产（元/金属吨） 4200 4200 0
Zn50%进口（美元/干吨） 80 80 0
上期所（吨）周度 6268 5475 793
LME（吨） 181175 181175 0
社会库存（万吨）周度 12.42 11.74 0.68
上期所（吨） 16931 17156 -225
LME（吨） 129875 130025 -150
最新（元/吨）CIF提单
（美元/吨）
-1280 90
2021/11/17 2021/11/16 涨跌
主力结算价（元/吨） 282240 282650 -0.1%
LmeS3（美元/吨） 37965 37750 0.6%
沪伦比 7.43 7.49 -
近-远月价差（元/吨） 8260 8640 -380
SMM现货（元/吨） 293000 293000 0
60%锡精矿（元/金属吨） 274000 274000 0
40%锡精矿（元/金属吨） 270000 270000 0
国内现货升贴水平均（元/吨） 8000 7000 1000
LME0-3 premium（美元/吨） 1130 1313.67 -183.67
上期所（吨）周度 2758 1256 1502
LME（吨） 840 840 0
上期所（吨） 2464 2590 -126
LME（吨） 670 700 -30
最新（元/吨） 关税
-7970 3%
锌
市场行情
周度TC
库存
注册仓单
资料来源：同花顺、WIND、SMM、Mysteel、光大期货研究所
现货进口盈亏
现货进口盈亏
市场行情
库存
注册仓单
锡
上期（元/吨）
-1311
上期（元/吨）
-7510
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三、图表分析
3.1 现货升贴水
图 1：铜现货升贴水（元/吨） 图 2：铝现货升贴水（元/吨）
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0
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2018年 2019年 2020年 2021年
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5002017年 2018年 2019年 2020年 2021年
图 3：镍现货升贴水（元/吨） 图 4：锌现货升贴水（元/吨）
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图 5：铅现货升贴水（元/吨） 图 6：锡现货升贴水（元/吨）
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资料来源：iFind 光大期货研究所
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3.2 SHFE 近远月价差
图 7：铜连一-连二（元/吨） 图 8：铝连一-连二（元/吨）
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5002017年 2018年 2019年 2020年 2021年
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4002017年 2018年 2019年 2020年 2021年
图 9：镍连一-连二（元/吨） 图 10：锌连一-连二（元/吨）
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8002017年 2018年 2019年 2020年 2021年
图 11：铅连一-连二（元/吨） 图 12：锡连一-连二（元/吨）
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200002019年 2020年 2021年
资料来源：iFind 光大期货研究所
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3.3 LME 库存
图 13：LME 铜库存（吨） 图 14：LME 铝库存（吨）
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200000
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25000002017年 2018年 2019年 2020年 2021年
图 15：LME 镍库存（吨） 图 16：LME 锌库存（吨）
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4500002017年 2018年 2019年 2020年 2021年
图 17：LME 铅库存（吨） 图 18：LME 锡库存（吨）
0
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资料来源：iFind 光大期货研究所
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3.4 SHFE 库存
图 19：SHFE 铜库存（吨） 图 20：SHFE 铝库存（吨）
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600000
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图 21：SHFE 镍库存（吨） 图 22：SHFE 锌库存（吨）
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图 23：SHFE 铅库存（吨） 图 24：SHFE 锡库存（吨）
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2500002017年 2018年 2019年 2020年 2021年
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8000
10000
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资料来源：iFind 光大期货研究所
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3.5 社会库存
图 25：铜社会总库存含保税区（万吨） 图 26：铝社会库存（万吨）
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20
40
60
80
100
120
1月
3日
1月
10日
1月
17日
1月
23日
2月
2日
2月
9日
2月
17日
2月
26日
3月
5日
3月
12日
3月
19日
3月
26日
4月
2日
4月
9日
4月
17日
4月
24日
5月
4日
5月
10日
5月
17日
5月
24日
5月
31日
6月
6日
6月
12日
6月
19日
6月
25日
7月
3日
7月
10日
7月
17日
7月
24日
7月
31日
8月
7日
8月
14日
8月
21日
8月
28日
9月
4日
9月
11日
9月
17日
9月
24日
9月
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图 27：镍社会库存（吨） 图 28：锌社会库存（万吨）
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图 29：不锈钢库存（吨） 图 30：300 系库存（吨）
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8月
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10月
30日
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6月
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8月
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11月
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2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
资料来源：SMM 光大期货研究所
有色商品日报
请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 10
3.6 冶炼利润
图 31：铜精矿指数（美元/吨） 图 32：粗铜加工费（美元/吨）
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11月
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图 33：铝冶炼利润（元/吨） 图 34：镍铁冶炼成本（元/镍点）
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4000
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4月
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5月
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5月
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5月
30日
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6月
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6月
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8月
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8月
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9月
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11月
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3月
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3月
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3月
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4月
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4月
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5月
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5月
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6月
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6月
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8月
23日
8月
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10月
9日
10月
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10月
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11月
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11月
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2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
图 35：锌冶炼利润（元/吨） 图 36：不锈钢 304 冶炼利润率（%）
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4月
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3月
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3月
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3月
31日
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5月
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7日
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9月
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9月
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9月
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9日
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11月
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11月
10日
11月
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11月
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2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
资料来源：SMM 光大期货研究所
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请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 11
3.7 SHFE 总持仓
图 37：SHFE 铜前十名总持仓（手） 图 38：SHFE 铝前十名总持仓（手）
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
65,000
70,000
75,000
80,000
150,000
170,000
190,000
210,000
230,000
250,000
270,000
290,000
310,000
330,000
350,000前十名总持仓 沪铜结算价
13,000
15,000
17,000
19,000
21,000
23,000
25,000
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000前十名总持仓 沪铝结算价
图 39：SHFE 镍前十名总持仓（手） 图 40：SHFE 锌前十名总持仓（手）
100,000
110,000
120,000
130,000
140,000
150,000
160,000
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000前十名总持仓 沪镍结算价
18,000
19,000
20,000
21,000
22,000
23,000
24,000
25,000
26,000
27,000
28,000
100,000
110,000
120,000
130,000
140,000
150,000
160,000
170,000
180,000
190,000
200,000前十名总持仓 沪锌结算价
图 41：SHFE 锡前十名总持仓（手） 图 42：SHFE 铅前十名总持仓（手）
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
100,000前十名总持仓 沪锡结算价
13,000
13,500
14,000
14,500
15,000
15,500
16,000
16,500
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000前十名总持仓 沪铅结算价
资料来源：wind 光大期货研究所
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请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 12
3.8 SHFE 净多单持仓
图 43：SHFE 铜前十名净多单持仓（手） 图 44：SHFE 铝前十名净多单持仓（手）
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
65,000
70,000
75,000
80,000
-40,000
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000
40,000前十名净多单 沪铜结算价
13,000
15,000
17,000
19,000
21,000
23,000
25,000
-70,000
-60,000
-50,000
-40,000
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000前十名净多单 沪铝结算价
图 45：SHFE 镍前十名净多单持仓（手） 图 46：SHFE 锌前十名净多单持仓（手）
100,000
110,000
120,000
130,000
140,000
150,000
160,000
-60,000
-50,000
-40,000
-30,000
-20,000
-10,000
0前十名净多单 沪镍结算价
20,000
21,000
22,000
23,000
24,000
25,000
26,000
27,000
28,000
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
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5,000
10,000
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30,000前十名净多单 沪锌结算价
图 47：SHFE 锡前十名净多单持仓（手） 图 48：SHFE 铅前十名净多单持仓（手）
100,000
150,000
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2,000
4,000
6,000
8,000前十名净多单 沪锡结算价
13,000
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16,500
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000前十名净多单 沪铅结算价
资料来源：wind 光大期货研究所
有色商品日报
请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 13
3.9 LME 非商业持仓
图 49：LME 铜非商业持仓（手） 图 50：LME 铝非商业持仓（手）
0.00
20,000.00
40,000.00
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LME铝：非商业净多头持仓 LME铝：非商业多头持仓 LME铝：非商业空头持仓
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LME锌：非商业净多头持仓 LME锌：非商业多头持仓 LME锌：非商业空头持仓
图 53：LME 锡非商业持仓（手） 图 54：LME 铅非商业持仓（手）
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LME铅：非商业净多头持仓 LME铅：非商业多头持仓 LME铅：非商业空头持仓
资料来源：iFind 光大期货研究所
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有色研究团队成员介绍
• 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投
资分析师。对于商品研究主张在分析透彻当前经济金融形势和货币政策的基础上，深入产业
链各个环节，切实了解企业产销运作情况，宏观、基本面及期现市场结合研判未来走势。
期货从业资格号：F3013795，投资咨询资格号：Z0013582
• 刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员。
期货从业资格号：F3030849，投资咨询资格号：Z0016041
• 王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员。
期货从业资格号：F3080733
免责声明
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完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们
已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构
成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作
出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。
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