再保険マーケット・アウトルック

再保険は、その真価を発揮した

1 Reinsurance Market Outlook

もくじ

エグゼクティブ・サマリー：再保険は、その真価を発揮した 1

2017年の巨額損害に対する（再）保険業界の態勢は磐石である 2

再保険の供給 5

世界の再保険資本 5

伝統的資本 6

代替的資本 8

再保険の需要 9

僅かな増加 9

A.M. Bestの格付け基準改定の完了 9

米国のリスクベース資本モデルで採用された巨大災害リスクチャージ 10

年央更改の展望 11

基礎的なダイナミクスに変化はない 11

お問い合わせ先 12

About Aon Benfield 12

Aon Benfield 1

エグゼクティブ・サマリー：再保険は、その真価を発揮した

Impact Forecasting社の現段階での見積もりによれば、2017年に発生した世界の巨大自然災害による経済損

害は、3,200億米ドルに上る。一方、民間および政府管掌プログラムがカバーした保険損害は 1,280億米ドルと

推定され、これは、2011年と 2005年に次ぐ、史上 3番目の額となっている。保険カバーによる回収率は 40%で、

これは保険先進国においてさえ、プロテクションギャップが存在することをあらためて明らかにすることとなった。

2005年と同様、2017年の損害の主な要因は、大西洋ハリケーンであり、第 3四半期に発生した「ハービー」、

「イルマ」、「マリア」の 3つのハリケーンによる経済損害は 2,000億米ドル、保険損害は 800億米ドルに上った。

また、カリフォルニアの記録的な山火事が、2017年の損害を締めくくることとなった。これらの損害の最終的な規

模や範囲はまだ確定的ではないが、それらが保険業界に広く分散され、対応が可能であることはすでに明らかで

ある。巨額の損害に対して保険業界が示した途切れのない対応と迅速な取り組みにより、保険契約者が、大きな

恩恵を受けたことは間違いない。

これらの損害の出再部分の規模を正確に把握することは難しい。その理由のひとつは、再保険キャパシティの提

供者のほとんどが、自らも元受契約を引き受けているからである。しかし、伝統的再保険者が、これらの損害に

対処する潤沢な資本を保持していたこと、2005 年当時に比べて、元受保険者がリスクの保有を増やしていたこと、

より多くのキャタストロフ・エクスポージャーが資本市場によって消化されていたことは明らかである。この結果、

2017年の損害は、再保険キャパシティを毀損することなく吸収されたのである。

今回の損害は、2017年には、ほぼ 900億米ドルまでに拡大していた代替的資本セクター（2005年当時は、わ

ずか 100億米ドルであった）の最初の実証テストとなった。担保付再保険契約や担保付再々保険契約の担保と

して提供された多くの資金が毀損あるいは留保されたが、投資家は、今や比較優位性をさらに高めたと言えるこ

の資産クラスへのより強い投資意欲を示した。代替的資本セクターは、その価値を証明し、再保険キャパシティの

強固な供給源として成長したことを示した。

このような背景から、1月の更改は遅れたが、多くのセクターで激しい競争も見られ、全体としては、スムーズな

更改となった。再保険価格は損害の影響を最も受けた種目や地域で上昇したが、再保険セクターに参入している

新たな資本のボリュームを考慮すれば、この傾向は比較的短期的なものとなるのではないかと弊社ではみてい

る。そして、この事実が、再保険マーケットの構造に長期的影響をおよぼすのではないかと考えている。

2 Reinsurance Market Outlook

2017年の巨額損害に対する（再）保険業界の態勢は磐石で

ある

2017年の世界の巨大自然災害による民間および政府管掌プログラムの保険損害は、1,280億米ドルに上ると

推定される。これは、2016年の 560億米ドルを 129%上回り、2000～2016年の平均 510億米ドルを 151%上

回っている。その主な要因は、非常に活発な大西洋のハリケーン・シーズン、悪天候（対流性暴風雨）、および山

火事であった。

これらの損害の 3分の 1近くが民間再保険市場によってカバーされたと推定されるが、民間再保険市場の資本

基盤が、約 6,000億米ドルに上ることからすれば、損害の吸収は極めて容易であったということができる。

2017年の巨大災害のいくつかは、まだ発生後の経過日数も浅く、損害を取り巻く不確定要素も多いことから、損

害合計額は、まだ暫定的なものであり、変更されるうることをお含みいただきたい。

図表1：世界のペリルごとの保険損害推移

出典：Aon Benfield Analytics

2017年の最大のペリルは、トロピカル・サイクロンで 、830億米ドルの損害をもたらすこととなったが、これは、

2005年に記録された 1,100億米ドルに次ぐ規模である。米国とカリブ海諸島に影響を与えたハリケーン「ハービ

ー」、「イルマ」、「マリア」の保険損害合計は、現段階で 800億米ドルと推定されている。これらのハリケーン損害

が、2017年の再保険損害の主な要因となっている。最終的な損害合計額は、事業中断がまだ進行中のセクター

もあるため、依然として確定的ではない。

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2017)

Drought Earthquake EU windstorm

Flooding Other Severe weather

Tropical cyclone Wildfire Winter weather

Aon Benfield 3

2017年には、悪天候による 230億米ドルの保険損害が発生したが、この額は、2011年の 320億米ドルに次ぐ

ものである。これらの損害の約 90%が米国で発生し、その主体は、雹を伴う嵐であった。これらの損害の発生は

かなり局地的であり、再保険マーケットへ移転されるエクスポージャーは限定的である。

この 1年の 3番目の注目すべきペリルは、山火事である。カリフォルニア州北部のナパバレー地区での 10月の

山火事は、100億米ドル以上の保険損害をもたらし、かなりの再保険プログラムに影響を与えた。このほかにも、

ポルトガルと南アフリカでも深刻な山火事が発生している。

図表2：世界の地域ごとの保険損害

出典： Aon Benfield Analytics

地域別にみると、2017年の損害は、米国（本土）にとって、史上 2番目に高額で、アメリカ大陸（カリブ海諸島を

含む）にとっては、史上最高額となった。米国は、世界の保険損害合計額の 63%に相当する 800億米ドルの保

険損害を被った。

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38

6 5

31

3

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2 6 7

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7 10

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United States Americas EMEA APAC

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2017)

2017 10 Year Average 10 Year Median 2000-2016 Average

4 Reinsurance Market Outlook

図表3：プロテクションギャップの推移

出典：Aon Benfield Analytics

巨大自然災害は、先進市場においてさえプロテクションギャップが存在することをあらためて明らかにした。2017

年の損害の多くが保険普及率の高い米国で発生したにもかかわらず、保険によってカバーされた損害は、全体

のわずか 40%にとどまっている。米国だけでみると、保険による回収率は 47%であるが、これは、過去 17年間

の平均値の 54%を下回っており、これは、損害の多くが、洪水によって発生したためである。

2017年の最新の世界の巨大損害データ、およびその他の過去の損害情報を確認するには、Aon Benfieldの

Catastrophe Insightのウェブサイト（www.aonbenfield.com/catastropheinsight）をご参照いただきたい。

また、Impact Forecasting社が発行する、「気象・気候および巨大災害への洞察（Weather, Climate and

Catastrophe Insight）」の 2017年版年次報告書が 2018年 1月下旬に発表を予定しており、2017年のイベント

に関する詳細かつ包括的な分析結果をご覧いただくことができる。

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100%Percentage of uninsured loss Percentage of insured loss

Aon Benfield 5

再保険の供給

世界の再保険資本

世界の再保険会社の資本は 2017年 9月 30日現在、2016年末に比べ 1パーセント増加し、6,000億米ドルに

達したものと弊社は推定している。 この数値は、元受保険者がリスク移転にあたって利用できる資本の目安を示

している。

2017年 9月 30日までの 9か月間に、伝統的資本は 40億米ドル増加して 5,180億米ドルに達し、代替的資本

は 10億米ドル増加して 820億米ドルとなった。

図表4：世界の再保険資本の推移

出典：各社財務諸表および Aon Benfield Analytics / Aon Securities Inc.

17 22 19 22 24 28 44 50 64 72 81 82

368 388

321

378

447 428

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511 493 514 518

6% -17% 18%

18%

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billio

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Traditional capital Alternative capital Global reinsurer capital

6 Reinsurance Market Outlook

伝統的資本

世界の伝統的再保険者の資本は、2017年の巨大損害の影響にもかかわらず、概ね安定的に推移した。大西洋

ハリケーンによって第 3四半期に大きな打撃を受けたいくつかの再保険者については、資本管理目的（余剰資

本の株主還元等）で減少した資本を、損害によって減少した期間収益で補うことができず、一定程度の資本の毀

損が生じることとなった。一方、米国とカリブのエクスポージャーが比較的少ない再保険者の資本は、引き続き増

加した。また、米ドルがほかのほとんどの通貨に対して弱体化したことも、全体として資本増に寄与した。

Aon Benfield Aggregates （ABA：弊社が編纂する主要再保険者の統計）を構成する 18社の 9月末の資本は、

50億米ドル（2%）減少し、1,820億米ドルとなった。巨大損害の影響は、他の種目の保険引受利益、引き続き減

少する過年度支払備金から発生する戻入益、予想を上回る投資利益により、概ね相殺されることとなった。

図表5：ABA再保険者＊の資本推移

出典：各社財務諸表および Aon Benfield Analytics

* 対象再保険者は、Alleghany、Arch、Argo、Aspen、AXIS、Everest Re、Fairfax、Hannover Re、Lancashire、MAPFRE、Markel、Munich

Re、Partner Re、Ren Re、SCOR、Swiss Re、Validus、XL Catlin

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 9M2017

Return on Equity

ABAを構成する 18社の 2017年の最初の 9カ月間の平均コンバインドレシオは、第 3四半期の巨大損害の影

響を反映して 111.3%となった。インカムゲインの利回りは 2.6%であったが、 キャピタルゲインが全体の利回りを

3.6%に引き上げた。株主資本利益率（ROE）は平均 0.6%であった。年末の株価純資産倍率（PBR）は 1.1倍で

前年末と横ばいであった。

2005年に大西洋ハリケーンの巨大損害を被って以降、2017年6月30日までの間に、ABA再保険者の累積税引

き前利益が、ほぼ2,500億米ドルに達したことは注目に値する。

図表6：再保険セクターの業績

出典：各社財務諸表および Aon Benfield Analytics

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 9M2017

Ordinary Investment Return

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Valuation - Price to Book

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Combined Ratio

8 Reinsurance Market Outlook

代替的資本

2017年上半期、代替的資本は大幅に増加し、キャットボンドの発行高は記録的な水準となった。代替的資本の

総額は、2005年には 100億米ドルに満たなかったが、2017年の一連のハリケーンの影響を受ける前には 890

億米ドルにまで増加した。このセクターは現在、世界のレトロ市場と米国のプロパティ・キャタストロフ再保険市場

ではますます重要な役割を担っており、そのため最近の自然災害では甚大な損害を被った。2017年 9月 30日

には、運用資産は 820億米ドルに減少したものの、これは年初との比較では若干の増加であった。これらの損

害額は、商品のタイプや損害の計算方法によって左右され、この金額には一連の損害がすべては反映されてい

ない可能性がある。

図表7：代替的資本の推移

出典：Aon Securities Inc.

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Lim

it (

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Catastrophe bonds Sidecar ILW Collateralized re

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再保険の需要

僅かな増加

2017年、世界の再保険カバーに対する需要は僅かに増加した。主なけん引役は、経済の回復、リスクベース資

本規制の普及、新たな分野のリスク移転需要であった。このうち少なくとも後者 2つは、最近の巨大キャタストロ

フ損害がもたらしたリスクへの認識の高まりとともに、2018年も継続するであろう。

プロパティ再保険への需要を今後さらに促進させると見込まれる、2つの追加的な要因について、以下に詳述す

ることとする。

A.M. Bestの格付け基準改定の完了

2017年 10月 13日に、A.M. Bestは、世界のすべての格付け対象会社に関する、格付け手法の最終的なアッ

プデートを公表した。これには、確率論をベースとする BCAR（Best Capital Adequacy Ratio：自己資本比率算

出モデル）の改定と、BCRM（Best’s Credit Rating Methodology：信用格付け基準）や、テロリズム、巨大災害リ

スク、新会社設立などの多くの補足的な基準が含まれている。

最終的な BCRMは、格付けプロセスにいっそう透明性をもたらすものとなった。この基準は、A.M. Bestが ICR

（Issuer Credit Ratings：発行体格付け）を付与するプロセスを説明しており、バランスシートの強靭性評価から始

まり、以下に記載したコンポーネントをベースに調整がなされる。最終的な ICRは、FSR（Financial Strength

Ratings：保険財務力格付け）の基盤となる。A.M. Bestは、年間を通して対象会社に関するレポートをアップデー

トしており、対象ユニットごとに各コンポーネントの評価を提供している。

出典：Best’s Credit Rating Methodology (BCRM)

巨大災害リスクチャージは今回の改定により、他のリスクとの相関フォーミュラに加えられたため、他の条件が同

じであれば、正味必要資本へのインパクトを減少させている。しかし、（これまでは、米国に税金を納める企業で

は、税金 35%分が控除される恩恵があったが）改定後はリスクチャージが税引き前ベースとなったために、この

影響度は抑えられた。著しい巨大災害エクスポージャーを抱える損保の多くは、この改定によって BCARが 3～

8ポイント上昇するとみられる。

この変更によって最も大きな影響を受けるのは、格付け水準と比較して現在の BCARスコアが低い会社、再現

期間 100年程度の損害でキャタストロフ再保険プログラムが費消するような高格付け会社、積極的な投資戦略

を取りアセット・レバレッジが高い会社、資本基盤が脆弱な医療保険会社、年金の引受会社などである。

バランスシートの強靭性(e.g., bbb+)

収益性

(+2 / -3)

事業 競争力

(+2 / - 2)

ERM

(+1 / -4)

包括的な調整

(+1 / -1)

グループ会社からの影響

発行体格付け(ICR)

カントリー・リスク

10 Reinsurance Market Outlook

米国のリスクベース資本モデルで採用された巨大災害リスクチャージ

長年の論議の結果、全米保険監督官協会（NAIC）は、米国リスクベース資本（RBC）モデルにおいて固有の巨大

災害リスクチャージの導入を決定し、2018年 3月に行われる 2017年末時点の財務報告から実施する。多くの

保険会社は、この新たな枠組みへの調整に現在は取り組んでおり、この関連で監督当局や格付け業者と協議を

進めている。

巨大災害リスクチャージの導入は、巨大災害リスクを抱えるほとんどの保険会社の RBCを低下させるが、大き

な影響を受けるのは米国の保険会社のうちのごく一部だけであると弊社はみている。巨大災害リスクチャージが

導入されると、フロリダ州とテキサス州のホームオーナーズ保険会社の多くは、RBCが大幅に低下し、当局と格

付け業者が求める資本要件を満たすために、再保険の購入を増やすことを検討すると見込まれる。

Aon Benfield 11

年央更改の展望

基礎的なダイナミクスに変化はない

2017年の一連のハリケーン発生前の時点で（再）保険業界の資本基盤は強固であり、ハリケーンによる損害の

負担は分散されたとみられる。第 4四半期には、カリフォルニア州の山火事損害の支払いが加わったものの、こ

れらの損害は、業界の収益に影響する事態（earnings event）のレベルに止まったとの感触に変わりはない。す

べての再保険種目の引受キャパシティは依然として毀損しておらず、格付けの引き下げはごくまれであり、ほとん

どの大手再保険者の資本管理は引き続き計画通り進められている。

一連のハリケーンは、代替的資本セクターにとってまさに初めての実証テストとなったが、市場は力強く対応して

いる。毀損または留保された担保に代わって新たな資金が投じられ、キャットボンド市場は引き続き活発に取引

が行われている。保険リスクが、他の資産戦略と比較して魅力的であることに変わりはなく、（最も極端なシナリオ

は除いて）他の資産クラスとの相関性が低いことが、引き続きメリットとして認識されている。

世界の経済成長は、長期的な停滞を経て力強さを取り戻し、基礎的なエクスポージャーの成長にポジティブに働

いている。今後主に注意が必要なのは、さらなる巨大損害、金利の予期せぬ動き、市場構造に変化を促す出来

事である。また、注目していくべき事柄は、量的緩和の見直し、ブレグジット交渉の進捗、米国税制改革の影響、

統合のいっそうの進展の可能性、忍び寄る保護主義である。

12 Reinsurance Market Outlook

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+65 6512 0244

tracy.hatlestad@aonbenfield.com

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john.moore@aonbenfield.com

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greg.heerde@aonbenfield.com

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facultative and capital markets as well as aggregated insight collected by Aon Benfield. As a trusted advocate,

we deliver local reach to the world’s markets, an unparalleled investment in innovative analytics, including

catastrophe management, actuarial and rating agency advisory. Through our professionals’ expertise and

experience, we advise clients in making optimal capital choices that will empower results and improve

operational effectiveness for their business. This document is note intended to serve as legal, accounting or

actuarial advice or guidance. With more than 80 offices in 50 countries, our worldwide client base has

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Aon Benfield 1

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2 Reinsurance Market Outlook

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