ניתוח דוחות כספיי�ניתוח דוחות כספיי�

2

ניתוח דוחות כספיי�ניתוח דוחות כספיי�

הבהרת המושג ושטח העיסוק של מנתחי דוחות כספיי�

משקיעי� , י החברה למשתמשי� חיצוניי� כגו� בעלי מניות"הדוחות הכספיי� הינ� אינפורמציה המשודרת ע

והיא משפיעה או יכולה להשפיע על קבלת אינפורמציה זאת מוגדרת כרלוונטית במידה. מלווי� ואחרי�, פוטנציאליי�

יש , כיוו� שהאינפורמציה מתפרסמת בדר� של דוחות כספיי� המודפסי� על גבי נייר. י אות� משתמשי�"החלטות ע

כאשר אנו מנתחי� דוחות . ניתוח דוחות כספיי� ממלא תפקיד זה. צור� בקריאת הדוחות הכספיי� ובהטמעת�

כאוס של (חשוב להבי� כי הדוחות עצמ� . האינפורמציה המשודרת אלינו" טתקלי"כספיי� אנו עוסקי� בעצ� ב

מה שהופ� את הדוחות הכספיי� לרלוונטיי� . הינ� חסרי כל משמעות עבור המשתמשי�) מספרי� וביאורי� מילוליי�

.י המשתמש"הפרשנות הניתנת לה� ע, במילי� אחרות, או, הוא תהלי� הטמעת�

מלווה לחברה זקוק לאינפורמציה שתסייע לו בהערכת יכולת החברה . בי� משתמשי� שוני�דרישת האינפורמציה שונה

בעלי מניות בחברה ומשקיעי� פוטנציאליי� מעונייני� באינפורמציה שתסייע לה� בקבלת . לעמוד בהתחייבויותיה

יכולת החברה עובדי החברה מעונייני� באינפורמציה שתעזור לה� להערי� את. החלטת השקעה במניות החברה

שלטונות מס הכנסה מעונייני� באינפורמציה לצור� קביעת חבות . להמשי� ולהעסיק� בעתיד ולהגדיל את משכורת�

.ח כספי"ל עומד אותו דו"לרשות כל המשתמשי� הנ. 'המס וכו

:שי� לב כי המשתמשי� השוני� מעונייני� בעיקר בתשובות לשאלות שנוגעות לאירועי� עתידיי�

?הרווח הנקי בשנה הבאה ובשני� שאחריהמה יהיה •

?מה תהיה יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה בעתיד •

קיי� צור� בהסקת מסקנות מ� העבר לצור� , לכ�. הדוחות הכספיי� לעומת זאת עוסקי� באינפורמציה מ� העבר

.עריכת תחזית לעתיד

מקורות אחרי� לאינפורמציה . לגבי החברההאינפורמציה החשבונאית מהווה רק חלק מהאינפורמציה הקיימת

:ציבורית ה�

• � דיווחי� לרשות ניירות הער

תשקיפי� שפרסמה החברה •

י החברה"הודעות לעיתונות שפורסמו ע •

קטעי עיתונות שפורסמו על החברה ופעולותיה •

ומידע לא בדוק על החברה המועברי� מפה לאוז�" רכילות " •

כספיות בעתיד תו� שימוש בדוחות הכספיי� בלבד אלא יש לבחו� בזהירות לא נית� איפוא לעסוק בחיזוי תוצאות

. האינפורמציה הציבורית על החברהאת כל

ניתוח הדוחות הכספיי� הוא איפוא מקצוע שעוסק בהסקת מסקנות ועריכת תחזית לעתיד תו� שימוש בדוחות

קיימי� כללי� מדוייקי� להסקת מסקנות כיו� שלא . הכספיי� ואינפורמציה אחרת שידועה על החברה ופעולותיה

ניתוח דוחות כספיי� מהווה יותר אמנות , העשירה של המידע הקיי�" התערובת"ועריכת תחזית לעתיד על בסיס

.זאת ג� הסיבה המדוייקת לקושי בהוראת נושא זה. מאשר מקצוע

מטרת הדיווח הפיננסי ולמי הוא מיועד

%יש מספר קבוצות . ורמת הפירוט שלו תלויי� בשאלה למי הוא מיועדהיק הניתוח הפיננסי

מנהלי� צריכי� לקבל ניתוח מדוייק ובזמ� כדי להגיב נכו� ובזמ� מאחר ובכלכלה היו� גור� %כל דרגי הניהול .1

.הזמ� הוא גור� מכריע

3

רמת סיכו� , מיחהרמת צ, צריכי� לספק לה� מידע על יציבות החברה%בעלי מניות קיימי� ופוטנציאליי� .2

ניתוח כזה יכלול השוואת תוצאות למטרות שהוצבו . ורווחיות על מנת שיבחנו טיב המנהלי� ורווחיות המניה

.וקביעה באיזה רמה בוצעו המטרות

מעונייני� להבטיח לעצמ� את תשלומי הריבית השוטפי� ואת החזרי הקר� % בנקי� ונותני אשראי אחרי� .3

. הוא נזילות העסק בטווח הארו� והקצרלכ� הדגש אצל�, העתידיי�

מעונייני� לדעת את מצב לש� דרישות של השתתפות ברווחי� או בדיקת המניות או %עובדי� וועדי עובדי� .4

.האופציות שברשות�

.מענקי השקעות, רשויות מס%רשויות ממשלה .5

. בודקי� א� לחברה יש יכולת החזרת חובות%לקוחות וספקי� .6

. להשוות את עצמ� למתחרי�%פירמות מתחרות .7

הבנת הסביבה הכלכלית בה פועלת החברה

ח הכספי "על מנתח הדו. שלב ראשו� בניתוח דוחות כספיי� הוא לימוד והבנת הסביבה הכלכלית בה פועלת החברה

: כגו�, להבהיר לעצמו שאלות שנוגעות לקשרי הגומלי� בי� החברה לסביבה בה היא פועלת

?החברהבאילו ארצות פועלת •

?מהו המטבע העיקרי בו מבצעת החברה את פעולותיה •

?מהו המצב הכלכלה באר, בה פועלת החברה? פועלת החברה) או ענפי�(באיזה ענ •

?מהי מדיניות הממשלה לגבי הענפי� בה� פועלת החברה •

?מהו נתח השוק של החברה בענפי� בה� היא פועלת •

?הא� החברה פועלת בשוק תחרותי •

?נית מהגנה מתחרות חופשיתהא� החברה נה •

?מיה� בעלי המניות העיקריי� של החברה •

הבנת . כל אלה הינ� דוגמאות לשאלות חשובות שנוגעות ליחסי� בי� החברה לסביבה הכלכלית בה החברה פועלת

.יחסי� אלה הינה אב� יסוד לניתוח הדוחות הכספיי�

מקורות המידע על חברה

ל או שייכות לסקטור "הא� מדובר בעסק בינ, בנה הבעלות והאיתנות של החברהלפני הפנייה למקורות נבדוק את מ

מאחר ותשובות על כ� יתנו תשובות לשאלות אחרות חשובות אשר ילמדו על אופי העסק והמקורות שבה� , ציבורי

.ימצא מידע עליו

:מקורות המידע ה�

ל מידע רב על החברה ועל תוכניותיה תשקי כזה המופיע רק לפני הנפקה בבורסה כול% תשקי לגיוס הו� .1

.העתידיות

ח הדירקטוריו� "כולל דו, בנוס למידע הכלול בדוחות%ח דירקטוריו� וביאורי� נלווי� "דו , דוחות כספיי� .2

.ניתוח של ההנהלה ומידע על שינויי� שביצעו המנהלי� בחברה

.חשובה) במיוחד נושא העסק החי(ח "דעת רו %ח של החברה "ח רו"דו .3

, סקר חברות וציפיות, דוחות בנק ישראל, פרסו� הלשכה לסטטיסטיקה % תוני מקרו כלכליי� וענפיי� נ .4

.פרסומי מחלקות כלכליות ומחקריות בבנקי� וכל מיני איגודי� שמייצגי� ענפי�, פרסומי משרדי ממשלה

.ע ולבורסה"דוחות תקופתיי� לרשות לני .5

4

.ת בעיקר פרסומי עיתונו% חברות שאינ� נסחרות בבורסה .6

. יצירת קשרי� ע� מנהלי�%קשר ישיר .7

לימוד המדיניות החשבונאית של החברה

יש ללמוד את המדיניות החשבונאית של , לפני שמתחילי� לעסוק בכלי� טכניי� שמסייעי� בניתוח הדוחות הכספיי�

את עצמו הא� הוא מסכי� ע� על המנתח לשאול . החברה ולבחו� כיצד יישמה החברה את מדיניותה בשנה השוטפת

, שינוי במדיניות חשבונאית, עסקאות ע� בעלי עניי�: לדוגמא. דר� הטיפול וההצגה החשבונאית של דברי� מסויימי�

.פעולות שהופסקו ופריטי� מיוחדי�, טיפול בשינויי אומד�

זקפה החברה הוצאות של , ו כ�כמ. ח רווח והפסד מציג רווח בלתי רגיל כתוצאה ממחילת חובות"נניח כי דו, לדוגמא

.הא� דר� טיפול זאת נראית לו, ח הכספי לשאול את עצמו"על קורא הדו. מחיקת מלאי מת ג� לפריטי� בלתי רגילי�

א� דר� הטיפול לא נראית .. אי� לזקו הוצאות הקשורות במחיקת מלאי ובחובות רעי� לפריט בלתי רגיל, לכאורה

. הנדרשות לדוחות הכספיי� לפני שהוא מתחיל לחשב יחסי� כמותיי�עליו לבצע את ההתאמות, לקורא

חשוב להבי� כי אי� מדובר בהכרח בטעויות חשבונאיות בדוחות הכספיי� אלא בחילוקי דיעות לגבי טיפול והצגת

.התיקו� שנער� בדוחות הינו רק לצורכי ניתוח הדוחות מנקודת מבטו של המנתח. פריטי� מסויימי�

כלי� טכניי��ניתוח דוחות כספיי� :עריכת דוחות כספיי� חזויי� לתקופות הבאות

, מצב הנזילות בעתיד: כגו�(כיוו� שמקבלי החלטות למיניה� מעונייני� בעיקר בתשובות הנוגעות למשתני� עתידיי�

תחזית לדוחות כספיי� הרי שהדר� הטובה ביותר לענות על שאלות אלה היא באמצעות עריכת) הרווח בעתיד וכדומה

.דבעתי

תחזית הדוחות צריכה להתבסס על הדוחות הכספיי� בהווה ובעבר וכ� על כל האינפורמציה שיש

א� יהיה בידינו חיזוי אמי� . נקודת המפתח בעריכת התחזית היא חיזוי מחזור ההכנסות . לעור� התחזית על החברה

רמת המלאי ומשתני� , רמת הלקוחות החייבי�, המכירותהרי שנית� להערי� את עלות , של מחזור ההכנסות

.בהתבסס על תחזית ההכנסות, חרי�חשבונאי� א

א� החברה , לדוגמא. צצות ועולות בדר� כלל נקודות חשובות בהכנת הדוחות הכספיי�, תו� כדי עריכת התחזית

הרי שבעת עריכת תחזית תזרי� , �הצליחה בשנה השוטפת לפרוע הלוואות לזמ� ארו� א� ורק תודות למכירת מקרקעי

כי לחברה צפויה בעיה של מימו� פרעו� ההלוואות בשני� הבאות בגלל , לדוגמא, המזומני� לשני� הבאות תצו, הנקודה

.ולות לא יספיקו לפרעו� ההלוואותשאי� יותר מקרקעי� למכירה והמזומני� מפע

ייתכ� כי נית� להגיע לאותה רמה של . וחות הכספיי�עצ� הניסיו� לעריכת תחזית תור� להבנה עמוקה יותר של הד

הבנה ולאות� מסקנות ג� ללא ניסיו� לעריכת תחזית אלא שעריכת תחזית הינה דר� טכנית שמבטיחה כי בדר� זאת

.איתנותה הפיננסית וכדומה, ילותהנז, יעלו ויתגלו כל הבעיות שקשורות ע� רווחיות החברה

ניתוח השוואתי

מתו� ההשוואה . וואתי הינו השוואה בי� נתוני� חשבונאיי� של התקופה השוטפת לאלה של תקופות קודמותניתוח הש

. בי� התקופות נית� להבחי� בשינויי� שחלו ולנסות להבינ�

..:ייתכ� כי רמת המלאי ירדה מפני ש. ניקח לדוגמא מקרה בו חלה ירידה ברמת המלאי

� רמת המלאיהחברה שיפרה את תהליכי הייצור ותכנו •

5

או

שהיה צרי� להימחק כבר בשני� קודמות" מת"נמחק סו סו מלאי •

או

החברה לא ייצרה למלאי בגלל ירידה צפויה בביקוש •

או

יש מחסור במזומני� לרכישת חומרי גל� ולתשלו� הוצאות ייצור •

ההשוואה בי� , ת השינויי�לאור אפשרויות שונות למשמעו. מנתח הדוחות צרי� איפוא לאתר את הסיבה לירידה במלאי

.השני� צריכה להיעשות במסגרת אינפורמציה נוספת על החברה ופעולותיה ותו� הצלבת פיסות מידע שונות

ניתוח אחוזי�

:ניתוח זה מבוצע בדרכי� הבאות. אחד הכלי� להגדלת המובנות של הדוחות הכספיי� הוא ניתוח באחוזי�

).וצג כאחוז מתו� ס� המאז�כל פריט במאז� מ(הצגת המאז� באחוזי� .1

).כל פריט מוצג כאחוז מהמכירות(ח רווח והפסד באחוזי� "הצגת דו .2

.בי� שני� עוקבות) הו�חוזר וכדומה, עלות מכירות, כגו� מכירות(מדידת הגידול באחוזי� של משתנה חשבונאי .3

, הגדלי� המוחלטי�" זריקת"ניתוח באחוזי� מקנה מימד נוס לקליטת האינפורמציה בדוחות הכספיי� באמצעות

, מקבל קורא הדוחות תמונת מצב שנקלטת יותר טוב מאחר והיא כוללת פחות נתוני� ומשליטה סדר מסויי� בנתוני�

ייתרו� נוס לניתוח באחוזי� הוא זיהוי מהיר של תנודות על פני הזמ� ויכולת השוואה ע� חברות אחרות שפועלות

.באותו ענ

תניתוח מגמות בדוחו

מאז�

רכוש , הלוואות, אשראי, ניתוח המגמות במאז� יכול להצביע על מגמות בפעילות החברה הקשורות במלאי

. התחייבויות והו� עצמי, המגמות העיקריות בסעיפי הנכסי�כלומר , מזומני�, קבוע

ניתוח המאז� ).100%כתוצאה ג� מהתחייבויות והו� עצמי יהיו ( יהיו ס� הנכסי� 100% %הניתוח יבוצע כ� ש

%יצביע לדוגמא על

. מצביע על מכירות שירדו% גידול במלאי )1

.שמדליקות נורה אדומה) מבצעי�( מצביע על מכירות בכל מחיר % גידול האשראי )2

. מראה על חברה בקשיי�% גידול בהלוואות לזמ� קצר )3

. מראה על התפתחות החברה%גידול ברכוש קבוע )4

ח רווח והפסד"דו

המגמות מאחר והניתוח נועד לסייע באיתור , ת כא� הוא בעל חשיבות גדולה יותר מניתוח המאז�ניתוח המגמו

. ולא יותר מכ�העיקריות בסעיפי ההוצאות

.ניתוח כזה מאפשר לאתר נקודות תורפה או נקודות חוזק במערכת ההוצאות של החברה ואת הסיכו� של הרווחיות

חישוב כזה . ונבדוק כל מדד יחסית אליו100%יהיו ) התפעוליותההכנסות (הניתוח יבוצע כ� שס� המכירות

בדר� . מאפשר לנטרל שינויי� שחלו בהיק הפעילות של החברה ולאפשר בכ� השוואה של עלויות ורווח לאור� זמ�

.זו כל עלייה או ירידה בהוצאות בולטת לעי� ומאפשרת לזהות את הסיבה לשינוי ברווחי�

%מא עלח יצביע לדוג"ניתוח הדו

.התחזקותה, מצביע על התרחבות החברה%גידול בהוצאות הנהלה וכלליות )1

. יצביע על כ� שנפגעה מהשינויי� במדדי� ובריביות%גידול בהוצאות מימו� )2

6

� ניתוח המגמות לאור� זמ�

ח " של הדוכלומר אנו לא בודקי� את המגמה, שני� האחרונות3 %בשלב זה אנו בודקי� את המגמות בי� הדוחות ב

.אלא משווי� את המגמה שזיהינו כבר לשני� קודמות, עצמו

.פ באחוזי� נועד לאפשר השוואה טובה יותר בי� נתוני השני�"ח רוה"ניתוח דו

השוואה של נתוני החברה החברה ע� ממוצעי� ענפיי�

לכ� נשווה את הנתוני� לא נית� לקבוע מהו רווח גולמי או תפעולי סביר מאחר ולכל ענ יש את התנאי� שלו •

.ע� ממוצעי� ענפיי�

, כדי שלממוצע הענפי תהיה משמעות הוא חייב לכלול בתוכו מספר גדול יחסית של חברות ע� מאפייני פעילות •

.קווי מוצרי� ומקורות מימו� זהי� פחות או יותר לחברה המנותחת, עובדי�, גודל

סיכו�

על מנת להגיע . וי� הראשוני� ותמונת המצב שבו נמצאת החברהי ניתוח המגמות בדוחות נית� להבי� את הקו"ע

.בעיקר חיצוני כדי לבצע ניתוח פיננסי, למסקנות רחבות יותר ומבוססות יותר יש צור� למידע נוס

ח תזרי� מזומני�"דו

ח תזרי� מזומני�"מובנות דו .א

אלא שמובנות אינה . שי למקבלי ההחלטותח שימו"ח כספי הינה חשובה כיוו� שבלעדיה אי� הדו"המובנות של דו

אשר צרי� להתמצא בעסקי� וכלכלה וצרי� ללמוד את , ח"היא תלויה ג� בקורא הדו. ח"תלויה רק במכי� הדו

. האינפורמציה בזהירות ראויה

הוועדה לתקני� בינלאומיי� מוסיפה כי אי� להימנע ממת� אינפורמציה רלוונטית רק מפני שלמשתמשי�

.יא קשה להבנהמסויימי� ה

"שורה תחתונה" .ב

תיאור פריט בעל יותר ממימד אחד לא יכול . אינה הגיונית" שורה תחתונה"ח צריכה להיות "ההנחה כי לכל דו

ח על תזרימי המזומני� הינ� תזרימי "שלושת המימדי� החשובי� של הדו. מימדית%י מדידה חד"להתבצע ע

.עה ומפעילויות מימו�מפעילויות השק, המזומני� מפעילויות שוטפות

.אלא לסייע בהבנת מכלול פעולותיה של החברה" שורה תחתונה"ח תזרי� המזומני� איננה לספק "מטרת דו

שההכנסות וההוצאות ה� לא על בסיס ) ח רווח והפסד"ניתוח דו( שקיימת בניתוח דוחות כספיי� הבעיה העיקרית

ייתכ� , ולהיפ�, וגלת לפרוע את חובותיה כי אי� לה מזומ�מזומ� וא� כ� ייתכ� שהחברה מרוויחה אבל היא לא מס

.שחברה מפסידה מבחינה חשבונאית אבל מצבה מצויי� מבחינת תזרי� המזומני� שלה

: נושאי�3 %ח תזרי� מזומני� פוצל ל"דו, ולכ�

.חיובירווח כזה צרי� להיות . משק את הרווח החשבונאי על בסיס מזומ�%תזרי� מזומני� מפעילות שוטפת )1

אחד . משק את הכספי� שהחברה מוציאה על מנת להגדיל את ההשקעות%תזרי� מזומני� מפעילות השקעה )2

בחברה צומחת נהייה סלחני� יותר בהתחלה לגבי הפסדי� כי משקיעי� בגידול (הסממני� לחברה צומחת

הפחת כדי להחזיר ההשקעה המינימלית של חברה כל שנה היא לפחות , ההשקעות גבוהות מהפחת) החברה

.בתזרי� מפעילות השקעה ג� משקפי� תמורה ממכירת נכסי�, כמו כ�. את השחיקה

מצד שני פרעו� . ח"י הנפקת מניות ואג" ש� נשק מצד אחד גיוס כספי� ע%תזרי� מזומני� מפעילות מימו� )3

.תשלו� דיבידנדי� והנפקת מניות הטבה, וקבלת הלוואות

7

רהתרומה להבנה כוללת של החב .ג

אלא להבי� את מכלול פעולותיה של החברה כדי " יחסי� פיננסיי�"מטרת ניתוח הדוחות הכספיי� איננה לחשב

ח זה או אחר אלא ממכלול "אי� להסיק מסקנות מדו, לכ�. לאפשר צפי מדוייק יותר של תוצאות הפעולות בעתיד

.הדוחות הכספיי�

כדי להגיע למסקנה נכונה יש ? הא� זה רע או טוב. ינו שלילינניח כי תזרי� המזומני� מפעילות שוטפת ה: לדוגמא

כאשר , בדר� כלל. ח רווח והפסד ולבדוק הא� מדובר בחברה שצומחת או בחברה שדועכת"לבחו� את המאז� ודו

תזרי� המזומני� מפעילויות שוטפות הינו שלילי כיוו� שהחברה משקיעה מזומני� , חברה נמצאת בצמיחה מהירה

הרי שתזרי� מזומני� שלילי מפעילויות , א� מדובר בחברה שאיננה צומחת, לעומת זאת. חותבמלאי ובלקו

.יש לבדוק יותר לעומק מה הסיבה לתזרי� השלילי. שוטפות הינו סימ� רע

?הא� חלה ירידה במכירות •

?הא� ימי האשראי ללקוחות הינו גבוה ביחס לימי האשראי מספקי� •

?כלליותהא� יש בזבוז בהוצאות ההנהלה וה •

ייתכ� כי התזרי� הינו ? הא� זה טוב או רע: א� תזרי� המזומני� מפעילויות שוטפות הינו חיובי, באופ� דומה

נית� לראות זאת . חיובי בגלל שלחברה יש ירידה בביקושי� למוצרי� וכתוצאה לא יצרה למלאי בתקופה השוטפת

.ח רווח והפסד נראה ירידה בהיק המכירות"בדו, וכ�, באמצעות המאז� אשר מציג ירידה מהותית ברמות המלאי

איתותי� שיש לבודק� תו� הצלבת " משדר"ח תזרי� המזומני� מוסי להבנה הכוללת של החברה בכ� שהוא "דו

מסתבר כי תזרי� מזומני� שלילי בחברה " פשטית רגל"מתו� מחקרי� בנושא של . מקורות שוני� של אינפורמציה

.מ� אזהרהשאיננה צומחת הינו אכ� סי

ח תזרי� המזומני� יוצרי� תבנית"שלושת המימדי� של דו .ד

: ח תזרי� המזומני� בשלושת המימדי�"בניתוח הדוחות הכספיי� יש לשי� לב ג� לתבנית הכוללת שמצייר דו

חברה שנמצאת בדעיכה חוסכת בדר� כלל בהשקעות , לדוגמא. פעילות השקעה ופעילות מימו�, פעילות שוטפת

). כיוו� שאינה מסוגלת לגייס כספי� באשראי לזמ� ארו�(ומממנת את פעולותיה באשראי לזמ� קצר , בציוד חדש

שלושת איתותי� אלה בצירו . ח תזרי� המזומני�"של שלושת חלקי דו" איתותי�"חשוב לשי� לב לשילוב ה, לכ�

.שקורה בחברהח הכספי הבנה עמוקה של מה "ח רווח והפסד מעניקי� למנתח הדו"הבנה של המאז� ודו

הערכת נזילות החברה .ה

המאז� עצמו נות� רק תמונת מצב סטטית של נכסי� : תזרי� מזומני� יכול לסייע ג� בהערכת נזילות החברה

הוא , לכ�. המזומני� בפעילות העסקית" ייצור"תזרי� המזומני� מספק נתוני� על . שוטפי� והתחייבויות שוטפות

.התחייבויותיהמסייע בהערכת יכולת החברה לעמוד ב

תזרי� המזומני� כסימ� לאיכות הרווחי� על בסיס צבירה .ו

ח על תזרימי המזומני� הינו שהוא בלתי רגיש למדיניות החשבונאית של החברה "מאפיי� איכותי חשוב של הדו

במילי� . זרמי המזומני� משמשי� ג� כסימ� לאיכות הרווחי� החשבונאיי� על בסיס צבירה, לכ�. ולשינויי� בה

היוו� , הקטנת הוצאות פחת, י הגדלת המלאי"הנהלת החברה יכולה אולי להגדיל את הרווח החשבונאי ע, אחרות

.אבל המזומני� ה� מזומני� ה� מזומני�. הוצאות וכדומה

נקודות נוספות .ז

הוא תור� , לכ�. תזרי� המזומני� בשילוב הדוחות האחרי� מסייע בהערכת זרמי המזומני� של החברה בעתיד •

.מעותית להערכת שווי החברה כעסק חימש

תזרי� המזומני� מפעילויות שוטפות אמור להיות חיובי כדי לספק מקור של מזומני� לפעילויות השקעה •

יש לבדוק את , א� תזרי� המזומני� מפעילויות שוטפות הינו שלילי, לכ�. ולחלוקת דיבידנד לבעלי המניות

� ).דעיכה עסקית או אולי צמיחה(הסיבות לכ

8

• �בציוד ומכונות ובחברות , תזרי� המזומני� מפעילויות השקעה מפרט את השקעותיה של החברה בניירות ער

נית� ללמוד ממנו על מדיניות ההשקעות של החברה וכ� נית� לבדוק את נאותות ההשקעות במכונות . אחרות

.וציוד ביחס להוצאות הפחת

� החברה מימנה את פעולותיה או את החזר ההלוואות מתזרי� המזומני� מפעילויות השקעה נית� לראות א •

מקרה כזה שולח איתות על מצוקת . מימוש שלא יוכל לחזור בעתיד, י מימוש מסיבי של רכוש והשקעות"ע

.מזומני�

הא� היא שומרת על מנו . מתזרי� המזומני� מפעילויות מימו� נית� ללמוד על מבנה המימו� של הפירמה •

.חיר ההו� הינו אלמנט חשוב בהערכת שווי החברההערכת מ? פיננסי קבוע

• �דבר זה . מתזרי� המזומני� מפעילויות מימו� נית� לאבח� קשיי� של החברה בגיוס אשראי זול לזמ� ארו

� .בולט א� יש גידול ניכר במשיכת יתר לצור� פרעו� הלוואות לזמ� ארו

יה קל יותר להשיג תזרי� מזומני� חיובי בחברה מסחרית יה, ניתוח תזרי� מזומני� מתבטא ג� בשוני ענפי •

.בעוד לחברה תעשייתית לוקח זמ� ארו� יותר

חברה הנמצאת למשל בתהלי� של צמיחה והרחבת פעילות תתקשה לייצר תזרי� מזומני� חיובי מהפעילות •

שכ� בשלבי הצמיחה היא זקוקה לכספי� רבי� לצור� הרחבת היק האשראי ללקוחות , השוטפת שלה

במקביל היא צריכה בתקופת הצמיחה . לצור� הרחבת מגוו� וכמות הפריטי� של המלאי� שלההחדשי� ו

היא נאלצת לקחת עוד הלוואות לגיוס הו� , כתוצאה מכ�. מכונות וציוד, כספי� רבי� לצור� השקעה במבני�

. עלתעצמי ולצמצ� את הרזרבות הכספיות העומדות לרשותה תו� הגדלת רמת הסיכו� הפיננסי בה היא פו

כ מתזרי� מזומני� חיובי מפעולות שוטפות א� זה לא מובטח "חברה מבוססת ורווחית נהנית בד, לעומת זאת

.תמיד

יחסי� פיננסיי�קיימי� יחסי� אופייני� , בכל ענ תעשייתי או מסחרי. יחסי� פיננסיי� מהווי� כלי שימושי להבנת הדוחות הכספיי�

ננסי מסויי� אינו קבוע אלא מתפלג על פני החברות באותו ענ ע� ממוצע יחס פי. בי� משתני� חשבונאיי� שוני�

. הו� חוזר והו� אנושי בתהלי� הייצור, בכל ענ קיי� ממוצע שונה שמאפיי� את השימוש ברכוש קבוע. וסטיית תק�

פונקציית " יש לכל ענ כלכלי, במילי� אחרות. ישנ� ענפי� שהינ� עתירי נכסי� וישנ� ענפי� שהינ� עתירי הו� אנוש

.מסויימת שקובעת את היחסי� בי� גדלי� שוני� בתהלי� ייצור הרווח" ייצור

תו� השוואה בי� היחסי� שהתקבלו , ניתוח יחסי� פיננסי� מחייב מת� פירוש ליחסי� הפיננסיי� ולשינויי� שחלו בה�

במסגרת השימוש בכל , בזהירותכי השימוש בכלי זה צרי� להיעשות, יש לזכור. עבור החברה לממוצעי� באותו ענ

.הכלי� האחרי� ומתו� הבנת פעולותיה של החברה ויחסי הגומלי� של החברה ע� הסביבה הכלכלית בה היא פועלת

:היחסי� הפיננסיי� יכולי� להיווצר מכמה צורות

.החלק של הבעלי� במימו� הנכסי�= נכסי� /הו� עצמי : כגו�, היחסי� שבי� הסעיפי� למאז� )1

.רווח נקי על כל שקל שמכרנו= מכירות / רווח נקי%כגו� . פ"ח רוה" ביו סעיפי� שוני� בדוהיחסי� )2

תשואה על ההו� = הו� עצמי / רווח נקי%כגו� . פ"ח רוה"היחסי� שבי� סעיפי� שוני� במאז� לבי� סעיפי� בדו )3

.העצמי

מכירות = עובדי� ' מס/ מכירות% גו� כ. היחסי� שבי� סעיפי� בדוחות הכספי� לבי� נתוני� שאינ� מופיעי� בדוחות )4

.לעובד

, הרווחיות% ניתוח היחסי� הפיננסיי� נועד לסייע בהבנת המגמות העיקריות בפעילות החברה תו� דגש על נושאי� כמו

.כושר פירעו� הלוואות וכדומה, רמת הנזילות, יעילות התפעול, מבנה ההו�, רמת הסיכו�

9

בחירת היחסי� הפיננסיי�

:שמחשבי� יחסי� פיננסיי� יש להגדיר מספר דברי�לפני

.בעלי חוב וכדומה, מנהלי�, בעלי מניות%למי מיועד הניתוח .1

.לש� בקשה להלוואה נציג כושר פירעו� חובות טוב, כגו�%מה רוצי� להשיג בכל חישוב בפני עצמו .2

.ה שמבוקשתלבדוק הא� לא חושבו כבר יחסי� פיננסיי� אשר נותני� בדיוק את אותה תוצא .3

מדיניות : כגו�, י גורמי� חיצוניי�"מדובר בעיקר בדברי� שנגרמי� ע, לא כל הנתוני� החשובי� נכללי� בדוחות .4

.וכדומה, אינפלציה, ח"מגמות בשוק המט, התפתחות טכנולוגית בענ , מצב המשק, כלכלית של הממשלה

יחסי נזילות

וד בהתחייבותה ולהתמודד ע� לחצי� פיננסיי� בלתי צפויי� יחסי נזילות בודקי� קוד� כל את יכולת החברה לעמ

.ומידע זה חשוב מאוד לגורמי� פנימיי� ובעיקר חיצוניי�, א� ג� בטווח הארו�, בטווח הקצר בעיקר

:יש מספר יחסי נזילות

� מצד שניא. יחס זה חייב להיות מעל אחד מאחר ולא ייתכ� מצב שלא נוכל לפרוע התחייבויות שוטפות שממומשות ,

במבנה ההו� , ברמת הסיכו� שהיא לוקחת, מאחר והדבר תלויי בענ בו החברה פועלת, קשה לקבוע מהו יחס שוט טוב

יש צור� להשוות יחס זה לאור� שני� , לכ�. הממשלה וכדומה, המשקיעי�, שלה ובטיב הקשרי� שלה ע� הבנקי�

.ולחברות דומות בענ כדי להסיק עליו מסקנות

לכ� אנו מנקי� אותו , מאחר שאי� התחייבות שנצליח למכור את כל המלאי במש� שנה. מלאי הוא נכס שוט בעייתי

.מנכסי� שוטפי� כדי למצוא יחס נזילות מדוייק יותר

: נכסי� נזילי� כוללי�. כלומר ללא גיוס הו� נוס , יחס זה מראה את מספר הימי� שתוכל פירמה לתפקד במצב הנוכחי

.פקדונות לזמ� קצר ובטחונות סחירות, חייבי�, מזומני�

מהיריחס. 2שוטפותהתחייבויות

קצרלזמןחייביםסחיריםענימזומנים=

++ "

שוטףיחס. 1שוטפותהתחייבויות

שוטףרכוש=

המיידיתהנזילותרמת. 3שוטפותהתחייבויות

סחיריםענימזומניםושווימזומנים=

+"

הנשימהאורךיחס. 4שוטפתלפעילותיומיתתחזית

נזיליםנכסים=

10

, ככל שההפרש גדול יותר. הו� חוזר נטו מוגדר כהפרש בי� נכסי� שוטפי� של החברה לבי� ההתחייבויות השוטפות שלה

נו על יחס שלילי יצביע ל, לעומת זאת. אזי היחס גדול יותר וזה יראה שהחברה תוכל להתמודד ע� לחצי� פיננסיי�

.חברה בתהליכי הידרדרות

:יחסי תזרי� מזומני�. 6

% קיימי� מספר יחסי�

מצביע כי החברה מסוגלת לממן את עלויות המימון 1 -יחס גדול מ, כלומר. היחס מראה אם הרווח השוטף גבוה מתשלומי הריבית וההצמדה*

.מראה כי לחברה יש בעיה במימון השוטף של האשראי שהיא קיבלה, או יחס שלילי1 -יחס קטן מ, לעומת זאת. בגיו האשראי שקיבלה

יחסי רווחיות

יש חשיבות רבה ה� לניתוח , משו� כ�. אחד המדדי� החשובי� לבחינת הצלחה או כישלו� של חברה עסקית הוא הרווח

.הרווחיות של החברה בעבר וה� לניתוח סיכויי הרווחיות שלה בעתיד

רווחיה התפעוליי� נמצאי� במגמת ירידה יכולה לממש לקראת סו השנה רכוש קבוע או השקעות ואז יהיו חברה ש

משו� כ� רצוי להשתמש בנתוני� השוואתיי� ברווח התפעולי . רווחי הו� שיופיעו בהכנסות אחרות והרווח הנקי יגדל

.פעמיי�% � ובסעיפי הכנסות והוצאות חדולא ברווח הנקי אחרי מס ובכ� לנטרל את השינויי� בסעיפי הפרשה למסי

היחסי� העיקריי� לניתוח

. מראה לנו כמה נשאר לנו מכל שקל אחד של מכירות

מאזןלסךביחסנטוחוזרהון. 5הנכסיםסך

נטוחוזרהון=

. אהמכירותסך

שוטפתמפעילותמזומניםתזריםבמזומןהרווחתימכירותשקלמכלאחוזכמה =

למכירותהנקיהרווחיחס. 1מכירות

נקירווח=

. בממוצעהנכסיםסך

שוטפתמפעילותמזומניםתזריםקייםנכסשקלכלעלהרווחתיאחוזכמה

)(=

והצמדהריביתתשלומי. ג

השוטפתמפעילותמזומניםתזרים=*

11

ייתכ� כי החברה הגדילה מאוד את : לדוגמא". פחות טובה"שי� לב כי יחס נמו� יותר אינו בהכרח אומר כי החברה

ווח הנקי למרות שאחוז הרווח הנקי מתו� המכירות נהיה קט� י עבודת משמרות והגדילה בס� הכל את הר"המכירות ע

.יותר

כמה שקלי� של רווח נקי הניבה השקעה של שקל : יחס זה מודד את כושר ייצור הרווח של נכסי החברה במוב� הבא

יש לבדוק הא� הוא השתנה כתוצאה מירידה בהכנסות או כתוצאה משינוי , כאשר יחס זה משתנה. אחד בנכסי�

. אחוז הרווח הנקי מתו� המכירותב

:שי� לב כי, במילי� אחרות

או מירידה בשיעורי הרווח ) ביחס לנכסי�(שינוי ביחס הרווח הנקי לנכסי� יכול להיות כתוצאה מירידה במכירות , לכ�

).או משניה�(הנקי

ר בפרשנות הניתנת ליחס זה יש להזה. יחס זה מודד את התשואה החשבונאית על ההו� הפנקסי הממוצע של החברה

.מאחר ונעשה בו שימוש בהו� הפנקסי ולא בשווי השוק ההוג� של החברה

כל ניתוח דוחות חייב לכלול את . כא� בעצ� מוגדרי� תנאי הסחר, יחס זה מצביע על הרווחיות הבסיסית של החברה

.השוואות שיעור הרווח הגולמי יחסית לשאר החברות בענ

.פעמיי� שקרו בחברה% נועד כדי לנטרל משיעור הרווח הגולמי את השפעת הדברי� החדיחס זה

)ROA-ROE(התשואה להו� עצמי פחות התשואה על ס� ההו� = תשואת המנו� הפיננסי . 7

לבי� שיעור התשואה על ס� ההו� , יחס זה הוא ההפרש שבי� שיעור התשואה שהחברה השיגה על ההו� העצמי שלה

).הו� זר+ הו� עצמי (של החברה

2 .)()(

ROAנכסיםלסךנקירווחיחסממוצענכסיםסך

נקירווח=

מכירות

נקירווחX

נכסיםסך

מכירות

נכסיםסך

נקירווח=

3 .)(ROEממוצעעצמילהוןנקירווחיחסממוצעעצמיהון

נקירווח=

הגולמיהרווחשיעור. 4מכירותסך

גולמירווח=

התפעוליהרווחשיעור. 5מכירות

תפעולירווח=

12

. ל נובע מההפרש שבי� התשואה שהחברה השיגה על ההו� הזר לבי� הריבית ששולמה בגי� ההו� הזר"ההפרש הנ

כלומר הייתה הצדקה לקחת , אזי היחס יהיה חיובי, המשמעות היא שככל שהתשואה על ההו� העצמי יותר גבוהה

.הלוואות

)EPS(רווח למניה

יחסי� אלה נהוגי� בעיקר בניתוח דוחות . יחסי�פיננסיי� המתייחסי� לרווח או לדיבידנד למניהקיימת שורה של

.כספיי� של חברות שמניותיה� נסחרות בבורסה ויש לה� מחירי שוק

תו� , שיעור הרווח למניה מחושב על בסיס ממוצע משוקלל של הו� המניות הנפרע במש� השנה בערכי� נומינליי�

. בגי� מניות הטבההתאמה למפרע

.פ לאחר סעי הרווח הנקי"ח רוה"ומוצג בסו דו. נ. ע1 %החישוב הוא ל

.אזי השער של המניה בבורסה גבוה יותר, ככל שהרווח למניה גדול יותר

.היא להשוותו אל הער� בספרי� של המניה, אחת הדרכי� לבחו� א� מחיר מניה בבורסה גבוה או נמו� יחסית

לכ� למעשה הער� , כ מאחר שבספרי� ער� נכסי החברה לא נכלל בחישוב"בורסה יהיה גבוה יותר בדער� המניה ב

.מתחת לגבול זה לא כדאי להמשי� לסחור בבורסה, של המניה בבורסה" גבול תחתו�"בספרי� הוא מעי�

י לה� להשקיע מאחר יחפשו בנתוני העבר את היחס הזה כדי לדעת א� כדא, משקיעי� המעונייני� בדיבידנדי�

.והחברה בדר� כלל מחלקת דיוידנדי� בהתא� לשיעור קבוע מהרווחי�

:יחסי� הקשורי� להערכת חברה

מעיד הדבר על אופטימיות של משקיעי� ביחס לגידול , ככל שהמכפיל ושווי השוק ביחס להו� העצמי גבוהי� יותר

.ברווחי החברה בעתיד

מכפיל גבוה עלולה להיות מסוכנת יותר כיוו� שהערכת שווי החברה מתבססת על ציפיות השקעה בחברה שיש לה

) או שהמשקיעי� יקבלו איתותי� הרומזי� כי הציפיות לא יתממשו(במידה וציפיות אלה לא יתממשו . לגידול בעתיד

למניהרווח. 1הנפרעהמניותהוןשלנקובערך

נקירווח=

המניהשלבספריםערך. 2הנפרעהמניתהוןשלנקובערך

העצמיההון=

מהרווחיםהדוידנדיםשיעור. 3בתקופההרווחסך

הוכרזואושחולקודוידנדים=

המכפיללמניהרווח

מניהמחיר=

עצמילהוןשוקשוויעצמיהון

החברהמניותשלשוקשווי=

13

המשקיע הרציונאלי לשאול על . יש להרהר ברכישת מניות אשר מרכיב הציפיות בה� הוא גבוה, לכ�. מחיר המניה יפול

:את עצמו

."?הא� אני שות� לאופטימיות זאת לאור האינפורמציה בידי "

יחסי מבנה הו�

:חברה עסקית יכולה לממ� את פעולותיה משני מקורות עיקריי�

. ההו� של השותפי� בחברה שכולל את יתרת הרווחי� שעדיי� לא חולקו%הו� עצמי . 1

.אשראי ספקי� ונושי� אחרי�, כספי הלוואות הבנקי�%הו� זר . 2

ככל שחלקו היחסי של ההו� הזר וס� המימו� של : כלומר, מנו� פיננסיהיחס שבי� ההו� הזר לבי� ההו� העצמי נקרא

.נית� לומר שהחברה משתמשת במנו פיננסי גבוה ביותר, החברה גדול יותר

כל זמ� שהחברה מצליחה להשיג על , ור הרווח ביחס להו� העצמישימוש במנו פיננסי גבוה מביא להגדלת שיע

מנו פיננסי גבוה טומ� בחובו לא רק סיכויי� לרווחי� אלא , א�. השקעותיה תשואה הגבוהה מהריבית על ההלוואות

.ג� סיכוני� כבדי� להפסדי�

:היחסי� העיקריי� לניתוח

גדלה שונות התשואה לבעלי , ככל שחלק זה גבוה יותר. י מלווי�"יחס זה מודד את החלק בו ממומנת פעילות החברה ע

) גבוה" מנו פיננסי"מה שנקרא בשפת אנשי המימו� (שי� לב כי יחס גבוה . המניות הרגילות וגדל ג� הסיכו� למלווי�

אה גבוהה אז בעלי המניות ייהנו מתשו, א� יהיה רווח. עלול לגרו� לבעלי המניות להשקיע בהשקעות מסוכנות יותר

.ח ושאר מלווי�"יסבלו עמ� בעלי אג, א� יהיה הפסד ופשיטת רגל, יותר

גידול בסטיית (אבל ג� לגידול בשונות התשואה , גידול במנו פיננסי גור� לגידול בתוחלת התשואה של בעלי המניות

). התק�

יחסי כיסוי

י הערכת יכולת הכיסוי של תשלומי "ננסית של החברה עיחסי כיסוי ה� יחסי� פיננסיי� הבוחני� את האיתנות הפי

י תזרי� מזומני� מפעולות שוטפות "י הרווח התפעולי לפני מימו� ומסי� או ע"ע) ריבית או קר� וריבית(החוב הצפויי�

).לפני תשלומי ריבית(

נכסיםלסךהתחייבויותיחס. 1ממוצעמאזןסך

ארוךולזמןקצרלזמןהתחייבויות=

)(

נכסיםלסךביחסעצמיהון. 2ממוצעמאזןסך

העצמיההון=

)(

העצמילהוןביחסהזרההון. 3ממוצעעצמיהון

ארוךולזמןקצרלזמןהתחייבויות=

)(

14

:היחסי� העיקריי� לניתוח

עדיי� הרווח , יע על כ� כי ג� א� ירד הרווח של החברהיחס גבוה מצב. יחס זה מודד את מרווח הבטחו� שקיי� לחברה

לצור� בדיקת . יחס זה עלול להטעות מאחר והוא מתבסס על רווח חשבונאי ולא על תזרי� מזומני�. הנקי יהי חיובי

:כדאי לבדוק ג� את היחס הבא, הנזילות בטווח הקצר

:או

).מאחר והוא מדבר על התקופה הקרובה ביותר, שיבייחוד השלי(רצוי ששלושת היחסי� יהיו גדולי� מאחד

יחסי היעילות התפעולית

בעיקר במלאי ולקוחות המשפיעי� באופ� , יחסי היעילות התפעולית מתמקדי� בבחינת הנכסי� השוטפי� של החברה

.ישיר על הרווחיות

צאות המימו� שלה ורווחיה יורדי� כ� גדלות הו, ככל שהחברה מחזיקה יותר מלאי� ונותנת יותר אשראי ללקוחות

וכ� , יהיה גידול בהוצאות אחסנת המלאי העוד ובהוצאות ניהולו ורישומו, בנוס לגידול בהוצאות מימו�. במקביל

יגדלו ההוצאות הקשורות בגבייה מלקוחות ויגרמו יותר הפסדי� , כמו כ�. יגרמו הפסדי� כתוצאה מהתיישנות המלאי

.מחובות אבודי�

:פר קבוצות של מדדי�ישנ� מס

יחסי הלקוחות. 1

כ� שגידול באשראי יביא לגידול , אנו אומרי� שהיק האשראי שנית� ללקוחות הוא פונקציה של היק המכירות

:נמדוד זאת במספר מדדי�, לכ�. בלקוחות

ת המחזור יותר ככל שמהירו. מהירות המחזור של הלקוחות מודדת את מספר ימי האשראי הממוצע שנית� ללקוחות

.מספר ימי האשראי יותר קטני�, גדולה

מימוןהוצאותכיסוייחס. 1מימוןהוצאות

מימוןהוצאותלפנירווח=

2 .=במזומןששולמומימוןהוצאות

מימוןהוצאותתשלוםלפנישוטפותמפעולותמזומניםתזרים

המימוןלסלביחסשוטפתמפעילותמזומניםתזרים. 3קרובהבתקופהצפוייםוריביתקרןתשלומי

ריביתלפנישוטפתמפעילותמזומניםתזרים⇐

לקוחותשלהמחזורמהירותלקוחותממוצע

באשראימכירות=

לקוחותאשראיימימכירות

לקוחותממוצע=365*

15

.מספר ימי האשראי מודד איפוא את מידת הנזילות של הלקוחות החייבי�

יחסי מלאי. 2

) חברה תעשייתית(א� המלאי רשו� במאזני� במחירי עלות ייצור , הוא פונקציה של המכירות, כמו לקוחות, ג� המלאי

כלומר לא נית� להשוות בי� המדדי� בשל , ואילו המכירות רשומות במחירי שוק) חריתחברה מס(או במחירי קנייה

.לעלות המכר) לתקופהמלאי ממוצעכדאי שיהיה (לכ� נשווה את המלאי . בסיס עלות שונה

:ג� כא� יש מספר מדדי�, כמו בלקוחות

יחס המלאי

� .אבל לא נמו� מדי, נרצה שהיחס יהיה נמו

.דדת את המהירות שבה נמכר המלאי חזור של המלאי מומהירות המ

:מספר הימי� הממוצע למכירת המלאי נית� לחישוב בדר� הבאה. 3

עדי , באופ� תיאורטי. צרי� לבדוק את הביקוש בענ ולבדוק הא� יהיה מחסור. גובה התוצאות שמחפשי� תלוי בענ

�, כמו כ�. יו כמה שפחות משו� שמדובר בעלויות אחזקת מלאישימי המלאי יה, שיחס המלאי יהיה כמה שיותר נמו

!בכל מקרה יש להשוות לענ�, עדי שמחזור המלאי יהי כמה שיותר גדול

.שלושת המדדי� הללו נותני� לנו את אות� תוצאות הניתוח העסקי

:לכ� ישנ� שתי צורות פעולה, בחברה תעשייתית יש מספר סוגי מלאי

.וגי המלאי� כמלאי אחד ולהציבלהתייחס לכל שלושת ס. א

.ג בתקופה"ג את צריכת ח" במלאי חלהציב במקו� עלות המכר. ב

מדדי פעילות

מפעל שמעסיק עובדי� ג� במשמרת שנייה : יחס זה מודד את מידת הניצול של הרכוש הקבוע בייצור ההכנסות לדוגמא

. עובד אלא במשמרת אחתאו שלישית מנצל את רכושו הקבוע יותר ממפעל זהה שלא

המכרעלות

ממוצעמלאימלאייחס =

מלאישלהמחזורמהירות. 2מלאיממוצע

המכירותעלות=

מהיריחסהמכירותעלות

מלאיממוצע=*365

הקבועהרכוששלהמחזורמהירותקבוערכוש

מכירות=

16

ייתכ� כי הוא יהיה נמו� בגלל . יש להיזהר בפרשנות הניתנת ליחס זה. יחס זה מודד את מידת את ניצול הנכסי�

.שלחברה יש השקעות בניירות ער� סחירי� או במקרקעי�

)מדדי נילס�(מדדי� שיווקיי�

כ מידע ענפי אשר לא "בד, צור� לאסו מידע נוס לצור� חישוב� יש . מדדי� אלה אינ� נלקחי� מהדוחות בלבד

.י מוסדות ממשלתיי�"י כל חברה אלא ע"מפורס� ע

%אחד המדדי� החשובי� הוא

.אזי יותר טוב, ככל שהוא יותר גדול, מדד זה למעשה נות� לנו את נתח השוק של החברה ולכ�

סיכו� ניתוח דוחות

הבחנה והשוואה של מידע הכלול בדוחות הכספיי� של החברה לצור� הסקת , נהניתוח הדוחות הוא תהלי� של בחי

ואיתור מגמות , היעילות והרווחיות לעומת מתחריה, יכולת החברה לעמוד בהתחייבויות%מסקנות לגבי נושאי� כגו�

.ונקודות מפנה במצבה הפיננסי של החברה ובתוצאות פעולותיה

, יש להתייחס לתלות אפשרית בספק בלעדי או בספקי� עיקריי�, לות החברהבבחינת הסיכוני� המאפייני� את פעי

הקטנת מענקי� , חשיפה ליבוא(סיכוני� הקשורי� לענ ולמשק , תלות אפשרית בלקוח בודד או בלקוחות עיקריי�

נות סיכוני� כלכליי� ופוליטיי� הקשורי� לפעילות החברה במדי, )משבר בתעשיות שה� לקוחות החברה, ממשלתיי�

.סיכוני שער חליפי� ולסיכוני� כלכליי� ועסקיי� נוספי�, זרות

חשוב לבחו� את היק העסקאות של החברה ע� צדדי� קשורי� ובעלי עני� ובעיקר בעלי שליטה מאחר שעסקאות

).לרבות המחיר והעיתוי לשל�(בשל חשיפת� לשיקולי� שוני� לקביעת תנאי העסקאות , כאלה ה� בעייתיות

תו� התבססות על המדיניות החשבונאית המיושמת בחברה , ע ניתוח השוואתי לחברות המתחרות בשוקחשוב לבצ

.יחסית למתחריה

הוא בדוחות הכספיי� המאוחדי� של החברה ולכ� ננתח אות� ולא את הדוחות הלא , עיקר העניי� בניתוח הדוחות

ולכ� יש קושי רב בניתוח הדוחות הכספיי� ,חברות פועלות במספר תחומי פעילות שוני�, יחד ע� זאת. מאוחדי�

ביאור (שלה� הכוללי� נתוני� מצרפיי� של פעילות שלעיתי� ה� שונות בתכלית בפרמטרי� פיננסיי� ותפעוליי� רבי�

).בדוחות מפרט זאת

, תהלי� הניתוח הוא תהלי� אנליטי שמלמד אותנו על העבר וההווה של החברה ובעזרתו נית� להסיק על העתיד

.תהלי� זה מלווה בעריכת דוחות חזויי� לתקופות עתידיות, מקרי� לא מעטי�וב

.הכלי� הטכניי� הנפוצי� ביותר והמקובלי� ביותר ה� ניתוח אחוזי� וניתוח יחסי� פיננסיי�

כי היחסי� הפיננסיי� נותני� תמונת מצב מסויימת ליו� המאז� ואינ� מתייחסי� לעסקות שייעשו , חשוב לזכור

בהערכה , לכ�. יחסי� אלה ניתני� למניפולציות חשבונאיות לצור� ייפוי המאז�, כמו כ�. לאחר יו� המאז�בתקופה ש

.יש להתייחס ג� לתזרי� המזומני� שצפוי לתקופה הקרובה, כוללת של נזילות החברה בטווח הקצר

הנכסיםסךשלהמחזורמהירותנכסיםסך

מכירות=

בשוקהחברהשלהיחסיחלקהבענףהמכירותסך

החברהמכירות=

17

1תרגיל

18

19

20

1תשובה

21

22

23

2תרגיל

24

25

26

27

2תשובה

28

29

30

3שאלה

. הינה חברה מסחרית העוסקת במכירת ציוד משרדי ללקוחות פרטיי� ועסקיי�") החברה: "להל�(מ "חברת טלי בע, 31.12.1998י� של החברה לתאריכי� נלהל� המאז. א"ת ער� בתמניותיה של החברה נסחרות בבורסה לניירו

של ווחי� וייעוד רודוחות רווח והפסד וי השוק של החברה במועדי� אלו וי� בדבר שננתו. 31.12.2000 – ו 31.12.1999 . 31.12.2000 – ו 31.12.1999סתיימו בתאריכי� נהחברה לשני� ש

.2000 של חודש דצמבר 5כל הנתוני� ה� באלפי 31.12.2000 31.12.1999 31.12.1998

35,000 30,000 20,000 מזומני� ושווי מזומני� 40,000 25,000 5,000 חירי�ניירות ער� ס

40,000 60,000 70,000 לקוחות 55,000 70,000 100,000 מלאי

145,000 120,000 100,000 רכוש קבוע 10,000 9,000 8,000 רכוש אחר

303,000 ======

314,000 =====

325,000 =====

25,000 40,000 50,000 אשראי לזמ� קצר מתאגידי�

65,000 55,000 45,000 ספקי� 100,000 100,000 120,000 אגרות חוב

215,000 195,000 190,000

50,000 50,000 50,000 הו� מניות וקרנות הו� 85,000 69,000 38,000 עודפי�

88,000 119,000 135,000 303,000

===== 314,000 =====

325,000 =====

70,000 שווי שוק של החברה לתארי� המאז�

===== 125,000 =====

150,000 =====

לשנה שנסתיימה בתאריך

31.12.2000 31.12.1999 250,000 280,000 מכירות

)200,000( )225,000( עלות מכירות 50,000 55,000 רווח גולמי

)11,000( )15,000( הוצאות מכירה ושיווק )7,000( )10,000( הוצאות הנהלה וכלליות

32,000 30,000 פעולירווח ת )12,000( )16,000( הוצאות מימו�

20,000 14,000 רווח לאחר הוצאות מימו� %% )12,000( (*)הוצאות אחרות

20,000 2,000 רווח לפני מסי� על ההכנסה )4,000( )800( (**)מסי� על ההכנסה

16,000 1,200 רווח נקי לשנה 85,000 69,000 יתרת פתיחה –עודפי�

)32,000( )32,200( דיבידנד שהוכרז וחולק 38,000 יתרת סגירה–עודפי�

===== 69,000

===== . נובעות מהפסד ממכירת מגרש2000הוצאות אחרות בשנת * ;לא נית� ביטוי להשפעת המס של הפסד זה; 5 אלפי 10,000 הפסידה החברה סכו� של 1998בשנת **

. 40%של החברה הינו שיעור המס על הכנסתה החייבת

:נדרש ?עושה בניתוח הפיננסימהו השימוש העיקרי אשר כל קבוצת משתמשי� ? מיה� המשתמשי� בניתוח הפיננסי .א

לנתח ולקבוע, בהתבסס על היחסי� הפיננסיי� העיקריי� המשתקפי� מהדוחות הכספיי� .ב

:את המגמות המסתמנות בחברת טלי לגבי

31

; ולהתמודד ע� לחצי� פיננסי� בלתי צפויי� בטווח הקצרהותייכולת החברה לעמוד בהתחייבוי .1 ;הצלחתה או כישלונה העסקי של החברה .2 ;רמת הסיכו� הפיננסי של החברה .3 ;היעילות התפעולית של החברה .4 . מצבה הכולל של החברה .5

32

3תשובה

המשתמשים בניתוח פיננסי והשימוש העיקרי בניתוח פיננסי. א

ת המשתמשי� הפוטנציאליי� בניתוח הפיננסי ואת מטרותיה�באופ� כללי נית� לחלק א :לשש קבוצות

. בחינת רמת היציבות של השקעת� וסיכויי הרווחיות שלה% שותפי� ומשקיעי� פוטנציאליי� , בעלי מניות • בדיקת נזילות החברה ויכולתה להתמודד ע� קשיי� פיננסיי� בטווח הקצר %בנקי� ונותני אשראי אחרי� •

.ארו�ובטווח ה )מענקי� וכדומה(עמידה בתנאי החוק , קביעת סכומי� שעל החברה לשל�–רשויות ממשלתיות •

קבלת היזו� חוזר על ההחלטות הניהוליות והתפעוליות %מנהלי� בכל דרגי הניהול • . בחינת יכולת החברה לשרוד ויכולת החברה לשל� משכורות גבוהות יותר%עובדי� וועדי עובדי� •

בחינת מידת היציבות של החברות עימ� ה� מקיימי� קשר מסחר%קי� לקוחות וספ • .בעיקר באות� מקרי� בה� הקשר העסקי הוא משמעותי מבחינת היקפו, שוטפי�

מ"ניתוח היחסים הפיננסיים בחברת טלי בע. ב בחינת יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה ולהתמודד ע� לחצי� פיננסיי� בלתי .1

.ח הקצר תתבצע באמצעות יחסי הנזילותצפויי� בטוו

. שני יחסי הנזילות המרכזיי� הנ� היחס השוט והיחס המהיר

31.12.2000 % ו 31.12.1999, 31.12.1998היחס השוט בחברת טלי בתאריכי� 1.1 המגמה המסתמנת בניתוח היחס השוט היא. בהתאמה2.05 % ו 1.95, 1.89הנו ולכאורה יש בכ� משו� שיפור כושרה של החברה, ונהבכיוו� של עלייה מת .להתמודד ע� משברי� בטווח הקצר

31.12.2000 % ו 31.12.1999, 31.12.1998היחס המהיר בחברת טלי בתאריכי� 1.2 המגמה המסתמנת בניתוח היחס המהיר הנה. בהתאמה1 % ו 1.21, 1.28הנו בכושרה של החברה להתמודד ע�ויש בכ� משו� הרעה , בכיוו� של ירידה ס� נכסיה השוטפי� ללא מלאי31.12.2000 %עד כי ב, משברי� בטווח הקצר המגמה%היחס השוט מטעה . שווה לס� התחייבויותיה השוטפות ,המצטיירת ממנו הנה של שיפור בכושר התמודדותה של החברה ע� משברי� , השוט נובע מעלייה במלאיא� בחינת היחס המהיר מעידה שהגידול ביחס כאשר בס� הכל נראה כי חלה ירידה בכושר ההתמודדות של החברה ורמת .נזילותה בטווח הקצר

בדר� כלל נהוג להשתמש ברווח הנקי אחרי מס כמדד העיקרי לבחינת הרווחיות של .2

סד הפ: בחברת טלי(פעמיות %בגלל הוצאות חד, מדד זה עשוי להטעות, אול�. החברה :או בגי� הפסדי� מועברי� לצרכי מס בחברת טלי) 2000ממכירת המגרש בשנת הניתוח, לפיכ�). 1999הפסדי� מועברי� המביאי� לשיעור מס אפקטיבי נמו� בשנת ובכ� ינוטרלו השינויי� בסעיפי, ייעשה בהתבסס על הרווח לאחר הוצאות מימו� .פעמיות וההפרשה למס%ההוצאות החד

%5% ו 8% על %2000 ו 1999רווח ביחס למכירות בחברת טלי עומד בשני� ה 2.1 .הדבר מעיד על צמצו� משמעותי בשולי הרווח של החברה. בהתאמה

על %2000 ו1999היחס בי� הרווח לממוצע ההו� העצמי בחברת טלי עומד בשני� 2.2

15.7%

ית� לראות כי התשואה אשר השיגו המשקיעי� בחברתנ. בהתאמה13.5% % ו .הג� שהירידה בתשואה נמוכה יותר מהירידה ברווחיות החברה, טלי פוחתת

מודד את יעילות) ממוצע תחילת וסו שנה(היחס בי� הרווח לבי� הנכסי� 2.3 .2000 בלבד בשנת %1.2% ל1999 בשנת %8.3%יחס זה ירד מ . הפעלת הנכסי�

2.44 % ול 31.12.99 % ב1.64 % ל 31.12.98 % ב 1.41 %חס החוב להו� העצמי עולה מי .3

התפתחות יחס זה במרוצת שלוש השני� מצביעה בבירור על גידול. 31.12.00 %ב .ניכר במנו הפיננסי

33

ויחס יחס המלאי , לקוחות%יחס החייבי�, היחסי� התפעוליי� המרכזיי� הנ� שיעור הרווח התפעולי .4 .ספקי�%הזכאי�

10.7% ו12.8% הנו %2000 ו 1999שיעור הרווח התפעולי בחברת טלי בשני� 4.1 נית� לראות כי קיימת ירידה בכושר הפקת הרווחי� של החברה. בהתאמה מפעילותה העסקית השוטפת א� עדיי� אי� חשש בדבר יכולת החברה לעמוד .בתשלומי הריבית השוטפי�

וימי, בהתאמה%0.232 ו 0.2 הנו %2000 ו 1999החייבי� בחברת טלי בשני� יחס 4.2 נית� לראות כי המגמה המסתמנת בסעי . בהתאמה%84.7 ו 73החייבי� החברה מגדילה את האשראי הנית�: האשראי לקוחות מנה שלילית ימי אשראי נוספי� עבור כל שקל של%12וצריכת לממ� בממוצע כ, ללקוחותיה .מכירות

, בהתאמה%0.378 ו 0.313 הנו %2000 ו1999יחס המלאי בחברת טלי בשני� 4.3 נית� לראות כי המגמה המסתמנת. בהתאמה%137.9 ו114.1וימי המלאי ולפיכ�, החברה מגדילה את מש� החזקת המלאי: בסעי המלאי הנה שלילית ר כל שקל המושקע ימי� נוספי� עבו%24 החברה צריכה לממ� בממוצע כ .במלאי

, בהתאמה0.196 % ו0.279 הנו 2000 % ו 1999יחס הזכאי� בחברת טלי בשני� 4.4 נית� לראות כי המגמה המסתמנת. בהתאמה71.6 % ו101.9וימי הזכאי� האשראי הנית� לחברה על ידי ספקיה מצטמצ�: בסעי הספקי� הנה שלילית ת מימו� אחרי� ולעמוד בהוצאות מימו�והחברה נאלצת לפנות למקורו % אשראי בנקאי ואגרות חוב %הדבר משתק בגידול בחוב הפיננסי . נוספות .הגורר בעקבותיו גידול בהוצאות המימו�

כושר. 1999 לעומת שנת 2000בחינת מצבה הכולל של החברה מעידה על הרעה בשנת .5

שולי הרווח של החברה, ר יורדההתמודדות של החברה על משברי� בטווח הקצ רמת הסיכו� הפיננסי של החברה גדלה והיעילות, והתשואה למשקיעי� פוחתי� וא� מגמות אלו, כל אלו הנ� סימני� מבשרי רעות. התפעולית של החברה קטנה . החברה צפויה לעבור להפסדי�%יימשכו וא יוחמרו

אי� . ניתוח דוח תזרי� המזומני� ועריכת תחזית דוחות כספיי�מרכיב חשוב של ניתוח הדוחות הכספיי� הוא .6

. זומספיק נתוני� בשאלה המאפשרי� עריכת תחזית

34

4תרגיל .מ"וני� על חברת אורמת תעשיות בעלהל� נת

תחומי הפעילות של החברה. 1

החזקה והפעלה של תחנות כוח, הקמה, ורמת עוסקת בפיתוח קבוצת א– ייצור ומכירה של חשמל •

. על פי חוזי רכישה ארוכי טווח ומכירת החשמל המיוצר בה� לחברות ממשלתיות או פרטיות גיאותרמיות אפריקה , מרכז אמריקה, ב"ממוקמות בארה, הקבוצה המצויות בבעלות חברות בנות זרות של , תחנות אלה

ביקוש , וצפוי להיות ג� בעתיד, יש מחד מקורות גיאותרמיי� ומאיד� יש אזורי� בה� ב, ודרו� מזרח אסיההקבוצה ככלל מוכרת את החשמל המיוצר על פי הסכמי� ארוכי טווח ע� . ממקורות אלה לחשמל המופק

.חברות חשמל מקומיות

שמל המבוסס על אנרגיה מוכרת ומתקינה ציוד לייצור ח, מייצרת, מתכננת, קבוצת אורמת מפתחת–מוצרי� •שירותי� הקשורי� לתכנו� גיאותרמית או חלופית אחרת אחרות ויחידות ייצור כוח אחרות וכ� מעניקה

מבוססות על אנרגיה חלופית גיאותרמיות ותחנות כוח הפעלה ותחזוקה של תחנות כוח , בניה, הקמה, הנדסי .אחרת

פוטנציאל הגידול של התעשייה. 2

מהמחירי� גידול של התעשייה נובע ברובו מחשש ציבורי גובר בנוגע לאיכות הסביבה אול� ג�פוטנציאל ה •עקב כ� הוגברה בעול� . יותר תחנות כוח העושות שימוש בדלק גורמות לזיהו� אויר רב . הגבוהי� של גז ונפטות חשמל למכור חקיקה הדורשת מחבר אימצו, ב"ביניה� ארה, ומדינות רבות" ירוקה"הדרישה לאנרגיה

.חשמל המופק ממקורות אנרגיה מתחדשת . השימוש בגז אינו גור� לזיהו� אוויר כמו השימוש בדלק • . וצפוי כי מחירי הנפט יקטנו, קיימי� מומחי� הטועני� כי עתודות הנפט בעול� הינ� גבוהות •, או זיהו� רדיואקטיבינית� לייצר חשמל מכורי� גרעיניי� ללא שו� חשש של פיצו,, לדעת מומחי�, בנוס •

לאחרונה משתפי� האמריקאיי� ). פלוטוניו�(אלא שקיימת רק בעיה להיפטר מהפסולת הרדיואקטיבית . להיפטר מהפסולת הרדיואקטיביתפעולה ע� הרוסי� בפיתוח טכנולוגיה חדשה

לקוחות החברה. 3מהכנסות החברה בדחותיה המאוחדי� או יותר 10%לקוחות במגזר מכירת חשמל שהכנסות הקבוצה מה� היוו

: 2005לשנת Southern California Edison Company 35.9%

Hawaii Electric Light Company 13.9% Sierra Pacific Power Company 12.9%

הגז הטבעי או עלות זו תלויה במחירי . התשלומי� בגי� חוזי� אלה יקבעו בעתיד על בסיסי העלות הנחסכת ללקוח

. תוצאות הקבוצה לשחיקה במחירי העלות הנחסכת עלולה להיות השפעה מהותית לרעה על , לכ�. הנפט

תפקוד תחנות הכוח. 4תפוקת המאגרי� . מרבית הכנסות הקבוצה נובעות ממכירת חשמל על ידי תחנות הכוח הגיאותרמיות של הקבוצה

חו� ולח, וכ� ; ובה� אור� חיי המאגר הגיאותרמי, ה בגורמי� שוני�הגיאותרמיי� המשמשי� את תחנות הכוח תלויאי� כל . ירידה בתפוקת המאגר הגיאותרמי עלולה להשפיע לרעה על הכנסות הקבוצה. גורמי� תפעוליי� אחרי�

. חל מקורות גיאותרמיי� שיתייבשו, וודאות כי הקבוצה תמצא בעתיד מקורות גיאותרמיי� הניתני� לניצול מסחרי�לרבות , תפקוד תחנות הכוח וההוצאות שכרוכות בהפעלת� עלולי� להיות מושפעי� לרעה מגורמי� שוני�, בנוס לכ

וכ� ממאורעות , מסכסוכי עבודה, מקלקול או שבר בציוד וקשיי� במציאת חלקי חילו , כשלי� בתפעול התחנות . או שיטפונות, רעידת אדמה, פהאחרי� כגו� שרי

. 31.12.2005באי� נמצאי� הדוחות הכספיי� של חברת אורמת לשנה שנסתיימה ביו� בעמודי� ה

:נדרש

;ניתוח הסיכוני� העסקיי� והתפעוליי� של אורמת .א

ניתוח הרווחיות .ב ;ניתוח הגידול במחזור ההכנסות; ה"ניתוח אנכי של רו • ;ליי� נטוחישוב שיעור התשואה של הרווח התפעולי הנקי ביחס לממוצע הנכסי� התפעו •

יש להתייחס אליה� , לכ�. המיסי� הנדחי� הינ� בגי� הנכסי� התפעוליי� :הערה . נטוכחלק מהנכסי� התפעוליי�

;חישוב שיעור התשואה של הרווח הנקי ביחס להו� העצמי הממוצע •

יותר הא� עלות ההו� הזר נמוכה, במילי� אחרות? מהי ההשפעה של ההו� הזר על התשואה על ההו� העצמי .ג ? או גבוהה יותר משיעור התשואה התפעולי

35

)ניתוח תזרי� המזומני�, יחס כיסוי ריבית, מהירות מחזור לקוחות, יחס מהיר, יחס שוט (ניתוח הנזילות .ד

: ומספרי השוואה31.12.2005מאזנים ליום

36

37

38

39

4תשובה

ניתוח הסיכונים העסקיים והתפעוליים. א

יכול להיפגע עקב מעבר של חברות חשמל ליצור באמצעות גז שאינו מזה� כמו יה יול של התעשפוטנציאל הגיד • . הנפט

יקט� , במקרה זה. וצפוי כי מחירי הנפט יקטנו, קיימי� מומחי� הטועני� כי עתודות הנפט בעול� הינ� גבוהות • . הביקוש לאנרגיה חלופית

צפוי שימוש גובר בכורי� גרעיניי� ליצור , דיואקטיביתא� תפותח טכנולוגיה חדשה לנטרול פסולת ר, בנוס • . דבר זה יקטי� את הביקוש לאנרגיה חלופית. חשמל

. מהכנסותיה60% % לקוחות גדולי� מה� היא מקבלת למעלה מ3במגזר החשמל יש לחברה •

. בנפטהכנסות החברה ממכירת חשמל בעתיד מותנות בחיסכו� שיהיה לחברות החשמל משימוש חלופי בגז או • .תוצאות הקבוצה על לשחיקה במחירי העלות הנחסכת עלולה להיות השפעה מהותית לרעה, לכ�

קיי� סיכו� של , כמו כ�. פוטנציאל הצמיחה של החברה מוגבל כיוו� שמקורות הגיאותרמיי� הינ� מוגבלי� • . הפסקת פעילותו של מקור גיאותרמי בשל התייבשות או רעידת אדמה וכיוצא בזה

ניתוח הריווחיות .ב

:ניתוח אנכי

40

. 2005 ג� בשנת 37%ונאשר , 39% % ל37% %שיעור הרווח הגולמי הינו עלה מ • . מההכנסות1%הוצאות המחקר והפיתוח הינ� יציבות ברמה של •

)3% % ל6% %מ (50% %הוצאות המכירה והשיווק צומצמו ב •

השיפור הינו תודות לשיפור באחוז . 2005בשנת 29% אל 2003 בשנת 22% %שיעור הרווח התפעולי עלה מ • .וקיטו� יחסי בהוצאות מכירה ושיווק, הרווח הגולמי

. מהמחזור6% %הוצאות ההנהלה והכלליות הינ� כ •

ונשארו באותה רמה18% % מהמחזור ל13% %הוצאות המימו� עלו מ •

). חרות חד פעמיות היו בה הכנסות א2004%בהתעל� משנת . (13% %שיעור הרווח הנקי הוא כ •

ניתוח אופקי

100.49% היה 2004 הגידול המחזור ההכנסות בשנת •

%8.76 היה 2005הגידול המחזור ההכנסות בשנת •

היה 2004הגידול במחזור ההכנסות בשנת , לכ�. נרכשו חברות בת2004נית� לראות בדוח תזרי� המזומני� כי בשנת . כתוצאה מהאיחוד

פעולישיעור התשואה הת

75322 רווח תפעולי הוא 18.06% = 100*8576/47493שיעור מס אפקטיבי הוא

61719 )=1-0.1806*(75322רווח תפעולי נטו הוא

691,604.5 ) ראה מאז� מתומצת בהמש�(הנכסי� התפעוליי� נטו בממוצע ה�

%92.8 = 5/69160461719.* 100שיעור התשואה התפעולי הוא , לכ�

שיעור התשואה על ההון העצמי

34427 הוא 2005רווח נקי לשנת 312881.5 הו� עצמי ממוצע

11 % =100*312881.534427/ שיעור התשואה על ההו� העצמי הוא

? מהי ההשפעה של ההון הזר על התשואה על ההון העצמי. נדרש ג

)ראה מאז� מתומצת בהמש� (525,370.5ממוצע התחייבויות הפיננסיות הוא

שיעור הריבית הממוצע לאחר ניכוי השפעת מס הוא 48003/525370.5)*1%0.1806*(100 = % 7.4868

8.92% שיעור התשואה התפעולי הוא

. אבל הפרש הוא נמו�, עלות ההלוואות נמוכה יותר משיעור התשואה התפעולי, לכ�

, אבל. � משמש להרחבת הפעילות התפעולית הוא תור� לגידול בתשואה על ההו� העצמיא� המימו, במילי� אחרותראה חישוב יחס כיסוי . (החברה צריכה להיזהר ממימו� מוגז� שלא ישאיר שולי ביטחו�, כיוו� שהמימו� הוא יקר

� ).ריבית בהמש

41

להלן מאזן תמציתי של חברת אורמת

ממוצע31.12.0531.12.04

נכסים תפעוליים נטו:

8253357629מזומנים

3638430830לקוחות

121206907חייבים

88833164מלאי עבודות בביצוע

52246046מלאי

653211566350תחנות כח

109868008רכוש קבוע

7581373179רכוש אחר

32641-22266-ספקים

12657-6139-מקדמות מלקוחות

28208-21854-זכאים שונים

6162-2553-רווח נדחה

81569-דמי חכירה נדחים

20501-18039-19270-עתודה למסים

842-627-עתודה לפיצויים

702574680635691604.5

10668699920השקעות לז"ק

8054988840השקעות ויתרות חובה

187235188760

התחייבויות פיננסיות נטו

8773269894אשראי מבנקים לז"ק

40015אג"ח

4762671396אג"ח

324645183399אג"ח

17062171260תאגידים בנקאיים

1356712767אחרות לז"א

11378אג"ח להמרה

502010548731525370.5

344493281270312881.5הון עצמי

433063939441350מיעוט

387799320664354231.5הון קבוצה

42

וח הנזילותנית. ד

ניתוח הנזילות בטווח הקצר

=251830/161238 1.56 31.12.2005היחס השוט =204496/120153 1.7 31.12.2004היחס השוט

= 161238/(251830-8883-5224) 1.47 31.12.2005היחס המהיר =120153/(204496-3164-6046) 1.63 31.12.2004היחס המהיר

7.18= 261167/36384 2005שנת ( ) מהירות מחזור לקוחות

7.79 = 240130/30830 2004מהירות מחזור לקוחות שנת

)רווח לפני הוצאות מימון מחולק בהוצאות מימון(יחס כיסוי הריבית 1.57= 75322/48003 2005בשנת 1.67 = 71357/42678 2004בשנת 1.74 = 26854/15474 2003בשנת

לעומת 2005וכ� מהירות המחזור של לקוחות ירדו במקצת בשנת ) יחס שוט ויחס מהיר(יחסי הנזילות לטווח קצר

2004 .

יחס כיסוי . יחס כיסוי הריבית מעיד על כ� כי הוצאות המימו� הינ� גבוהות ביחס לרווח לפני הוצאות מימו�, כמו כ�מימו� זה ). במקו� הנפקת מניות(ח "י הנפקת אג"� שחברת אורמת מימנה עצמה באופ� מוגז� עהריבית מלמד כי יתכ

. הוא יקר ונוגס ברווח שלפני הוצאות מימו�

:יחס בין התחייבויות פיננסיות לבין ההון העצמי31.12.0531.12.04

התחייבויות פיננסיות

8773269894אשראי מבנקים לז"ק

40015אג"ח

4762671396אג"ח

324645183399אג"ח

17062171260תאגידים בנקאיים

1356712767אחרות לז"א

11378אג"ח להמרה

502010548731

344493281270הון עצמי

1.4572431.950905יחס התחייבויות להון העצמי

)1.45 % ל1.95 % מירידה(היחס בי� ההתחייבויות הפיננסיות לבי� ההו� העצמי שופר

:ניתוח תזרים המזומנים

. 2005תזרי� זה מספיק למימו� ההשקעות ופעילות המימו� בשנת . לחברה תזרי� מזומני� חיובי מפעילויות שוטפות . ח"י הנפקת מניות והנפקת אג"הייתה זקוקה למימו� ע, לכ�. החברה רכשה חברות אחרות2004 % ו2003בשני�

הוא ) שני�3במצטבר עבור ( מפעילויות שוטפות לבי� הרווח הנקי היחס בי� התזרי�

(42610+79745+143539)/(15025+94035+34247) = 1.86. בס� ") דמי חכירה נדחי�: "ראה במאז�( התזרי� היה גבוה בהרבה מהרווח הנקי בגלל דחיית רווח 2005בשנת : הערה(

81,569( .

מכירות

יתרת לקוחות

43

, לכ�. יחס כיסוי הריבית מלמד כי המימו� יקר מדי, יחד ע� זאת. בעיות נזילותנראה כי לא צפויות לחברה, לסיכו�או הנפקת /רווחי� לא מחולקי� ו(החברה צריכה לממ� פעילות של התרחבות נוספת רק ממקורות עצמיי� , בעתיד ). מניות

44

5תרגיל , 31.12.2004 וליו� 31.12.2003ליו� הכוללי� מאזני� ) החברה% להל�(מ "בע קרוקס להל� הדוחות הכספיי� של חברת

.2004 % ו2003דוחות רווח והפסד ודוחות על תזרימי המזומני� לשני�

בדצמבר31מאזן ליום

31.12.2004 31.12.2003 31.12.2002 5אלפי 5אלפי 5אלפי

רכוש שוט 3,965 1,947 4,219 ומני� מזומני� ושווי מז

38,820 46,670 58,250 לקוחות 19,867 18,015 16,687 חייבי� אחרי� 70,000 71,852 9295,1 מלאי 174,348 138,484 652,132

213,68 82,673 111,099 רכוש קבוע

285,447 221,157 865,200

התחייבויות שוטפות 35,109 16,893 47,377 לזמ� קצר בנקאי אשראי

44,876 42,376 46,552 ספקי� 581,28 25,481 29,159 זכאי� אחרי� 123,088 84,750 566,108 � התחייבויות לזמ� ארו התחייבות בשל סיו�

690,4 6,890 9,785 יחסי עובד מעביד 609,96 129,517 152,574 � עצמיהו

285,447 221,157 865,200

דוחות רווח והפסד

2004 2003

5 אלפי 5אלפי 155,661 190,947 מכירות

)119,421( )144,991( עלות המכירות 36,240 45,956 רווח גולמי

)17,005) (19,015 ( הוצאות מכירה ושיווק )6,576( )9,133( הוצאות הנהלה וכלליות

12,659 17,808 רווח תפעולי )806) (2,251( נטו ,הוצאות מימו�

228 26 הכנסות אחרות 12,081 15,583 רווח לפני מסי� על ההכנסה )1,820( )3,990( מסי� על ההכנסה 10,261 11,593 רווח נקי לשנה

דוח על תזרימי המזומנים לשנת

2004 2003 טפתתזרי� מזומני� מפעילות שו

10,261 11,593 רווח נקי התאמות הדרושות כדי להציג את תזרימי

)4,966( 60 המזומני� מפעילות שוטפת 5,295 11,653 טפת מזומני� נטו שנבעו מפעילות שו

תזרי� מזומני� מפעילות השקעה

)12,412) (51,991( רכישת רכוש 1,149 662 תמורה ממכירת רכוש קבוע

)11,263( )51,329( מזומני� נטו ששימשו לפעילות השקעה

45

תזרי� מזומני� מפעילות מימו� 22,647 11,464 הנפקת הו� מניות

)18,216( 30,484 נטו , אשראי לזמ� קצר 4,431 41,948 מזומני� נטו שנבעו מפעילות מימו�

)1,537 (2,272 במזומני� ושווי מזומני� ) ירידה(עליה

3,484 1,947 ת שנה יתרת מזומני� ושווי מזומני� לתחיל 1,947 4,219 יתרת מזומני� ושווי מזומני� לסו שנה

התאמות הדרושות כדי להציג את תזרימי המזומנים מפעילות שוטפת- נספח א

:הכנסות והוצאות שאינ� כרוכות בתזרימי מזומני� 2004 2003

22,892 20,575 פחת והפחתות שינוי בהתחייבות בשל סיו�

2,200 2,895 יחסי עובד מעביד 1,500 2,328 הפסדי הו� ממכירת רכוש קבוע

25,798 26,592

:שינויי� בסעיפי רכוש והתחייבויות )7,850) (11,580( עליה בלקוחות

1,852 1,328 ירידה בחייבי� אחרי� )19,960) (23,340( עליה במלאי

)2,500 (4,176 בספקי� ) דהירי(עליה )3,100( 3,678 בזכאי� אחרי� ) ירידה(עליה

)25,738( )31,558(

60 )4,966(

:נתוני� נוספי�

.ילדי�גברי� ו, מייצרת סנדלי� לנשי�) החברה%להל�(מ "בע" קרוקס"חברת .1

.באר, ישנ� מספר חברות יצרניות בתחו� הסנדלי� .2

.ל"החברה משווקת את מוצריה לחנויות באר, וכ� מייצאת את מוצריה לשווקי� בחו .3

. בפורטוגל יש לחברה ספק שהוא הספק העיקרי שלה. את חומרי הגל� מייבאת החברה מפורטוגל .4

ה בישראל במטרה לחסו� בהוצאות שכר בייצור החלה החברה בתהלי� מיכו� של מפעלי2004במהל� שנת .5 .כתוצאה מתהלי� זה ספגה החברה עלויות שונות בקשר ע� פיטורי עובדי�. ולהגביר התפוקה

לצור� . חשבונאי בחברה– החליטה החברה להתחדש בנושא מערכות הדיווח הכספי 2004במהל� שנת .6 בחברה את המערכת המדוברת ותלווה אותה התקשרה החברה ע� חברת אורקל על מנת שזו האחרונה תתקי�

.5 מיליו� 1 %לאור� זמ� תמורת שכר טרחה של כ

ולפיכ� נהנתה משיעורי " בהשקעת חו," החברה נחשבה לעניי� חוק עידוד השקעות הו� כחברה 2003עד שנת .7טונות מבחינת הגדרת של" בהשקעת חו," החברה אינה נחשבת יותר לחברה 2004החל משנת . מס מופחתי�

.המס ולפיכ� אינה נהנית משיעורי מס מופחתי�

קונג%שמייבאי� סנדלי� לילדי� מהונג נכנסו לשוק הסנדלי� מספר יבואני�2004במחצית השניה של שנת .8 .ומוכרי� אות� באר, במחירי� זולי� יחסית, וסי�

:ל"להל� התפלגות מכירות החברה בי� מכירות בישראל ומכירות לחו .9 2004 2003

5אלפי 5אלפי 74,717 80,192 ישראל

80,944 110,014 ל "חו 190,206 155,661

46

:להל� התפלגות מכירות החברה על פי קהל היעד .10

2004 2003 5אלפי 5אלפי

62,769 80,504 נשי� 34,842 50,602 גברי� 58,050 59,100 ילדי� 190,206 155,661

.2003 בשנת 7%לעומת 5% היה 2004שיעור הריבית הממוצע על הלוואות לזמן קצר בשנת .11 .2003 בשנת 5% לעומת 3% 2004באשר להלוואות לזמן ארוך הוא היה בשנת

65,400 הסתכמו בס� של 2003ובשנת 5 אלפי 84,600 הסתכמו בס� 2004רכישות החברה מספקי� בשנת .12

.5אלפי :נדרש

:תו� התייחסות לדברי� הבאי�, לנתח את הדוחות הכספיי� של החברה

)%15() הזדמנויות ואיומי�, חולשות, חזקות(� העסקיי� והתפעוליי� של החברה סיכוני .א

)%10(רווחיות החברה .ב

)ניתוח לפי מגזרי� גיאוגרפיי� ומגזרי� עסקיי�(קצב הצמיחה של המכירות • ניתוח אנכי ואופקי של דוח רווח והפסד •

שיעור התשואה התפעולי •

שיעור התשואה על הו� העצמי •

)%10(החברה ואיתנות פיננסית נזילות .ג

יחס כיסוי ריבית, יחס מהיר, יחס שוט • מלאי, מהירות במחזור של לקוחות •

)פעילויות השקעה ופעילויות מימו�, פעילויות שוטפות(ניתוח תזרי� המזומני� •

47

5תשובה )הזדמנויות ואיומים, חולשות, חזקות(סיכונים העסקיים והתפעוליים של החברה . א

קיימי� . החברה חשופה לתחרות, לכ�. מחסומי הכניסה לשוק הינ� נמוכי�. של החברה הוא סנדלי�המוצר •נית� לראות כי אכ� בשוק סנדלי הילדי� החברה סבלה בפועל , כמו כ�. לחברה מתחרי� בשוק המקומי

. י� ונשי�ייתכ� כי בעתיד תגבר התחרות ג� בתחו� של סנדלי גבר. קונג וסי�%מתחרות של יבוא זול מהונג

א� החברה תשכיל לקלוע לטעמו של הצרכ� הישראלי . היתרו� היחסי של החברה הוא בעיקר בעיצוב המוצר •) יכולת מעצביה(מצד אחד זוהי חוזקה של החברה . ל אז היא תוכל לגבות פרמיה עבור עיצוב המוצר"או בחו

.וצרמצד שני קיי� הסיכו� כי החברה תאבד את יתרונה היחסי בעיצוב המ

. קיי� סיכו� תפעולי במקרה של הפסקת ההתקשרות ע� ספק זה. לחברה קיי� עיקר ספק אחד של חומרי גל� •

58% %כ, 2004בשנת ). ראה ניתוח המכירות במש�(החברה הצליחה להרחיב את מכירות היצוא באופ� ניכר •ל "ללקוחות בחו" מה למכור"ש דבר זה מוכיח כי לחברה י). 52% % כ, 2003בשנת (מהמכירות היו ליצוא

. למרות התחרותכנראה שבתחו� . אי� לחברה יתרו� יחסי" הזולי�"הגידול הניכר במכירות היצוא מעיד כי בשוק הסנדלי�

. יש לחברה יתרו� על פני מתחרותיה) מבחינת עיצוב המוצר ואיכותו(סנדלי� יוקרתיי�

השקעות אלה ). ת ברכוש קבוע וכ� השקעה בתוכנת ניהולהשקעו( במיכו� החברה 2004החברה השקיעה בשנת • . איכות ניהול טובה יותר, עלויות יצור נמוכות יותר: ישאו פירות נוספי� בעתיד

צפוי כי , לכ�. ספגה החברה הוצאות פיטורי� שלא יחזרו בעתיד, לאור ההתייעלות ופיטורי עובדי�, 2004בשנת •

. שיעור הרווח התפעולי בעתיד יגדל

עיקר המימו� היה בגידול . י הלוואות לזמ� ארו�"החברה לא השכילה לממ� את ההשקעות ברכוש קבוע ע • . דבר זה מעיד על יכולת פגומה של הנהלה לחזות את צורכי מזומני� ולהיער� בהתא�. באשראי לזמ� קצר

: רווחיות החברה. ב

)מגזרים עסקייםניתוח לפי מגזרים גיאוגרפיים ו(קצב הצמיחה של המכירות

: מגזרים עסקיים 0.28 =62769/(80504-62769)שעור הגידול במכירות של סנדלי נשי� 0.45 =34842/(50602-34842)שעור הגידול במכירות של סנדלי גברי� 0.02 =58050/(59100-58050)שעור הגידול במכירות של סנדלי ילדי�

. 23% %ס� המכירות גדל ב

.קונג וסי� פגע במכירות מגזר סנדלי הילדי�% אות כי התחרות מצג יבוא זול של סנדלי ילדי� מהונגנית� לר

:מגזרים גיאוגרפיים 0.07= 74717/(80192-74717)שעור הגידול במכירות של מכירות בישראל

0.36= 80944/(110014-80944)שעור הגידול במכירות יצוא

.אי� לחברה יתרו� יחסי" הזולי�"דבר זה מעיד כי בשוק הסנדלי� . רתמכירות היצוא גדלו בצורה ניכ . יש לחברה יתרו� על פני מתחרותיה) מבחינת עיצוב המוצר ואיכותו(כנראה שבתחו� סנדלי� יוקרתיי�

48

ניתוח אנכי ואופקי של דוח רוח והפסד

2004200420032003גידול באחוזים

%₪%₪%

22.7%190,947100.0%155,661100.0%מכירות

21.4%144,99175.9%119,42176.7%עלות מכירות

26.8%45,95624.1%36,24023.3%רווח גולמי

11.8%19,01510.0%17,00510.9%הוצאות מכירה ושיווק

38.9%9,1334.8%6,5764.2%הוצאות הנהלה וכלליות

40.7%17,8089.3%12,6598.1%רווח תפעולי

179.3%2,2511.2%8060.5%הוצאות מימון

88.6%260.0%2280.1%-הכנסות אחרות

29.0%15,5838.2%12,0817.8%רווח לפני הוצאות מסים

119.2%3,9902.1%1,8201.2%הוצאות מסים

13.0%11,5936.1%10,2616.6%רווח נקי

. 24.1%ל א23.3% %שיעור הרווח הגולמי עלה מ • . נראה כי עקב התייעלות היצור צפוי שיפור נוס בעתיד

. 10% אל 10.9% %שיעור הוצאות מכירה ירד מ •

). מערכת מחשוב חדשה (4.8% אל 4.2% %שיעור הוצאות הנהלה וכלליות עלה מ •

. 9.3% אל 8.1% % שיעור הרווח התפעולי גדל מ •

.ק"מו� רכישות ציוד באמצעות אשראי לזהוצאות המימו� גדלו באופ� ניכר בגלל מי •

. 8.2% אל 7.8% %שיעור הרווח לפני הוצאות מסי� גדל מ •

15.06% = 100*1820/12081 היה 2003שיעור המס האפקטיבי בשנת . שיעור המס גדל בגלל ביטול הטבות מס •

25.6% = 100*3990/15583 היה 2004שיעור המס האפקטיבי בשנת , לעומת זאת

על ההון העצמיתשואה

:2003תשואה על ההון העצמי בשנת

9.08 = 100%*(2/(129517+96609))/10,261 נקירווח ממוצע הו� עצמי

:2004תשואה על ההון העצמי בשנת

8.22% =100*(2/(129517+152574))/11,593 נקירווח

ממוצע הו� עצמי

כיוו� ששיעור , ראשית, שעור התשואה ירד. על ההו� העצמיל מצביעה על ירידה בשיעור התשואה "ההשוואה הנ ;25.6% % ל15.6% %המס האפקטיבי עלה מ

. היו לחברה עלויות מעבר עקב מיכו� ורכישת מערכת דיווח חדשה, שנית

:נקבל, 2004 לפי שיעור המס האפקטיבי של שנת 2003א� נתק� את הרווח הנקי לשנת

49

:2003בשנת תשואה מתוקנת על ההון העצמי

7.95% = 100*(2/(129517+96609))/(1-25.6%)*12,081 נקירווח ממוצע הו� עצמי

תשואה של הרווח התפעולי ביחס לנכסים התפעוליים נטו

.ק"רוב הנכסי� וההתחייבויות של החברה הינ� תפעוליי� חו, מאשראי בנקאי לז

ווה את התשואה התפעולית לפי שיעור המס האפקטיבי של שנת נש) ראה לעיל(כדי לנטרל את השפעת השינוי במסי� 2004 .

2004 2003

12659 17808 רווח תפעולי ברוטו 1324 9455 %25.6מס

9418 13249 רווח תפעולי נטו

31.12.04 31.12.03 31.12.02 131718 146410 199951 נכסי� תפעוליי� נטו

=2/(146410+199951) 173180.5 2004ממוצע בשנת

= 2/(131718+146410) 139064 2003ממוצע בשנת

100*13249/173180.5= 7.65%הוא 2004שיעור תשואה תפעולי

=9418/139064*100 6.77% הוא 2003שיעור תשואה תפעולי

. מכא� שחל שיפור בשיעור התשואה התפעוליואה התפעולי יגדל בגלל של יהיו עלויות המיכו� ועלויות הטבעת מערכת הדיווח נית� להערי� כי בעתיד שיעור התש

. החדשה :נזילות החברה ואיתנות פיננסית. ג 2004 2003

יחס שוטף

174348/123088= 1.42

138484/84750 = 1.63

=123088/(174348-95192) יחס מהיר0.64

(138484-71852)/84750 =0.79

=(2/(46670+58250))/190947 מהירות מחזור לקוחות3.64

155661/((43500+46670)/2)= 3.45

=(2/(71852+95192))/144991 מהירות מחזור מלאי1.74

119421/((70000+71852)/2)= 1.68

י אשראי "ד בעיקר עהרעה זו נבעה ממימו� רכישת ציו. מדדי הנזילות מצביעי� על הרעה ביחס השוט וביחס המהיר

.לזמ� קצר מבנקי�

. וכ� מהירות מחזור המלאי גדלה, מהירות המחזור של הלקוחות גדלה: מבחינת תפעול העסק עצמו חל שיפור

יחס כיסוי ריבית

רווח לפני הוצאות מימו� מימו�' הוצ

8.36=18808/2251 2004%שנת 15.71= 12659/806 2003%שנת

. ה אבל עדיי� קיי� מרווח ביטחו� מספיק גבוהאומנ� חלה יריד

50

)פעילויות השקעה ופעילויות מימון, פעילויות שוטפות(ניתוח תזרים המזומנים

. תזרי� מזומני� מפעילויות שוטפות הינו חיובי וא צמח

. עקב רכישות הציוד המסיביות תזרי� פעילויות השקעה הוא שלילי

. ק"י גידול באשראי לז"כי המימו� לפעילת השקעה היה בחלקו הגדול עמפעילויות מימו� נית� לראות

איתנות פיננסית

� . מבחינה תפעולית מהירות המחזור של המלאי ושל הלקוחות גדלו. אי� לחברה הלוואות לזמ� ארוש הקבוע לחברה תזרי� מזומני� חיובי מפעילויות שוטפות והצפי הוא כי המצב א ישתפר לאור ההשקעות ברכו

. והתייעלות

. לא תהיה לחברה בעיה לגייס הלוואות לזמ� ארו� ולשפר את מצב נזילותה, נראה כי למרות שיחסי הנזילות הורעו, לכ�