(036460.ks) 자원개발(상류)-인프라(중류)-액화 & 화학 플랜트(하류 ... ·...

2012. 10. 22

한국가스공사(036460.KS)

자원개발(상류)-인프라(중류)-액화 & 화학

플랜트(하류)의 종합 가스 기업으로 도약 BUY(유지)

유틸리티/운송 담당 주익찬

Tel. 368-6099

[email protected]

Glossary

용어 정의

E&P (Exploration & Production) 자원개발

LNG (Liquefied Natural Gas) 액화천연가스

유전과 가스전의 매장 1배럴당 가치 세계 유전과 가스전 E&P 기업들의 E&P부문 시가총액을 P1(확률 100%) 환산 기준 매장량

으로 나눈 값들의 평균

가채 매장량 경제성이 있는 매장량

유효 매장량 계약 기간 내에 현재의 생산 일정으로 생산할 수 있는 총량

Bpd (barrel per day) 일일 생산량 (배럴)

< 에너지 단위 정의 >

BOE (Barrel of Oil Equivalent) 유류와 가스를 원유 1배럴로 환산한 단위

MBOE Thousand Barrels of Oil Equivalent

MMBOE Million Barrels of Oil Equivalent

BBOE Billion Barrels of Oil Equivalent

Mcf Thousand cubic feet

MMcf Million cubic feet

Bcf Billion cubic feet

Bcfe Billion Cubic Feet of Equivalent

Tcf Trillion cubic feet

Tcfe Trillion Cubic Feet Equivalent

bbl Barrel

Bbbl Billion Barrels

BBO Billion Barrels of Oil

Summary

* 자료작성 취지: 향후 이익 성장 요인과, 리스크 감소 요인 분석

자원개발(상류)-자원 인프라(중류)-액화&화학플랜트(하류)의 full value chain 가스 기업으로 도약

상류: 한국가스공사의 2017년 순이익은 해외 자원개발 부문 이익 증가로, 2012년의 3배 이상일 전망

해외 자원개발 사업 확대가 용이한 이유는, 세계 최대 LNG 수입 기업으로의 bargaining power를 이용한 사업참여 기회가 많기 때문

하류: 반면, 미수금 증가 리스크는, 액화플랜트 지분 참여 등에 의한 저가의 북미 shale gas 도입으로, 대폭 감소할 전망

중류: 또한, 향후 더 확대될 것으로 예상되는 파이프라인(중류)도 자원개발과 함께 새로운 이익 성장 기회가 될 것으로 전망

자원개발(상류): 한국가스공사의 자원지분 현재 가치는 6.2조원, 탐사 & 개발 진행으로, 향후 더 증가할 전망

모잠비크 자원가치는 2.3조원으로 추정되며, 시추가 더 진행되어 매장량이 추가 발견되면, 가치는 더욱 증가할 전망

우즈베키스탄 수르길 사업은 가스전 개발과 가스화학플랜트 사업을 병행하는 사업으로 기존 가스전 자원개발 사업에 비해 수익성이 높을

전망

액화 & 화학플랜트(하류): 북미 shale gas를, 현재 수입가격의 절반으로 도입하여, 향후 미수금 감소 전망

저가 천연가스 도입은, 규제사업이더라도 미수금을 감소시켜, 기업가치 증가 요인

현재 도입가격보다 $6.0/mmbtu (현재 가격의 33.3%)낮게, 연간 590만톤(=LNG Canada 240만톤 + Sabin Pass 350만톤) 을 수입하

면, 미수금 감소 효과액은 연간 1.2조원

직접 효과: 북미 천연가스 수입 가격은 현재보다 33.3% 낮을 전망

간접 효과: 북미 shale gas가 저가에 수입되면, 대부분의 물량을 차지하는 중동산 천연가스 가격도 하락할 것으로 예상, 또한, 러시아산

가스도 현재 러시아의 희망 가격보다 낮게 수입할 수 있을 것으로 예상

파이프라인(중류): 새로운 이익 성장 기회

한국가스공사는 이라크 파이프라인 EPC 프로젝트를 1.27억 달러(1,400억원)에 수주. 한국가스공사로서는 국제입찰을 통해 수주한 최초

의 EPC 사업

이라크와 중동의 노후 파이프라인 교체와 신규 건설 관련 수주액 증가할 전망

이와 관련한 시장 규모는 연간 43억달러(=4.7조원) 전망

유틸리티/운송 담당 주익찬

Tel. 368-6099

[email protected]

Contents

Summary

I. 자원개발(상류)-자원 인프라(중류)-액화&화학플랜트(하류)의 full value chain 가스 기업으로 도약

I-1. 자원개발로, 2017년 순이익은 2012년의 3배 이상일 전망

I-2. 한국가스공사의 힘: 세계 최대의 LNG 수입 기업으로서의 bargaining power 보유

I-3. 세계적 원유/천연가스 생산 기업들과의 공동 사업 확대 지속 예상

I-4. 한국가스공사는 한국 정부의 shale gas 개발 확대 정책의 중심

II. 자원개발(상류): 한국가스공사의 자원지분 현재 가치는 6.2조원, 향후 더 증가할 전망

II-1. 배럴당 가치는 $15.0/BOE

II-2. 자원가치 평가 방법: 매장량 확률 평가

II-3. 한국가스공사의 자원지분 가치는 6.2조원

II-4. 한국가스공사의 모잠비크 지분가치는 더 클 가능성

II-5. 우즈베키스탄 수르길(Surgil)에서의 가스전 개발(상류) & 화학플랜트(하류) 가치도 부각될 전망

III. 액화 & 화학플랜트(하류): 북미 shale gas 도입으로, 미수금 감소 전망

III-1. 저가 천연가스 도입은, 규제사업이더라도 미수금 감소로 기업가치 증가 요인

III-2. 현재 도입가격보다 USD 6.0/mmbtu 낮게, 연간 590만톤을 수입하면, 연간 미수금 감소 효과액은 1.2조원

III-3. 북미 LNG 수입 가격은 현재보다 33.3% 낮을 전망

III-4. 북미에서의 LNG 수입 가격은 향후에도 크게 높아지지 않을 전망: 미국 천연가스 가격 전망치 점차 낮아지는 추세

III-5. 북미 shale gas 수입량 증가로, 한국 천연가스 도입 가격도 낮아질 전망: (1) LNG Canada로부터 연간 200만톤 수입

III-6. 북미 shale gas 수입량 증가로, 한국 천연가스 도입 가격도 낮아질 전망: (2) 미국 동부 Sabin Pass에서 연간 350만톤

IV. 파이프라인(중류): 새로운 이익 성장 기회

IV-1. 한국가스공사는 이라크 파이프라인 EPC 프로젝트를 1.27억 달러(1,400억원)에 수주

IV-2. 이라크와 중동의 노후 파이프라인 교체와 신규 건설 관련 수주액 증가할 전망

IV-3. 이라크의 수출 Pipelines 확장 계획

IV-4. 이라크 파이프라인 관련 프로젝트들

3 6

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20

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6_ www.Eugenefn.com

Analyst 주익찬 | 한국가스공사

I. 자원개발(상류)-자원 인프라(중류)-액화&화학플랜

트(하류)의 full value chain 가스 기업으로 도약

I-1. 자원개발로, 2017년 순이익은 2012년의 3배 이상일 전망

한국가스공사의 2017년 순이익은, 해외 자원개발 부문 이익 증가로, 2012년의 3배 이상일 전망이다. 모잠

비크 매장량이 추가 발견되면, 순이익은 더 증가할 전망이다.

도표 1

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

수르길

예멘 마리브 가스전 (비규제)

모잠비크 Area4(확률 50% 적용)

미얀마

이라크 마수리야

이라크 아카스

(십억원)

(규제)

(비규제)

자료: 유진투자증권

www.Eugenefn.com _7


I-2. 한국가스공사의 힘: 세계 최대의 LNG 수입 기업으로서의

bargaining power 보유

한국가스공사는 기존의 자원개발(상류) 이외에도 액화와 화학 플랜트(하류)에 진출한 데 이어, 파이프라인

EPC 등의 자원 인프라(중류) 사업에도 진출함으로써, 이익 성장률이 더 높아질 것으로 예상된다.

한국가스공사가 향후에도 해외 자원개발 사업 확대가 용이한 가장 큰 이유는, 세계 최대 LNG 수입 기업으

로서 가지는 bargaining power 때문이다.

국가별로는 일본이 세계 LNG의 절반을 수입하는 최대 국가이지만, 전력사와 가스사 등 다수의 기업으로 나

뉘어져 있어, 단일 기업으로는 한국가스공사가 최대 수입 기업이다.

한국가스공사의 2011년 수입량은 3,357만톤으로, Tokyo Gas의 약 2배였다.

도표 2

0

10,000

20,000

30,000

40,000

KOGAS Tokyo

Electric

Power

Chubu

Electric

Power

Tokyo Gas Osaka Gas Kansai

Electric

Power

Tohoku

Electric

Power

Toho Gas

(천톤)

주: 한국가스공사는 calendar year, 일본 기업들은 fiscal year

자료: Tokyo Gas, 각사, 유진투자증권

8_ www.Eugenefn.com


I-3. 세계적 원유/천연가스 생산 기업들과의 공동 사업 확대 지속 예상

한국가스공사는 세계 최대 LNG 수입기업으로서의 bargaining power를 활용하여, PIW 세계 원유 생산 기

업 25위권 이내의 세계적인 천연가스/원유 생산기업들과의 공동 사업을 확대하고 있다. 향후에는 더 확대될

전망이다. 정보력과 투자비 조달 측면에서, 세계적 대형 기업과의 공동 사업 확대는 긍정적이다.

한국가스공사는 모잠비크 Area4 사업에서는 Eni(지분률 70%)와, 호주 GLNG사업에서는 Petronas(지분률

27.5%)와 Total(지분률 27.5%)과 공동 사업을 하고 있다.

호주 Prelude FLNG 사업에서는 Royal Dutch Shell과 공동 사업을 하고 있다.

LNG Canada 사업에서도, Shell(지분률 40%)과 사업을 함께 하고 있다.

도표 3

2011 순위 2010 순위 Index Company Country

1 1 30 Saudi Aramco Saudi Arabia

2 2 35 NIOC

3 3 38 ExxonMobil US

4 4 43 PDV Venezuela

5 5 47 CNPC China

6 6 57 BP UK

7 7 62 Royal Dutch Shell Netherlands

8 8 86 Chevron US

9 10 89 Total France

10 12 96 Gazprom Russia

11 11 98 Pemex Mexico

12 8 99 ConocoPhillips US

13 13 106 KPC Kuwait

13 17 106 Lukoil Russia

15 15 109 Petrobras Brazil

16 14 110 Sonatrach Algeria

17 19 131 Adnoc UAE

17 17 131 Petronas Malaysia

19 16 132 Rosneft Russia

20 21 142 QP Qatar

21 20 151 Eni Italy

22 26 163 Sinopec China

23 21 169 NNPC Nigeria

24 23 171 INOCt Iraq

25 23 181 EGPC Egypt

자료: Petroleum Intelligence Weekly

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또한, 캐나다의 Kiwigana, Jack Pine, Noel 광구에서는, 미국 천연가스 생산량 6위 기업인 Encana(지분

률 50%)와 공동 사업 중이다.

도표 4

자료: Chesapeake, 유진투자증권

10_ www.Eugenefn.com


I-4. 한국가스공사는 한국 정부의 shale gas 개발 확대 정책의 중심

한국가스공사는 정부의 shale gas 개발 확대 정책의 중심이 될 전망이다. 정부의 “셰일가스 선제적 대응을

위한 종합전략”에 따르면, 정부는 2020년까지 국내 LNG 도입량의 20%와 자주 개발물량의 20%를 shale

gas로 확보 추진한다.

구체적인 방법으로는, 정부는 개발-액화-도입 연계 체제를 추진하는데, 한국가스공사가 액화플랜트 사업을 주

도하고, 석유공사, 한국가스공사, 민간이 자원개발 기업 인수와 가스전 개발을 담당하게 될 것으로 예상된다.

도표 5

저렴한 셰일가스 적기 도입을 통해

LNG 도입선 다원화 및 가스가격 안정화

북미산 셰일가스 개발․도입 확대

ㅇ 북미산 셰일가스 도입을 통해 도입선 다원화

ㅇ 셰일가스전 개발 확대를 통해 자주개발률 제고

공기업･민간 협력형 수직일관 개발․도입체제 구축

ㅇ 개발-액화-도입을 연계하는 한국형 개발모델 구축

ㅇ 셰일가스 개발․도입 민관협의회 운영

ㅇ 셰일가스 국제협력 네트워크 강화

� 셰일가스 투자 확대를 위한 재원 확충

ㅇ 공기업의 셰일가스 투자재원 확충

ㅇ 민간투자 활성화를 위한 금융지원 확대

� 셰일가스 활용 확대를 위한 기반 강화

ㅇ 동북아 LNG 트레이딩 허브 도약을 위한 제도적 기반 마련

ㅇ 국내 천연가스 저장 인프라 확충

� 셰일가스 개발기술 확보 및 전문인력 양성

ㅇ 선진국 수준의 셰일가스 개발기술 역량 확보

ㅇ 셰일가스 자원개발 핵심 전문인력 양성

�셰일가스 도입 비중 : (‘17) 7% → (‘20) 20%�셰일가스 개발 비중 : (‘11) 3.4% → (‘20) 20%

추진과제

목표

자료: 지식경제부

www.Eugenefn.com _11


II. 자원개발(상류): 한국가스공사의 자원지분 현재

가치는 6.2조원, 향후 더 증가할 전망

II-1. 배럴당 가치는 $15.0/BOE

자원가치를 (매장량 1배럴당 가치) * (P1 환산 매장량) * 지분률로 평가한다.

유전과 가스전의 “매장 1배럴당 가치”는, 세계 유전/가스전 E&P 기업들의 유전/가스전 E&P 부문 시가

총액을 P1(확률 100%) 환산 기준 매장량으로 나눈 값들의 평균으로 정의한다.

유전/가스전 E&P 부문 시가총액은, 유전/가스전 E&P 부문의 총 순이익 대비 비중, 또는 총 영업이익 대비

비중을 곱한 값이다.

배럴당 또는 광물의 톤당 가치는 관련 상품 가격과 선형적으로 변동하는 것으로 판단된다. 상품 가격이 1%

상승하면, 배럴당 또는 광물의 톤당 가치도 1% 상승하는 경향이 있다.

도표 6

자원가치 배럴당가치

매장량 지분률＝ × ×


도표 7

4

6

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10

12

14

16

18

20

22

'08.1 '08.7 '09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7

0

20

40

60

80

100

120

140

160

USD 배럴당 가치(좌축)

WTI(우축)

($/BOE) ($/bbl)

주: BOE는 barrel of oil equivalent, E&P는 Exploration & Production의 약자

자료: Bloomberg, 유진투자증권



II-2. 자원가치 평가 방법: 매장량 확률 평가

자원개발 단계에 따라 매장량 확률을 차별적으로 적용한다.

초기 단계인 “가능”단계에는 20~40%, “추정” 단계에는 50~70%, “확인”단계에는 90~100%를 적

용한다.

도표 8

확인매장량

P1

100%

100%

추정매장량

P2

50%

70%

가능매장량

P3

20%

40%

국내사

선진E&P 사




예를 들면, 매장량이 지질 조사 단계에서 1억 배럴로 추정되더라도, 매장량 확률 “0%”를 적용하면, 자원

가치는 “0”이다. 물리탐사 후 추정된 매장량이 1억 배럴이라면, 매장량 확률 20%를 적용하여, 자원 가치

추정에는 2,000만 배럴만 적용한다.

도표 9

3. 탐사시추 : "wild cat"이라고 하는 초기 탐사정 시추. 석유의 부존을 실제로 확인. 유전의 규모, 구조, 저류층의특성, 저류유체의 성질 등 본격적인 개발생산을 위한 유전평가와 이에 따른 경제성 분석을 수행

추정(50%)

1. 지질조사 : 육상 또는 해상의 지질 및 석유퇴적학적 환경을 조사, 분석하여 석유의 생성, 이동, 매장 여부와가능성을 판단. 퇴적학적 평가기술로서 "시퀀스 층서", 지화학적 평가기술 등이 적용

2. 물리탐사 : 자력(磁力), 중력(重力), 탄성파 이용법 등이 있음. 탄성파 탐사는 저류층에 대한 정밀진단에해당되는 가장 정확하고 대표적인 방법. 병원에서의 "초음파 검사"와 비슷

2D 물리탐사

3D 물리탐사가능(20%)

5. 개발/생산 : 최적의 생산계획 수립. 생산계획 목표는 최대 회수율 획득

4. 추가 평가정 시추

확인(100%)


추정(50%)



2D 물리탐사



추정(50%)


추정(50%)추정(50%)



2D 물리탐사





2D 물리탐사



2D 물리탐사


2D 물리탐사




확인(100%)



확인(100%)


확인(100%)


확인(100%)

자료: 지질연구원, 유진투자증권



II-3. 한국가스공사의 자원지분 가치는 6.2조원

한국가스공사의 자원지분 가치는 6.2조원(=고정마진 방식 2.0조원 + 생산물 분배방식 4.2조원)인 것으로

판단된다.

고정마진 방식은 생산량 1배럴에 대해 일정한 마진을 취하는 방식이다. 생산물 분배방식은 미리 지분률을

정하고, 이익을 분배하는 방식이다. 대부분의 자원 사업은 생산물 분배방식이다.

도표 10

생산량

세후 배럴당

마진 (최대

보상단가)

지분률 연간원달러

환율

연간

순이익PER

현재

사업

가치

참고

천bbl/day $/bbl days 원/$ 십억원 배 십억원

이라크 주바이르 1,005 1.24 18.8% 365 1,100 93.4 7.8 1,008

2016~2037년까지 연간 6%로 할인

실제로는 2011년부터 생산량 ramp-up되며, 이익

발생

이라크 바드라 170 3.58 22.5% 365 1,100 54.9 9.3 510 2013~2026년까지 연간 6%로 할인

이라크 아카스 72 3.58 50.0% 365 1,100 51.7 9.3 412 2018~2037년까지 연간 6%로 할인

이라크 마수리야 57 3.58 20.0% 365 1,100 16.4 10.2 98 2018~2037년까지 연간 6%로 할인

합계 2,029

자료: 언론들, 유진투자증권

도표 11

단위 비생산 광구 생산 광구 합계

미얀마 우즈베

키스탄

수르길

우즈베키

스탄

우준쿠이

동티모르

BCEH

인도네

시아

Krueng

mane

모잠비크

Area4

캐나다

Umiak

예멘

마리브

가스전

(비규제)

캐나다

혼리버

키위가나 +

웨스트컷

잭파인, 노엘

매장량 TCF 4.5 4.7 10.8 0.2 57.0 9.6 1.2

만톤 9,450 9,870 22,680 420 119,700 20,160 2,541

유효매장량 (B) 만BOE 82,026 85,672 196,862 3,646 1,038,9

96

116,312 22,107

매장량 확률단계 (F) % 100% 100% 20% 20% 20% 50% 100% 100%

배럴당가치 (C) $/BOE 15.0 12.0 15.0 15.0 15.0 13.0 3.3

매장된 자원 가치 십억$ 12.3 10.3 29.5 0.5 155.8 15.1 0.7

비 컨소시엄 + PF 배분비율 % 65% 50% 70% 65% 65% 65% 65%

컨소시엄 배분비율 (D) % 35% 50% 30% 35% 35% 35% 35%

지분율 (A) % 8.5% 22.5% 25.0% 15.0% 15.0% 10.0% 20.0% 2.9% 50.0%

생산시작 (이익 발생 기준) 년 2014 2015 2018 2018 2017 2014 2017

생산기간 년 26 30 34 20 24

Discount (G) % 13% 18% 30% 30% 25% 9% 22%

KRW/USD (E) 원/$ 1,120 1,120 1,120 1,120 1,120 1,120 1,120

광구가치 = A * B * C * D

* E * F * (1-G)

십억원 358 1,057 210 5 2,283 155 110

합계 십억원 3,912 300 4,212

주2: TCF는 trillion cubic feet의 약자

자료: 언론들, Bloomberg, 유진투자증권



자원 부문 순이익은 점차 증가하여 2017년 이후부터는 도입 부문 순이익의 2배 이상이 될 것으로 예상된다.

모잡비크에서 추가 매장량이 발견되면, 자원 부문 순이익은 더 커질 전망이다.

도표 12

2015 2016 2017 2018 2019 2020

순이익: 이라크 주바이르 십억원 97 114 114 114 114 114

연간 생산량 백만배럴 384 439 438 438 438 438

증산량 백만배럴 318 373 372 372 372 372

배럴당 마진(최대 보상단가) $/bbl 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0

지분률 % 18.8% 18.8% 18.8% 18.8% 18.8% 18.8%

순이익: 이라크 바드라 십억원 47 63 63 63 63 63

연간 생산량 백만배럴 47 62 62 62 62 62

배럴당 마진(최대 보상단가) $/bbl 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5

지분률 % 22.5% 22.5% 22.5% 22.5% 22.5% 22.5%

순이익: 이라크 아카스 십억원 14 22 39 55 55 55

연간 생산량 백만배럴 6 10 17 24 24 24

배럴당 마진(최대 보상단가) $/bbl 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5

지분률 % 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 50.0%

순이익: 이라크 마수리야 십억원 4 9 13 17 17 17

연간 생산량 백만배럴 5 10 15 19 19 19

배럴당 마진(최대 보상단가) $/bbl 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5

지분률 % 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%

순이익: 미얀마 십억원 41 41 41 41 41 41

순이익: 우즈베키스탄 수르길 십억원 130 130 130 130 130 130

순이익: 우즈베키스탄 우준쿠이 십억원

순이익: 동티모르 BCEH (확률 20% 적용) 십억원 12 30 30 30 30

순이익: 인도네시아 Krueng mane (확률 20% 적용) 십억원 1 1 1 1

순이익: 모잠비크 Area4(확률 50% 적용) 십억원 305 305 305 305

순이익: 캐나다 Umiak 십억원

순이익: 예멘 마리브 가스전 (비규제) 십억원 20 20 20 20 20 20

순이익: 캐나다 혼리버 키위가나+웨스트컷 잭파인, 노엘 (비전통가스) 십억원 16 16 16 16

KRW 원/$ 1,120 1,120 1,120 1,120 1,120 1,120

세율 27% 27% 27% 27% 27% 27%

순이익 십억원 643 715 1,090 1,127 1,143 1,161

비규제: 자원 부문 십억원 353 411 771 792 792 792

규제: 가스 도입 부문 + 규제 자원 부문 십억원 289 304 319 335 352 369

비규제: 이익 비중 % 55% 57% 71% 70% 69% 68%

적용 PER 배 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0

할인률 % 6% 6% 6% 6% 6% 6%

기업가치(현재가치 할인 전) 십억원 6,425 7,145 10,899 11,266 11,433 11,609

기업가치(현재가치 할인 후) 십억원 5,395 5,660 8,144 7,942 7,604 7,284

주식 수 백만주 77.3 77.3 77.3 77.3 77.3 77.3

적정주가 (현재가치 할인 전) 원/주 83,137 92,451 141,021 145,772 147,940 150,216

적정주가 (현재가치 할인 후) 원/주 69,803 73,230 105,379 102,764 98,388 94,247

자료: Bloomerg, 유진투자증권



II-4. 한국가스공사의 모잠비크 지분가치는 더 클 가능성

이유는 모잠비크 자원 보유 기업인 Cove Energy와 비교하면, 한국가스공사 모잠비크 지분 가치는 3.2조원

(=한국가스공사의 모잠비크 Area4 지분량 5.7 TCF / Cove Energy가 보유한 모잠비크 2개, 탄자니아 1개

자원 지분량 3.6 TCF * Cove Energy의 시가총액 2.0조원)에 거래될 수 있을 것으로 판단된다.

Shell, Exxon Mobile, BP, 인도의 INGC 등 세계적 자원개발 기업들이 Cove Energy 지분 매입 경쟁을 하

고 있기 때문에, 한국가스공사 모잠비크 지분도 거래 가능할 것으로 판단된다.

도표 13 도표 14

(백만USD)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'11.1 '11.4 '11.7 '11.10 '12.1 '12.4 '12.7 '12.10

Cove (백만USD)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

'11.7 '11.9 '11.11 '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9

Ophir Energy





도표 15 도표 16

주: TCF는 trillion cubic feet의 약자

자료: rigzone, 유진투자증권

주: TCF는 trillion cubic feet의 약자

자료: rigzone, 유진투자증권



도표 17

전체 광구 매장량 지분률 기업별 보유 지분량

TCF % TCF

Rovuma Offshore Area 1 30.0 8.5% 2.6

Mozambique Rovuma Onshore 2.8 10.0% 0.3

Tanzania Mnazi Bay 0.7 20.5% 0.1

Cove Energy 3.0

한국가스공사 57.0 10.0% 5.7

주: TCF는 trillion cubic feet

자료: 각사, 유진투자증권

도표 18

2010 1H 2010 H 2011 1H

손익계산서

매출액 0.2 0.17 0.24

영업이익 -2.88 -2.99 -3.25

세전이익 -2.91 -2.1 -

당기순이익 -2.91 -2.1 -1.26

재무상태표

자본총계 104.87 272.04 271.59

부채총계 1.21 2.67 2.81




II-5. 우즈베키스탄 수르길(Surgil)에서의 가스전 개발(상류) & 화학플랜트

(하류) 가치도 부각될 전망

한국가스공사는 수르길 사업에서 연간 950억원의 순이익을 창출할 것으로 예상된다. 생산 1 배럴당 순이익

은 $12.7/BOE인 것으로 판단된다. 자원가치 계산에는 변동성을 고려하여 $12.0/BOE을 적용했다.

우즈베키스탄 수르길 사업은 자원개발(상류)과 화학플랜트(하류) 사업을 병행하는 시업이다. 즉, 우즈베키스

탄 수르길 가스전을 개발한 후, 생산된 가스로 화학제품을 만들고, 남는 가스를 우즈베키스탄 국내와 해외

에 판매하는 사업이다. 화학플랜트 사업을 병행하기 때문에 기존 가스전 자원개발 사업에 비해 수익성이 높

을 것으로 예상된다.

연간 생산량은 Methane 가스 260만톤, Ethylene 40만톤, HDPE 38만톤, Poly Propylene 8만톤이다.

한국컨소시엄은 우즈베키스탄 국영 가스사(UNG)와 50:50으로, UZKOR Gas Chemical을 설립했다. 한국

가스공사와 호남석유화학은 한국 측 지분을 각각 45% 보유하고 있으며, STX가 나머지 10%를 보유하고 있

다.

도표 19

생산량 가격(9.19) KRW/USD 매출액 총

자원개발+플랜트

건설 비용

생산

기간

연간

감가상

각비

원료비와

감가상각비

이외의 세전비용

천톤 $/ton 백만 USD 십억원 십억원 년 십억원

A B C=A*B C=A*B D E F=D/E G

천연가스(원료) 3,460

메탄가스 2,600

에틸렌 400 1,254 502

HDPE 380 1,411 536

폴리프로필렌 80 1,243 99

합계 1,100 1,137 1,251 4,565 20 228 175

한국가스공사

호남석유화학

STX에너지


도표 20

자원개발

실질세율

(초과 이윤세)

자원개발세 세전이익 법인세율 법인세 순이익률 연간 순이익 생산 1

배럴당

순이익

지분률

% 십억원 십억원 십억원 % 십억원 $/BOE %

H J=C*H K=C-F-G-J L M=K*L N P=K-M Q=P/A

천연가스(원료)

메탄가스

에틸렌

HDPE

폴리프로필렌

합계 34% 385 462 9% 42 37.0% 421 12.7 50.0%

한국가스공사 95 22.5%

호남석유화학 95 22.5%

STX에너지 21 5.0%

주: BOE는 barrel of oil equivalent




도표 21

2011년 기준 2012년 기준 좌측 기준 이상 초과 가격에

대한 세율

Cathode copper 톤당 4,000$ 톤당 4,200$ 50%

Natural gas 1,000㎥당 130$ 1,000㎥당 160$ 50%

Polyethylene granules 톤당 1,340,000 숨 톤당 1,200,000숨 50%

Cement 톤당 90,000 숨 톤당 95,000 숨 50%

Clinker 톤당 80,000 숨 2011년과 동일 50%

주 : 1USD=2800숨 기준, 숨은 우즈베키스탄 통화

자료: 주우즈베키스탄한국대사관('12.1.16), 유진투자증권

도표 22

2012.1H 2011.1H

매출액 7,799 7,889

원료비 5,997 5,882

감가상각비 215 186

원료비와 감가상각비 이외의 세전비용 1,395 819

세전이익 192 1,002

원료비와 감가상각비 이외의 세전비용의 매출액 대비 비율 18% 10%

자료: 호남석유화학, 유진투자증권

도표 23

자료: 이투뉴스, 유진투자증권



III. 액화 & 화학플랜트(하류): 북미 shale gas 도입

으로, 미수금 감소 전망

III-1. 저가 천연가스 도입은, 규제사업이더라도 미수금 감소로 기업가치

증가 요인

연료비 연동제가 지켜지지 않는 경우, 한국가스공사의 규제 사업들도, 현재 도입가격보다 낮은 가격에 LNG

를 수입할 수 있다면, 기업 가치 증가에 기여할 것으로 전망된다. 이유는 미수금이 감소할 것으로 예상되기

때문이다.

한국가스공사의 미수금은 8월말 기준 5.5조원에 달하는데, 미수금 증가는 비록 손익계산서에는 손실로 인식

되지 않지만, 기업가치 감소요인으로 작용하였다. 미수금 증가 이유는, 2009년 이후 정부의 판매가격 규제

때문에, LNG 도입가격이 상승하더라도, 이를 판매가격에 충분히 반영하지 못했기 때문이다.

따라서, 비록 규제를 받아 손익계산서에는 이익으로 인식되지 않더라도, “LNG Canada”와 “Sabin

Pass“ 같이 한국가스공사의 천연가스 수입가격을 하락시킬 수 있는 사업의 확대는, 미수금 감소 측면에서,

한국가스공사 기업가치 증가 요인인 것으로 판단된다.

도표 24

연료비 연동제가지켜질 경우

투자비의 5~9%

연료비 연동제가지켜지지 않을 경우

미수금 감소액




III-2. 현재 도입가격보다 USD 6.0/mmbtu 낮게, 연간 590만톤을 수입하

면, 연간 미수금 감소 효과액은 1.2조원

한국가스공사는 “LNG Canada”와 “Sabin Pass”에서 2017~2018년부터 연간 590만톤(=LNG

Canada 240만톤 + Sabin Pass 350만톤)을 현재 아시아 가격보다 USD 6.0/mmbtu 이상 낮게 수입할 수

있을 것으로 전망된다,

연간 590만톤의 LNG 물량을 국제가격보다 $6.0/mmbtu 낮게 수입한다면, 연간 미수금 감소 효과액은

1.2조원 (= 가격 차이 $6.0/mmbtu * 단위 환산 51.7 mmbtu/ton * 연간 물량 590만톤 *도시가스 비중

60%* 1,100원/USD)인 것으로 판단된다.

한국 천연가스 도입 가격은 직간접 효과에 의해 하락할 가능성이 높은 것으로 판단된다.

직접 효과는 북미 천연가스를 직접 도입하기 때문에 한국의 천연가스 평균 도입가격이 하락하는 효과이다.

북미 천연가스 수입 가격은 현재보다 33.3% 낮을 전망이다.

간접 효과는, 북미 shale gas가 저가에 수입되면, 한국 도입 물량의 대부분을 차지하는 중동산 천연가스 가

격도 하락할 것으로 예상되는 점이다. 또한, 러시아산 가스도 현재 러시아의 희망 가격보다 낮게 수입할 수

있을 것으로 예상된다.



III-3. 북미 LNG 수입 가격은 현재보다 33.3% 낮을 전망

아시아 LNG 수입 가격은 2011년 1월 $11.5/mmbtu에서 2012년 9월 $18.0/mmbtu로 상승했지만, 미국

천연가스 가격은 shale gas 생산량 증가로 2011년 1월 $4.5/mmbtu에서 2012년10월15일에는

$3.3/mmbtu로 하락했다.

이에 따라, 액화 후 수송 비용을 고려하더라도, 미국에서의 수입가격은 $10~12/mmbtu일 것으로 예상되

어, 현재 아시아 수입가격보다 33.3%(=1-12.0/18.0) 이상 낮을 것으로 판단된다.

도표 25

0

5

10

15

20

'00.1 '02.1 '04.1 '06.1 '08.1 '10.1 '12.1

Henry Hub Natural Gas

Japan Corp LNG Import Price(USD/MMBtu)

자료: EIA, 유진투자증권

도표 26

자료: Cheniere, 유진투자증권



III-4. 북미에서의 LNG 수입 가격은 향후에도 크게 높아지지 않을 전망:

미국 천연가스 가격 전망치 점차 낮아지는 추세

EIA(Energy Intelligence Agency, 미국 에너지청)에 따르면, 미국 천연가스 가격의 향후 전망치는, shale

gas 생산량 증가로, 2009년 이후 점차 하락하고 있다.

도표 27


도표 28

ProjectionsHistory 2010

AEO2011

AEO2012




III-5. 북미 shale gas 수입량 증가로, 한국 천연가스 도입 가격도 낮아질

전망: (1) LNG Canada로부터 연간 200만톤 수입

한국가스공사는, LNG Canada 사업에 의해, 연간 240만톤(2011년 수입량 3,357만톤의 7.1%)의 LNG를,

현재 수입 가격보다 33.3% 낮은 $10~12/mmbtu에 수입할 가능성이 있는 것으로 예상된다.

LNG Canada는 캐나다 서부의 shale gas 등을 활용해 British Columbia주 Kitimat 지역에 액화 플랜트

를 건설한 후 LNG를 수출하는 사업이다. LNG Canada의 생산능력은 연간 1,200만톤(600만톤 액화시설

2개, 2.0 billion cubic feet/day)으로, 한국가스공사는 20% 지분을 보유하여, 연간 240만톤의 물량 지분을

보유하는 것으로 판단된다. 2018년 생산 시작 예상된다. 기타 참여 기업들의 지분률은 Shell Canada 40%,

Mitsubishi Corporation 20%, PetroChina 20%이다.

2010년 1월 한국가스공사, Mitsubishi Corporation, Shell이 공동타당성조사 협약을 체결했고, 2010년

11월 CNPC가 참여했으며, 2011년 12월 공동개발 협약을 체결했으며, 2012년 7월 수출허가 신청서를 제

출했다.

Kitimat 지역은 LNG 액화플랜트에 적합한 장소로, 북부 British Columbia와 서부 캐나다 지역의 천연가

스를, 700 km의 파이프라인을 경유하여, 공급받을 것으로 예상된다. LNG Canada 사업의 원료가스는 캐

나다 서부 지역에서 생산되는 shale gas일 것으로 예상된다. 한국가스공사가 지분 참여하고 있는 캐나다 광

구들이 공급할 가능성도 있는 것으로 판단된다.

도표 29

자료: Encana



British Columbia주 태평양 LNG 프로젝트 추진의 가장 큰 어려운 점은 파이프라인 건설이다. British

Columbia 북동부 가스전으로부터 LNG 생산 설비가 건설될 Kitimat까지 연결하는 파이프라인은 현재 일

일 115 MMCF(Million Cubic Feet) 용량의 Pacific Norther Gas Pipeline이 유일하다. 연간 1,000만톤(=

일일 1,280 MMCF)의 LNG 수송을 위해서는 대규모 파이프라인 건설이 필요하다.

LNG Canada는 2012년 6월 캐나다파이프라인 기업인 TransCanada사를 협력업체로 지정하여, Coastal

GasLink 사업의 설계와 BOO(build, own, operate)를 하도록 했다. Coastal GasLink 사업은 British

Columbia 북동부 Dawson Creek Montney의 주요 가스전과 Kitimat을 연결하는 700km, 일일 1.7 BCF

의 천연가스를 수송하는 파이프라인 건설에, 40억달러를 투자할 예정이다.

캐나다 British Columbia주는 shale gas를 활발히 개발하고 있으며, 아시아 지역으로의 LNG 수출 확대를

위해, 200억 달러 이상의 신규투자 계획을 포함하여, 2020년까지 3개 이상의 LNG 액화사업 지원 방안인,

“BC주 LNG 전략”을 발표했다.

이 중의 하나이며, LNG Canada 사업과 유사한 사업인, “Kitimat LNG” 사업이 있다. Kitimat LNG는

2012년 3월 Pacific Northern Gas의 Pacific Trail Pipeline 지분 100%를 확보했다. 현재의 연간 500만

톤 LNG 생산 시설 이후 추가 생산량 증가를 위해서는 파이프라인 추가 확보가 필요하다.

호주와 미국 신규 가스전에 근접한 중부 및 동부 해안의 LNG 사업들이 추진되고 있는데, 서부 캐나다는 지

리적으로 아시아 수출에 유리한 것으로 판단된다. 서부 캐나다 Kitimat에서 아시아까지의 운송 기간은

8~9일로, 미국 걸프 연안에서 파나마 운하를 이용하여 아시아까지의 20일보다 짧은 것으로 판단된다.

도표 30

자료: Mitsubishi Corp



III-6. 북미 shale gas 수입량 증가로, 한국 천연가스 도입 가격도 낮아질

전망: (2) 미국 동부 Sabin Pass에서 연간 350만톤

한국가스공사는 2012년 1월 미국 동부 지역 shale gas 생산, 수출 사업의 하나인 Sabin Pass에서 2017년

부터, 20년간, 연간 350만톤(2011년 수입량 3,357만톤의 10.4%)의 LNG를, 일본 수입가격 $

18.0/mmbtu보다 $5.3~7.3/mmbtu 낮은 $10~12/mmbtu에, 수입 또는 해외에 다시 팔 수 있을 예정이

다.

도표 31

자료: Cheniere, 유진투자증권

도표 32

자료: Cheniere, EIA, 유진투자증권



IV. 파이프라인(중류): 새로운 이익 성장 기회

IV-1. 한국가스공사는 이라크 파이프라인 EPC 프로젝트를 1.27억 달러

(1,400억원)에 수주

한국가스공사는 이라크 Oil Pipeline Company가 발주한 이라크 키르쿠크(KIRKUK) 유전 ~ 바이지

(BAIJI) 살라 알딘(Salah Al-Din) 정유공장을 연결하는 2개 파이프라인의 EPC(설계, 구매, 시공) 프로젝

트를, 국제 입찰을 통해 1.27억 달러에 수주했다. 한국가스공사로서는 국제입찰을 통해 수주한 최초의 EPC

사업이다.

자원개발(upstream), 액화 & 화학플랜트(downstream) 뿐만 아니라, 자원 인프라 (midstream) 등으로 사

업영역을 확대하여, 향후 이익 성장 속도는 더 빨라진 전망이며, 주가도 추가 상승할 전망이다. 한국가스공

사가 세계 최대의 LNG 수입기업이라는 시장 지위를 잘 활용하는 예인 것으로 판단된다.

해외 EPC 사업 순이익률은 약 5%이므로, 사업기간 총 순이익은 70억원(=1,400억원*5%)일 전망 (지분률

100% 기준)일 것으로 전망된다.

사업 내용은 주배관(18”,110km), LPG PIPE(16”,110km)을 2열 시공, 긴급차단밸브(Emergency Shut

Down Valve), 계량설비, 피깅설비, 광케이블, 방식시스템 등 부대설비 건설하는 것이다. PQ(입찰자격심사)

를 통과한 한국가스공사, SAIPEM, 보나티, 페트로젯, 도쌀, 칼파 타루 등 8개사가 입찰에 참여해, 한국가

스공사가 최종 낙찰자로 선정되었다. 계약 체결은 2012년 10월로 예상되며, 사업기간은 계약 체결일로부터

24개월이다.



IV-2. 이라크와 중동의 노후 파이프라인 교체와 신규 건설 관련 수주액 증

가할 전망

한국가스공사가 수주한 이라크 프로젝트의 규모는 작지만, 향후 더 많은 프로젝트들에 참여할 가능성이 큰

것으로 판단된다. 이라크를 포함한 중동 파이프라인 관련 시장 규모는 연간 43억달러(=4.7조원)인 것으로

판단되기 때문이다.

이라크 정부는 2009년 국제입찰을 통해 11개 유전의 생산량 확대 계약을 체결하여, 원유/가스 생산량을

2012년 10월 335만bpd에서 2017년 1,000만 bpd로 증가시킬 계획이다. 그러나, 1970년대에 건설된 노후

파이프라인들의 교체와 신규 건설이 없다면, 총 원유/가스 수출능력은 북부 파이프라인 60만 bpd, 남부 파

이프라인 160만 bpd의 합계인 220만 bpd에 불과하다.

현재 이라크 석유 파이프라인은 (1) 키르쿠크-세이한(터키)의 북부 파이프라인 (2) 바스라 유전-바스라 항

(Basra+Amaya 터미널)의 남부 파이프라인, (3) 두 파이프라인을 연결하는 간선 파이프라인(제1, 2차 전략

파이프라인)이다.

향후 확대 계획은 (1) 북부 파이프라인(키르쿠크-세이한) 사용계약 갱신, (2) 시리아로의 3개 파이프라인(석

유 2개, 가스 1개) 신설, (3)국내 간선망인 제 3차 전략파이프라인 신설, (4) 남부 바스라 항구 인근 파이프

라인 신설 및 오일터미널 설비 확충 등인 것으로 판단된다.

도표 33 (단위: 십억 달러)

Gas processing,

37.2

LNG, 4.8

Oil & gas

production, 61.9

Prtrochemicals, 44.1

Pipelines, 25.8

Refining, 35.3

자료: MEED, OECD



IV-3. 이라크의 수출 Pipelines 확장 계획

Kirkurk-Ceyhan (Iraq-Turkey) pipeline

– 이라크는 현재의 60만 bpd 수송능력을, 1백만 bpd(설계 수송능력은 160만 bpd)로 확장 계획

– 1백만 bpd 수송능력의 파이프라인을 추가로 신설할 계획

The Iraq-Syria-Lebanon pipeline

– 설계 수송능력은 70만 bpd이지만, 이라크 전쟁 이후 가동 정지 후, 재가동 시도 중

– 또한, 이라크와 시리아는 225만 bpd의 신규 파이프라인 건설 계획 중

Iraq Pipeline to Saudi Arabia (IPSA) pipeline

– 1.65 million bpd

(자료: U.S. & Foreign Commercial Service, U.S. Department Of State, 2012)

도표 34

자료: EIA



IV-4. 이라크 파이프라인 관련 프로젝트들

ENI 컨소시엄의 이라크 주바이르 유전 파이프라인 프로젝트

– 유정에서 생산시설까지 연결하는 원유와 물주입 파이프라인, 그리고 주바이르 유전지대에서 원유저장소

까지의 18킬로미터 원유 파이프라인을 건설하는 사업, 공사기간은 2년

– 이탈리아 SICIM과 UAE의 Drake & Skull) 컨소시엄이 9월19일 3.59억달러에 수주

– SICIM과 드레이크 앤 스컬의 참여 지분은 각각 50%

(자료: 조성환의 쿠웨이트 이야기 blog, 9/25)

가즈프롬의 이라크 바드라 파이프라인 프로젝트

– 러시아 국영가스회사인 가즈프롬이 이라크에서 발주한 바드라 파이프라인 프로젝트의 첫 번째 패키지를

중국석유공정건설공사(CPECC)이 도쌀, 펀지로이드, 페트로팩, 사이펨 등의 경쟁을 제치고 지난 9월 10

일 1.9억달러에 수주

– 첫 번째 패키지는 바드라(Badra)에서 가라프(Gharraf) 유전지대까지 연결하는 165킬로미터의 24인치

수출용 파이프라인을 건설하는 사업

– 인도의 진달(Jindal) SAW가 파이프라인 자재를 공급할 예정

– 두 번째 패키지인 바드라 유전지대 내 가스, 원유, 워터 파이프라인 공사에도 1.3억달러의 최저가로 응

찰한 중국석유공정건설공사의 수주가 유력


페트로나스의 이라크 가라프 경질유 수송시스템 프로젝트

– 말레이시아의 국영석유회사인 페트로나스가 발주하는 가라프 경질유 수송시스템 프로젝트의 EPC 입찰

에서 중국석유공정건설공사(CPECC)가 6,500만달러의 최저가를 제출하여 수주 유력 (7월10일)

– 가라프와 바드라의 타이인 포인트에서 나씨리야 저유소까지 연결하는 92킬로미터의 28인치 파이프라인

을 건설하는 공사




이라크 SOC의 이라크 주바이르 가스 파이프라인 프로젝트

– 이라크의 남부석유회사(SOC)가 발주하는 주바이르 가스 파이프라인 프로젝트의 재입찰이 지난 7월22일

에 마감

– 중국국영석유공사 산하의 CPP(China Petroleum Pipeline Bureau)가 사이펨, 도쌀, EID, 중국석유공

정건설공사 등의 경쟁을 제치고 7,200만달러의 최저가 제출

– 이 프로젝트는 주바이르 (Zubair) 유전지대와 알파오(Al-Fao) 저장소를 연결하는 105 킬로미터의 18인

치 가스 파이프라인을 건설하는 1억달러 규모의 EPC공사로 계약 기간은 10개월


터키 Genel Energy의 이라크 쿠르드 원유 파이프라인 프로젝트

– 페트로펙이 테크펜, 감마, 아르게, 찰륵에너지, CCC, 시노펙 등을 제치고 2.89억달러의 최저가를 제출

하였으나, 수출용 파이프라인 건설에 대한 쿠르드 지방정부(KRG)의 계획이 변경됨에 따라, 재입찰 또는

취소 예정

– Taq Taq 유전지대에서 Feysh Khabor 펌프장까지를 연결하는 255킬로미터의 24” 원유 파이프라인을

건설하는 공사




한국가스공사(036460.KS) BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 100,000원

현재주가(10/19) 72,300원

Key Data (기준일: 2012. 10. 16) Financial Data (십억원)

KOSPI(pt) 1,943.8 결산기(12월) 2011 2012E 2013E

KOSDAQ(pt) 518.8 매출액 28,493.7 35,091.9 33,584.0

액면가(원) 5,000 영업이익 1,018.2 1,136.4 1,248.0

시가총액(십억원) 5,587.7 세전계속사업손익 389.4 380.5 444.4

52주 최고/최저(원) 81,500 / 35,000 순이익 174.7 269.4 347.0

52주 일간 Beta -0.02 OP Margin(%) 3.6 3.2 3.7

발행주식수(천주) 77,285 NP Margin(%) 0.6 0.8 1.0

평균거래량(3M,천주) 373 EPS(원) 2,261 3,486 4,491

평균거래대금(3M,백만원) 23,668 BPS(원) 104,082 106,616 111,107

외국인 지분율(%) 9.1 ROE(%) 2.2 3.3 4.0

주요주주 지분율(%) PER(x) 18.4 20.7 16.1

정부 외 2인 57.1 PBR(x) 0.4 0.7 0.7


Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 3.4 61.6 74.6 104.8

KOSPI대비상대수익률 6.6 54.9 77.4 100.1



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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) 한국가스공사(036460.KS) 주가 및 목표주가 추이

20091028 BUY 63,000

20091214 BUY 63,000

20100208 BUY 63,000

20100302 BUY 63,000

20100325 BUY 63,000

20100412 BUY 63,000

20100430 BUY 63,000

20100603 BUY 63,000

20100614 BUY 63,000

20100730 BUY 63,000

20100916 BUY 63,000

20100927 BUY 63,000

20101021 BUY 75,000

20101101 BUY 75,000

20101108 BUY 75,000

20101109 BUY 75,000

20101112 BUY 75,000

20101213 BUY 75,000

20101229 BUY 75,000

20110210 BUY 75,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'09.10 '10.1 '10.4 '10.7 '10.10 '11.1 '11.4 '11.7 '11.10 '12.1 '12.4 '12.7 '12.10

한국가스공사 목표주가(원)

20110307 BUY 60,000

20110309 BUY 60,000

20110314 BUY 60,000

20110418 BUY 60,000

20110503 BUY 60,000

20110509 BUY 60,000

20110525 BUY 60,000

20110602 BUY 60,000

20110620 BUY 60,000

20110812 BUY 60,000

20110823 BUY 60,000

20110829 BUY 60,000

20110926 BUY 42,000

20111010 BUY 42,000

20111021 BUY 51,000

20111028 BUY 54,000

20111031 BUY 54,000

20111101 BUY 54,000



20111114 BUY 54,000

20111123 BUY 54,000

20120216 BUY 70,000

20120327 BUY 74,000

20120402 BUY 74,000

20120409 BUY 74,000

20120410 BUY 74,000

20120417 BUY 74,000

20120514 BUY 74,000

20120517 BUY 77,000

20120529 BUY 77,000

20120530 BUY 77,000

20120604 BUY 77,000

20120702 BUY 77,000

20120803 BUY 77,000

20120910 BUY 77,000

20120917 BUY 77,000

20120920 BUY 100,000

20121004 BUY 100,000

20121008 BUY 100,000

20121022 BUY 100,000

(036460.ks) 자원개발(상류)-인프라(중류)-액화 & 화학 플랜트(하류 ... ·...

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