元富期貨股份有限公司 masterlink futures corporation

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債券及利率期貨期貨研究室王志傑Tel ： 8773-2042

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台北市復興南路一段 209 號四樓 TEL ： 2721-3458 元富期貨研究室

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元富期貨研究室

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公債期貨契約規格草案

票券利率期貨契約規格草案

交易制度及結算制度

交易範例及避險範例

台灣期交所〔債券〕及〔利率〕期貨台灣期交所〔債券〕及〔利率〕期貨台灣期交所〔債券〕及〔利率〕期貨台灣期交所〔債券〕及〔利率〕期貨


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中文簡稱：十年期公債期貨，英文代碼： GBF 交易標的：面額 500 萬元，利率 5% 之十年期政府債券交易時間：上午 8:45 ～下午 1:45( 同指數期貨 ) 到期月份：三個季月 ( 三、六、九、十二月循環 ) 報價方式：百元報價

• 報價 102 元、面額五百萬，所代表之契約價值即為五百一十萬元• 102÷100×5,000,000=5,100,000

最小升降單位：每百元 0.005 元， 5,000,000 ＊ 0.005/100=250 元漲跌限制： ±3 元，最後交易日：到期月份之第二個星期三交割日：最後交易日之次二營業日，交割方式：採實物交割可交割債券：

• 到期日距交割日在七年以上十一年以下，一年付息一次，到期一次還本之中華民國政府中央登錄公債

部位限制：單一月份不超過 1,000 口，各月份合計不超過 2,000 口

公債公債期貨契約規格草案期貨契約規格草案公債公債期貨契約規格草案期貨契約規格草案


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中文簡稱：三十天期利率期貨，英文代碼： CPF 交易標的：面額一億元之三十天期商業本票交易時間： 8:45 ～ 12:00 到期月份：交易當月起連續之十二個月份報價方式： 100 減利率

• 沿用芝加哥商品交易所國際貨幣市場 (IMM) 於三個月期歐洲美元利率期貨所採用之指數格式，例如 98.355 代表成交利率為 1.645%

最小升降單位：• 最小變動金額訂為新台幣 411 元 ,$100,000,000 ＊ 0.00005 ＊ 30/365≒411

98->97= 利率 2%=>3%,1 大點 =82200 漲跌幅限制： ± 0.5, 交割方式：現金交割最後交易日：到期月份之第三個星期三 , 最後結算日：同最後交易日部位限制：單一月份不超過 500 口 , 各月份合計不超過 2,000 口

票券票券利率期貨契約規格草案利率期貨契約規格草案票券票券利率期貨契約規格草案利率期貨契約規格草案


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編製機構：台灣票券集中保管結算公司• 金融局督導，期交所提供指標編製技術，財金資訊公司負責建置系統，由票券商盤中傳輸交易資訊進行編製

編製原則：• 採票券商賣出 ( 或 RP) 融資性商業本票之成交量加權平均利率計算

指標種類：每十五分鐘揭露成交分盤及成交累計利率• 一、三、六、九、十二月期• 一月期之採樣天期為 21~31 天

短期短期票券利率指標票券利率指標短期短期票券利率指標票券利率指標


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撮合方式與資訊揭露撮合方式與資訊揭露

交易時段時間撮合方式資訊揭露

開盤時段 8 ： 45~9 ： 00 集合競價不揭露委託資訊

交易時段債券期貨 8 ： 45~13 ： 40票券利率期貨 8 ： 45~11 ： 55

逐筆撮合成交價量及買賣五檔委託價量資訊

收盤時段債券期貨 13 ： 40~13 ： 45票券利率期貨 11 ： 55~12 ： 00

集合競價不揭露委託資訊，至最後一次集合競價完成後始揭露成交價量及買賣五檔委託價量資訊


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部位自動沖銷處理• 同現行期貨契約部位處理架構• 同一交易帳戶之同一商品 ,相同到期月份之買賣雙方部位 ,予以自動沖消

保證金訂定原則• 係以在 99.7% 的信賴水準下，以涵蓋最近一段期間內期貨價格單日波動之損失　金額

• 本公司於契約上市時公告結算、維持、　原始保證金之收取標準

• 結算：維持：原始 =1 ： 1.15 ： 1.5

部位處理及保證金部位處理及保證金部位處理及保證金部位處理及保證金


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結算保證金• 債券百元報價＊債券面額＊風險價格係數 /100

模擬計算之保證金收取金額

資料： 90/1/4~91/9/23 OTC十年期公債收盤殖利率

保證金計算保證金計算 -- 公債公債期貨期貨保證金計算保證金計算 -- 公債公債期貨期貨


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模擬計算之保證金收取金額

CPF 5, 000 6, 000 8, 000 0. 01% 0. 01%

商品別結算保證金佔合約面額的比例

結算保證金佔合約面額的比例

結算保證( )金元

維持保證( )金元

原始保證( )金元

資料： 91/1/2~92/4/24 Telerate 6165之 30天期商業本票報價

保證金計算保證金計算 -- 票券票券利率期貨利率期貨保證金計算保證金計算 -- 票券票券利率期貨利率期貨


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原則上與現行上市之期貨契約相同公債期貨

• 採該契約收盤時段（ 13 ： 40-13 ： 45）成交價票券利率期貨

• 採該契約收盤時段（ 11 ： 55-12 ： 00）成交價

每日結算價每日結算價每日結算價每日結算價


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交割方式• 實物交割

• 委由清算銀行透過公債登錄系統辦理轉讓登記• 最後交易日

• 交割月份之第二個星期三 • 交割日

• 最後交易日之次二營業日• 交割週期： T+2 日

• 可交割債券• 到期日距交割日在七年以上十一年以下，一年付息一次，到期一次還本之中華民國政府中央登錄公債

交割作業交割作業 -- 公債期貨公債期貨交割作業交割作業 -- 公債期貨公債期貨


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期貨賣方：給券• 提交一可交割公債

期貨買方：付錢• 交付交割應付價款

• 最後結算價＊可交割標的之轉換因子＋應計利息• 最後結算價決定方式

• 最後交易日收盤前十五分鐘內所有交易成交量加權平均價訂之• 該時段內不足二十筆交易者，以當日最後二十筆交易剔除最高及最低各二筆交易後之成交量加權平均價替代之

• 當日交易不足二十筆者，以當日實際交易之成交量加權平均價替代之

交割作業交割作業 -- 賣方提交公債賣方提交公債交割作業交割作業 -- 賣方提交公債賣方提交公債


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債券期貨契約之標的為虛擬債券，以轉換因子法 (Conversion Factor System)作為實物交割時採用的價格轉換基準

轉換因子為面額一元的債券於基準日時，在殖利率等於契約票面利率的情況下，不含應計利息之價格• 票面利率 > 期貨契約利率，轉換因子 >1• 票面利率 < 期貨契約利率，轉換因子 <1

轉換因子轉換因子轉換因子轉換因子


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轉換因子公式轉換因子公式轉換因子公式轉換因子公式

y

dyCPVrCF y

d

)1(

1

01)1(

1

)1(

1n

ini rr

CPV其中

CF ：轉換因子r ：期貨票面利率C ：交割債券票面利率y ：交割日前一次與下一次付息日之實際間隔天數d ：交割日至下一次付息日之實際間隔天數n ：交割債券剩餘之付息次數


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交割日 92/12/12 5.000%

債券代碼到期日票面利率距到期年限轉換因子A90101 100/1/9 5.125% 7.08 1.0072

A91104 101/3/8 3.625% 8.24 0.9088

A91108 101/9/10 3.250% 8.75 0.8783

A91111 101/12/17 2.500% 9.02 0.8221

A92104 102/3/7 1.875% 9.24 0.7732

期貨票面利率

每一可交割債券每一可交割債券於每一到期月份於每一到期月份皆有一個轉換因子皆有一個轉換因子

轉換因子試算轉換因子試算轉換因子試算轉換因子試算


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以第 i 種債券交割之交割款• FP( 結算價 )×Cfi(因子 )+Aii(應計利息 )

• FP 為期貨最後結算價• CFi 為 i 債券之轉換因子， AIi 為 i 債券之應計利息

第 i 種債券之市價 (除息價 ) 為 Pi ，交割成本• Pi( 市價 )+Aii(應計利息 )

賣方以第 i 種債券交割之利益• FP×CFi+AIi－ (Pi+AIi) = FP×CFi－ Pi• 此值最大者為最可能交割之債券 (CTD) 市價 (Pi) 最低對賣方最有利

Cheapest-to-Deliver (CTDCheapest-to-Deliver (CTD 債券債券 ))Cheapest-to-Deliver (CTDCheapest-to-Deliver (CTD 債券債券 ))


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採現金結算• 取最後交易日於 OTC 債券等殖成交系統內，符合交割標的之成交量前三大公債加權平均殖利率

現金結算價計算範例

%5763.1)394,461,700,10687,492,616,11396,227,040,122(

%)8189.1394,461,700,10%8356.1687,492,616,11%5304.1396,227,040,122(

337,572,610

1015763.1

000,000,5

015763.1

000,25010

i

i

507,769,603.1337,572,6

債券代號加權平均殖利率成交量(元)A92104 1.53% 122,040,227,396A91104 1.84% 11,616,492,687A91111 1.82% 10,700,461,394

交割作業交割作業 -- 賣方未持有公債賣方未持有公債交割作業交割作業 -- 賣方未持有公債賣方未持有公債


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現金結算• 於最後交易日以最後結算價進行買賣方　部位現金結算作業

最後結算價決定方式• 以一百減最後交易日上午十二時期交所選定機構所公布之一月期成交累計利率　指標，向下取至最接近最小升降單位整　數倍之數值

• 前項機構由交易所公告之

交割作業交割作業 -- 票券票券利率期貨利率期貨交割作業交割作業 -- 票券票券利率期貨利率期貨


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預期利率走低• 九月底時，王先生認為十二月份長天期殖利率將走低，於是買進十二月份公債期貨，價格 101.010

• 十月十三日，以 102.005 賣出• 損益 (1 大點 5 萬 )(102.005-101.010) ＊ 50000=49,750 元

預期利率走高• 李小姐認為未來一個月市場資金將趨向緊縮，於是賣出十一月份票券利率期貨，價格 98.335

• 十月三十日，以 98.105買回• 損益 (1 大點 82200)(98.335-98.105) ＊ 82200=18,906 元

交易實例交易實例交易實例交易實例


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運用公債期貨調整持有部位之 Duration ，達到規避持有債券之跌價風險：

• 期貨之 duration = CTD 債券之 duration• 一口期貨契約之價值

= 期貨價格 ×5,000,000÷100= 期貨價格 ×50,000

Duration

DurationDuration

期貨之持有債券之目標

一口期貨契約價值持有債券市值避險契約數

避險實例避險實例避險實例避險實例


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持有債券部位避險持有債券部位避險持有債券部位避險持有債券部位避險

規避持有債券之跌價風險 V ：持有債券總市值 (2 億 ) D ：持有債券之 Duration(7.6) Dt ： Duration 之目標值 0(0) Df ：期貨之 Duration＝ CTD 之 Duration(9.0) FP ：期貨價格 (83.895) N 避險所需之契約數 N= V 現貨值 / (FP 期價＊ 5 萬 ) ＊　 (Dt目標－ D持 )/ Df 期 N=2 億 /(83.95 ＊ 5 萬 ) ＊ (0－ 7.6)/9=－ 40.26(空 40 口 ) Dt 可是任何數字 ,若確定利率會上揚 ,Dt 可定成負數 , 如此利率上揚整體部位仍可獲利 ,

若預期利率下跌 , 則可將 Dt放大 ( 大於 D), 如鬆緊帶 , 可快速申縮


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資產資產 // 負債負債 Duration GapDuration Gap 之管理之管理資產資產 // 負債負債 Duration GapDuration Gap 之管理之管理

A= 利率敏感性資產價值 (400 億Ｌ = 利率敏感性負債價值 (350 億 ) Da= 資產之 Duration(2.8) DL= 負債之 Duration(1.9)若 A ＊ Da>L ＊ DL 利率上漲將使淨值下跌若 A ＊ Da<L ＊ DL 利率下跌將使淨值下跌 FP= 債券期貨價格 (83.895),Df= 債券期貨之 Duration(9),N= 債券期

貨之契約數 A*Da+N*FP*Df＝ L*DL N=(L*DL-A*Da)/(FP*5 萬 *Df) =(350 億 *1.9-400 億 *2.8)/(83.895*5 萬 *9)=－ 1205.21故賣出 1205 個契約可填補 A/L 之 Duration Gap


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債券期貨的重要性債券期貨的重要性債券期貨的重要性債券期貨的重要性

自 1977 年美國芝加哥期貨交易所 (CBOT) 推出美國長期公債期貨 (Treasury Bond Futures)以來，發展至為迅速，成為各類期貨契約中最為活絡的商品。

由於債券期貨提供規避利率風險的管道，使得機構法人紛紛加入債券期貨之交易行列，影響所及，甚至在 1982 年 12月，由於 CBOT宣佈耶誕假期提前休市，美國財政部不得不延期標售預定發行之公債，原因就是公債自營商標得公債後無法以期貨避險，故標售的公債將乏人問津

換言之， CBOT 公債期貨是否開市，其影響力已高到可以左右公債標售之成敗，形成「不能避險，就不能標售」 (no hedge, no auction)的現象，可見債券期貨對債券現貨市場之重要性。


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美國債券期貨市場美國債券期貨市場美國債券期貨市場美國債券期貨市場

美國債券期貨市場的產品相當完整，包含二年期、五年期、十年期等美國中期債券期貨，以及最長的三十年期美國政府債券期貨等。

其中最為活絡的，首推三十年期美國政府債期貨，日平均成交量超過二十萬口，其次為十年期中期債券期貨，日均量也有二十萬口。


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美債期貨合約美債期貨合約美債期貨合約美債期貨合約三十年期美國政府債券期貨十年期美國中期債券期貨五年期美國中期債券期貨二年期美國中期債券期貨

30 year US TreasuryBonds Futures

10 year Treasury NotesFutures



交易標的10 6%面額萬美元，票面利息之長期公債

10 6%面額萬美元，票面利息10之年期公債



可交割債券

自交割月份第一天起算，距到期日或可提前還本日(cal lable) 15至少年之長期公債

自交割月份第一天起算，距6.5到期日至少年，最長不

10超過年之中期債券

自交割月份第一天起算，距4 3到期日至少年個月，且發

5 3行時之到期期限不超過年個月之中期債券

自交割月份第一天起算，距到1 9期日至少年個月，及自交割

月份最後一天起算，距到期日2不超過年，且發行時之到期期

5 3限不超過年個月之中期債券報價方式最小升降點 1/32 (31.25 )點美元 1/128 (15.265 )點美元交割月份

下列取較早者︰1. 2當月年期債券標售前第二個營業日2. 當月最後營業日

最後交割日最後交易日後之第三個營業日交割方式交易時間漲跌限制部位限制 5,000口

契約名稱

交割月份最後一個營業日

最後交易日交割月份倒數第七個營業日

百元報價1/64 (15.265 )點美元三、六、九、十二

7:00~14:00 20:00~ 16:00人工喊價︰週一至週五；電子盤︰週日至週五隔天；到期契約最後交易日交易至當日中午無

無

( )聯邦準備公債登錄轉帳系統實物交割


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1212 月公債期貨價格月公債期貨價格1212 月公債期貨價格月公債期貨價格


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全球十大期貨商品全球十大期貨商品 (( 百萬口百萬口 ))全球十大期貨商品全球十大期貨商品 (( 百萬口百萬口 ))

商品2002 2001 類別

KOSPI 200 指數選擇權(KOSPI 200 Options)

三個月歐洲美元定存利率期貨(Eurodollar Futures)

長期歐元債券期貨(Euro-Bund Futures)

迷你標準史坦普五百指數期貨(E-Mini S&P 500 Index Futures)

中期歐元債券期貨(Euro-Bobl Futures)

中短期歐元債券期貨(Euro-Schatz Futures)

三個月歐元存款利率期貨(Euro Euribor Futures)

CME 三個月歐洲美元定存利率期貨選擇權(Eurodollar Options)

105.6 88.2 利率類

美國長期債券期貨(US Treasury bonds Futures)

道瓊歐元區STOXX 50指數期貨(DJ Euro STOXX 50 Futures)

交易所商品名稱累計交易量

KSE 1,889.80 823.3 股價指數類

CME 202.1 184 利率類

EUREX 191.3 178 利率類

CME 115.7 39.4 股價指數類

EUREX 114.7 99.6 利率類

EUREX 108.8 92.6 利率類

LIFFE 105.8 91.1 利率類

CBOT 95.8 57.6 利率類

EUREX 86.4 37.8 股價指數類


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全球成交量前十大全球成交量前十大 (( 債券利率期貨債券利率期貨 ))全球成交量前十大全球成交量前十大 (( 債券利率期貨債券利率期貨 ))

020406080

100120140160180200

EUREXEuro-BUND

EUREXEuro-BOBL

EUREXEuro-

SCHATZ

CBOT 10year

TreasuryNotes

CBOT 30year USTreasuryBonds

CBOT 5year

TreasuryNotes

SFE 3 yearT-Bond

KOFEXKTB

LIFFE LongGilt

TSE 10yrJapanese

Govt Bond

2002 Vol 2001 Vol百萬口

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