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選擇權交易範例選擇權交易範例期貨研究室 王志傑副理

Tel ： 8773-2042KevinWang@e1.masterlink.com.tw

台北市復興南路一段台北市復興南路一段 209209 號四樓號四樓 TELTEL ：： 2721-34582721-3458 元富期貨研元富期貨研

究室究室

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交易實例－買進買權交易實例－買進買權 (Buy Call)(Buy Call)交易實例－買進買權交易實例－買進買權 (Buy Call)(Buy Call)

8/1 買進 8 月到期，履約價格 5000 的買權 (Call) ，支付支付 151500 點點 (7500(7500 元元 )) 之權利金之權利金

狀況一︰到期前平倉狀況一︰到期前平倉 (( 賣出賣出 55 月月 5000Call)5000Call)• 依賣出時點之權利金，計算損益• 若於 8/5 ，以 50 點賣出， 50 點－ 150 點＝淨損失 100 點 (5000 元 )

狀況二︰到期履約（價內）狀況二︰到期履約（價內） ,, 行情上漲（看對）行情上漲（看對）• 8/21 到期結算價 5500 點，高於履約價 5000 ，要求履約，可獲利 5

00 點 (5500 － 5000=500)• 扣除原先支付之 150 點，淨獲利 350 點 (17500 元 )

狀況三︰到期不履約狀況三︰到期不履約 (( 價外價外 ),), 行情下跌（看錯）行情下跌（看錯）• 8/21 到期結算價 4800 點，低於履約價 5000 ，履約獲利為 0• 淨損失為原先支付之 150 點 (7500 元 )

註：行情上漲時註：行情上漲時 ,Call,Call 價格會上漲價格會上漲 ,, 買買 CallCall 會獲利會獲利

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交易實例－買進賣權交易實例－買進賣權 (Buy Put)(Buy Put)交易實例－買進賣權交易實例－買進賣權 (Buy Put)(Buy Put)

8/1 買進 8 月到期履約價格 5000 的賣權 Put ，支付支付 200200 點點 (10000(10000 元元 ))之權利金之權利金

狀況一︰到期前反向沖銷狀況一︰到期前反向沖銷• 依賣出時點之權利金，計算損益• 若於 8/5 ，以 250 點賣出， 250 點－ 200 點＝獲利 50 點 (2500 元 )

狀況二︰到期履約狀況二︰到期履約 (( 價內價內 ) ,) , 行情下跌（看對）行情下跌（看對）• 8/21 到期結算價 4700 點，低於履約價 5000 ，要求履約，可獲利

300 點 (5000 － 4700=300)• 扣除原先支付之 200 點，淨獲利 100 點 (5000 元 )

狀況三︰到期不履約狀況三︰到期不履約 (( 價外價外 ),), 行情漲（看錯）行情漲（看錯）• 8/21 到期結算價 5300 點，高於履約價 5000 ，履約獲利為 0• 淨損失為原先支付之 200 點 (10000 元 )

註：行情下跌時註：行情下跌時 ,Put,Put 價格會上漲價格會上漲 ,, 買買 PutPut 會獲利會獲利

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交易實例－賣出買權交易實例－賣出買權 (Sell Call)(Sell Call)交易實例－賣出買權交易實例－賣出買權 (Sell Call)(Sell Call)

8/1 賣出 8 月到期 , 履約價格 5000 的買權 Call ，收取 150點 (7500 元 ) 之權利金

狀況一︰到期前反向沖銷• 若於 8/5 ，以 50 點買回，合計獲利 100 點 (150-50)=5000 元

狀況二︰到期被指派履約• 若 8/21 到期結算價 5500 點，高於履約價 5000 ，買方要求履約，

賣方需支付 500 點 (5500 － 5000 = 500) ，即 25000 元• 扣除原收取之 7500 元權利金 , 合計淨損失 17500 元 ( 等於 350 點 )

狀況三︰到期未被指派履約• 若 8/21 到期結算價 4900 點，低於履約價 5000 ，買方放棄履約，

賣方不需支付任何金額• 賣方賺得原收取之權利金 7500 元

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交易實例－賣出賣權交易實例－賣出賣權 (Sell Put)(Sell Put)交易實例－賣出賣權交易實例－賣出賣權 (Sell Put)(Sell Put)

8/1 賣出 8 月到期 , 履約價格 5000 的賣權 Put ，收取 200點 (10000 元 ) 之權利金

狀況一︰到期前反向沖銷• 若於 8/5 ，以 50 點買回，合計獲利 150 點 (200-50)=7500 元

狀況二︰到期被指派履約• 若 8/21 到期結算價 4600 點，低於履約價 5000 ，買方要求履約，

賣方需支付 400 點 (5000 － 4600 = 400) ，即 20000 元• 扣除原收取之 10000 元權利金 , 合計淨損失 10000 元 ( 等於 200 點 )

狀況三︰到期未被指派履約• 若 8/21 到期結算價 5200 點，低於履約價 5000 ，買方放棄履約，

賣方不需支付任何金額• 賣方賺得原收取之權利金 10000 元

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規避持股風險規避持股風險 (1)(1) －買－買 PutPut規避持股風險規避持股風險 (1)(1) －買－買 PutPut

目前持有價值 200 萬股票，買進 Put 避險• 8/1 現貨指數 5000 ，買進 8 口 8 月 5000Put ，每口權利金 150 點 (7500 元 ) ，共支付 6 萬元之權利金

• 8/10 ，大盤一路下跌 10% ，其持股之價值降為 180萬， 而選擇權到期結算價為 4500 點，買進之 8 口賣權可要求履約

• 股票下跌損失︰ 20 萬元 (200 萬＊ 10%)• Put 避險獲利︰

(5000-4500) ×50×8 － 60000=14 萬元• 合計淨損失︰

股票損失 ( － 20 萬元 ) ＋ Put 獲利 (+14 萬 ) ＝－ 6 萬

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規避持股風險規避持股風險 (2)(2) －賣－賣 CallCall規避持股風險規避持股風險 (2)(2) －賣－賣 CallCall

同前例，持有 200 萬股票 , 以賣出 Call 避險• 8/1 現貨指數 5000 ，賣出 8 口 8 月履約價格 5000Call ，每口 200 點（ 10000 元），收取 8 萬元之權利金

• 8/21 ，大盤一路下跌 5% ，其持股之價值降為 190 萬， • 而指數由 5000 點下跌 5%(250 點 ) 至 4750 點 ,

• 選擇權到期結算價為 4750 點，賣出之 8 口買權不會被履約 ( 價外 )

• 股票損失︰ 10 萬元 (200 萬＊ 5%)

• 買權獲利︰ 8 萬元 ( 權利金收入 )

• 合計淨損失︰ -2 萬元 (-10 萬 +8 萬 )

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規避持股風險規避持股風險 (3)(3) －放空期貨－放空期貨規避持股風險規避持股風險 (3)(3) －放空期貨－放空期貨

前例中，改以台股期貨避險• 8/1 ，以 5000 點賣出 2 口台股期貨，繳交 24萬元之保證金

• 8/21 ，大盤一路下跌 10% ，其持股之價值降為 180 萬， 而期貨最後結算價為 4500 點

• 股票損失︰ 20 萬元 (200 ＊ 10%)

• 期貨獲利︰ (5000-4500)×200×2=20 萬• 合計淨獲利︰ 0 元

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避險方式避險方式 -- 運用時機運用時機避險方式避險方式 -- 運用時機運用時機

持有多頭部位 ( 現貨或期貨 )• 放空期貨避險：若持股 Beta ＝ 1, 可完全鎖定• Buy Put 避險：預期大幅回檔• Sell Call 避險：預期小幅回檔

持有空頭部位 ( 現貨或期貨 )• 作多期貨避險：若持股 Beta ＝ 1, 可完全鎖定• Buy Call 避險：預期大幅反彈• Sell Put 避險：預期小幅反彈

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選擇權交易稅計算方式選擇權交易稅計算方式選擇權交易稅計算方式選擇權交易稅計算方式

到期前平倉到期前平倉• 買賣雙方均按買賣雙方均按權利金權利金金額，課金額，課 1.25‰1.25‰• 例︰例︰ 200200 點買進點買進 5,000Call5,000Call ，， 500500 點賣出點賣出

• 買進時期交稅買進時期交稅 =200×50×1.25‰ = 12.50=200×50×1.25‰ = 12.50 元元• 賣出時期交稅賣出時期交稅 =500×50×1.25‰ = 31.25=500×50×1.25‰ = 31.25 元元

到期前結算到期前結算• 按按到期結算價到期結算價課課 0.25‰ (0.25‰ ( 同期貨同期貨 ))• 例︰例︰ 200200 點買進點買進 5,000 Call5,000 Call ，到期履約，到期履約

• 買進時期交稅買進時期交稅 =200×50×1.25‰ = 12.5=200×50×1.25‰ = 12.5 元元• 到期最後結算價到期最後結算價 5,2005,200 ，，• 期交稅 期交稅 = 5200×50×0.25‰ = 65= 5200×50×0.25‰ = 65 元元

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合理價格研判原則合理價格研判原則合理價格研判原則合理價格研判原則

CallCall PutPut大盤指數 大盤指數 大盤指數 大盤指數 履約價格 履約價格 履約價格 履約價格 到期期限 到期期限 到期期限 到期期限

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到期前一日交易策略到期前一日交易策略到期前一日交易策略到期前一日交易策略

履約價 3/19(二 ) 3/20(三 ) % 3/19量 3/20量 履約價 3/19(二 ) 3/20(三 ) % 3/19量 3/20量5600 278 449 62% 21 8 5600 0.1 3 2900% 0 115700 206 375 82% 86 33 5700 1 7 600% 2 35800 100 230 130% 36 54 5800 10 0.5 -95% 22 85900 45 165 267% 293 138 5900 31 0.5 -98% 94 966000 10 60 500% 178 104 6000 96 3 -97% 37 946100 8 11 38% 25 37 6100 181 51 -72% 60 66

3月Call 3月Put

3/19(3/19( 二二 )5907)5907 點點 ,3/20(,3/20( 三三 )6059)6059 點點 ,, 漲漲 152152 點點3/19(3/19( 二二 )5907)5907 點點 ,3/20(,3/20( 三三 )6059)6059 點點 ,, 漲漲 152152 點點

4/16(4/16( 二二 )6257)6257 點點 ,4/17(,4/17( 三三 )6390)6390 點點 ,, 漲漲 132132 點點4/16(4/16( 二二 )6257)6257 點點 ,4/17(,4/17( 三三 )6390)6390 點點 ,, 漲漲 132132 點點履約價 4/16價 4/17價 % 4/16量 4/17量 履約價 4/16價 4/17價 % 4/16量 4/17量5800 420 570 36% 1 22 5800 0.1 0.1 0% 1 05900 320 480 50% 2 36 5900 1 1 0% 57 16000 252 400 59% 128 35 6000 3 5 67% 11 666100 150 305 103% 78 132 6100 8 6 -25% 14 276200 70 200 186% 191 141 6200 30 6 -80% 37 276300 15 100 567% 91 674 6300 79 9.5 -88% 42 118

4月Call 4月Put

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到期前一日交易策略到期前一日交易策略 (( 續續 ))到期前一日交易策略到期前一日交易策略 (( 續續 ))

5/14(5/14( 二二 )5755)5755 點點 ,5/15(,5/15( 三三 )5910)5910 點點 ,, 漲漲 154154 點點5/14(5/14( 二二 )5755)5755 點點 ,5/15(,5/15( 三三 )5910)5910 點點 ,, 漲漲 154154 點點履約價 5/14價 5/15價 % 5/14量 5/15量 履約價 5/14價 5/15價 % 5/14量 5/15量5500 250 410 64% 19 5 5500 1.4 0.1 -93% 15 1035600 163 310 90% 50 155 5600 6.8 0.1 -99% 42 425700 95 210 121% 143 165 5700 29 0.2 -99% 167 805800 36 98 172% 256 519 5800 79 4.9 -94% 95 1905900 11 42 282% 204 517 5900 154 30 -81% 26 1166000 2.4 6.9 188% 77 132 6000 246 90 -63% 7 636100 0.3 0.8 167% 67 4 6100 320 190 -41% 16 11

5月Call 5月Put

6/18(6/18( 二二 )5536)5536 點點 ,6/19(,6/19( 三三 )5399)5399 點點 ,, 跌跌 136136 點點6/18(6/18( 二二 )5536)5536 點點 ,6/19(,6/19( 三三 )5399)5399 點點 ,, 跌跌 136136 點點履約價 6/18價 6/19價 % 6/18量 6/19量 履約價 6/18價 6/19價 % 6/18量 6/19量5200 338 240 -29% 0 1 5200 0.1 0.1 0% 7 75300 251 82 -67% 35 24 5300 1 5 400% 20 1165400 192 12 -94% 26 115 5400 3.5 30 757% 97 9475500 90 4 -96% 270 218 5500 15 115 667% 309 6275600 37 4 -89% 360 175 5600 56 236 321% 152 2225700 10 0.2 -98% 302 63 5700 127 328 158% 65 535800 1.4 0.5 -64% 37 3 5800 212 420 98% 21 16

6月Call 6月Put

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4/224/22 日日 (6484(6484 點點 )-5/7)-5/7 日日 (5663(5663 點點 )=>)=> 跌跌 821821 點點 (1(12.7%)2.7%)

4/224/22 日日 (6484(6484 點點 )-5/7)-5/7 日日 (5663(5663 點點 )=>)=> 跌跌 821821 點點 (1(12.7%)2.7%)

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4/224/22 日 日 - 5/7- 5/7 日 選擇權變化日 選擇權變化 (( 指數跌指數跌 821821 點點 ,648,6484-5663)4-5663)

4/224/22 日 日 - 5/7- 5/7 日 選擇權變化日 選擇權變化 (( 指數跌指數跌 821821 點點 ,648,6484-5663)4-5663)

履約價 4/22收 量 5/7收 量 % 履約價 4/22收 量 5/7收 量 %5400 1070 0 282 16 -279% 5400 0.1 0 11 136 10900%5500 970 0 223 67 -335% 5500 1 15 27.5 113 2650%5600 870 0 130 106 -569% 5600 2 21 66 135 3200%5700 770 0 82 250 -839% 5700 3 61 121 200 3933%5800 675 8 37.5 214 -1700% 5800 6 1 190 100 3067%5900 580 0 20 261 -2800% 5900 11 123 287 101 2509%6000 390 2 8.2 114 -4656% 6000 27 9 340 50 1159%6100 339 5 2.9 104 -11590% 6100 40 146 435 36 988%6200 260 48 0.9 48 -28789% 6200 63 70 530 103 741%6300 180 62 0.2 4 -89900% 6300 98 65 630 144 543%6400 142 218 0.1 18 -141900% 6400 136 61 730 101 437%6500 99 138 0.1 10 -98900% 6500 215 15 850 5 295%6600 59 585 0.1 0 -58900% 6600 260 15 930 0 258%

5月Call 5月Put

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近近 55 年單月漲跌年單月漲跌 (( 高低差高低差 941941 點點 ,, 漲跌漲跌 537537點點 ))

近近 55 年單月漲跌年單月漲跌 (( 高低差高低差 941941 點點 ,, 漲跌漲跌 537537點點 ))

Date 高低差 漲跌 Date 高低差 漲跌 Date 高低差 漲跌 Date 高低差 漲跌 Date 高低差 漲跌

86/6/30 962 0 87/6/30 825 355 88/6/30 1348 1151 89/6/30 1159 674 90/6/30 577 165

86/7/31 1125 1036 87/7/31 469 105 88/7/31 1642 1141 89/7/31 920 150 90/7/31 899 530

86/8/30 754 310 87/8/31 1168 1103 88/8/31 1507 831 89/8/31 865 498 90/8/31 412 156

86/9/30 1262 1048 87/9/30 999 284 88/9/30 999 559 89/9/30 1674 1432 90/9/29 1115 873

86/10/31 1697 1395 87/10/31 786 332 88/10/30 497 256 89/10/31 1351 641 90/10/31 668 267

86/11/29 731 484 87/11/30 845 11 88/11/30 891 134 89/11/30 1404 287 90/11/30 811 538

86/12/31 1177 390 87/12/31 961 759 88/12/31 796 728 89/12/30 847 518 90/12/31 1120 1110

87/1/31 828 102 88/1/30 628 420 89/1/31 1111 1296 90/1/31 1314 1197 91/1/31 674 321

87/2/28 1133 1117 88/2/27 960 320 89/2/29 986 309 90/2/28 544 262 91/2/28 556 176

87/3/31 752 111 88/3/31 906 563 89/3/31 1821 419 90/3/31 510 123 91/3/30 681 471

87/4/30 1043 787 88/4/30 830 489 89/4/29 1871 1078 90/4/30 452 416 91/4/30 475 102

87/5/30 537 401 88/5/31 401 55 89/5/31 886 162 90/5/31 600 333 91/5/31 685 390

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91/5/291/5/2 單日單日 (6099(6099 點點 -5855-5855 點點 ,, 跌跌 197197點點 ))

91/5/291/5/2 單日單日 (6099(6099 點點 -5855-5855 點點 ,, 跌跌 197197點點 ))

履約價 開盤價 結算價 日% 成交量 履約價 開盤價 結算價 日% 成交量5400 0 480 xx 0 5400 0 8 xx 05500 0 389 xx 0 5500 1 14.5 xx 285600 0 305 xx 0 5600 14 28 xx 85700 250 229 xx 1 5700 21 48.5 131% 1995800 280 155 -45% 45 5800 21 80 281% 1795900 259 114 -56% 201 5900 30 120 300% 3306000 170 63 -63% 270 6000 65 171 163% 4026100 120 45 -63% 649 6100 105 261 149% 2696200 91 23 -75% 466 6200 150 340 127% 2536300 48 13 -73% 634 6300 202 450 123% 2886400 25 8 -68% 805 6400 300 530 77% 1966500 13 4.4 -66% 152 6500 450 630 40% 836600 10 2 -80% 146 6600 480 735 53% 60

5月Call(5/22日 ) 5月Put(5/22日)

元富期貨研究室

18

買買 Call or Call or 買買 Put Put 交易實例交易實例買買 Call or Call or 買買 Put Put 交易實例交易實例

元富期貨研究室

19

選擇權基本報酬型態選擇權基本報酬型態選擇權基本報酬型態選擇權基本報酬型態

Buy a call(大幅看多 )

Sell a call (小幅看空 )

Buy a put (大幅看空 )

Sell a put (小幅看多 )

元富期貨研究室

20

下單注意事項下單注意事項下單注意事項下單注意事項

下單：• ( 買賣 )(口 )(月份 )(履約價 )(C/P)( 價格 )(新 /

平 )• 買賣盤量低 ,勿下市價單• 因報價太寬，亦不要買 Ask 或賣 Bid• 市場每日開盤前掛陷井單• 隱含波動率成交 50%以上過高 ,20%-30% 合理

成交量：價平較大 ,價內外較小• 價內或價外 ,遠月份 ,大單不易成交• 價平附近約 200口至 500口• 下單以價平或小幅價外為主

平倉單：• 買進買權 (Call), 平倉為賣出 Call,• 平倉之月份及履約價及 C/P 要一致