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宏观金融因素在国内宏观金融因素在国内 LLDPELLDPE 交易中的应用交易中的应用

中银国际期货有限责任公司 BOC International Futures Limited

2010年 12月

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目录

2011年 LLDPE 等化工商品的宏观定位一、

国内 LLDPE 价格与金融市场定量研究二、

中银国际推荐的LLDPE交易策略三、

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目录

2011年 LLDPE 等化工商品的宏观定位一、

国内 LLDPE 价格与金融市场定量研究二、

中银国际推荐的LLDPE交易策略三、

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整个商品市场价格体系和过去两年间的表现

铜 140. 80%锌 114. 20%铝 47. 50%石油 82. 40%LLDPE 27%PVC 22%糖 128. 20%棉花 26%

黄金 黄金 24. 90%大豆 11. 30%玉米 2. 50%小麦 -10. 70%

农产品

2009

基本金属

能源化工

软商品

棉花 74%糖 7%小麦 45%玉米 38%大豆 23%

黄金 黄金 26%石油 12%PVC 4%LLDPE -8%铜 21%铝 5%锌 -12%

2010

软商品

农产品

能源化工

基本金属

商品的上涨正从工业品逐步转向能源化工市场和农产品中的原粮市场中

LLDPE价格一方面要体现原油成本提高，同时也要考虑整个行业价值与原粮商品之间的对比关系

商品的上涨正从工业品逐步转向能源化工市场和农产品中的原粮市场中

LLDPE价格一方面要体现原油成本提高，同时也要考虑整个行业价值与原粮商品之间的对比关系

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2010年商品通胀预期仍高于实际通胀，差距减少

: 情景一 两方面的预期统一，资产价格合理反映基本

面

2009年情况

. 1: 情景二 资产通胀预期仍高于实际通胀，差距降（需求拉动）

. 2情景二 ：资产通胀影响实物通胀，经济滞胀（供应推

动）

长期合理水平线

<- - - >大宗商品隐含的通胀预期 低 高

<-

-->

实体经济通胀率低

高

情景一 . 1情景二 . 2情景二 长期合理水平线

2010年情况

情景一、未来几年的通胀水平处于正常水平，而大宗商品所隐含的通胀预期将下撤。“通胀”投资者在愿景被改变后，逐渐抛弃通胀投资策略，导致之前上涨过度的大宗商品价格回撤，黄金 /原油比价回升

情景二、大宗商品价格受到“通胀”投资者追捧依然维持在高位、黄金 /原油比价维持在较低水平。而实体经济向高通胀过渡。这个过程有两种情况： 1、需求拉动型：虽然 2010年通胀水平处于低位，但是在2011年到 2015年期间，随着私人需求逐渐恢复，实物通胀水平最终会向目前大宗商品隐含的水平靠拢

情景二 .2、供应推动型：由于大宗商品价格推升导致物价水平提升，美国经济将重蹈“ 1980年滞胀”的覆辙。相应地，美联储的货币政策重心将转移到控制滞胀中，这将会给刚复苏的经济雪上加霜

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- 80. 00%

- 60. 00%

- 40. 00%

- 20. 00%

0. 00%

20. 00%

40. 00%

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80. 00%

100. 00%

- 80. 00% - 60. 00% - 40. 00% - 20. 00% 0. 00% 20. 00% 40. 00% 60. 00% 80. 00% 100. 00%

1970年越南赤字危机 1973年石油危机 1980年双重探底1990年储贷衰退 2007年次贷危机 /股市 商品投资分界线

股市回报率

商品回报率I I：商品

I V：股市

2010 /年商品 股市回报率受流动性充裕继续利好经济面改善的促进有限

2010年经济复苏缓慢，供需改善对商品拉动作用有限 ,但流动性宽裕推动了商品和股市的上涨

2010年经济复苏缓慢，供需改善对商品拉动作用有限 ,但流动性宽裕推动了商品和股市的上涨

2011年美联储的两次救市依然创造低利率环境，但资产价格通胀将逐步向实体通膨渗透—导致货币政策重心的转移，从而给 2012 年的经济带来风险

2011年美联储的两次救市依然创造低利率环境，但资产价格通胀将逐步向实体通膨渗透—导致货币政策重心的转移，从而给 2012 年的经济带来风险

2011 年的经济与资产通胀的不平衡性

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大宗商品市场受宏观经济情况的影响以及定价变迁

2004年后，随着指数基金规模的上升，商品期货和其他股市和美元汇率市场的相关性正在逐渐走强。通过美元影响度逐年增加的定量模型，发现 2004年到 2008年，美元指数对大宗商品指数的影响程度逐渐加大

原因是大宗商品作为一项另类投资品种逐渐被市场接受，在纳入资产管理分类后，大宗商品和其他资产品种的相关程度由 2004年前“秋毫无犯”一跃成为 2008年“牵一发而动全身”

从 2008年金融危机开始，大宗商品受到外围市场因素逐渐增强，大宗商品同涨同跌情况逐渐增强

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美国陆续公布 QE1、 2 、 3 ，货币政策从定量宽松转向定量通胀

2010年当全球进入负利率区间，加之美国以及其他国家进一步加大货币供应量，市场是否将重蹈 2003-2006年的覆辙？但可以确定的是，原油价格在宽松货币背景下，将重复 2003年 -2006年的涨势

另一方面，由于各国政府之间相对宏观货币政策和财政政策的博弈进一步升级，我们预计 2011年宏观经济变动对期货市场的影响力将不亚于 2010年

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预测 2011年的信贷目标为 6.5万亿左右，对应 13.6%的信贷增速和 15.5%的M2增速

预测 2011年中国 GDP 名义增长 9% ，通胀目标 4.5%

预测 2011年中国加息低于市场预期，一年期存款利率稳定在 3.75%

经济学家对 2011年中国的预测

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一轮商品通胀的最后受益者（补涨的需求——来自成本推动和自然的周期性因素）

一轮商品通胀的最后受益者（补涨的需求——来自成本推动和自然的周期性因素）

资产通胀由预期转变为现实后所带来的政策性风险 ----货币政策重心的转移所导致的流动性风险

资产通胀由预期转变为现实后所带来的政策性风险 ----货币政策重心的转移所导致的流动性风险

2011年 LLDPE市场的宏观定位

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目录

LLDPE在 2011 年期货和现货市场上宏观定位一、

国内 LLDPE 价格与金融市场定量研究二、

中银国际推荐的LLDPE交易策略三、

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LLDPE走势与铜、原油市场波动联系

我们观察到自从 2010年三季度以来， LLDPE走势在日内的表现进一步跟紧沪铜期价，而和海外原油走势的差异性放大

随着国内期货市场对中央政府的抑制通胀政策的反应， LLDPE期货走势不可避免地和海外期货市场的品种脱节

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LLDPE日收盘回报率和铜市场相关性进一步上升，并超过原油

2010年三季度后， LLDPE日收盘回报率和沪铜相关性进一步增强；而相比 NYMEX油价相关性增加了近 0.2个点

同时，在第四季度沪铜和 LLDPE相关性扩大至 0.7以上，呈现强正相关特性。这反映中国大宗商品市场的工业品同涨同跌的特性；而同期和 NYMEX油价的相关性依然维护在 0.5一下，并不显出出明显的正相关

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高频数据 (15 分钟 ) 进一步验证 LLDPE与铜的高相关

从 15分钟 K 线图更能够观察到，每当 LLDPE期货在趋势上涨或者下跌时，和沪铜 3月的相关性也随之上升。在 10月 11-20日期间、 11月初以及 11月 20日以后的下跌期间， L1101和沪铜连续 3 月的相关性均上升到 0.8的强正相关区间

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格兰特因果检验：利用铜走势可以预期 LLDPE日间波动

进一步从格兰特因果检验中可以发现，国内市场的 LLDPE的确能够由沪铜期货来解释；特别是从通过 15分钟线来检验的结果发现，沪铜 3 月主力合约的确能够影响到未来L1101的走势，所以参考沪铜期货的走势将有助于进一步检测 LLDPE所受到的影响

另一方面，原油期货的解释能力有所下降，可以发现原油期货对 LLDPE期货的解释能力并不如沪铜；由于 LLDPE价格并不直接和原油价格挂钩

Null Hypothesis: （和沪铜的日收盘走势） Obs F-Statistic Probability 结果

　 　 　 　 　 DLLC3 does not Granger Cause SCFC3

763 1.36884 0.25503 没能拒绝

SCFC3 does not Granger Cause DLLC3

　 9.30461 0.0001 拒绝 Null Hypothesis （和沪铜 15 分钟日内走势） Obs F-Statistic Probability 　结果

　 　 　 　 　 L1101 does not Granger Cause SCFC3 897 1.15071 0.31688 没能拒绝 SCFC3 does not Granger Cause L1101 　 2.06966 0.12683 拒绝 (*)

Null Hypothesis: （和原油的日收盘走势） Obs F-Statistic Probability 　　 　 　 　 　 CLC1 does not Granger Cause DLLC3 763 4.23969 0.01476 拒绝 DLLC3 does not Granger Cause CLC1 　 0.52956 0.58908 没能拒绝

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结论推导下大胆的交易策略：铜研究引导下 LLDPE趋势交易

原油能反应投资者对 LLDPE成本和通胀的预期，但是无法解释 LLDPE价格的日间波动

铜作为商品市场明星品种却能更好解释 LLDPE价格的日间波动 -----国内 LLDPE盘面具有高度情绪化交易

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目录

LLDPE在 2011 年期货和现货市场上宏观定位一、

国内 LLDPE 价格与金融市场定量研究二、

中银国际推荐的LLDPE交易策略三、

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铜价格和 LLDPE波动对比以及我们的交易成绩

化工产品权益： 1738500.00元 最终收益率： 73.85%最高收益率： 259%

相关性数据在 11月 23 日之后出现异常，比 12月份的差异性走势提前一周，但目前相关系数又在恢复，是否 LLDPE意味着后期补涨，有待验证。

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谢谢！

提问和回答

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提问和回答：在日内波动中，原油的解释作用更差

从 15分钟 K 线图更能够观察到，日内交易中原油期货和 LLDPE的相关性较低；而从格兰特因果检验来考察，原油期货用来验证 LLDPE价格的因果性较低；不足以证明格兰特因果性

Null Hypothesis: Obs F-Stat Probability

　 　 　 　 　CLc1 does not Granger Cause D1101 897 0.21061 0.81013 没能拒绝D1101 does not Granger Cause CLc1 　 1.59791 0.2029 　

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提问和回答：在日内波动中，为什么选择铜作为参照指标

国内期货行业对铜的研究可以追述到上个世纪；经过 10多年的研究体系，研究理论和体系均已经成熟，可以用于借鉴于整个期货市场

沪铜具有内外盘，盘面较为透明，可以用来考查追踪国内和国际的流动性以及投机力量来去

从相关性来看，虽然沪铜对 LLDPE的相关性不及其他工业品；但是由于其他工业品（如沪锌、 PVC）本身的研究历史以及体系和 LLDPE相比并没有优势；所以并没有借鉴的优势。

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提问和回答：在日内波动中，为什么选择铜作为参照指标

从格兰特因果检验来验证，进一步论证沪铜的作为期市“带头大哥”特性

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability

　 　 　 　 　 COPPER does not Granger Cause LLDPE 196 2.57203 0.07902 拒绝 LLDPE does not Granger Cause COPPER 　 2.65661 0.07278 　 PTA does not Granger Cause LLDPE 196 2.27528 0.10555 拒绝 LLDPE does not Granger Cause PTA 　 0.13699 0.87207 　

PVC does not Granger Cause LLDPE 196 0.26743 0.76563没能拒绝　

LLDPE does not Granger Cause PVC 　 0.09823 0.90648 　

ZINC does not Granger Cause LLDPE 196 1.1015 0.33447没能拒绝

LLDPE does not Granger Cause ZINC 　 0.31606 0.7294 　

NATURAL RUBBER does not Granger Cause LLDPE 196 1.33543 0.26549没能拒绝　

LLDPE does not Granger Cause NATURAL RUBBER 1.2528 0.28804