إعداد: يلي الجد القادر عبد ربحي

2004

المقدمة: على القارئ سيتعرف المتواضع البحث هذا قراءة من االنتهاء بعد

إدارتها وطرق المالية األوراق بمحافظ المتعلقة المفاهيم البحث هذا يكون أن الله شاء إن آملين تحكمها التي والسياسات

محافظ بإدارة تتعلق التي الدراسات من لمزيد مقدمة المتواضع يمثل والذي فيه نعيش الذي العصر مواكبة يتم حتى االستثمار

فيه المال شيء. كل تقريبا

0

الباحث

: االستثمار ماهية القومي االقتصاد من لكل – حيوية – كبيرة أهمية لالستثمار

المالية والمؤسسات البنوك سيما وال االقتصادية والمنشآت المنشأة قيمة لتعظيم الرئيسي السبيل يمثل انه حيث المشابهة،

معدالت على ذلك وانعكاس الداخلة النقدية التدفقات خالل من ذلك تأثير وبالتالي المنشأة، تلك ألسهم السوقية والقيمة النمو. المستقبلية وتوقعاتهم المستثمرين نظرة على

تأجيل أو هو: " إرجاء لالستثمار والشامل العام فالمفهوم االستثمار إلى األموال هذه توجيه ثم قادمة، لفترة االستهالك

1االكتناز". وليس

المالي: الفكر في المخاطر مفهوم – المالي الفكر – واالستثمار التمويل مجال في المخاطرة تعريف

أو ،1" المتوقع العائد في تحدث التي التقلبات " درجة أنها على. المتوقع العائد عن لالستثمار الفعلي العائد انحراف احتمال:- المالي الفكر منظور من المخاطر تقسيم

أساس على المالي الفكر منظور من المخاطرة تصنيف يمكن المخاطر تنشأ حيث أسبابها غير ) مخاطر داخلية ألسباب إما غالبا

خارجية ألسباب منتظمة(أو(. منتظمة ) مخاطر

المتوقع العائد في التقلبات : هي 2منتظمة الغير المخاطر خاصة داخلية لعوامل ترجع والتي القائمة االستثمارات لكافة

الخيارات – استثمار وثائق – سندات – األسهم – المالية األوراق في " االستثمار ، حنفي الغفار د. عبد1?1( .17) ص ،2000 اإلسكندرية، الجامعية، الدار "،

(54) ص ،1996 القاهرة، الزعفران، مكتبة "، المال رأس وأسواق " االستثمار توفيق د. سعيد 1 " ،دار – ومحاسبي إداري منظور من – المالية والمؤسسات البنوك في " االستثمارات رزق، محمد عادل 2

(11ص) ،2004 القاهرة، طيبة،

1

عليها الرقابة يمكن والتي اإلداريين كفاءة ضعف مثل بالمنشأة منهج – االستراتيجية اإلدارة مناهج إحدى باستخدام وتالفيها. محفظة لتكوين التنويع على القائم – الطبيعية التغطية

النشاط ظروف عن الناتجة :هي3 المنتظمة المخاطر مثل عليها السيطرة أو تجنبها يمكن وال عام بوجه االقتصادي

وإن األجنبية، العمالت صرف سعر مخاطر أو الفائدة في التقلبات اإلدارة مناهج إحدى باستخدام حجمها تقليل الممكن من كان

أدوات استخدام على القائم – المالية التغطية منهج – االستراتيجيةمبتكرة. مالية

:- 1 يلي ما إلى المخاطر تقسيم يمكن كما أو المقترض فشل بإمكانية : وتتعلق Credit Risk االئتمان مخاطر-1

السداد. على قدرته عدم مواجهة على القدرة عدم : وتعنيLiquidity السيولة مخاطر-2

. لها المحدد الوقت في البنكية بالمعامالت الخاصة االلتزامات والتي األعمال مخاطر في : وتتمثلSteategic Risk األعمال مخاطر-3

التقادم. أو المنافسة في تتمثل للقواعد االمتثال عدم في : وتتمثلCompliance Risk اإلذعان مخاطر-4

. التشغيل عمليات تنظم التي والقوانين عن الناتجة المخاطر : وهي Commodity Risk السلعية المخاطر-5

النقدية التدفقات على تؤثر والتي السلع أسعار تذبذب. للمنشآت

أداء عدم من الناتجة المخاطر : وهيOperatin Risk التشغيل مخاطر-6لها. لقواعد طبقا التشغيلية الوظائف

بالخدمات المرتبطة المخاطر : وهي Other Risk أخرى مخاطر-7وهي:- المالية

،1998 اإلسكندرية، الحديث، العربي معاصر" المكتب تحليلي المالية: مدخل "اإلدارة هندي، صالح منير3(130-124) ص

( 12) ، سابق مرجع ، رزق محمد عادل11

2

بجودة المتعلقة المخاطر : وهي Reputation Risk السمعة ا( مخاطر مقارنة المالية المنشآت تقدمها التي المنتجات و الخدمات

. بالمنافسين بالقوانين المتعلقة المخاطر : وهي Legal Risk القانونية ب( المخاطر

خدمات بتقديم المنشاة قيام عند تتواجد التي المنظمة والقواعد. المالية التعامالت تنظيم عند أو جديدة مالية

تظهر التي المخاطر : وهيFuture Responsibility المسئولية ج( مخاطر منتجاتها أو خدماتها في مستقبلي تغير بإحداث المنشأة قيام عند

. سياساتها أو المخاطر تلك : وهي Product Concentration Risk المنتج تركز د(مخاطر حين في المنتجات من قليل عدد على واالعتماد بالتركيز المتعلقة

ربحية يحق التنويع مع المنتجات من أكبر عدد على االعتماد أنأكبر.

أو جديد منتج تقديم عند : وتظهرOpportunity البديلة الفرصة ه(تكلفة. حالي منتج في التطوير

: المخاطر تلك إلى الكتاب بعض ويضيف بوجود المتعلقة المخاطر : وهيTransfer Risk التحويل -مخاطر1

لسداد العملة تحويل دون تقف أخرى عوائق أية أو قانونية عوائقاالستحقاق. تاريخ في السداد الواجبة االلتزامات

االلتزام بعدم المتعلقة المخاطر : وهيFiduciary Risk األمانة -مخاطر2 أو شخصية ألمنية تحقيقه مقابل في بواجباتهم العاملين أحد بقيام. مالية

البنك قيام عدم من ينتج : وهوDisclosure Risk اإلفصاح -مخاطر3 خاطئة، معلومات عن اإلفصاح أو المعلومات بعض عن باإلفصاح

نتائج. من ذك على يترتب وما بتنفيذ القيام عدم من تنتج : وهيDocumentation Risk التوثيق -مخاطر4

في حقه لتوثيق البنك لدى أدلة أية وجود لعدم وذلك التعاقدات،التعاقد. هذا

النية: سوء مخاطر وهي المخاطر من مهم نوع آخر كاتب ويضيف كوكالء – الشركات مديري قيام عدم من الناتجة المخاطر هي1

Agentsالوجه على األسهم حملة مصالح األسهم- بتحقيق لحملة المخاطر أخرى بعبارة األسهم( أو حملة ثروة تعظيم األكمل) أي

.Agency Problem الوكالة بمشكلة المتعلقة

الفكر دار " ، معاصرة المالية: نظرة والمؤسسات األسواق إدارة" حافظ،لا عبد البدوي السيد د11 (.14ص) ،2000 العربي،

3

1 االستثمار مخاطر إدارة مداخل

إال االستثمار مخاطر إلدارة البنك عليها يسند متعددة أساليب توجد هما: مدخل أساسين مدخلين تحت تتدرج األساليب هذه أن

.Financial Heding المالية التغطية مدخل ،Natural Hedging الطبيعية التغطيةالطبيعية. التغطية مدخل عن هنا حديثنا وسيكونNatural Hedging Approach الطبيعية التغطية مدخل

البنك حماية في التنويع سياسة إتباع على المنهج ذك يعتمد واالستثمار التمويل مجال في يعرف ما أو اإلستثمار، مخاطر من

مبدأ على المدخل ذلك يقوم حيثPortfolio المالية األوراق بمحفظة تجنب أخرى بعبارة أو واحدة، سلة في البيض كل وضع عدم

في المتاحة األموال استثمار عن المنتظمة غير االستثمار مخاطر من واحد نوع في االستثمار أن حيث فردي استثمار من أكثر

على المنهج ذلك ويقوم أكثر، لتقلبات التعرض إلى يؤدي االستثمار الصرف خطر تغطية بهدف التنويع سياسة باستخدام البنك قيام

خطر فقط( دون التنافسي أو التشغيلي )الخطر األجنبي أو األجنبية، للعمالت محفظة بتكوين البنك يقوم الترجمة،حيث

من للحماية وذلك المالية األوراق محفظة أو للقروض، محفظة المخاطر لقياس أسلوبين وتوجد المنتظمة، غير االستثمار مخاطر

أسلوب هو األول األسلوب المالية، باالستثمارات المرتبطة واالنحراف االحتمالية، التوزيعات أسلوب من كل ويشمل إحصائي

على ما حد إلى األسلوب ذك ويعتمد االختالف ومعامل المعياري،القرار. لمتخذ الشخصي والتقدير الحكم من نوع

تقدير يتضمن الذي االقتصادي األسلوب هو الثاني األسلوب وذلك الرأسمالي، األصل تسعير ونموذج المتوقعة، المنفعة

العائد معدل وهما فقط متغيرين تحليل على يعتمد األسلوب وسيقوم المتغيرات، من للعديد ويتجاهل والمخاطر المتوقع، بالدراسة المالية األوراق من البنك محفظة بعرض الباحث

:- يلي كما والتحليلالمالية: األوراق محفظة ماهية

فردي، استثمار يشمل التعددية زاوية من االستثمار تبويب إن " إلى تشير محفظة وكلمة المحفظة، يسمى متعدد واستثمار

األوراق محفظة بأن القول يمكن ولذلك استثمار، من أكثر وجود(69ص) ، سابق مرجع ، رزق محمد عادل 1

4

من مجموعة تضم التي تلك هي االستثمارات أو المالية يتطلب استثمارية محفظة تكوين فعملية1الفردية االستثمارات

في تأخذ منهجية بطريقة المحفظة داخل األصول اختيار عملية من األصول لهذه بالنسبة االستثمار على والعائد المخاطرة االعتبار

نسبة فتبلغ ،2بينهما كفاءة األكثرTrade off المقايضة تحقيق أجل نهاية في البنوك لدى الودائع أي واألذون المالية األوراق محفظة

ازدياد عن يعبر مما3%30.1 نسبة1998 سنة يوليو- سبتمبر تقليل ظل في ربحيتها تعظيم بهدف محفظة بتكوين البنوك اهتمام

فالمحفظة المستقبل، في البنوك لها تتعرض التي المخاطرة يتم مختلفة، لشركات المالية األوراق من " سلة عن عبارة

لكي والتجارية الصناعية األنشطة مختلف من وتنويعها اختيارها.4ممكن حد أقل إلى االستثمار مخاطر وتقلل عائد أعلى تعطي

والمؤسسات البنوك في المالية األوراق مكونات:-1المشابهة

النوع حيث من متنوعة أوراق من المالية األوراق محفظة تتكون العائد حيث من األوراق هذه وتتفاوت اإلصدار، وجهة والحقوق وعملية التسويق إمكانية و االستحقاق وتواريخ والضمان والسيولة االستثمارات تحكم التي المخاطرة- فاآللية ودرجة اإلصدار، الربحية بين الموازنة هي المالية األوراق بمحفظة الخاصة

والسيولة". في نختلف البنوك في المالية األوراق محفظة أن 2 البعض ويرى وقائي دفاعي خط تكوين هو مزدوج هدف تحقيق بغرض ، أجالها

لعملية مناسب عائد تحقيق بجانب النقدية السيولة الحتياطات المجموعات إلى االستثمارات تلك تصنيف . ويمكن االستثمار

:- التالية.159 ص ،1999 القاهرة، شمس، عين مكتبة المالية، األوراق في االستثمار عبيد، توفيق د. سعيد182ص ،1999 األولى، الطبيعة القاهرة، شمس، عين مكتبة المالية، الحرية صبح، د. محمود 23ص ،98/99 ، األول العدد والثالثين، التاسع المجلد االقتصادية، المحلية المصري، المركزي البنك3.2ص ،1997 ناشر، بدون ، القاهرة وإداراتها، المالية األوراق محافظ تكوين محمد، حامد د. محمد4

اإلسكندرية، الجامعية، الدار " ، إدارتها و الشاملة- عملياتها " البنوك الحميد، عبد المطلب د. عبد 1.151 ص ،2002

،2001 األولى، الطبعة العربية، النهضة دار التجارية، البنوك في االستثمار محاسبة عطية، صالح أحمد د 2220-216 ص

5

الحكومة من مضمونة مالية * أورق حكومية مالية * أورقالمباشرة * االستثمارات حكومية غير مالية * أورق

االستثمار * صناديق مالية أوراق من تتكون المالية األوراق محفظة أن 3قال من وهناك البورصة في مقيدة غير أخرى مالية وأوراق البورصة في مقيدة

األوراق سوق في تداولها لعدم بالجمود األوراق تلك وتتصف البنك بين دائمة وروابط عالقات إيجاد منها فالهدف المالية،

أو األوراق تلك من التخلص دون فيها يسهم التي والشركات. فيها االتجار

.1المالية األوراق محافظ إدارة استراتيجيات المصرفية القواعد : تؤكد االستثمارات جودة أ(استراتيجية

جودة ذات مالية أوراق في بالتعامل البنك التزام ضرورة على عالية عن االبتعاد يتعين ذلك وبمقتضى ، المودعين لحقوق ضمانا

وكذلك شديدة، لتقلبات الدوري عائدها يتعرض التي األوراق لالنخفاض. السوقية قيمتها تتعرض التي االستثمارات عن االبتعاد في استثماراتها تزيد لكي البنوك دعوة إلى االتجاه هذا ويحمل

السياق هذا )األسهم(. وفي الملكية صكوك حساب على السندات األولوية تكون بحيث قسم كل داخل المالية األوراق ترتيب يتم

الحكومة، من المضمونة ثم الحكومية المالية لألوراق وأخيراالحكومية. غير األوراق

تشكيلة تكوين : هياالستثمارات في التنويع استراتيجيةب( التي المخاطر درجة خفض في تسهم المالية األوراق من جديدة

عكسي تأثير ذلك على يترتب ان دون المحفظة، عائد لها يتعرض التنويع ويأخذ العائد، حجم على الباحث يتناولها سوف عديدة صورا

المبحث. ذلك طيات في والعرض بالدراسة :المستثمرة األموال على المحافظة استراتيجيةج(

استرداد يعني الذي الحقيقي الضمان إلى الوصول بها ويقصد في المستثمرة لألموال النقدية للوحدات الشرائية القوة نفس

األصول. : هياالستثمار استحقاقات آجال د(إستراتيجية

ضد محفوظاتها استحقاقات هيكلة على تقوم التي االستراتيجية

السابق. المرجع الحميد، عبد المطلب د. عبد 3(71ص) سابق، مرجع رزق، محمد عادل 1

6

استحقاقات لهيكلية طريقتان وهناك الفائدة معدالت في التغيراتالمحفظة:-Ladder Maturingالمتتالية واالستحقاقات المتتابعة، االستحقاقات وهم

Barbell Maturingمن نوعية في البنك بتخصيص تقضى وهي تستعبد بالتالي وهي طويل واآلخر قصيرة أحدهما االستثماراتاألجل. متوسطة االستثمارات

في التغيير يعطي : حيثوالمبادأة االستبدال ه(استراتيجية الفائدة أسعار اتبع ما إذا استغاللها يمكن للبنك استثمارية فرصا

الفائدة لمعدالت الصحيح التنبؤ على ذلك ويتوقف المبادأة مبدأالمتوقعة.المحفظة: إدارة خطوات

التي الخطوات طريق عن ذلك يتم المحفظة إدارة يتم لكي الشكل يوضحها

التالي: التوضيحياألولى الخطوةالثانية الخطوةالثالثة الخطوةالرابعة الخطوةالخامسة الخطوة: المالية األوراق محفظة تكوين أهداف

المالية األوراق محفظة تكوين يحقق في وتتمثل األهداف من عددا من المتوقع الداخل طبيعة وكذا األجل القصير أو الطويل االستثمار يتم ذك ضوء وفي المستقبلية، المالية الخطط ضوء في االستثمار

هذه ومن األهداف، مع تتناسب التي المالية الورقة نوع اختيار:-1األهداف نتيجة الشرائية قيمتها هبوط من المستثمرة األموال * حمايةالتضخم.الرأسمالية. قيمتها تضخم أي المحفظة، * تنمية

األرباح من ناتج رأسمالي إضافي ودخل دوري عائد * تحقيقالشرائية. القيمة من بأكبر للبيع الرأسمالية

. الشرائية القوة انخفاض مخاطر سيما وال المخاطر ضد * التأمينالمستثمرة. األموال في مستمرة تنمية * تحقيق.2المتوقع العائد من التقليل دون العائد واستقرار * تثبيت

(382) ص ،1995 ناشر، بدون المنصورة، المالية"، األوراق وبورصات البنوك إدارة" سويلم، محمد د 1ص) ،1999 ، ناشر بدون االسكندرية، دراسات" ، – المالية األوراق محفظة إدارة العبد، إبراهيم أ. جالل 23)

7

تحديد األهداف

التعرف على القيود

تكوين المحفظة

اختيار قرارات االستثمار

متابعة المحفظة وقياس األداء

يمكن حيث الحاجة عند إلية اللجوء يتم للسيولة آخر مصدر * توفير السائلة النقدية على للحصول الحاجة عند المالية األوراق بيع بدال3باإلقتراض البنك قيام من

أن القروض،حيث إيرادات على للضرائب التعرض مخاطر * تقليل وبالتالي الضرائب من معفاة المالية األوراق من الناتجة اإليرادات

تعويض يمكن محفظة إيرادات على المدفوعة الضرائب من جانباالقروض.

أصوله إدارة في كافية بمرونة البنك * يمد مكونات الن نظرا محفظة من أكبر ومرونة بسهولة فيها التصرف يمكن المحفظةالقروض.1األسهم وحملة المستثمرين أمام البنك موقف * تدعيم

فقد متعددة المالية األوراق محفظة تكوين أهداف أن نرى هنا ومن يسعى حيث األهداف، هذه كل أو بعض من مزيج الهدف يكون المبنية االستثمار سياسة خالل من األهداف تلك تحقيق إلى البنك وأهداف لفلسفة واضح مرشد بمثابة تعتبر التي خطة على

البنك. في االستثمار

1 ص2001 مايو/يونيو ،29 العدد القاهرة، البنوك، البنوك" مجلة في االستثمار سياسة 3.1 ص ،سابق مرجع البنوك، في االستثمار سياسة 1

8

المحفظة: تكوين ومحددات قيود سياسات صياغة في المؤثرة العناصر من مجموعة هناك

على التعرف يجب المالية األوراق في االستثمار وإستراتيجياتالتالي: التوضيحي الشكل في 1يلي كما تأثيرها مدى

المالية األوراق محفظة تكوين ومحددات القيود على والتعرف األهداف تحديد تم أن بعد

األوراق محفظة بتكوين االستثمارية السياسة وضع يتم االستثمار األوراق محفظة أصول تخصيص قرارات اتخاذ خالل من المالية المحفظة استثمار توزيع يتم كيف بمعنىAsset Allocation Decision المالية

وأوراق وسندات أسهم من المختلفة المالية األصول فئات على حول تتمحور المحفظة في األمثلية تحقيق عملية فإن أخرى، مالية.2الحديثة" "المحفظة نظرية عليها يطلق والتي األصول توزيع

المختلفة األموال مصادر بين التمييز النموذج هذا ويحاول طبقا الالزمة السيولة لمتطلبات فعلى المصادر، تلك دوران معدل وأيضا

سيولة نسبة تستلزم الطالب تحت الحسابات فإن المثال سبيل أعلى وذلك ألجل، والودائع التوفير ودائع تستلزمه مما نسبيا نظرا

وبناء ئع،االود من األخرى األنواع من أعلى دورانها معدالت ألن الجارية الحسابات من جنيه كل من كبيرة نسبة فإن ذلك على ونسبة الثانوية واالحتياطات األولية االحتياطات في تخصيصها يجب

المالية. األوراق في واستثمارها القروض في توظيفها يتم صغيرة يتم التي السياسات على األصول تخصيص أسلوب ويتوقفالمحفظة. إدارة في انتهاجها

المحفظة: إدارة تحكم التي السياسات:1اآلتي إلى االستثمار سياسات تنقسم

:Conservative of Defensive دفاعية أو متحفظة استثمارية سياسة-1 الشكل في يكون المتاحة األموال استثمار عن عبارة وهي

دخل توفير من يضمن بما خزانة أذون األجل، طويلة سنداتالطويل. المدى على منتظم

تلك : وتركزAggressive Policy هجومية استثمارية سياسة-2 في تقلبات لحدوث نتيجة رأسمالية أرباح تحقيق على السياسة

(بتصرف.173 – 165) ص سابق، مرجع الحميد، عبد المطلب د. عبد 1 (.85) ص سابق، مرجع صبح، د. محمود 2 (.76) ص سابق، مرجع رزق، محمد عادل 1

9

طبيعة هيكل الودائع

سياسات اإلقراض

توافر الكوادر الفنية إلدارة االستثما

ر

توافر االستثما

ر المالئمة

متطلبات الربحية والسيول

ة

القيود القانونية وتوجيها

ت سياسة الدولة

مركز حقوق المساهم

ين

تكون والتي المالية األوراق أسعار عادية، أسهم صورة في غالبا عندما بيعها ثم بها واالحتفاظ منخفضة بأسعار شراؤها يتم حيثالمخاطرة. عنصر بارتفاع السياسة تلك أسعارها. وتتميز ترتفع

عنصر تحقيق بين تجمع : وهيBalanccd Policy المتوازنة السياسة-3 تلك إتباع عند المحفظة وتتكون رأسمالية، أرباح وجني األمان

وأدوات األجل قصيرة مالية وأوراق عادية أسهم من السياسة. كالسندات األجل طويلة استثمارية

للبنك المحفظة في الداخلة االستثمارية األدوات أنواع اختالف نإ الثالث عن تخرج ال والتي إدارته تتبناها التي الفلسفة على يتوقف

إليها. اإلشارة السابق سياسات

: المالية األوراق محفظة إدارة استراتيجية اعتبارات سياستها بناء عند التجارية، البنوك في العليا اإلدارة على يلزم

من مجموعة مراعاة االستثمار، بإدارة الخاصة واستراتيجيتها سياسات عليها تبنى معايير بمثابة تعتبر التي القواعد

:-1وأهمها االستثمار واستراتيجيات: لالستثمار الالزمة األموال توافر-1

وطول بالثبات تتصف جديدة مالية موارد تدبير خالل من ذلك يتم مزايا تتضمن جديدة ادخارية أوعية إصدار طريق عن وذلك األجل، يكون والذي منخفض فائدة بسعر االقتراض أو للمدخرين جديدةتشغيلية. رافعة بمثابة

:Quality of Individual Securities األوراق جودة-2 عالية جودة ذات مالية أوراق في بالتعامل البنك التزام ضرورة أي ) دون للبيع األوراق تلك قابلية بمعنى المودعين، لحقوق ضمانا احتياطات بمثابة يأ الحاجة عند تصفيتها إلى البنك ( يلجأ عوائقسيولة.

Diversification األوراق تنويع-3

التي لالستثمارات توليفه أو بتشكيله الخاص البنك قرار عن ويعبر المخاطر درجة تخفيض التنويع من فالهدف المحفظة، منها تتكون

يتمثل للمحفظة الكلي فالخطر المحفظة، عائد لها يتعرض التيهما: خطرين في

عن تخفيضه ويتم بعينها بمحفظة والخاص المنتظم غير الخطر طريق

(462-462ص) ،1994 ، اإلسكندرية المعارف دار "، المالية المنشآت " إدارة هندي، إبراهيم د.منير 1

10

(. القطاعي ) التنويعالتنويع طريق عن ويتم بالسوق والخاص المنتظم الخطر (

(. الدولي إلى يؤدي القطاعات من مختلف عدد من المالية األوراق تنويع نإذ

يعني والذي الدولي التنويع أما منتظمة، الغير المخاطر خفض على فيعمل الخارجية البورصات إحدى من مالية أوراق شراءللمحفظة. العائد حجم على التأثير دون المنتظمة المخاطر خفض

التنويع: تبويب الشكل في كماDiversification التنويع أنواع أهم توضيح ويمكن

التالي: التوضيحي

1اإلصدار: جهة تنويع

أوراق إلى المحفظة في المستثمرة األموال توجيه عدم به ويقصد االستثمارات تركيز الخطأ من حيث واحدة منشأة تصدرها مالية

إلى العشوائية من يندرج التنويع وهذا واحدة منشأة أسهم في أسلوب الصدد: هما هذا في شائعين أسلوبين وهناك التخطيط،

كما منهما كل شرح وسيتم ماركوتيز، وأسلوب الساذج التنويعيلي:NAÏVE DIVERSIFICATIONالساذج: التنويع أسلوبأ-

المحفظة تضمنها التي االستثمارات تنويع حجم زيادة عن ويعبر ال (،بينماUNSYSTEMATIS) المنتظمة غير المخاطر خفض إلى يؤدي يمكن حيث العامة المخاطر تخفيض في اإلطالق على يسهم

المنتظمة ) غير الخاصة الصيغة ذات المخاطرات من كليه التخلص إصدار. 25 حوالي المحفظة تضمن ما ( إذا

عليه يترتب لما المحفظة مكونات تنويع في المغاالة عدم ويلزميلي: كما عكسية آثار من

المحفظة. إدارة صعوبة-1جديدة. استثمارات عن البحث تكلفة ارتفاع-2سليمة. غير استثمارية قرارات اتخاذ-3الشراء. تكاليف متوسط ارتفاع-4

(78) ص سابق، مرجع رزق، محمد عادل1

11

التنويع

خفض المخاطر

تواريخ جهة اإلصداراالستحقاق

االرتباط بالنشاط

تنويع قطاعي

تنويع دولي

تنويع ساذج

تنويع أسلوب ماركو

تز

أسلوب

هجومي

تدرج تواريخ االستحقاق

التركيز على

االستثمارات قصيرة

األجل وطويلة

األجل

تنويع

غير مرتبط

التنويعب- MARKOWITZماركوتز: ألسلوب وفقاDIVERSIFICATION

لالستثمارات الضيق االختيار بضرورة األسلوب هذا ويقضي تلك عائد بين االرتباط درجة بمراعاة وذلك للمحفظة المكونة

ليس أي مستقلة أو عكسية العالقة هذه كانت فكلمااالستثمار. تكون المحفظة عائد لها تتعرض التي المخاطر فإن عالقة هناك أقل تكون المحفظة عائد بين طردية عالقة هناك كانت لو مما اقل االستثمارات.يضاف تلك عائد بين طردية عالقة هناك كانت لو مما في فقط ليس ينجح قد التنويع في األسلوب هذا أن ذلك إلى

المخاطر من جزء من والتخلص بل الخاصة، المخاطر من التخلص ذلك هو مقترح استثمار أفضل يعتبر (. إذ ) المنتظمة العامة

ورائه من المتوقع العائد بين االرتباط معامل يكون الذي االستثمار ارتباط بالفعل القائمة االستثمارات من المتوقع معدل وبين

سالب.1اإلستحقاق تورايخ تنويع

السوقية القيمة وبين السوق في الفائدة أسعار بين عالقة توجد األموال توزيع بشأن رشيدة تنويع سياسة إتباع ويتم للسندات،

والسندات األجل طويلة السندات بين المحفظة في المستثمرة وهي التنويع من النوع ذلك من أنواع ثالث األجل. وتوجد قصيرة

وأسلوب االستحقاق تواريخ تدرج أسلوب الهجومي، األسلوب واستبعاد والطويلة األجل قصيرة االستثمارات على التركيز

األجل. متوسطةAGGRESSIVE PORTFOLIO MANAGEMENTالهجومي: األسلوبأ-

قصيرة السندات من المستمر التحول على األسلوب ذلك يقوم االجل طويلة السندات إلى األجل أي للظروف، وفقا وفقا

أن إلى التنبؤات أشارت فإذاالفائدة. ألسعار المتوقعة لالتجاهات المحفظة مدير على فإن ، االرتفاع إلى طريقها في الفائدة أسعار

في حصيلتها واستخدام األجل طويلة السندات ببيع يسارع أن وارتفعت التنبؤات تلك تحققت وإذا األجل، قصيرة سندات شراء شراء من الحصيلة استخدام من البنك يتمكن الفائدة أسعار

مرتفعة. فائدة أسعار تحمل جديدة استثمارات إدارة كانت إذا إال األسلوب ذلك استخدام إلى البنك يلجأ وال

الكفاءة. من عالية درجة على االستثمارLaddered Maturityاالستحقاق: تواريخ تدرجب-

تاريخ ذات استثمارات على المحفظة مخصصات توزيع بها ويقصد حد بوضع البنك إدارة قيام األسلوب هذا ويقضي متدرج استحقاق

(236 – 229) ص ص سابق، مرجع هندي، إبراهيم د. منير1

12

إدارة تقوم ذلك وبعد قبوله، يمكن الذي االستحقاق لتاريخ أقصى أساسه على توزع االستحقاق لتواريخ هيكل بوضع المحفظة

لالستثمار. المتاحة الموارد وطويلة األجل قصيرة االستثمارات على ج- التركيز

Barbell Maturity structure األجل األجل قصيرة االستثمارات على التركيز على األسلوب ذلك ويقوم

) من األجل متوسطة المالية األوراق استبعاد مع األجل وطويلة أن ذلك ويرجع (، سنوات سبعة من أقل إلى سنوات ثالث

السيولة، متطلبات مواجهة في تسهم األجل قصيرة االستثمارات بمتطلبات الوفاء في األجل طويلة االستثمارات تسهم بينما

حالة في أكبر مالية رأس أرباح تحقيق على تساعد حيث الربحية في تسهم فال األجل متوسطة االستثمارات أما الفائدة، انخفاض

التنويع من األسلوب هذا ويقتضي بينهما، تقع إذ ذلك، أو هذا تعظيم قصيرة االستثمارات بين مناصفة المحفظة اعتمادات توزيع على

إدارة وتنبؤات فتوقعات األجل، طويلة واالستثمارات األجل في المستثمرة األموال لتوزيع الحاسم المحدد هو المحفظة قصير بين استحقاقها آجال تتفاوت استثمارات على المحفظة

األجل. وطويل1األجل: قصيرة المالية األوراق اختيار اعتبارات

قصيرة استثمارات اختيار عند التالية االرتباطات مراعاة يتعينالمحفظة: في األجل

MARKETABILITY للبيع القابلية-1 وتعتبر ممكنة، خسارة وبأقل بسرعة الورقة بيع على القدرة وهي

االستثمار في توافرها الواجب الخصائص أهم من للبيع القابليةالمؤقت.

DEFAULT RISK السداد عن التوقف مخاطر-2 التي أصله أو الدين لفوائد السداد بعدم المرتبطة المخاطر وهي

المستثمر. يتحملها MATURITY DATE االستحقاق تاريخ-3

برد األوراق هذه مصدر قيام قبل المتبقية الزمنية الفترة وهيالمستثمر. إلى قيمتها

RATE OF RETURN االستثمار على العائد معدل-4المخاطرة. بدرجة ويرتبط المالية الورقة من الناتج العائد وهي

، والنشر للطباعة البيان " ، الصغيرة المشروعات وتمويل العامل المال " رأس صبح، د. محمود1 71 ص ،1999 الثانية، الطبعة القاهرة،

13

قصيرة المالي األوراق في المناسب االستثمار مستوى ويتوقفيلي: ما على األجل

منخفضة، اإلمكانية كانت فإذا النقدية بالتدفقات التنبؤ إمكانية في االستثمارات من مرتفع بمستوى االحتفاظ يتعين فإنه

المالية. األوراقالتكاليف تلك زادت فكلما المالية األوراق في التعامل تكاليف

األوراق قدرة تناقص ( كلما المالية األوراق وبيع شراء ) تكاليفالنقدية. في النقص مواجهة على

األجل قصيرة األوراق في االستثمار زيادة يلزم الفائدة معدالت الفوائد معدالت ارتفاع أن حيث الفائدة، معدالت ارتفعت كلما أكثر بالنقدية الشركة احتفاظ من يجعل المالية األوراق على

تكلفة.: 1االرتباط ودرجة التنويع

نوعان إلى المنظمة بنشاط االرتباط ناحية من التنويع تبويب يمكنرئيسيان:

يرتبط جديد نشاط داخل التنويع هو : والمرتبط التنويع-1 سمة وجود خالل من للشركة الحالية األنشطة أو بالنشاط ذلك ويركز نشاط، كل مكونات من أكثر أو واحد بين مشتركةوالتكنولوجيا. والتسويق التصنيع عناصر على االرتباط

ال جديدة عمل مجاالت يستهدف : وهوالمرتبط غير التنويع-2القائمة. الشركة أنشطة مع واضحة عالقة بأي ترتبط

االستثمار: قرارات اختيار عن يتم االستثمارات من معين نوع في االستثمار قرار اختيار إن

المالية األوراق محفظة أصول تخصيص قرارات اتخاذ طريق على المالية األوراق محفظة استثمارات توزيع يتم كيف بمعنى أجنبية، أوراق سندات، أسهم، من المختلفة المالية األصول فئات

االستثمار قرار اختيار عند االعتبار في أخذها يجب اعتبارات وتوجديلي: كما وهي

النوع ( من مالية أوراق شراء ) قرار االستثمار قرار يتضمنه ما يمكن والتي باألمان يتسم الذي النوع أو األوراق من المستقر أنها أي تذكر خسائر ودون قصيرة فترة في نقدية إلى تحويلها

نقدية. إلى التحويل عند المخاطر منخفضة

(83) ص سابق، مرجع رزق، محمد عادل1

14

بمعنى أو قطاع كل داخل المالية األوراق في االستثمار نسب المحفظة. في المستثمرة األموال توزيع كيفية

والسياسة الفلسفة على ويتوقف المقبول المخاطرة مستوى متحفظة سياسة عن تخرج ال والتي المحفظة، إدارة تتبناها التي

معتدلة. أو هجومية أواالستثمار قرار اختيار على وتأثيرها الضريبية االعتبارات

حيث المالية، األوراق لمحفظة المكونة التشكيلة تحديد وبالتالي واألرباح التوزيعات على الضرائب معدالت االعتبار في األخذ يتم

ضريبية. وفورات تحقيق ومدى الرأسماليةعلمية دراسة على قائم هو وهل ودرجته ونوعه التنويع، مستوى

إليه. اإلشارة سبق كما وذلك عشوائي تنويع أوقرار تحكم التي اآللية أن حيث والسيولة، الربحية متطلبات

ودرجة الربحية مستويات بين الموائمة مدى هو االستثمارالمطلوبة. السيولة

عالي. بسعر والبيع منخفض بسعر الشراء بقاعدة االلتزام

المخاطر: إدارة وسائل المخاطر مجابهة بهدف متكامل تنظيم هي المخاطر بإدارة يقصد

وتحليله اكتشافه طريق عن وذلك التكاليف وأقل الوسائل بأفضل الهدف لتحقيق أنسبها اختيار مع مجابهته وسائل وتحديد وقياسه

1المطلوب.

المخاطر إدارة وسائل تقسيم يتم على وسيلة كل تأثير لمدى تبعاالتالي: التوضيحي الشكل في كما المختلفة وعناصره المخاطر

والمصرفية، المالية الدراسات تأميني"مجلة منظور من المصارف مخاطر "إدارة الخولي، د. حسني1.44 ص ،2001 ديسمبر التاسعة، السنة الرابع، العدد التاسع، المجلد

15

وسائل إدارة المخاطر

مجموعة وسائل إدارة المخاطر ال تؤثر على الخطر

وعناصره

مجموعة وسائل إدارة المخاطر تؤثر في الخطر

وعناصره

سياسة

التحمل

سياسة

تحويل الخطر

سياسة

الوقاية

والمنع

سياسة

التجزئة

والتنوع

سياسة

التأمين

سياسة

التجميع

متعددة المخاطر إدارة وسائل أن يتبين السابق الشكل منالخطر. على تأثيرها مدى حسب وتنقسم ومتنوعة استراتيجية باستخدام المخاطر إدارة تناول هنا يتم وسوف

كمثال. التحصين

16

1IMMUNIZATIالتحصن استراتيجية باستخدام المخاطر إدارةON STRATEGIC

إلى يهدف حيث الطبية العلوم من مستعارة كلمة هي التحصين له الفائدة سعر ارتفاع مخاطر فإن األمراض، بعض من الوقاية

السلبي التأثير ذلك تقليل يمكن حيث السندات، على سلبي تأثير على يقوم التحصين برنامج التحصين، إستراتيجية طريق عن

أساسيين: محورين بالسندات لالحتفاظ المثلى الزمنية المدة تقديراألول: المحور

الزمنية المدة هي باالستمرارية ويقصدDURATION االستمرارية الالزمة الفترة طول تعني بذلك وهي بالسند لالحتفاظ المناسبةتكاليف. يغطي حتى بالسند لالحتفاظ

المناسبة الزمنية المدة تقدير في الفاعلية تحقيق يمكن لكيهي: و الشروط من مجموعة توافر يلزم بالسند لالحتفاظ

هي االستمرارية أو المناسبة المدة أن- فترة من أقل دائماالسندات. استحقاق

أقل المناسبة مدته تكون أعلى كوبون تعطي التي السندات أن-أسرع. تكاليف يغطي ألنه

( ثابت دوري عائد يعطي ) ال كوبونات تصرف ال التي السندات أناالستحقاق. فترة نفسها هي والمناسبة المثلى مدته تكون سوف ) مخاطر الفائدة سعر تغير مخاطر مكونات ألحد اإليجابي التأثير االستثمار إعادة مخاطر أو السعر الذي السلبي للتأثير ( مساويااآلخر. النوع يحدثه

النقدية. التدفقات استثمار الثاني: إعادة المحور في مستهدف عائد تحقيق طريق عن يتم الذي األسلوب ذلك وهو

تقل الفائدة سعر ارتفاع مع حيث الفائدة، سعر ارتفاع مواجهة السند قيمة النقدية السند تدفقات استثمار إعادة يتم لذا سوقيا

سعر الرتفاع السلبي األثر تالفي يمكن حتى السوقي العائد بمعدليلي: ما اتباع طريق عن ذلك ويتم السند قيمة على الفائدة

السندات هبوط حساب-1 الفائدة. سعر الرتفاع نظرا السند لذلك النقدية التدفقات استثمار من العائد حساب -2

السوقي العائد بمعدل.

(88) ص سابق، مرجع رزق، محمد عادل1

17

:1المحفظة أداء تقييم مداخل أثناء آخر إلى آن من يتم أن من يتم أن يجب المحفظة تقييم أن

محفظة أداء تقييم مداخل تتعدد حيث المحفظة، إدارة عمليةهي: أساسية نماذج أربعة المداخل تلك وأهم المالية، األوراق

SHARP,S MODEL" " شارب نموذج-1

TRYNOR,S PERFORMANCE MEASURE " " ترينور نموذج-2

JENSEN,S PERFORMANCE MEASURE " " جنسن نموذج-3

FAMA,S COMPOMENT INVESTMENT PERFORMANCE MEASURE" " فاما نموذج-4

يلي: كما نموذج كل عرض يتم وسوفSHARP,S MODEL نموذج-1

على يقوم المالية األوراق محفظة أداء لقياس مركب مقياس وهو المنتظمة سواء الكلية " المخاطر والخطر العائد قياس أساس

في التقلب نسبة إلى المكافأة عليه أطلق المنتظمة. والذي وغير العائد يحدد النموذج فذلك ،THE REWARD TO VARIALITY العائد

وحدات من وحدة كل نظير المالية األوراق تحققه الذي اإلضافيالمحفظة. في االستثمار عليها ينطوي التي الكلية المخاطر المخاطرة قياس في المعياري االنحراف شارب وليام ويستخدم

ذات المحافظ بين المقارنة في يستخدم النموذج وذلك الكليةمتماثلة. لقيود وتخضع المتشابهة، األهداف

TRYNOR,S PERFORMANCE MEASURE ترينور نموذج-2 المنتظمة المخاطر بين الفصل أساس على النموذج ذلك ويقوم باستخدام المنتظمة المخاطر قياس يتم حيث المنتظمة وغير

السوق لمؤشر بيتا ومعامل ،P بيتا معامل واحد يساوي دائما التغاير حساب طريق عن بيتا معامل ويقاس صحيح،

COVARIANCEالسوق محفظة وعائد ما محفظة عائد بين انحرافات في المحفظة عائد انحرافات ضرب حاصل بمجموع

السوق عائد الفقرات عدد على مقسوما حرية درجة منها مطروحاواحدة.

JENSEN,S PERFORMANCE MEASURE " " جنسن نموذج-3

" جنسن قدم عرف المالية األوراق محفظة أداء لقياس " نموذجا بين الفرق إيجاد على النموذج ذلك فكرة وتقوم "، " ألفا بمعامل

"، اإلضافي العائد " مقدار عن يعبر األول فالمقدار للعائد مقدارين ألفا السوق" ومعامل خطر " عالوة عن ويعبر الثاني المقدار أما

موجب المعامل كان لو جيد يكون للمحفظة األداء إلى يشير ص ،2000 اإلسكندرية، الجامعية، الدار " ، والسندات األسهم وتقييم " تحليل الحناوي، صالح د. محمد 1

بتصرف. (،296 – 281) ص

18

ويكون ألفا كان إذا سالبا. أما المعامل كان لو سيئا فيشير صفرا عائد مع المحفظة عائد يتساوى حيث التوازن عائد إلى ذلك

األصول تسعير نموذج استخدام على المقياس ذلك ويعتمد السوق المقارنة خالل من المحفظة أداء لتقييم كمعيارCAPM الرأسمالية

المحسوب العائد ومعدل المحقق الفعلي العائد معدل بين وفقاالرأسمالية. تسعير لنموذج

FAMA,S COMPOMENT INVESTMENT PERFORMANCE MEASURE" " فاما نموذج-4

" فاما قدم وقد أساس على يقوم المحافظ أداء لتقييم " نموذجا المخاطرة. ويقوم مستويات في المتماثلة المحافظ بين المفاضلة

EX-ANT المتوقع السوق بمنحنى التنبؤ أساس على النموذج ذلك

MARKET LINE، المتوقع العائد بين التوازن عالقة يوضح المنحنى وذلك محفظة. ألي والخطر

PERFECT MARKET الكاملة السوق فرضية على النموذج ذلك ويقوم

هي: أساسية مكونات ثالث إلى النموذج ذلك تجزئة ويمكنI-االنتقائية تقييم EVALUATING SELECTIVITY

II-التنويع تقييم EVALUATING DIVERSIFICATION

EVALUATING RISK الخطر ج- تقييم

EVALUATING SELECTIVITY االنتقائية -تقييم1

عن وذلك المحفظة واختيار انتقاء لكيفية مقياس عن يعبر وهو وعائد المحفظة بين الفرق هو العائد وذلك اإلنتقائية، عائد طريق

منوعة محفظة جيدا. تنويعاEVALUATING DIVERSIFICATION التنويع -تقييم2

أن حيث التنويع، عملية نتيجة المضاف العائد يقيس مقياس وهوهما: العائد من نوعين إلى تقسيمه يمكن االنتقائية عائد

االنتقائية من الناجم العائد NET SETECTIVITY.التنويع عن الناجم العائد DIVERITICATION.

EVALUATING RISK الخطر تقييم-3

إلى يهدف المستثمر أن فرض إذا المحفظة، لخطر مقياس وهو فإن المالية، أوراقه محفظة في الخطر من معين مستوى تحمل

يعتبر الذي الكلي العائد فإن االفتراض ذلك في بيتا معامل تعويضاكاآلتي: قياسه يمكن الخطر مستوى عن

المستثمر. + خطر المدير = خطر الخطر

19

الخالصة: سياسة على تنصب عديدة مفاهيم لها المالية األوراق محفظة-

معقولة. مخاطرة ظل في مقبولة عوائد تحقيق بهدف التنويع استراتيجيات طريق عن تتم المالية األوراق محافظ إدارة-

أهمها متعددة – االستثمارات تنويع استراتيجية – االستثمارات جودة ) استراتيجية

آجال استراتيجية – المستثمرة األصول على المحافظة إستراتيجية(. االستثمارات استحقاقات

متتالية خطوات خمس طريق عن المالية األوراق محفظة تدار- هي

اختيار المحفظة، تكوين القيود، على التعرف األهداف، ) تحديداألداء(. وقياس المحفظة متابعة المالئم، االستثمار قرار

استثمار ) سياسات منها المحفظة إدارة تحكم سياسات هناك-(. ومتوازنة وهجومية متحفظة

جودة أهمها المالية األوراق محفظة استراتيجية اعتبارات تتعدد-. لالستثمار المتاحة األموال وتوافر األوراق

دولي، قطاعي، ) تنويع أهمها متعددة تبويبات للتنويع أن-( مرتبط غير مرتبط، هجومي،

العلمي األسلوب على يتوقف المالية األوراق محفظة نجاح أن- التي االستثمار قرارات التخاذ فنية كوادر توافر مع إدارتها فيالمحفظة. جودة عن تعبر

20

المراجع: األسهم – المالية األوراق في " االستثمار حنفي، الغفار د. عبد-1

الجامعية، الدار "، الخيارات – استثمار وثائق – والسندات.2000اإلسكندرية،

مكتبة المال"، رأس وأسواق " االستثمار توفيق، د. سعيد-2.1996 القاهرة، الزعفران،

والمؤسسات البنوك في " االستثمارات رزق، محمد عادل-3 القاهرة، طيبة، دار ومحاسبي"، إداري منظور المالية. من

2004. معاصر"، تحليلي المالية- مدخل " اإلدارة هندي، صالح د. منير-4

.1998 اإلسكندرية، الحديث، العربي المكتب والمؤسسات األسواق " إدارة الحافظ، عب البدوي د. السيد-5

.2000 العربي، الفكر دار معاصرة"، المالية: نظرة مكتبة " ، المالية األوراق في " االستثمار عبيد، توفيق د. سعيد-6

.1999 القاهرة، شمس، عين شمس، عين مكتبة "، المالية " الحرية صبح، د. محمود-7

.1999 األولى، الطبعة القاهرة، ،39المجلد "، االقتصادية " المجلة المصري، المركزي البنك-8

.98/99 (،1العدد) المالية األوراق محافظ " تكوين محمد، حامد د. محمد-9

.1997 ناشر، بدون القاهرة، وإدارتها" ، الشاملة: عملياتها " البنوك الحميد، عبد المطلب د. عبد-10

.2002 اإلسكندرية، الجامعية، الدار وإدارتها"، البنوك في االستثمار " محاسبة عطية، صالح د. أحمد-11

.2001 ،1ط العربية، النهضة دار التجارية"، المالية"، األوراق صات وبور البنوك " إدارة سويلم، د. محمد-12

.1995 ناشر، بدون المنصورة، المالية- األوراق محفظة "إدارة العبد، إبراهيم أ. جالل-13

.1999ناشر، بدون اإلسكندرية، دراسات"، ،29العدد البنوك، مجلة البنوك"، في االستثمار "سياسة-14

.2001يونيو دار " ، المالية المنشآت هندي،" إدارة إبراهيم د. منير-15

.1994 اإلسكندرية، المعارف، المشروعات وتمويل العامل المال " رأس صبح، د. محمود-16

.1999 ،2ط القاهرة، والنشر، للطباعة البيان الصغيرة"،

21

منظور من المصارف مخاطر " إدارة الخولي، د.حسني-17 ديسمبر ،4،ع9م والمصرفية، المالية الدراسات مجلة تأميني"،

2001. " ، والسندات األسهم وتقييم " تحليل الحناوي، صالح د. محمد-18

الدار2000 اإلسكندرية، الجامعية،

22

:رسـالفهص الموضوع

مقدمة.…………………………………………………………االستثمار………………………………………………… ماهية

الفكر في المخاطرة مفهومالمالي…………………………………

مخاطر إدارة مداخلاالستثمار……………………………………

المالية…………………………………… األوراق محفظة ماهية األوراق محفظة مكونات

المالية…………………………………… األوراق محافظ إدارة استراتيجيات

المالية…………………………… إدارة خطوات

المحفظة…………………………………………… تكوين أهداف-

المحفظة…………………………………………… تكوين ومحددات قيود-

المحفظة………………………………… األوراق محفظة تكوين-

المالية…………………………………… إدارة تحكم التي السياسات-

المحفظة……………………………… األوراق محفظة إدارة استراتيجية إعتبارات

المالية……………………… تبويب

التنويع………………………………………………………… جهة تنويع-

اإلصدار………………………………………………. تواريخ تنويع-

االستحقاق…………………………………………… ودرجة التنويع

االرتباط………………………………………………. قرارات اختيار

االستثمار……………………………………………… إدارة وسائل

المخاطر………………………………………………….

23

1236789

10101212131415151618192021222526

استراتيجية باستخدام المخاطر إدارة-التحصن………………………..

أداء تقييم مداخلالمحفظة……………………………………………..

الخالصة………………………………………………………….…

المراجع………………………………………………………………

24