Επενδυτική Στρατηγική/media/com/2018/... · ΚΑΙ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ...

3ο ΤΡΙΜΗΝΟ 2018

Επενδυτική Στρατηγική

Τριμηνιαία έκδοση για τις επενδύσεις

ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ ΚΑΙ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

Το έντυπο «Επενδυτική Στρατηγική - 3ο Τρίμηνο 2018» τυπώθηκε στην Αθήνα, τον Σεπτέμβριο 2018.

FSC® (Forest Stewardship Council®), Συμβούλιο Διαχείρισης Δασών. Αποστολή του είναι η διασφάλιση ότι η διαχείριση των δασών πραγματοποιείται με υπεύθυνο και ορθό τρόπο, ώστε να προστατεύει τους φυσικούς βιότοπους, να σέβεται και να προασπίζει τα δικαιώματα των τοπικών κοινωνιών.

1. ΕΙΣΑΓΩΓΗ

2. ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ 2.1 ΗΠΑ

2.2 Ευρωζώνη 2.3 Ηνωμένο Βασίλειο

2.4 Ιαπωνία 2.5 Κίνα

2.6 Βραζιλία - Ρωσία - Ινδία

3. ΚΑΤΑΝΟΜΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ

4. ΜΕΤΟΧΕΣ 4.1 Μετοχικές αγορές

4.2 ΗΠΑ 4.3 Ευρωζώνη

4.4 Ιαπωνία 4.5 Αναδυόμενες αγορές

4.6 Κίνα 4.7 Ρωσία

4.8 Βραζιλία 4.9 Ινδία

5. ΟΜΟΛΟΓΑ 5.1 ΗΠΑ

5.2 Ευρωζώνη 5.3 Κρατικά ομόλογα αναδυομένων αγορών

5.4 Εταιρικά ομόλογα ΗΠΑ 5.5 Εταιρικά ομόλογα Ευρωζώνης

6. ΣΥΝΑΛΛΑΓΜΑ 6.1 Δολάριο ΗΠΑ

6.2 EURUSD 6.3 USDJPY

6.4 EURGBP

7. ΕΜΠΟΡΕΥΜΑΤΑ 7.1 Πετρέλαιο

7.2 Χρυσός

8. ΤΕΧΝΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ

9. ΠΡΟΤΥΠΑ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΑ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΑ

10. ΠΙΝΑΚΑΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΘΕΣΕΩΝ

6

8 8 10 12 13 14 16

18

20 20 21 25 27 29 30 31 32 33

34 34 36 38 39 40

41 41 42 44 45

47 48 49

50

52

54

ΠΕΡΙΕΧΟΜΕΝΑ

5

ΤΡΑΠΕΖΑ ΠΕΙΡΑΙΩΣ Επενδυτική Στρατηγική

Διατηρούμε υποεπενδεδυμένη θέση στις μετοχές. Οι μετοχές των ΗΠΑ αναβαθμίζο-

νται σε ουδέτερη θέση λόγω διατήρησης της δυναμικής της αμερικανικής οικονομίας

και της εταιρικής κερδοφορίας σε υψηλά επίπεδα. Οι μετοχές της Eυρωζώνης και της

Ιαπωνίας υποβαθμίζονται σε ήπια υποεπενδεδυμένη θέση, ενώ αυτές των αναδυομέ-

νων αγορών παραμένουν σε ήπια υπερεπενδεδυμένη.

Στα κρατικά ομόλογα διατηρούμε τη θέση μας ώς είχε στην προηγούμενη Επενδυτική

Στρατηγική (2ο Τρίμηνο 2018). Επίσης, αμετάβλητη παραμένει η θέση μας στα εταιρι-

κά ομόλογα των ΗΠΑ και της Ευρωζώνης.

Τα εμπορεύματα υποβαθμίζονται σε ήπια υπερεπενδεδυμένη θέση, ο χρυσός υποβαθ-

μίζεται σε ήπια υποεπενδεδυμένη και το πετρέλαιο υποβαθμίζεται σε ουδέτερη θέση.

Τέλος, διατηρούμε την αυξημένη θέση στα μετρητά.

ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΕΣ ΘΕΣΕΙΣ

UW Neutral OW

Μετοχές

ΗΠΑ

Ευρωζώνη

Ιαπωνία

Αναδ. Αγορές

Κρατικά Ομόλογα

Κρατικά ΗΠΑ

Κρατικά Ευρωζώνης

Κρατικά Αναδ. Αγορών

Εταιρικά Ομόλογα

Εταιρικά επενδυτικής διαβάθμισης ΗΠΑ

Εταιρικά επενδυτικής διαβάθμισης Ευρωζώνης

Εταιρικά υψηλών αποδόσεων ΗΠΑ

Εταιρικά υψηλών αποδόσεων Ευρωζώνης

Εμπορεύματα

Χρυσός

Πετρέλαιο

Μετρητά

Τρέχουσα θέση

Προηγούμενη θέση

6


Το τελευταίο τρίμηνο παρατηρείται επιδείνωση του επενδυτικού κλίματος. Η επιδείνωση αυτή

έχει επικεντρωθεί κυρίως στην περιφέρεια (αναδυόμενες αγορές και εμπορεύματα), ενώ

οι μετοχικές αγορές, κυρίως των ΗΠΑ, παρουσιάζουν μια ουδέτερη προς θετική εικόνα.

Η βασική αιτία της επιδείνωσης αυτής είναι ο συνδυασμός μιας σειράς από παράγοντες των

οποίων η ταυτόχρονη εμφάνιση έχει μεγιστοποιήσει τον αντίκτυπό τους. Στον πυρήνα των πα-

ραγόντων αυτών βρίσκεται η συνεχιζόμενη επιτάχυνση της ανάπτυξης στις ΗΠΑ, η οποία

όχι μόνο συντηρεί την επιθετική νομισματική πολιτική της FED, αλλά έχει αρχίσει να οδηγεί σε

μια σύγκλιση των προσδοκιών των αγορών με αυτές της FED (τα προηγούμενα δύο χρόνια παρα-

τηρούσαμε το αντίθετο), με αποτέλεσμα την ενδυνάμωση του δολαρίου.

Ταυτόχρονα, παρατηρούμε μια σειρά από αρνητικές οικονομικές εκπλήξεις τόσο στην Ευρωζώ-

νη, όσο και σε μια σειρά από άλλες οικονομίες, ενώ οι ανησυχίες για τον εμπορικό πόλεμο, στο

στάδιο αυτό, δείχνουν να επικεντρώνονται περισσότερο σε οικονομίες που έχουν εμπορικό

πλεόνασμα με τις ΗΠΑ, καθώς, αρχικά, αυτές αναμένεται να πληγούν λόγω του περιορισμού της

πρόσβασης στον Αμερικανό καταναλωτή. O συνδυασμός των παραγόντων αυτών έχει οδηγήσει

σε μια σημαντική ενίσχυση του δολαρίου και σε άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων ΗΠΑ,

καθώς οι επενδυτές επικεντρώνονται στην κυκλική υπεροχή της οικονομίας των ΗΠΑ και βάζουν

σε δεύτερη μοίρα διαρθρωτικούς παράγοντες (δημοσιονομικό και εμπορικό έλλειμμα, υψηλή

μόχλευση, χαμηλή παραγωγικότητα), οι οποίοι δυνητικά θα οδηγούσαν το αμερικανικό νόμισμα

και τα επιτόκια χαμηλότερα.

Αποτέλεσμα αυτής της δυναμικής είναι οι πιέσεις σε αγορές με υψηλή ευαισθησία στο δολάριο

των ΗΠΑ, αλλά και το επιτοκιακό δολαριακό κόστος (μετοχές αναδυομένων αγορών και εμπο-

ρεύματα). Το ενδιαφέρον είναι ότι η επιδείνωση του επενδυτικού κλίματος δεν έχει οδηγήσει σε

άνοδο την τεκμαρτή μεταβλητότητα, στις μετοχικές αγορές (των ανεπτυγμένων οικονομιών, VIX

κ.λπ.), τις ομολογιακές και τις αγορές συναλλάγματος. Οι επενδυτές, δηλαδή, δεν αισθάνονται

την ανάγκη να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο από τις επενδύσεις τους στις αγορές αυτές.

Τα οικονομικά στοιχεία στις ΗΠΑ συνεχίζουν να έχουν θετική δυναμική και οι πρόδρομοι δείκτες

ακόμα σηματοδοτούν συνέχιση της φάσης της ανάπτυξης με οριακές μόνο ενδείξεις επιβράδυν-

σης, ενώ και ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ έχει φτάσει στον στόχο της FED (2% για τον δομικό και

2,3% για τον συνολικό αποπληθωριστή των καταναλωτικών δαπανών), σε αντίθεση με μερικές

τάσεις επιβράδυνσης στον υπόλοιπο κόσμο.

Η βασική μας αρχή για την οικονομία των ΗΠΑ είναι ότι βρισκόμαστε μεν σε μια περίοδο επέ-

κτασης της ανάπτυξης, αλλά διαρθρωτικές αδυναμίες της οικονομίας δεν επιτρέπουν την ουσια-

στική άνοδο των μισθών και του πληθωρισμού, ενώ από ένα σημείο και μετά η άνοδος των επι-

τοκίων θα επιβαρύνει την οικονομία. Παράλληλα, αναμένουμε ότι μέχρι το τέλος του έτους θα

έχουμε δει μια υποχώρηση του πληθωρισμού των ΗΠΑ κάτω από τα παρόντα επίπεδα, ενώ και

δείκτες κυκλικής δυναμικής θα αρχίσουν να εξασθενούν. Για παράδειγμα αναμένουμε επιβρά-

ΕΙΣΑΓΩΓΗ

7


δυνση του ρυθμού ανάπτυξης στις ΗΠΑ από 2,8% το 2018 στο 2,4% το 2019, ενώ και για την

εταιρική κερδοφορία στις ΗΠΑ αναμένουμε επιβράδυνση σε μονοψήφια νούμερα από το 25%

που παρατηρούμε στη φάση αυτή.

Στις πρόσφατες επενδυτικές κατευθύνσεις μας υποεκτιμήσαμε τη δυναμική της αμερικανικής

οικονομίας, αλλά κυρίως τη (μη) αντίδραση των επενδυτών στην άνοδο των αμερικανικών επι-

τοκίων και του δολαρίου. Η άνοδος της μεταβλητότητας στην αρχή του έτους δεν είχε συνέχεια,

καθώς η οικονομία των ΗΠΑ δεν έχει δείξει ακόμη σημάδια αδυναμίας που να συνδέονται με

τις αρνητικές συνέπειες της αύξησης του κόστους του χρήματος (καθώς οι μακροχρόνιες απο-

δόσεις παραμένουν ακόμη σχετικά χαμηλά). Συνεχίζουμε να αναμένουμε ότι οι διαρθρωτικές

αδυναμίες που έχουμε αναδείξει είτε θα οδηγήσουν σε μια πιο ήπια FED είτε θα οδηγήσουν

τελικά σε μια άνοδο της μεταβλητότητας και θα συγκρατήσουν τελικά την άνοδο των επιτοκίων

και του δολαρίου.

Δεδομένης, όμως, της παρούσας δυναμικής, πιθανόν οι τάσεις αυτές να συνεχιστούν για τους

επόμενους 3-6 μήνες. Έτσι σε συμφωνία και με την άποψή μας για τον πληθωρισμό, η FED θα

προβεί σε ακόμα μία αύξηση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο, αλλά προς το τέλος του έτους και

μετά το υπόλοιπο πρόγραμμα αυξήσεων είναι πιθανό να τεθεί σε αμφιβολία. Στο διάστημα αυ-

τό, λοιπόν, ίσως να διατηρηθεί ο συνδυασμός χαμηλής μεταβλητότητας, δυνατού δολαρίου και

υπεραπόδοσης των αμερικανικών μετοχών έναντι των υπολοίπων μετοχικών αγορών και των

εμπορευμάτων. Στο πέρας αυτής της περιόδου, το βασικό μας σενάριο συνεχίζει να συνηγορεί

σε μια υποχώρηση του δολαρίου παράλληλα με μια λιγότερο επιθετική FED. Εάν η εξέλιξη αυτή

επέλθει με πτώση του πληθωρισμού στις ΗΠΑ, αναμένουμε να διατηρηθεί το θετικό επενδυτικό

κλίμα με τα εμπορεύματα και τις μετοχές των αναδυομένων οικονομίων να πρωτοστα-

τούν (βασικό μας σενάριο). Στο ενδεχόμενο όπου αυτό θα επέλθει με επιδείνωση της πραγματι-

κής ανάπτυξης, αναμένουμε σημαντική άνοδο της μεταβλητότητας και επιδείνωση του επενδυ-

τικού κλίματος. Από επενδυτικής πλευράς, το επόμενο διάστημα είναι μεταβατικό και στη διάρ-

κειά του θα αναδιαρθρώσουμε τα χαρτοφυλάκιά μας στην προσπάθειά μας να συμπεριλάβουμε

την παρούσα τάση χαμηλής μεταβλητότητας, υπεραπόδοση των αμερικανικών μετοχών και δια-

τήρηση της ενδυνάμωσης του δολαρίου. Βασικός παράγοντας που θα καθοδηγήσει τις αλλαγές

αυτές είναι η δυναμική του δολαρίου των ΗΠΑ. Μεσοπρόθεσμος στόχος μας είναι, σύμφωνα και

με το βασικό μας σενάριο, να επανέλθουμε κοντά στις παρούσες θέσεις μας όταν μειωθεί η αβε-

βαιότητα για τους εμπορικούς πολέμους και διαφανεί μια τάση της FED για ηπιότερη νομισματι-

κή πολιτική.

8


ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ

ΗΠΑ

□ Η επιβολή εμπορικών δασμών, η δημοσιονομική χαλάρωση και η συνεχιζόμενη μετάβαση στην περι-

οριστική νομισματική πολιτική από τη Fed αποτελούν τους βασικούς παράγοντες της διαμόρφωσης

της εξέλιξης της οικονομίας των ΗΠΑ και, επομένως, του συνόλου της παγκόσμιας οικονομίας.

□ Η μείωση των φορολογικών συντελεστών ενισχύει το διαθέσιμο εισόδημα των καταναλωτών και

τα κέρδη των επιχειρήσεων, σηματοδοτώντας εν δυνάμει υψηλότερο ρυθμό ανάπτυξης για την

ιδιωτική κατανάλωση και τις επενδύσεις αντίστοιχα. Όμως, πρέπει να σημειωθεί ότι ένα μέρος από

την ενίσχυση της καταναλωτικής δύναμης, που προέρχεται από τη μείωση των φορολογικών συ-

ντελεστών και την αύξηση της απασχόλησης, απορροφάται από τις αυξημένες τιμές ενέργειας.

Βέβαια, η ενδεχόμενη υιοθέτηση ενός προγράμματος δημόσιων επενδύσεων για έργα υποδομής

θα ενισχύσει περαιτέρω την απασχόληση, το εισόδημα των νοικοκυριών και τα εταιρικά κέρδη.

□ Συνεπώς, ο ρυθμός ανάπτυξης εκτιμούμε ότι το 2018 θα επιταχυνθεί στο 2,8% (από 2,3% το 2017),

λόγω κυρίως της επιτάχυνσης στον ρυθμό ενίσχυσης των επενδύσεων και της δημόσιας δαπάνης.

Η τρέχουσα εκτίμησή μας για το 2019 διαμορφώνεται στο 2,4%. Η αγορά εργασίας θα βελτιωθεί

περαιτέρω (βάσει αυτών των εκτιμώμενων ρυθμών ανάπτυξης), οδηγώντας το ποσοστό ανεργίας

κοντά στο 3,5% στο τέλος του 2018 και, παράλληλα, τον ετήσιο ρυθμό αύξησης των μισθών κοντά

Η επιβολή εμπορικών δασμών, η συνεχιζόμενη μετάβαση της Fed στη σφιχτότερη

νομισματική πολιτική, η αναμενόμενη ολοκλήρωση του προγράμματος ποσοτικής

χαλάρωσης της ΕΚΤ, η συνεχιζόμενη πολύ χαλαρή πολιτική της BoJ και η πιθανή

δημοσιονομική τόνωση στις ΗΠΑ αποτελούν τους βασικούς παράγοντες της

διαμόρφωσης της διεθνούς οικονομίας. Η οικονομία των ΗΠΑ βρίσκεται σε τροχιά

επιτάχυνσης του ρυθμού ανάπτυξης, ενώ η πλειοψηφία των άλλων μεγάλων

οικονομιών βρίσκεται σε επιβράδυνση, η οποία ενδεχομένως θα ενταθεί λόγω της

επιβολής εμπορικών δασμών.

2 | Αύξηση Μισθών & Πληθωρισμός

-4

-3

-2

-1

0

1

0

1

2

3

4

5

6

7

Q1 1990 Q1 1995 Q1 2000 Q1 2005 Q1 2010 Q1 2015

Επίδραση στον Πληθωρισμό (η θετική περιοχή αντιστοιχεί σε ανοδική επίδραση στον πληθωρισμό) (Δ)Eπίπεδο Ισορροπίας (ως προς τον πληθωρισμό) για το Ρυθμό Αύξησης των ΜισθώνΡυθμός Αύξησης των Μισθών (%,Υ/Υ)

1 | ΑΕΠ & Πρόδρομος Δείκτης ISM

Πηγή: Datastream, Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική

35

40

45

50

55

60

65

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Q1

1990

Q1

1995

Q1

2000

Q1

2005

Q1

2010

Q1

2015

Πραγματικό ΑΕΠ (%,Υ/Υ) (Α)

ISM Manufacturing Index (Δ)

9


στο 3,0%. Αξίζει να αναφερθούν το πολύ υψηλό επίπεδο στο οποίο διαμορφώνεται ο πρόδρομος

επιχειρηματικός δείκτης NFIB (National Federation of Independent Businesses) των μικρομεσαίων

επιχειρήσεων και το εντυπωσιακά υψηλά επίπεδο στο οποίο διαμορφώνονται οι επιμέρους υποδεί-

κτες, που σχετίζονται με την ενίσχυση της απασχόλησης και των μισθών.

□ Ο δομικός πληθωρισμός (βάσει του PCE Core Price Index) εκτιμούμε ότι θα παραμείνει οριακά

χαμηλότερα του 2,0% υποστηριζόμενος από τη σχετικά εύρωστη αγορά εργασίας. Ο γενικός πλη-

θωρισμός (βάσει του PCE Headline Price Index) ανήλθε πρόσφατα στο 2,3% και στους επόμενους

μήνες αναμένουμε ότι θα ανέλθει στο 2,5%, λόγω της ενίσχυσης των διεθνών τιμών ενέργειας.

Όμως, εκτιμούμε ότι θα υποχωρήσει οριακά χαμηλότερα του 2,0% στα τέλη του 2018 και μετά,

λόγω της αναμενόμενης σταθεροποίησης των διεθνών τιμών ενέργειας.

□ Η Fed έχει ήδη πραγματοποιήσει δύο αυξήσεις του παρεμβατικού επιτοκίου της εντός του 2018

(από 1,50% σε 2,00%). Σύμφωνα με τις πρόσφατες εκτιμήσεις της, έπονται άλλες δύο αυξήσεις έως

το τέλος του 2018 (στο 2,50%) και άλλες τρεις αυξήσεις εντός του 2019 (στο 3,25%). Οι πέντε αυξή-

σεις εκτιμούμε ότι δεν θα πραγματοποιηθούν διότι θα προκληθεί αρκετά αρνητική επίδραση στην

οικονομία, καθώς το ύψος του πραγματικού επιτοκίου που θα διαμορφωθεί, ενδεχομένως, θα

επιβαρύνει σε σημαντικό βαθμό τα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις που χαρακτηρίζονται από υψη-

λό βαθμό δανειακής μόχλευσης. Εκτιμούμε ότι έως το τέλος του 2019 θα πραγματοποιηθούν

άλλες τρεις αυξήσεις, όπως περίπου προεξοφλείται και από την αγορά των Fed fund futures.

□ Η περίπτωση κατά την οποία θα μπορούσαν να στοιχειοθετηθούν περισσότερες αυξήσεις του πα-

ρεμβατικού επιτοκίου από τη Fed συνάδει με ενδεχόμενη πολύ θετική επίδραση στην οικονομία

από τη δημοσιονομική χαλάρωση που θα μπορούσε να οδηγήσει σε υψηλούς ρυθμούς αύξησης

της παραγωγικότητας και των μισθών και ενδεχομένως σε υπερθέρμανση της οικονομίας. Αυτός

είναι ενδεχομένως ο βασικός λόγος για τον οποίον η Fed εκτιμά ότι έως το τέλος του 2020 θα προ-

χωρήσει σε άλλες έξι αυξήσεις του παρεμβατικού επιτοκίου της (στο 3,50%) ενώ σε μακροπρόθε-

σμο ορίζοντα εκτιμά το παρεμβατικό επιτόκιο στο 2,90% και τον ρυθμό ανάπτυξης στο 1,8%.

□ Η δημοσιονομική χαλάρωση όμως πραγματοποιείται σε σχετικά ακατάλληλο χρονικό σημείο, κα-

θώς το ποσοστό ανεργίας βρίσκεται σε πολύ χαμηλό επίπεδο και ο αριθμός των νέων θέσεων ερ-

γασίας που ανοίγονται υπερβαίνει τον αριθμό των ανέργων. Συνεπώς, είναι πιθανό η δημοσιονο-

μική χαλάρωση να οδηγήσει σε υπερθέρμανση της οικονομίας με ταυτόχρονη επιδείνωση του δεί-

κτη χρέους ως προς το ΑΕΠ σε χρονικό σημείο που δεν είναι αναγκαίο να πραγματοποιηθεί.


4 | Δημοσιονομική Πολιτική & Ποσοστό Ανεργίας

3

4

5

6

7

8

9

10

11-11-10

-9-8-7-6-5-4-3-2-10123

Ιαν-6

0

Ιαν-6

5

Ιαν-7

0

Ιαν-7

5

Ιαν-8

0

Ιαν-8

5

Ιαν-9

0

Ιαν-9

5

Ιαν-0

0

Ιαν-0

5

Ιαν-1

0

Ιαν-1

5

Ιαν-2

0

Δημοσιονομικό Ισοζύγιο (ως ποσοστό του ΑΕΠ) (Α)

Ποσοστό Ανεργίας (Δ, Τιμές σε Αντίθετη Κατεύθυνση))

3 | Επίδραση Νομισματικής Πολιτικής

-4

-3

-2

-1

0

1

2

-3

-1

1

3

5

Q1 1990 Q1 1995 Q1 2000 Q1 2005 Q1 2010 Q1 2015

Επίδραση Νομισματικής Πολιτικής (η θετική περιοχή αντιστοιχεί σε αρνητική επίδραση στην οικονομία) (Δ)

Νeutral Real Rate (R*)

Real Fed Fund Rate

10


Ευρωζώνη

□ Η ολοκλήρωση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ, η αύξηση του πολιτικού κινδύ-

νου και η αμερικανική επιβολή εμπορικών δασμών συνιστούν τους βασικούς παράγοντες της δια-

μόρφωσης της εξέλιξης της οικονομίας της ΕΖ.

□ Η εξέλιξη των στοιχείων κατά τη διάρκεια του 2018 ανακλά, σχετικά έντονα, αρνητική έκπληξη,

καθώς οι πρόδρομοι δείκτες έχουν καταγράψει μείωση σε σύγκριση με το πολύ υψηλό επίπεδο

που είχαν διαμορφωθεί στο τέλος του 2017, ενώ τα πραγματικά στοιχεία αποκλίνουν σε σημαντικό

βαθμό σε σχέση με τη δυναμική των πρόδρομων στοιχείων. Ο τριμηνιαίος ρυθμός ανάπτυξης επι-

βραδύνθηκε το Α’ τρίμηνο του 2018 στο 0,4%, ύστερα από πέντε διαδοχικά τρίμηνα, με ισχυρό

ρυθμό ανάπτυξης (0,6%,-,0,8%). Βάσει των πρόσφατων στοιχείων, δεν μπορούμε να ισχυριστούμε

ότι σηματοδοτείται αξιοσημείωτη επιτάχυνση του ρυθμού ανάπτυξης. Η επιβράδυνση του ρυθμού

ανάπτυξης καταγράφεται στην πλειονότητα των χωρών της Ευρωζώνης.

70

80

90

100

110

120

-6

-4

-2

0

2

4

6

Q1

2000

Q1

2002

Q1

2004

Q1

2006

Q1

2008

Q1

2010

Q1

2012

Q1

2014

Q1

2016

Q1

2018

Πραγματικό ΑΕΠ (%,Υ/Υ) (Α)

Economic Sentiment Index (Δ)

1 | ΑΕΠ & Πρόδρομος δείκτης ESI

ΕΖ

Γερμανία

ΓαλλίαΙσπανίαΙταλία

Πορτογαλία

-1,0

0,0

1,0

2,0

-0,10 -0,05 0,00 0,05 0,10

DOWNSWING EXPANSION

RECESSION RECOVERY

Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος Iουν. 18

2| Φάσεις Οικονομικού Κύκλου


Q/Q-AR-%-SA Στοιχεία Y/Y-%

Πραγματικά Στοιχεία Εκτιμήσεις

2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2016 2017 2018

Πραγματικό ΑΕΠ 1,2 3,1 3,2 2,9 2,0 4,0 3,0 3,0 1,5 2,3 2,8

Κατανάλωση 1,9 3,3 2,2 4,0 0,9 3,0 3,0 3,0 2,7 2,8 2,7

Επενδύσεις -1,2 3,9 7,3 4,7 7,5 5,0 7,0 5,0 -1,5 3,3 4,9

Δημόσιες Δαπάνες -0,6 -0,2 0,7 3,0 1,3 2,0 3,0 3,0 0,8 0,1 1,9

Εξαγωγές 7,3 3,5 2,2 7,0 3,6 5,0 5,0 5,0 -0,3 3,3 4,0

Εισαγωγές 4,4 1,5 -0,7 14,1 3,2 5,0 5,0 5,0 1,3 4,0 5,0

Headline PCE PI 1,9 1,6 1,5 1,7 1,8 2,2 2,4 2,0 1,1 1,7 2,1

Core PCE PI 1,7 1,5 1,4 1,5 1,6 1,9 1,9 1,9 1,8 1,6 1,8

Ποσοστό Ανεργίας 4,7 4,3 4,3 4,1 4,1 3,9 3,8 3,7 4,9 4,4 3,9

Fed - Παρεμβατικό Επιτόκιο

1,00 1,25 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 0,75 1,50 2,50

ΠΙΝΑΚΑΣ 1 ΗΠΑ: Μακροοικονομικές Εκτιμήσεις

Πηγή: Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική

11


□ Συνεπώς, ο ρυθμός ανάπτυξης εκτιμούμε ότι το 2018 θα επιβραδυνθεί στο 2,1% (από 2,4% το

2017) κυρίως λόγω της αντίστοιχης επιβράδυνσης στον ρυθμό ενίσχυσης των επενδύσεων και της

ιδιωτικής κατανάλωσης. Η τρέχουσα εκτίμησή μας για το 2019 διαμορφώνεται στο 1,8%. Η αγορά

εργασίας θα βελτιωθεί περαιτέρω οδηγώντας το ποσοστό ανεργίας κοντά στο 8,0% στο τέλος του

2018. Ο ρυθμός αύξησης των μισθών επιταχύνθηκε στο 1,9% το Α’ τρίμηνο του 2018, μετά από την

τριετή περίοδο Α’ τρίμ. 2015 – Δ’ τρίμ. 2017 που είχε ταλαντωθεί στο εύρος 1,4% - 1,6%.

□ Οι πρόδρομοι επιχειρηματικοί δείκτες και τα στοιχεία σχετικά με το ποσοστό χρήσης των δυνατο-

τήτων παραγωγής σηματοδοτούν συγκρατημένη επιτάχυνση του ρυθμού αύξησης των μισθών σε

επίπεδο που δεν είναι ικανό να ασκήσει σημαντική πίεση στον δομικό πληθωρισμό. Συνεπώς, εκτι-

μούμε ότι ο δομικός πληθωρισμός είναι δύσκολο να επιταχυνθεί υψηλότερα του 1,5% σε διατηρή-

σιμη βάση. Ο γενικός πληθωρισμός ανήλθε πρόσφατα στο 2,0% και στους επόμενους μήνες αναμέ-

νουμε ότι θα παραμείνει κοντά στο 2,0%, λόγω της ενίσχυσης των διεθνών τιμών ενέργειας και της

μείωσης της ισοτιμίας του ευρώ με το δολάριο. Όμως, εκτιμούμε ότι θα υποχωρήσει χαμηλότερα

του 2,0% στα τέλη του 2018 και ύστερα, λόγω της αναμενόμενης σταθεροποίησης των διεθνών

τιμών ενέργειας και του σχετικά αδύναμου δομικού πληθωρισμού.

□ H EKT ανακοίνωσε την ολοκλήρωση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης στο τέλος του 2018,

ενώ το μηνιαίο μέγεθος αγορών πρόκειται να περιοριστεί στα 15 δισ. ευρώ κατά τη διάρκεια του

Δ’ τριμήνου, διότι έχει απαλειφθεί ο κίνδυνος της επανεμφάνισης του αποπληθωρισμού. Όμως ταυ-

τόχρονα, επιμήκυνε τη χρονική διάρκεια που προτίθεται να διατηρήσει τα παρεμβατικά επιτόκια

στα τρέχοντα χαμηλά επίπεδα (-0,40% για το Deposit Facility Rate και 0,00% για το Main Refinancing

Operations Rate) έως τουλάχιστον τα τέλη του καλοκαιριού του 2019. Η διαφαινόμενη επιβράδυνση

του ρυθμού ανάπτυξης σε συνδυασμό με τη αδυναμία στην ανάκαμψη του δομικού πληθωρισμού

εκτιμούμε ότι συνάδουν χρονικά με την πρώτη αύξηση του Deposit Facility Rate (στο -0,25%) στο

Δ’ τρίμηνο του 2019 και με την πρώτη αύξηση του βασικού παρεμβατικού επιτοκίου (στο 0,25%) το

Α’ τρίμηνο του 2020 ταυτόχρονα με τον μηδενισμό του Deposit Facility Rate. Όμως, πρέπει να σημει-

ωθεί ότι το Δ’ τρίμηνο του 2019 θα πραγματοποιηθεί η διαδοχή του Διοικητή της ΕΚΤ.

□ Η αύξηση του κόστους εξυπηρέτησης του δημόσιου χρέους στις χώρες της ΕΖ που χαρακτηρίζονται

από υψηλό δείκτη χρέους ως προς το ΑΕΠ, καθώς και η κάμψη στην τραπεζική χρηματοδότηση των

νοικοκυριών και των επιχειρήσεων που είναι πιθανόν να προκληθούν από τον τερματισμό του προ-

γράμματος ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ αποτελούν δυνητικούς αρνητικούς παράγοντες για την

οικονομία της ΕΖ.

4| Τραπεζική Χρηματοδότηση

-6-4-202468

1012141618

Ιαν-0

4

Ιαν-0

6

Ιαν-0

8

Ιαν-1

0

Ιαν-1

2

Ιαν-1

4

Ιαν-1

6

Ιαν-1

8

Loans to NFCs (%,Y/Y)

Loans to Households (%,Y/Y)

Loans to Governments (%,Y/Y)

3 | Αύξηση Μισθών & Πληθωρισμός


1

2

3

4

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Q12000

Q12002

Q12004

Q12006

Q12008

Q12010

Q12012

Q12014

Q12016

Q12018

Core CPI (%,Y/Y) (A)

Μισθοί (Index of Negotiated Wages) (%,Y/Y) (Δ)

12


□ Κατά τη διάρκεια της πραγματοποίησης του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης, οι περισσότε-

ρες χώρες της ΕΖ δεν προχώρησαν τις διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις και τη δημοσιονομική θω-

ράκιση στον αναγκαίο βαθμό. Επιπλέον, η αύξηση του πολιτικού κινδύνου σε κάποιες χώρες της

Ε.Ε. και η αδυναμία ενιαίας επίλυσης των σοβαρών προβλημάτων της Ε.Ε. οδηγούν σε αμφιβολίες

για τη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητά της. Στην παρούσα φάση είναι εξαιρετικά πρώιμο να εκτιμη-

θεί το μέγεθος της αρνητικής επίδρασης που θα προκληθεί στην οικονομία της ΕΖ και της Ε.Ε. από

την αμερικανική επιβολή εμπορικών δασμών σε νευραλγικούς βιομηχανικούς τομείς όπως αυτός

των αυτοκινήτων-οχημάτων.

Ηνωμένο Βασίλειο

□ Οι διαπραγματεύσεις για το Brexit και η πολιτική σταθερότητα έλκουν το επίκεντρο του ενδια-

φέροντος. Οι πρόσφατες εξελίξεις ανέδειξαν το μεγάλο ρήγμα που υποβόσκει στο κυβερνητικό

κόμμα σχετικά με το εάν θα πρέπει να πραγματοποιηθεί ήπιο (soft) ή σκληρό (hard) Brexit.

Η πρωθυπουργός τάσσεται υπέρ του soft Brexit, ενώ σημαντικά στελέχη του κυβερνητικού κόμ-

ματος, όπως ο τέως ΥΠΕΞ και ο τέως εντεταλμένος διαπραγματευτής για το Brexit, τάσσονται

υπέρ του hard Brexit, όπως επίσης διαφαίνεται ότι τάσσεται και ο πρόεδρος των ΗΠΑ. Όμως, το

hard Brexit θα προκαλέσει σοβαρές επιπτώσεις στη βρετανική οικονομία.

□ Η οικονομία επιβραδύνθηκε σημαντικά το Α’ τρίμηνο του 2018, καθώς ο τριμηνιαίος ρυθμός

ανάπτυξης διαμορφώθηκε στο 0,2% (από 0,4% τα δύο προηγούμενα τρίμηνα) και ο ετήσιος ρυθ-

μός στο 1,2% (από 1,7%). Εκτιμούμε ότι η υψηλή αβεβαιότητα από τις διαπραγματεύσεις για το

Brexit καθιστά αρκετά δύσκολη την επιτάχυνση της οικονομίας κοντά στον μακροχρόνιο μέσο

ρυθμό ανάπτυξης (0,5% σε τριμηνιαία βάση και 2,1% σε ετήσια βάση) σε διατηρήσιμη βάση. Συ-

νεπώς, για το 2018 εκτιμούμε ότι ο ρυθμός ανάπτυξης θα επιβραδυνθεί στο 1,3% (από 1,7% το

2017), ενώ η τρέχουσα εκτίμηση μας για το 2019 είναι για 1,4%. Όμως, τα στοιχεία για την αγορά

εργασίας καταδεικνύουν ότι βρίσκεται σε πολύ καλή κατάσταση, καθώς το ποσοστό ανεργίας

διαμορφώνεται στο χαμηλότερο επίπεδο των τελευταίων 43 ετών.

Q/Q-AR-%-SA Στοιχεία Y/Y-%

Πραγματικά Στοιχεία Εκτιμήσεις

2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2016 2017 2018

Πραγματικό ΑΕΠ 2,5 2,9 2,9 2,9 1,5 2,0 2,0 2,0 1,8 2,5 2,1

Κατανάλωση 1,5 1,9 1,5 0,9 1,9 1,7 1,7 1,7 1,9 1,7 1,5

Επενδύσεις -1,5 9,1 -1,1 -0,5 7,7 3,0 3,0 2,0 3,5 2,9 2,5

Δημόσιες Δαπάνες 0,5 1,9 1,9 1,1 0,5 1,5 1,5 1,5 1,9 1,3 1,3

Εξαγωγές 6,5 4,5 6,1 9,5 -3,5 3,0 3,0 3,0 3,1 5,5 3,5

Εισαγωγές 2,5 6,1 1,9 5,7 -1,1 2,0 2,0 2,0 4,1 4,4 2,5

Headline CPI 1,8 1,5 1,4 1,4 1,3 1,7 1,9 1,8 0,2 1,5 1,7

Ποσοστό Ανεργίας 9,5 9,2 9,0 8,7 8,6 8,4 8,2 8,1 10,0 9,1 8,3

ΕΚΤ - Παρεμβατικό Επιτόκιο

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

ΠΙΝΑΚΑΣ 2 Ευρωζώνη: Μακροοικονομικές Εκτιμήσεις


13


□ Ο πληθωρισμός θα συνεχίσει έως τα μέσα του 2019 να διαμορφώνεται υψηλότερα του 2,0%

λόγω της πρόσφατης ενίσχυσης των διεθνών τιμών ενέργειας και της δυσκολίας ενίσχυσης της

ισοτιμίας της στερλίνας (που συνδέεται με την υψηλή αβεβαιότητα που προκύπτει από τις δια-

πραγματεύσεις για το Brexit). Όμως, για το 2018 και το 2019 εκτιμούμε ότι ο πληθωρισμός θα

διαμορφωθεί σε χαμηλότερο επίπεδο σε σύγκριση με το 2017 (2,7%), αλλά υψηλότερα του 2,0%.

□ Ο επιβραδυνόμενος πληθωρισμός και η υψηλή αβεβαιότητα που προκύπτει από τις διαπραγμα-

τεύσεις για το Brexit εκτιμούμε ότι δεν ασκούν ισχυρή πίεση στην Κεντρική Τράπεζα της Αγγλίας

(ΒοΕ) να προχωρήσει σε επιτακτικές κινήσεις σύσφιξης της πολιτικής της. Συνεπώς, έως τις αρχές του

2019 εκτιμούμε ότι η ΒοΕ θα προχωρήσει το πολύ σε μία αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου της

(από 0,50% στο 0,75%). Η περίπτωση που θα μπορούσε να δικαιολογήσει περισσότερες αυξήσεις

του παρεμβατικού επιτοκίου της ΒοΕ συνάδει με περαιτέρω σημαντική διολίσθηση της ισοτιμίας της

στερλίνας, λόγω της υψηλής αβεβαιότητας που θα προέκυπτε από hard Brexit.

Ιαπωνία

□ Πτωτικά κατά 0,2% σε τριμηνιαία βάση κινήθηκε η ιαπωνική οικονομία το Α΄ τρίμηνο του 2018

(Δ΄ τρίμ. 17: 0,3%), η πρώτη μείωση μετά από οκτώ διαδοχικά τρίμηνα ανόδου, που προήλθε κυρί-

ως από τις μειωμένες ιδιωτικές επενδύσεις σε κατοικίες και την αρνητική μεταβολή των αποθεμά-

των. Σε ετήσια βάση το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε 1,1% (Δ΄ τρίμ. 17: 1,9%). Όσον αφορά το Β΄ τρί-

μηνο, σύμφωνα με τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις των αναλυτών του Bloomberg, ο ρυθμός ανάπτυ-

ξης αναμένεται να φθάσει στο 0,5% σε τριμηνιαία βάση και θα παραμείνει στο 1,1% σε ετήσια. Για

το τρέχον τρίμηνο οι ενδείξεις των πρόδρομων δεικτών είναι ενθαρρυντικές, καθώς αυτοί παραμέ-

νουν συγκριτικά υψηλά.

□ Για τον ρυθμό ανάπτυξης του 2018 υπάρχει αρκετή αβεβαιότητα, καθώς σύμφωνα με τις προβλέ-

ψεις του ΔΝΤ, του ΟΟΣΑ, της Παγκόσμιας Τράπεζας, της Κεντρικής Τράπεζας της Ιαπωνίας (ΤτΙ),

αλλά και τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις του Bloomberg, θα διαμορφωθεί μεταξύ του 1,1%-1,6%

(2017: 1,7%). Για το 2019 εκτιμάται περαιτέρω επιβράδυνσή του στο 0,7%-1,1%, εξέλιξη που απο-

δίδεται κυρίως στην εξάλειψη της δημοσιονομικής στήριξης, τις όλο και μεγαλύτερες ελλείψεις σε

εργατικό δυναμικό, τη συγκρατημένη αύξηση των εξαγωγών και τη σταδιακή ολοκλήρωση των ε-

πενδύσεων που σχετίζονται με την προετοιμασία της χώρας για τη διεξαγωγή των Ολυμπιακών

Αγώνων του 2020 στο Τόκιο.

2| Αγορά Εργασίας

3

4

5

6

7

8

9-2

0

2

4

6

8

Μα

ρ-0

2

Μα

ρ-0

4

Μα

ρ-0

6

Μα

ρ-0

8

Μα

ρ-1

0

Μα

ρ-1

2

Μα

ρ-1

4

Μα

ρ-1

6

Μα

ρ-1

8

Μισθοί (%,Υ/Υ) (Α) Ποσ. Ανεργ. (Δ, Τιμές σε Αντ. Κατευθ.)

1 | Ρυθμός Ανάπτυξης


0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Πραγμ. ΑΕΠ (%,Q/Q) (Α) Πραγμ. ΑΕΠ (%,Υ/Υ) (Δ)

14


□ Η ακολουθούμενη νομισματική πολιτική δεν αναμένεται να μεταβληθεί, καθώς ο πληθωρισμός

παραμένει επίμονα χαμηλά, υποχρεώνοντας την Κεντρική Τράπεζα (ΤτΙ) να μην επαναλάβει την

πρόβλεψή της για τον χρόνο που το νωρίτερο μπορεί να επιτευχθεί ο στόχος του 2% σε διατηρήσι-

μη βάση. Σημειώνεται ότι τον Ιούνιο ο πληθωρισμός βάσει του ορισμού που προτιμά η ΤτΙ

(αφαιρουμένων των νωπών τροφίμων) διαμορφώθηκε στο 0,8%. Υπενθυμίζεται ότι η ΤτΙ προκειμέ-

νου να επιτύχει τον στόχο του πληθωρισμού συνέδεσε το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης

(ύψους 80 τρισ. γεν ετησίως σήμερα) με «τον έλεγχο της καμπύλης αποδόσεων», που ερμηνεύεται

ως έλεγχος επί των βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων επιτοκίων.

□ Συνεπώς, τη διετία 2018 - 2019 ο ρυθμός ανάπτυξης αναμένεται να μετριαστεί σε σχέση με αυτόν

του 2017. Ταυτόχρονα, τα προβλήματα του υψηλότατου δημόσιου χρέους ως ποσοστού του ΑΕΠ

και της συρρίκνωσης του εργατικού δυναμικού λόγω της δημογραφικής γήρανσης εκτιμούμε ότι με

την πάροδο του χρόνου θα αποκτούν επιτακτικότερο χαρακτήρα και θα απαιτούν την εύρεση απο-

τελεσματικών λύσεων. Προς αυτήν την κατεύθυνση κινείται, άλλωστε, το νέο πρόγραμμα οικονομι-

κής πολιτικής που ανακοινώθηκε στα τέλη του 2017.

Κίνα

□ Από τις 6 Ιουλίου οι ΗΠΑ έχουν επιβάλει δασμό 25% στις εισαγωγές ορισμένων κατηγοριών κινεζι-

κών προϊόντων, τα οποία σε ετήσια βάση υπολογίζονται στα $34 δισ., ενώ εκκρεμεί η προσθήκη νέων

κατηγοριών, ώστε να επιβάλλονται δασμοί σε εισαγωγές συνολικής αξίας $50 δισ. Η Κίνα απάντησε

θέτοντας δασμούς σε ισόποσης αξίας εισαγωγές αμερικανικών προϊόντων. Ήδη από την άνοιξη οι ΗΠΑ

έχουν θέσει σε ισχύ δασμούς 25% στο σίδηρο και 10% στο αλουμίνιο, ενώ ο Αμερικανός Πρόεδρος

έχει απειλήσει με κλιμάκωση επιβάλλοντας δασμούς σε κινεζικά προϊόντα συνολικής αξίας άνω των

$500 δισ. (δηλαδή στο σύνολο των εισαγωγών, 2017: 505,6 δισ.). Ωστόσο, προς το παρόν, οι δασμοί

αφορούν σχετικά μικρό τμήμα των εμπορευματικών συναλλαγών των δύο χωρών.

□ Κατά το Α΄ εξάμηνο του 2018, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 6,8% (Α΄ & Β΄ τρίμ. 18: 6,8% &

6,7% αντίστοιχα). Υπενθυμίζεται ότι για φέτος ο στόχος για την ανάπτυξη έχει τεθεί «πλησίον του

6,5% ή και υψηλότερα εάν είναι εφικτό». Η επίτευξή του κρίνεται ως εφικτή, καθώς σύμφωνα με

τις προβλέψεις του ΔΝΤ, του ΟΟΣΑ, της Παγκόσμιας Τράπεζας, αλλά και τις συγκλίνουσες εκτιμή-

σεις του Bloomberg, ο ρυθμός ανάπτυξης προβλέπεται στο 6,5%-6,7% (2017: 6,9%), ενώ για το 2019

στο 6,3%-6,4%. Ωστόσο, εξετάζοντας την εξέλιξη των πρόδρομων δεικτών και διαφόρων επιμέρους

2| Εξέλιξη ενεργητικού ΤτΙ (σε τρισ. γεν)

0

100

200

300

400

500

600

Ιαν-

08

Ιαν-

09

Ιαν-

10

Ιαν-

11

Ιαν-

12

Ιαν-

13

Ιαν-

14

Ιαν-

15

Ιαν-

16

Ιαν-

17

Ιαν-

18

1 | Πραγματικό ΑΕΠ & Πρόδρομος Δείκτης TANKAN

Πηγές: Detastteam, Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

α΄

τρ. 0

0

α΄

τρ. 0

2

α΄

τρ. 0

4

α΄

τρ. 0

6

α΄

τρ. 0

8

α΄

τρ. 1

0

α΄

τρ. 1

2

α΄

τρ. 1

4

α΄

τρ. 1

6

α΄

τρ. 1

8

Πραγμ. ΑΕΠ (ετήσια % μεταβολή) (Α)Εκτίμηση Δείκτη TΑΝΚΑΝ για το επόμενο τρίμηνο (Δ)

15


στοιχείων (όπως η κατανάλωση ηλεκτρισμού και ο όγκος των σιδηροδρομικών μεταφορών) που

παραμένουν σε σχετικά υψηλό επίπεδο, δεν μπορούμε να αποκλείσουμε την εμφάνιση και φέτος

μιας θετικής έκπληξης, αν και σε μικρότερο βαθμό από το 2017.

□ Όμως, εάν ο εμπορικός πόλεμος με τις ΗΠΑ ενταθεί, η επίτευξη του στόχου καθίσταται δυσκολό-

τερη, καθώς η αναμενόμενη μειωμένη ζήτηση από τις ΗΠΑ, δεν θα είναι εύκολο να αντισταθμι-

στεί πλήρως από την αύξηση των εξαγωγών σε άλλες χώρες, ιδίως εάν υπάρξει επιβράδυνση της

ανάπτυξης σε παγκόσμια κλίμακα. Σημειώνεται ότι το 2017 οι εξαγωγές στις ΗΠΑ αποτελούσαν το

22% περίπου του συνόλου των εξαγωγών της Κίνας. Ταυτόχρονα, θα επηρεαστεί αρνητικά και η

επενδυτική δραστηριότητα, ιδιαίτερα σε τομείς όπου υπάρχει σημαντική υπερβάλλουσα παραγω-

γική δυναμικότητα.

□ Συνεπώς, ο ρόλος της εσωτερικής ζήτησης στο πλαίσιο της ανάπτυξης ενισχύεται, όπως άλλωστε

προβλέπει και το νέο αναπτυξιακό μοντέλο. Ωστόσο, η παρατηρούμενη συγκράτηση των λιανικών

πωλήσεων (Ιούν. 18: 9,0% σε ετήσια βάση, Μάι. 18: 8,5%) στο χαμηλότερο επίπεδο από τα μέσα

του 2003 (8,3%) δεν αποτελεί ευνοϊκή ένδειξη για την πορεία της εσωτερικής κατανάλωσης το

προσεχές διάστημα.

□ Η συναλλαγματική ισοτιμία του γουάν ενδεχομένως να επηρεαστεί αρνητικά τόσο λόγω της

πιθανής μείωσης των εξαγωγών και της αυξημένης αβεβαιότητας που θα καταστήσει πιο επιφυ-

λακτικούς τους ξένους επενδυτές σε τοποθετήσεις στην Κίνα, όσο και γιατί η ανάγκη ενίσχυσης

της εσωτερικής ζήτησης ίσως να οδηγήσει σε χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής. Ένδειξη προς

αυτή την κατεύθυνση συνιστά η μείωση κατά μισή ποσοστιαία μονάδα του υποχρεωτικού ποσο-

στού ρευστών διαθεσίμων των τραπεζών από τις 5/7 (την προηγούμενη μέρα της επιβολής των

δασμών) με σκοπό, σύμφωνα με δήλωση της Κεντρικής Τράπεζας, να ενισχυθεί η χρηματοδότηση

των μικρών επιχειρήσεων. Όμως, η χαλάρωση της πολιτικής αντίκειται με τη δεδηλωμένη προ-

σπάθεια ελέγχου των χρηματοπιστωτικών κινδύνων.

□ Το Α΄ εξάμηνο του 2018 το γουάν υποτιμήθηκε έναντι του δολαρίου κατά 1,8%. Η περιορισμένη

μείωση των συναλλαγματικών διαθεσίμων αποτελεί, ενδεχομένως, ένδειξη μικρής στήριξης του

νομίσματος (Ιούν. 18: $3.112,1 δισ., Δεκ. 17: $3.139,9 δισ.) δεδομένης της επιθυμίας της Κεντρι-

κής Τράπεζας η συναλλαγματική ισοτιμία του γουάν έναντι ενός επιλεγμένου καλαθιού νομισμά-

των, να παραμένει γενικά σταθερή.

□ Συνεπώς, η οικονομία της Κίνας εμφανίζει ενδείξεις ελαφράς επιβράδυνσης που σε περίπτωση

κλιμάκωσης του εμπορικού πολέμου με τις ΗΠΑ θα γίνει εντονότερη. Ταυτόχρονα, συνεχίζεται η

1 | Εξέλιξη πραγματικού ΑΕΠ

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

Τριμηνιαία % μεταβολή (Α) Ετήσια % μεταβολή (Δ)

2 | Συναλλαγματική Ισοτιμία & Διαθέσιμα

Πηγές: Datastream, National Bureau of Statistics of China, Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

Ιαν-

03

Ιαν-

05

Ιαν-

07

Ιαν-

09

Ιαν-

11

Ιαν-

13

Ιαν-

15

Ιαν-

17

Συναλλαγματικά διαθέσιμα (σε δισ. $) (Α)

Συναλλαγματική ισοτιμία γουάν-$ (Δ)

16


σταδιακή υλοποίηση μεταρρυθμίσεων προκειμένου να αντιμετωπιστούν τα χρόνια δομικά προβλή-

ματα της οικονομίας. Ωστόσο, προκειμένου να ενισχυθεί η ανάπτυξη βραχυπρόθεσμα, δεν αποκλεί-

εται ο ρυθμός υλοποίησής τους να επιβραδυνθεί.

ΒΡΑΖΙΛΙΑ | ΡΩΣΙΑ | ΙΝΔΙΑ

□ Δύο είναι οι βασικές τάσεις που κυριαρχούν στις αναπτυσσόμενες αγορές που παρακολουθούμε.

Πρώτον, οι αυξημένες πιέσεις στο παγκόσμιο εμπόριο, οι οποίες συμβάλλουν αρνητικά στη παγκό-

σμια ανάπτυξη και, δεύτερον, η έντονη μεταβλητότητα των οικονομιών στις αυξανόμενες διεθνείς

τιμές εμπορευμάτων. Το τρέχον έτος, ο πληθωρισμός αναμένεται να παραμείνει σε χαμηλά επίπε-

δα, εντούτοις εκτιμάται μικρή επιτάχυνση, καθώς το output gap περιορίζεται σταδιακά και η ανά-

πτυξη ανακάμπτει. Εντός του 2018 και 2019, η Βραζιλία και η Ινδία θα βρίσκονται σε προεκλογικές

περιόδους, κάτι το οποίο μπορεί να επηρεάσει αρνητικά τα δημόσια οικονομικά.

□ Στη Βραζιλία, η προοπτική της οικονομικής δραστηριότητας έχει αναθεωρηθεί προς τα κάτω σε συνέ-

χεια των απεργιών των οδηγών φορτηγών μεταφοράς πετρελαίου για 11 ημέρες τον Μάιο. Συγκεκρι-

μένα, η σημαντική διακοπή προμηθειών είχε αρνητική επίπτωση σε σχεδόν όλους τους τομείς δραστη-

ριότητας τον Μάιο, με εκτίμηση για διατήρηση της εικόνας αυτής τον Ιούνιο και Ιούλιο. Εκτιμούμε ότι

η βελτίωση της οικονομίας θα διαφανεί το δεύτερο μισό του έτους, με τις πιέσεις στις τιμές των αγα-

θών ήδη να υποχωρούν. Η οικονομία εξακολουθεί να λειτουργεί με αρνητικό κενό παραγωγής, ενώ

σημαντικοί παράγοντες είναι η ενδυνάμωση της εμπιστοσύνης των επενδυτών, η στήριξη των κατανα-

λωτών και επιχειρήσεων και η δημοσιονομική εξυγίανση σε ομοσπονδιακό και τοπικό επίπεδο.

2 | Ρωσία: Πραγματικό ΑΕΠ & Πετρέλαιο

0

20

40

60

80

100

120

140

-15

-10

-5

0

5

10

15

199

6

199

7

199

8

199

9

200

0

200

1

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

201

6

201

7

201

8f

Πραγματικό ΑΕΠ(Α) Τιμή Πετρελαίου(Δ)

1 | Βραζιλία: Πρόδρομος Δείκτης Οικονομίας & Πληθωρισμός


90

100

110

120

130

140

150

0

2

4

6

8

10

12

Ιου

ν-0

4Δ

εκ-0

4Ιο

υν-

05

Δεκ

-05

Ιου

ν-0

6Δ

εκ-0

6Ιο

υν-

07

Δεκ

-07

Ιου

ν-0

8Δ

εκ-0

8Ιο

υν-

09

Δεκ

-09

Ιου

ν-1

0Δ

εκ-1

0Ιο

υν-

11

Δεκ

-11

Ιου

ν-1

2Δ

εκ-1

2Ιο

υν-

13

Δεκ

-13

Ιου

ν-1

4Δ

εκ-1

4Ιο

υν-

15

Δεκ

-15

Ιου

ν-1

6Δ

εκ-1

6Ιο

υν-

17

Δεκ

-17

Ιου

ν-1

8

Πληθωρισμός (Α)

Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικής Δραστηριότητας Κεντρικής Τράπεζας (Δ)

0

2

4

6

8

10

12

14

6

6

7

7

8

8

9

Ιαν-

12

Μα

ϊ-1

2

Σεπ

-12

Ιαν-

13

Μα

ϊ-1

3

Σεπ

-13

Ιαν-

14

Μα

ϊ-1

4

Σεπ

-14

Ιαν-

15

Μα

ϊ-1

5

Σεπ

-15

Ιαν-

16

Μα

ϊ-1

6

Σεπ

-16

Ιαν-

17

Μα

ϊ-1

7

Σεπ

-17

Ιαν-

18

Μα

ϊ-1

8

Παρεμβατικό Επιτόκιο (Α) Πληθωρισμός (Δ)

3 | Ινδία: Πληθωρισμός & Παρεμβατικό Επιτόκιο ΠΙΝΑΚΑΣ | Προβλέψεις Βασικών Μεγεθών

ΑΕΠ Πληθωρισμός Παρεμβατικό

Επιτόκιο

2017 2018f 2017 2018f 2017 2018f

Ινδία 7.1 7.3 3.3 4.5 6.00 6.30

Ρωσία 1.5 1.9 3.7 3.0 7.75 7.00

Βραζιλία 1.0 1.7 3.5 3.7 7.00 6.55

17


□ Στην Ινδία, η οικονομική δραστηριότητα το πρώτο τρίμηνο του έτους επιταχύνθηκε σημαντικά,

καταγράφοντας τον υψηλότερο ετήσιο ρυθμό από το δεύτερο τρίμηνο του 2016. Συγκεκριμένα, το

πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε στο 7,7% ετησίως από 6,0% το πρώτο τρίμηνο πέρυσι, με βασικό άξονα

της ανάπτυξης να είναι οι επενδύσεις που αυξήθηκαν με διψήφιο ρυθμό, καθώς και η ιδιωτική και

δημόσια κατανάλωση. Η κυβέρνηση τον Ιούλιο ανακοίνωσε την αύξηση της ελάχιστης τιμής στήρι-

ξης (minimum support price) για τη συγκομιδή των καλλιεργειών του Σεπτεμβρίου/Οκτωβρίου στο

15,2% για την τρέχουσα καλοκαιρινή περίοδο από αύξηση 6,1% πέρυσι. Ενώ αντίστοιχα, η Κεντρική

Τράπεζα της Ινδίας προχώρησε για πρώτη φορά από τον Ιανουάριο του 2014 σε αύξηση του πα-

ρεμβατικού επιτοκίου κατά 25 μονάδες βάσης στο 6,25% σηματοδοτώντας την έναρξη του κύκλου

αυστηρής νομισματικής πολιτικής για το υπόλοιπο του έτους.

□ Στη Ρωσία, το πραγματικό ΑΕΠ, το πρώτο τρίμηνο του έτους, αυξήθηκε με ταχύτερο ετήσιο ρυθμό

στο 1,3% από 0,6% το πρώτο τρίμηνο του 2017, εντούτοις ήταν χαμηλότερα από το αναμενόμενο.

Η αναμενόμενη αύξηση της οικονομικής δραστηριότητας περιορίστηκε εξαιτίας των δύσκολων

καιρικών συνθηκών τον Μάρτιο, οι οποίες και οδήγησαν στη μείωση του όγκου κατασκευών και

των επενδύσεων, ενώ θετικά συνέβαλε η αύξηση της εξόρυξης και παραγωγής ενέργειας. Ο πλη-

θωρισμός, το πρώτο μισό του έτους, έχει περιοριστεί, αλλά αναμένουμε να αυξηθεί προς το τέλος

του 2018 σε συνέχεια της προγραμματισμένης αύξησης του ΦΠΑ κατά δύο ποσοστιαίες μονάδες.

Παρ’ όλα αυτά η Κεντρική Τράπεζα της Ρωσίας αναμένεται να ακολουθήσει χαλάρωση της νομι-

σματικής πολιτικής εντός του τρέχοντος έτους. Παρόλο που οι διαρθρωτικές αδυναμίες της χώρας

παραμένουν, καθώς εξακολουθεί να εξαρτάται από τα έσοδα από τις εξαγωγές πετρελαίου

και φυσικού αερίου, αξίζει να σημειωθεί πως το πλαίσιο μακροοικονομικής πολιτικής της Ρωσίας

είναι συνετό με αποτέλεσμα να μπορέσει να απορροφήσει την αυστηρή επιβολή κυρώσεων και

τον Απρίλιο.

18


□ Η παγκόσμια οικονομία παραμένει σε σχετικά ικανοποιητική δυναμική ανάπτυξης, με την οικονο-

μία των ΗΠΑ να καταγράφει την ισχυρότερη δυναμική μεταξύ των μεγάλων ανεπτυγμένων οικονο-

μιών. Παρ’ όλα αυτά, η ρητορική για επιβολή δασμών στο παγκόσμιο εμπόριο από τη μία και η

άνοδος του δολαρίου από την άλλη, δημιούργησαν αβεβαιότητα στους επενδυτές και διεύρυναν

τη διαφορά των αποδόσεων μεταξύ των ανεπτυγμένων και αναδυομένων αγορών.

□ Στις ΗΠΑ, η οικονομία παραμένει ισχυρή με ανοδικές αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων για την ανά-

πτυξη, διατήρηση των πρόδρομων δεικτών και της εταιρικής κερδοφορίας σε υψηλά επίπεδα, κα-

θώς ευνοούνται από τη φορολογική μεταρρύθμιση. Τα αποτελέσματα Α’ τριμήνου ξεπέρασαν τις

προσδοκίες της αγοράς και οι εκτιμήσεις για το EPS του 2018 συνεχίζουν να αναθεωρούνται ανοδι-

κά. Ωστόσο, οι αποτιμήσεις παραμένουν σχετικά ακριβές, καθώς προεξοφλούν σε κάποιο βαθμό τη

σημαντική ενίσχυση του EPS και η δημοσιονομική χαλάρωση έρχεται σε σχετικά ακατάλληλη περί-

οδο πλήρους απασχόλησης, με τους αξιωματούχους της FED να ανησυχούν για πιθανή υπερθέρ-

μανση της οικονομίας. Δεδομένης, όμως, της παρούσας δυναμικής της οικονομίας και της εταιρι-

κής κερδοφορίας, η υπεραπόδοση των αμερικανικών μετοχών έναντι των υπολοίπων μετοχικών

αγορών και των εμπορευμάτων είναι πιθανό να διατηρηθεί για τους επόμενους 3-6 μήνες. Οπό-

τε, αναβαθμίζουμε τη θέση μας για τις αμερικανικές μετοχές σε ουδέτερη.

□ Η δυναμική της οικονομίας της Ευρωζώνης έχει μετριασθεί αρκετά, καθώς σημειώνεται σημαντι-

κή επιδείνωση των οικονομικών εκπλήξεων. Η επιβράδυνση που σημειώθηκε το Α’ τρίμηνο εκτι-

μούμε ότι θα παραμείνει, ίσως όμως όχι με τον ίδιο ρυθμό. Ο EuroStoxx διατήρησε το θετικό πρό-

σημο το Β’ τρίμηνο, παρόλο που η πολιτική αβεβαιότητα επανήλθε κυρίως στην Ιταλία

(Ευρωσκεπτικισμός), στην Ισπανία (αλλαγή κυβέρνησης) και στη Γερμανία (πιθανή ρήξη στην κυ-

βέρνηση). Οι αποτιμήσεις εμφανίζονται πιο ελκυστικές έναντι του S&P500, οι δείκτες μόχλευσης

έχουν βελτιωθεί, ενώ τα περιθώρια κέρδους συνέχισαν να διευρύνονται. Οι αρνητικοί καταλύτες

(επιβράδυνση οικονομικών μεγεθών και εταιρικής κερδοφορίας, πολιτική αβεβαιότητα) υπερι-

σχύουν των θετικών (ελκυστικές αποτιμήσεις), γεγονός το οποίο μας οδηγεί σε περιορισμό της

θέσης μας σε ήπια υποεπενδεδυμένη.

□ Στην Ιαπωνία, η οικονομία συρρικνώθηκε το Α’ τρίμηνο του 2018 με τις εκτιμήσεις να συγκλίνουν

για επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης για το έτος. Οι εκτιμήσεις για την κερδοφορία των επιχει-

Οι κύριες μετοχικές αγορές ανέκαμψαν από τις απώλειες του Α’ τριμήνου, όχι όμως

και αυτές των αναδυομένων, καθώς οι αποδόσεις τους υποχώρησαν. Διατηρούμε

αμυντική θέση στις μετοχικές αγορές κυρίως λόγω αποτιμήσεων. Αναβαθμίζουμε

τις μετοχές των ΗΠΑ σε ουδέτερη θέση, υποβαθμίζουμε αυτές της Ευρωζώνης και

της Ιαπωνίας σε ήπια υποεπενδεδυμένη, ενώ οι μετοχές των αναδυoμένων αγορών

παραμένουν ήπια υπερεπενδεδυμένες. Στα κρατικά και στα εταιρικά ομόλογα η

θέση μας παραμένει ως είχε στην Επενδυτική Στρατηγική του Β’ τριμήνου. Τέλος,

υποβαθμίζουμε τη θέση μας στα εμπορεύματα (ήπια υπερεπενδεδυμένη), στον

χρυσό (ήπια υποεπενδεδυμένη) και στο πετρέλαιο (ουδέτερη).

ΚΑΤΑΝΟΜΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ

19


ρήσεων συνεχίζουν να αναθεωρούνται ανοδικά, η ολοκλήρωση των έργων για τους Ολυμπιακούς

Αγώνες του 2020 και η μείωση της οικονομικής δραστηριότητας πιθανόν να επηρεάσουν αρνητικά

την κερδοφορία. Συνεπώς, υποβαθμίζουμε τη θέση μας σε ήπια υποεπενδεδυμένη για τις ιαπω-

νικές μετοχές.

□ Η περιοριστική νομισματική πολιτική της Fed, η ανατίμηση του δολαρίου και η απειλή του εμπο-

ρικού πολέμου δημιούργησαν αναταράξεις στις αναδυόμενες αγορές, με τις κυριότερες επιμέ-

ρους αγορές να καταγράφουν σημαντικές απώλειες. Η δυναμική των οικονομιών εξασθενεί με τις

εκτιμήσεις για την ανάπτυξη, όπως και για την εταιρική κερδοφορία, να αναθεωρούνται πτωτικά.

Ωστόσο, η πρόσφατη διόρθωση καθιστά τις

αποτιμήσεις σαφώς πιο ελκυστικές έναντι των

ανεπτυγμένων αγορών. Κατά συνέπεια, διατη-

ρούμε την ήπια υπερεπενδεδυμένη θέση.

□ Στα κρατικά ομόλογα η θέση μας παραμένει

ως είχε. Πιο συγκεκριμένα διατηρούμε την ήπια

υποεπενδεδυμένη θέση στα κρατικά των ΗΠΑ,

υποεπενδεδυμένη στα κρατικά της Ευρωζώνης

και ουδέτερη στα κρατικά των αναδυομένων

αγορών. Οι προσδοκίες μας για 2-3 αυξήσεις

επιτοκίων από τη FED ως το τέλος του 2019,

συνηγορούν σε μία λιγότερο αρνητική άποψη

για τα αμερικανικά ομόλογα. Στην Ευρωζώνη,

εκτός του ότι η ECB εμφανίζεται πιο διστακτική

αναφορικά με την αύξηση των επιτοκίων, η αύ-

ξηση του πολιτικού κινδύνου ενισχύει τη ζήτηση

για κρατικά ομόλογα πιέζοντας τις αποδόσεις.

Συνέπεια των χαμηλών αποδόσεων είναι η δια-

τηρηση υποεπενδεδυμένης θέσης. Το spread

των κρατικών ομολόγων αναδυομένων αγο-

ρών διευρύνθηκε σημαντικά, καθώς επιβαρύν-

θηκαν από την ενίσχυση του USD και τις εντά-

σεις στις εμπορικές σχέσεις. Με δεδομένο ότι

θεωρούμε ότι το δολάριο δεν θα ενισχυθεί πε-

ραιτέρω, διατηρούμε ουδέτερη θέση και προ-

τιμούμε εκδόσεις σε τοπικό νόμισμα.

□ Τα εταιρικά ομόλογα παραμένουν ως είχαν, δηλαδή ήπια υποεπενδεδυμένη και υποεπενδεδυμένη

θέση με εξαίρεση τα IG των ΗΠΑ, όπου η θέση μας διατηρείται ουδέτερη.

□ Στα εμπορεύματα η θέση μας υποβαθμίζεται σε ήπια υπερεπενδεδυμένη, στον χρυσό υποβαθ-

μίζεται σε ήπια υποεπενδεδυμένη και στο πετρέλαιο υποβαθμίζεται σε ουδέτερη. Η ενδυνάμω-

ση του δολαρίου, η σχετική επιβράδυνση των μεγάλων οικονομιών εκτός των ΗΠΑ και οι εμπορικοί

διαξιφισμοί καθιστούν το τρέχον περιβάλλον, ελαφρώς, λιγότερο ευνοϊκό για τα εμπορεύματα. Η

τιμή του χρυσού παρουσιάζει αδυναμία και δεν διαφαίνεται, τουλάχιστον σε αυτή τη φάση, ο

καταλύτης που θα μπορούσε να μεταβάλλει αυτή την τάση.

□ Τέλος, όπως και προηγουμένως, διατηρούμε αυξημένο ποσοστό σε μετρητά.

Κατηγορία Επένδυσης Επενδυτική Θέση Αλλαγή

Μετοχές Ήπια Υποεπενδεδυμένη

ΗΠΑ Ουδέτερη ↑

Ευρωζώνη Ήπια Υποεπενδεδυμένη ↓

Ιαπωνία Ήπια Υποεπενδεδυμένη ↓

Αναδ. Αγορές Ήπια Υπερεπενδεδυμένη

Κρατικά Ομόλογα Υποεπενδεδυμένη

ΗΠΑΉπια

Υποεπενδεδυμένη

Ευρωζώνη (Γερμανία) Υποεπενδεδυμένη

Αναδ. Αγορών Ουδέτερη

Εταιρικά Ομόλογα Ήπια Υποεπενδεδυμένη

Επενδ. Διαβάθμισης

ΗΠΑΟυδέτερη

Επενδ. Διαβάθμισης

Ευρωζώνης

Ήπια


Υψηλών Αποδόσεων

ΗΠΑ

Ήπια


Υψηλών Αποδόσεων

ΕυρωζώνηςΥποεπενδεδυμένη

Συνάλλαγμα

EURUSD Υπέρ EUR

USDJPY Υπέρ Δολαρίου

EURGBP Υπέρ EUR

ΕμπορεύματαΉπια

Υπερεπενδεδυμένη↓

Χρυσός Ήπια Υποεπενδεδυμένη ↓

Πετρέλαιο Ουδέτερη ↓

Μετρητά Ήπια Υπερεπενδεδυμένη

20


ΜΕΤΟΧΕΣ

Μετοχικές αγορές

□ Οι κυριότερες μετοχικές αγορές ανέκαμψαν από τις απώλειες του Α’ τριμήνου και έκλεισαν με

θετικό πρόσημο, ωστόσο η διαφοροποίηση μεταξύ των αποδόσεων ανεπτυγμένων και αναδυομέ-

νων αγορών (Διάγραμμα 1) αποτέλεσε σημείο αναφοράς.

□ Η ρητορική για την επιβολή δασμών στο παγκόσμιο εμπόριο πλήττει περισσότερο τις αναδυόμενες

αγορές και τις εταιρείες με εξαγωγικό προσανατολισμό, δημιουργώντας αβεβαιότητα στους επεν-

δυτές και διευρύνοντας το εύρος των αποδόσεων στις αγορές. Η σύσφιγξη της νομισματικής πολι-

τικής από τη Fed συνεχίζεται, η πολιτική αβεβαιότητα στην Ευρωζώνη έχει επεκταθεί, οι γεωπολι-

τικοί κίνδυνοι παραμένουν στην ειδησεογραφία, ενώ η ρητορική του Προέδρου Τραμπ και οι μελ-

λοντικές προθέσεις της κυβέρνησής του εξακολουθούν να παραμένουν απρόβλεπτες.

□ Η παγκόσμια οικονομία παραμένει σε σχετικά ικανοποιητική δυναμική ανάπτυξης, με την οικονο-

μία των ΗΠΑ να καταγράφει την ισχυρότερη δυναμική ανάπτυξης μεταξύ των μεγάλων ανεπτυγμέ-

Οι ανεπτυγμένες αγορές ανέκαμψαν από τις απώλειες του Α’ τριμήνου, με τις

αναδυόμενες αγορές να διαφοροποιούνται και να δέχονται πιέσεις. Η παγκόσμια

οικονομία παραμένει σε δυναμική τροχιά ανάπτυξης και η εταιρική κερδοφορία

είναι ιδιαίτερα δυνατή, ωστόσο η τεχνική εικόνα των μετοχικών αγορών είναι

αρνητική, με εξαίρεση τις ΗΠΑ. Οι αποτιμήσεις παραμένουν ακριβές, οι κεντρικές

τράπεζες περιορίζουν τη νομισματική τους πολιτική και οι εκροές υπερτερούν των

εισροών στα μετοχικά Α/Κ. Διατηρούμε τη στρατηγική μας για επίτευξη alpha

στα χαρτοφυλάκιά μας μέσω τοποθετήσεων σε επιμέρους γεωγραφικές περιοχές

και κλάδους παραμένοντας υποεπενδεδυμένοι στο σύνολο του μετοχικού

χαρτοφυλακίου, διατηρώντας το ρίσκο σε χαμηλότερα επίπεδα.

2 | Αναθεώρηση εκτιμήσεων για EPS 2018

-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

MSCI EM ($)

Nikkei 225

Euro Stoxx

MSCI World ($)

S&P 500

2018 2Q

1 | Αποδόσεις κυριότερων αγορών το Β’ τρίμ.


-10% -5% 0% 5% 10%

MSCI EM ($)

Euro Stoxx

MSCI World ($)

S&P 500

Nikkei 225

FTSE 100

2018 2Q

21


νων οικονομιών. Ο περιορισμός της ελεύθερης διακίνησης αγαθών είναι αρνητικός παράγοντας,

που προστίθεται σε περιβάλλον νομισματικής σύσφιγξης της Fed και επικείμενης ολοκλήρωσης του

προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ.

□ Οι εκτιμήσεις για διψήφιους ρυθμούς αύξησης EPS το 2018 διατηρούνται για την πλειοψηφία των

κυριότερων αγορών. Η θετική δυναμική παραμένει έντονη για τις μετοχές στις ΗΠΑ, όπου τα κέρδη

αναθεωρούνται ανοδικά (Διάγραμμα 2), ενώ διαφοροποιούνται οι υπόλοιπες μετοχικές αγορές.

□ Εκτός από τους ρυθμούς αύξησης, στον πίνακα 1 απεικονίζονται στοιχεία σχετικά με τις αποτιμή-

σεις. Οι αποτιμήσεις στις ανεπτυγμένες αγορές είναι υψηλές, κυρίως στις ΗΠΑ, καθώς προεξο-

φλούν εκτιμήσεις για διψήφιους ρυθμούς αύξησης κερδοφορίας, ενώ η ελκυστικότητα έχει επα-

νέλθει στις αποτιμήσεις αναδυομένων αγορών.

□ Η τεχνική εικόνα διαφοροποιείται μεταξύ μετοχικών αγορών, καθώς βελτιώθηκε για τον S&P500

και για τον Nikkei, επιδεινώθηκε, όμως, για την Ευρωζώνη και τις αναδυόμενες αγορές, με εξαίρεση

τον DAX, τον MSCI World και τον MSCI Emerg. Markets που παρέμειναν στα ίδια αρνητικά επίπεδα.

Οι επενδυτές εμφανίζονται να είναι πιο επιφυλακτικοί για το σύνολο των μετοχικών αγορών, με τις

εκροές από τα μετοχικά Α/Κ να υπερτερούν των εισροών, ενώ ο δείκτης επενδυτικού κλίματος

AAII Index (Bulls - Bears) βρίσκεται σε χαμηλό 2 μηνών.

□ Διατηρούμε την υποεπενδεδυμένη θέση στις μετοχές και συνεχίζουμε την αναζήτηση επίτευξης

alpha μέσω περιφερειακών τοποθετήσεων σε γεωγραφικές περιοχές και κλάδους.

ΗΠΑ: Αναθεώρηση σε Ουδέτερη από Υποεπενδεδυμένη θέση

□ Ο S&P500 ανέκαμψε το Β’ τρίμηνο και έκλεισε 5,4% χαμηλότερα από τα ιστορικά υψηλά του, με

τον δείκτη μεταβλητότητας VIX να έχει υποχωρήσει από τα επίπεδα που βρέθηκε το Α΄ τρίμηνο,

ωστόσο παρουσίασε παροδικές εξάρσεις ανάλογα με την ειδησεογραφία.

□ H οικονομία παραμένει ισχυρή, με ανοδικές αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων για την ανάπτυξ�

Επενδυτική Στρατηγική/media/com/2018/... · ΚΑΙ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ...

Documents