: اإلفصاح مستوى لرفع أداة الشركات حوكمةالمالي السوق كفاءة على وأثرها الفساد ومكافحة

غيـاط. شريف فيروز. د أرجال

قالمـة 1945ماي 8جامعة ـ

ملخص:

المال، أسواق في تغيرات من يتبعها وما السوق القتصاديات تحرير من اليوم العالم يشهده ما إنحدة زيادة إلى أدى قد الوطنية، االقتصاديات على بالغ تأثير لها اقتصادية نتائج من عليها يترتب وما

الشركات من العديد قيام نتيجة مالية، انهيارات حدوث إلى أدى أخرى أحيان وفي المنافسة،اإلدارة قبل من األخالقية غير المهنية التصرفات من نوعا تمثل والتي خاطئة، ومالية إدارية بممارسات

. حسابهم على شخصية مصالح تحقيق وراء سعيا وذلك المساهمين، عن وكيال بصفتهاأبرز من كان والتي العالم، دول من العديد شهدها التي والمالية االقتصادية األزمات أعقاب وفي

أدوات استخدام إلى إضافة الشركات، في المساءلة وغياب الشفافية وانعدام اإلفصاح نقص أسبابهاضرورة إلى دعا مما المحاسبية، البيانات على التأثير قصد المحاسبية السياسات في للتالعب مختلفة

بما المنشورة المحاسبية المعلومات جودة تحسين في تساهم والرقابة، لإلدارة حديثة بآليات االستعانةكفاء مستوى وعلى الشركات أداء مستوى على إيجابيا األثر بذلك ليكون اإلفصاح، مستوى من يرفع

. الشركات حوكمة وهي أال المالي، السوق: المفتاحية الكلمات

المالي، السوق كفاءة والشفافية، المساءلة المحاسبية، المعلومات اإلفصاح، الشركات، حوكمة. المالي الفساد

Résumé   : Que la libéralisation mondiale d'aujourd'hui de l'économie de marché et les changements

subséquents dans les marchés financiers, et leurs résultats économiques ont un impact énorme sur les économies nationales, a conduit à une concurrence accrue et, parfois, conduit à un effondrement du système financier, en raison des nombreuses pratiques de gestion d'entreprise et financiers sont mauvais, ce qui représente un type de comportement contraire à l'éthique professionnelle par l'administration comme un agent des actionnaires. Et la poursuite des intérêts personnels, à leurs frais.

Dans le sillage des crises économiques et financières en témoignent les nombreux pays du monde, qui a été les raisons les plus importantes pour le manque de communication et le manque de transparence et de manque de responsabilité dans les entreprises, en plus de l'utilisation de différents outils pour manipuler les politiques comptables destinées à influer sur les données comptables, qui a appelé à la nécessité d'utiliser les mécanismes de gestion modernes et le contrôle , contribuent à améliorer la qualité des informations comptables publiées, élever le niveau de divulgation, et serait donc un impact positif sur le niveau de performance de l'entreprise et l'efficacité au niveau du marché financier, à savoir la gouvernance d'entreprise.

Les mots clés : La gouvernance, la divulgation, les informations comptables, la responsabilisation et la transparence, l'efficience du marché financier, la corruption financière.

تمهيد:الناجمة والتغيرات التحوالت من جملة األخيرة اآلونة في واألعمال المال عالم شهد

االقتصاديات، من العديد هزت والتي واالقتصادية، المالية األزمات عديد عن معظمها فيوالمنظمات الشركات أعمال جدول على الملحة المواضيع كأحد الشركات حوكمة لتبرز

مجتمع اهتمامات على استحوذت التي السلبية األحداث من الكثير هناك أن إذ الدولية،. الدولية المالية المؤسسات وكذا الدولي األعمال

المالي الفساد إلى معظمها في تعود االضطرابات هذه أسباب أن قلنا إن ريب والالحسابات مراجعي دور إلى جوانبه أحد في يرجع المالي الفساد أن علما واإلداري،

هذه محاسبية، معلومات من تتضمنه وما المالية القوائم صحة مدى على وتأكيدهمعن تعبر أنها حيث الشركة، قرارات عليها تبنى التي األولى النواة تشكل التي األخيرة

. معينة لحظة في لثروتها االقتصادية القيمةوذلك المالية، القوائم من المستمدة المحاسبية المعلومات على االعتماد تزايد ولما

خوصصة نحو الدولة اتجاه في والمتمثلة االقتصادية البيئة في الحاصلة التغيرات نتيجةرؤية يعطي أن شأنه من المعلومات تلك تحليل فإن االقتصادية، األنشطة من العديد . بدائل بين لالختيار الشركة إدارة إلى الممنوحة المرونة أن إال القرار لمتخذي أوضح

غير أرباح لتحقيق الفرص واغتنام التالعب من نوعا يشكل قد المحاسبية السياسات. اإلخباري ومحتواها المعلومات مصداقية على يؤثر قد مما عادية،

ومصداقية الفرصة عدالة على الحفاظ في اإلفصاح أهمية تتجلى هنا منتنشيط في ويسهم المعلومات هذه في الثقة يعزز مما السوق، إلى الواردة المعلومات . مبادئ وتطبيق المعلومات إتاحة بين العالقة تظهر وبهذا كفاءته وتحقيق السوقكفاءة رفع ثم ومن والتالعب الغش أعمال من الحد سبيل في الحوكمة وإجراءات

على الرقابة ممارسة في المعلومات هذه على جهة من االعتماد خالل من وذلك السوق،أسواق في المتعاملين لدى الثقة إعادة أخرى جهة ومن الشركة، أداء جوانب مختلف

. الدولي أو المحلي المستوى على االستثماري المناخ تحسين في يساهم مما المال،: البحث مشكلة

إيجاد ومحاولة أسبابها لدراسة الباحثين أنظار الكثيرة المالية االنهيارات وجهت . اإلدارات بين الثقة أزمة أثارت فقد االنهيارات هذه مثل وقوع دون تحول مالئمة صيغة

إيجاد أهمية العالمية، للشركات المالية الفضائح عن الناتجة ومالكها للشركات العلياالشركات ومراقبة وتنظيم إدارة في واإلجراءات الممارسات ألفضل مثلى معايير

. المعايير هذه وجود ألهمية الشركات من الكثير تجاهل أن إال عليها الفعال واإلشرافوكذلك أركانه، بكل والمتماسك المنظم المجتمع خلق في وتساهم الحقوق تحفز التي

إلى يؤدي قد المنظمة، الجهات قبل من المعايير هذه بتطبيق الشركات هذه إلزام عدمأوضاع على مباشر غير أو مباشر بشكل تؤثر التي المالية، المعلومات من الكثير إخفاء

. وتطبيق المعلومات عن اإلفصاح بين العالقة تظهر وبهذا البورصة في وأسهمها الشركةالسوق كفاءة رفع ثم ومن والتالعب الغش أعمال من الحد سبيل في الحوكمة مبادئ

المالي. اإلجابة سيحاول الحالي البحث العالقة،فإن هذه تشخيص حتمية ضوء وفي فإنه لذا

: اآلتي التساؤل عناإلفصاح - مستوى تحسين في الحوكمة مبادئ تطبيق مساهمة مدى ما

ممارسات من والحد المال أسواق في للتعامل الالزمة الثقة وتوفيرالتالعب؟

: وأهدافه البحث أهميةفي الحديثة الموضوعات أحد بوصفه نفسه، الموضوع أهمية من البحث أهمية تنبع

باعتبارها الشركات حوكمة به تضطلع الذي الدور أهمية ومن المعاصر، المالي األدباإلدارة عناصر توفير على تعمل فهي االقتصادية، الجوانب من العديد في تساهم

توفير بهدف فيها، واإلشرافية الرقابية األدوات تطبيق وتفعيل للشركات السليمةللمعامالت، والثقة المصداقية وإضافة الممارسات كفاءة ورفع المعلومات في الشفافية

من استثماراتهم وحماية المساهمين ثقة زيادة على ويساعد الشركات، أداء يرفع بشكل . اإلدارة مجلس في السلطة استخدام سوء بسبب للخسارة التعرض

: التالية العناصر في إيجازه يمكن ما تقصي في البحث أهداف وتتجسدثقة - وتعزيز اإلفصاح مستوى تحسين في ودورها الشركات حوكمة أهمية إبراز

. المال أسواق في المساهمين-. المالي السوق كفاءة على األخالقية غير الممارسات تأثير مدى بيان-. الفساد مظاهر من الحد في الشركة حوكمة تأثير مدى بيانأسعار - على وتأثيرها المنشورة المحاسبية بالمعلومات السوق كفاءة عالقة إظهار

األسهم.الجزائر - مسايرة مدى على والوقوف الجزائر بورصة كفاءة مستوى توضيح

. العالمية للمستجدات: البحث فرضيات

: التالية الفرضيات وضعت للبحث المحددة األهداف ضوء في1.. كفاءتها من ويرفع المال أسواق استقرار في يزيد الجيد اإلفصاحاألسواق .2 في واإلفصاح الشفافية تحقيق إلى يؤدي الحوكمة لمبادئ الجيد التطبيق

المالية.3.. المال أسواق وكفاءة الشركات حوكمة بين وثيق ارتباط هناك4.. الشركات حوكمة غياب إلى راجع الجزائر في واإلداري المالي الفساد انتشار

: البحث منهجيةمصدرين من معلوماتها وتستمد التحليلي، الوصفي المنهج الدراسة هذه تستخدم

: هما متكاملين

)أ. ثانوية والمقتنيات (:Secondary Sourcesمصادر المراجع مختلف في وتتمثل. االنترنت شبكة على المالئمة والمواقع والدوريات الكتب ذلك في بما المكتبية،

أولية )ب. النشريات (:Primary Sourcesمصادر واقع من البيانات جميع في وتتمثل. العلمية والمؤتمرات والملتقيات الندوات عن الصادرة والدراسات

محاور ثالث إلى الدراسة تقسيم ارتأينا فقد الجزائر، على وأثره البحث ألهمية ونظرارئيسية:

شمل األول حيث المفهوم،: المحور حيث من الشركات لحوكمة النظري التأصيل....... المبادئ األهمية،

في استعرضنا حين الثاني في وصوال: المحور بتعريفها المالي،بدءا السوق كفاءة..... بمتطلباتها مرورا كفاءتها على الشركات حوكمة أثر إلى

الثالث أما من: المحور انطالقا الجزائر، في الشركات حوكمة واقع ناقش فقدإلى وصوال منه، عينة على ميدانية ودراسة الجزائري، المالي بالسوق التعريف

والحوكمة الجزائر في االقتصادية اإلصالحات

: الشركات لحوكمة النظري اإلطار األول المحورأوجدتها األخيرة هذه المالية، واألزمات بالعولمة الشركات حوكمة مصطلح ارتبط

المال أسواق من العديد اجتاحت وتذبذبات وفوضى واضطرابات مستقرة غير ظروفمعها لتطرح الثقة، وعدم القلق من وألوان الشكوك من بظالل عليها وألقت العالمية،قبل من عنها المفصح المعلومات مصداقية مدى حول الحائرة التساؤالت من المزيد

. القرارات اتخاذ في عليها االعتماد إمكانية ومدى فيها، المدرجة الشركاتلتحقيق جديد اتجاه لتبني الدوليين، والبنك النقد صندوق من كل جهود برزت هنا مناإلصالح برامج لتقييم اإلجراءات من مجموعة على اعتمادا الهيكلية، اإلصالحاتاإلفصاح تحقيق يضمن للرقابة، كمدخل الحوكمة مصطلح األفق في ليلوح االقتصادي،

. واألسواق الشركات في األموال رؤوس حماية يضمن بما والمساءلة، والشفافيةوأهميتها .1.1 الشركات حوكمة ماهية

الشركات. 1.1.1 حوكمة تعريفوالمحللين والباحثين األكاديميين من العديد باهتمام الشركات حوكمة مصطلح حظي

. والمالك اإلدارة بين تنشأ التي الوكالة مشكلة حل إطار في وذلك والممارسين،

زيادة أن غير المصطلح، لهذا موحد تعريف إلى التوصل بمكان الصعوبة من كان وقدمجال جعلت مستمرة، بصفة جديدة مالية أدوات واستحداث المالية األسواق ترابط

في الواردة التعاريف بعض نعرض أن ارتأينا لذا الوقت، مرور مع يتسع الشركات حوكمة . الشأن هذا

الدولية " التمويل مؤسسة عرفت : " IFCفقد الذي" النظام بأنها الشركات حوكمة." أعمالها في والتحكم الشركات إدارة خالله من (1)يتم

المنظمة " أعمال توجيه خالله من بتم الذي النظام بأنها العال عبد حماد عرفها كماالالزمة بالمعايير والوفاء أهدافها تحقيق أجل من مستوى أعلى على ومراقبتها

." والصراحة والنزاهة (2)للمسؤولية

للتوجيه نظام هي الشركات حوكمة أن مفاده استنتاج إلى السابقان التعريفان يقودنا. الشركات نشاط على والرقابة والتحكم

هذا مبادئ أهم ليظهر السيد، وشحاته علي الوهاب عبد تعريف جاء ذاته السياق وفي" : مجموعة بأنها الشركات حوكمة يعرفان إذ تحقيقها، إلى يصبو التي واألهداف النظام

" االنضباط من كال تضمن التي والقرارات والنظم والقوانين واإلجراءات اآللياتDiscipline "والشفافية "Transparency" "والعدالةFairness"، تحقيق إلى تهدف وبالتالي

الموارد باستغالل يتعلق فيما اإلدارة تصرفات تفعيل طريق عن األداء في والتميز الجودةالمصلحة ذوي األطراف لكافة ممكنة منافع أفضل يحقق بما لديها، المتاحة االقتصادية

." ككل (3)والمجتمع

إدارة تمكن أداة هي الشركات حوكمة بأن القول يمكن التعريف، هذا إلى استنادا. المصالح ذوي حقوق تحمي بطريقة البعيد المدى على أهدافها تحقيق من الشركة

. الشركات في األداء ومتابعة الرقابة دور تعميق هي الشركات حوكمة بسيطة، )وبصورة

4)

: أهمها الجوانب من العديد تتضمن السابقة التعريفات فإن تقدم، ما على وبناءا على والسيطرة التحكم تتضمن التي والمعايير القوانين بوضع الحوكمة تعنى

األمور. والمساهمين والمالك اإلدارة مجلس بين العالقات بمجموعة الحوكمة تعنى

. المصالح وأصحاب بشكل مصالحهم ورعاية المساهمين حقوق على الحفاظ إلى الحوكمة تسعى

عادل.الشركات .2.1.1 حوكمة أهمية

أهداف تحقيق لضمان ضرورية عملية كونها في الشركات حوكمة أهمية تكمنلالضطالع للمساهمين العامة الجمعيات دور بتفعيل يتعلق ما السيما الشركات،التنفيذيين والمديريين اإلدارة مجلس أداء على الرقابي دورهم وحماية بمسؤولياتهم،

. المصالح أصحاب حقوق حماية يكفل بما الشركات، هذه في: التالية بالجوانب اختصاصاتها من أهميتها الحوكمة (5)وتستمد

المستويات - مختلف في الشركات في العاملين لكافة واالستقالل الحياد تحقيقالتنظيمية.

تمنع - التي الوقائية الضوابط على واالعتماد ممكن، قدر أدنى إلى األخطاء تقليل. حدوثها تكاليف تفادي ثم ومن األخطاء، حدوث

-. الداخلية الرقابة نظم من االستفادة ضمانعدم - وضمان الخارجيين، المراجعين وحيادية وموضوعية استقاللية من التأكد

. أخرى داخلية أطراف أي أو الشركة، إدارة مجلس جانب من ضغوط بأي تأثرهموقواعدها .2.1 الشركات حوكمة مبادئ

الشركات. 1.2.1 حوكمة مبادئ

وتوجه تحكم التي والمبادئ القواعد من مجموعة بمثابة الشركات حوكمة تعد. وتسيطر إلى المبادئ تلك وتستند األطراف جميع على بالفائدة يعود بما اإلدارة، على

" االقتصادي التعاون منظمة في األعضاء الدول المنظمة" OCEDتجارب قامت حيث ، عدد إسهامات من االستفادة تمت كما المبادئ، تلك لوضع متخصص عمل فريق بإنشاء

. الدولي البنك إسهامات وكذا األعضاء غير الدول من" حسب الشركات لحوكمة الدولية المبادئ تتمثل النواحي 2004لعام" OCEDوعموما

(6)التالية:

الشركات: لحوكمة فعال إلطار أساس وجود ضمان الحوكمة: أوال تعمل حيثتحديد مع القانون، حكم مع يتوافق بما المالية األسواق وكفاءة شفافية ضمان على

. والتنفيذية والتنظيمية اإلشرافية الجهات مختلف بين للمسؤوليات واضح وتوزيعالمساهمين: حقوق الشركات: ثانيا حوكمة ممارسة أساليب إطار يكفل أن يتعين

: طرق تأمين في الحق وهي معينة، ملكية حقوق لهم أن حيث المساهمين، حمايةنصيب على الحصول في الحق اإلدارة، مجلس أعضاء انتخاب في الحق الملكية، تسجيل

في الحق للمساهمين، العامة الجمعيات في التصويت في المشاركة حق األرباح، منالضرورية المعلومات مختلف على الحصول في الحق األسهم، ملكية تحويل أو نقل

. منتظمة وبصفة المناسب الوقت في الشركة بنشاط المتعلقة: للمساهمين: المتكافئة المعاملة في ثالثا المساواة تحقيق الحوكمة تضمن

يحصل أن يجب حيث األجانب، والمساهمين األقلية فيهم بما المساهمين، كافة معاملةعلى الحصول على القدرة للجميع تتوفر أن ينبغي كما نفسها، الحقوق على الجميع

المعلومات.الشركات: حوكمة في المصالح أصحاب دور حوكمة: رابعا إطار ينطوي أن يجب

وأن للقانون، وفقا إقرارها تم التي المصالح أصحاب بحقوق اعتراف على الشركاتعلى االطالع من وتمكينهم الشركة، وبين بينهم التعاون تشجيع على أيضا يعمل

. المطلوبة المعلوماتوالشفافية: اإلفصاح وفي: خامسا الدقيق اإلفصاح تحقيق الشركات حوكمة تضمن

معلومات بتوفير وهذا الشركة، بتأسيس الخاصة المسائل كافة بشأن المالئم الوقتالرواتب: اإلدارة، مجلس أعضاء الشركة، أهداف للشركة، والتشغيلية المالية النتائج عن

. الشركات حوكمة وسياسات هياكل و المسؤولين، لكبار الممنوحة والمزايايتفق بأسلوب عنها اإلفصاح وكذا المعلومات ومراجعة إعداد يجب أنه بالذكر وجديرإتاحة بهدف المراجعة، عمليات بمتطلبات وأيضا والمالية، المحاسبية الجودة ومعايير

التقارير وصياغة المالية القوائم إعداد في المستخدم لألسلوب الموضوعي التدقيقالمالية.

: اإلدارة: مجلس مسؤوليات حوكمة سادسا ممارسة أسلوب يتيح أن يجبلإلدارة المتابعة يكفل أن يجب كما الشركات، لتوجيه اإلستراتيجية اإلرشادية الشركات

قبل من اإلدارة مجلس مساءلة يضمن وأن اإلدارة، مجلس قبل من التنفيذيةالمساهمين.

المشتركة العناصر من عددا تضم مرجعية نقاط بمثابة هي المبادئ هذه أن ريب ال. الشركات لحوكمة أساسا تعد والتي الظروف في كبيرة تغيرات حدوث ضوء في

2.2.1: الشركات. حوكمة قواعدالصلة ذات المختلفة الفئات بسلوك أساسي بشكل الشركات حوكمة مفهوم يرتبط

السلوكيات هذه في تتوافر أن يجب التي الخصائص، من مجموعة فهناك لذا بالشركات، . الدعائم تشكل الخصائص فهذه المفهوم هذا تطبيق وراء من الغرض يتحقق حتى

: يلي فيما أهمها نذكر الشركات، لحوكمة (7)األساسية

( الشفافيةTransparency:) ،مايحدث كل عن وحقيقية واضحة صورة تقديم أيتضمن كما الشركة، إدارة إجراءات في والموضوعية والنزاهة الثقة تحقيق يضمن بما

. الخاصية هذه وتؤمن المهمة الموضوعات عن المناسب الوقت وفي السليم اإلفصاحصحيحة المعلومات تكون وأن مالي، وغير ماليا وإفصاحا محاسبية معلومات توصيل

. المصلحة ذات األطراف كل إلى وكاملة وواضحةةالمسؤولي( Responsibility) :نقاط يحدد واضح تنظيمي هيكل توفير بها ويقصد

تجاه مسؤوليتهم عن القرارات ومتخذي المسؤولين ومحاسبة والمسؤولية، السلطة. والمساهمين الشركة

المساءلة (Accountability :) في القرارات متخذي بمحاسبة تقضي قاعدة وهيالشركة تجاه وأعمالهم قراراتهم نتائج عن األعمال، ينفذون الذين أو الشركة

. لتحقيقها آلية وإيجاد (8)والمساهمين،

( بالوضوح (:Clarityالوضوح المالية والتقارير القوائم تتسم أن به ويقصدأن التدقيق لجنة طريق وعن اإلدارة على ذلك ولتحقيق إعدادها، عن والعدالة والشفافية

. المالية للقوائم العام الفهم تتحرى( المصالح،: (Independenceاالستقاللية تضارب تلغي أو تقلل التي اآللية وهي

خارجي مراجع تعيين إلى اللجان وتعيين المجالس تشكيل من اآللية هذه تبدأ حيثليقدم المهنية، واألصول العناية تقتضيه بما عمله بممارسة يقوم ومؤهل، وكفء مستقل

. الشركة وأداء المالي المركز حقيقة بصدق تمثل المالية القوائم بأن مصادقته أو تأكيده( العدالةla justice:). كافة للمساهمين متساوية معاملة ضمان بمعنىالشركات. 3.1 حوكمة ركائز

التي االقتصادية واألزمات المالية االنهيارات حاالت من الفزع العالم أصاب لقدأهم أحد كان والتي والبنوك، والشركات المال أسواق في الدول من العديد شهدتها

المحاسبية بالمعلومات يتعلق فيما الشفافية وانعدام الكامل اإلفصاح عدم أسبابهامع الشركات في المسؤولين بعض تواطؤ أخرى جهة ومن جهة، من هذا والمالية،

. مآربهم لتحقيق مناصبهم واستغالل مصلحة ذات أطرافإدارة من بآخر أو بشكل والتفريط اإلهمال شيوع ذلك يستتبع أن الطبيعي ومن

مكاتب بتواطؤ المحاسبي والفساد الحسابات مراجعة في الشركات هذه شؤون. الحسابات في بالتالعب واختالساتها انحرافاتها إلخفاء التنفيذية اإلدارة مع (9)المحاسبة

باعتبارها العالم، اهتمامات قمة يتبوأ الشركات حوكمة موضوع أخذ المنطلق هذا منالمحاور على ترتكز األخالقية، غير الممارسات ومختلف الفساد مظاهر لمكافحة أداة

التالية:: األعمال. أخالقيات والسلوكيات أ بالقيم الرشيدة الحوكمة قواعد تعزيز أن ريب ال

. إذ الالأخالقية الممارسات من الشافي البلسم هو وأخالقية، أصيلة مرجعية من التابعةومعضالت المعضلة، هذه لمجابهة الطرق أحد هو الشركات لحوكمة قوية أسس وضع أن

إتاحة فرص وتحسين الكفاءة لزيادة كأداة فقط ليس االزدياد، في آخذ أمر وهو أخرى، . فإن وباختصار الفساد لمكافحة فعالة كأداة أيضا بل عليه، الحفاظ وتأمين المال رأس

الشركات يساعد األخالقية، والمبادئ والقيم للشركات الرشيدة الحوكمة من كل تحالف. بها الفساد ألغام حقول اجتياز (10)على

سنتي المعدلتين النسختين ضمن األعمال، بأخالقيات يتعلق فيما بازل، اتفاقية وتنص:2006و 2005 هي أمور ثالث على ،(11)

المصرفية للمؤسسة األخالقية والقيم األجور سياسات بين توافق وجود ضرورة. المؤسسة هذه استراتيحية مع وكذلك

بغية المالية األسواق في المضاربة بعمليات القيام من المسيرين االتفاقية تحذرالذي المخاطرة عنصر مراعاة دون القصير، المدى في مالية عوائد على الحصول

. العمليات هذه مثل يشوب إذا إال المسيرين أجور على الموافقة البنوك إدارة مجالس على االتفاقية تفرض

خروج بعدم االتفاقية تطالب وعليه للبنك، اإلستراتيجية األهداف مع متوافقة كانت

اتخاذ في المبالغة تفادي يمكن حتى للمؤسسة العامة السياسة عن األجور سياسةالمخاطر.

: والمساءلة. الرقابة حماية ب على أساسية بصفة الشركات حوكمة آليات تعملالشركة، بأعمال المرتبطة المصلحة ذات األطراف وكافة المساهمين حقوق وضمان

: قبل من أدائها على والسيطرة الرقابة إحكام خالل من (12)وذلك

. : المال لسوق العامة الهيئة المركزي، البنك مثل عامة رقابية أطراف. : اإلدارة مجلس المساهمين، مثل مباشرة رقابية أطراف. : المقرضين العمالء، الموردين، مثل خارجية أطراف : الداخلية الرقابة ونظام للعمليات الحيادي بالتقييم تهتم الداخلية المراجعة لجنة

القرارات اتخاذ في عليها المتفق المحاسبية المعايير بتطبيق الشركة إدارة التزام ومدى. مستخدميها قبل (13)من

: المخاطر. إدارة الركائز ج بين من المخاطر إدارة عملية الشركات حوكمة تعتبراتخاذ فيها يتم التي الديناميكية العملية تلك تمثل أنها ذلك عليها، تعتمد التي األساسية

والتعامل الشركة أهداف على المؤثرة المخاطر على للتعرف المناسبة الخطوات كافة(14)معها.

الشركات. 4.1 بحوكمة وعالقته اإلفصاح مستوىأجل من وسليمة دقيقة معلومات إلى االعتيادي عملها سياق في الشركات تحتاج

المالية المعلومات عن اإلفصاح لمفهوم التاريخية الجذور وتعود استمراريتها، ضمانمجلة "1837للعام نشرت حيث ،Magazine Railway "فيها أشارت اإلفصاح، عن مقالة

األخير الربع في ساد حيث المستثمرين، سلوك على الشركات أرباح عن اإلبالغ أثر إلىحيث من المحاسبية، اإلفصاحات في زيادة على يحث اتجاه عشر التاسع القرن منودعم الموجودات، وتغيير واالستهالكات المال ورأس األرباح عن معلومات تقديمها

المعالجات في البدائل من والحد المالية القوائم في اإلفصاح من تزيد التي التشريعات(15)المحاسبية.

اإلفصاح. 1.4.1 تعريف: هو اإلفصاح أن إلى بعضها أشارت حيث اإلفصاح، تناولت التي التعاريف تعددت

األطراف" عليها تعتمد التي المالية الحقائق جميع وإظهار الكامل الوضوح سياسة اتباع". بالمشروع (16)المهتمة

فاعلية " لزيادة وذلك تحتاجها، التي للفئات الضرورية المعلومات نشر بأنه عرف كماللمعلومات تحتاج المختلفة الفئات أن حيث المالي، السوق بها يقوم التي العمليات

تستطيع الذي القرار إلى للوصول الشركات، لها تتعرض التي المخاطرة درجة لتقييم". بها ترغب التي المخاطرة درجة مع تتناسب والتي أهدافها تحقيق خالله (17)من

لإلعالم الرئيسية األركان أحد هو اإلفصاح أن الباحثين من آخر فريق ويرىالقرارات اتخاذ لغرض بالمعلومات الخارجيين المستخدمين تزويد ويعني المحاسبي،

(18)االقتصادية.

االلتزام هو اإلفصاح أن في جميعا تلتقي فإنها السابقة التعاريف استعراض خالل منالمالية والحقائق المحاسبية المعلومات جميع إظهار في والشفافية الوضوح بسياسة

سعر على تؤثر أن شأنها من التي المالية، السوق في المقيدة الشركات عن الهامةاتخاذ على تعينها بحيث الخصوص، وجه على الخارجية، الفئات تهم والتي المالية، الورقة

. رشيدة وإقراضية استثمارية (19)قرارات

اإلفصاح. 2.4.1 أهمية: التالي النحو على التالية األطراف من لكل اإلفصاح أهمية (20)تظهر

للمستثمر انطالقا: بالنسبة المالية باألوراق اهتمامه تحفيز في االستثمار أهمية تتجلىالشركة، إدارة تعدها التي المالية والتقارير القوائم خالل من المنشورة المعلومات من

هذا األوراق، هذه عليه تدره أن يمكن الذي العائد عن واقعية توقعات بناء له يضمن مما

عن بعيدا سليمة أسس وفق المعنية، الشركة في االستثمار قرار اتخاذ على يساعده ماصورة تتحسن وبالتالي المستثمرين، حماية اإلفصاح يوفر وبذلك والمضاربات، الشائعات

المسجلة المالية السوق في والشفافية النزاهة حيث من جيدة سمعة فتكتسب الشركةفيها.

المالية للسوق أساليب: بالنسبة من خال استثماري جو خلق من اإلفصاح يمكنالثقة يعزز مما المضاربة، ومن والمساهمين المديرين بين المصالح وتضارب االحتيال

في المالية األوراق ألسعار الحادة التقلبات من يقلل فهو ذلك إلى إضافة السوق، فيالمالية الورقة سعر تقييم يمكن فإنه كاف، بشكل المفيدة المعلومات بتوفر إذ السوق،

. لها العادل التسعير يضمن بما سليمة، بطريقةالثقة دعائم وتوطيد الشفافية خلق عناصر من جوهري عنصر فاإلفصاح إذن

والمالية المحاسبية المعلومات كافة نشر خالل من وذلك المالية، األوراق في باالستثماروضع في األساسي المصدر تعد المحاسبية المعلومات ألن للمستثمرين، دورية بصورة

. المالية لألوراق النسبي األسعار هيكل تركيب أو إنشاء (21)أو

الشركات. 3.4.1 بحوكمة اإلفصاح عالقةعلى يجب التي مبادئها أهم من باعتباره الشركات بحوكمة اإلفصاح عالقة تبرز

. المالية والتقارير القوائم خالل من بها، يهتم أن اإلدارة مجلسلمبادئها، السليم التطبيق في المالية بالقوائم الشركات حوكمة عالقة تتجلى حيث

على الشركات يساعد الذي األمر مناسبة، األرباح من معدالت تحقيق على يساعد مماتوسع إلى يؤدي ما وهو مستمر، بشكل وتراكمها االحتياطات وزيادة رأسمالها تدعيم

. ونموها التخاذ ( 22)الشركات الالزمة المقومات أهم من تعتبر المالية القوائم أن كماحيث القرارات، هذه مثل التخاذ اإلدارة مجلس ألعضاء تقدم التي االقتصادية القرارات

. المالية القوائم تلك في الموجودة المعلومات جودة على القرارات نجاعة تتوقفمنهما، كل جذور تأصيل أو تحليل في فتتجسد والحوكمة المالي التقرير عالقة عن أما

نظام يحتاج المقابل وفي الشركات، لحوكمة نظام أي أساس اإلفصاح اعتبار يمكن حيثاألهداف من واحدا أيضا اإلفصاح ويعد اإلفصاح، من جيد مستوى إلى الشركات حوكمةالتعارض نتيجة عن المالية القوائم تعبر أن يرجح حيث المالي، التقرير لنظام الرئيسية

عنها المفصح المعلومات وأن المصالح، أصحاب بين القوى وتوازن االهتمامات فيعن تفصح ما خالل من الداخلية األطراف تريده ما تصف المالية التقارير بواسطة

. الشركة وأداء (23)أنشطة

: المالي السوق كفاءة الثاني المحوريشكل أنه ذلك االستثمار، تنشيط عملية في الرئيسي المحور المالي السوق يعتبر

. ولما جديدة إنتاجية طاقات لخلق توجيهها يتم التي المدخرات، فيه تصب الذي الوعاءمن توفره ما فإن المال، أسواق في االقتصادي لألداء الرئيسي الشريان الشركات كانتأن وطالما المالية، األوراق في االستثمار أساس يشكل المالي، مركزها عن معلومات

فإن الشركة، قرارات عليها تبنى التي األولى النواة تشكل المحاسبية المعلوماتالمعلومات وشفافية الفرص عدالة على الحفاظ في يساهم باإلفصاح االلتزام

أداء تقييم من المستثمرين تمكين إلى إضافة المالي، السوق إلى الواردة المحاسبيةالعمليات حجم زيادة مفاده هذا ألسهمها، الحقيقية األسعار إلى وصوال الشركات،

. كفاءتها رفع ثم ومن السوق، في التعامل تشجع التي السيولة وتوفير والصفقاتومتطلباتها .1.2 المالي السوق كفاءة ماهية

السوق. 1.1.2 كفاءة تعريفاالقتصادي ) : " Famaوصف كافة( األسعار فيه تعكس الذي السوق بأنه الكفء السوق

". تام بشكل : "(24)المعلومات أن نجد الكفء السوق ظل في أنه إلى غيث بن ناصر ويشيرجميع حقيقي بشكل تعكس المدرجة الشركات من أي سندات أو أسهم تداول أسعار

". عموما وبأدائها المالي وبوضعها الشركة بتلك المتعلقة (25)المعلومات

توقعات فيه السهم سعر يعكس الذي السوق بأنه ناصر اإلله عبد مثنى يعرفه كماهذه لها تتعرض التي المخاطر وبشأن المستقبلية المكاسب بشأن المستثمرين

المكاسب.بشأن تقديراتهم بأن تعني ال للجميع المعلومات إتاحة أن بالمالحظة والجدير

المستثمرين فقرارات تماما، متطابقة بها المحيطة والمخاطر المستقبلية المكاسبالمهم، هو هذا ليس ولكن الحقيقية، قيمتها عن بعيدا باألسعار تأخذ قد الخبرة قليلي

. فيها مبالغ وغير سليمة تقديراته بأن مقتنعا مستثمر كل يكون أن (26)فالمهم

من عال بقدر تتمتع التي السوق تلك هي الكفؤة السوق بأن القول يمكن وعليهنتائج في للتغيرات المالية األوراق أسعار في سريعة استجابة بتحقيق تسمح المرونة،

تحقيق إلى األمر نهاية في يؤدي بما السوق، إلى المتدفقة والمعلومات البيانات تحليل. المالية للورقة الحقيقية والقيمة السوقية القيمة بين ظل ( 27)التعادل في أنه يعني هذا

الحقيقية " قيمته تماما للسهم السوقية القيمة تعكس الكفؤة ،"Instrinsic valueالسوقذلك في االستثمار عليه ينطوي عما المستثمر لتعويض يكفي عائد عنها يتولد التي

: هما للكفاءة مفهومين بين نميز أن يمكن األساس هذا وعلى مخاطر، من السهمالكاملة. ) الكفاءة زمني (:Perfectly Efficient Marketأ فاصل وجود عدم بها ويقصد

سعر بشأن محددة نتائج إلى الوصول وبين السوق إلى الواردة المعلومات تحليل بينلغيره تتاح ال فرصة مستثمر ألي تتاح ال ثم ومن فيه فوري تغير إلى يؤدي حيث )السهم،

28): يلي. بما الكاملة األسواق (29)وتتصف

- فتكون السوق، في المتعاملين لكافة ومتاحة مكلفة غير المعلومات تكون أن يجب. متماثلة المستثمرين توقعات

. غيرها - أو ضرائب أو المعامالت تكاليف مثل التعامل على قيود وجود عدم - شروط ودون األسهم في يريدها التي الكمية شراء أو بيع في الحق للمستثمرين

وبسهولة.. المتوقعة - المنفعة تعظيم في متعادلون األفراد كافة

- أسعار على بعضهم تصرفات عدم إلى يؤدي بما المستثمرين، من كبير عدد وجوداألسهم.

عليها - يحصلون التي المنفعة تعظيم إلى يسعون أنهم أي بالرشد، المستثمرين اتصاف. ثرواتهم استغالل وراء

االقتصادية. الكفاءة يتوقع(: Economically Efficient Market) ب النوع لهذا وفقا. األسهم أسعار على وانعكاسها المعلومات وصول بين زمني فاصل أن (30)وجود يعني هذا

على الوقت لبعض الحقيقية قيمته من أقل أو أعلى تكون قد للسهم السوقية القيمةالمعتقد من أنه غير الشيء، بعض بطيئة تكون السهم ذلك سعر تغير كيفية أن أي األقل،

أن لدرجة كبيرا القيمتين بين الفرق يكون لن والضرائب المعامالت تكلفة بسبب أنه. عادية غير أرباحا ورائها من المستثمر يحقق

السوق. 2.1.2 كفاءة متطلباتوالتوجيه الكفء التخصيص في والمتمثل المنشود هدفها السوق تحقق حتى

: هما أساسيتين سمتين توفر يتطلب األمر فإن المتاحة، المالية للموارد الفعال . التشغيل كفاءة (: أ الداخلية) بين الكفاءة التوازن خلق على السوق قدرة وهي

تتاح أن ودون العموالت، عن عالية تكاليف المتعاملون يتكبد أن دون والطلب العرض. فيه مغالى ربح هامش لتحقيق السوق لصناع (31)فرصة

وتسويق وتحسين تنشيط في تساعد التي العوامل كافة هي الداخلية فالكفاءة إذن. التعامل تكلفة بتخفيض يتعلق فيما خاصة البورصة، في المالية األوراق

التسعير. كفاءة (: ب الخارجية) كافة الكفاءة تماما السوق يعكس وفيها. لحظة أية في وذلك القيم لتحديد والمناسبة المتاحة الفرصة ( 32)المعلومات أن يعني هذا

لتحقيق نفسها الفرصة لديهم فتكون المعلومات، تلك على للحصول للجميع متاحة. المتاحة المعلومات لكافة عاكسة مرآة المالية األوراق أسعار يجعل مما األرباح،

تكون أن ينبغي إذ التشغيل، كفاءة على كبير حد إلى تعتمد التسعير كفاءة فإن وبذلكالمتحقق، العائد على الحصول بفرصة مقارنة منخفضة المعلومات على الحصول كلفة

. األدنى حدها عند الصفقات إتمام كلفة أن (33)أي

من مجموعة توفير من البد التشغيل، وكفاءة التسعير كفاءة من كل تتحقق وحتى: أهمها (34)الشروط

. الكاملة- المنافسة المالية األوراق سوق تسود أنفيها، - المتداولة المالية األوراق أسعار عن المعلومات يجعل بقدر الشفافية عنصر توفر

. المساواة قدم على فيها المتعاملين لجميع متاحة األوراق، هذه على صفقات من يتم وما - فيها للمتعاملين توفر فعالة اتصال وقنوات وسائل المالية األوراق لسوق يتوفر أن

العرض مؤشرات إلى باإلضافة التبادل، عمليات وحجم السعر حول دقيقة معلومات. والمستقبل الحاضر في والطلب

هيئة - قبل من محكومين فيها والمتعاملون المالية األوراق سوق تكون أن يشترط كما. البورصة بلجنة تعرف لجنة أو

. فيها - المتداولة األوراق هذه سيولة خاصية المالية األوراق سوق توفر أن. مطلقا - وليس نسبي السوق كفاءة مفهوم أن إدراكها يجب التي األمور من

السوق. 2.2 كفاءة صيغ: يلي فيما والمتمثلة السوق لكفاءة مختلفة أشكال ثالثة بين التمييز يمكن

الضعيف. الشكل األسهم: " أ أسعار تعكسها التي المعلومات بأن الفرض هذا يقتضيالمعلومات من وغيرها واإليرادات باألسعار المتعلقة السابقة المعلومات هي السوق في

". الماضي في التعامل حجم وعلى السهم على تغيرات من ماحدث بشأن (35)التاريخية،

دراسة خالل من المستقبل في السعر عليه سيكون بما التنبؤ محاولة أن يعني هذاالمعلومات تلك ألن الجدوى، عديمة مسألة هي الماضي في حدثت التي التغيرات

اليمكن ثم ومن الحالية، األسعار في مسبقا موجودة وهي الجميع لدى معروفة أصبحتفي غيرهم على للتفوق المستثمرين كل أو بعض قبل من المعلومات هذه استعمال

فكرة الشكل هذا على نطلق لذا متميزة، أرباح العشوائية" تحقيق الحركة.لألسعار"

: المتوسط. الشكل األسهم، ب خاصة المالية، األوراق أسعار فإن الشكل هذا حسب ) تعكس ) وإنما فحسب، التاريخية المعلومات السعر في السابقة التغيرات فقط تعكس ال

. الناس لعامة المتاحة المعلومات كافة لتلك ( 36)أيضا السوق استجابة مدى هو هنا يهم ماالتغير أو االستجابة السوق؟ إلى وصولها بمجرد بسرعة األسعار تتغير وهل المعلومات

قد التي المطلوبة، بالسرعة للسوق الواردة المعلومات تلك تعكس األسعار أن يعني هنازادت كلما وعليه غيرهم، حساب على عادية غير أرباحا يحققون المستثمرين تجعل

. الكفاءة على دليال ذلك كان كلما السوق، استجابة سرعةالقوي .ج المعروفة: الشكل المعلومات كافة تعكس ال األسهم أسعار أن به يقصد

غير أو بعد تنشر لم التي المعلومات أيضا تعكس وإنما فحسب، والمنشورة العامة لدى. بعد األسعار ( 37)المعروفة تعكس أن يتوقع للكفاءة القوية الصيغة هذه ظل في أنه أي

هناك أن يفترض حيث والخاصة، للعامة المتاحة المعلومات كل كاملة بصفة الحاليةتتاح لم معلومات على الحصول في الخاصة وسائلها لها المستثمرين من معينة فئات

. المتعاملين من غيرهم أرباح تفوق أرباح تحقيق في واستعمالها بعد، لغيرهاالمالية. 3.2 األسواق كفاءة على المحاسبي اإلفصاح أثر

حيث من المال، بأسواق الخاصة اآللية تحقيق في هاما دورا المحاسبي اإلفصاح يلعبالذي والعائد المخاطرة درجة بين التوازن وتحقيق لألسهم المناسبة األسعار تحديد

وإقبال باالستثمار يتعلق فيما التأكد عدم تخفيض إلى يؤدي اإلفصاح أن أي تحققه،

المعروضة األسهم عدد زيادة إلى يؤدي مما للمستثمرين، أموالهم تقديم على المدخرينفي التداول تنشيط إلى بدوره يؤدي ما التعامل، حجم زيادة وكذلك البيع، أو للشراء

. المالية السوقالتدفقات تقدير من تمكنهم التي المحاسبية المعلومات إلى حاجة في فالمستثمرون

تكوين إلى باإلضافة باألسهم، الخاصة المخاطر درجة وتقدير المستقبلية، النقديةتنويع طريق عن المنتظمة غير المخاطر تجنب بهدف المالية، لألوراق مالئمة محفظة

(38)االستثمارات.

المالية. 1.3.2 السوق بكفاءة المحاسبية المعلومات عالقةوعدالة تواجدها سرعة حيث من المعلومات، توافر مدى على السوق كفاءة تتوقفالمؤثرة العوامل تحديد في تساعد أنها أي عليها، الحصول وتكاليف منها االستفادة فرص

. الشائعات عن بعيدا المالية للورقة السوقية القيمة فيالمعلومات على يعتمد أمواله، باستثمار المتعلقة للقرارات اتخاذه عند فالمستثمر

للشركات، المالي بالمركز والمتعلقة المنشورة المالية القوائم في الموجودة المحاسبيةاألوراق في االستثمار قرارات ترشيد في أساسيا عامال المحاسبية المعلومات تعتبر لذااألخرى بالشركات المتعلقة المتعددة االستثمار فرص بين المقارنات عقد وكذا المالية،

(39)المدرجة.

: يلي كما شقين في المالي السوق على المعلومات تأثير (40)ويتمثل

( التسييري. الدور Facilitalingأ role :)المستثمرين إمداد طريق عن وذلكأو الشراء قرار اتخاذ قبل البورصة في أسهمها تطرح التي الشركات عن بالمعلومات

. القرار ذلك وترشيد دعم بهدف البيع،التأثيري. ) الدور والعوائد: (Influencing roleب المخاطر بين توازن خلق يتوجب هنا

جهة، من المستهدفة الربحية للمستثمرين يحقق بما المالية، األوراق محفظة في. أخرى جهة من اإلمكان قدر المالي للسوق االستقرار ويحفظ

المعلومات نظام كفاءة على تتوقف المالي السوق كفاءة أن القول يمكن وعليهالوقت وفي والضرورية المناسبة المعلومات خالله من تتدفق بحيث المحاسبية،المتاحة البدائل أفضل اختيار من المستثمرين تمكن والتي المناسبة، وبالتكلفة المناسب

لالستثمار.أساس على تبنى معلومات إلى يحتاج المالي السوق نجاح فإن سبق ما على بناءا

: يلي فيما تتمثل العناصر من (41)مجموعة

كاف قدر توفير خالل من المالي، السوق حركة ضبط في ودوره المالي اإلفصاح. المختلفة االستثمار فرص بين المفاضلة في استخدامها يمكن التي المعلومات من

لحساب المعنية للشركة المالي المركز تعكس التي المالية المعلومات توفر. لها الحقيقية القيمة

معرفة في المستثمرين مساعدة في المعلومات عن اإلفصاح أهمية سبق مما يتضح . المالي اإلفصاح كان هنا من الشركة بها قامت التي والعمليات كافة االقتصادية األنشطة

عنها واإلفصاح المالية، القوائم بنشر األموال شركات كل تلزم قانونية مسألة المحاسبي: طريق عن وذلك المالي، السوق في الكفاءة لتحقيق محددة أوقات في

. المطلوبة - والشفافية بالدقة تتصف معلومات بتوفير الشركات التزام متابعة. والمراجعة - المحاسبة ومعايير قواعد تطبيق

. والشفافية - اإلفصاح متطلبات عن الدولية بالمعايير االلتزام. المالية - األوراق في السمسرة وشركات الشركات أداء تقييم

الشركات. 2.3.2 حوكمة ظل في المعلومات أهميةالثقة إعادة هو الشركات، حوكمة أجلها من ظهرت التي العوامل أهم أن ريب ال

من الكثير طالت التي االنهيارات سلسلة بعد وذلك المال، أسواق في للمتعاملين

وصحة دقة إلى افتقدت معظمها أن نؤكد أن يمكن والتي العمالقة، العالمية الشركات. المحاسبية المعلومات

األساس هذا وعلى للشركة، االقتصادي للواقع تمثيل إعطاء إلى تهدف المعلومات هذهينطوي والذي الشركات، حوكمة عليه تعتمد رئيسي كمبدء والشفافية اإلفصاح مبدأ جاء

المعايير مع يتوافق بما عنها واإلفصاح المحاسبية المعلومات ومراجعة إعداد على. عليها (42)المتعارف

المعامالت وانتظام واستقامة شفافية ضمان في دور لهما والشفافية اإلفصاح من فكل . من الدور هذا ويبرز الشركة تقييم في السهم سعر لدور حماية وذلك المال، أسواق في

: التالية النقاط خالل من إليها اإلشارة يمكن والتي واإلفصاح، الشفافية قواعد (43)خالل

المساهمين لجمهور الختامية والحسابات المالية القوائم بإعالن المتعلقة القواعد. المستقلة للمراجعة إخضاعها بعد

مسبقا أعمالها أول إعالن وضرورة العمومية الجمعيات بعقد المتعلقة القواعد. اإلعالن بهذا المتعلقة والشروط

الشركة مضاربة أو المضللة، المعلومات وإعالن بالغش، المتعلقة القواعد. األسهم ألسعار طبيعية غير حركة ظهور إلى يؤدي قد مما بأسهمها،

من يمتلكوه عما اإلعالن الكبيرة، الحصص أصحاب من تستلزم التي القواعد. الشركة رأسمال في حصص

بحيث المعلومات كافة عن اإلعالن الشركة على أنه في تتمثل العامة القاعدة. عليها االعتماد ويمكن وكافية صحيحة تكون

: المعلومات مصداقية تحسين إلى تهدف الشركات حوكمة أن القول ونافلةالجوانب على وينعكس المستثمرين اهتمام يزيد مما فهمها، سهولة وتحقيق المحاسبية

: التالي الشكل في ذلك يظهر كما المالي، للسوق المختلفة

رقم ) األسواق(: 1الشكل على وتأثيرها بالمعلومات الشركات حوكمة عالقة

الشركات حوكمة

المختلفة المعايير تحقيقالمعلومات لجودة

معاييرقانونية

معاييررقابية

فنية معايير مهنية معايير

المستثمر على ذلك ينعكس

المعلومات في الثقة المحاسبية

اتخاذ على القدرة القرار

اتخاذ في الرشد القرار

المالي السوق على ذلك ينعكس

على العوائدالتداول حركةاألسهم أسعار األسهم

خليل، المصدر: إبراهيم سوق محمد على وانعكاساتها المحاسبية المعلومات جودة تحقيق في الشركات حوكمة دور - تطبيقية دراسة المالية موقع، األوراق عن ،www.ac.ly

3.3.2: المالية. األسواق كفاءة على المعلومات تماثل عدم أثربحالة مقارنتها عند المالية السوق كفاءة تظهر كفؤة؟ السوق تكن لم لو ماذا

وبسرعة. بصدق المعلومات تعكس األسعار فإن كفؤة السوق تكون فعندما الالكفاءةالشرطان؟ يتحقق لم لو ماذا وصولها، بمجرد

المعلومات تنعكس لم فإذا بها، التنبؤ يمكن ال عشوائية الكفؤة السوق في األسعار إناألسعار، في وانعكاسها المعلومة وصول بين فاصل وجود يعني فهذا األسعار، في

تنتشر ما فسرعان دائمة، غير ألنها عادية غير أرباح لتحقيق المستثمرين بعض يستغله. معدوما المستثمرين أولئك أرباح هامش ويصبح المستثمرين، كافة بين المعلومة تلك

فقدان عنها ينتج التي بالالكفاءة يعرف ما وهذا باألسعار، التنبؤ يمكن الحالة هذه في. تدريجيا باالنهيار تبدأ التي المالية السوق في الثقة

المتعاملين من محدود عدد قبل من الستغاللها المجال يفسح المعلومات غياب إنغيرهم، يملكها ال معلومات استغالل على تقوم ألنها عادلة، غير معامالت إنجاز فيغيرهم، قبل منشورة غير مهمة معلومات على المتعاملين بعض فحصول وبالتالي

. مميزة أرباح تحقيق من (44)يمكنهم

" " كل ناقش ، السوق وكفاءة المعلومات وإنتاج التكنولوجيا بعنوان بحثية ورقة ففي( Shleiferمن and Gildor )أن رأيهما فحسب المالية، األسواق على التكنولوجيا تأثير

جودة مستوى أن إال ملحوظة، بصورة المالية األسواق تطور إلى أدى التكنولوجي التقدمفي الخبرة عديمي المستثمرين من غفيرة أعداد الجتذاب وذلك تدهور، قد المعلومات

وتقييم عنها المفصح المعلومات الستيعاب ضعيفة قدرتهم أن كما المالية، السوق مجالأولئك خصائص فكانت أساسها، على المالئم االستثماري القرار وتحديد األسهم

عنها اإلفصاح الواجب المعلومات لتشويه الشركات لدفع قوي حافز بمثابة المستثمريناإلفصاح قواعد وإصدار للمستثمرين تعليم برامج بتنظيم طالبا كما غموضا، أكثر وجعلها . الحاالت من كثير في للشركة الداخلية األطراف بعض تستطيع إذن المعلومات عن

أرباح لتحقيق المالية والتقارير القوائم في نشرها قبل المحاسبية المعلومات استغاللتضر أنها اعتقاد على المعلومات بعض حجب الشركة إدارة تتعمد قد كما عادية، غير

ال التي األطراف انسحاب إلى المعلومات تماثل عدم يؤدي وبهذا التنافسي، بمركزهابدوره يؤدي ما وهو العمليات، تكلفة وترتفع السوق حجم بذلك فيصغر معلومات تملك

. االقتصادية والتنمية االستثمار حركة على سلبا يؤثر مما األسهم، سيولة تخفيض إلى( أظهر تزداد 1985عام( Milgron and Glostenوقد عندما يزيد السعر في الفرق أن ،

الذين المتعاملين عدد يرتفع عندما وكذلك الداخلية، األطراف لدى المعلومات أهمية . إذن جاهزة سيولة إلى بحاجة هم الذين المتعاملين عدد إلى نسبة المعلومات يملكون

" مدى وضع إلى بالمختصين تؤدي معين، لهم بالنسبة المعلومات تماثل عدم فزيادةspread "يختفي حتى السهم في التعامل لتقليل هو واسع كما السوق، في السعر مدى

: التالي الشكل في موضح

رقم )ال السعر(: 2شكل ومدى المعلومات تماثل عدم بين العالقة

تماثل عدمالمعلومات

السعر مدى

سرايا، المصدر: ومحمد الدهراوي الدين والمراجعة كمال المحاسبة في متقدمة الجامعية، دراسات الدار اإلسكندرية، ،2001 . ص ،24.

من محدودة فئة وسط وتداولها المعلومات تسريب أن هو سبق، ما وخالصةحملة بمصالح يضر أنه كما والخداع، الغش على مبني تعامل على ينطوي المتعاملين،

. العام االستثماري المناخ إلى يسيء أنه على فضال المالية، األوراق: التالي الشكل خالل من المال أسواق على المعلومات تماثل عدم آثار توضيح ويمكن

رقم ) المال(: 3الشكل أسواق على المعلومات تماثل عدم أثر

سرايا، المصدر: ومحمد الدهراوي الدين والمراجعة كمال المحاسبة في متقدمة اإلسكندرية، دراسات الجامعية، الدار ص 2001، ،.35.

المعلومات .4.3.2 تماثل عدم تخفيض في اإلفصاح دور" المعلومات تماثل عدم تخفيض على اإلفصاح "Information Asymmetryيعمل

إلى وصوال المالي السوق كفاءة زيادة وبالتالي والخارجية، الداخلية األطراف بينتشجع التي السيولة وتوفير العمليات حجم زيادة جانب إلى األسهم، الحقيقية األسعار

. السوق في التعامللالقتصاد المنفعة وتحقيق منها العائد وزيادة العمليات تكلفة يخفض أن شأنه من هذا

لتحقيق جاهدا طرف كل يسعى السوق بها يتمتع التي الكفاءة ظل ففي ككل، القومي . الحوافز بحوث عدة ناقشت وقد السوق في القائم بالتوازن اإلخالل دون الذاتية أغراضه

عن الذاتي اإلفصاح طريق عن السوق كفاءة لتحقيق الشركات بإدارة الخاصة

تماثل عدم المعلومات

التي األطراف قبل من دفاعية أساليب معلومات تملك ال

السوق على سلبي تأثير المالي

في التعامل من المديرين حرمان الشركات أسهم

أسهم شراء عن اإلحجام الشركات بعض

طويلة محفظة تكوين األجل

حجم انخفاض المبيعات

تكلفة زيادة العمليات

عدد انخفاض المتداولة األسهم

سيولة درجة انخفاض األسهم

المفصح البيانات بصدق طمأنته خالله من محاولة كافة، للجمهور المحاسبية المعلوماتسلوك تفسر نظريات ثالث وهناك الخارجي، الحسابات مراجع بتقرير ذلك مدعمة عنها،

: يلي فيما تتمثل لإلفصاح بالنسبة (45)اإلدارة

الكفؤة. التعاقدات نظريات كافة": Efficient Contacts "أ فإن النظرية، لهذه وفقاطريق عن الوكالة تكاليف تخفيض منها كل فيحاول االقتصادي، بالرشد تتصف األطراف

( : . مثل عديدة بحوث أبرزت وقد آخر لطرف طرف استغالل لمنع بينها فيما التعاقدBenston, 1986( )~،Lew et Penman, 1990)، الشركة حجم بزيادة تزداد اإلفصاح درجة أن

. الشركة أمور على المدراء سيطرة وزيادة الخارجية الديون نسبة وارتفاعاالنتهازي ".ب السلوك أن ":opportunstie Behaviorنظرية النظرية هذه تفترض

أنهم أي للمدراء، االنتهازي بالسلوك يتأثر اإلفصاح وشكل المحاسبية الطرق اختيارعليها، يحصلون التي والمكافآت لألسهم ملكيتهم في المتمثلة ثروتهم تعظيم يحاولون

على المالية األرباح من تزيد أن شأنها من التي المحاسبية الطرق من يختارون وبالتالي. المستقبلية الفترات حساب

( : نذكر الغرض هذا إلى تطرقت التي البحوث أهم ,Wattsومن 1977( )~،Hauthansen, 1981( )~،Healy, 1985 .)تحاول الحجم كبيرة الشركات أن إلى األخيرة هذه توصلت إذ

وزيادة الحكومي التدخل عن الناتجة السياسية التكاليف لتفادي أرباحها تخفيض. عليها المفروضة الضرائب

المعلومات. " توفير نظرية على: "Information Perspectiveج النظرية هذه تقوماالقتصادية القيمة تعكس بطريقة اإلفصاح وشكل المحاسبية للطرق المدراء اختيار

. استثماراتهم من النقدية التدفقات تقدير على المستثمرين تساعد بحيث للشركة،( ل~ كانت األولى فروضها، اختبرت فقط دراستان توجد النظرية، هذه لحداثة ونظرا

Malmqnist) الجهود 1990عام طريقتي بين تختار البترول شركات أن خاللها من أثبت ، وبالتالي والتنقيب، البحث في الشركة نشاط تعكسان وهما الشاملة، والتكاليف الناجحة

. للشركة االقتصادية القيمة تظهربها ) قام التي الثانية الدراسة الشركات 1990عام( Main and Smithأما أن أثبتت فقد ،

اعتماد مدى على بناءا فصلها، وبين المحاسبية القوائم تجميع بين تختار القابضة. بعضهما على والتابعة القابضة الشركتين

المال. 4.2 أسواق كفاءة على الشركات حوكمة أثرنهاية في تؤدي ألنها المال، أسواق كفاءة لتحقيق بالغة أهمية الحوكمة قواعد تكتسي

. تتوقف السوق كفاءة أن المعروف ومن األسهم أسعار في التوازن تحقيق إلى المطافلديها الحوكمة وأن واحد، توقيت في المستثمرين لمجموع المعلومات توفر مدى على

تحقيق من تمكن التي المعلومات تلك عن اإلفصاح إلى الوصول تضمن التي اآللياتيمكن والتي اإلفصاح، يوفرها التي المزايا مجموع خالل من خاصة المال، سوق كفاءة

: يلي فيما (46)تلخيصها

. المعلومات تماثل عدم مستوى من يقلل الداخلية المعلومات عن اإلفصاح زيادة صانعي وتقليل السيولة تحسين يضمن الداخلية المعلومات عن اإلفصاح زيادة

السوق.. األسهم أسعار تقلبات من يقلل الداخلية المعلومات عن اإلفصاح زيادة

هناك ألن األسهم، أداء تحديد في كبير دور له الحوكمة تدهور أو تحسين فإن وعليهالعالقة هذه وترجع للسهم، العادل السعر وتحديد الشركات حوكمة بين طردية عالقة

: التالية األسباب إلى

مبدأ أن حيث الحوكمة، جودة تعكس المستثمرين لكافة المتاحة المعلومات نوعية. الشركات حوكمة مبادئ أحد والشفافية اإلفصاح

مع تتأكد الواعية اإلدارة أن حيث اإلدارة، لنوعية انعكاس هي الشركات حوكمةعكس على السهم، سعر بأداء يربطها الذي المفتاح هو الشركات حوكمة مستوى ارتفاع

مستوى ضعف من ذاتية منافع على الحصول إلى دائما تسعى الواعية، غير اإلدارة. األسهم أسعار على يؤثر مما الحوكمة،

التالعب من تمنعها اإلدارة على رقابية آليات من لديها بما الشركات حوكمةمما المستثمرين، بين المعلومات تماثل إلى ما، حد إلى يؤدي مما الداخلية، بالمعلومات

. السهم سعر أداء على النهاية في ينعكس السوق كفاءة ومستوى الشركات حوكمة مستوى بين طردية ارتباط عالقة وجود

المالية.عادلة معاملة على سيحصلون أنهم تأكدوا إذا إال تتوفر ال المستثمرين ثقة أن وبما

للمساهمين يتسنى وسائل يوفر أن الجيد الحوكمة نظام على وجب فقد ومتكافئة،ستوظف أموالهم أن خاللها من ويتأكدوا الشركة، في حقوقهم لحماية استخدامها

. مصالحهم يراعي الذي (47)بالشكل

الحوكمة لنظام المميزة السمات كأحد الثقة عنصر يظهر الرؤية هذه ظل فيفي الرغبة زيادة إلى يؤدي أن شأنه من األسواق مستوى على الثقة خلق ألن الجيد،

. الحوكمة نظام إنتاج هي الثقة أن نقول وبهذا المدخرين، لدى السيولة وتحريك التداولالمخطط خالل من المال أسواق كفاءة على الشركات حوكمة تأثير نلخص أن ويمكن

التالي:

الشركات وحوكمة اإلفصاح لقواعد الجيد الشفافية التطبيق تحقيقالعدالة تحقيق المستثمرين حماية

السيولة تحريك السوق كفاءة نشط رفع تداول

المستثمرين ثقة وتعزيز كسباألسواق؟ .1.4.2 مستوى على التضليل يتم كيف

غير للمؤسسات المالية األنشطة على الرقابة في ضعف نقاط األزمات أوضحت" شركة ذلك ومثال سوق "ENRONالمالية، في رئيسي سوق صانع كانت التي ،

. قامت حيث بالسيولة السوق تمد التي الكبيرة الشركات وإحدى الطاقوية، المشتقاتفي اإلفراط توضيح وعدم حجب منها الغرض معقدة، محاسبة أساليب باستخدام

اإلفراط إلى ذلك فأدى إيراداتها، ضعف وإخفاء أنشطتها لتمويل االقتراض على االعتمادبواسطة واكتشافها إدراكها صعوبة إلى الميزانية، خارج التعقيد بالغة عمليات تنفيذ في

. معايير في الثغرات بعض وجود إلى ذلك إرجاع ويمكن والمساهمين الماليين المحللين. الميزانية خارج تنفذ التي األنشطة ومحاسبة معالجة في األمريكية المحاسبة

بعض في والفساد والتالعب بالتضليل توحي التي المظاهر هذه مثل تفشي إنيؤدي مما األسواق، في والريبة والتوجس اإلحباط من جوا تشيع أن شأنها من الشركات،أخرى مخاطر تترتب قد كما االستثمار، عن وعزوفهم المتعاملين من كبير عدد تعثر إلى

(48)منها:

. البلد - خارج األموال وهروب االستثمار ضعف. ودوليا - محليا االستثمار عن وعزوفهم المستثمرين إحجام

. واإلفالس - للخسارة الشركات تعرض. المال - أسواق في المعامالت حجم انكماش

تالعبا يعتبر المحاسبية البيانات في تجاوزات حدوث أو قصد عن أخطاء فارتكابالطرق في تغيير إجراء أن كما السوق، اتجاه على التأثير إلى يهدف محاسبيا

. المحققة النتائج من يغير أن شأنه من الشركة في المحاسبية والسياسات: يلي فيما التجاوزات بعض إظهار (49)ويمكن

والسجالت. الدفاتر في التالعب في: أ وهمية عمليات ارتكاب المحاسب يتعمد قدأجور كشف إلى وهمية أسماء كإضافة ما، تالعب تغطية بغية الشركة وسجالت دفاتر

. ... الخ الدفع إيصاالت تزوير أو العمال : الشركة. حسابات في التالعب التأثير ب قصد مشروعة غير طرقا الشركة تتبع قد

يكون أن ويمكن المالي، ومركزها الشركة نتيجة وعلى المالية القوائم داللة على. العكس أو الدورة نتيجة تضخيم قصد التالعب

الداخلي. التعامل األشخاص: ج قبل من الداخلية المعلومات استغالل به ويقصدمادية مكاسب تحقيق في داخلية معلومات إليهم آلت ممن المطلعين، غير أو المطلعين

. معنوية (50)أو

الفساد. 2.4.2 مواجهة في الشركات حوكمة دورالقواعد من مجموعة بتطبيق االلتزام مجرد فقط تعني ال الشركات حوكمة إنومديريها الشركة مالكي بين العالقة لضبط وأسلوب ثقافة هي وإنما واحترامها،

. معها والمتعاملين والمساهمينالمقومات من العديد تتطلب المالي السوق كفاءة فإن أشرنا وأن سبق وكما

: كاآلتي منها األهم الصدد هذا في بالذكر نخص واألخالقيات،: أ. اإلفصاح مستوى لتبرير تحسين أساسيين مدخلين والمراجعون المحاسبون يتبنى

بهدف المالية، والقوائم بالتقارير المنشورة المحاسبية المعلومات مراجعة إلى الحاجةتلك من المستمدة المحاسبية المعلومات استخدام منفعة وتعظيم والصدق الحياد توفير: . في المدخالن هذان ويتمثل االستثمارية القرارات التخاذ كأساس والتقارير، (51)القوائم

: المصالح تعارض القوائم مدخل لمعدي الذاتية المصالح إلى المدخل هذا يشيرعن تختلف المحاسبية المعلومات مستخدمي أهداف أن حيث ومستخدميها، المالية

تعبير عدالة يؤكد حتى كفؤا، يكون محايد مراجع وجود يتطلب ما هذا معديها، أهدافالمركز في حدثت التي والتغيرات األعمال ونتيجة المالي المركز عن المالية القوائم

المالي.ومنفعتها هدفها تعظيم إلى جاهدة تسعى الشركة إدارة أن في التعارض ويظهر

المالي، مركزها وتحسين فائض تحقيق من تمكنها معينة محاسبية سياسات باستخدامويذكر بحوزتهم، التي األسهم عن عائد أكبر على الحصول في المساهمون يرغب بينما

من " :Watts et Zimmerman كل في" يتمثل الشركة داخل المصالح في التعارض أنالوكالة - تكلفة عنه تنشأ الذي والمساهمين اإلدارة بين المصالح في التعارض

. الملكية حقوق بأصحاب المتعلقةتكلفة - عنه تنشأ الذي والسندات األسهم وحملة اإلدارة بين المصالح في التعارض

. المقترض المال برأس المتعلقة الوكالة" في" Davidويرى التعارض عن ناتج المراجعة خدمات على الطلب أن دراسته في

وبين المحاسبية، المعلومات يعد الذي الطرف باعتبارها اإلدارة بين المصالح،. الشركة أداء نتائج تقييم في المعلومات تلك يستخدم الذي الطرف بوصفهم المساهمين

: المحاسبية المعلومات استخدام تعظيم وجود مدخل إلى الحاجة كانت إذاالمراجعة تطوير إلى الحاجة فإن متعارضة، مصالح وجود بسبب اتضحت قد المراجعةاستخدام منفعة تعظيم مدخل باستخدام مبررها تجد أن يمكن تطبيقها، مجال واتساع

. المحاسبية المعلوماتالمعلومات استخدام منفعة تعظيم إلى الحاجة أن الدراسات إحدى أثبتت فقد

تعارض أن إذ المعلومات، تلك لمستخدمي المصالح تعارض حالة في تزداد المحاسبية

وبذلك الحاجة، تلك أهمية عن يكشف ولكنه المراجعة، إلى الحاجة ينشىء ال المصالحتعظيم مدخل يعتبر بينما المراجعة، أهمية عن كاشفا المصالح تعارض مدخل يعتبر

من استخدام وأشمل أعم وهو المراجعة، إلى الحاجة لتبرير كافيا المحاسبية المعلومات. السابق المدخل

غير المعلومات حاالت من للحد قدرتها على تعتمد الشركات حوكمة هياكل فعالية أن أي. المصالح وتضارب (52)المماثلة

: المعلومات. تماثل عدم لتقليص محاسبية معايير إلى الحاجة مسايرةبالعمل تدعيم إلى ماسة حاجة هناك أصبحت العالمية، للمالية الحديثة للتطوراتموحدة، محاسبية معايير إصدار خالل من المحاسبية النظم وتطوير والرقابة بالشفافيةالمالي، النظام استقرار في يساهم مما المحاسبية، الممارسات توحيد شأنها من

. المالية البيانات في األساسية المتطلبات كبير حد إلى توفر وباعتبارها: نموذجان هناك (53)عمليا

: األمريكي المسماة "النموذج األمريكية المعايير مجموعة في The USويتمثلGAAP. العالمي" المستوى على تطبيقها في ويرغب جدا مفصلة قواعد على تقوم التي

األوروبي الدولية: النموذج المحاسبية المعايير لجنة في والتي" IASC" متمثال . هذه المفصلة الرسمية القواعد مع التطابق على تقوم مما أكثر المبادئ على تركز

سنة األوروبي البرلمان طرف من عليها المصادقة تمت كمرجع 2002المعايير لتعتمد ، سنة من انطالقا . 2005محاسبي األوروبية بالبورصة المقيدة الشركات لجميع

سنة في أنه بالتنويه المحاسبة 2001وجدير معايير بمجلس اللجنة هذه استبدال تمهذه تعديل مسؤولية عاتقه على وأخذ السابقة الدولية المعايير اعتمد حيث الدولية،

المالية " للتقارير الدولية المعايير باسم جديد مفهوم ليظهر وتفسيرها، "IFRS المعايير. بينهما التمييز يمكن حتى الدولية، المحاسبة معايير مصطلح من (54)بدال

تحديد يتطلب المالية باألوراق التعامل في الصدق أن إلى نخلص السابق العرض من: هما أساسيين هدفين

قبل الشركات عن والمفيدة الضرورية المالية وغير المالية المعلومات توفير. المستثمرين على العام لالكتتاب المالية أوراقها طرح

في الفساد ومظاهر الالأخالقية التعامالت ومختلف والتضليل الخداع، الغش، منع. المالية األوراق تداول

قواعد بتطبيق الشركات التزام بمدى كبير حد إلى مرهون الهدفين هذين تحقق أن غيريحسن رقابيا جهازا باعتبارها الحوكمة نظام بتطبيق أخرى جهة ومن جهة، من اإلفصاح،

. والشفافية اإلفصاح مستوى من

: الجزائر في الشركات حوكمة واقع الثالث المحورالسوق كفاءة مستوى يناقش المحور هذا سابقا،فإن إليه التعرض تم لما إسقاطا

) ( التي والعراقيل المعوقات أهم على الوقوف وكذا ، الجزائر بورصة الجزائري المالي. الجزائر في الشركات حوكمة تطبيق دون تحول

الجزائر .1.3 ببورصة التعريف: هما هامتين مرحلتين شملت التي اإلصالحات من العديد الجزائري االقتصاد شهد

األولى )المرحلة االستقالل: بداية من وقد( 1962امتدت السبعينات، أواخر حتىتلك من األولى العشرية في وبخاصة االقتصادية، المؤسسة بنشوء المرحلة هذه تميزت

تعاملها. خالل من أدائها تقنين على فيها االهتمام انصب فقد الثانية، العشرية أما الفترة. والخارجي الداخلي المحيط مع

: الثانية نمط المرحلة بتغيير اقترنت حيث التسعينات، إلى الثمانينات من امتدتالعضوية الهيكلة إعادة سياسة فبعد األولى، المرحلة في المطبقة االقتصادية السياسية

المؤسسات بتحرير توحي التي االستقاللية سياسة جاءت الثمانينات، بداية مع والمالية

وإلى عنه ترتب المؤسسات، لدى كبيرة خسائر ألحق ما وهو ككل، الوطني واالقتصاد . من االقتصادية للمؤسسات الكلي االعتماد شكل كما االقتصادي األداء انخفاض كبير حد

حجم تضخيم في ساهم الذي األمر ضخما، ماليا عبئا الدولة ميزانية على المالية الناحيةالمؤسسات أداء ضعف نتيجة وذلك والخارجي، الداخلي الصعيدين على المديونية

إلى الدولة في القرار متخذي دفع ما هذا المردودية، لتحقيق توصلها وعدم الوطنيةمالية سوق إنشاء جانب إلى العام، القطاع خوصصة خالل من حل إيجاد في التفكير

. المساهمة شركات قبل من المصدرة المالية األوراق لتداولوأمام التمويل، مصادر في ندرة عام بشكل الوطنية المؤسسات واجهت إذن

في يرق لم مصرفي جهاز تواجد ظل في عاجزة نفسها وجدت الموارد محدوديةعن عاجزا بعيد حد إلى ظل إذ به، المنوط التمويلي دوره أداء إلى وخدماته منظومته

إنشاء إلى الحاجة ظهرت هنا من اإلنتاجية، القطاعات لخدمة المحلي االدخار تجنيدبرامج تطبيق في بالدخول التقرير مع إنشائها في تتزامن تمويل كآلية مالية سوق

الخوصصة.في للتداول الجزائر بورصة فتحت معلوم هو المرسوم 1999سبتمبر 13وكما صدور إثر

رقم في (55) 10/93التشريعي بثالث 1993ماي 23الصادر الجزائر بورصة إنشاء أقر الذي ، : هي مساهمة الرياض شركات ) شركة الحبوب وتسويق تحويل في متخصصة

)، صيدال ومشتقاتها ( مجمع ( الصيدالنية المواد األوراسي إنتاج ومؤسسة ) منذ) شركة أي تدرج ولم ، الفندقية بورصة 2000فيفري 14للخدمات جعل الذي الشيء ،

منذ السيما العربية، البورصات بقية مع مقارنة النشاط وقليلة وصغيرة ضيقة الجزائرخاصة. 2002سنة سندات تداول حاليا يتم أنه إلى اإلطار هذا في نشير كنا وإن

( : الجزائرية الجوية الخطوط التالية Airبالشركات Algérie( الجزائر( اتصاالت ،Algérie Telecom( )والغاز للكهرباء الوطنية الشركة ،Sonelgaz.)

الجزائر. 2.3 بورصة كفاءة مستوى قياس محاولةأسعار على تأثيرا منها، المكتوبة خاصة الصحافة قبل من المتداولة للمعلومات إن

األمر فهل الكبرى، العالمية البورصات السيما البورصة، في المقيدة الشركات أسهمميداني، بحث إجراء منا اقتضت السؤال هذا عن اإلجابة الجزائر؟ لبورصة بالنسبة كذلك

: كاآلتي حوصلته نحاولوعينته. 1.2.3 البحث مجتمع

: الجزائر بورصة كفاءة حول سابقة موسعة دراسة من العنصر هذا معلومات اختيرت( الفترة في( 2003- 1999خالل نشرت التي اإلعالنات من عينات ثالث بأخذ وذلك ،

: التالية الشركات منها واحدة كل تخص الوطنية، الرياض الصحف مجمع، شركةاألوراسي ، صيدال رغبة فندق الفترة تلك في المساهمة الشركات أولى بوصفها ،

نشاط حول الوطنية الجرائد تنشره لما أسهمها أسعار شركة استجابة مدى معرفة في. لها المصدرة الشركات

األساليب باستخدام قمنا األسهم، أسعار على تطرأ التي التغيرات هذه ولتحليلأهداف لخدمة المهيأة البيانات وتوظيف علميا الدراسة إثراء بغية المتنوعة اإلحصائية

: المستخدمة. اإلحصائية األساليب أهم يلي وفيما البحث- : ( الحسابي المتوسط المركزية النزعة : مقاييس المنوال ،Mo)التشتت - مقاييس بعض : وكذلك المعياري) المعياري االنحراف االنحراف ،

(. %النسبي: الجزائر. 2.2.3 بورصة كفاءة على المنشورة اإلعالنات أثر

المؤشرات مختلف حساب طريق عن بتدعيمها قمنا دراستنا، من الجزء هذا فيآخذين األسهم، أسعار على المعلومة تأثير مدى لمعرفة إعالن كل وبعد قبل اإلحصائية . بترتيب قمنا وقد صدوره بعد وشهر اإلعالن صدور قبل لشهر المشاهدات عدد ذلك في

من نتمكن حتى النشر، لتاريخ الزمني التسلسل حسب السارة وغير السارة اإلعالنات

فكانت السارة، وغير السارة المعلومات لتغير تبعا الثالث األسهم أسعار تغير متابعة: يلي كما النتائج

اإلعالن: مستوى على التحليل أوالبورصة في المدرجة الشركات أسعار على أجريناها التي اإلحصائية الدراسة خالل من

: التالية النتائج إلى توصلنا الجزائر،" أ. صيدال " بمجمع الخاصة لإلعالنات بالنسبة-( رقم لإلعالن يكن من( 2لم كان حيث المعنية، الشركة سهم سعر على تأثير

الذي المعياري االنحراف عكس على صدوره، بعد األسعار متوسط ينخفض أن المتوقعمن لينخفض اإلعالن صدور بعد كبيرا تجاوبا استقرار 8.08إلى 157.06أبدى يؤكد مما ،

تناقض، وهذا النسبي، االنحراف خالل من جليا يظهر ما وهذا اإلعالن، صدور بعد األسعارعلى أثر أي المكتوبة الصحافة قبل من المنشورة للمعلومات يكن لم أنه يعني مما

: ( ." رقم " الجدول انظر صيدال أسهم (.2أسعار-( رقم " 04و 03اإلعالنات " إذ( ، صيدال أسهم أسعار على ملحوظا تأثيرا سجلت ،

التذبذب من بالرغم اإلعالنين، من كل صدور بعد األسعار متوسط في ارتفاعا نلمس. صدورهما بعد لألسعار النسبي

- ( رقم اإلعالنات بقية تسجل سهم( 07،~ 06،~ 05،~ 01لم لتسجيل نظرا تأثير، أي " " " على" تداول أي يشهد لم صيدال مجمع أن أي البورصة، في بيضاء حصص صيدال

: ( .) رقم ) الجدول انظر بعده أو قبله إما اإلعالن صدور فترة خالل (.2أسهمه"ب. األوراسي " بمؤسسة الخاصة لإلعالنات بالنسبة

-( رقم اإلعالن يحدث " 01لم " سجل( حيث ، األوراسي أسهم أسعار على تأثيراصدور بعد المعياري االنحراف في انخفاض صاحبه األسعار، متوسط في انخفاض

" في " معلومات من منشور هو بما األوراسي أسهم أسعار تأثير عدم يثبت مما اإلعالن، : ( . رقم الجدول انظر اإلعالن (.3هذا

رقم )- اإلعالن،( 02اإلعالن صدور بعد األسعار متوسط في انخفاضا هناك أن تبين ، . األسعار استقرار عدم يعني مما النسبي االنحراف في كبير

-( رقم أسهم(: 05و 03اإلعالنات أسعار في تؤثر لم لكنها سارة، إعالنات هي " عرف" حين في اإلعالنين، صدور بعد األسعار متوسط انخفاض نالحظ إذ ، األوراسي

: ( . رقم الجدول انظر الفترة تلك في األسعار تذبذب نتيجة كبيرا ارتفاعا النسبي االنحراف3.)

-( رقم على( 04اإلعالن فيه المنشورة للمعلومات إيجابيا تأثيرا اإلعالن هذا أظهر ، من األسعار متوسط ارتفع فقد األسهم، في 105.62إلى 80.62أعلى ارتفاع تبعه ،

. النسبي واالنحراف المعياري االنحراف"ت. - سطيف " الرياض بمؤسسة الخاصة لإلعالنات بالنسبة

رقم - ) اإلعالنات تسجل المؤسسة،( 12،~ 11،~ 02،~ 01لم أسهم أسعار على تأثير أي ، متوسط من كل في انخفاض هناك أن اتضح سارة، معلومات تحمل أنها من بالرغم

في استقرارا أظهر الذي النسبي االنحراف عكس على المعياري، واالنحراف األسعارالتي المعلومات انعكاس عدم مؤداه التناقض هذا إن إعالن، كل صدور بعد األسعار

: ( . رقم الجدول انظر األسعار في أعاله المذكورة اإلعالنات (. 4تتضمنها( - رقم تداوال(: 15،~ 14،~ 13،~ 06،~ 05،~ 04،~ 03اإلعالنات المعنية المؤسسة تشهد لم

أي هناك يكن لم وبالتالي األسعار، في استقرارا سجلت وبذلك أسهمها، على نشيطا. الفترة تلك في األسهم أسعار على اإلعالنات لتلك تأثير

رقم - ) على(: 10،~ 09،~ 08اإلعالنات تأثير لها كان وقد سارة، غير إعالنات عن تعبرصدور بعد األسعار متوسط انخفاض خالل من جليا يبدو ما هذا المؤسسة، أسهم أسعار

االنحراف يمثله كما األخيرة، هذه صدور بعد األسعار في تذبذب لوحظ أنه إال اإلعالنات، : رقم. ) الجدول انظر (.4النسبي

( - رقم يدل(: 07اإلعالن مما السار، اإلعالن هذا صدور بعد األسعار متوسط ارتفع. الوطنية الجرائد في المنشورة بالمعلومات تأثر السهم سعر أن على

اإلعالن ثانيا: طبيعة حسب التحليلتأثر نسبة بحساب الجزء هذا تدعيم يمكننا السابقة، لإلعالنات مالحظتنا خالل منعلى تأثيرا األكثر اإلعالنات معرفة بغرض المنشورة، بالمعلومات شركة كل أسهم أسعار

غير اإلعالنات أو السارة اإلعالنات كانت إذا فيما األسعار،السارة.

: يلي ما إلى نخلص وبهذا"أ. صيدال " بمجمع الخاصة لإلعالنات بالنسبة- : كبير تأثير لها سارة، إعالنات خمسة بين من فقط إعالنان هناك السارة اإلعالنات

رقم ) اإلعالنان وهما المجمع، أسهم أسعار رقم( )04،~ 03على المتبقية اإلعالنات أما ،أسهم( 07، 06،~ 05 أسعار على المعلومات انعكاس بعدم يوحي مما تأثير، لها يكن فلم

: " يلي" كما المنشورة بالمعلومات المجمع أسهم أسعار تأثر نسبة كانت وعليه ، صيدالالتأثر = %28.56= 100 × 2/7نسبة

-( : رقم اإلعالنان يسجل لم السارة غير أسعار( 02،~ 01اإلعالنات على يذكر تأثير أي. " األسعار " على تنعكس لم المنشورة المعلومات أن أي ، صيدال أسهم

"ب. األوراسي " بمؤسسة الخاصة لإلعالنات بالنسبة- : أسعار على تأثير له فقط إعالن هناك إعالنات، أربعة بين من السارة اإلعالنات

( " رقم" اإلعالن هو ، )04األوراسي رقم( اإلعالنات باقي أما لها( 05،~ 03،~ 01، كان فقد ، : يلي كما التأثر نسبة كانت وبالتالي سلبي، تأثير

= التأثر %20 = 100 × 1/5نسبة-( : رقم هو فقط، إعالن يوجد السارة على( 02اإلعالنات إيجابي أثر له كان الذي ،

كانت التأثر نسبة فإن وعليه األسعار، في المعلومات انعكاس يعني مما األسهم، أسعار20.%

"ت. - سطيف " الرياض بمؤسسة لإلعالنات بالنسبة- : على تأثير له كان فقط إعالن بينها ومن إعالنات، ثمانية هناك السارة اإلعالنات

( رقم اإلعالن وهو المؤسسة، أسهم وهي( 07أسعار تأثير أي للبقية يكن لم حين في ، ( رقم ) 14،~ 12،~ 11،~ 06،~ 03،~ 02، 01اإلعالنات رقم( اإلعالنات السيما التي( 06، 03، ،

التأثر نسبة كانت وبذلك الفترة، تلك في المؤسسة أسهم أسعار في استقرار شهدت: يلي كما

= التأثر % 6.66= 100 × 1/15نسبة : وعددها السارة غير أسهم "7اإلعالنات أسعار على تأثر لها إعالنات أربعة منها إعالنات،

( " رقم- اإلعالنات وهي ، سطيف رقم( )10، 09، 08، 05الرياض اإلعالنات تبد لم بينما ،04، 13 ،15. تأثير( أي

= التأثر % 26.66= 100× 4/15نسبةالنتائج: تحليل ثالثا

أسعار على الوطنية الصحف في المنشورة المعلومات لتأثير تحليلنا خالل منفي الشركات كل أسهم أسعار أن اتضح الجزائر، بورصة في المدرجة الشركات أسهم

ويمكن لألسعار، بالنسبة سلبيا كان المكتوبة الصحافة تأثير أن يعني مما دائم، انخفاض . شركة كل أسهم على التداول انخفاض إلى ذلك إرجاع

) ( إما يرجع قد ، السارة غير أو السارة سواء اإلعالنات ببعض األسعار تأثر أن كماإلى تصل لم الجزائر بورصة بأن يوحي بما أخرى، ألسباب أو فيها الواردة للمعلومات

غير ) أو السارة اإلعالنات غير ) عدد أو السارة اإلعالنات عددالمؤثرة( السارة

اإلعالنات مجملاألسهم أسعار تأثر نسبة

المنشورة بالمعلومات = 100×

في األسعار استقرار ذلك على والدليل اإلعالنات، تلك لمثل حساسة يجعلها مستوى . بورصة اتصفت واحدة بعبارة اإلعالنات بتلك التأثر وعدم معينة لفترة معين مستوى

. المدروسة الفترة خالل الكفاءة بعدم كبير حد إلى الجزائر،ظل في بها المنوطة األهداف البورصة تحقق أن بمكان الصعوبة من أنه سبق ما خالصة

البيروقراطية باإلجراءات مكبل اقتصاد ظل وفي لألفراد، المعيشي المستوى تدنيإلى الجزائر بورصة برزت المزري الواقع هذا ظل وفي للتغيير، الجادة اإلرادة وغياب

دخول من وبالرغم عمومية، شركات ثالث أسهم على فيها التعامل اقتصر عليلة، الوجودمنذ فيها الشركات من هذه 2006العديد أغلبية أن ذلك محتشما، بقي التعامل أن إال

اقتصاد وسياسة الخوصصة مبدأ مع يتنافى ما هذا للتعامل، سندات طرحت الشركاتهو ما عكس على والخدمية، اإلنتاجية المشاريع في المعامالت تحرير أي السوق،في باألسهم التعامل يتم حيث والعالمية العربية البورصات مختلف في به معمول

. المنظمة غير األسواق في والسندات المنظمة األسواقوالحوكمة. 3.3 الجزائر في االقتصادية اإلصالحات

بعضها أسباب، لعدة نظرا مالي كوسيط دورها تلعب أن من الجزائر بورصة تتمكن لمإلى وتفتقد متواضعة كانت االنطالقة وأن السيما سياسي، وحتى واقتصادي ثقافي

المناخ تهيئة لوتم الجزائري، االقتصاد عليها يتوفر التي اإلمكانات إلى بالنظر الجدية. لذلك المالئم

تستوفي أن فالبد البورصة، في دورها أداء على قادرة الجزائرية الشركات تكون وحتى: التالية الشروط

. القانون يحددها فترات خالل المالية حساباتها نشر االقتصاد في وتأثيرها السوق في ثقلها يعكس بمبلغ الشركة مال رأس تحديد

الوطني.. المالي وضعها استقرار من التأكد رأس في العام االكتتاب على االجتماعية الفئات كل من المستثمرين تشجيع

مالها.مما بلد، أي القتصاد األساسية الركيزة يمثل المصرفي الجهاز فإن أخرى، جهة ومن

المتطلبات بعض هناك السياق هذا وفي عليه، المفروضة القيود من تحريره يتطلب: وهي استيفاؤها، الواجب

-. الصالحيات في التداخل تفادي يتم بحيث القائمة البنوك إصالحمن - المزيد وإعطاء المخاطر الستبعاد المستثمرين لحماية صناديق استحداث

. للمستثمرين الثقة-. للخواص رأسمالها يفتح مالية شركات إنشاء تشجيعوتقديم - وتوزيعها المالية األوراق إصدار مهمة تتولى استثمار بنوك استحداث

. المجتمع في الثقافة هذه لترسيخ استثمارية مجاالت في استشاراتفي ) الهيكلي التصحيح برامج واعتمدت السوق اقتصاد سياسة تبنت الجزائر أن ومع

ميزان( 1989فيفري في السيما الكبرى، التوازنات إحداث في ساهمت والتي ، لنمو مالئم مناخ لتوفير كافيا يكن لم ذلك فإن النقدي، االستقرار وتحقيق المدفوعات

. األموال رؤوس واستقطاب المدخرات : يلي فيما الجزائر بورصة تطوير ضعف أسباب تحديد ويمكن

. والمنافسة والنوعية اإلنتاج حيث من االقتصادية البنية ضعف للمؤسسات بالنسبة سواء المفعول السارية القانونية التشريعات مالءمة عدم

. المصرفية أو اإلنتاجية عن المستثمرين إحجام إلى حتما تؤدي وتعقيداتها البيروقراطية اإلجراءات طول

. للتداول المعروضة المالية األوراق في االستثمار حتى أو استثمارية، مشاريع إقامة. العام القطاع طرف من عليها والمهمين البورصة في المقيدة المؤسسات قلة

خوصصة برنامج إتمام في اإلسراع بشأن الدولة في القرار متخذي تقاعس. العمومية المؤسسات

االستثمار، بقطاع للنهوض الجزائر في االقتصادية اإلصالحات في الشروع تم ولقدالدولية الهيئات قبل من اإلصالحات هذه دعم أن إال الحوكمة، لمضامين إدراك دون

( الدولي النقد )FMIكصندوق العالمي( جعل( BMوالبنك ضمن ، تكون الحوكمة مبادئالمؤشرات بعض مالحظة تمت وأنه خاصة العمومية، للسلطات المقدمة الحزمات

مؤشرات ضمن متقدمة مراتب في كتصنيفها الجزائري، االقتصاد أداء في السلبية: التالي الجدول يوضحه كما االستثماري، المناخ جاذبية وضعف الفساد

رقم ) للفترة(: )1الجدول الجزائر في الفساد مؤشر (2007 - 2003تطور20032004200520062007السنة

المؤشر

النقطالرتبةالنقطالرتبةة

النقطالرتبةةالنقطالرتبةة

النقطالرتبةةة

882.6972.7972.8843.1993: المصدر: موقع عن الدولية، الشفافية www.transparency.orgمنظمة

المرتبة احتلت الجزائر أن أيضا، باإلشارة ( 134وجدير ( فعالية في األخيرة أيالمرتبة احتلت وكذا المصرفي، مجموع 132الجهاز السوق 134من تطوير في دولة

لسنة العالمي االقتصادي للمنتدى تقرير آخر حسب وهذا (56).2008/2009المالية،

الشركات. 4.3 حوكمة ركب إلى الجزائر انضمامإلحاح بعد أنه إال الجزائر، في للنقاش مطروحة عام بشكل الحوكمة قضية تكن لم

من بات العالمي، والبنك الدولي النقد صندوق رأسها وعلى الدولية المالية المؤسساتأو االقتصاد إدارة في الكلي المستوى على سواء الحوكمة مبادئ تبني بمكان الضرورة

. لجنة تكوين إلى بالدولة دفع ما هذا المؤسسات إدارة في الجزئي المستوى علىإلرضاء خاص بشكل موجها اللجنة هذه تأسيس كان وإن الراشد، الحكم لجنة سميت

. خارجية أطرافإدارة في الحوكمة مبادئ بإدخال الدالة المؤشرات بعض نستنتج أن ويمكن

: يلي ما خالل من رصدها يمكن والتي الجزائرية، (57)المؤسسات

،السوق اقتصاد إلى واالنتقال العالمي االقتصاد في االندماج إلى الجزائر سعيتقوم التي اإلقليمية والتجمعات الدولية للمنظمات االنضمام اللتزامات تخضع جعلهاالدولة حجم تقليص خالل من االقتصاد، تحرير وزيادة التنافسية وتعزيز الشفافية على

القطاع مؤسسات تكوين أمام القيود وإزالة العام القطاع خوصصة في والشروعالخاص.

من تمكن مالية سوق وإنشاء جهة، من وإصالحها المصرفية المنظومة مراجعةاالقتصاد مؤشرات في والتحكم الضريبي النظام وتبسيط مباشرة تمويلية بدائل طرح

. أخرى جهة من الكلي في واالنطالق الدولية، المحاسبية للمعايير وفقا جديد ومالي محاسبي نظام اعتماد

منذ والقطاعات المؤسسات كافة على يبقى. 2010تطبيقه النظام هذا تطبيق أن إاليتجاوز ضخم مواز قطاع وجود ظل في الفعالية . % 13محدود الخام المحلي الناتج من

النوع ) وهي المحدودة المسؤولية ذات الشركات إلزام تم الشفافية تعزيز إطار وفي ) للسلوك مدونة وفق يعمل خارجي حسابات مراجع اعتماد على ، الجزائر في الغالب

. فقط المساهمة بشركات خاصا اإللزام هذا كان بعدما واألخالقيات،

للجمهور المتاحة المعلومات أن إال إجباريا، المحاسبية النتائج بنشر القانون يقضي كماوال للمؤسسات، العمومية الجمعيات محاضر في المنشورة المعلومات تلك هي عمليامن يفاقم أن شأنه من وهذا الواقع، في يجري مما ضئيال جزءا إال المعلومات هذه تمثل

. المؤسسات في المصالح أصحاب وباقي المساهمين بين المعلومات تماثل عدم داخل المسؤوليات وتوزيع إسناد كيفية يوضح بشكل التجاري القانون مراجعة

ما: عام، مدير رئيس عاتق على المؤسسات من مجموعة إدارة تقع ما عادة المؤسساتالنصوص ألن والمساءلة، بالمراقبة يتعلق فيما الفعالية قليل األسلوب هذا يجعل

. العام المدير اإلدارة مجلس يراقب بأن تقضي القانونيةإجراءات مجرد ليست وهي مراحل، بعدة مرت االقتصادي اإلصالح عملية أن صحيح

إيجاد يتطلب ما هذا والسلوكية، الذهنية التغيرات من منظومة عن عبارة هي وإنما فقط،أي لنجاح الكافي والتأهيل والمخاطرة بالمبادرة تتحلى المسيرين من جديدة طبقة

إصالح.الجزائر .1.4 في الحوكمة تطبيق معوقات

عليها يجب التي الكبرى الرهانات بين من تعتبر الجزائر في الحوكمة أن في الشكمنها تعاني التي للمشاكل نظرا الهين باألمر ليس هذا أن إال تحقيقها، إلى تسعى أن . ولعل التنمية إلى الوصول وبالتالي فيها، الحوكمة آليات سير تحقيق دون تحول والتي

: يلي ما نذكر الجزائر أمام العثرة حجر بمثابة كانت التي األسباب (58)أهم

الهيئات تصدرها التي التقارير توضحه ما وهذا واإلداري، المالي الفساد انتشار . العالم، في الفساد عن للشفافية الدولية المنظمة أصدرته تقرير ففي الدولية الرسمية

المرتبة احتلت أنها إلى بالجزائر يتعلق فيما الفساد 97يشير ظاهرة انتشار في عالمياسنتي إحصائيات حسب يتجاوز 2005و 2004وذلك ال شفافية بمعدل في %2.5أي أما ،

المرتبة 2007سنة احتلت بأي 99فقد تقم لم الجزائر أن على يدل ما هذا عالميا،حتى الوطنية، المؤسسات في للفساد بالنسبة أما الظاهرة هذه لمحاربة %75إجراءات

نجد للشفافية، الدولية المنظمة استطالع شملها التي المؤسسات رقم % 6من من. والرشاوى للعموالت يوجه المؤسسات هذه أعمال

. المساءلة وغياب الشفافية انعدام عرقل مما عليه، المتعارف بالمفهوم مالي سوق إلى يفتقر الجزائري االقتصاد

. المطلوب بالشكل المصرفي النظام تطوير في وكذا الخوصصة تجسيد في المضي عن صادقة غير صورة يعطي قد مما والضرورية، الكافية المعلومات نقص

الشركات.الجزائر. 2.4.3 في الشركات حوكمة لتطبيق المساعدة االقتراحات

الناجمة األعمال سير توافق أنظمة وإيجاد القرارات صياغة على الحوكمة تعتمدمرحلة إلى الوصول بغية والخاص، العام القطاعين تدعيم خالل من وذلك للشركات،

. الشركات في األعمال سير ومتطلبات تتماشى قوانين لصياغة بالحوكمة تدفع: يجب الجزائرية المؤسسات في الشركات حوكمة مفهوم ترسيخ إلى الوصول أجل ومن

. أشكاله بمختلف الفساد مظاهر مواجهةحوكمة بمبادئ االلتزام بضرورة والشركات المجتمع وتوعية النزاهة ثقافة نشر

ومؤتمرات ندوات تنظيم على تعمل وجمعيات خاصة هيئات تأسيس خالل من الشركات،. الحوكمة بأهمية الوعي نشر أجل من

. المجال هذا في الرائدة البلدان خبرة من االستفادة. المختلفة الرقابية األدوات تفعيل

األوراق تنشيط مجال في خاصة الشركات حوكمة إطار في اإلعالم وسائل تفعيلالمالية.

أساس على ال القواعد أساس على قائما يكون الشركات حوكمة نظام تأسيسالعالقات.

. الشركات في العمل بأخالقيات االلتزام ضرورة على التأكيد

الخاتمة:خالل من باالقتصاد، للنهوض الجديدة المتطلبات إحدى الشركات حوكمة تعتبر

الشركات قبل من والشفافية، اإلفصاح على القائمة مبادئها لتطبيق اإليجابي االنعكاسوتقديم للتمويل هاما مصدرا تعد األخيرة هذه وأن خاصة المال، أسواق في المدرجة

. الشركات بتلك المتعلقة المعلوماتخلق إلى يؤدي وعادل شفاف نظام تبني أن مضى، وقت أي من أكثر اآلن تبين وقد

االلتزام طريق عن سواء التضليل، أساليب من والحد اإلدارة، وسوء الفساد ضد ضماناتالمالية األوراق في االستثمار على تشجيعهم يضمن الذي المساهمين حقوق حماية بمبدأ

مهما عامال يعتبر الذي المحاسبية المعلومات عن اإلفصاح مبدأ خالل من أو تخوف، دونمن السوق تنشيط يضمن بما استمراريتها، وضمان الشركة رأسمال تكلفة تخفيض في

السوق كفاءة رفع ثم ومن أخرى، جهة من لألسهم الحقيقي السعر إلى والوصول جهة،لتعزيز. الفعال المدخل سيكون الشركات لحوكمة والصحيح الجيد الطريق أن أي المالي

. المالي السوق كفاءة على باإليجاب ينعكس مما والشفافية، اإلفصاح الهوامش:

طارق، .1 محمد : يوسف مبادئ التطبيق لسالمة الالزمة والتشريعات الشركات حوكمةالشركات حوكمة مصر، وممارسات اإلدارية، للتنمية العربية المنظمة منشورات ،2009. ص ،4.

العال، .2 عبد طارق -حماد المفاهيم ومصارف، وخاص عام قطاع شركات الشركات، حوكمة - المتطلبات- التجارب مصر، المبادئ الجامعية، الدار ص .2007، ،22.

شحاته، .3 السيد وشحاتة علي نصر الوهاب بيئة عبد في الشركات وحوكمة الحسابات مراجعةالمعاصرة، والدولية العربية مصر، األعمال الجامعية، . 2006/2007الدار ص ،17.

طارق، .4 محمد العربية يوسف المال وأسواق الشركات للتنمية حوكمة العربية المنظمة ، ماي مصر، . 2007اإلدارية، ص ،7.

سامي .5 محمد القوائم مجدي جودة على وأثرها الشركات حوكمة في المراجعة لجان دور ، المصرية األعمال بيئة في المنشورة جامعة المالية العلمية، للبحوث التجارة كلية مجلة ،

العدد ) المجلد( 2اإلسكندرية، جوان 46، ،2009 . ص ،18.الملك، .6 عبد رجب سوق أحمد في لألسهم العادل السعر تحديد في الشركات حوكمة دور

- تحليلية دراسة المالية )األوراق العدد العلمية، للبحوث التجارة كلية مجلة المجلد( 1، ،45، جانفي . 2008اإلسكندرية، ص ،10.

ريحاوي، .7 رمزي محمود : مها حالة والتعليمات والقوانين الحوكمة مابين المساهمة الشركاتالعمانية العامة المساهمة للشركات االقتصادية دراسية للعلوم دمشق جامعة مجلة ،

العدد ) المجلد( 1والقانونية، دمشق، 24، ،2008 . ص ،97.العظيم، .8 عبد - حمدي - - : دولي سياسي تجاري إداري العولمة وفساد الفساد الدار عولمة ،

اإلسكندرية، األولى، الطبعة . 2008الجامعية، ص ،265.السراجي، .9 عباس االقتصادية محمد أزماتنا مواجهة في أفريل الحوكمة اليمن، جريدة ،2009،

: 6ص. موقع عن ،www.algomhoriah.net

10. : كيل، جورج تقديم سوليفان، د، .. جون قيم الفساد مكافحة أدوات للشركات األخالقية البوصلةالشركات وحوكمة المهنة، وآداب األعمال، الشركات، ومبادئ لحوكمة العالمي المنتدى ،

. ص السابع، :18الدليل موقع عن ،العايب، .11 الرحمن األزمة عبد ظل في األعمال أخالقيات واحترام الشركات حوكمة إشكالية

الراهنة جامعة االقتصادية المؤسسات، في األعمال وأخالقيات الحوكمة حول الوطني الملتقى ، - نوفمبر الجزائر، عنابة مختار، . 2009باجي ص ،17.

المليجي، .12 السيد في إبراهيم التوقعات فجوة على الشركات حوكمة آليات تأثير واختبار دراسةمصر في المهنية الممارسة : بيئة موقع عن ، www.faculty.ksu.edu.sa/72669/Publications

حماد، .13 العال عبد - طارق - : تجارب مبادئ مفاهيم الشركات مصر، حوكمة الجامعية، الدار ، 2005 . ص ،47.

لطفي، .14 أحمد السيد المال أمين أسواق وعولمة الدولية اإلسكندرية، المراجعة الجامعية، الدار ، 2006 . ص ،588.

15. Brief. Richard P, The accountants responsibility historical perspective, the Accounting Review, April 1975, p.268.

العال، .16 عبد المالية طارق لألوراق واألساسي الفني اإلسكندرية، التحليل الجامعية، الدار ،2002، .80ص.

العدد .17 األردنية، المدقق مجلة سعادة، خليل العبد مارس 75/76علي األردن، ،2008. - ص ص ، 20 -23.

الدين، .18 فوز جاموس أبو وأسامة حلوة رضوان المالية حنان المحاسبة ، أسس األولى الطبعة ، األردن، الحامد، . 2004دار ص ،61.

رجال، .19 : فيروز الجزائر بورصة حالة دراسة المالية األسواق كفاءة على المالي اإلفصاح أثر( جامعة ( 2003 - 1999 للفترة التسيير، وعلوم االقتصادية العلوم كلية ماجستير، رسالة ماي 8،

الجزائر، - 1945 قالمة ،2004 . ص ،16.20.: إلى ارجع االطالع من لمزيد: اإلفصاح - موقع عن ،www.jsc-gov.jo

شوقي، - بالنسبة ماجد المنال صعبة المتقدمة، لألسواق بالنسبة المنال سهلة الشركات، حوكمةالناشئة :لألسواق موقع عن ، www-cip-egypt.org

- ( : اإلفصاح المال ( ( 6 سوق ( ، أ اإلفصاح وإجراءات سياسات حول مرجعية ورقة عن 2002جويلية 7، ، www.alwatan.comموقع:

حمزة، .21 الدين عمان محي سوق في االستثمار قرارات ترشيد في المحاسبية المعلومات دور : تطبيقية دراسة المالية العدد لألوراق والقانونية، االقتصادية للعلوم دمشق جامعة مجلة ، (1)،

- 23مجلد سوريا، دمشق ،2007 . ص ،147.أحمد، .22 محسن الشركات الخضيري مصر، حوكمة القاهرة، العربية، النيل مجموعة ،2005. ص ،

67.الفتاح، .23 عبد هالل في عفيفي االختياري اإلفصاح ومستوى الشركات حوكمة تطبيق بين العالقة

: المصرية البيئة في اختيارية دراسة السنوية الزقازيق، التقارير جامعة التجارية، البحوث مجلة ، المجلد( 1العدد ) مصر، 30، ،2008 . ص ،429.

24. Fama E.T, Efficient Capital Markets, a review of theory and empirical work, journal of Finance, May 1970, p .383.

غيث، .25 أحمد بن : ناصر والشفافية الكفاءة المالية األوراق :2002أوت 25، أسواق موقع عن ، www.albayan.co.ae

ناصر، .26 اإلله عبد : مثنى والمقترحات األسس المالية األوراق سوق دور كفاءة حول ندوة ، - يوم طرابلس، مستقبلية، ورؤى تجارب االقتصادية التنمية في المالية ،11/12/2005األسواق

.4ص. الغفار، .27 عبد المالية حنفي األوراق اإلسكندرية، بورصة للنشر، الجديدة الجامعية دار ،2003. ص ،

181.فريدة، .28 ومعارفي صالح : مفتاح أسواق لواقع دراسة المالية األوراق سوق كفاءة متطلبات

كفاءتها رفع وسبل العربية المالية العدد األوراق الباحث، مجلة ،07 - الجزائر، ورقلة ، 2009/2010 . ص ،182.

الراوي، .29 وهيب المخاطر خالد األردن، إدارة عمان، األولى، الطبعة للنشر، المسيرة دار ،2009، .250ص.

حسين، .30 (عصام البورصات ) المالية األوراق - أسواق األردن، عمان األولى، الطبعة أسامة، دار ، 2008 . ص ،32.

هندي، .31 إبراهيم المال منير رأس وأسواق المالية اإلسكندرية، األوراق المعارف، منشأة ،2002، .182ص.

شبيب، .32 آل كامل االستثماري دريد والتحليل -االستثمار عمان للنشر، العلمية دي اليازور دار ، .2009األردن، ص - ص ،205 -206.

جبار، .33 : محفوظ المغرب دول حالة دراسة العمومية المؤسسات وخوصصة التسيير البورصة،الجزء العربي دكتوراه، رسالة ،2 - الجزائر، سطيف ،1997 . ص ،372.

شموط، .34 ومروان رمضان المالية زياد ا األسواق والتوريدات، ا، للتسويق المتحدة العربية لشركةمصر،- . 2007القاهرة ص ،194.

رشيد، .35 كفاءتها بوكساني رفع وسبل العربية المالية األوراق أسواق دكتوراه معوقات أطروحة ، الجزائر، جامعة االقتصادية، العلوم . 2006-2005في ص ،108.

36. Bertrand.J et Solnik B, Les Marchés financiers et La Gestion de Portefeuille, 2ème Edition, Dunnod, Paris, 1976, p. 7.

37. Philippe Gillet, l’efficience des marchés financiers, economica, 2ème Edition, 2006, p. 21.الغفار، .38 عبد - حنفي االستثمار صناديق وسندات أسهم الحديث، البورصات، العربي المكتب ،

.1998اإلسكندرية، ص ، 177.لطفي، .39 أحمد السيد بكفاءة أمين المراجعة وتقارير المالية للقوائم المعلوماتي المحتوى عالقة

المالية األوراق اإلسكندرية، سوق األولى، الطبعة الجامعية، الدار ،2008 . ص ،76.العز، .40 أبو : نهلة واإلفصاح الذكي المستثمر دليل المراجع تقرير الشفافية مفتاح الميزانية

ضرورة العدد المحاسبي االقتصادي، جريدة مصر، 1844، موقع، 13/10/2003، عن ،www.ik.ahram.org.eg

خليل، .41 إبراهيم أحمد المحاسبية محمد المعلومات جودة تحقيق في الشركات حوكمة دور - تطبيقية دراسة المالية األوراق سوق على موقع، وانعكاساتها عن ،www.ac.ly

الحناوي، .42 صالح المالية محمد الهندسة مدخل والسندات، األسهم الجامعية، تحليل الدار ، . 1998اإلسكندرية، ص ،132.

الوفا، .43 أبو بالمعلومات محمود وعالقتها الشركات : حوكمة االطالع تاريخ ،2/11/2009: موقع عن ، www.behos.maktoobblog.com

الغرياني، .44 بالله - المعتصم والقانونية االقتصادية األسس في دراسة المساهمة شركات ،حوكمةاألولى، الطبعة اإلسكندرية، الجديدة، الجامعية . 2008الدار - ص ص ،149 -150.

سرايا، .45 ومحمد الدهراوي الدين والمراجعة كمال المحاسبة في متقدمة الدار دراسات ، اإلسكندرية، . 2001الجامعية، ص ،33.

46. Solnik.B et Jackillat B.op.cit, p. 20.47. Diamond D.W …verrecchia.R.E, Disclosure, liquidity and the clientele of capital, journal of

Finance, septembre, 1991, p. 1325.الوزير، .48 خليل واستقرار جهاد والمستثمرين المساهمين تمكين في الشركات حوكمة دور

المالية أيلول األسواق الفلسطيني، المال رأس لسوق األول السنوي الملتقى موسوعة 2007، ، : موقع عن والتمويل، www.iefpedia.comاالقتصاد

منهل، .49 حسين ومحمد شبلي عالوي وقياس مسلم الحوكمة لنظام استراتيجي منظور بناء : البصرة جامعة في استطالعية دراسة أدائه :2008ريران ح، مستوى موقع عن ،

www.nazaha.iq/search_web/edare/9.docصديقي، .50 ومسعود طواهر التهامي الحسابات محمد وتدقيق " المراجعة المطبوعات ديوان ،

الجزائر، . 2003الجامعية، ص ،144.51. : موقع عن www.jsc.gov.joاإلفصاح،

52. Constant DJAMA, Fraude à l’information comptable et financière   : le rôle des autorités de régulation, publié dan : la comptabilité, le contrôle et l’audit entre changement et stabilité, version 1, France.2008.) الخاصة )ترجمتنا

فاتح، .53 ودبلة عيشي بن واألنظمة بشير المالية المعلومة صدق الضمان كأداة الشركات حوكمةالسوق أداء مستوى على وأثرها بسكرة، المحاسبية التسيير، وعلوم االقتصادية العلوم كلية ،

الموقع، 8ص. عن ،www.jps.dir.com

رمزي، .54 محمد المحاسبية جودي المعايير مع للتوافق الجزائري المحاسبي النظام إصالحالعدد الدولية وإدارية، اقتصادية أبحاث مجلة ديسمبر 6، الجزائر، بسكرة، جامعة ،2009. ص ،

73.العدد .55 الجزائرية، للجمهورية الرسمية .1999، 34الجريدةخليل، .56 القادر : عبد اقتصادية دراسة الفساد وتفشي السوق اقتصاد نحو التحول وثنائية الحوكمة

الجزائر حول العدد تقييمية عربية، اقتصادية بحوث مجلة ربيع 46، القاهرة، ،2009 . ص ،97.قدي، .57 المجيد حوكمة عبد بخصوص االقتصادية والتنمية التعاون منظمة مبادئ تطبيق إمكانية

نموذجا الجزائر العربية، البالد في .الشركات بحثية ورقة ،شرقي، .58 ومهدي رواني حفص لتحسين أبو كأداة الشركات حوكمة مجال في اإلصالحات

الدول بعض تجربة األعمال في أخالقيات األعمال وأخالقيات الحوكمة حول وطني ملتقى ، يومي الجزائر، عنابة، مختار، باجي جامعة والتسيير، االقتصاد علوم كلية 19- 18المؤسسات،

.2009نوفمبر

رقم ) "2الجدول صيدال(: " بمجمع الخاصة اإلعالنات مجمل

اإلحصائية المؤشرات رقماإلعال

ناإلعالن النشر نوع %Moالفترةتاريخ

سار 01 اإلعالن 10/10/2001 - 4غير ----قبلاإلعالن ----بعد

سار 02 اإلعالن 1/10/2002غير 105410157.06149.58قبلاإلعالن 394.754008.082.04بعد

اإلعالن 3/11/2002سار03 345.6240046.8613.55قبلاإلعالن 391.8737013.443.42بعد

اإلعالن 5/11/2002سار04 341.8740045.9313.43قبلاإلعالن 345.6238548.0413.90بعد

اإلعالن 2/10/2003سار05 ----قبلاإلعالن 50400123.74247.48بعد

اإلعالن 4/10/2003سار06 ----قبلاإلعالن 50400123.74247.48بعد

اإلعالن 11/10/2003سار07 50400123.47247.48قبلاإلعالن ----بعد

رقم ) ":3الجدول األوراسي(: " بمؤسسة الخاصة اإلعالنات مجمل

اإلحصائية المؤشراتاإلعالن نوعرقم

النشر اإلعالن %Moالفترةتاريخ

اإلعالن 7/11/2001سار01 298.753050.870.29قبلاإلعالن 262.052600.260.10بعد

سار 02 اإلعالن 1/10/2002غير 191.8721526.0513.58قبلاإلعالن 106.252107.296.86بعد

اإلعالن 9/10/2002سار03 107.52157.336.82قبلاإلعالن 79.3721066.5783.87بعد

اإلعالن 14/10/2002سار04 80.622157.098.79قبلاإلعالن 105.622107.266.87بعد

اإلعالن 14/5/2003سار05 131.872608.126.16قبلاإلعالن 65.6226098.44150.02بعد

رقم ) ":4الجدول - سطيف(: " الرياض بمؤسسة الخاصة اإلعالنات مجمل

اإلحصائية المؤشرات رقم

اإلعالن اإلعالن النشر نوع %Moالفترةتاريخ

اإلعالن 23/12/199سار01 2306.2523104.140.18قبلاإلعالن 2301.2523002.160.09بعد

اإلعالن 20/3/2000سار02 2320230019.680.84قبلاإلعالن 2302.523002.50.10بعد

اإلعالن 18/7/2000سار03 2300230000قبلاإلعالن 2300230000بعد

سار 04 اإلعالن 11/9/2000غير 2300230000قبلاإلعالن 2300230000بعد

سار 05 اإلعالن 2/11/2000غير 2300230000قبلاإلعالن 2295229500بعد

اإلعالن 2/11/2000سار06 2300230000قبلاإلعالن 2295229500بعد

اإلعالن 30/12/2000سار07 2297.522952.50.10قبلاإلعالن 2300230000بعد

سار 08 اإلعالن 8/4/2001غير 2287.522854.330.18قبلاإلعالن 2261.25228500بعد

سار 09 اإلعالن 14/4/2001غير 2285228500قبلاإلعالن 2212.25209079.253.85بعد

سار 10 اإلعالن 23/5/2001غير 2138.751990109.105.10قبلاإلعالن 1896.25189565.413.44بعد

اإلعالن 30/6/2001سار11 1896.25189565.413.44قبلاإلعالن 1753.75175030.281.72بعد

اإلعالن 13/8/2001سار12 13001750375.8328.91قبلاإلعالن 1775170053.503.01بعد

سار 13 اإلعالن 22/6/2002غير ----قبلاإلعالن 280.621100421.09150.05بعد

اإلعالن 15/8/2002سار14 137.51100348.29247.48قبلاإلعالن ----بعد

سار 15 اإلعالن 28/8/2002غير 137.5110000قبلاإلعالن 136.87109500بعد