فصل اول - payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · web view1-3-2-2 -تئوري...

241
هام و س ت ي ك ل ه، ما ي رما س ار ت خ سا ن ي ب طه راب ي سر ر ب ها ت ك ر+ س رد ك ل م ع ا

Upload: others

Post on 31-Dec-2019

0 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

ساختار بين رابطه بررسيعملكرد و مالكيتسهام سرمايه،

شركت‌ها

ا

Page 2: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

ب

Page 3: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

فهرستمطالب عنوانصفحه

1....................................................................................................................چكيده:

اول تحقیق :فصل كليات3..............................................................................................................مقدمه 1-1

مساله 2-1 4......................................................................................................بيان

نظري 3-1 7................................................................................................چارچوب

تحقيق 4-1 هاي 8...........................................................................................فرضيه

تحقيق 1- 5 9..................................................................................................اهداف

تحقيق 6-1 9...................................................................................................اهميت

تحقيق 7-1 10...................................................................................................روش

اطالعات 8-1 آوري 11.........................................................................................گرد

مطالعاتي 9-1 12.............................................................................................حدود

اصطالحات 10-1 و کليدي واژگان 13..............................................................تعريف

دوم تحقيق :فصل ادبيات بر مروری16............................................................................................................مقدمه 1-2

سرمايه 2-2 17...............................................................................................ساختار

سرمايه 1-2-2 17...............................................................................تعريفساختار

سرمايه 2-2-2 ساختار با مرتبط هاي 18..........................................................نظريه

خالص 1-2-2-2 درآمد 18................................................................................نظريه

خالص 2-2-2-2 عملياتي درآمد 18..................................................................نظريه

سنتي 3-2-2-2 18............................................................................................نظريه

ها 3-2-2 شرکت سرمايه ساختار پيرامون مختلف هاي 19.............................تئوري

ميلر - 1-3-2-2 و موديلياني 19.........................................................................تئوري

ايستا 2-3-2-2 تبادل 20.....................................................................................تئوري

مالي 3-3-2-2 تامين هاي گزينه مراتب سلسله 20..........................................تئوري

سازماني 4-3-2-2 ساختار 21...........................................................................تئوري

ساختارسرمايه 4-2-2 21....................................................................................انواع

غيراهرمي ) (1-4-2-2 سرمايهاي تمام 21...................................................شرکتهاي

ج

Page 4: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

فهرستمطالب عنوانصفحه

اهرمي 2-4-2-2 22.....................................................................................شرکتهاي

سرمايه 5-2-2 ساختار 23...............................................................................اهميت

سرمايه 6-2-2 24............................................................................................هزينه

سهام 1-6-2-2 صاحبان حقوق 24....................................................................هزينه

بدهي 2-6-2-2 25..............................................................................................هزينه

تحقيق 3-2 نظري 26....................................................................................چارچوب

مالکيت 4-2 28..............................................................................................ساختار

شرکتي 1-4-2 28..........................................................................................حاکميت

شرکتي 1-1-4-2 حاکميت 28...........................................................................مفهوم

نمايندگي 2-4-2 29..........................................................................................تئوري

مالکيت 3-4-2 30................................................................................................انواع

نهادي 1-3-4-2 30...............................................................................سرمايهگذاران

شرکتي 2-3-4-2 33............................................................................سرمايهگذاران

مديريتي 3-3-4-2 35..........................................................................سرمايهگذاران

خارجي 4-3-4-2 39............................................................................سرمايهگذاران

مالکيت 5-2 39................................................................................................تمرکز

عمده 1-5-2 40.........................................................................................سهامداران

جزء 2-5-2 41...........................................................................................سهامداران

شرکت 6-2 41...............................................................................................عملکرد

ونوين ) (1-6-2 سنتي عملکرد سنجش 41................................................شاخصهاي

تحقيق 7-2 42..................................................................................................پيشينه

خارجي 1-7-2 42..........................................................................................تحقيقات

داخلي 2-7-2 47..........................................................................................تحقيقات

تحقیق :فصلسوم اجرای روش‌55............................................................................................................مقدمه 1-3

پژوهش 2-3 56................................................................................................روش

د

Page 5: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

فهرستمطالب عنوانصفحه

تحقيق 3-3 هاي 56.........................................................................................فرضيه

آماري 4-3 نمونه و 56.....................................................................................جامعه

اطالعات 5-3 57..........................................................................................گردآوري

مفهومي 6-3 مدل يک قالب در بررسي مورد 58......................................متغيرهاي

پژوهش 1-6-3 اول فرضيه بررسي رگرسيوني 58.............................................مدل

پژوهش 2-6-3 دوم فرضيه بررسي رگرسيوني 60.............................................مدل

پژوهش 3-6-3 سوم فرضيه بررسي رگرسيوني 62............................................مدل

دادهها 7-3 تحليل ابزار و 64..........................................................................روش‌ها

ها 8-3 فرضيه آزمون آماري 64.................................................................روش‌هاي

متغيره 9-3 چند 65....................................................................................رگرسيون

شده 3- 1-9 تصحيح تعيين ضريب و تعيين 66..................................................ضريب

خطي 2-9-3 رگرسيون 66.......................................................................مفروضات

خطاها 3-9-3 استقالل 67................................................................................آزمون

مدل 4-9-3 بودن مناسب 67...........................................................................آزمون

ضرايب 5-9-3 بودن معنادار 68.......................................................................آزمون

آن 10-3 مدلهاي انواع و تركيبي دادههاي ساختار 68.....................................بررسي

ثابت 1-10-3 اثر 69............................................................................................مدل

تصادفي 2-10-3 اثر 69.......................................................................................مدل

ترکيبي 3-10-3 دادههاي تشخيصدر 70......................................................آزمونهاي

چاو 1-3-10-3 70.............................................................................................آزمون

هاسمن 2-3-10-3 71.......................................................................................آزمون

ترکيبي 4-10-3 دادههاي در متغيرها 71............................................................پايايي

شين 1-4-10-3 و پسران ، ايم 72....................................................................آزمون

لوين 2-4-10-3 و لين 73..................................................................................آزمون

فصل 11-3 75.................................................................................................خالصه

چهارم داده‌ها :فصل تحليل و تجزيه77............................................................................................................مقدمه 1-4

ه

Page 6: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

فهرستمطالب عنوانصفحه

آماري 2-4 نمونه 77......................................................................................توصيف

داده‌ها 3-4 78........................................................................................آمارتوصيفي

رگرسيون 4-4 مدل تخمين براي مناسب مدل 79.............................................تعيين

رگرسيون 5-4 کالسيک فروض 81...................................................................آزمون

تحقيق 1-5-4 متغيرهاي توزيع بودن نرمال 81.................................................آزمون

خطاها 2-5-4 استقالل 81................................................................................آزمون

خطاها 3-5-4 توزيع بودن نرمال 82...............................................................بررسي

دوم 1-3-5-4 و اول هاي فرضيه رگرسيوني 82..................................................مدل

سوم 2-3-5-4 فرضيه رگرسيوني 83..................................................................مدل

تحقيق 6-4 فرضيات 84..................................................................................آزمون

اول 1-6-4 84.................................................................................................فرضيه

دوم 2-6-4 85.................................................................................................فرضيه

سوم 3-6-4 86................................................................................................فرضيه

پنجم پيشنهادات :فصل و نتيجه‌گيري89............................................................................................................مقدمه 1-5

پژوهش 2-5 89...............................................................................................خالصه

پژوهش 3-5 نتايج تفسير و يافته‌ها 91...........................................................بررسي

اول 1-3-5 91.................................................................................................فرضيه

دوم 2-3-5 91.................................................................................................فرضيه

سوم 3-3-5 92................................................................................................فرضيه

پژوهش 4-5 92...................................................................................محدوديت‌هاي

پژوهش 5-5 كاربردي 93........................................................................پيشنهادهاي

آتي 6-5 پژوهش‌هاي براي 94................................................................پيشنهادهايي

ها پیوستماخذ و منابع

: فارسي 107.....................................................................................................منابع

: التین 109.........................................................................................................منابع

و

Page 7: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

فهرستمطالب عنوانصفحه

: التین 110.......................................................................................................چکیده

ز

Page 8: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

فهرستجداول عنوانصفحه

تحقيق 3-1جدول آماري 57.............................................................................نمونه

تحقيق 4-1جدول آماري 78..............................................................................نمونه

تحقيق 4-2جدول متغيرهاي توصيفي هاي 78...................................................آماره

چاو 4-3جدول 80...........................................................................................آزمون

هاسمن 4-4جدول 80.......................................................................................آزمون

اسميرنوف 4-5جدول کولموگروف 81............................................................آزمون

خطاها 4-6جدول استقالل 82...........................................................................آزمون

رگرسيون 4-7جدول معادله برازش از حاصل 85...............................................نتايج

رگرسيون 4-8جدول معادله برازش از حاصل 87...............................................نتايج

Page 9: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

نمودارها فهرست عنوانصفحه

)4-1نمودار مدل – خطاها اجزاء 83............................................................(1منحني

)4-2نمودار مدل – خطاها اجزاء 83............................................................(2منحني

Page 10: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

روابط فهرست عنوانصفحه

24.......................................................................................................... (2-1رابطه)

24..........................................................................................................(2-2رابطه(

24......................................................................................................... (2-3رابطه )

25..........................................................................................................(2-4رابطه )

46...........................................................................................................(2-5رابطه)

58...........................................................................................................(3-1رابطه)

59..........................................................................................................(3-2رابطه )

59..........................................................................................................(3-3رابطه )

59..........................................................................................................(3-4رابطه )

59..........................................................................................................(3-5رابطه )

59..........................................................................................................(3-6رابطه )

59..........................................................................................................(3-7رابطه )

61..........................................................................................................(3-8رابطه )

62..........................................................................................................(3-9رابطه )

65........................................................................................................(3-10رابطه )

66........................................................................................................(3-11رابطه )

66........................................................................................................(3-12رابطه )

69........................................................................................................(3-13رابطه )

70........................................................................................................(3-14رابطه )

70........................................................................................................(3-15رابطه )

71.......................................................................................................(3-16رابطه )

72........................................................................................................(3-17رابطه )

72........................................................................................................(3-18رابطه )

73........................................................................................................(3-19رابطه )

73........................................................................................................(3-20رابطه )

74........................................................................................................(3-21رابطه )

74........................................................................................................(3-22رابطه )

74........................................................................................................(3-23رابطه )

Page 11: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

چكيده:سرمايه ساختار بين رابطه بررسي تحقيق اين اصلي و ،هدف مالكيت ساختار

هاي سال طي تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته هاي شرکت عملكرد

) باشد.مي 1390تا 1385 کل به ها بدهي کل نسبت مالي اهرم از که تحقيق اين در

) معيار عنوان به ها دارايي بازده از سرمايه، ساختار معيار عنوان به ها دارايي

شرکت نوع عملکرد جنبه دو از مالکيت ساختار تاثير شده، استفاده ها

) بررسي) مورد مالکيت تمرکز و خارجي شرکتي، مديريتي، نهادي، مالکيت مالکيت

. است گرفته قرارتحليل و تجزيه از حاصل هاي 81نتايج سال طي سطح 1390تا 1385شرکت در

:95اطمينان دهد% مي ( 1نشان ها( ) شرکت کارايي عملکرد و سرمايه ساختار بين

ندارد، وجود معناداري تمرکز( 2رابطه و خارجی مالکيت مديريتي، مالکيت بين

) ( و دارد وجود معناداري مستقيم رابطه ها شرکت عملکرد کارايي و (3مالکيت

رابطه سرمايه ساختار با مالکيت تمرکز و خارجی مالکيت مديريتي، مالکيت بين

مالکيت و نهادي مالکيت براي رابطه اين که حالي در دارد وجود معنادار مستقيم

. باشد نمي معنادار شرکتيکليدي شرکت،مالکيت: واژگان سهام،عملکرد سرمايه،مالکيت ساختار

دولتي مالکيت خارجي، مالکيت نهادي، مديريتي،مالکيت

1

Page 12: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول فصل

تحقیق كليات

Page 13: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

مقدمه 1-1مي گرفته کار به سهامداران ثروت رساندن حداکثر به براي که هايي روش از يکي

مالي منابع ترکيب آن در که است مالي تامين اصلي منابع از مناسب گزينش شود

کند، تحصيل را بيشتري بازده نرخ و اندک سرمايه هزينه همچون خصوصياتي با

سرمايه به ساختار را سرمايه کلي هزينه يا دهد افزايش را شرکت ارزش که اي

بهينه سرمايه ساختار اين و است شرکت بهينه سرمايه ساختار رساند حداقل

برخوردار باال نقدشوندگي از سهام که مواقعي در و است سهام و بدهي از ترکيبي

نقدشوندگي که شرکتهايي و کند مي پيدا کاهش سهام صاحبان حقوق هزينه است

( ساندرا باشند داشته تري پايين مالي اهرم که دارند تمايل باالست سهامشان

ليپسون ومارک موارد( ) 611، 2009، 1مرتال در خصوص به سرمايه ساختار فضا در

) صورت داخلي منابع از مالي تامين که شود مي داده ترجيح اطالعاتي تقارن عدم

. گيرد مي انجام سهام طريق از ماليشان تامين نسبتا و گيردشركت ويژگي . مهمترين سي در آنهاست مديريت از مالكيت تفكيك سهامي هاي

گرو بين منافع تضاد از بسياري موارد گذشته شركت سال مواجهه چگونگي و هها

. طور به موارد اين است شده مطرح دانان اقتصاد سوي از تضادها گونه اين با ها

. " " طبق ميشود بيان مديريت حسابداري در نمايندگي تئوري عنوان زير كلي

لينگ ومك جنس آن 2تعريف اساس بر كه است قراردادي نمايندگي رابطه

تصميم اختيار و منصوب خود جانب از را ديگري فرد يا نماينده مالك، يا صاحبكار

. حداكثر مالكان هدف نمايندگي تئوري در ميكند تفويض او به را ثروت گيري سازي

بنابراين، او است، عملكرد و نظارت نماينده كار بر هدف اين به دستيابي منظور به

. كنند مي ارزيابي را11Sandra Mortal & Marc Lipson2Jensen, Meckling

3

Page 14: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

سرمايه، ساختار بين رابطه بررسي تحقيق اين در اصلي و مسئله سهام مالكيت

شركت‌ها از مي عملكرد است عبارت تحقيق اين اصلي سوال بنابراين باشد

معناداري: رابطه شركت‌ها عملكرد و سهام سرمايه،مالكيت ساختار بين آيا اينکه

عملكرد افزايش منظور به ميتوان پرسش اين پاسخ به دستيابي با دارد؟ وجود

آورد . بعمل را تري مناسب اقدامات شركت‌ها مطلوب

مساله 2-1 بيانشركت شدن بزرگتر كم با با اند نموده تفويض مديران به را شركت اداره ها،مالكان

ديگري گروههايي به شركت،كنترل بر مالكان مستقيم حاكميت اختيار شدن

مي از سپرده مالكيت دهد،جدايي مي تشكيل را مديران و مديره هيأت كه شود

نمايندگي » مسئله عموميت به منجر . 1مديريت ناشي« نيز نمايندگي مسائل گرديد

بين كه است اين بر نمايندگي تئوري فرض است كنترل از مالكيت سازي مجزا از

كسب دنبال به مديران و دارد وجود بالقوه تعارض يك مديريت و سهامداران منافع

تضاد در است ممكن منافع اين كه هستند شركت سهامداران از خود منافع حداكثر

. به نمايندگي رابطه لينگ، مك و جنسن تعريف طبق باشد سهامداران منافع با

نماينده چند يا يك يا و مالك با سهامدار چند يا سهامدار چند يا يك بين تعاملي عنوان

دار عهده را خدمات سري يك انجام مسئوليت سهامدار طرف از نماينده كه است

و كنترل، ابزار يك شركت، سهامداران تركيب و ساختارمالكيت تعيين لذا شود، مي

شركت در حكمراني تعيين اعمال مختلف ابعاد قالب در حاكميت از بعد اين هاست

سهامداران وجود مالكيت تمركز مالكيت، توزيع نظير شركت مالكيت نوع كننده

بررسي قابل آنها مالكيت درصد و شركت مالكيت تركيب در عمده و اقليت جزء

است.سازمان بقاء نياز ادامه براي امروزي، پيچيده و پويا تجاري محيط با سازگاري به ها

بازار توسعه از ناشي گذار که سرمايه مجامع فشار و سو يک از است، رقابتي هاي

معيار تبيين و ارزش تعيين جهت مديران سوي به از شفاف و دقيق سنجش هاي

شرکت شد باعث سيستم ديگر، مورد ها را عملکرد ارزيابي و پاداش سنتي هاي

و صحيح مبناي آيا که دهند؛ قرار آزمون مورد را آنها دوباره و داده قرار بازنگري

1Agency theory

4

Page 15: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

تصميم براي اتکايي خير؟ قابل يا اند بوده تکنيک گيري حاضر حال سنجش در هاي

تئوري اساس باشند،بر استوار حسابداري اصول چارچوب بر آنکه از بيش -عملکرد

. اند شده بنا اقتصادي هايآن تاثير و وساختارمالکيت شرکتي حاکميت به مربوط مباحث ارائه زمان از

و معقول معيار يک به رسيدن و آنها تغييرات تاثير بررسي شرکتها، عملکرد برروي

گشته ازتحقيقات بسياري موضوع مالي، و عملياتي بازده افزايش جهت در مناسب

هزينه. وجود دليل است به مديريت فعاليتهاي و تصميمات کنترل براي گزاف هاي

حاکميت سيستم و مالکيت ساختار شرکت، ومالکان مديريت بين منافع تضاد وجود

هزينه کاهش درجهت مناسب حل راه يک عنوان به را موضوع شرکتي فوق هاي

است . داده قرار محققان توجهبه و شود مي محسوب شركت‌ها اقتصادي منابع ترين محدود از يکي سرمايه،

راه پي در همواره مالي مديران دليل براي همين آن از مطلوب استفاده هاي

. به نياز که آنچه بنابراين، هستند اقتصادي هاي واحد مديران اختيار در گذاشتن

رويه اعتبار دارد، نظر تجديد و منابع بررسي مطلوب تخصيص براي که است هايي

شركت مي در اطمينان ها جلب و اجتماعي و اقتصادي رشد به منجر نهايت در و باشد

. شود مي آنها سرمايه مناسب گيري بکار در مردمكه باشند شركت امور اداره بر مطلق كنترل داراي عمده سهامداران كه زماني

در مي‌يابد كاهش كنترلي و نمايندگي هزينه است، مالكيت تمركز از ناشي خود اين

جائيكه تا مي‌شود كم خيلي مراتب به سهامداران نظارت و كنترل توان حال عين

مالكيتي تركيب بودن غالب به توجه با لذا داشت نخواهند خود منافع در تأثيري آنها

شركت ساختارهاي در عمده سهامداران نوع اوراق از بورس در شده پذيرفته هاي

اعمال و عمده سهامداران تعداد افزايش آيا كه است مطرح پرسش اين بهادار،

خير؟ يا داشت خواهد ها شركت عملكرد بر مثبتي تأثير آنان سوي از مطلق كنترل

(.11،ص1385احمدوند،)

هم و قدرت از ميزان و شكل يك به مالك گروه‌هايي كه دهند مي نشان ها يافته

مظلومي، ) نيستند برخوردار عملكرد بر اثرگذاري در جنسن(. )16،ص1382سوييدر( 1989-1986 عمده ناكارآيي به منجر مالكيت پراكندگي كه است نموده استدالل

5

Page 16: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

در تمركز ميان مثبت معنادار اي رابطه ايران در است، شده آمريكايي شركتهاي

. دارد وجود كارآيي و مالكيتاست كمتر نيز دولتي شركتهاي از حتي عمده، مالك فاقد شركتهاي كارآيي

شركت با چنداني تفاوت خانوادگي شركتهاي . عملكرد نهايت در و ندارد دولتي هاي

( ميدري، انجامد مي عملكرد شدن بدتر به ايران در مالكيت نامتمركز ساختار(.7،ص1381

بنگاه اهداف ترين مهم از ثروت يكي افزايش و انتفاع كسب اقتصادي، هاي

. ) ( ديگر و دهندگان سهامداران،اعتبار است مدت دراز در مالكان سهام صاحبان

نيازمند منطقي تصميمات اخذ منظور به اقتصادي هايي بنگاه با مرتبط گروههايي

. مي‌باشند شان مديران و آنها عملكرد خصوص در مربوط و اتكاء قابل اطالعاتاعتبار و سهامداران اينكه به توجه به با را خود محدود مالي منابع دهندگان

مي تخصيص اقتصادي آوردن بنگاه‌هايي فراهم رسمي فرآيند عملكرد، ارزيابي دهند،

و سازمان قوت نقاط شناسايي سبب امر اين است كار نتايج مورد در اطالعات

مطلوب عملكرد واقع در و بيشتر ارزشهاي خلق منظور به آن دادن جلوه تربزرگ

فعاليت مي تحليل و تجزيه با كه چرا به شود تا دارد آينده به نگاهي بنگاه، گذشته هاي

عزيززاده، ) كند كمك ارزشها كردن (.44،ص 1388پيشينه

بيان سرمايه دارايي ساختار مالي تامين براي سهام و بدهي از استفاده ميزان هاگر

وسرمايه بدهي بين ارتباط و مي‌شود ترازنامه چپ قسمت شامل ً کال و باشد مي

دارايي تامين از در شاخصي عنوان به که گويند مالي اهرم را شرکت يک هاي

ازطري~ق ک~ه ک~نيم مي اس~تفاده آن از Dس~رمايهA / ( ک~ل ب~ازار ارزش ب~دهي ک~ل

به( ) / ( رسيدن براي و آيد مي بدست دارايي کل دفتري ارزش بدهي کل يا دارايي

يعني مالي تامين اصلي منبع دو بين تعادل از حدي بايد مطلوب سرمايه ساختار يک

نقطه در بتوان که کرد ايجاد سهام صاحبان حقوق و هزينه بدهي موزون ميانگين اي

صحيح 1سرمايه عملكرد که شود حداکثر سهامداران ثروت و رساند حداقل به را

مي کاهش را سهام صاحبان حقوق هزينه که است عواملي از يکي نيز شركت‌ها

. کند مي ايجاد ارتباط سرمايه ساختار و سهام مالكيت بين و دهد

1Weighted average cost of capital)wacc(

6

Page 17: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

حقوق مطلوب عملكرد آيا که شود مي بررسي موضوع اين پژوهش اين در

ميشود؟ بدهي طريق از مالي تامين نسبي مزيت کاهش موجب سهام صاحبان

بر بيشتر اتکا صورت در که گردد مي وام از تر پايين استفاده به منجر امر واين

در را گذاران سرمايه هاي سرمايه ميتوان بدهي به نسبت سهام صاحبان حقوق

. همچنين داد تغيير را سهام مالكيت و سرمايه ساختار و داد سوق مناسبي جهت

در سرمايه ساختار و شركت عملكرد رابطه بررسي به است صدد در تحقيق اين

محاسبه با منظور اين براي بپردازد بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شرکنهاي

واين آورده بدست را الزم اطالعات تحقيق اصلي و وابسته متغيرهاي بين رابطه

مي برازش است شرکت سرمايه ساختار از شاخصي که مالي اهرم با اطالعات

شود.و سهام مالكيت سرمايه، ساختار بين رابطه بررسي تحقيق اين در اصلي مسئله

از است عبارت تحقيق اين اصلي سوال بنابراين باشد مي شركت‌ها عملكرد

معناداري : رابطه شركت‌ها عملكرد و سهام مالكيت سرمايه، ساختار بين آيا اينکه

عملكرد افزايش منظور به ميتوان پرسش اين پاسخ به دستيابي با دارد؟ وجود

آورد . بعمل را تري مناسب اقدامات شركت‌ها مطلوب

نظري 3-1 چارچوبسازمان اينكه به توجه و با سهامداران بين تعارض كاهش منظور به امروزي هاي

. تعداد افزايش با لذا ورزند مي تاكيد مديريت از مالكيت مجزاسازي بر مديريت

نيز مديران و سهامداران بين در منافع تضاد عمده سهامداران باالخص سهامداران

كنترل و نظارت امر بر است ممكن جائيكه تا يابد، مي افزايش سهامداران ميان

. كند وارد خدشه شركت سرمايه ساختار و مديريت عملكرد بربه شرکت هر مالي منابع ترکيب کردن مشخص سرمايه ساختار تعيين از هدف

نوو است سهامداران ثروت سازي بيشنه سرمايه( 1381)1منظور هزينه که آنجا از

( باقرزاده شود مي تلقي آن سرمايه ساختار از تابعي انتخاب( 1382شرکت

ارزش افزايش و شرکت سرمايه هزينه کاهش موجب مطلوب سرمايه ساختار

1Nowe

7

Page 18: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

زاده ) عبدالله و مدرس شود مي آن مايرز( 1378بازار که نيست آور 198)1شگفت

شرکت( 4 سرمايه ساختار پازل بحث به را که 2ها موضوع اين است کرده تشبيه

و شرکت بوده بسيار توجه کانون کنند مي انتخاب را خود مالي منابع ترکيب چگونه ها

هزينه کاهش طريق از سهام نقدشوتدگي و است فراوان هاي بحث منشاء

بر که است مهمي عوامل جمله از و دهد مي کاهش را سرمايه هزينه معامالت

( ليپسون ومارک مرتال ساندرا است موثر سرمايه (.610، 2009، 3ساختار

را نظارت ميزان تواند مي سهامدار موسسات يا و عمده سهامداران وجود

شود مي منجر موسسة بهتر عملكرد بر بنابراين و بخشد بهبود را آن يا افزايش

همکاران) و (. 58، 2002، 4 گانسن

رفتار بر نظارت از حاصل منافع باشد، كمتر شركت از سهامدار يك سهم قدر هر

و مدير رفتار بر بيشتر سهام،نظارت در تمركز بنابراين بود خواهد كمتر مدير

فرصت (كاهش ( . ، مالكيت ساختار سهام مالكيت لذا داشت خواهد همراه به را طلبي

و افزايش بالتبع و شركت هاي هزينه كاهش محرك ابزارهاي از يكي بعنوان

. تصميمات ساير است ممكن نيز عملكرد بهبود شود مي محسوب شركت عملكرد

. دهد قرار تأثير تحت را شركت سرمايه ساختار سازي بهينه مثل شركت،امري محدود، منابع بهينه تخصيص از اطمينان منظور به بنگاهها، عملكرد ارزيابي

مي شمار به حياتي و سيستم. مهم از عملکرد سنجش معيارهاي کنترل آيد هاي

برنامه زيرا شوند، مي تلقي کنترلي مديريت تصميمات و اقتصادي ريزي

. رابطه منطقي تصميمات اتخاذ هاست واحد عملکرد چگونگي ارزيابي موثر،نيازمند

اقتصادي بنگاه عملکرد ارزيابي و دارد اقتصادي بنگاه عملکرد ارزيابي با مستقيم

. و مالي شاخصهاي مجموعه دو در که هاست شاخص و معيارها شناخت نيازمند

. برخوردار دليل به عملکرد سنجش مالي معيارهاي شوند مي بندي طبقه مالي غير

نسبت آن بودن وملموس بودن عملي بودن، بدون،عيني کمي نظير ويژگيهايي از

معيار ، ) به پناهيان دارند ارجحيت مالي غير (. 35، 1383هاي

1Myers2puzzle3Sandra Mortal & Marc Lipson 4Gans et all

8

Page 19: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

بازار در نوسانات وجود و است اقتصاد براي هاي مشخصه ترين مضر از ثبات نبود

بهاي بر نهايتا که داشته شرکتها براي گزافي هاي هزينه کشور هر اقتصادي هاي

سرمايه .. ريسک افزايش باعث و گذارد مي نامطلوبي اثر و محصوالت شده تمام

... . تاثير عوامل از و بيکاري و تورم و بهره نوسان پر هاي نرخ شود مي گذاري

بازار هميشه گذشته ساليان طي در که بوده مالي هاي گيري تصميم در گذار

است . داده قرار خود تاثير تحت را کشور سرمايهبهادار اوراق مختلف انواع درصد نسبت و نوع سرمايه، ساختار اصطالح از منظور

. مجموعه نيز سرمايه بهينه ساختار است انتفاعي واحد توسط شده منتشر

از هدف بشود انتفاعي واحد کلي ارزش شدن حداکثر موجب که است نسبتهايي

حداکثر به منظور به مالي منابع ترکيب کردن مشخص سرمايه، ساختار تعيين

. هاي بحث در شده ارائه نظري چارچوب اگرچه است سهامداران ثروت رسانيدن

را ما عمل در که نيست ترديدي اما است، کار اين براي خوبي منبع مالي مديريت

تأثير تحت سهامداران ثروت زيرا کرد، خواهد مواجه زيادي مسائل و مشکالت با

است . آنها از يکي سرمايه ساختار که گيرد مي قرار متعددي عواملشرکت عملکرد بر هميشه سرمايه هزينه ميزان و سرمايه ساختار ديگر سوي از

از موثر عوامل يافتن پي در محققان گذشته ساليان طي در و است بوده موثر ها

که هستند و بوده ها شرکت در سرمايه ترکيب ميزان بر شرکت خارج و داخل

باشند . مي عوامل اين جمله از اقتصادي کالن هاي متغير

تحقيق 4-1 هاي فرضيهتحقيق اين .3در دارد وجود زير شرح به فرضيه

: اول فرضيه. ) دارد ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و سرمايه ساختار بين

: دوم فرضيه. ) دارد ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و مالکيت ساختار بين

: سوم فرضيه. دارد وجود معناداري رابطه ها شرکت سرمايه ساختار و مالکيت ساختار بين

9

Page 20: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

اهدافتحقيق 1- 5سرمايه، ساختار بين رابطه تعيين بررسي به كه حاضر پژوهش موضوع به توجه با

. است نظر مد زير اهداف پردازد مي شركت‌ها عملكرد و سهام مالكيتكلي -1 هدف

عملكرد و سهام مالكيت سرمايه، ساختار بين رابطه بررسي تحقيق اين كلي هدف

. باشد مي تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شركتهاي در شركت‌هاويژه -2 اهداف

) ( باب در مالكيت ساختار سهام مالكيت مبحث كه بناي زير معضالت جمله از

سهامداران بين منافع تضاد است يافته تكوين اساس برآن شركتي حاكميت تئوري

و كنترل توان كاهش ، عمده سهامداران سوي از مطلق كنترل ،اعمال مديريت و

سوي از تصميمات اتخاذ شدن منحصر و شركت امور بر جز سهامداران نظارت

. باشد شركت مديران اختيار در منحصرا تصميمات اتخاذ زمانيكه باشد مي مديران

به و نمايشي بصورت تنها ساالنه عادي مجامع در سهامداران صورت اين در

. تركيب در اينكه به توجه با كند مي پيدا حضور مديران تصميمات تاييد منظور

،سهامداران تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته هاي شركت اغلب مالكيت

اعمال توانايي داراي شركتي حاكميت تئوري نظر از كه دارند وجود اي عمده

بررسي دنبال به تحقيق هستند،اين جز سهامدارن با مقايسه در بيشتري نظارت

" سرمايه ساختار و شركت عملكرد بر عمده سهامداران آيا كه است موضوع اين

: . " از عبارتند تحقيق اين ويژه اهداف بنابراين است گذار تاثير آنها1 ) ( و- دروني معيارهاي بر سهام مالكيت عمده سهامداران رابطه ميزان تعيين

. شركت عملكرد ارزيابي بيروني2. شركت- سرمايه ساختار بر عملكرد ارزيابي معيارهاي رابطه ميزان تعيين3 ) ( سرمايه- ساختار بر سهام مالكيت عمده سهامداران رابطه ميزان تعيين

شركت.

10

Page 21: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

تحقيق 6-1 اهميتميلر و موديلياني مطالعات از سرمايه ساختار بحث مورد( 1958)1اهميت بيشتر

. حقوق طريق از مالي تامين بين که بودند اعتقاد اين بر آنها گرفت قرار توجه

. رو اين از نيست تفاوتي هيچ شرکت ارزش به توجه با بدهي و سهام صاحبان

بنابراين و ندارد دربر اضافي ارزش شرکت، براي مالي تامين مختلف روشهاي

در موضوع اين که داد نشان بعدي تجربي شواهد اما نيست، مدير براي محدوديتي

سال ) در ميلر و موديلياني تحقيقات و ندارد وجود جديدي( 1963عمل نتايج به نيز

. گشت مشخص پيش از بيش شرکتها، سرمايه ساختار اهميت و يافت دستتوافق آن بر مالي مديران و مالي صاحبنظران تمام که مهمي موضوعات از يکي

. ) ( بدهي. هيچگونه که شرکتي است مالي اهرم سرمايه ساختار مسأله دارند

. . چنين واقع عالم در اما است اي سرمايه ً کامال ساختار با شرکت يک باشد نداشته

اهرم از مختلفي هاي نسبت به ها شرکت تمامي و نداريم سراغ را شرکتي

. که است مهم و توجه قابل ذينفع، مؤسسات و افراد براي لذا کنند مي استفاده

و بدهي حجمي چه از را خود هاي دارايي مالي، منابع تأمين براي نظر مورد شرکت

. ) بر ) امر اين زيرا است نموده استفاده سهام صاحبان حقوق سهام حجمي چه از

. داشت خواهد تأثير شرکت آن با ارتباط در آنها تصميماتشخصيت دهنده تشکيل تنها نه هرشرکت سرمايه ساختار تعيين با دررابطه تصميم

. دارد سزائي به تاثير شرکتها مديران عملکرد نتايج برروي بلکه باشد مي شرکتآن تاثير و وساختارمالکيت شرکتي حاکميت به مربوط مباحث ارائه زمان از

و معقول معيار يک به رسيدن و آنها تغييرات تاثير بررسي ، شرکتها عملکرد برروي

گشته ازتحقيقات بسياري مالي،موضوع و عملياتي بازده افزايش جهت در مناسب

دليل. به مديريت فعاليتهاي و تصميمات کنترل براي گزاف هاي هزينه وجود است

حاکميت سيستم و مالکيت ساختار شرکت، ومالکان مديريت بين منافع تضاد وجود

موضوع فوق هاي هزينه کاهش درجهت مناسب حل راه يک عنوان به را شرکتي

. است داده قرار محققان توجهو سهام مالكيت سرمايه، ساختار بين رابطه بررسي تحقيق اين در اصلي مسئله

از است عبارت تحقيق اين اصلي سوال بنابراين باشد مي شركت‌ها عملكرد1Modigliani and Miller

11

Page 22: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

معناداري: رابطه شركت‌ها عملكرد و سهام مالكيت سرمايه، ساختار بين آيا اينکه

عملكرد افزايش منظور به ميتوان پرسش اين پاسخ به دستيابي با دارد؟ وجود

آورد . بعمل را تري مناسب اقدامات شركت‌ها مطلوب

روشتحقيق 7-1. است مطالعه مورد مسأله کردن مشخص تحقيق، فرآيند در گام دشوارترين

ترديدي دارد، وجود ترديد مبهم موقعيت يك يا مانع يك چيز، يك درباره آنکه نخست

. دامنه و تحقيق اهداف ماهيت، نوع، بايد ابتدا تحقيق هر در است تعيين نيازمند كه

به معتبر هاي راه از و مناسب ابزار و قواعد از استفاده با بتوان تا شود معين آن

( ، همکاران و سرمد يافت دست ها (.80، 1381واقعيت

تحقيقات نوع از هدف، مبناي بر بندي طبقه نظر از حاضر پژوهش بنابراين

. خاص زمينه يک در کاربردي دانش توسعه کاربردي، تحقيق هدف است کاربردي

همبستگي. تحقيق نوع از ماهيت و روش نظر از حاضر، تحقيق چنين هم است

. بر. منظور اين براي هاست متغير رابطه ميزان تعيين هدف، تحقيق اين در است

. شود مي اختيار مناسبي هاي شاخص ها، متغير گيري اندازه هاي مقياس حسب

منبع،) (.172همان

. دقيق و باالترين نسبي مقياس است نسبي مقياس ها داده گيري اندازه مقياس

. کليه بودن دارا بر عالوه مقياس اين دهد مي ارائه را گيري اندازه سطح ترين

. به تحقيق روش است برخوردار نيز مطلق صفر از ديگر، هاي مقياس خصوصيات

کتابخانه، راه از پژوهش پيشينه و نظري مباني آن در که است استقرايي صورت

بکارگيري با پژوهش هاي فرضيه اثبات يا رد در و شده آوري جمع اينترنت و مقاله

شده استفاده نتايج تعميم در استقرايي استدالل از مناسب، آماري هاي روش

- گرفته. صورت استقرايي قياسي استدالالت چارچوب در پژوهش انجام لذا است

اي،. کتابخانه مطالعه راه از پژوهش پيشينه و نظري مباني در که معني بدين است

رد يا تأئيد براي اطالعات گرداوري و قياسي چارچوب در مقاالت ها، سايت ساير

. پذيرد مي انجام استقرايي قالب در ها فرضيه

12

Page 23: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

اطالعات 8-1 آوري گردمنابع از پژوهش تئوريک مباحث و موضوع ادبيات نظري، منابع گردآوري جهت

( مورد تحقيق زمينه در موجود مجالت و مقاالت کتب، کتابخانه‌اي

پايگاه‌هاي( در آنالين صورت به که بين‌المللي معتبر پايان‌نامه‌ها،نشريات نظر

. گرديد خواهد استفاده معتبر علمي پايگاه‌هاي ساير و مي‌باشد موجود اينترنتيو اصلي متغير‌هاي بررسي منظور به شرکت‌ها نياز مورد خام داده‌هاي و اطالعات

در و پرداز تدبير و نوين ره‌آورد نرم‌افزارهاي طريق از پژوهش، فرضيات کنترلي

وب در که شرکت‌ها مالي صورت‌هاي به مستقيم مراجعه طريق از لزوم مواقع

بهادار اوراق و بورس سازمان به متعلق ) 1سايت و پژوهش،توسعه مديريت

. ) برخي همچنين گرديد خواهد جمع‌آوري است، دسترس در اسالمي مطالعات

تصميمات به مربوط اطالعيه‌هاي و شرکت‌ها مالي صورت‌هاي از نيز اطالعات

دست به بورس، سازمان از دريافتي اطالعات ساير و شرکت‌ها عمومي مجمع

. آمد خواهدبه مربوط اطالعات فرضيه‌ها، متغيرهاي بين بررسي براي حاضر تحقيق در

افزار نرم گسترده صفحه در اوليه محاسبات ابتداء نمونه، انجام 2شرکت‌هاي

انجام منظور به سپس گرديد، خواهد آماده تحليل و تجزيه براي داده‌ها و گرفته

افزار نرم از نهايي تحليل‌هاي و .EViews 6و 19SPSS 19تجزيه شد خواهد استفاده

مطالعاتي 9-1 حدودما مطلوب معين زمان يک در که است موجودات از مجموعه بزرگترين جامعه

. انجام آماري جامعه يک در پديده يک شناخت هدف با علمي تحقيق گيرد مي قرار

ها،. ويژگي و صفات متوجه است ممکن تحقيق موضوع دليل اين به مي‌شود

واکنش و کنش صفات، متغيرها، بين روابط اينکه يا باشد آن متغيرهاي و کارکردها

. که واحدهايي مجموعه دهد قرار مطالعه مورد را جامعه در تأثيرگذار عوامل و

و سازند مي مشخص را آماري جامعه يک باشند مشترک صفت يک در حداقل

با را آن . ) Nمعموال خاکي، دهند مي (273، 1382نمايش

1www.rdis.ir2Excel

13

Page 24: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

موضوعي قلمرو : مالکيت سرمايه، ساختار بين رابطه بررسي موضوعي نظر از تحقيق اين قلمرو

. تهران بهادار اوراق بورس در ها شرکت عملکرد و سهاممکاني قلمرو

بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته هاي شرکت مکاني، نظر از تحقيق قلمرو

. باشد مي تهرانزماني قلمرو

هاي سال زماني دوره براي زماني، نظر از تحقيق اين که 1390تا 1385قلمرو ،

: باشند دارا را زير شرايط تماميسال- در آماري نمونه شدن همگن منظور سال به از قبل بررسي، مورد 1385هاي

باشند؛ شده پذيرفته تهران بهادار اوراق بورس درآن- مالي دوره مقايسه، قابليت افزايش لحاظ و به بوده ماه اسفند به منتهي ها

سال باشد؛ طي نداده تغيير را خود مالي دوره مذكور هايباشد؛- دسترس در بررسي مورد دوره براي ها شرکت نياز مورد مالي اطالعات

. نباشند- بانک و گذاري سرمايه مالي، صنعت هاي شرکت جزء

اصطالحات 10-1 و کليدي تعريفواژگانسرمايه ساختار

واقع در سهام صاحبان حقوق و بدهي ترکيب از است عبارت سرمايه ساختار

( شريعت آيد مي بدست بدهي و سهام صاحبان حقوق جمع از سرمايه ساختار

(.462، 1376پناهي،

مالي اهرمدهد مي نشان واقع در که است سرمايه ساختار شاخص مالي اهرم تحقيق اين در

. اين است شده تأمين آن هاي بدهي محل از شرکت هاي دارايي از چقدر که

. شود مي سنجيده دفتري هاي ارزش با ها دارايي کل به بدهي کل بوسيله شاخصنمايندگي تئوري

14

Page 25: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

در را گيري تصميم مسئوليت نفر يك كه است مواردي به مربوط نظريه اين

شخص به قراداد طي را خدمتي انجام يا و اقتصادي و مالي منايع توزيع خصوص

. نماينده را دوم شخص و كار صاحب را اول شخص نمايد مي واگذار ديگر

ومحمد،) نمازي 1384گويند 1،.)

عمده سهامدارانمالي صورتهاي گزارش در كه شود مي اطالق سهامداراني به عمده سهامداران

شركت عمده سهامداران تركيب در مجمع به مديره هيأت گزارش در يا شركت

از بيش و گيرند مي .5قرار باشند% داشته اختيار در شركت سهامپيش متن طبق است حقوقي يا حقيقي فردي عمده، سهامدارا ديگر عبارت به

ويژگي دو داراي ايران بهادار اوراق بورس در شرکتها راهبري نامه آيين نويس

باشد : مي زير کليدياز - بيش که داراي 5سهامداراني و دارند اختيار در را شرکت سهام صد در

باشند . مي مديره هيأت تصميمات بر نظارت توان و کنترل حق بيشترين- ( ، احمدوند نمايد منصوب مستقل طور به را مديره هيأت عضو يک حداقل بتواند

1385 ،8 .)

شركت عملكرد . است شده انجام شركت در كه است فعاليتهايي حاصل عملكرد از منظور

نهادي مالکيتسهام ازکل عمومي و دولتي شرکتهاي توسط شده نگهداري سهام درصد برابر

هاي شرکت ، ها بانک ، مالي موسسات ، بيمه شامل شرکتها اين که است سرمايه

, ( ، نژاد کاظم ستايش است دولت ديگراجزاي و (.33، 1389دولتي

مالکيتشرکتي سهام کل از سهامي هاي شرکت اجزاي توسط شده نگهداري سهام درصد برابر

( ، منبع همان است خارجي موسسات جزء به (.33سرمايه

مديريتي مالکيت. است آنها خانواده و مديره هيأت اعضاي توسط شده نگهداري سهام درصد برابر

(، منبع (.33همان

مالکيتخارجي

15

Page 26: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

اول کلیات .................................................................................................فصلتحقیق

است شرکت سرمايه سهام ازکل خارجيها توسط شده نگهداري سهام برابردرصد

غيرمقيم و خارجي مليتهاي ، خارجي هاي موسسه خارجي، شرکتهاي شامل که

( ، منبع همان است ن ايرا (32هاي

16

Page 27: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم فصل

ادبيات بر مروری

تحقيق

Page 28: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

مقدمه 1-2شرکتها و است رقابتي بسيار و رشد حال در سرعت به شرکتها فعاليت محيط

و المللي بين و ملي سطح در متعددي عوامل با رقابت به مجبور حيات، ادامه براي

. ه شرکت باشند مي جديد هاي گذاري سرمايه طريق از خود هاي فعاليت گسترش

آنها از استفاده نحوه و مالي منابع اما مالي، منابع به احتياج گذاري سرمايه براي

مالي مدير وظيفه اين و باشد سودآور بتواند شرکت تا شود تعيين خوبي به بايد

( . همکاران و راس کند تعيين را آنها از استفاده ي نحوه و تامين منابع که 1381است

،1)

آن مالي تامين هاي سياست اساس بر ها شرکت مالي تامين منابع کلي طور به

" " " " مي تقسيم شرکت بيروني مالي منابع و دروني مالي منابع بخش دو به ها،

مالي. تامين به اقدام شده کسب سود محل از شرکت دروني، مالي منايع در شود

عمدتا هاي فعاليت در را سود سهامدارام، بين سود تقسيم جاي به يعني کند، مي

بيروني، مالي منابع در و گيرد کي بکار بيشتر ي بازده کسب براي شرکت، عملياتي

. کند مي مالي تامين به اقدام سهام، انتشار و بدهي محل ازهاي گروه تمامي که کردند مي فرض اقتصاددانان گذشته، در متمادي ساليان براي

. در اما کنند مي فعاليت مشترک هدف يک براي سهامي شرکت يک به مربوط

مواجهه 30 چگونگي و ها گروه بين منافع تضاد از بسياري مواردي گذشته سال

. به موارد اين است شده مطرح اقتصاددانان توسط تضادها گونه اين با ها شرکت

. " " شود مي بيان مديريت حسابداري در نمايندگي تئوري عنوان تحت کلي، طورآن تاثير و وساختارمالکيت شرکتي حاکميت به مربوط مباحث ارائه زمان از

و معقول معيار يک به رسيدن و آنها تغييرات تاثير بررسي ، شرکتها عملکرد برروي

گشته ازتحقيقات بسياري مالي،موضوع و عملياتي بازده افزايش جهت در مناسب

18

Page 29: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

دليل. به مديريت فعاليتهاي و تصميمات کنترل براي گزاف هاي هزينه وجود است

حاکميت سيستم و مالکيت ساختار شرکت، ومالکان مديريت بين منافع تضاد وجود

موضوع فوق هاي هزينه کاهش درجهت مناسب حل راه يک عنوان به را شرکتي

. است داده قرار محققان توجهمالكيت سرمايه، ساختار بين رابطه بررسي تحقيق اين در اصلي رويکرد

. ) ابتدا) فصل اين در بنابراين باشد مي شركت‌ها عملكرد و ساختارمالکيت سهام

و ها تئوري ها، نظريه شامل، که سرمايه ساختار خصوص در موضوعي ادبيات

و ) مالکيت انواع مالکيت ساختار به مربوط مباحث همچنين و سرمايه ساختار انواع

شده( پرداخته شرکت عملکرد و نمايندگي تئوري ، شرکتي ،حاکميت تمرکزمالکيت

آن نتايج و داخلي و خارجي گذشته تحقيقات به مروري فصل انتهاي در سپس

. است گرديده اشاره

سرمايه 2-2 ساختار

سرمايه 1-2-2 تعريفساختار . تعاريف از يک هر است شده ارائه سرمايه ساختار از مختلفي تعاريف زير در

سرمايه ساختار به را مالي تامين روش از اي جنبه سرمايه ساختار از مختلف

کنند . مي اطالق ) ( سرمايه جمع به بيشتر رتبه داراي تر قديمي مدت بلند بهادار اوراق نسبت

کوپر ) مرتبط هاي (. 96، 1983، 1گذاري

. شرکت استقراض ترکيب و ها دارايي ماهيت ها، دارايي و ها بدهي بين تعادل

) و ) سهام يا بدهي اوراق بلندمدت يا ،جاري نامشهود يا مشهود توانند مي ها دارايي

با يا ريسک ،بدون شناور يا ،ثابت مدت کوتاه يا بلندمدت است ممکن استقراض

. داشته تطابق بايد ها بدهي و ها دارايي آل ايده شايط در باشند ريسک

هوسي) (. 63، 2،1999باشند

1Cooper 2Hussey

19

Page 30: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

سودانباشته ، آن با مرتبط هاي مجموعه زير و ممتاز عادي،سهام سهام از ترکيبي

آن ار خود هاي دارايي مالي تامين جهت تجاري واحد که بلندمدت هاي بدهي هاو

( ، شيرواني و نوروش کند مي (.74، 1379استفاده

دارايي 1بلکويي بر کلي ادعاي را سرمايه مي ساختار معرفي شرکت او.هاي کند

منتشر بهادار اوراق شامل را سرمايه سرمايه ساختار عمومي، گذاريشده

تجاري، بدهي بانکي، بدهي بدهي خصوصي، اجاره، مالياتي،بدهي قراردادهاي هايهاي

سپرده کارکنان، و مديريت براي معوق بازنشستگي،پاداش انجام حقوق حسن هاي

. داند مي احتمالي هاي بدهي ديگر و کاال هاي ،تضمين کاراز باشد مي شرکت مدت بلند مالي تامين منابع سرمايه ساختار اند معتقد برخي

بر بسزايي تاثير ، شود مي شرکت جاري امور صرف جاري هاي بدهي که آنجا

. ساختار ، تعبيري به ندارد شرکت ارزش نتيجه در و سهام صاحبان حقوق بازده

باشد . مي استفاده مورد مدت بلند وجوه مصرف شرکت سرمايه . تصميمات گويند مي سرمايه ساختار سهام صاحبان حقوق و ها بدهي ترکيب به

( : نوو است دوجنبه داراي شرکت سرمايه ساختار به (382، 1376، 2مربوط

موردنياز- 1 سرمايه مالي- .2ميزان تامين منابع ترکيبتامين مختلف ازمنابع مختلف هاي ترکيب از ناشي که سرمايه ساختار ترکيبات

. تعيين اينرو، از ميگذارد تاثير شرکت مالي ريسک و سرمايه برهزينه است مالي

. دراين است فراواني اهميت حايز شرکت مديران و صاحبان براي سرمايه ساختار

ميکنيم . اشاره آنها به اينجا در ما که دارد وجود متفاوتي هاي نظريه زمينه

سرمايه 2-2-2 ساختار با مرتبط هاي نظريه

خالص 1-2-2-2 درآمد 3 نظريههزينه بدهي از استفاده با تواند مي اقتصادي بنگاه که است استوار نکته اين بر

. که زماني بهينه سرمايه ساختار نظريه اين طبق بر دهد کاهش را خود سرمايه

1Riahi Belkaui2Nowe 3Net Income Method

20

Page 31: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

( ، دستجردي رحيمي و نيا ايزدي آيد مي دست به باشد حداقل در سرمايه هزينه1388 ،21-3.)

عملياتيخالص 2-2-2-2 درآمد 1 نظريهگذاري تاثير به قادر مالي اهرم از استفاده با انتفاعي واحد که است اعتقاد اين بر

سهامداران حساسيت افزايش دليل به امر اين و نيست سرمايه هزينه کل روي بر

(. منبع، همان است سرمايه ساختار در بدهي ميزان رفتن باال (.3-21به

سنتي 3-2-2-2 نظريهبر سرمايه هزينه و دارد وجود بهينه سرمايه ساختار که شده بنا ها فرضيه اين بر

به را خود ارزش اهرم ار استفاده با تواند مي شرکت و بوده متکي سرمايه ساختار

. مي افزايش را عادي سهام هزينه گذاران سرمايه اينکه وجود با برساند حداکثر

شود مي حاصل تر ارزان بدهي بکارگيري از که منافعي با افزايش اين ولي دهند

باقي ثابت ً تقريبا اهرم از معيني درجه تا بدهي هزينه اين گردد مي جبران و خنثي

يک . عنوان به روش اين کند مي رشد اي افزاينده نرخ با آن از پس ولي ماند مي

ارزش و اهرم ميان رابطه قبلي روش دو ميان در که است مطرح اي ميانه ديدگاه

ميرز ) دارد مي بيان را 1373، 2شرکت .(21و،4

شرکت 3-2-2 سرمايه ساختار پيرامون مختلف هاي تئوري

ها

ميلر - 1-3-2-2 و موديلياني 3تئوري( ميلر و سرمايه( 1963موديلياني هزينه که کردند ثابت سنتي نظريه از انتقاد با

ثابت سطوح تمامي در و نداشته بستگي شرکت مالي اهرم درجه به ها شرکت

آن . مالي تامين به توجه بدون شرکت يک ارزش ، خاص شرايط در همچنين است

است . يکسان سهام انتشار يا وام طريق از

1Earning Before Income and Tax)EBIT( Method 2Mirez3Modigliani and Miller

21

Page 32: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

برد باال را شرکت ارزش ، سرمايه ساختار تغيير با توان نمي بازار نقش به توجه با

است آن سرمايه ساختار و مالي اهرم درجه از مستقل شرکت ارزش عبارتي به و

: 1367تقوي) ساختار( تقسيم اوال که نمودند استدالل اينگونه ميلر و موديلياني

مالي تامين منابع ساير بين يا و سهام صاحبان حقوق و بدهي ميان شرکت سرمايه

واقعي هاي دارايي شرکت ، مالي هاي دارايي انتشار با عمال زيرا ندارد اهميتي

طريق از و يکجا را خود دارايي که ندارد تفاوتي و فروشند مي مردم به را خود

( منابع بصورت تکه تکه و کرده تقسيم اجزاءکوچکتر به يا بفروشد سهام انتشار

به ( باشد کل برابر اجزاءبايد جمع حال هر در و دارد عرضه مردم به مختلف مالي

( و گاروي دارد بستگي تجاري خطر و آوري سود به شرکت ارزش خاطر همين

(85، 1996، 1همکاران

سهامي شرکت اهرم جايگزين را شخصي اهرم ميتوانند گذاران سرمايه ثانياً؛

. دو اگر برگردانند اول حالت به را اي سرمايه ساختار هر صورت بدين و نمايند

برابر دو آن ارزش بايد باشند هم شبيه سرمايه ساختار جزء نظربه هر از شرکت

که. . شد خواهد موجب عمل اين دارد وجود آربيتراژ امکان صورت اين غير در باشد

سولومون ) گردد برابر دو هر ارزش که شود فروش و خريد شرکت سهام 1، 2آنقدر368 ،63.)

از : عبارتند که است اصلي فرضيه سه داراي ميلر و موديلياني نظريهخود براي مالي اهرم بتواند دادن وام يا گرفتن وام طريق از گذاري، سرمايه اگر

اثر آن بر تواند نمي شرکت يک مالي تامين تصميمات صورت اين در کند ايجاد

بگذارد.يابد افزايش نسبت همين به بايد سهام هزينه شرکت هاي بدهي افزايش با

کرد) .( خواهند مطالبه را بيشتري بازده دارد بااليي اهرم که شرکت در سهامداران( تقوي گيرد نمي قرار آن سهام سود تقسيم سياست تاثير تحت شرکت ارزش

1367)

1Gervey et al2Solomon

22

Page 33: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

ايستا 2-3-2-2 تبادل تئوريو بهره مالياتي جويي صرفه ارزش بين کند مي سعي شرکت نظريه اين قالب در

. ، نظريه اين طبق سازد برقرار تعادل نمايندگي هزينه و ورشکستگي هزينه

تا کند جايگزين و تعويض بدهي با را سهام و سهام با را بدهي آنقدر بايستي شرکت

همکاران و فرانک گردد حداکثر آن دستجردي،() 2003) 1ارزش رحيمي و نيا 1ايزدي

388 ،6.)

مالي 3-3-2-2 تامين هاي گزينه مراتب 2 تئوريسلسلهمراتب ،سلسله خود نياز مورد مالي منابع تامين در ها شرکت نظريه اين اساس بر

عدم پيامد يا ،نتيجه مراتب سلسله اين گيري شکل کنند، مي طي را معيني

گذاران . سرمايه و مديران بين که مواردي ، نظريه اين طبق است اطالعات تقارن

. از مالي تامين مديران باشد داشته وجود اطالعات تقارن عدم سازماني برون

محل : از ابتدا يعني دهند مي ترجيح بيروني منابع به را شرکت داخلي منابع محل

نکرد، تکافو داخلي منابع اگر پس ، کنند مي مالي تامين ها اندوخته يا انباشته سود

يعني بهادار اوراق ترين ريسک کم انتشار به ابتداء شرکت از خارج منابع بين از

) نکند ) تکافو استقراض که صورتي در و شوند مي متوسل استقراض قرضه اوراق

منبع، ) همان ورزند مي مبادرت سهام انتشار به باشد، نياز بيشتري مالي منابع به و

7.)

از که دارد دنبال به مهمي هاي بازتاب مالي تامين هاي گزينه مراتب سلسله نظريه

نمود : اشاره زير موارد به توان مي آن جمله . ندارد وجود مطلوب يا هدف بدهي نسبت ها شرکت براي

. شرکت کنند مي استقراض کمتر سودآور هاي

سازماني 4-3-2-2 تئوريساختار ) ( مقاصد براي که هستند اي سرمايه ساختار الگوي سازماني مديريتي تئوري

فرصت يا پاداشي هاي طرح سازمان عالي، مديران شخصي منافع به دستيابي

1Frank et al 2Peaking Order Theory Of financing Choice

23

Page 34: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

. دهه در سازماني تئوري اوليه باور شود مي انتخاب بعدي استخدام براي هايي

به 1980 ها شرکت ،خريد اهرمي خريدهاي از متهورانه استفاده زمان از ويژه به

جنسن گرفت شکل مالي ساختارهاي تجديد و ها آن بر کنترل اعمال منظور

: شرکت ، باال بدهي نسبت کرد تفسير زير شرح به را ها فعاليت اين از بسياري

بکارگيري از را ها آن و دارد مي وا تحرک به ، اند رسيده بلوغ حد به که هايي

. چارچوب يک بدهي دارد مي باز منفي فعلي باارزش هاي طرح در سرمايه

مي گذاران سرمايه بين نقد وجوه توزيع به مجبور را ها شرکت که است قراردادي

به. همچنين و است گرفته شکل فوق موارد اساس بر ً دقيقا سازمان تئوري نمايد

مي تاکيد منافع حداکثر کسب جهت در مديران نمايندگي هاي هزينه طبيعي رفتار

پردازد. . مي ها هزينه اين کردن حداقل راستاي در ها کنترل تحليل تجزيه به و کند . اين يابد مي افزايش مديران شخصي مالکيت کاهش محض به ها هزينه اين

مالي تامين مقابل در بدهي طريق از مالي تامين مورد نظردر يک عنوان به ويژگي

. است سهام انتشار طريق از

ساختارسرمايه 4-2-2 انواعدو به شان سرمايه ساختار در بدهي نداشتن يا نظرداشتن از را شرکتها اصوال

آبادي، : ) علي نمايند مي تقسيم (30، 1383دسته

سرمايه 1-4-2-2 تمام غيراهرمي ) (شرکتهاي ايتمامي و است نشده استفاده بدهي نوع هيچ از شرکتها اين سرمايه درساختار

( سهام سهام صاحبان ازحقوق هايشان دارايي مالي تامين براي نياز مورد منابع

. ) چنين واقعي درعالم شود مي تامين انباشته سود و ممتاز سهام عادي،

. حاصل مزاياي از بخواهد که ميشود پيدا کسي کمتر که زيرا ندارند وجود شرکتهاي

. خصوصيات نمايد پوشي چشم اش سرمايه و درساختار بدهي استفاده از

سرمايه تمام اي :شرکتهاي1. نيست- مالي ريسک داراي شرکتباشد- .2 نمي بدهي از ناشي مالياتي مزيت داراياست- .3 ارزان منابع از استفاده عدم از ناشي فرصت هزينه داراي

24

Page 35: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

باشد- .4 مي باال سرمايه هزينه داراي

اهرمي 2-4-2-2 شرکتهاي . از بخشي شرکتها اين دارند بدهي اش سرمايه ساختار در که گويند شرکتي به

( قرضه اوراق انتشار تجاري، بانکهاي از وام بدهي طريق از را شان مالي منابع

. نسبت...( کنند مي تامين سهام صاحبان حقوق از را شان منابع از ديگري بخش و و

عوامل به شرکت يک مالي تامين در سهام صاحبان حقوق و بدهي از استفاده

هزينه موزون ميانگين که است ترکيبي ترکيب، اين بهترين و دارد بستگي مختلفي

(. منبع، همان باشد حداقل آن (31سرمايه

مالي درتامين ازبدهي استفاده مزاياي1: مالياتي- مزيت

از حاصل نقدي جريانات که درحالي است، مالياتي قبول قابل هزينه بدهي بهره

. ) ( ساير تساوي بافرض نيستند چنين سهام سود همانند سهام صاحبان حقوق

بدهي شرکت آن که شود مي باعث شرکت يک باالتر مالياتي حاشيه نرخ عوامل،

. مزيت اين باالتر مالياتي هاي نرخ در باشد داشته اش سرمايه ساختار در بيشتري

است . بيشتر مالياتيمديريت به انضباط افزودن

. بيشتري جدائي هرچه شود مي سهامداران و مديران بيشتر تفکيک باعث بدهي

. باالتري انضباط از شرکت باشد داشته وجود مديران و سهامداران بين

. گردد برخوردارمي3. ندارند- ماليات و بهره بعداز سود از سهمي خود، بهره بجز طلبکارانشود- .4 مي تمام ارزانتر تورمي دردوران بدهي بازپرداختيابد- .5 نمي کاهش بدهي طريق از مالي تامين بواسطه شرکت کنترل

که : است مناسب زماني بدهي ازطريق مالي تامينباشد- .1 کننده راضي و کافي سود حاشيه داراي شرکتباشد- .2 برخوردار الزم ثبات از شرکت سودآوري و درآمدباشد- .3 مطلوبي نقدينگي وضعيت داراي شرکتباشد- .4 پايين سهام صاحبان حقوق به بدهي نسبت

25

Page 36: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

باشد- .5 توجه مورد شرکت کنترلنباشد- .6 سنگين ها بدهي خاص شرائط و محدوديتها7. باشد- داشته وجود تورمي شرايط اقتصاد در

مالي درتامين بدهي از استفاده معايبورشکستگي- 1 هاي هزينه

اهرم داراي کند، استفاده بيشتري ازبدهي خود سرمايه درساختار شرکت هرچه

. ساير تساوي بافرض شد خواهد باالتري ورشکستگي ريسک درنتيجه و باالتر مالي

نقدي درجريانات ورشکستگي احتمال يا ورشکستگي ضمني هزينه هرچه عوامل

تامين تواند مي استفاده براي را کمتري بدهي شرکت باشد، بيشتر شرکت يک

نمايد .نمايندگي- 2 هاي هزينه

اولين براي که ترازنامه طرف دو بودن مستقل درمورد مفهومي ازچالشهاي يکي

بين جدائي اثرات يافت، گسترش مينز وگاردينرسي برل اي ادولف توسط بار

. هزينه يا اخالقي خطر که موضوع اين درباره معاصر نگراني بود مالکيت و قدرت

اج وويليام جنسون ال مايکل بوسيله بار اولين براي و مصطلح نمايندگي هاي

بين . بالقوه تضادهاي که دادند نشان آنها باشد مي ، است شده برده بکار مکلينگ

نمايندگي تضادهاي بعنوان سهامداران به نسبت تعهداتش و مديريت خود منافع

. ساختن متنوع توانائي سهامداران که ازآنجائي مثال، براي شود مي شناخته

مديريت بخواهندکه است ممکن دارند، پرتفوي ساختار راازطريق ريسکشان

بااهرم را آنها بازده و بوده باال بازده با هايي گذاري سرمايه جستجوي در شرکت

. و باشد مي استخدامش از حفاظت درجهت مديريت اما دهد افزايش زيادتر،

" . پرتفوي مديريت دهد ترجيح تررا پايين واهرم باريسک ها پروژه است ممکن

. يک " که وقتي همچنين، نمايد پخش را ريسکش وسيله بدان که ندارد استخدامي

نقد وجوه کنند مي رشد به شروع شرکت گذاريي سرمايه از توجه جالب مجموعه

مديريت بلکه هستند، الزم مجدد گذاري سرمايه براي تنها نه شده ايجاد مازاد

براي نقد وجوه با همراه گذشته از تر راحت را تاشغلش بکوشد است ممکن

(. ، منبع همان دهد انجام ( 33و32سهامداران

26

Page 37: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

سطح زير به بدهي کاهش براي نقد وجوه از تواند مي مديريت مثال، عنوان به

. و مديريت منافع که وقتي دهد کاهش را شرکت ريسک و کند استفاده بهينه

مي اجتناب نمايندگي تضادهاي از شرکت گيرند، مي قرار راستا يک در سهامداران

کند.

سرمايه 5-2-2 اهميتساختارسرمايه ،هزينه سهام حقوق برارزش که تاثيري و نقش به باتوجه سرمايه ساختار

بسزائي اهميت از شرکتها مالي مديريت براي مي‌گذارد شرکت مالي ريسک و

. است برخوردارو شرکت ارزش بردن باال شرکتها، مالي مديريت اصلي و مهم ازاهداف يکي

کاستن . شرکت ارزش باالبردن راههاي از يکي است سهام صاحبان حقوق ارزش

استقراض . هاي هزينه بودن کاه ماليات به باتوجه است مالي تامين هاي هزينه از

) از) ها دارائي مالي درتامين ازآن استفاده قرضه اوراق انتشار تسهيالت، اخذ

. باال و بدهي از استفاده که است ذکر شايان البته است برخوردار واالئي اهميت

هايي هزينه يکسري و شده مالي ريسک باالرفتن باعث شرکت مالي اهرم رفتن

... به را و نمايندگي ،هزينه آتي پذيري انعطاف عدم هزينه ورشکستگي، هزينه مانند

(. منبع، همان دارد (33همراه

سرمايه 6-2-2 1هزينهآورد بدست بايد شرکت که بازدهي نرخ حداقل از است عبارت سرمايه هزينه

. هزينه ديگر بعبارت شود تامين شرکت در گذاران سرمايه موردنظر تابازده

. براساس است شرکت استفاده مورد سرمايه منابع هزينه متوسط سرمايه،

ثروت بردن باال براي سرمايه هزينه از ميتوان شد سرمايه ازهزينه که تعريفي

. معني بدين جست بهره گذاري سرمايه هاي پروژه ارزيابي همچنين و سهامداران

افزايش شرکت ارزش باشد، باالتر آن سرمايه هزينه از شرکت بازده نرخ اگر که

پروژه در توان مي همچنين و يابد آنها مي بازده نرخ که کرد گذاري سرمايه هايي

(. منبع، همان است شده تشکيل بدهي هزينه از (54بيشتر

1cost of Capital

27

Page 38: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

سهام 1-6-2-2 صاحبان حقوق 1هزينهگيدي، ) است عبارت سهام صاحبان حقوق 2( 19، 2005هزينه

معين- ريسک براي بازده نرخ حداقل

. باشد- مي سهام قيمت افزايش و تقسيمي سود شامل: از است عبارت سهام صاحبان حقوق بازده نرخ

ريسک + صرف ريسک بدون بازده نرخ: شود مي زده تخمين ذيل طريق به سهام صاحبان حقوق هزينه رو اين از

(2-1رابطه)

سهام = صاحبان حقوق سهام + Rfهزينه صاحبان )ß × )E)Rm(-Rfحقوق

که : جايي درريسک : Rf (2-2رابطه( بدون بازده نرخ

پرتفوي : ) )E)Rm (2-3رابطه ) بازار شاخص انتظار مورد بازده

متنوع(

درعمل :مي- استفاده ريسک بدون بهره نرخ بعنوان مدت کوتاه دولتي هاي قرضه نرخ

شود.. گردد- مي استفاده ريسک صرف براي تاريخي ريسک صرفهاي

رونده واپس سهام هاي بازده طريق از تخمين 3بتاها بازار هاي بازده مقابل در

شود . مي زده

بدهي 2-6-2-2 4هزينه. بپردازد بايستي قرضهايش براي شرکت که است بازار بهره نرخ بدهي هزينه

دارد بستگي چيز سه به بدهي .5هزينه

بهره- نرخهاي عمومي سطح1Cost of Equity 2Giddy3regressing 4Cost of Debt5Ibid.p

28

Page 39: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

ورشکستگي- ريسک صرف

شرکت- ماليات نرخ

نيست چيزي وچه است چيزي چه بدهي هزينه

از : است عبارت بدهي هزينه. بگيرد- قرض روز آن در تواند مي شرکت نرخ آن در که نرخي

مي- گرفته نظر در بهره هزينه پرداخت از مالياتي مزيت بخاطر که تصحيحي

شود.(2-4رابطه )

بدهي = ) -Kdهزينه ماليات= + نرخ وام نرخ جانبي هاي (1هزينه

: از نيست عبارت بدهي هزينهاست . شده ثبت دفاتر در و کرده تحصيل بدهي شرکت آن در که اي بهره نرخ

. گردد محاسبه سرمايه خاص اقالم هزينه ابتدا بايد سرمايه هزينه محاسبه براي

( به تقريبي صورت وبه مشکل عموم که سرمايه خاص اقالم هزينه محاسبه از پس

. ) کرد رامحاسبه سرمايه هزينه توان مي آمد خواهد دست

تحقيق 3-2 نظري چارچوبو سهامداران بين تعارض كاهش منظور به امروزي هاي سازمان اينكه به توجه با

. تعداد افزايش با لذا ورزند مي تاكيد مديريت از مالكيت مجزاسازي بر مديريت

نيز مديران و سهامداران بين در منافع تضاد عمده سهامداران باالخص سهامداران

كنترل و نظارت امر بر است ممكن جائيكه تا يابد، مي افزايش سهامداران ميان

. كند وارد خدشه شركت سرمايه ساختار و مديريت عملكرد بربه شرکت هر مالي منابع ترکيب کردن مشخص سرمايه ساختار تعيين از هدف

( نوو است سهامداران ثروت سازي بيشنه سرمايه( 1381منظور هزينه که آنجا از

( باقرزاده شود مي تلقي آن سرمايه ساختار از تابعي انتخاب(1382شرکت

ارزش افزايش و شرکت سرمايه هزينه کاهش موجب مطلوب ساختارسرمايه

زاده ) عبدالله و مدرس شود مي آن مايرز( 1378بازار که نيست آور 198)1شگفت

1Myers

29

Page 40: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

شرکت( 4 سرمايه ساختار پازل بحث به را که 1ها موضوع اين است کرده تشبيه

مي انتخاب را خود مالي منابع ترکيب چگونه ها بوده شرکت بسيار توجه کانون کنند

هزينه کاهش طريق از سهام نقدشوتدگي و است فراوان هاي بحث منشاء و

بر که است مهمي عوامل جمله از و دهد مي کاهش را سرمايه هزينه معامالت

( ليپسون ومارک مرتال ساندرا است موثر سرمايه (.610،ص2009، 2ساختار

را نظارت ميزان تواند مي سهامدار موسسات يا و عمده سهامداران وجود

شود مي منجر موسسة بهتر عملكرد بر بنابراين و بخشد بهبود را آن يا افزايش

همکاران) و (.58،ص2002، 3گانسن

رفتار بر نظارت از حاصل منافع باشد، كمتر شركت از سهامدار يك سهم قدر هر

و مدير رفتار بر بيشتر نظارت سهام، در تمركز بنابراين بود خواهد كمتر مدير

( . ساختار سهام مالكيت لذا داشت خواهد همراه به را طلبي فرصت كاهش

بالتبع( و شركت هاي هزينه كاهش محرك ابزارهاي از يكي بعنوان ، مالكيت

مي محسوب شركت عملكرد و ساير. افزايش است ممكن نيز عملكرد بهبود شود

قرار تأثير تحت را شركت سرمايه ساختار سازي بهينه مثل شركت، تصميمات

دهد.امري ، محدود منابع بهينه تخصيص از اطمينان منظور به ، بنگاهها عملكرد ارزيابي

. کنترل هاي سيستم از عملکرد سنجش معيارهاي آيد مي شمار به حياتي و مهم

موثر، کنترلي تصميمات و اقتصادي ريزي برنامه زيرا شوند، مي تلقي مديريت

. رابطه منطقي تصميمات اتخاذ هاست واحد عملکرد چگونگي ارزيابي نيازمند

اقتصادي بنگاه عملکرد ارزيابي و دارد اقتصادي بنگاه عملکرد ارزيابي با مستقيم

. و مالي شاخصهاي مجموعه دو در که هاست شاخص و معيارها شناخت نيازمند

. دليل به عملکرد سنجش مالي معيارهاي شوند مي بندي طبقه مالي غير

بودن وملموس بودن عملي ، بودن عيني ، بدون کمي نظير ويژگيهايي از برخوردار

( ، پناهيان دارند ارجحيت مالي غير هاي معيار به نسبت (. 35،ص1383آن

بازار در نوسانات وجود و است اقتصاد براي هاي مشخصه ترين مضر از ثبات نبود

بهاي بر نهايتا که داشته شرکتها براي گزافي هاي هزينه کشور هر اقتصادي هاي1puzzle 2Sandra Mortal & Marc Lipson3Gans et al

30

Page 41: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

سرمايه .. ريسک افزايش باعث و گذارد مي نامطلوبي اثر و محصوالت شده تمام

... . تاثير عوامل از و بيکاري و تورم و بهره نوسان پر هاي نرخ شود مي گذاري

بازار هميشه گذشته ساليان طي در که بوده مالي هاي گيري تصميم در گذار

است . داده قرار خود تاثير تحت را کشور سرمايهبهادار اوراق مختلف انواع درصد نسبت و نوع ، سرمايه ساختار اصطالح از منظور

. مجموعه نيز سرمايه بهينه ساختار است انتفاعي واحد توسط شده منتشر

از هدف بشود انتفاعي واحد کلي ارزش شدن حداکثر موجب که است نسبتهايي

حداکثر به منظور به مالي منابع ترکيب کردن مشخص ، سرمايه ساختار تعيين

. هاي بحث در شده ارائه نظري چارچوب اگرچه است سهامداران ثروت رسانيدن

را ما عمل در که نيست ترديدي اما ، است کار اين براي خوبي منبع مالي مديريت

تأثير تحت سهامداران ثروت زيرا ، کرد خواهد مواجه زيادي مسائل و مشکالت با

است . آنها از يکي سرمايه ساختار که گيرد مي قرار متعددي عواملشرکت عملکرد بر هميشه سرمايه هزينه ميزان و سرمايه ساختار ديگر سوي از

از موثر عوامل يافتن پي در محققان گذشته ساليان طي در و است بوده موثر ها

که هستند و بوده ها شرکت در سرمايه ترکيب ميزان بر شرکت خارج و داخل

باشند . مي عوامل اين جمله از اقتصادي کالن هاي متغيرحقوق مطلوب عملكرد آيا که شود مي بررسي موضوع اين پژوهش اين در

؟ ميشود بدهي طريق از مالي تامين نسبي مزيت کاهش موجب سهام صاحبان

بر بيشتر اتکا صورت در که گردد مي وام از تر پايين استفاده به منجر امر واين

در را گذاران سرمايه هاي سرمايه ميتوان بدهي به نسبت سهام صاحبان حقوق

. همچنين داد تغيير را سهام مالكيت و سرمايه ساختار و داد سوق مناسبي جهت

در سرمايه ساختار و شركت عملكرد رابطه بررسي به است صدد در تحقيق اين

محاسبه با منظور اين براي بپردازد بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شرکنهاي

واين آورده بدست را الزم اطالعات تحقيق اصلي و وابسته متغيرهاي بين رابطه

مي برازش است شرکت سرمايه ساختار از شاخصي که مالي اهرم با اطالعات

شود.

31

Page 42: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

مالکيت 4-2 ساختارشمار به شرکتي حاکميت مهم موضوعات از مالکيت ساختار يا سهامداري ترکيب

در تواند مي ترتيب بدين و دهد مي قرار تاثير تحت را مديران انگيزه که رود مي

. مي فرض اقتصادانان گذشته، در باشد داشته توجهي قابل تاثير شرکتي هر کارايي

مشترک هرف يک براي سهامي شرکت يک به مربوط هاي گروه تماميب که کردند

طول در اما کنند مي ها 3فعاليت گروه بين منافع تضاد از بسياري موارد اخير، دهه

شده مطرح اقتصاددانان توسط تضادها گونه اين با ها شرکت مواجهه چگونگي و

. " " شود. مي بيان نمايندگي تئوري عنوان تحت کلي، طور به موارد اين استسرشت،) (3،ص1387جعفري

حاکميتشرکتي 1-4-2

حاکميتشرکتي 1-1-4-2 مفهومحاکميت درمورد توافق مورد تعريف هيچ ، دهد مي نشان موجود ادبيات بررسي

. هاي تفاوت گيريم، مي نظر در که کشوري براساس ندارد وجود شرکتي

. يک به رسيدن نيز انگليس يا آمريکا در حتي دارد وجود تعريف در چشمگيري

. طيف يک در شرکتي حاکميت از موجود تعاريف نيست آساني کار واحد، تعريف

سوي در گسترده هاي ديدگاه و سو يک در محدود هاي ديدگاه که گيرند مي قرار

. رابطۀ به شرکتي حاکميت محدود، هاي ديدگاه در گيرند مي قرار طيف ديگر

. توان مي را شرکتي حاکميت سيستم شود مي محدود سهامداران و شرکت

کنند مي تعيين که کرد تعريف هايي روش و نهادها ، مقررات قوانين، مجموعه

(. طالبي، شوند مي اداره کساني چه نفع وبه چگونه ها (37،ص1389شرکت

و کنترل تجاري هاي شرکت آن بوسيله که است سيستمي شرکتي، حاکميت

بين . در را ها مسئوليت و حقوق تقسيم شرکتي حاکميت ساختار شوند مي هدايت

. کند مي مشخص ذينفعان ساير و سهامداران مديران، ، مديره هيئت اعضاي

صراحت با را شرکت امور خصوص در گيري تصميم هاي رويه و قوانين همچنين

. کند مي بيان

32

Page 43: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

شرکت حسابرسان و مديران سهامداران، بين روابطي مجموعه شرکتي، حاکميت

جزء سهامداران حقوق رعايت منظور به کنترلي نظام برقراري متضمن که است

استفاده سوء از جلوگيري و مجمع مصوبات درست اجراي مي و احتمالي هاي

و. بوده استوار اجتماعي مسئوليت و پاسخگويي نظام برمبناي قانون اين باشد

شرکت ارکان توسط بايد که است هايي مسئوليت و وظايف از اي مجموعه شامل

جاللي، ) گردد شفافيت و پاسخگويي موجب تا گيرد (. 3،ص 1387صورت

و رشد مديريت، از مالکيت باتفکيک که است اجتماعي ماهيتي داراي حسابداري

. کنترل براي دارد تأکيد وبالقوه بالفعل گذاران سرمايه از برحمايت و يافته توسعه

. اند کرده تأکيد شفافيت و افشا مفهوم بر کشورها اکثر ساختگي حسابداري

. چه هر آيد مي شمار به شرکتي حاکميت بخش مهمترين اطالعات افشاي مبحث

گزارش تر ودقيق باشد تر روشن آن نقدينگي جريان و شرکت داخلي عمليات

عمده سهامداران و مديران براي مديريت سوء و اختالس هاي زمينه شود

. همه که آنست اطالعات افشاي زمينه در مبحث مهمترين شود مي محدودتر

. اين شوند گزارش کافي دقت با و مناسب زمان در بايد سهام بهاي بر مؤثر عوامل

: از عبارتست نخست مرحله در درآمدها- 1اطالعات فروش- 2صورت و خريد

ها مديره- 3دارايي هيئت اجرايي- 4تغييرات مديران مالکيت در- 5درصد تغيير

شرکت عبارتند- 6مالکيت هستند افشا قابل بعدي مرحله در که اطالعاتي ساير

: مديره- 7از هيئت پاداش شرکت- 8مبلغ ترازنامه- 9راهبرد زيرخطر تراکنش

(. 18،ص 1387گودرزي)

نمايندگي 2-4-2 1 تئوريکنترل روش بر تأثيرچشمگيري سهام مالکيت طريق از شرکتي مالکيت آغاز

تفويض مديران به را شرکت اداره مالکان، ، ترتيب بدين و داشت ها شرکت

) ( مشهور،. سازماني مشکل يک به منجر کنترل مديريت از مالکيت جدايي کردند

نمايندگي » مشکل . » 2بنام مينز« و برل »1932 « )3شد راس( ،4( »1973« پرايس( «5و1Agency theory2Agency proklm3Berleand meam4Ross5Prais

33

Page 44: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

(1976 . عنوان( به را شرکت مديران آنها پرداختند موضوع اين به مختلف زواياي از

( » « » ها» آن تحليل در کردند تعريف کارگمار عنوان به را سهامداران و کارگزاران

. ) روزمره گيري تصميم ديگر عبارت به دارد قرار مديران برابر در سهامدار يک

. » شود » مي تفويض هستند، سهامداران کارگزاران که مديران به شرکت» « » کارگمار » نفع به ً لزوما کارگزاران که است آن آيد مي پيش اينجا در که مشکلي

. که است اين نمايندگي تئوري اصلي فرضيات از يکي کنند نمي گيري تصميم

( » « » يگانه،» حساس دارد منافع تضاد کارگزاران و (.105،ص1384کارگمار

چه و سياسي چه مشکل اين دارد، وجود سازمانها همه متن در نمايندگي مشکل

. به گيري تصميم اختيار که هرزماني مشکل اين باشد نمي مهم زياد باشد، تجاري

. اساس و پايه نمايندگي مفهوم آيد مي بوجود گردد، تنفيذ نماينده عنوان به مدير

( . ، زيمرمن و واتسن آورد مي فراهم را حسابداري مثبت بيان1(1986-1978تئوري

است خورده گره نمايندگي مشکل با ً کامال حسابداري سيستم که کنند مي

و سهامداران مثل گيران تصميم براي اطالعات توليد نقش حسابداري بطوريکه

. دارد را ذينفعانمي گسترش متفاوت مکانيزم سه طريق از سازمانها در عملي و قانوني ساختار

يابد: آن- 1 به داخلي هاي سازمان که خارجي هاي سازمان از فشار بوسيله اجباري،

. اند وابستهدر- 2 مدير اطمينان عدم منظور به موفق الگوسازي مفاهيم بوسيله تقليد تقليدي،

موفقيت.ايجاد- 3 جمعي تالش با متخصص هاي گروه از تعدادي توسط ً اصوال که عامرانه،

( . و من پارفالک اند کرده تعريف را کارشان روشهاي و شرايط که است شده

2( 273-274،ص 2008ديگران،

1Watsson & zimerman2Parfalkman et al

34

Page 45: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

مالکيت 3-4-2 انواع

نهادي سرمايه 1-3-4-2 گذاران( نظير( 1998بوشي بزرگ گذاران سرمايه صورت به را نهادي گذاران سرمايه

شرکت ها، شرکت بانک بيمه، سرمايه هاي موسسه هاي و نهادها و اين گذاري از هايي

. نوع انگليس،چهار و آمريکا مانند يافته توسعه کشورهاي در کند مي تعريف قبيل

- ( ، رحيمي و محمدي پورحيدري دارد وجود نهادي ازسهامداران ،ص1388اصلي148.)

بازنشستگي- 1 هاي صندوقبيمه- 2 هاي شرکتگذاري- 3 سرمايه هاي شرکتها- 4 بانک

مي محسوب ها شرکت مالکان بزرگترين نهادي گذاران سرمايه اخير هاي دهه در

دارند . دست در را شرکتها و بازار سهام از زيادي درصد کنترل و شود)1هاياشي درسال( 2003 نهادي سهامداران که کند مي شصت 2003بيان حدود

. در اين داشتند کنترل تحت را آمريکا متحده اياالت بازار در موجود سهام از درصد

تيلور که است سالهاي( 1990 )2حالي در ميزان اين کند، مي 1950بيان 1و،1980

با 990 برابر ترتيب مالکيت 45و 8/33به درصد افزايش با است بوده درصد

از آنها و نهاد تحول و تغيير به رو تدريج به نيز آنها نقش نهادي سهامداران

شدند . تبديل مديران عملکرد بر نظارت قدرت با سهامداران به ساده سهامدارانگيري تصميم فرايندهاي و امور در درستي به نهادي سهامداران آن، از قبل تا

. سهامداران داشتند قرار مديران فرمان تحت راحتي به و شدند نمي داده دخالت

سهام عملکرد يا شرکت مديران عملکرد از نارضايتي محض به گذشته در نهادي

راوو ) و باتاال،مون کردند مي خود دست در سهام فروش به تدريج( 1990، 3اقدام به

در مالکيت توزيع نهادي سهامداران توسط افراد سهام اداره گرفتن دردست با

قابل شرکت بخش مالکيت به توجه با نهادي گذاران سرمايه نهاد تحول به رو ها1Hayashi 2Taylor 3Bathala ,Moon & Rao

35

Page 46: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

شرکت سهام از پذير توجهي سرمايه درشرکتهاي اي مالحظه قابل نفوذ از ها

( لي، و چن،هارفورد شدند .1(48،ص2007برخوردار

ترکيب در نهادي سهامداران بعنوان ها سازمان و ها ازموسسه برخي نيز درايران

. مي ها موسسه و سازمان قبيل ازاين شوند مي ديده ها شرکت از برخي مالکيت

ازشرکت اعم بيمه هاي موسسه به تامين توان هاي سازمان بازرگاني بيمه هاي

پانزده ايثارگران،بنياد امور و شهيد بنياد ، بازنشستگي هاي صندوق و اجتماعي

. بدين کرد اشاره احمر هالل و ايران صنايع ونوسازي گسترش سازمان خرداد،

و سهامداران ترکيب و دربافت تغييراتي با ها شرکت که شود مي مالحظه ترتيب

( ، مظلومي و سرشت رحمان هستند مواجه خود مالکيت ساختار در عبارتي به(.158،ص1384

تأثيرگذاري جهت الزم توانايي از سهامداران اين که شود مي فرض وچنين

( و فروغي پذيربرخوردارهستند سرمايه شرکت وسياستهاي ها برتصميم

، (.89،ص1388همکاران

براساس سهامداران بندي تقسيم به توجه با نيز و شده مطرح بيانيه به استناد با

) که ) دارد وجود امکان اين کننده کنترل گذارو جزئي،اثر سهامداران مالکيت درصد

از کمتر مالکيت درصد با نهادي و% 20سهامداران تأثير ها شرکت از برخي در

در ولي باشند داشته شرکت مالي سياستهاي و تصميمات بر اي مالحظه قابل نفوذ

که همانگونه که طوري به باشند تأثيرگذاري چنين فاقد ها شرکت از ديگر برخي

آوري جمع در ،تخصص سهام اندازه لحاظ از نهادي گذاران سرمايه شد بيان

منابعي آنها دارند جزء سهامداران با زيادي تفاوتهاي مديران بر نظارت و اطالعات

براي خود منابع و ازقدرت ٌ واقعا آيا اينکه اما دارند مديران بر ونظارت نفوذ براي

بسياري در که است سوالي آورند فشارمي برمديران و کنند مي استفاده نظارت

آيد . مي وجود به ها ذهن ازسياست به ً لزوما كشور مديريت مي ساختار مربوط دولت كالن اين هاي به و شود

مي تبعيت كشور سياسي نظام از كامال تاريخي برش در مديريت ساختار و جهت كند

. كه را مالكيت نوع سه اساسي قانون است بررسي قابل نظام همين پرتو در

آنكه حال است، كرده مشخص است خصوصي و تعاوني دولتي، بخش بر مشتمل

1Chen , Harford & Li

36

Page 47: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

مؤسسه و دولت اداري نظام سازمان تشكيالتي الگوي از دولت نظارت تحت هاي

مي تبعيت و سابق دولتي مالكيت دولت، وظايف بين نامتجانسي تداخل و كنند

مسئوليت لوث باعث ً بعضا كه خصوصي و دولتي مي مديريت آمده ها وجود به شود

است. قانون در كه اصطالحاتي به توجه با ً عمدتا دولت اداري و سازماني شكل اين

. اصطالح در كه وجودي با است گرديده ترسيم شده برده كار به عمومي محاسبات

« مؤسسه « به تعبير در مسامحه صورت به غيردولتي واژه غيردولتي عمومي هاي

ماده موجب به كه آنجا از و است، شده برده اين 12كار عمومي محاسبات قانون

مؤسسه شده قبيل عمومي اموال به ناظر قانوني مقررات مشمول نيز مي ها -اند،

مؤسسه اصطالح از منظور كه كرد استباط مؤسسه توان غيردولتي عمومي -هاي

حساب ً صرفا كه است و هايي مقررات اساس بر و نيست متمركز خزانه در آنها هاي

مي اداره مجريه قوه از مستقل نحو به خاص از قوانين آنان استقالل ولي شوند،

مسئوليت رفع معناي به مجريه موسسه قوه مديريت بر ناظر اماني عمومي هاي هاي

دقيق تعبير به و سازمان نيست جزء مي تر تلقي اعم مفهوم در دولتي شوند.هايتقسيم مؤسسه در غيرمستقيم اداره و دولت كنترل عامل به فوق هايبندي

مي نظر به و شده توجه نيز دولت توسط مي خصوصي دولت كه بايد رسد و تواند

شركت سياست اين طريق از را خود رفاهي و اقتصادي شركت هاي عنوان بدانها كه -ها

. شركت اصطالح البته كند اعمال است شده داده دولت عامل دولت هاي عامل هاي

رعايت با شركتي هرگاه ولي است نشده تعريف عمومي محاسبات قانون در

سرمايه و شود تأسيس تجارت از قانون شركتي چنين در دولت مستقيم 51گذاري

اعتبارات تحصيل قبيل از دولت مالي امكانات از استفاده با اما باشد، كمتر درصد

بانك پيمان از انعقاد يا دولتي مؤسسه هاي كند،چنين فعاليت دولتي خدمات و ايها

مي تلقي دولت در. عامل عمومي اموال مالكيت از مديريت تفكيك نظريه شود

. شركت در واقع در است شده پذيرفته نيز محاسبات كه قانون نيز بازرگاني هاي

مؤسسه و دولت مي سهام اداره تجاري نحو به و است اقليت در عمومي شود،هاي

. يك كه مواردي در ليكن است دولتي و عمومي همچنان سهام اقليت مالكيت

دولت عامل عنوان به شد داده كه توضيحاتي با نيز، خصوصي سهامي شركت

37

Page 48: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

مسئوليت مشمول آن مديران كند، عمومي فعاليت اموال اداره به ناظر اماني هاي

هستند.دهه اقتصاد 1960و 1950در بر دولتي اقتصاد سوم، جهان کشورهاي در ويژه به

مي داده ترجيح دولتي دخالت غير صورت در که بود باور اين از ناشي امر اين و شد

قيمت با و انبوه صورت به خدمات و کاالها توزيع و توليد امکان دولت، بيشتر چه -هر

پايين مي هاي فراهم باالتر سطح در اشتغال و صورت تر به که عدالتي بي و شود

کم بود، شده متجلي ثروت و درآمد مي نابرابري دامنه. تر گسترش با تدريج به شود

فقدان فعاليت مديريتي، سيستم شديد،ضعف بوروکراسي نظير مشکالتي ها،

اهداف، در تعدد کاري، انگيزه فقدان حسابرسي، و ارزيابي مناسب سيستم

حمايت و انحصارات از نامطلوب دهه استفاده طي که شد باعث غيرکارا هايهاي

فعاليت 1980و 1970 بر کارايي عدم عدم موجب و شود حاکم دولت اقتصادي هاي

. سوي به گرايش که شد باعث مشکالت اين شود اهداف درتحقق دولت موفقيت

خودسامان کار و سياست ساز انجام و بازار مقررات بخش آزادسازي، و هاي زدايي

عقاليي راهبردهاي عنوان به مديريت و مالکيت واگذاري با همراه سازي خصوصي

وسيعي طور به کارايي افزايش و اقتصادي مشکالت و مسايل با مقابله جهت در

گيرد . قرار ها دولت حمايت موردنوشته در و نظري ديدگاه دولت از دخالت عمل حوزه کردن محدود اقتصادي، هاي

سابقه اقتصاد، . در ديود و اسميت آدام قبيل از کالسيک، اقتصاددانان دارد ديرينه اي

تجاوز برابر در جامعه حمايت صورت به مشخص وظيفه سه دولت براي ريکاردو،

تسهيالت و عمومي خدمات ارائه و جامعه در امنيت و نظم برقراري خارجي،

بوده قائل گونه. زيربنايي، به بايد جامعه در دولت وجودي ماهيت ترتيب، بدين اياند

فعاليت ازانجام که وسيله باشد بدين تا نمايد، پرهيز اقتصادي متداول هاي

. » در» مکزيک و شيلي برزيل، نظير کشورهايي شود ايجاد پارتو بهينه وضعيت

آسيا، در سنگاپور و تايلند سريالنکا، هندوستان، پاکستان، ترکيه، التين، آمريکاي

کشورهاي جمله از آفريقا، در عاج ساحل و مراکش غنا، الجزاير، مصر، تانزانيا،

بوده سازي خصوصي سياست اجراي در ديگر. پيشگام امروزه کلي، طور به اند

جامعه نمي شرکت توان از برخي سازي خصوصي به اقدام آن در که يافت را هاياي

38

Page 49: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

دولت کار دستور در آن اجراي کم، دست يا باشد، نگرفته صورت ذي دولتي ربطهاي

( . ، نکونام باشد نشده داده ص 1390قرار (36و35،

شرکتي سرمايه 2-3-4-2 گذارانشرکت سهام واگذاري روند گسترش با اخير ساليان در نيز ما کشور در در هاي

بوده روبرو دولت مؤسسه. اختيار حضور شاهد مالکيت، انتقال اين فرآيند در -ايم

سرمايه عنوان با که هستيم مالکان هايي قالب در و شده شناخته شرکتي گذاران

شرکت ويژه ازارزش بيشتري سهم جديد سهام صاحبان به و را انتقال حال در هاي

مي اختصاص ازسازمان. خود گروه اين هدف سرمايه دهند نقش در که گذارها

توان ظاهرمي سود، کسب بر عالوه ً قاعدتا براي شوند خود مالي قوام بخشي

سازمان ذينفعان ساير و مالکان قبال در که است آتي تعهدات به هايپاسخگويي

پذيرفته شماره ) خود حسابداري استاندارد سرمايه 15اند حسابداري (.276ها: گذاري،

مؤسسه را ديگر مي گروه تشکيل شرکت هايي ً اصالتا که سرمايه دهند گذاريهاي

سرمايه از و خود گذاريهستند متبوع مؤسسه براي را سود کردن بيشينه هدف ها

مي سازمان. تعقيب از گروه اين تعداد . کنند ترتيب بدين است بوده تزايد به رو نيز ها

مي شرکت مالحظه که عبارتي شود به و سهامداران ترکيب و بافت در تغييراتي با ها

. هستند مواجه خود مالکيت ساختار درسنخ حسب بر تغييرات ، اين مينتزبرگ اين 1983شناسي که است آن معناي به ،

سازمان از مي گروه را شرکت ها جزو . توان – شرکت کرد منظور متصل پراکنده -هاي

مي قرار گروه اين در که مي هايي کنترل مديران توسط چه اگر در گيرند اما شوند

گسترده سهام مالکيت که آنهايي با تحت مقايسه بيشتر مراتب به برخوردارند، اي

. دارند قرار هستند برخوردار حقوقي شخصيت از که سهامداراني تأثيرگذاري اثر منبع بالقوه صورت به مالکان و سهامداران از گروه اين ديگر عبارت به

مي شمار به بنگاه عملکرد و استراتژي بر سازماني تأييد. برون مورد نکته اين آيند

ساالنسيک و . 1978)1فيفر براي( کاري و ساز را مالکيت ايشان دارد قرار نيز

مي سازمان در قدرت کردن مي نهادينه سازمان يک مالکيت نوع روي اين از و -دانند

. ارائه منابع به وابستگي مدل حسب شود واقع مؤثر آن عملکرد و استراتژي بر بايد

1Salancik

39

Page 50: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

سازمان پژوهشگر، دو اين توسط مجموعه شده تنها نه ائتالف ها از منافع اي هاي

مي مبادله کنترل و قدرت آنها در که هستند بازارهايي بلکه قدرت متفاوت، و شود

سازمان مي در پيدا تمرکز سازمان، کمياب و حساس منابع حول رحمان)ها کند

. 184،~ 1377سرشت، به( که مؤسساتي بنابراين است جمله آن از سرمايه که

شرکت سرمايه ساير در مي گذاري حوزه ها در سرمايه، پردازند ساختار همچون هايي

شرکت وعملکرد مي استراتژي بالقوه صورت به خود تملک تحت واقع هاي مؤثر تواند

مديره هيأت در حضور و مي شوند امرکمک بدين نيز درميزان. ها ً قاعدتا کند

نسبت مزبور مي اثرگذاري بازي را خود نقش نيز موجود مالکانه مي. هاي بنابراين -کنند

مؤسسه اين حضور که گرفت نتيجه شرکت توان ساختارمالکيت در کنار ها در و ها

شرکت اين شرکتي حاکميت و عملکرد در پيامدهايي حامل مالکيت اشکال هاساير

. بود خواهدشرکت مالکيت ساختار تغيير مي با موجود مالکانه ترکيب و که ها داشت انتظار توان

. چند از نکته اين به توجه يابد تغيير و شده تعديل نيز آنها عملکردهاي و رفتارها

. خصيصه و مالکيت هيأت آنکه نخست است اهميت حائز شکل لحاظ با آن هاي

حوزه و زماني افق به تصميم بخشيدن مي هاي مديريت مالي گيري عملکرد بر تواند

. دوره و خاص موضوعات بر مدت طوالني تمرکز شود واقع مؤثر هايشرکت

سرمايه مدت و طوالني بازار توسعه همچنين و توسعه و پژوهش براي گذاري

بنگاه حيات و قوام براي ضروري محصول امري حاضر حال در کشور اقتصادي هاي

را. کافي آمادگي الزم، محوري توانمندي و صالحيت کسب با وسيله بدين تا است

صحنه در حضور بين براي رقابتي ً شديدا . هاي اين عليرغم آورند دست به المللي

گروه بودن نظر کوتاه سرمايه واقعيت، از مي هايي تعقيب گذاري معناي به تواند

سرمايه هدف از مدت کوتاه . هاي و بيني نزديک مسأله باشد ايشان توسط گذاري

برسرمايه که تأثيري لحاظ از ويژه به نظري شرکت کوتاه پژوهش گذاري زمينه در ها

مي جاي بر نوآوري و توسعه بررسي و و است اهميت حائز گرفته گذارد انجام هاي

داده دست به را متفاوتي نتايج اند.تاکنون

40

Page 51: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

مديريتي سرمايه 3-3-4-2 گذاران)1کريزنر مي( 1980و 1973 معطوف چيزي به را بشر افراد تمامي که توجه داند

. کار وي دارد منافع آنها مي 2آفرينبراي فردي کلمه، واقعي معناي به که را شناسد

بر او فرصت نقش به آگاهي از آن خاسته به که است نمي هايي توجه ً قبال .ها است شده

کارآفريني نقطه( 1980 )3سلدن نظريه عنوان تحت را کريزنر مي 4نظرهاي -مطرح

نظريه در کارآفرين يا مالک مدير آن، اصلي محور که کالسيک کند هاي

. ) کسي) کارآفرين نظريه، اين طبق است اقتصادي انسان نظريه بر مبتني مديريت

فرصت به که مي است پيدا آگاهي سرمايه ها و کشف بصيرت و آن کند روي را گذاري ها

سازمان. در بيشتر کارآفرين نقش اما، مديريت دارد و مالکيت وحدت داراي هاي

مي به متجلي و مالکيت شود از سرمايه افزايش به نياز پي در مديريت که تدريج

مي شرکت جدا کم ها بسيار نقش اين مي شود، به. رنگ وضعي چنين از شود پس ويژه

مي بيشتري شتاب دوم جهاني نظريه. جنگ مديريت، از مالکيت جدايي پي در -يابد

انگيز بر مالک، مدير يا کارآفرين کالسيک مدل رد با مديريت رفتاري مدير هاي هاي

. پيش نظريه اين کرد مي تکيه که کرد منافع بيني کارهايي، و ساز از استفاده با توان

. اسميت آدام داد قرار راستا يک در را سرمايه صاحبان و بود 5مديران کسي اولين

« . ديگران سرمايه مديران از او، گفته به کرد مطرح را جدايي اين زيانبار نتايج که

حراست نمي و حفظ در خصوصي شرکت شرکاي اندازه به که داشت انتظار توان

. در اسراف و غفلت بنابراين، باشند نگران و هوشيار مدام خود، سرمايه از

شرکت چنين « .مديريت دارد رواج همواره هاييمينز 6برل )7و شرکت( 1932 در که کردند ادعا اسميت، آدام از سهامي پس هاي

نمي مديران، شخصي منافع بر تکيه با کارآمد عام، استفاده براي مؤثري انگيزه توان

دارايي در از مديران مالکيت، در مشارکت بدون که چرا آورد پديد مؤسسه هاي

. عنوان که بودند کساني اولين آنان نيستند سهيم کارآيي افزايش از ناشي منافع

1Kirzner 2Entrepreneur3Seldon 4Enterpreneurship Theory5Smith6Berle 7Means

41

Page 52: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

دست راستاي در را مديران دست کنترل، و مالکيت تفکيک اهداف کردند به يابي

مي باز سرمايه، صاحبان ثروت کردن حداکثر با گذارد.مغايرمالي و اقتصادي ادبيات در مهمي و عمده مبحث اکنون که نمايندگي نظريه طبق

... هزينه به را خود و آسايش،احترام اعتبار، و موقعيت،شهرت مديران، است،

مي باال مي. شرکت تحليل را سهامداران و مديران بين تعارض که نظريه اين کند،برند

مي متفاوت ديدگاهي از البته کارآفريني، نظريه نتايج همان نظريه: به انجامد

مي سخن مالکيت محاسن از حالي کارآفريني در کاهش گويد، نمايندگي، نظريه که

پيش هزينه مديران شدن مالک درصورت را نمايندگي مي هاي مک. بيني و جنسن -کند

( مزاياي( 1976لينگ از مديريت حد از بيش استفاده هزينه را نمايندگي هزينه ،

راس و وسترفيلد 1جنبي، جافي 2، رفتن( 1990 )3و طفره کار زير از فراغت را آن

مي تعريف مديران شغلي امکانات از استفاده کنند.ونقدي جريان وجود 4نظريه را سهامداران و مديران منافع تعارض اصلي دليل آزاد،

شرکت در آزاد نقدي مي جريان ،. ها جنسن تعريف طبق آزاد 1986داند نقدي جريان ،

سرمايه واقعي نياز بر مازاد نقدي جريان از است طرح عبارت تمامي روي -گذاري

خالص فعلي ارزش داراي ، مربوط سرمايه هزينه نرخ به تنزيل صورت در که هايي

به. مثبت دنبال اند به سهامداران، ثروت کردن حداکثر جاي به مديران جنسن، نظر

شرکت بر بيشتر کنترل اعمال و قدرت اند.کسباقتصادي بنگاه کالسيک 5نظريه مدل نمايندگي، نظريه با متفاوت ديدگاهي از ،

) مي) رد را مالک مدير به کارآفرين را مديران اقتصادي رفتار اما نماينده کند، عنوان

. دارد قبول سرمايه صاحبان « قراردادها مجموعه مثابه به اقتصادي بنگاه نظريه، اين « 6در مي که تلقي شود

تقبل »طرف قراردادها اين اصلي خطر هاي . 7کنندگان » ديدگاه« » اين در اند مديران و

اول ، که کوآسه توسط طرف 1937بار از يکي عنوان به مديريت شد، مطرح هاي،

1Ross2Westerfield3Jaffe4Free Cash Flow5Firm Theory6Set of Contracts or Nexus of Contracts 7Risk Bearers

42

Page 53: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

مي نظم و جهت سرمايه بازار و کار بازار در که است کار نوعي اگر: قرارداد، گيرد

ارزش و سرمايه بازار در شرکت ارزش نکند، کار سهامداران منافع جهت در مدير

مي کاهش مديران کار بازار در نظريه. مدير اين گمان به رو اين از ساز يابد پردازان،

تعارض از ناشي زيان کاهش عامل قرارداد، کارهاي و ساز و و بازار کارهاي و

. مضر تنها نه مالکيت و مديريت تفکيک لذا، است سهامداران و مديريت منافع

به کارايي متخصصان، و مديران به داران سرمايه از مالکيت انتقال با بلکه نيست،

مي آيد.وجودنظريه به که شد، اکنون اشاره اختصار به مالکيت و مديريت تفکيک و وحدت هاي

تأ ارزيابي به است . مناسب بارز مصداق بپردازيم عمل در مديريت بر مالکيت ثير

. طول در که شرکت نوع اين است عام سهامي شرکت مديريت، و مالکيت تفکيک

. روند است گذاشته زوال به رو بوده، امريکا اقتصاد محرک موتور قرن، يک

در عادي سهم آخرين کند، پيدا ادامه اگر که است سريع چنان سازي خصوصي

! 2003سال سال از شد خواهد از 1983فروخته سال هر امريکا اقتصاد در بعد، به

خصوصي حداقل طريق شرکت% 5سازي، سهام ارزش کاسته از عام سهامي هاي

مي دوري سهامداري و سهام از سرعت به مردم و جنسن،)شده .1(35، 1989جويند

خصوصي فرايند تملک در اهرمي سازي، . 2هاي اهرمي تملک است متداول بسيار

« دارايي يا سهام خريد از است سرمايه عبارت کوچکي گروه توسط شرکت يک -هاي

». مديران چنانچه اهرمي، تملک در استقراض طريق از گسترده مالي تأمين با گذار

سرمايه جزء مديريت » وقت تملک ً اصطالحا باشند،معامله مي« 3گذاران شود.ناميده

: دارد وجود طرف ًسه معموال مديريت تملک درمي مؤسسه تضمين و اقتصادي توجيه را تملک که کند.ايمديران.

سرمايه شرکت مؤسسات همچون صندوق گذار يا بيمه .هاي بازنشستگي هايمي منعقد بانک با ساله سه حداقل قرارداد مالي، تأمين براي ً معموال کنند.مديران

تملک 1984سال شکوفايي .سرآغاز بود پيشرفته صنعتي کشورهاي در مديريت هاي

سال تا سال آن مبلغ 400،~ 1988از به مديريت رخ 182تملک آمريکا در دالر ميليارد1Jensen2Leveraged Buyouts(LBO's)3Management Buyout (MBO(

43

Page 54: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

انگلستان در دوره همين در مبلغ اين معادل 1/2داد؛ پوند دالر 6/3ميليارد ميليارد

انگلستان،) مديران تملکات ص 1989بود ،14.)1

کپلن محاسبات هاروارد( 1989)2طبق دانشگاه در را خود دکتراي رساله که

سرمايه است، درآورده تحرير رشته به مديريت تملک شامل)پيرامون گذاران

به( را عام سهامداران سهام ، متوسط مديران آن% 40طور بازار ارزش از بيش

خريده شرکت. سهام اين سهام بهاي شديد افزايش علت البته، تملک اند اعالم ها،

. دي است رايس 3انجلو بوده و ،4( نمونه( 1984 روي تحقيق در شامل نيز 72اي

سال فاصله در سال) 1980تا 1973هاي تملک وسعت مديريت تملک هنوز 1984هاي که

) سهامد ثروت افزايش متوسط ، بود نکرده پيدا را بعد را به تملک اعالم پي در اران

کرده% 22 اين. محاسبه در به 72اند مديران مالکيت سهم ميانه و ميانگين تملک،

. 51و% 45ترتيب لن% است پاولسن 5بوده لوئن( 1988 )6و نيز( 1985 )7اشتاين و

بين ارزش عمومي% 56تا% 20افزايش اعالم از پس و قبل زماني حدفاصل در را

. کردند گزارش تملکآن توجه قابل بسيار تملک نکته اين بيش که مراتب به قيمتي به سهام خريد رغم به ها

) ( نه باال، بسيار مالي خطر رغم به و تملک اعالم از قبل بازار ارزش روز ارزش -از

بوده موفق بسيار موارد اکثر در بلکه نشده، مواجه شکست با به. تنها عنواناند

. . . کاردز گريتينگ گيبسون شرکت آ سي آر شرکت سرمايه 8نمونه، گروه يک به -را

مبلغ به شرکت آن مديران شامل . 81گذار يک خريداران فروخت دالر ميليون

و پرداختند ً نقدا دالر . 80ميليون بعد، سال يک فقط گرفتند وام بانک از دالر ميليون

سرمايه و شد بورس وارد و تبديل عام سهامي به ً مجددا اوليه شرکت 1گذاري

از بيش دالري، !) 100ميليون لوي شد معامله دالر سارنات 9ميليون (1988، 10و

1British Management Buyouts2Kaplan 3DeAngelo4Rice5Lehn6Poulsen7Lowenstein8R.C.A & Gibson Greeting Cards9Levy 10Sarnat

44

Page 55: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

در ً ظاهرا اما است، بازنده ديگر طرف يک و برنده طرف يک معامالت، در ً معموال

. سهامداران، عامه هستند برنده فروشنده و خريدار گروه دو هر مديريت، تملک

مي جاري ارزش از باالتر مراتب به را خود سرمايه سهام و شامل)فروشند گذاران

مي( کسب سرشاري سود نيز است. مديران ممکن چطور چيست؟ علت کنند

( سرمايه گروهي مشارکت با يا تنهايي به شرکتي با( مديران را آن سهام ، گذار

خريداري بازار، ارزش از باالتر مراتب به قيمتي به باال، بسيار اهرم از استفاده

بدهي تنها نه کوتاه، مدتي در و را کنند شرکت ارزش بلکه بپردازند، را شرکت هاي

دهند؟ افزايش مراتب به گذشته به نسبتمي استفاده خريد در خود داخلي اطالعات از مديران تملک، آيا از بعد آيا کنند؟

تازه انگيزه شکل سازمان اداره نوع و مي ها ساختار اي مديريت تملک آيا يابد؟

به کاراتري مي سازماني به وجود درآمد مديران، به مالکيت انتقال پي در آيا -آورد؟

مي مي وجود ارزش خلق مديريت تملک آيا اوراق آيد؟ دارندگان از را ارزش يا و کند

سهامد و سرمايه قرضه به کارکنان، يا و دولت سابق، مي اران انتقال جديد -گذاران

مطلوب استفاده منابع از آيا، تملک از بعد مي دهد؟ ... تري دهه از و بعد، 1980شود؟ به

پايان به انگلستان، و آمريکا در مطالعات نامهويژه و ارشد کارشناسي دکترا، هاي

سؤال پاسخ يافتن بسياري، .مستقل دادند قرار خود کار دستمايه را يادشده هاي

خارجي سرمايه 4-3-4-2 گذاراندر ها شركت مالكيت از بخشي المللي بين سرمايه بازارهاي و آزاد اقتصادهاي در

. از اقتصاد چارچوب در حتي پديده اين دارد قرار خارجي گذاران سرمايه اختيار

سهامداران وجود اثرات ً صرفا گزارش اين در كه است بررسي قابل مختلفي ابعاد

مي قرار توجه مورد ها شركت ارزش و بازده بر سهامداري تركيب در خارجي

گذاران. سرمايه نقش مالي، بازارهاي در سازي جهاني گسترش موازات به گيرد

. شود مي تر پررنگ و بيشتر ها شركت در خارجيتركيب در خارجي سهامداران حضور مختلف داليل به نظران صاحب برخي زعم به

داشته دنبال به را شركت ارزش و بازده افزايش و عملكرد بهبود ميتواند مالكيت

: از عبارتند كه باشدمديران؛- بر بيشتر نظارت اعمال

45

Page 56: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

شركت؛- مديريتي تجربه و تخصص افزايششركت؛- مالي توان و انعطاف افزايش و جديد ههاي سرماي ورود

هزينه- نرخ كاهش و جهاني سرمايه بازارهاي به شركت پيوستن تسريع و تسهيل

کمپبل، ) .1(125،ص2002سرمايه

مالکيت 5-2 تمرکزسهام از اي مالحظه خور در ميزان که شود مي اطالق حالتي به مالکيت تمرکز

) ( چند دهد مي نشان و باشد داشته تعلق اکثريت عمده سهامداران به شرکت

. دارد قرار محدودي عده دست در شرکت سهام درصد ) ( شرکتها در نمايندگي مساله بروز موجب خاطر اين به غيرمتمرکز پراکنده مالکيت

خواهد ضيعف مديريت کنترل براي سهامداران هاي انگيزه و توانايي که شود مي

. شرکتهاي در معموال سهامداران اين، بر عالوه است اندک آنها سهم که چرا شد

. دهند کاهش بخشيدن تنوع طريق از را ريسک تا کنند مي گذاري سرمايه مختلفي

به نه کنند مي گذاري سرمايه سهامشان پرتفوي آتي سودهاي اميد به واقه در آنها

. مديريت اينکه توانايي پراکنده سهامداران بعالوه خاص شرکت يک بهتر آينده اميد

به را الزم تخصص و کافي اطالعات که چرا ندارند کنند، کنترل بخش اثر طور به را

. صورت به متمرکز مقابل،مالکيت در نيستند دارا صحيح تصميمات اتخاذ منظور

سهم افزايش موازات به و کند مي انگيزه ايجاد عمده سهامداران در توجهي قابل

مديريت، کنترل و شرکت عمليات بهبود براي نيز آنها هاي انگيزه درشرکت، آنها

. هايي بحث ولي دارد وجود متمرکز مالکيت از آشکاري کامال منافع شود مي بيشتر

. معمول طور به عمده سهامداران اينکه اول است صادق نيز آن خالف جهت در

. موجب را سهام بهتر شوندگي نقد قابليت پراکنده، مالکيت هستند گريز ريسک

گذاران سرمايه براي را کمتر پذيري ريسک منظور وبه تنوع ايجاد و شود مي

. صورت متمرکز مالکيت توسط حد از بيش کنترل وقتي اينکه دوم کند مي فراهم

) ( پرهزينه هاي گذاري سرمايه از را کارکنان و مديران داخلي ذينفعان گيرد، مي

. مشکل بروز سبب است ممکن متمرکز مالکيت اينکه سوم کند مي دلسرد

و عمده سهامداران بين اختالف و تعارض اينکه آن و شود ديگر نحوي به نمايندگي

1Campbell

46

Page 57: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

. از استفاده منظور به الزم هاي انگيزه عمده سهامداران آيد پديد جزء سهامداران

جزء سهامداران هزينه با را خود خاص منافع تا داشت خواهند خود کنترلي موقعيت

(. ، محمدزاده و زاده فضل آورد دست (8و7،ص1388به

عمده 1-5-2 سهامدارانمالي صورتهاي گزارش در که شود مي اطالق سهامداراني به عمده سهامدارن

شرکت عمده سهامداران ترکيب در مجمع به مديره هيات گزارش در يا شرکت

از بيش و گيرند مي . 5قرار ديگر% عبارتي به باشند داشته اختيار در شرکت سهام

نامه آيين نويس پيش طبق است حقوقي يا حقيقي فردي عمده، سهامداران

مي زير کليدي ويژگي دو داراي ايران بهادار اوراق بورس در شرذکته راهبري

باشد:از- بيش که حق% 5سهامداراني بيشترين داراي و دارند اختيار در را شرکت سهام

. باشند مي مديره هيات تصميمات بر نظارت توان و کنترل( احمدونو،- نمايد منصوب مستقل طور به را مديره هيات عضر يک حداقل بتواند

ص 1385 ،8)

جزء 2-5-2 سهامدارانمنصوب را مديره هيأت عضو يک تواند نمي مستقل بطور که است سهامداري

. است مديره هيأت و شرکت بر کنترل و نفوذ قدرت کمترين داراي و نمايند (، بابايي و ص 1387احمدوند ،44)

شرکت 6-2 عملکردعملکرد گيري اندازه و ارزيابي منافع، تضاد ايجاد و مديريت از مالکيت شدن جدا با

. عدم است شده تبديل مالي موضوعات و مسائل مهمترين از يکي به شرکتها

اين که انجامد مي منابع بهينه تخصيص عدم به شرکتها عملکرد کنترل و ارزيابي

) ( کالن سطح در جامعه اقتصاد نهايت در و سهامداران مالکين زيان سبب موضوع

. و بوده اي پيچيده امر شرکت عملکرد مفهوم کردن عمليلتي و تعريف شود مي

. شود مي استفاده مختلفي هاي سنجه از آن انجام براي معموال

47

Page 58: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

ونوين ) (1-6-2 سنتي شاخصهايسنجشعملکردبيشتري اهميت از ها بنگاه عملکرد ارزيابي براي که مالي معيارهاي از برخي

. هستند برخوردارارزش : فروش، بازده نرخ و باقيمانده سود ، گذاري سرمايه بازده نرخ از عبارتند

اقتصادي بازار 1افزوده افزوده ارزش عملکرد 2و جامع شاخص شاخص 3و هاي،

ميزان از آگاهي منظور به ، ارزيابي فرايند در ارزش بر مبتني عملکرد سنجش

داده بر مبتني سنتي هاي شاخص با مقايسه در اقتصادي، بنگاههاي آفريني ارزش

و آگاهانه قضاوت که است؛ شده برخوردار تري گسترده بست کار از تاريخي هاي

مي قرار هدف و مبنا را آفريني ارزش و ارزش مفاهيم زيرا است سودمندتر -پايدار

پشتي، ) رود رهنماي ص 1386دهد ،360.)

معيار کدام از بايد عملکرد، سنجش براي سهامداران که است اين اصلي سؤال

. اما ، است سهام قيمت عملکرد سنجش براي معيار ترين روشن کنند استفاده

قيمت در که عوامل برخي زيرا است، برخوردار ضعف يک از سهام قيمت معيار

کنترل از خارج جهان و جامعه سياسي و اقتصادي شرايط مانند دارند تاثير سهام

. برخوردار زير ويژگي دو از بايستي استفاده معيارمورد بنابراين باشد مي مديران

باشد.دارند- 1 تاثير سهام قيمت بر و بوده کنترل از خارج در که عوامل تمام معرض در

نباشد.2. باشد- داشته سهامداران ثروت در تغييرات با را رابطه بيشترين

حل آنرا بايستي خوب، عملکرد معيار يک که است تنشي ترين اصلي ويژگي اين

کند.معيارهاي بين از که است داده نشان استيوارت توسط گرفته صورت تحقيقات

EVA ،سود رشد فروش، رشد ،ROE, ROI ؛EVA تغييرات با را رابطه باالترين

از بيشتر تواند مي و دارد سهام بازار تشريح% 50ارزش را عامل اين در تغييرات

1EVA2MVA3Blanced scorececard )BSC(

48

Page 59: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

. نظري. اند آمده وجود به ارزش ايجاد منظور به که مدلهايي تاريخچه به اگر نمايد

. کرد ترسيم را مدلها اين تاريخي سير توان مي بيندازيم 1980دهه 1990دهه

( اقتصادي- افزوده - EVAارزش دفتري( ارزش به بازار ارزش هاي نسبت

متواز- ) ارزيابي )BCSمعيارهاي سهام( - صاحبان حقوق (ROEبازده

بازار- ) افزوده (MVAارزش

1920دهه 1970دهه

سهم- ) هر پونت( - EPSسود دو سيستمگذاريها- - ) سرمايه بازدهي نرخ سهام صاحبان حقوق ترکيب

ROI )

تحقيق 7-2 پيشينه

خارجي 1-7-2 تحقيقات( سال در بار اولين براي ميلر و يلياني مورد( 1958مود را سرمايه ساختار بحث

. بدهي از استفاده آيا که است بوده اين آنها بحث مورد موضوع دارند قرار بررسي

دارد، تأثير سرمايه هزينه و ها شرکت ارزش بر ها شرکت سرمايه ساختار در ها

بر و مثبت تأثير شرکت ارزش بر ها بدهي از استفاده که رسيدند نتيجه اين به آنان

و ترين جامع گذاشت خواهد تأثير حدودي تا نيز سرمايه هزينه موزون ميانگين

، زنگالس و راجان به متعلق سرمايه ساختار به مربوط تحقيق ترين ،1995برجسته « بين شواهد دانيم؟ مي چه سرمايه ساختار درباره عنوان تحت که باشد مي

المللي « بين نظر از شرکتها سرمايه ساختار کننده تعيين عوامل بررسي به المللي

. از وسيعي ي نمونه ها نامه تراز از خود مشترک تحقيق در آنها است پرداخته

در عام سهامي هاي ) 7شرکت کانادا، انگليس، آمريکا، دنيا صنعتي بزرگ کشور

) يک برآورد با سپس اند داده قرار بررسي مورد را ژاپن و ايتاليا آلمان، فرانسه،

با حسابداري بنيادي متغيير چهار بين روابط بررسي به متغيره چند رگرسيون مدل

. هر در مالي اهرم که داد نشان تحقيق اين نتايج پرداختند شرکتها سرمايه ساختار

رابطه شرکت آوري سود و دفتري به بازار ارزش عامل دو با کشورها اين از يک

49

Page 60: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

اندکي با لذا دارد مثبت رابطه شرکت اندازه و ها دارايي ارزش عامل دو با و منفي

کشورها اين در سرمايه ساختار الگوي با مرتبط عوامل که گفت توان مي اغماض

محمدي، ) دارند عموميت آلمان استثناء ص 1384به ،85)1.

شرکت( 2012)2لوئيزريکاردو مالکيت از اي مقايسه تحليل و تجزيه به اي مقاله در ،

به فرضيه دو تحقيق اين که پرداختند التين آمريکاي هاي شرکت در بزرگ هاي

: دارد وجود زير يورتدارند: 1فرضيه انتظار ها دولت و ها خانواده و افراد ، صنعتي هاي شرکت ها، بانک

هاي نسبت به wedgeتا نسبت نقدي گردش و سهامداران حقوق بين باالتري

. باشند داشته بيروني گذاران سرمايهکشورهاي: 2فرضيه از خارجي سهامداران بزرگترين از يکي رود مي انتظار

هاي نسبت التين امريکاي کشورهاي به نسبت گذار سرمايه از باال حفاظت داراي

wedge محلي سهامداران به نسبت نقدي گردش و دهي راي حقوق بين تري پايين

. باشد داشتهسال بين التين امريکاي در را شرکتي مالکيت از جامع ي نمونه يک تحقيق اين در

( . 2009تا 2004هاي ها( داده اين از است شده گرفته قرار تحليل مورد و ساخته

: شد اجرا سوال دو به هدفگيري با ها تحليل از مجموعه دو اجراي مالکين- 1براي

و هستند؟ کساني چه راي حق ي دو- 2برجسته سازوکار از بزرگ مالکين اين آيا

مي استفاده چگونه و نه يا کنند مي استفاده شرکت کنترل بهبود براي اي دسته

کنند؟در سهامداران بزرگترين ميان در را باال مالکيت تمرکز شيوع کار، اين انجام براي

و گرفت قرار بررسي مورد التين امريکاي در ها اقتصاد ترين بزرگ از مورد چند

همچنين و ديگر نوظهور بازارهاي در مرتبط موجود تحقيقات با را خود هاي يافته

. کردند مقايسه يافته توسعه کشورهايمورد در مالکيت تمرکز هاي نشانه زدن پيوند تحقيق اين طبيعي بسط

. است مالکيت ارزش معماي کردن حل براي شرکت ارزشکگذاري

1Agency theory 2Luiz ricardo

50

Page 61: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

کتترل حتي که شد داده نشان و آمد بوجود مسئله اين مورد در جديدي هاي يافته

سهامداران بزرگترين ي ريشه و نوع ، کشور سطح در جايگزيني و شرکت کردن

رفتار براي مهمي ي کننده بيني پيش . wedgeعوامل که اين به توجه با هستند

است، عمومي اطالعات جزو نقدي گردش و دهندگان راي حقوق جدايي سطح

اطالعات اين دارند زيادي ناخشنودي حاکيمتي مباحث مورد در که گذاراني سرمايه

راضي نسبتا که افرادي که حالي در کنند مي استفاده بازار ارزش تعديل براي را

. . قدرت مورد در ها شرکت هاي تصميم رو اين از کنند نمي را کاري چنين هستند

هاي مزيت و هزينه کردن کم دنبال به بايد نقدي گردش براي نامتناسب دهي راي

. باشد حاکميتي مباحث چنينبرايان بر( 2010)1کالرک، مالي پذيري انعطاف تاثير بررسي به تحقيق اين ،

. شرکتهاي هاي داده از تحقيق اين در کالرک پردازد مي سرمايه ساختار تصميمات

( دوره طي . 2006الي( )1971آمريکايي به( تحقيق اين در ايشان نمايد مي استفاده

هنگام که است هايي متغير از يکي پذيري انعطاف آيا که است موضوع اين دنبال

و گيرد مي قرار نظر مورد سرمايه افزايش يا بدهي انتشار مورد در گيري تصميم

. از پژوهش اين در کالرک است چقدر تصميمات اين بر پذيري انعطاف تاثير ميزان

استفاده پذيري انعطاف نهايي ارزش براي معياري عنوان به نقد وجه نهايي ارزش

. پذيري انعطاف نهايي ارزش که زماني دهد مي نشان تحقيق اين نتايج نمايد مي

متغير ساير گيرد مي قرار بررسي مورد سرمايه ساختار تصميمات با ارتباط در

دهند مي دست از زيادي مقدار به را خود اهميت سرمايه ساختار بر گذار تاثير هاي

مي سرمايه ساختار بر گذار تاثير عامل مهمترين پذيري انعطاف بهتر عبارتي به و

انعطاف. نهايي ارزش داراي که شرکتهايي که دهد مي نشان کالرک همچنين شود

سالهاي براي خود بدهي ظرفيت ذخيره براي بيشتري تمايل هستند باالتري پذيري

وايتد، و آنجلو دي تحقيق نتايج با نتيجه اين و هستند .22010آتي کند مي مطابقت

بيشتر بودند، باالتري پذيري انعطاف نهايي ارزش داراي که شرکتهايي همچنين

انتشار طريق از را خود نياز مورد منابع اينکه تا داشتند سرمايه افزايش به تمايل

1Brian Clark2DeAngelo, and Whited

51

Page 62: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

بوده بدهي ظرفيت حفظ جهت در ً صرفا مالي تامين نوع اين که نمايند تامين بدهي

است. يودم وسيدهارتا )1ورونيکا 2008 ) اثر و سود مديريت نوع عنوان با پژوهشي در ،

سود مديريت نوع بر شرکتي حاکميت هاي شيوه و شرکت اندازه ، مالکيت ساختار

را سود مديريت نوع ، اندونزي بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته هاي شرکت در

در شده اعمال طلبانه فرصت سود مديريت يا کارآ سود مديريت لحاظ 144از

دوره يک در نمونه . 5شرکت پژوهش اين در آنها دادند قرار آزمون مورد ساله

نمودند : تدوين را زير فرضياتوجود : داري معني رابطه آتي سودآوري و اختياري تعهدي اقالم بين اصلي فرضيه

دارد.فرعي : مالکيت( 1فرضيه باالي نسبت با هاي شرکت در اختياري تعهدي اقالم تاثير

باشد . مي بيشتر آتي سودآوري بر شرکت( 2نهادي در اختياري تعهدي اقالم تاثير

. باشد مي بيشتر آتي سودآوري بر باالتر بازار گذاري سرمايه با اقالم( 3هاي تاثير

بيشتر آتي آوري سود بر باالتر خانوادگي مالکيت با هاي شرکت در اختياري تعهدي

. غير و اختياري تعهدي اقالم به تعهدي اقالم تفکيک براي پژوهش اين در باشد مي

رگرسيون از استفاده با و گرديد استفاده جونز شده تعديل مدل از اختياري

نمونه هاي شرکت در سود مديريت نوع که يافتند دست شواهدي به چندگانه

در سود مديريت که عادي ديدگاه با يافته اين و دارند کارآ سود مديريت به گرايش

. به فرضيات از يک هر آزمون نتايج و بود ناسازگار است طليانه فرصت اندونزي

: و اختياري تعهدي اقالم بين بنابراين شد تائيد اصلي فرضيه باشد مي زير شرح

. و نهادي مالکيت اثرات خصوص در دارد وجود داري معني رابطه آتي سودآوري

بنابراين يافتند ناسازگار شواهدي شرکتي حاکميت هاي شيوه و شرکت اندازه

فرعي مديريت 2و 1فرضيه روي بر داري معني تاثير خانوادگي مالکيت و شد رد

فرعي فرضيه بنابراين دارد، اتي .3سودآوري شد تائيد" 2007)2روبين " تحقيقي( عنوان نقدشوندگي و مالکيت تمرکز مالکيت، سطح

شرکت درون هاي گروه ساير و نهادها مالکيت رابطه بررسي براي روبين که است

1Veronica & sidharta utama2Rubin

52

Page 63: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

. فصلي هاي داده از استفاده اوبا است داده انجام سهام نقدشوندگي 1369و

هاي سال بين آمريکايي بزرگ ( 20)2003تا 1999شرکت حدود که %70فصل

را توجهي خور در نتايج توانست دهد مي تشکيل را متحده اياالت بازار سهام ارزش

بين . رابطه است نتوانسته وي که است آن مطالعه اين در جالب نکته آورد بدست

نتيجه اين به بلکه نمايد مشاهده نقدشوندگي و شرکت درون هاي گروه مالکيت

و مشهود تأثير سهام نقدشوندگي بر که هستند نهادها اين تنها که است يافته دست

است . آن مطالعه اين مورد در ديگر توجه قابل نکته کنند مي اعمال توجهي قابل

برده بهره مالکيت تمرکز و سطح متغير دو از نهادي مالکيت متغير براي وي که

. شاخصي مالکيت سطح است معتقد روبين که است آن جهت به امر اين است

. مالکيت تمرکز حاليکه در است اطالعاتي کارآيي يا معامالتي کارکرد براي

. گردد مي کژگزيني آمدن بوجود موجبجابجا نهادي گذار سرمايه زيادي تعداد دست در سهام از توجهي قابل ميزان اگر

بين رقابت بواسطه باشد نداشته قرار معدود نهاد چند يا يک انحصار در تنها و شود

و شده منعکس بازار در سرعت به اطالعات اي وحرفه مطلع گذاران سرمايه اين

در . مالکيت تمرکز صورت در که است حالي در اين دهد مي رخ اطالعاتي کارآيي

بر کژگزيني ريسک و داده رخ اطالعاتي تقارن عدم معدود گذار سرمايه چند دست

. نتايج خود فرضيات بر بنا روبين بنابراين شود مي تحميل گذاران سرمايه ساير

آورد : بدست را زير عمدهدارد: . وجود مستقيم رابطه سهام شوندگي نقد و نهادي مالکيت سطح بين اول. دارد: وجود معکوس رابطه سهام شوندگي نقد و نهادي مالکيت تمرکز بين دوم

نمود : طراحي را زير مدل خود فرضيات آزمون براي محقق

(2-5رابطه)

مدل اين در ، liqکه نقدشوندگي هاي متغير variableنمايشگر ownership به

دارد، اشاره نهادي مالکيت تمرکز و سطح يعني مالکيت به مربوط متغيرهاي

market value. است شرکت اندازه همان يا شرکت سهام کل بازار ارزش لگاريتم

53

Page 64: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

با سهم ارزش share priceقيمت به دفتري ارزش نسبت و است شده داده نشان

بازده 1بازار نوسانات شده 2و بيني پيش مدل در که هستند کنترلي متغيرهاي ساير

دامي decimalizationاست. در 3متغير ها محدوديت برخي بدليل دقت کننده کنترل

. از مطالعه اين در باشد مي تحقيق هاي سنجش 10داده براي مختلف معيار

( . روز در يکساعته زماني بازده در معيارها اين است شده استفاده نقدشوندگي( 1تا 12 بدست فصل يک طول در آنها ميانگين سپس و شده محاسبه ظهر بعداز

است . آمده: است زير موارد شامل استفاده مورد معيارهاي

معامالت- 1 حجممعامالت- 2 ارزشسهام- 3 گردشدهي- 4 وزن بدون فروش و خريد پيشنهادي قيمت تفاوتزماني- 5 موزون فروش و خريد پيشنهادي قيمت تفاوتدالري- 6 عمقموثر- 7 پيشنهادي هاي قيمت تفاوتعالمتدار- 8 پيشنهادي هاي قيمت تفاوتروز- 9 بين قيمتي اثر

روزانه- 10 قيمتي اثرعالوه به خريد پيشنهادي قيمت در خريد پيشنهادي سهام تعداد حجم از دالري عمق

مورد . آيد مي بدست فروش پيشنهادي قيمت در فروش پيشنهادي سهام 8تعداد

و خريد پيشنهادي هاي قيمت ميانگين با معامله قيمت بين تفاوت صورت به نيز

عالمت حفظ با کنوني پيشنهادي هاي قيمت ميانگين بر تقسيم بعدي فروش

معامالتي) براي منفي و است شده آغاز خريدار توسط که معامالتي براي مثبت

. شود ( مي محاسبه است شده آغاز فروشنده توسط که

1book to market2volatility 3Dummy variable

54

Page 65: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

و هارتزل استفاده مورد معيار از روبين مالکيت، تمرکز شاخص محاسبه براي

، به . 2003استارکس متعلق سهام تعداد جمع از شاخص اين است نموده استفاده ،

آيد .5 مي بدست شرکت سهام کل بر تقسيم شرکت بزرگ مالکنقدشوندگي شده مطرح فرضيات مطابق که دهد مي نشان مطالعات اين نتايج

رابطه نهادي مالکيت تمرکز با و مستقيم رابطه نهادي مالکيت سطح با سهام

. و معامالتي يا اطالعاتي کارآيي نظريه دو هر تحقيق اين در بنابراين دارد معکوس

عنوان . به شناختي روش لحاظ به پژوهش اين اند گرفته قرار تائيد مورد کژگزيني

است . گرفته قرار استفاده مورد تحقيق اين در اصلي منابع از يکي

داخلي 2-7-2 تحقيقات( نکونام، " 1390جعفر و( مالکيت ساختار بين رابطه تبيين عنوان با درتحقيقي

. " است پرداخته تهران بورس در شده پذيرفته هاي شرکت سهام نقدشوندگيشرکت سهام نقدشوندگي و مالکيت ساختار بين ارتباط بررسي تحقيق اين هدف

. مورد زماني دوره باشد مي تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته هاي

سالهاي طي مجموع 1388تا 1384مطالعه در و به 74است بورسي فعال شرکت

. داده نوين آورد ره افزار نرم از استفاده با شد گرفته نظر در انتخابي نمونه عنوان

افزار نرم کمک به و شده آوري جمع افزار EXCELها نرم از و اند گرديده محاسبه

SPSS شده استفاده آماري هاي تحليل و تجزيه انجام و ها فرضيه آزمون براي

. دارد. وجود زير فرضيات تحقيق دراين است. دارد : وجود رابطه سهام نقدشوندگي و نهادي مالکيت سطح بين اول فرضيه

. دارد : وجود رابطه سهام نقدشوندگي و شرکتي مالکيت سطح بين دوم فرضيه. : دارد وجود رابطه سهام نقدشوندگي و مديريتي مالکيت سطح بين سوم فرضيه. : دارد وجود رابطه سهام شوندگي نقد و خارجي مالکيت سطح بين چهارم فرضيه

. : دارد وجود رابطه سهام نقدشوندگي و مالکيت تمرکز بين پنجم فرضيهمالکيت تمرکز و مالکيت نوع جنبه دو از مالکيت ساختار تأثير تحقيق اين در

. نشان ها فرضيه آزمون از حاصل نتايج است شده بررسي سهام برنقدشوندگي

تمرکز ميزان و مديريتي مالکيت سطح نهادي، مالکيت سطح بين که دهد مي

. ) ( سطح بين و دارد وجود منفي معکوس رابطه سهام نقدشوندگي با مالکيت

55

Page 66: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

. ) ( درمورد دارد وجود مثبت مستقيم رابطه سهام نقدشوندگي و شرکتي مالکيت

هاي درشرکت خارجي گذاران سرمايه مالکيت بيانگر که اطالعاتي خارجي مالکيت

. نتيجه توان مي آمده بدست نتايج به توجه با نگرديد باشد،مشاهده آماري نمونه

شرکت مالکيت ساختار سهام نقدشوندگي بر گذار تأثير عوامل از يکي که گرفت

. باشد مي ها( طالبي " 1389رضا بررسي( و سود مديريت نوع ارزيابي عنوان تحت تحقيقي در

. " پرداخت آتي سودآوري مديرت روي بر شرکت اندازه و مالکيت ساختار اثر ( فرصت سود مديريت شده اعمال سود مديريت نوع بررسي ، پژوهش هدف

) بيني پيش بر شرکت اندازه و مالكيت ساختار تاثير و کارآ سود مديريت يا طلبانه

همچنين و بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته هاي درشرکت آتي سودآوري

شرکت وضعيت به باتوجه گذاري سرمايه به گذاران سرمايه وتشويق ترغيب

. باشد مي آتي سودآوري بيني درپيش شده ارائه ازنظراطالعاتمجموع از رو اين قبل 321از تا تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شرکت

سال تعداد 1381از سيستماتيک 99، حذف روش به گيري نمونه طريق از شرکت

سالهاي طي مورد 1385تا 1382در چندگانه رگرسيون از استفاده با و انتخاب

: . اقالم ، اختياري تعهدي اقالم از عبارتند پژوهش اين متغيرهاي گرفتند قرار آزمون

و شرکت اندازه ، خانوادگي مالكيت نهادي، مالكيت ، اختياري غير تعهدي

دارد . وجود زير صورت به فرضيه تحقيق اين در آتي سودآوريسودآوري» بيني پيش و شرکت اندازه ، مالكيت ساختار ، سود مديريت نوع بين

» دارد وجود داري معني رابطه آتيبوسيله شده اعمال سود مديريت نوع که دهد مي نشان پژوهش هاي يافته

گرايش کارآ سود مديريت به بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شرکتهاي

. مثبت رايطه آتي سودآوري بيني وپيش شرکت اندازه بين همچنين دارند

منفي) ( رابطه آتي سودآوري بيني وپيش خانوادگي مالكيت ساختار بين و مستقيم

. ) بيني) برپيش نهادي مالكيت ساختار تاثير خصوص در دارد وجود معکوس

. نگرديد مشاهده شواهدي آتي سودآوري

56

Page 67: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

نيا، ورحماني عملكرد 1389نيکبخت بر نهادي مالكيت تأثير بررسي به درتحقيقي ،

. تحقيق اين در است پرداخته بهادارتهران اوراق بورس در شده پذيرفته شركتهاي

. دارد وجود زير شکل به هاي فرضيه : وجود دار معني رابطه شركتها عملكرد و نهادي مالكيت ميزان بين اصلي فرضيه

داردفرعي وجود: 1فرضيه معنيدار رابطه كيوتوبين شاخص و نهادي مالكيت ميزان بين

دارد.فرعي رابطه: 2فرضيه سهام صاحبان حقوق بازده نرخ و نهادي مالكيت ميزان بين

. دارد وجود دار معنيپذيرفته تهاي شرك برعملكرد نهادي مالكيت تاثيرميزان بررسي پژوهش اين هدف

ها . شركت عملكرد گيري اندازه براي باشد مي بهادارتهران اوراق دربورس شده

سهام صاحبان حقوق بازده معيارهاي وابسته )Q)ROEاز متغيرهاي بعنوان توبين و

. مستقل متغير بعنوان نهادي مالكيت ميزان همچنين است شده استفاده تحقيق

اندازه و بازار ريسك اي، سرمايه مخارج ، مالي اهرم متغيرهاي و تحقيق اين

. نياز مورد هاي داده اند شده نظرگرفته در كنترل متغيرهاي بعنوان شركت

مالي سالهاي 78ازصورتهاي طي تهران بهادار اوراق بورس الي 1381شركت

1386 . چندگانه رگرسيون مدل يك از پژوهش دراين است گرديده استخراج

. است گرديده استفادهو نهادي مالكيت داربين ومعني مثبت رابطه وجود بيانگر تحقيق نتايج كلي طور به

(( ( سهام صاحبان حقوق بازده هاي شاخص براساس شركتها و ROEعملكردQ . ( رابطه داراي مالي واهرم سهام صاحبان حقوق بازده همچنين است توبين

بين دار معني خطي نبودارتباط بيانگر تحقيق نتايج آنكه حال ، باشند مي دار معني

. ميباشد ها شركت عملكرد با كنترل متغيرهاي سايرميقاني ) تصميمات( " 1389حمزه بر مالي پذيري انعطاف تاثير عنوان با تحقيقي به

. " تحقيق اين در است پرداخته سرمايه :3ساختار دارد وجود زير شکل به فرضيه1. است- مثبت معنادار طور به پذيري انعطاف نهايي ارزش2. دارد- وجود معکوس رابطه اهرمي نسبت و پذيري انعطاف نهايي ارزش بين

57

Page 68: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

سرمايه- 3 ساختار تصميمات بر را تاثير بيشترين پذيري انعطاف نهايي ارزش

. دارد شرکتهابررسي و گذاران سرمايه براي نقد وجه نهايي ارزش بررسي تحقيق اين از هدف

بر پذيري انعطاف تاثير همچنين و سرمايه ساختار با مالي پذيري انعطاف رابطه

. اطالعات از تحقيق اين در است سرمايه ساختار طي 94تصميمات سال 6شركت

سال . 88تا 83از فرضيات آزمون گرفت قرار آزمون مورد توليدي شركتهاي براي

نظر واز است همبستگي صورت به تحقيق روش باشد مي پانل روش مبناي بر

. اوراق بورس در آيا كه شد آزمون اول فرضيه مطابق است كاربردي نوع از هدف

سرمايه آيا اينكه و است مثبتي ارزش داراي نقد وجه نهايي ارزش تهران بهادار

. ارزش كه داد نشان نتايج قائلند شركتها مالي پذيري انعطاف براي بهايي گذاران

كالرك روش به نقد وجه نهايي ارزش و بود مثبت فاركلند روش به نقد وجه نهايي

. انعطاف بين كه است آن از حاكي دوم فرضيه از حاصل نتايج باشد نمي معنادار

. نتايج همچنين دارد وجود معناداري و معكوس رابطه بدهي نسبت و مالي پذيري

را تاثير بيشترين نقد وجه نهايي ارزش كه كند مي بيان نيز سوم فرضيه از حاصل

. . گردد مي تائيد تحقيق سوم فرضيه و دارد سرمايه ساختار تصميمات برهندي، و زاده محمد زاده، ساختار 1388فضل تاثير بررسي به اي مقاله طي ،

تفكيك به تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شركتهاي عملكرد بر مالكيت

. اند پرداخته صنعت: دارد وجود زير شکا به هاي فرضيه تحقيق اين در

.1فرضيه است : تاثيرگذار شركت عملكرد بر متمركز مالكيت.2فرضيه است : تاثيرگذار شركت عملكرد بر مثبت صورت به نهادي مالكيت.3فرضيه است : تاثيرگذار شركت عملكرد بر نهادي مالكيت تمركز

صورت شركتها عملكرد بر مالكيت ساختار نقش تعيين هدف با حاضر تحقيق

. كه مالكيت ساختار متغيرهاي تاثير تحقيق اين در منظور بدين است گرفته

: عملكرد بر نهادي؛ مالكيت تمركز و نهادي مالكيت مالكيت، تمركز از 137عبارتاند

در تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته طي 6شركت و مختلف صنعت

زماني .1385تا 1380دوره است شده بررسي

58

Page 69: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

شركتهاي بين و مقطعي صورت به هم بررسي مورد اطالعات اينكه به توجه با

رگرسيون تحليل روش از ميباشد، زماني سري صورت به هم و است مختلف

. است شده استفاده تلفيقي دادههايعملكرد بر معنيداري تاثير مالكيت تمركز ميدهد نشان تحقيق كلي هاي يافته

. نتايج است معنيدار نهادي مالكيت تمركز و نهادي مالكيت تاثير اما ندارد شركت

. ميشود تعديل صنعت عامل ورود با تاثيرگذاري رابطه اين كه ميدهد نشان همچنين

ميكند ايفا شركتها عملكرد بر مالكيت ساختار كه را نقشي تحقيق اين نتايج

سيستم تا مينمايد فراهم سياستگذاران براي را اندازهايي چشم و ميكند روشنتر

. بخشند بهبود را خود شركتي حاكميتاحمدوند، و برعملكرد 1387بابايي تاثيرساختارمالكيت بررسي به تحقيقي در ،

فرضيه که است پرداخته بهادارايران اوراق بورس در شده پذيرفته تهاي شرك

. باشد مي زير صورت به اصلي" وجوددارد" معناداري رابطه وعملكردشركت عمده مالكيت نوع بين

ونوع عمده سهامداران تعداد ازدوديدگاه را حاضرتاثيرساختارمالكيت تحقيق

نهايي . آماري نمونه دهد قرارمي موردبررسي ها شركت عملكرد بر آنها مالكيت

شامل سال 56تحقيق زماني دردوره آنها 79- 1383هاي شركت سهام كه است

. نوع برحسب بررسي مورد هاي شركت است شده معامله دربورس بطورفعال

دولتي دولتي، شبه خصوصي، خصوصي،نيمه بخش درگروههاي آنها سهامدارعمده

رگرسيون . و واريانس تحليل از استفاده با ها بررسي اند شده بندي طبقه ونهادها

سهام حبان صا حقوق بازده عمده، سهامداران تعداد افزايش با كه دهد مي نشان

. سهامداران كنترل ازافزايش ناشي احتماال روند اين يابد مي افزايش ها شركت

. بدليل اما است شركت مالي برتصميمات درتاثيرگذاري آنها افزايي وهم عمده

ساختارمالكيت متغيرهاي بين روابط آماري، نمونه حجم بودن پايين محدوديت

. نسبت همچنين معنادارنبودند آماري ازلحاظ تاثيرعامل ROEوعملكردشركت تحت

ازنظرشاخص موردمطالعه صنايع اما باشد، مي با P/Eصنعت معناداري تفاوت

. بخش دو از تركيبي كه است مويدآن تحقيق نهايي يافته اند نداشتنه يكديگر

شركت سودآوري افزايش در شركت مالكيت درتركيب دولتي و خصوصي

بازده بهبود در كنترلي ارگان يك عنوان به دولت عبارتي به ، است مثمرالثمربوده

59

Page 70: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

ROE . بررسي مورد هاي شركت عملكرد همچنين است تاثيرگذاربوده ها شركت

از متاثر اينكه تا است صنعت نوع و كشور اقتصادي شرايط تاثير تحت بيشتر

. باشد مديريتي تصميمات و اقدامات( بشيرزاده و با( 1384نمازي ساختارسرمايه بين ارتباط پيرامون تحقيق در ،

نوع بر تاکيد با تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته هاي شرکت سودآوري

اطالعات سالهاي 108صنعت طي و 79تا 75شرکت دادند قرار بررسي مورد را

و شرکت سودآوري به سرمايه ساختار تاثير بررسي تحقيق اين از را خود هدف

سرمايه ساختار يافتن و مختلف صنايع بين در شرکتها براي سرمايه اهميت تبيين

غذايي صنايع مختلف صنايع بين از ترتيب بدين و گرفتند نظر در شرکتها براي بهينه

را نقليه وسايل و فلزي غير کاني محصوالت ، شيميايي مواد ساخت ، آشاميدني و

بود : زير شرح به آنها تحقيق فرضيات کردند انتخابسهام صاحبان حقوق بازده نسبت و سرمايه ساختار بين معناداري رابطه

دارد . وجود تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شرکتهايشرکت سهام صاحبان حقوق بازده نسبت بر ها دارايي به ها بدهي نسبت تاثير

به فرضيه اين که است متفاوت صنعت نوع اساس بر بورس قيد 4هاي صنعت

به است .4شده شده تبديل فرعي فرضيههمه براي دفتري ارزش اساس بر ها دارايي به ها بدهي نسبت اول آزمون براي

مورد صنعت نوع و فعاليت نوع به توجه بدون تحقيق اين در استفاده مورد شرکتها

هاي دارايي به بدهي نسبت دوم فرضيه آزمون براي و گرفت قرار استفاده

گرفته کار به صنعت نوع و فعاليت نوع اساس بر صنعت هر در موجود هاي شرکت

ماليات کسر از پس سود از سهام صاحبان حقوق بازده نسبت محاسبه در و شد

حقوق بازدهي تحليل و تجزيه و حذف مترقبه غير اقالم تاثير تا شده استفاده

رگرسيون از تحقيق هاي فرضيه آزمون بر و شود انجام تر شفاف سهام صاحبان

استفاده دارد مطابقت مطالعه اين خاص ويژگي با که همبستگي ضريب و ساده

آزمونهاي برآوري پارامترهاي بودن دار معني آزمون براي و رفته zو tشد کار به

است .يک شماره فرضيه دار Hoدر معني سطح فرضيه 95/0در دو اين از و H1رد

همبستگي ضريب طرفي از و شود مي = r 329/0پذيرفته اين توجه با که است

60

Page 71: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

حقوق بازده نسبت و سرمايه ساختار بين که کرد گيري نتيجه چنين توان مي موارد

بودن پايين به توجه با رابطه اين اما دارد وجود مثبت و خطي رابطه سهام صاحبان

.rضريب است بوده ضعيف حد دربين معناداري رابطه نقليه وسايط و غذايي صنايع مورد در دوم فرضيه مورد دو

مورد در ولي ندارد وجود سرمايه صاحبان حقوق بازده نسبت و سرمايه ساختار

دارد . وجود مثبت دار معنا رابطه شيميايي و فلزي غير کاني صنايعفرضيات در مشاهده همبستگي ميزان اينکه به توجه با ادامه حد 2و 1در در

ميانگين بازده ميزان از سودآوري بيشتر تحليل و تجزيه منظور به بوده ضعيف

و سرمايه ساختار بين معکوس رابطه وجود از آن نتايج که شد استفاده داراييها

صنايع مورد ودر دهد مي خبر نقليه وسايط صنعت در داراييها مجموع بازده نسبت

رو اين از و است نداشته وجود معناداري رابطه شيميايي و فلزي غير کاني ، غذايي

در و بيابند شده ياد سرمايه از هيچکدام براي را بهينه سرمايه ساختار اند نتوانسته

رسيدند : زير نتايج به تحقيق پاياندر شرکت که دارد صنعتي نوع به بستگي سودآوري و سرمايه ساختار بين رابطه

کند مي فعاليت آندارد . آوري سود تعريف به بستگي آوري سود و سرمايه ساختار بين رابطه

( رضاييان و بر( 1384سينايي شرکتها ويژگيهاي تاثير بررسي نام با پژوهشي در ،

را سرمايه ساختار موضوع تعريف در و اند پرداخته هايي اهرم و سرمايه ساختار

: 2به مالي تامين منابع ترکيب دوم نياز مورد سرمايه ميزان يک عمده بخش

محسوب سرمايه ساختار دهنده تشکيل عوامل سهام و وام که اند کرده تقسيم

اهرم از شرکتها استفاده آيا که بوده اين پژوهش اين از خودشان هدف و شوند مي

غير ديگري عوامل اينکه يا و است شرکتي درون خاص پارامترهاي به منوط مالي

؟ است مؤثر آن تغيير در شرکت ويژگيهاي ازسود ، شرکت اندازه جمله از شرکت دروني متغيرهاي اثر تحقيق اين در ايشان

قالب در شرکتها فعاليت نوع نيز و رشد فرصتهاي و مشهود داراييهاي ، آوري

هاي داده تحليل در و اند داده قرار آزمون مورد را مالي اهرم بر مختلف صنايع

، درجه لحاظ از نظر مورد پارامترهاي از کدام هر تاثير گرديد سعي استفاده مورد

براي و گيرد قرار بررسي مورد صنعتي و مالکيتي ساختار به توجه با منبع کارايي

61

Page 72: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

دوم ادبیات ..................................................................................فصل بر مروریتحقیق

به مربوط هاي داده مختلف فواصل و دامنه طول در متغيرها ارتباط بررسي

) ( استفاده کوانتيل خطي غير آزمون از شده کسب نتايج اطمينان تحقق منظور

. معادالت براي رگرسيوني مدلهاي از اي مجموعه آزمون اين در که است شده

نيز و مستقل متغيرهاي مختلف هاي توزيع بررسي منظور به کوانتيل متفاوت

. وجود تحقيق اين اصلي فرضيه است گرديده بررسي مختلف درجات در وابسته

پس که است بوده مالي اهرم از نظر مورد متغيرها از کدام هر بين دار معنا رابطه

از نظر مورد پارامترهاي از کدام هر تاثير فرضيات آزمون و مختلف بررسيهاي از

غير شرايط بودن حاکم از که گرفت قرار بررسي مورد منبع کارايي درجه لحاظ

شدند . مطلع سرمايه و پول بازارهاي در مالي تامين سيستم بر اي سليقه و علمي

تلورانس و آمده دست به هاي داده حد از بيش پراکندگي علت به کوانتيل روش در

عملکرد بر حاکم بازاري و اقتصادي واقعيت با ها داده تطبيق عدم نيز و موزون نا

دست به باشد توجه قابل و خاص ارتباطي گوياي بتواند که مناسبي مدل ، شرکتها

تصميمات بر شرکتي درون متغيرهاي اثر که کرد اظهار توان مي چنين و نيامده

تعديالت انجام وجود با روش اين در آمده دست به نتايج به توجه با شرکتها مالي

اينکه علت به و نيست واقعيت از دور چندان تحليل مورد هاي داده روي بر الزم

اين عملکرد بر حاکم مالکيتي تفاوتهاي و سرمايه و پول بازارهاي رشد ناهماهنگي

قالب اين در که شرکتهايي از مالي تامين تنوع که است گرديده موجب بازارها

داخلي گذار تاثير مسائل ظهور با نتيجه در و گردد سلب هستند فعاليت به مشغول

شرکتي درون مسائل به توجه عدم ، مالي و پولي سياستهاي بر حاکم خارجي و

. تسهيالت طرح قالب در ٌ صرفا آنان مالي تامين شرايط اين در لذا شود آشکار

گيرد مي انجام طريق اين از شده ايجاد فرصتهاي از ابزاري استفاده و دولتي

فواصل در متقارن نا اطالعات تئوري اساس بر که دارد وجود احتمال اين بنابراين

برون و درون عوامل ساير با مشارکت در شرکت ويژگيهاي متفاوت زماني

باشند . متفاوتي اثر داراي خاصي مالکيت ساختار تحت و سازماني

62

Page 73: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

فصلسوم

تحقیق اجرای روش‌

Page 74: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

مقدمه 1-3 . از آگاهي منظور به است ما پيرامون دنياي درک و شناخت علوم، تمام هدف

پيدا مالحظه‌اي قابل تغييرات علمي، روشهاي اجتماعي، دنياي مشکالت و مسايل

رشته‌هاي. بررسي براي که است شده سبب حرکت‌ها و روندها اين کرده‌اند

همکاران، ) و بازرگان شود استفاده علمي روش از بشري، تحقيق(. 1389مختلف

. در حاضر حال در كه مشكالتي حل نخست مي‌دهند انجام متفاوت منظور دو به را

خاصي زمينه‌ي در بشري دانش مجموعه‌ي به افزودن دوم، و دارد وجود كار محل

. است محقق عالقه‌ مورد كه . انتخاب باشد تحقيق روش تعيين دنبال به بايد موضوع انتخاب از پس محقق يک

بستگي آن اجرايي امکانات و پژوهش موضوع ماهيت و هدفها به تحقيق روش

تصميم تحقيق يک انجام و بررسي روش مورد در توان مي هنگامي بنابراين دارد،

. از هدف ديگر، عبارت به باشد مشخص آن اهداف و موضوع ماهيت که گرفت

آغاز را روشي و شيوه چه نمايد مشخص محقق که است آن تحقيق روش انتخاب

براي که هايي پاسخ يا پاسخ به دستيابي در آسانتر دقيقتر، چه هر را او تا کند

. نمايد ياري شده، گرفته نظر در تحقيق پرسش. است گرفته قرار بررسي مورد پژوهش شناسي روش مراحل كليه فصل اين در

و شيوه از استفاده به را پژوهشگر صحيح پژوهش شناسي روش انتخاب زيرا

پاسخ به دستيابي در سريع‌تر و دقيق‌تر چه هر را وي که مي‌شود رهنمون روشي

. تشريح به فصل اين در مي‌نمايد كمك نظر مورد پژوهش هاي پرسش براي هايي

تعريف مربوطه، متغيرهاي و پژوهش فرضيه‌هاي شامل پژوهش، روش‌شناسي

پرداخته داده گردآوري نحوه و پژوهش، روش مطالعه، دوره آماري، نمونه جامعه

مي‌شود.

64

Page 75: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

روشپژوهش 2-3. است کاربردي تحقيقات نوع از هدف، مبناي بر بندي طبقه نظر از حاضر پژوهش

. چنين هم است خاص زمينه يک در کاربردي دانش توسعه کاربردي، تحقيق هدف

. تحقيق اين در است همبستگي تحقيق نوع از ماهيت و روش نظر از حاضر، تحقيق

. هاي مقياس حسب بر منظور اين براي هاست متغير رابطه ميزان تعيين هدف،

. شود مي اختيار مناسبي هاي شاخص ها، متغير گيري اندازه . دقيق و باالترين نسبي مقياس است نسبي مقياس ها داده گيري اندازه مقياس

. کليه بودن دارا بر عالوه مقياس اين دهد مي ارائه را گيري اندازه سطح ترين

. به تحقيق روش است برخوردار نيز مطلق صفر از ديگر، هاي مقياس خصوصيات

کتابخانه، راه از پژوهش پيشينه و نظري مباني آن در که است استقرايي صورت

بکارگيري با پژوهش هاي فرضيه اثبات يا رد در و شده آوري جمع اينترنت و مقاله

شده استفاده نتايج تعميم در استقرايي استدالل از مناسب، آماري هاي روش

- گرفته. صورت استقرايي قياسي استدالالت چارچوب در پژوهش انجام لذا است

اي،. کتابخانه مطالعه راه از پژوهش پيشينه و نظري مباني در که معني بدين است

رد يا تأئيد براي اطالعات گرداوري و قياسي چارچوب در مقاالت ها، سايت ساير

. پذيرد مي انجام استقرايي قالب در ها فرضيه

تحقيق 3-3 هاي فرضيه: اول فرضيه

. ) دارد ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و سرمايه ساختار بين: دوم فرضيه

. ) دارد ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و مالکيت ساختار بين: سوم فرضيه

. دارد وجود معناداري رابطه ها شرکت سرمايه ساختار و مالکيت ساختار بين

آماري 4-3 نمونه و جامعهما مطلوب معين زمان يک در که است موجودات از مجموعه بزرگترين جامعه

. انجام آماري جامعه يک در پديده يک شناخت هدف با علمي تحقيق گيرد مي قرار

65

Page 76: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

ها،. ويژگي و صفات متوجه است ممکن تحقيق موضوع دليل اين به مي‌شود

واکنش و کنش صفات، متغيرها، بين روابط اينکه يا باشد آن متغيرهاي و کارکردها

. که واحدهايي مجموعه دهد قرار مطالعه مورد را جامعه در تأثيرگذار عوامل و

و سازند مي مشخص را آماري جامعه يک باشند مشترک صفت يک در حداقل

با را آن خاکي، ) Nمعموال دهند مي ص 1382نمايش ،273.)

اوراق بورس شده پذيرفته هاي شرکت کلية شامل حاضر پژوهش آماري جامعه

سال پايان تا که مي‌باشند تهران بورس 1390بهادار نوين ره‌آورد نرم‌افزار پايه بر

با . 510برابر سيستماتيک حذفي روش به نمونه حجم است بوده شرکت تعداد

: ) گردند) مي زيرگزينش معيارهاي اساس بر و گري غربالسال- در آماري نمونه شدن همگن منظور سال به از قبل بررسي، مورد 1385هاي

؛ باشند شده پذيرفته تهران بهادار اوراق بورس درآن- مالي دوره مقايسه، قابليت افزايش لحاظ و به بوده ماه اسفند به منتهي ها

سال باشد؛ طي نداده تغيير را خود مالي دوره مذكور هايباشد؛- دسترس در بررسي مورد دوره براي ها شرکت نياز مورد مالي اطالعات

. نباشند- بانک و گذاري سرمايه مالي، صنعت هاي شرکت جزءنمونه تعداد پرت مشاهدات حذف از پس و غربالگري روش به توجه با نهايت در

با برابر جدول )81نهايي طبق .3-1شركت است( تحقيق 3-1جدول آماري نمونه

تعدادتعدادش~~~~~~~~~~~~~~~~~رحسال پايان تا بورس در شده پذيرفته شرکتهاي 1390510کل

زماني قلمرو در كه شده پذيرفته هاي شرکت وارد 1385-90تعداداند شده 125بورس

زماني قلمرو در كه هايي شركت برون 1385-90تعداد بورس ازاند داشته 26رفت

بانک و گذاري سرمايه مالي، صنعت در فعال هاي شرکت 18تعدادبه آنها مالي سال كه هايي شركت بودن، همگن منظور 29/12به

. شود نمي 54ختم

زماني قلمرو در شده حسابرسي مالي صورتهاي فاقد هاي شركت90-1385189

پرت هاي داده داراي هاي 17شرکتشده حذف هاي شرکت (429)مجموع

بررسي مورد هاي شركت 81تعداد

66

Page 77: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

اطالعات 5-3 گردآورييافته و نظري داده اطالعات و پيشين تحقيقات صورت هاي به تحقيق نياز مورد هاي

. ادبيات مورد در اطالعات گردآوري براي گردد مي گردآوري ثانويه منابع از دقيق

فرمول و تحقيق پيشينه و كتابخانه موضوع روش از تحقيق متغيرهاي استخراج -هاي

مي استفاده داده. اي فرضيه شود با مرتبط آماري از هاي استفاده با تحقيق هاي

صورت از سازماني مدارك و اسناد به روش توجه با و استخراج ها شرکت مالي هاي

داده فرضيه تحقيق، .هاي است شده محاسبه آمده بدست اطالعات از متغيرها هاي

داده و اطالعات اينكه به توجه استخراج با شده حسابرسي اسناد از گردآوري هاي

فرمول از آنها تبديل در و گردد مي مي استفاده مورد هايي علمي جامعه در كه شود

مي قرار مي استفاده نتيجه در اندازه گيرد، وسيله كه نمود ادعا داراي توان گيري

. شاخص محاسبه در اينكه به توجه با بود خواهد فرمول اعتبار از مطالعه مورد -هاي

مي استفاده خاصي مي هاي محسوب جهاني استاندارد ابزار عنوان به كه شوندشود

پايه و ادبيات در موجود اسناد طبق اندازه و مختص نظري صفات هاي آن گيري

مي مي محسوب ديدگاه اين از بنابراين اندازه شوند، وسيله روايي به گيريتوان

. كرد حاصل اطمينانو رايانه‌اي اطالعاتي بانک‌هاي طريق از پژوهش اين نياز مورد داده‌هاي بنابراين،

ره‌آورد افزار نرم از استفاده و بهادار اوراق و بورس سازمان کتابخانه به مراجعه

بهادار اوراق و بورس سازمان به متعلق سايت وب به مراجعه و مديريت)1نوين

. ) صورت همچنين گرديد خواهد جمع‌آوري ، اسالمي مطالعات و توسعه پژوهش،

هاي ياداشت و نقد وجوه جريان صورت ترازنامه، شامل ها شرکت مالي هاي

( مالي سال هر پايان در مالي هاي صورت ( 29همراه ابزار عنوان به ماه اسفند

. است گرفته قرار استفاده مورد تحقيقبه مربوط اطالعات فرضيه‌ها، متغيرهاي بين بررسي براي حاضر تحقيق در

افزار نرم گسترده صفحه در اوليه محاسبات ابتداء نمونه، انجام 2شرکت‌هاي

انجام منظور به سپس گرديد، خواهد آماده تحليل و تجزيه براي داده‌ها و گرفته

افزار نرم از نهايي تحليل‌هاي و .EViews 6و 19SPSSتجزيه شد خواهد استفاده1www.rdis.ir2Excel

67

Page 78: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

مفهومي 6-3 مدل قالبيک در بررسي مورد متغيرهاي

پژوهش 1-6-3 اول بررسيفرضيه رگرسيوني مدل) کارايي ) عملكرد و سرمايه ساختار بين رابطه بررسي براي كه رگرسيوني معادله

: مي‌باشد زير رابطه طبق مي‌گيرد، قرار استفاده مورد شركت(3-1رابطه)

EFFi,t=α0+ α1LEVi,t-1+ α2LEV2i,t-1+ α3Z1i,t-1+Ui,t

i ، مطالعه مورد شرکت‌هاي و tبيانگر سال معادله Ui,tبيانگر خطاي جزء بيانگر

. مي‌باشد رگرسيون

وابسته متغيرشرکت مي= 1کارايي تعريف هزينه حداقل با اهداف به دستيابي معناي به كارآيي

ها. دارايي بازده از كارايي عملياتي تعريف براي پژوهش اين در استفاده 2شود

: است شده

ROA= (3-2رابطه )سودخالص

دارايي جمعها

مستقل متغيرسرمايه كل= 3ساختار دفتري ارزش به بدهي‌ها دفتري ارزش نسبت از متغير اين

: مي‌آيد دست به دارايي‌ها

LEV= بدهي‌ها دفتري (3-3رابطه )ارزش

كل دفتري ارزشدارايي‌ها

( تحقيق كنترلي ( Z1 متغيرهاي

: PRسودآوري) مي‌گردد( = محاسبه زير صورت به متغير اينPR= ( ماليات و بهره كسر از قبل سود

EBIT)

(3-4رابطه )

1EFFi,t2ROA3LEV

68

Page 79: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

دارايي‌ها كل دفتري ارزششركت داراييها= 1اندازه كل ارزشدفتري طبيعي لگاريتم

دارايي‌ها = 2ساختار و مشهود دارايي‌هاي قسمت دو شامل دارايي‌ها ساختار

: شوند مي محاسبه زير روابط طريق از که مي‌باشد نامشهود دارايي‌هاي

TANG= ثابت دارايي‌هاي دفتري ارزش

(3-5رابطه )مشهوددارايي‌ها كل دفتري ارزش

INTG= نا دارايي‌هاي دفتري ارزش

(3-6رابطه )مشهودشركت سرمايه

رشد و )( = 3فرصت‌هاي آمده دست به ساليانه فروش رشد نرخ توسط متغير اين

: گردد مي محاسبه زير صورت به

GROWTH= سال ) در فروش در-( - 1tمبلغ فروش مبلغ

(3-7رابطه )(tسال )سال ) در فروش -(1tمبلغ

مالكيت دو = 4تمرکز از مالکيت ساختار تاثير که است شده کوشش تحقيق اين در

تمرکزمالکيت و مالکيت نوع .5جنبه شود واقع بررسي مورد شرکت عملکرد بر

. و باشد مي عمده سهامداران مالكيت در سهام ميزان مالكيت تمركز از منظور

مالي صورتهاي گزارش در كه شود مي اطالق سهامداراني به عمده سهامداران

شركت عمده سهامداران تركيب در مجمع به مديره هيأت گزارش در يا شركت

از بيش و گيرند مي . 5قرار پژوهش% اين در باشند داشته اختيار در شركت سهام

خواهد بندي تقسيم زير دسته سه در که است اي مصنوعي متغير ، مالکيت تمرکز

شد:. 1عدد% 25تا 0بين- 1 پايين تمرکز شد خواهد گرفته نظر در آن 6براي

1SIZE2Asset Structure 3GROWTH 4OWNC 5Ownership Concentration6OWN1

69

Page 80: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

. 2عدد% 50تا% 25بين- 2 مياني تمرکز شد خواهد گرفته نظر در آن براي

) 2متوسط)

عدد% 50بين- 3 باال . 3به باال تمرکز شد خواهد گرفته نظر در آن . 3 براي

مالكيت نهادي = 4انواع مالکيت چهارطبقه به مالکيت نوع تحقيق مالکيت 5دراين ،

مديريتي 6شرکتي مالکيت خارجي 7، مالکيت : 8و است شده تقسيم : عمومي و دولتي شرکتهاي توسط شده نگهداري سهام درصد برابر نهادي مالکيت

. است سرمايه سهام کل ازاز : سهامي هاي شرکت اجزاي توسط شده نگهداري سهام درصد شرکتي مالکيت

. است سرمايه کل : مديره هيئت اعضاي توسط شده نگهداري سهام درصد بيانگر مديريتي مالکيت

است.– : خارجي شرکاي توسط شده نگهداري سهام درصد برابر خارجي مالکيت

. است خارجي هاي مليت و خارجي مالي هاي موسسه

پژوهش 2-6-3 دوم بررسيفرضيه رگرسيوني مدل) کارايي ) عملكرد و مالکيت ساختار بين رابطه بررسي براي كه رگرسيوني معادله

باشد : مي زير رابطه طبق مي‌گيرد، قرار استفاده مورد شركت

(3-8رابطه )EFFi,t= α0+ α1OWNCi,t-1+ α2OWNERi,t-1+ α3LEVi,t-1+ α4LEV2i,t-1 + α5Z1i,t-1+Ui,t

i ، مطالعه مورد شرکت‌هاي و tبيانگر سال معادله Ui,tبيانگر خطاي جزء بيانگر

. مي‌باشد رگرسيونوابسته متغير

2OWN2 3OWN34OWNER5Institutional Ownership6Corporate Ownership 7Manegerial Ownership 8 Foreign Ownership

70

Page 81: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

شرکت مي = 1کارايي تعريف هزينه حداقل با اهداف به دستيابي معناي به كارآيي

ها. دارايي بازده از كارايي عملياتي تعريف براي پژوهش اين در طبق 2شود

.3-2رابطه) است( شده استفادهمستقل متغير

: دو از مالکيت ساختار تاثير که است شده کوشش تحقيق اين در مالکيت ساختار

. شود واقع بررسي مورد شرکت عملکرد بر تمرکزمالکيت و مالکيت نوع جنبهمالكيت سهامداران= 3تمرکز مالكيت در سهام ميزان مالكيت تمركز از منظور

گزارش در كه شود مي اطالق سهامداراني به عمده سهامداران و باشد مي عمده

سهامداران تركيب در مجمع به مديره هيأت گزارش در يا شركت مالي صورتهاي

از بيش و گيرند مي قرار شركت .5عمده باشند% داشته اختيار در شركت سهام

زير دسته سه در که است اي مصنوعي متغير ، مالکيت تمرکز پژوهش اين در

: شد خواهد بندي تقسيم. 1عدد% 25تا 0بين پايين تمرکز شد خواهد گرفته نظر در آن 4براي

(2عدد% 50تا% 25بين ( . متوسط مياني تمرکز شد خواهد گرفته نظر در آن براي5

عدد% 50بين باال . 3به باال تمرکز شد خواهد گرفته نظر در آن .6براي

مالكيت مالکيت = 7انواع نهادي، مالکيت چهارطبقه به مالکيت نوع تحقيق دراين

: است شده تقسيم خارجي مالکيت و مديريتي مالکيت ، شرکتي : عمومي و دولتي شرکتهاي توسط شده نگهداري سهام درصد برابر نهادي مالکيت

. است سرمايه سهام کل ازاز : سهامي هاي شرکت اجزاي توسط شده نگهداري سهام درصد شرکتي مالکيت

. است سرمايه کل

1EFFi,t2ROA 3OWNC4OWN1 5OWN26OWN37OWNER

71

Page 82: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

: مديره هيئت اعضاي توسط شده نگهداري سهام درصد بيانگر مديريتي مالکيت

است.– : خارجي شرکاي توسط شده نگهداري سهام درصد برابر خارجي مالکيت

. است خارجي هاي مليت و خارجي مالي هاي موسسهتحقيق ) كنترلي ( Z1 متغيرهاي

سرمايه كل= 1 ساختار دفتري ارزش به بدهي‌ها دفتري ارزش نسبت از متغير اين

رابطه ) طبق . 3-3دارايي‌ها مي‌آيد( دست بهرابطه = )2سودآوري طبق متغير . 3-4اين شود( مي محاسبه

شركت داراييها = 3اندازه كل ارزشدفتري طبيعي لگاريتمدارايي‌ها و= 4ساختار مشهود دارايي‌هاي قسمت دو شامل دارايي‌ها ساختار

( روابط طريق از که مي‌باشد نامشهود .3-6و( )3-5دارايي‌هاي شوند( مي محاسبهرشد رابطه = )5فرصت‌هاي طبق ساليانه فروش رشد نرخ توسط متغير (3-7اين

. گردد مي محاسبه

پژوهش 3-6-3 سوم بررسيفرضيه رگرسيوني مدلمالکيت ساختار و سرمايه ساختار بين رابطه بررسي براي كه رگرسيوني معادله

: مي‌باشد زير رابطه طبق به مي‌گيرد قرار استفاده مورد شركت(3-9رابطه )

LEVi,t= B0+ B1OWNCi,t-1+ B2OWNERi,t-1+ B3LEV2i,t-1 + B4Z1i,t-1+Ui,t

i ، مطالعه مورد شرکت‌هاي و tبيانگر سال معادله Ui,tبيانگر خطاي جزء بيانگر

. مي‌باشد رگرسيونوابسته متغير

سرمايه كل = 6ساختار دفتري ارزش به بدهي‌ها دفتري ارزش نسبت از متغير اين

رابطه ) طبق . 3-3دارايي‌ها مي‌آيد( دست به

1 LEV2PR3SIZE 4Asset Structure5GROWTH6LEV

72

Page 83: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

مستقل متغير : دو از مالکيت ساختار تاثير که است شده کوشش تحقيق اين در مالکيت ساختار

: شود واقع بررسي مورد شرکت عملکرد بر تمرکزمالکيت و مالکيت نوع جنبه

مالكيت سهامداران= 1تمرکز مالكيت در سهام ميزان مالكيت تمركز از منظور

گزارش در كه شود مي اطالق سهامداراني به عمده سهامداران و باشد مي عمده

سهامداران تركيب در مجمع به مديره هيأت گزارش در يا شركت مالي صورتهاي

از بيش و گيرند مي قرار شركت .5عمده باشند% داشته اختيار در شركت سهام

زير دسته سه در که است اي مصنوعي متغير ، مالکيت تمرکز پژوهش اين در

: شد خواهد بندي تقسيم. 1عدد% 25تا 0بين پايين تمرکز شد خواهد گرفته نظر در آن 2براي

( 2عدد% 50تا% 25بين ( . متوسط مياني تمرکز شد خواهد گرفته نظر در آن 3براي

عدد% 50بين باال . 3به باال تمرکز شد خواهد گرفته نظر در آن . 4 براي

مالكيت مالکيت = 5انواع نهادي، مالکيت چهارطبقه به مالکيت نوع تحقيق دراين

: است شده تقسيم خارجي مالکيت و مديريتي مالکيت ، شرکتي : عمومي و دولتي شرکتهاي توسط شده نگهداري سهام درصد برابر نهادي مالکيت

. است سرمايه سهام کل ازاز : سهامي هاي شرکت اجزاي توسط شده نگهداري سهام درصد شرکتي مالکيت

. است سرمايه کل : مديره هيئت اعضاي توسط شده نگهداري سهام درصد بيانگر مديريتي مالکيت

است.– : خارجي شرکاي توسط شده نگهداري سهام درصد برابر خارجي مالکيت

. است خارجي هاي مليت و خارجي مالي هاي موسسه ( تحقيق كنترلي ( Z1 متغيرهاي

1OWNC 2OWN1 3OWN24OWN35OWNER

73

Page 84: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

شرکت مي = 1کارايي تعريف هزينه حداقل با اهداف به دستيابي معناي به كارآيي

ها. دارايي بازده از كارايي عملياتي تعريف براي پژوهش اين در طبق2شود

.3-2رابطه) است( شده استفادهشركت داراييها = 3اندازه كل ارزشدفتري طبيعي لگاريتم

دارايي‌ها و= 4 ساختار مشهود دارايي‌هاي قسمت دو شامل دارايي‌ها ساختار

( روابط طريق از که مي‌باشد نامشهود .3-6و( )3-5دارايي‌هاي شوند( مي محاسبهرشد رابطه = )5فرصت‌هاي طبق ساليانه فروش رشد نرخ توسط متغير (3-7اين

. گردد مي محاسبه

دادهها 7-3 تحليل ابزار و روش‌هامستقل متغير چند يا يك با وابسته متغير يك بين ارتباط بررسي كه مواردي در

از استفاده با و ارتباط اين اساس بر كه است اين محقق هدف و باشد مد‌نظر

) ( ) با ) و برآورد مستقل متغيرهاي متغير براي پارامترهايي پارامتر تاريخي، داده‌هاي

معموال مدل يک در موجود متغير‌هاي و داده‌ها نمايد، بيني پيش به اقدام مدل ارائه

: باشد مي‌تواند مختلف نوع سه درزماني سري هاي 6داده

مقطعي هاي 7داده

ترکيبي هاي 8داده

) زمان، ) در متوالي نقاط در را متغير چند متغير يک مقادير زماني، سري داده‌هاي

. به حتي يا هفتگي ماهانه، فصلي، ساالنه، مي‌تواند توالي اين مي‌کند اندازه‌گيري

. باشد پيوسته صورت

1EFF 2ROA 3SIZE4Asset Structure5GROWTH 6Time Series Data 7Cross Section Data8Pooling Data

74

Page 85: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

) واحدهاي ) روي و زمان طول در را متغير چند متغير يک مقادير مقطعي، هاي داده

يا و صنايع توليدي، واحدهاي مي‌تواند واحدها اين مي‌کند، اندازه‌گيري متعدد

. باشد مختلف شرکت‌هايبه يا است، زمان طي در مقطعي داده‌هاي کننده بيان واقع در ترکيبي، هاي داده

مقطعي و زماني سري داده‌هاي دسته دو ترکيب حاصل داده‌‌ها اين ديگر عبارت

مي‌باشد. از پژوهش اين در تحقيق فرضيات ماهيت نيز و موجود تحقيق ادبيات به توجه با

. است شده استفاده مقطعي و ترکيبي داده‌هاي

ها 8-3 فرضيه آزمون آماري روش‌هايسرمايه، ساختار بين رابطه بررسي بررسي پژوهش اين اصلي هدف كه آنجايي از

) ( اوراق بورس در شده پذيرفته هاي شرکت کارايي عملكرد و مالكيت ساختار

كارگيري به با متغيره چند رگرسيون از تحقيق اين در لذا باشد، مي تهران بهادار

. گردد مي استفاده مقطعي و تركيبي داده‌هايداده تحليل و تجزيه روش براي از تحقيق فرضيات آزمون و تحقيق به هاي آماري هاي

خواهد استفاده استنباطي و توصيفي شكل آمار دو از استفاده با ابتدا در كه شد

ويژگي توصيف و تبيين به داده توصيفي شناختي جمعيت مي هاي پرداخته و ها شود

کالسيک فروض تحقيق، فرضيات آزمون بررسي و پارامترها برآورد براي سپس

. افزارهاي نرم از همچنين گيرد مي قرار بررسي مورد 19و EViews 6رگرسيون

SPSS داده توصيفي تحليل رگرسيون براي مدل استخراج و فرضيات آزمون و ها

مي شود.استفاده

متغيره 9-3 چند رگرسيونبراي مدلي ارائه هدف با كه آن‌هايي ويژه به پژوهشي، مسائل از برخي در

( پيش‌بيني قصد كه وابسته متغير بين همبستگي تعيين مي‌شوند، انجام پيش‌بيني

) متغير اين با حدودي تا آنها از كدام هر كه كننده پيش‌بيني متغيرهاي و ، داريم را آن

. متغيرهاي آن طريق از كه روشي است زيادي اهميت داراي دارند، همبستگي

. ” روش، “ اين در دارد نام متغيره چند رگرسيون مي‌شوند، تركيب كننده پيش‌بيني

75

Page 86: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

شده اندازه‌گيري ارزش‌هاي كه مي‌شود محاسبه متغيره چند رگرسيون معادله يك

. بر متغير، هر براي معادله ضرايب مي‌كند خالصه فرمول يك در را پيش‌بيني

. درجه مي‌شود معين و محاسبه مالك متغير پيش‌بيني در آن اهميت اساس

متغير و متغيره چند رگرسيون معادله در كننده پيش‌بيني متغيرهاي بين همبستگي

سرمد، ) مي‌شود داده نشان ضرايب به‌وسيله رگرسيون(. 220: 1384وابسته، مدل

: است زير شرح به متغيره چند(3-10رابطه )

Yi = α + β1 X1,i + β2 X2,i + … + βn Xn,i + εn,i

آن : در کهYi = i وابسته متغير مشاهده اُمين

α) ثابت = ) مقدار مبدأ از عرضXn,i = i متغيرمستقل براي مشاهده )Xn )n=1,2,…,nاُمين

β = مستقل متغير ضريب ε = اخالل جزء

: مي‌شود گرفته نظر در زير اساسي مفروضات مدلي چنين درندارد؛- 1 وجود خطي رابطه مستقل متغيرهاي بين2 ( خطاها- توزيع است ثابت آن‌ها واريانس و صفر معادل خطاها رياضي اميد

) ؛ باشد نرمال بايستيو- 3 ندارد؛ وجود همبستگي مدل خطاهاي بينمومني،- ) 4 است نرمال توزيع داراي وابسته (. 1386متغير

شده 3- 1-9 تصحيح تعيين ضريب و تعيين ضريبمتغير ميان رابطه مي‌توان آن با که است معياري مهم‌ترين تعيين ضريب

. ) مشخص‌كننده) ضريب اين مقدار داد توضيح را وابسته متغير و مستقل متغير‌هاي

) مستقل ) متغير‌هاي متغير توسط وابسته متغير تغييرات از درصد چند كه است آن

. مقدار است توضيح ، ) 2Rقابل مومني و آذر مي‌شود تعيين زير رابطه (. 1377از

TSS (3-11رابطه )ESS

yyyy

Rii

ii

1

)()ˆ(

1 2

22

76

Page 87: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

: آن در كهSSE. نمي‌شود: داده توضيح رگرسيون توسط كه خطا جمله تغييراتSST. وابسته: متغير مقدار در تغييرات كل

است، نمونه حجم از ناشي تعيين ضريب در که اريبي نمودن برطرف براي

. اين نمود استفاده شده تصحيح تعيين ضريب نام به ديگري مقياس از مي‌توان

مقادير آن در كه است تعيين ضريب همان آزاديشان SSTو SSEضريب درجات با

. محاسبه زير صورت به متغيره چند رگرسيون در ضريب اين شده‌اند تصحيح

مومني، ) و آذر (: 1377مي‌شود

TSS (3-12رابطه )ESSkn

nn

yyknyy

R iiii .111

)()ˆ(1

222

رگرسيونخطي 2-9-3 مفروضاتمي صورتي در برقرار تنها زير شرايط که نمود استفاده خطي رگرسيون از توان

باشند:وجود عدم مي‌گيرد، قرار مدنظر رگرسيون در که مفروضاتي از يکي

مقادير ) 1خود‌همبستگي و واقعي مقادير بين تفاوت خطاها بين پياپي همبستگي يا

. ) فرض رگرسيون الگوي در است رگرسيون معادله توسط شده بيني پيش

رابطه‌اي هيچ يکديگر به نسبت و هستند تصادفي متغير يک خطاها که مي‌شود

: ) ديگر ) عبارت به يا ، يکديگرند از مستقل نداشتهE )uiuj(i≠j=0

E )ui,ui+h(h≠0=0

. بود خواهد صفر با برابر خطا جمالت بين کوواريانس ديگر، عبارت به . معنا‌ آزمون براي باشد معنادار کل در شده برازش رگرسيون کلي معادله داري

آماره از سطح Fمدل . 95در شود% مي‌ استفاده . نرمال بررسي براي باشند صفر ميانگين با نرمال توزيع داراي معادله خطاهاي

خطا اجزاي منحني شده، محاسبه خطاها استاندارد مقادير معادله، خطاهاي بودن

. مي‌شود مقايسه نرمال نمودار با سپس و مي‌گردد رسم رگرسيون مدل در1Autocorrelation

77

Page 88: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

باشد نداشته وجود همبستگي رگرسيون الگوي در موجود مستقل متغيرهاي بين

هم‌خطي) (. 1داراي مستقل متغيرهاي بين رابطه شدت که صورتي در زيرا نباشند

متغير روي بر متغيرها از يک هر اثرات جداگانه گيري اندازه باشد، زياد بسيار

. است دشوار وابسته

خطاها 3-9-3 استقالل آزمون- واتسون دوربين آزمون از يکديگر از خطاها استقالل بررسي منظور استفاده 2به

بين. سريالي همبستگي واتسون دوربين آزمون كلي طور به مي‌شود

. ) بين) آماره اين مقدار مي‌نمايد آزمون را رگرسيون هاي خطا تغيير 4تا 0باقيمانده

بايد. آماره مقدار باشد، نداشته وجود متوالي هاي مانده بين همبستگي اگر مي‌كند

. 2نزديك مثبت همبستگي دهنده نشان شود، صفر به نزديك مقدارآماره اگر شود

به نزديك اگر و باقيمانده‌ها باقيمانده 4بين بين منفي همبستگي دهنده نشان شود،

- . بين واتسون دوربين آماره اگر طوركلي به است متوالي گيرد، 5/2و 5/1هاي قرار

مومني، ) مي پذيرفت را مدل خطاهاي بين همبستگي وجود عدم فرض (. 1386توان

مدل 4-9-3 بودن مناسب آزمونمي‌سازيم مطرح را فرض اين ابتدا شده، تخمين مدل بودن مناسب آزمون براي

تغييرات مدل . Yكه فرض آزمون براي نمي‌كند توجيه داري معني صورت به را

آماره از . Fمزبور، خطاي سطح در اگر مي‌كنيم ) αاستفاده تحقيق اين %(5در

آماره مي‌توان Fمقدار و شود مي رد صفر فرض باشد، بيشتر جدول مقدار از

بين معناداري رابطه اينكه يا و است مناسب مدل توسط شده توجيه تغييرات گفت

. مدل معناداري سطح اگر همچنين دارد وجود مستقل ومتغير وابسته كمتر 3متغير

خطاي سطح ) αاز تحقيق اين مي%( 5در استنباط چنين و رد صفر فرض باشد،

تغييرات مدل كه ) Fشود مدل يعني نمايد مي توجيه داري معنا صورت به را

.) است مناسب

1Multicollinearity2Durbin-Watson3sig

78

Page 89: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

ضرايب 5-9-3 بودن معنادار آزمونفرض رگرسيون برآوردي ضرايب از يك هر بودن دار معني آزمون منظور به

متغير بر مستقل متغير عبارتي به و است صفر برابر رگرسيون ضريب كه مي‌شود

. مي بيان زير صورت به صفر فرضيه يعني ندارد تاثيري :وابسته گردد H0: β = 0

وابسته متغير تغييرات در مستقل متغير که مي‌دارد بيان رقيب فرضيه آن مقابل در

: يعني مي‌شود واقع موثرH1: βi ≠ 0

آزمون از فرضيات اين آزمون معناداري tبراي سطح در استفاده% 5استيودنت،

اطمينان. سطح در اگر مطلق=( %5خطاي% ) 95مي‌شود از tقدر آمده بدست

از بزرگ~تر ف~رض tآزم~ون، باش~د، آزادي درج~ه هم~ان ب~ا ج~دول از آم~ده رد 0Hبدس~ت

. رد آزمون اين در مي‌شود تاييد صورت اين غير در و معنا‌دار 0Hشده معني به

رد عدم و نظر مورد ضريب نظر 0Hبودن مورد ضريب بودن معنا بي مفهوم به

است.

داده 10-3 مدل بررسيساختار انواع و تركيبي آن هاي هايداده نوع به توجه با تحقيق، اين روش در و از ها موجود، آماري تحليل و تجزيه هاي

داده آزمون روش بررسي و الگو پارامترهاي برآورد براي ومقطعي ترکيبي هاي

. داده روش است شده استفاده ها داده فرضيه روش به که ترکيبي هايهاي

زماني - سري شکل 1مقطعي به است، معروف مدل نيز و شده انجام مختلف -هاي

آن از يکي از تحقيق شرايط به توجه با که دارد متنوعي مي هاي استفاده شود.هاداده روش از عدم استفاده مشکالت با است ممکن مقطعي و هاي کارايي

مدل تخمين . ناسازگاري مدل تخمين در مزبور مشکالت باشد همراه روش ها به ها

ثابت داده اثر مدل مانند هايي روش از استفاده با و ترکيبي اثر 2هاي مدل ،

1Time series- cross section data 2Fixed effect model

79

Page 90: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

نامرتبط 1تصادفي ظاهر به رگرسيون مدل داده 2، مدل شده و يکپارچه ، 3 هاي . داده بررسي در داشت نخواهد ضريب وجود اگر زماني، سري و مقطعي هاي

معني زماني اثر و مقطعي مي اثرات نشود، داده دار تمامي يکديگر توان با را ها

معمولي مربعات حداقل رگرسيون بوسيله و کرده . 4ترکيب اين به زد تخمين

داده مي روش، نيز شده تلفيق مدل. هاي سبب گويند به تصادفي اثر و ثابت اثر هاي

مي داده توضيح اختصار به قسمت اين در شوند:اهميت،

ثابت 1-10-3 اثر مدلجمله و است ثابت مقطع هر در رگرسيون شيب ثابت، اثر مدل از در ثابت ي

. معني زماني اثر چند هر است متفاوت ديگر مقطع به اما مقطعي نيست، دار

معني مقطع اختالف ميان مقطع داري ضرايب و دارد وجود نمي ها تغيير زمان با کند.ها

روش از متغير يکي از استفاده مقطعي اثر دادن نشان . هاي شکل است مجازي هاي

: است زير صورت به مدل اين کلي

3 (3-13رابطه ) 3 2 2 1ti ti i tie X MUD MUD Y رابطه، اين مستقل، tiXدر هاي متغير از برداري ي دهنده متغير MUDنشان

مقطعي، اثر دادن نشان براي و tiYمجازي وابسته متغيرهاي از جمالتtieبرداري

. مدل در است معادله مي خطاي فرض دارند، ثابت شيب که ثابت اثر که هاي شود

همبستگي خود و است همسان مقاطع بين همچنين، و مقطع در خطاها واريانس

. هر براي ديگ~ر، بي~ان ب~ه باش~د نداش~ته وجود آن خطاي اجزاي sبين t وj iرابط~ه-

اشرف ) است برقرار زير مهرگان، ي و انواري، 1387زاده و زراءنژاد (.1384؛

2

, 0

var

it js

it

cor

1Random effect model 2Seemingly unrelated regressions)SUR(3Pooled data 4Ordinary least square regressions )OlS(

80

Page 91: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

تصادفي 2-10-3 اثر مدلمدل دست در براي ثابت، تخمين اثر به متغير يابي حذف روش از کارا غير هاي هاي

اندازه اثر قابل مي گيري استفاده مدل در موجب. گذار روش اين کارگيري به شود

اثر متغيرهاي از بسياري داده حذف رگرسيون در مي گذار ترکيبي اين. هاي به شود

مي تصادفي دليل اثر مدل روش به خطا، اجزاي در متغيرها اين کردن وارد با توان

. است اين تصادفي اثر مدل از استفاده براي شرط اولين کرد حل را مشکل اين

متغير . که از استفاده با روش، اين مدل باشند شده انتخاب تصادفي صورت به ها

يافته تعميم مربعات حداقل مي 1روش برآورد زير صورت شود:به

(3-14رابطه ) 1 01 1i ti i i ti i tiX X B B Y Y

رابطه اين در مي به θکه تعريف زير شود:صورت2

2 21T

اگر مزبور رابطه اثر 1در روش از استفاده با مدل تخمين صورت اين در باشد،

مي تبديل ثابت اثر روش با تخمين به اگر تصادفي و با 0شود مدل تخمين باشد،

داده مدل از استفاده با تخمين به تصادفي اثر برآورد روش و شده تلفيق هاي

مي تبديل معمولي مربعات )حداقل اشرف مهرگان، شود و و 1387زاده زراءنژاد ؛

(.1384انواري،

داده آزمون 3-10-3 تشخيصدر ترکيبي هاي هايداده در استفاده مورد مدل تعيين آزمون براي از ترکيبي شرح هاي به مختلفي هاي

مي استفاده شود:زير

چاو 1-3-10-3 آزمونچاو به 2آزمون تعيين داده براي کل تلفيق مقابل در ثابت اثرات مدل هاکارگيري

) مي) انجام شده يکپارچه :مدل است. زير صورت به آزمون اين فرضيات شودH0: Pooled Model

1Generalized least square )GLS(2Chaw test

81

Page 92: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

H1: Fixed Effect Model

مقيد غير مقادير براساس آن مقابل فرضيه و مقيد مقادير براساس اول فرضيه

آماره. غير است مدل و مقيد مدل خطاي مربعات مجموع اساس بر چاو آزمون ي

: است زير صورت به مقيد

(3-15رابطه ) 1 /

/N SSRU SSRR

wohcK N TN SSRU

توزيع داراي آماره آزادي Fاين درجه . NT-N-Kو N-1با آماره ارزش اگر Fاست

آماره ارزش از فرضيه Fمقيد شده، تعيين داري معني سطح در باشد، کمتر جدول

H0 مي معني رد اثر و . شود اثر مدل بنابراين، داشت خواهد وجود مقاطع براي داري

مي انتخاب داده ثابت مدل از صورت اين غير اين در استفاده شود، شده تلفيق هاي

اشرف )مي مهرگان، شود و (. 1387زاده

هاسمن 2-3-10-3 آزمونهاسمن انجام 1آزمون تصادفي اثر مقابل در ثابت اثر مدل از استفاده تعيين براي

پايه. مي بر هاسمن آزمون رگرسيون شود خطاي بين ارتباط وجود عدم يا وجود ي

متغير و شده زده . تخمين ارتباطي چنين اگر است گرفته شکل مدل مستقل هاي

اثر مدل باشد، نداشته وجود ارتباط اين اگر و ثابت اثر مدل باشد، داشته وجود

. فرضيه داشت خواهد کاربرد متغير نشان H0تصادفي ارتباط عدم هايدهنده

فرضيه و تخمين خطاي و دهنده H1مستقل ) نشان و زراءنژاد است ارتباط وجود ي

(.1384انواري،

H0: Random Effect

H1: Fixed Effect

واريانس( 1998) 2 ماداال مقدار تخمين هاسمن آزمون انجام با qبراي را

V)q( آماره و داده :Mنشان است کرده ارائه زير صورت به را

(3-16رابطه ) 2qM

q v

1 Hausman test2Maddala

82

Page 93: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

داده 4-10-3 در متغيرها ترکيبي پايايي هايمدل دهه اغلب در که مي هايي قرار استفاده مورد اوليه يا هاي پايايي فرض بر گرفت،

سري . ايستايي سري بيشتر ناپايايي که بعدها اما، بود استوار زماني زماني هاي هاي

آزمون انجام به منوط متغيرهاي کارگيري به شد، و ) آشکار زراءنژاد شد پايايي هاي

آزمون(. 1384انواري، و متغيرها پايايي قسمت اين در دليل، اين داده به در آن -هاي

مي قرار بحث مورد ترکيبي است. هاي معني اين به پژوهش، متغيرهاي پايايي گيرد

سال بين متغيرها کوواريانس و زمان طول در متغيرها واريانس و ميانگين هايکه

. وجود به باعث مدل، در متغيرها اين از استفاده نتيجه، در است بوده ثابت مختلف

نمي کاذب رگرسيون کرماني، ) آمدن و نمازي (.1387شود

ريشه آزمون واحد هاي کوآه داده 1ي توسط ترکيبي بريتون( 1994)2هاي )3و 1994)

.پايه شد ريزياوه( 1996)4وو روز( 1996 )5، و فرانکل تحقيق( 1996)6و داده در نشان خود به هاي اند

آزمون ريشه کارگيري فولر هاي ديکي و فولر ديکي آزمون مانند متداول، واحد ي

پايين آماري قدرت داراي آزمون پيشرفته به نسبت ريشه تري داده هاي واحد هايي

. آزمون انواع هستند داده ترکيبي در پايايي لوين هاي آزمون شامل ترکيبي ، 7هايشين و پسران ايم، مقطعي 8آزمون فولر ديکي آزمون و فيشر هستند 9،آزمون

انواري،) و مهرگان، 1384زراءنژاد و زاده اشراف (.1387؛

شين 1-4-10-3 و پسران ، ايم آزمونشين ) و پسران ايم، آزمون داده( IPSاختالف در واحد ريشه آزمون معرفي هايدر

داش~ته س~زايي ب~ه نقش ن~يز فرض~يه. ترکي~بي در آزم~ون 1Hان~د ارزش iاين داراي -ه~ا

: است . زير صورت به آزمون اين فرضيات ، ديگر عبارتي به هستند متفاوتي هاي1Unit root 2Quah3Breituing4Wu5Oh 6Francel and Rose7Levin and Lin(LL(8Im , Pesaran, Shin)IPS)9CADF

83

Page 94: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

(3-17رابطه )

NiNi

H

NiH

i

i

i

,.....,2,10,....,2,10

:

,...,2,10:

11

0

: که طوري NNبه 10

مقطع از برخي فرضيات، اين اساس مي بر .ها باشند واحد ريشه داراي توانند

داده براي آزمون انجام جاي به به بنابراين، واحد ريشه آزمون از ترکيبي، هاي

مي استفاده مقطع هر براي جداگانه آماره صورت اين ميانگين آن از پس و هاشود

ص~ورت مي TNtب~ه اگ~ر. محاس~به ),(ش~ود iiTi Bt آم~اره نش~ان ريش~ه tدهن~ده آزم~ون ب~راي

وقفه iواحد با مقطع، آزمون iامين ضرايب استاندارد iBو آماره به TNtباشد،

مي تعريف زير شود:صورت

(3-18رابطه )

N

iiitiTN Bt

Nt

1

),(1

افزايش با آن در نرمال Tو Nکه توزيع سمت به آماره اين بينهايت، سمت به

مي ميل آماره. استاندارد يک ايجاد منظور به شين tکند و پسران ايم، استاندارد،

هاي )),((ارزش iiTi BtE کرده محاسبه را مقادير اين که. و هنگامي سمت tاند به

مي ميل ارزش بينهايت اين آماره کند، به - ها مي نزديک فولر ديکي آزمون شوند.هاياندازه کاربرد روش دو از که است شده پيشنهاد همبستگي، خود وجود دليل به

با شده استاندارد آماره و شود استفاده شده محاسبه واريانس و ميانگين مجانبي

واري~انس و مي~انگين از ),0(اس~تفاده iTit ف~رض ک~ار 0iتحت ب~ه زي~ر ش~کل ب~ه

: شود گرفته

(3-19رابطه )

)1,0(0)0,(

)0)0,((

1

1

1

1

NtraVN

tENtNw

iiTi

N

i

N

iiiTiTN

t

کوچکتر جدول آماره از شده محاسبه آماره مقدار اگر آماره، اين محاسبه از پس

. نيست شدن رد قابل واحد ريشه فرضيه باشد،

84

Page 95: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

لوين )2-4-10-3 و لين (LLآزمونسري واحد ريشه همان آزمون زماني، . هاي ناپايي يا پايايي شد بحث َ قبال كه طور

مي بررسي معادله يك از استفاده با را لوين. )متغيرها و لين كه( LLكند دادند نشان

داده داده در به مربوط واحد ريشه آزمون از استفاده تركيبي قدرت هاي داراي ها

طور به مقطع هر براي واحد ريشه آزمون از استفاده به نسبت بيشتري آزمون

( . وو است )1996جداگانه اوه( ،1996( دونالد( مک ،1996( روزي( و فرانکل وآزمون( 1996 كارگيري به كه دادند نشان خود تحقيقان در مثالهايي واحد با ريشه هاي

داده در - متداول - تعميم فولر ديكي فولر،‌ ديكي آزمون مانند تركيبي و هاي يافته

- آزمون به نسبت پاييني آماري قدرت داراي پرون فيليپس واحد آزمون ريشه هاي

)داده . لوين و لين هستند تركيبي زير( 1992هاي صورت به را واحد ريشه تست

: است داده نشان

Tt (3-20رابطه )Ni

XX tiittiiti

...,2,1,...,2,1

,1,,

آن در مقطع Nكه زماني، Tها، تعداد خود iدوره مقطع پارامتر هر براي همبسته

،زمان و iاثر مقطع هر براي ثابت توزيع tiضريب داراي كه مدل اخالل جمله

واريانس و صفر ميانگين با .2نرمال است آزمون براساس آزمون : ADFاين است شده گرفته نظر در زير صورت به

(3-21رابطه )

il

jtijtitiittiti XXiX

1,,1,,

آن، در خود iكه مقطع، پارامتر هر براي وقفه،‌ liهمبسته زمان، طول iاثر

و مقطع هر براي ثابت ميانگين tiضريب با نرمال توزيع داراي كه مدل اخالل جمله

واريانس و آزمون. 2صفر تركيبي آزمون لوين، و لين آزمون روند ADFاست با

مقطع ناهمگني در كه است داراي زماني خطا جمالت واريانس ناهمساني و ها

. است بااليي قدرت : است زير صورت به آزمون اين فرضيات

85

Page 96: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

سوم اجرای ........................................................................................فصل روشتحقیق

00:

1

0

i

i

HH

چه هر فرضيات اين با Nو Tدر نرمال توزيع سمت به آزمون آماره شوند، بزرگتر

. كرد خواهند ميل يك واريانس و صفر ميانگين. LLآزمون زير رابطه از معمولي رابطه جاي به ابتدا است مرحله چند داراي

: است شده استفاده

(3-22رابطه )

il

jtijtijiiititi XitXiX

1,,1,,

محاسبه زيربراي معادله ازدو لوين و لين رابطه، اين براساس آزمون انجام

كرده استفاده اند:مقدارآماره

(3-23رابطه )titiii

il

jjtijiti tXX ,,

1,,

li

jtiitiiitiijti vvtXX

11,,1.1,

تخمين زير صورت به خطاها رگرسيون مي حال شود: زده

ittiit vi 1,

مي انجام آزمون آماره، اين مقدار براساس آماره. و با شده محاسبه آماره هايشود

مي مقايسه لوين و لين معناداري سطح از. جدول شده محاسبه آماره اگر شود

كوچك جدول . آماره نمي رد متغير آن براي واحد ريشه وجود فرضيه باشد شودتر

(.2005بالتاجي،)

فصل 11-3 خالصهمطالعه مورد جامعه تحقيق، زماني ي دوره تحقيق، هاي فرضيه ابتدا فصل اين در

. الزم آماري هاي آزمون ادامه در گرديد تشريح اطالعات آوري جمع چگونگي و

. رگرسيون معادله فصل اين در چنين هم شد بيان نيز تحقيق فرضيات آزمون جهت

. پرداخته آنها تحليل و تحقيق هاي يافته بيان به بعد فصل در شد بيان متغيره چند

. شد خواهد

86

Page 97: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

چهارم فصل

تحليل و تجزيه

داده‌ها

Page 98: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

مقدمه 1-4مدل تحقيق، فرضيه‌هاي بيان به پيش فصل آزمون در براي نياز مورد متغيرهاي و ها

. گردآوري چگونگي و نمونه انتخاب نحوه آماري، جامعه همچنين شد پرداخته آنها،

. آزمون جهت نياز مورد هاي داده فصل اين در شد معرفي نياز مورد داده‌هاي

استفاده تحليل و تجزيه براي منبعي عنوان به و شده آوري جمع تحقيق هاي فرضيه‌

. روش از شده گردآوري اطالعات تحليل و تجزيه براي است آمار شده هاي

. از استفاده است شده استفاده جداول رسم همچنين و استنباطي آمار توصيفي،

جامعه بيشتر شناخت و شده آوري جمع اطالعات تلخيص هدف با توصيفي آمار

استخراج توصيف، توصيفي، آمار هدف زيرا است پذيرفته صورت بررسي مورد

. استنباطي، آمار هدف است اعداد زبان كمك به اطالعات تركيب و اساسي نكات

تحليل و تجزيه طريق از جامعه پارامترهاي دربارة استنباط انجام كلي طور به

در كه است اطميناني عدم سنجش همچنين و نمونه داده‌هاي در موجود اطالعات

. مناسب روشهاي با تحقيق هاي فرضيه راستا اين در دارد وجود استنباطها اين

افزار نرم توسط .Eviewsو SPSSآماري اند گرفته قرار آزمون موردپس و گرديده ارائه تحقيق متغيرهاي توصيفي آمار جدول ابتدا فصل اين ادامه در

. گردد مي ارائه تحقيق فرضيات آزمون آن از

آماري 2-4 نمونه توصيفاوراق بورس شده پذيرفته هاي شرکت کلية شامل حاضر پژوهش آماري جامعه

سال پايان تا که مي‌باشند تهران بورس 1390بهادار نوين ره‌آورد نرم‌افزار پايه بر

با . 510برابر پس و غربالگري روش به توجه با نمونه حجم است بوده شرکت تعداد

با برابر پرت مشاهدات حذف جدول )81از طبق . 1-4شركت است(

88

Page 99: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

نمونه تعداد پرت مشاهدات حذف از پس و غربالگري روش به توجه با نهايت در

با برابر جدول )81نهايي طبق .1-4شركت است(

تحقيق 4-1جدول آماري نمونهتعدادتعدادش~~~~~~~~~~~~~~~~~رح

سال پايان تا بورس در شده پذيرفته شرکتهاي 1390510کلزماني قلمرو در كه شده پذيرفته هاي شرکت 1385-90تعداد

اند شده بورس 125وارد

زماني قلمرو در كه هايي شركت برون 1385-90تعداد بورس ازاند داشته 26رفت

بانک و گذاري سرمايه مالي، صنعت در فعال هاي شرکت 18تعدادبه آنها مالي سال كه هايي شركت بودن، همگن منظور 29/12به

. شود نمي 54ختم

قلمرو در شده حسابرسي مالي صورتهاي فاقد هاي شركت1385189-90زماني

پرت هاي داده داراي هاي 17شرکتشده حذف هاي شرکت (429)مجموع

بررسي مورد هاي شركت 81تعداد

داده‌ها 3-4 آمارتوصيفي( آماره( 2-4جدول بررسي ، مورد دوره طي در را تحقيق متغيرهاي توصيفي هاي

مي و. نشان الزم شرايط فاقد هاي شرکت بايت تعديل از پس مشاهدات کل دهد

با برابر پرت، داده‌هاي حذف . 81نيز متغير‌هاي توصيفي آمار است بوده شرکت

داده‌هاي از استفاده با که مستقل و سال‌هاي )81وابسته، آزمون دوره طي شرکت

و( 90-1380 کمينه معيار، انحراف ميانه، ميانگين، شامل شده‌اند، اندازه‌گيري

جدول در که است . 4-2بيشينه است گرديده ارائهتحقيق 4-2جدول متغيرهاي توصيفي هاي آماره

متغيرها انحرافميانهميانگينشرحبيشينهکمينهمعيار

شرکت EFFi,t0.0930.0810.126-0.4420.631کاراييسرمايه LEV0.1380.1170.1110.0000.983ساختارنهادي Insown0.7550.7630.1460.51.000مالکيتشرکتي Cown0.1510.1350.1040.0010.453مالکيتمديريتي Mown0.0100.0100.0060.0000.020مالکيتخارجي Fown0.0250.0240.0150.0000.050مالکيت

مالکيت OWNC0.5450.6160.6880.0001.000تمرکزشرکت SIZE13.12312.9761.4109.82119.618اندازه

PR0.1660.1650.0620.0000.689سودآوري

89

Page 100: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

ثابت دارايي‌هاي ساختارTANG0.3070.2500.2370.0001.898مشهود

دارايي‌هاي ساختارINTANG0.0460.0370.0360.0000.285نامشهود

رشد GROWTH0.1310.1000.356-1.2246.596فرصت‌هاي

جدول در که طور همان نمونه :2-4بطور است شده داده نشان خالصه بطور: از عبارتند ترتيب به نهادي مالکيت و سرمايه ساختار ، شرکت کارايي ميانگين

به. 755/0، 138/0، 093/0 نيز نهادي مالکيت و سرمايه ساختار ، شرکت کارايي ميانه

: از عبارتند ساختار. 763/0و 117/0،~ 081/0ترتيب ، شرکت کارايي ماکزيمم

بترتيب نهادي مالکيت و آنها 1،~ 983/0،~ 631/0سرمايه مقدار کمترين و 0،~- 442/0و5/0. باشد مي

و کمينه معيار، انحراف ميانه، ميانگين، داراي ترتيب به شرکتي مالکيت متغير

.453/0و 001/0، 104/0، 135/0، 151/0بيشينه باشد ميو کمينه معيار، انحراف ميانه، ميانگين، داراي ترتيب به مالکيت تمرکز متغير

. 1و 0، 688/0، 616/0، 545/0بيشينه باشد ميو کمينه معيار، انحراف ميانه، ميانگين، داراي ترتيب به شرکت اندازه متغير

.618/19و 821/9، 41/1، 976/12، 123/13بيشينه باشد مي

رگرسيون 4-4 مدل تخمين براي مناسب مدل تعيينيك بين ارتباط بررسي كه مواردي در شد، اشاره بدان سوم فصل در که همانطور

كه است اين محقق هدف و باشد مد‌نظر مستقل متغير چند يا يك با وابسته متغير

) براي ) پارامترهايي پارامتر تاريخي، داده‌هاي از استفاده با و ارتباط اين اساس بر

) و) داده‌ها نمايد، بيني پيش به اقدام مدل ارائه با و برآورد مستقل متغيرهاي متغير

: باشد مي‌تواند مختلف نوع سه در معموال مدل يک در موجود متغير‌هايزماني سري هاي 1داده

مقطعي هاي 2داده

ترکيبي هاي 3داده

1Time Series Data2Cross Section Data3Pooling Data

90

Page 101: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

) زمان، ) در متوالي نقاط در را متغير چند متغير يک مقادير زماني، سري داده‌هاي

. به حتي يا هفتگي ماهانه، فصلي، ساالنه، مي‌تواند توالي اين مي‌کند اندازه‌گيري

. باشد پيوسته صورت ) واحدهاي ) روي و زمان طول در را متغير چند متغير يک مقادير مقطعي، هاي داده

يا و صنايع توليدي، واحدهاي مي‌تواند واحدها اين مي‌کند، اندازه‌گيري متعدد

. باشد مختلف شرکت‌هايبه يا است، زمان طي در مقطعي داده‌هاي کننده بيان واقع در ترکيبي، هاي داده

مقطعي و زماني سري داده‌هاي دسته دو ترکيب حاصل داده‌‌ها اين ديگر عبارت

مي‌باشد. از پژوهش اين در تحقيق هاي فرضيه ماهيت نيز و موجود تحقيق ادبيات به توجه با

( . يا تلفيقي مناسب مدل تعيين بمنظور است شده استفاده ترکيبي داده‌هاي

) و چاو هاي آزمون از فرضيات آزمون براي تصادفي يا ثابت اثرات با تابلويي

. است شده استفاده هاسمنچاو( آزمون الف

آزمون به مربوط جدول Fنتايج در حاضر تحقيق رگرسيوني مدل‌ نشان 4-4براي

. آماره جدول اين با مطابق است شده Fداده ، سطح 621/2642 در که بوده

براي 99اطمينان گرفت نتيجه مي‌توان ترتيب اين به است؛ بوده دار معني درصد

رد مبدأها از عرض برابري بر مبني صفر فرض ، آزمون مورد سال‌هاي تمامي

اطمينان سطح در مبدأها از عرض برابري عدم بنابراين مي 99شده، تأييد درصد

گردد.چاوآزمون 4-3جدول

رگرسيوني آزمون احتمالFآماره Fآزمون مدل نتيجهدوم و اول صفر 0000/0**621/2642مقدارفرضيه فرض رد

سوم صفر 23/2258/0مقدارفرضيه فرض قبولسطح** در درصد 99معني‌داري

مي نشان چاو آزمون نتايج دوم و اول هاي فرضيه مدل مورد فرض در 0دهد

H ) نمي) تاييد تلفيقي بايد. مدل و دارد وجود گروهي يا فردي آثار ديگر، بيان به شود

داده روش ( از ( شود استفاده تحقيق رگرسيوني مدل آورد بر براي پانل تابلويي هاي

91

Page 102: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

) آزمون ) از ثابت اثرات يا تصادفي اثرات با پانل مدل نوع تعيين براي ادامه در که

. شود مي استفاده هاسمنمي نشان چاو آزمون نتايج سوم فرضيه مدل خصوص در فرض اما مدل)H 0دهد

مي( تاييد روش. تلفيقي از بايد و ندارد وجود گروهي يا فردي آثار ديگر، بيان به شود

به داده نياز لذا شود استفاده تحقيق رگرسيوني مدل برآورد براي تلفيقي هاي

. باشد نمي هاسمن آزمون انجامهاسمن ب( آزمون

نيست، يکسان مختلف سال‌هاي براي مبدأ از عرض اينکه شدن مشخص از پس

) ( بدين که گردد تعيين تصادفي يا ثابت اثرات مدل برآورد در استفاده روش بايد

. گردد مي استفاده هاسمن آزمون از منظورفرضيه هاسمن آزمون در 0Hدر را تصادفي اثر هاي تخمين سازگاري بر مبني

فرضيه . 1Hمقابل نمايد مي آزمون تصادفي اثر هاي تخمين ناسازگاري بر مبني

هاسمن 4-4جدول آزمون

رگرسيوني آزمونمدلآزمون احتمال2آماره هاسمن نتيجه

دوم و اول صفر 0000/0**071/156مقدارفرضيه فرض ردسطح*** در درصد 99معني‌داري

جدول در دوم و اول هاي فرضيه مدل براي هاسمن آزمون به مربوط 5-4نتايج

. آم~اره که داده نش~ان نت~ايج اس~ت ش~ده داده اول 2نش~ان م~دل ب~راي هاس~من آزم~ون

با اطمينان 107/156برابر سطح در که است آمده مي 99بدست دار معني درصد

فرض~يه تايي~د از ح~اکي ک~ه ب~رازش 1Hباش~ند هاس~من آم~ون ب~ه توج~ه ب~ا ل~ذا باش~د، مي

اثرات روش به پانل داده‌هاي مدل از استفاده با تحقيق اين اول رگرسيوني مدل‌

. بود خواهد مناسب ثابت

رگرسيون 5-4 فروضکالسيک آزمونفصل در که طور الزم 3همان رگرسيون مدل‌هاي برازش از پيش شد، اشاره

. گيرد قرار آزمون مورد خطي رگرسيون مفروضات ابتدا است

92

Page 103: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

تحقيق 1-5-4 متغيرهاي توزيع بودن نرمال آزمونکولموگروف آزمون از وابسته متغيرهاي توزيع بودن نرمال بررسي براي

( . شرکت کارايي وابسته هاي متغير براي آزمون اين است شده استفاده اسمينوف

. آزمون ( خروجي جدول است شده انجام سرمايه ساختار نرم‌افزار K-Sو SPSSدر

جدول شرح به متغير اين : 6-4براي است زيرکولموگروفاسميرنوف 4-5جدول آزمون

متغير کولموگروف Zناماسميرنوف

سطحنتيجهمعناداري

کارايينرمال EFFi,t179/0078/0شرکت توزيع

است ساختارنرمال LEV185/0057/0سرمايه توزيع

استآماره و فوق جدول به توجه آنجائي Zبا از اسميرنوف سطح کولموگروف که

از بيشتر متغيرهاي تمامي براي فرضيه 05/0معناداري با H0است لذا شده تاييد

.95اطمينان برخوردارند% نرمال توزيع از فوق هاي متغير گفت توان مي

خطاها 2-5-4 استقالل آزمون ) ( را رگرسيون هاي خطا باقيمانده بين سريالي همبستگي واتسون دوربين آزمون

: مي‌نمايد آزمون زير آماري صفر فرض مبناي بر

H0. ندارد: وجود همبستگي خود خطاها بينH1. دارد: وجود همبستگي خود خطاها بين

- بين واتسون دوربين آماره فرضيه 5/2و 5/1اگر گيرد، )H0قرار عدم آزمون

) اين‌صورت غير در و مي‌شود پذيرفته خطاها بين . H1همبستگي شود مي تاييدتعيين ضريب ، تعيين ضريب همبستگي، ضريب همراه به واتسن دوربين آماره

جدول شرح به استاندارد وخطاي شده :8-4تعديل است خطاها 4-6جدول استقالل آزمون

مدلرگرسيوني

ضريبتعيين

تعديل تعيين ضريبشده

دوربين آمارهواتسن

و اول فرضيه721/0698/0311/2دوم

سوم 421/0368/0609/1فرضيه

93

Page 104: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

- رگرسيوني هاي مدل براي واتسون دوربين آماره مقدار مزبور جدول به توجه با

فاصله در . 5/2و 5/1مزبور فرض بنابراين است دارد وجود H0قرار عدم بر مبني

مي و مي‌شود تاييد خطاها بين همبستگي . خود کرد استفاده رگرسيون از توان

خطاها 3-5-4 توزيع بودن نرمال بررسي

دوم 1-3-5-4 و اول هاي رگرسيونيفرضيه مدلبا نرمال توزيع داراي معادله خطاهاي که است اين رگرسيون مفروضات از يکي

. اجزاي منحني معادله، خطاهاي بودن نرمال بررسي براي هستند صفر ميانگين

همان مي‌گردد، رسم رگرسيون مدل در نمودار خطا در که شده، 1-4گونه مشخص

( رگرسيوني مدل آن( 1در معيار انحراف و صفر، ً تقريبا خطاها توزيع ميانگين

يک ) به مي( 994/0نزديک نرمال رگرسيون مدل خطاهاي توزيع درنتيجه باشد.است،

94

Page 105: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

3210-1

-2

-3

Frequency

403020100

Dependent‌Variable:‌EP

Mean‌=-2.05E-12Std.‌Dev.‌=0.994

Regression‌Standardized‌Residual

3210-1

-2

-3

Frequency

403020100

Dependent‌Variable:‌EP

Mean‌=-1.58E-11Std.‌Dev.‌=0.981

Regression‌Standardized‌Residual

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

)4-1نمودار مدل – خطاها اجزاء (1منحني

سوم 2-3-5-4 رگرسيونيفرضيه مدلنمودار همان در که )2-4گونه رگرسيوني مدل در شده، توزيع( 2مشخص ميانگين

يک ) به نزديک آن معيار انحراف و صف، ً تقريبا توزيع( 981/0خطاها نتيجه در است،

مي نرمال رگرسيون مدل باشد.خطاهاي)4-2نمودار مدل – خطاها اجزاء (2منحني

هاي‌ مدل برازش از حاصل نتايج بعد قسمت در کالسيک فروض بررسي از پس

مي قرار آزمون و بررسي مورد تحقيق هاي فرضيه آن تبع به و تحقيق رگرسيوني

گيرد.

95

Page 106: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

تحقيق 6-4 فرضيات آزمون

اول 1-6-4 فرضيه" ) دارد" ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و سرمايه ساختار بين

فصل در که و 3همانطور اول فرضيه آزمون براي تحقيق اين در گرديد، تشريح

: است شده استفاده زير رگرسيوني مدل از تحقيق دومEFFi,t=α0+ α1LEVi,t-1+ α2LEV2

i,t-1+ α3 Insown i,t-1+ α4 Cown i,t-1 + α5Mown i,t-1+ α6 Fown

i,t-1+ α7 OWNC i,t-1+ α8 SIZE i,t-1+ α9 PR i,t-1 + α10 TANG i,t-1+ α11 INTANG i,t-1+ α12

GROWTH i,t +Ui,t

از حاصل نتايج آن‌ها، برقراري از اطمينان و رگرسيون مفروضات آزمون از پس

جدول در براي فوق رگرسيون معادله . 9 -4برازش آماره مقدار است شده Fارائه

)561/23( . در که طور همان باشد مي رگرسيون مدل کل معناداري از حاکي نيز

جدول پايين تعديل 9-4قسمت تعيين ضريب و تعيين ضريب است، شده مشخص

از عبارتند ترتيب به فوق مدل و 1/72شده . 8/69درصد مي‌توان بنابراين، درصد

حدود تنها ، مزبور رگرسيوني معادله در که گرفت تغييرات 8/69نتيجه از درصد

تبيين مزبور کنترل و مستقل متغيرهاي توسط بررسي مورد شرکت‌هاي کارايي

شوند. مي ) تاثير ) ميزان دهنده نشان ضريب مقدار ستون در منفي مثبت اعداد جدول اين در

) بررسي ) مورد شرکت‌هاي عادي غير بازده بر متغيرها از يک هر معکوس مستقيم

است. : مقدار که صورتي در داوري از sigنحوه کمتر افزار نرم توسط شده محاسبه

معادل ) پژوهش اين در شده گرفته نظر در اطمينان معني‌داري%( 5سطح باشد،

. به توجه با همچنين مي‌گردد تاييد آن با مرتبط فرضيه و شده تاييد نظر مورد متغير

آماره جدول tمقدار در آن معادل مقدار از آماره اين اگر نيز ،t همان با استيودنت

( اطمينان . 5سطح به%( توجه با مي‌گردد تاييد آن با مرتبط فرضيه باشد، بيشتر

جدول اطالعات نيز فوق فوق 9-4توضيحات معادله در که گفت توان مي

LEVمتغيرهاي ، LEV2 ، Insown وCown اطمينان سطح در% 95در نبوده معنادار

. باشند مي معنادار متغيرها ساير حاليکه

96

Page 107: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

97

Page 108: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

رگرسيون 4-7جدول برازشمعادله از حاصل نتايج

متغير ضريبناممتغير

مقدارمعني tآماره ضريب سطح

داريثابت α01/522873/2004/0عدد

LEVα 1234/0-073/1286/0LEV2α 20/477-838/0402/0Insownα 3641/0588/0561/0Cownα 421/1158/0875/0Mownα 5311/0987/20037/0Fownα 6241/1847/2014/0

OWNCα 7121/0991/1047/0SIZEα 8412/0921/20037/0PRα 9342/0847/20046/0

TANGα 10671/0273/6-000/0INTANGα 11271/0218/20293/0

GROWTHα 12013/2231/2-0261/0 ضريبF561/23آماره 721/0تعيين

ضريبتعيين

شده تعديل698/0

000/0(P-Valueمعني‌داري)

واتسون دوربين 311/2آماره

: جدول با مطابق آزمون )9-4نتيجه معني‌داري سطح ،sig )سرمايه ساختار متغيرLEV ))با نظر 286/0برابر در معني‌داري سطح از بيشتر مقادير اين که باشد، مي

( حاضر پژوهش در شده آماره%( 5گرفته قدرمطلق همچنين به tاست؛ مربوط

( متغير آماره( 073/1اين از آزادي tکوچکتر درجه همان با جدول از آمده بدست

اطمينان. سطح در بنابراين در% 95است فوق متغير براي آمده بدست ضريب ،

که اين بر مبني تحقيق اول فرضيه لذا باشد، نمي معنادار فوق رگرسيوني مدل

) ( ، دارد وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و سرمايه ساختار بين

. گردد نمي تاييد

دوم 2-6-4 فرضيه" ) دارد" ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و مالکيت ساختار بين

جدول با معني‌داري )9-4مطابق سطح ،sig( نهادي( مالکيت با( Insownمتغير برابر

در 561/0 شده گرفته نظر در معني‌داري سطح از بيشتر مقادير اين که باشد، مي

حاضر ) آماره%( 5پژوهش قدرمطلق همچنين )tاست؛ متغير اين به (588/0مربوط

آماره از . tکوچکتر در بنابراين است آزادي درجه همان با جدول از آمده بدست

98

Page 109: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

اطمينان رگرسيوني% 95سطح مدل در فوق متغير براي آمده بدست ضريب ،

. باشد نمي معنادار فوقمعني‌داري ) )sigسطح شرکتي( مالکيت با( Cownمتغير که 875/0برابر باشد، مي

حاضر ) پژوهش در شده گرفته نظر در معني‌داري سطح از بيشتر مقادير %(5اين

آماره قدرمطلق همچنين )tاست؛ متغير اين به آماره( 158/0مربوط از tکوچکتر

. اطمينان سطح در بنابراين است آزادي درجه همان با جدول از آمده ،%95بدست . باشد نمي معنادار فوق رگرسيوني مدل در مزوبر متغير براي آمده بدست ضريب

( معني‌داري خارجی( sigسطح مالکيت با( Fownمتغير که 014/0برابر باشد، مي

حاضر ) پژوهش در شده گرفته نظر در معني‌داري سطح از کمتر مقادير %(5اين

اطمينان سطح در بنابراين در% 95است؛ مزبور متغير براي آمده بدست ضريب ،

. باشد مي معنادار رگرسيوني مدل( معني‌داري )sigسطح مديريتي( مالکيت با( Mownمتغير باشد، 0037/0برابر مي

( حاضر پژوهش در شده گرفته نظر در معني‌داري سطح از کمتر مقادير اين کهاطمينان%( 5 سطح در بنابراين مزبور% 95است؛ متغير براي آمده بدست ضريب ،

. باشد مي معنادار رگرسيوني مدل درمعني‌داري ) مالکيت( )sigسطح تمرکز با( Cownمتغير که 047/0برابر باشد، مي

حاضر ) پژوهش در شده گرفته نظر در معني‌داري سطح از کمتر مقادير %(5اين

اطمينان سطح در بنابراين در% 95است؛ مزبور متغير براي آمده بدست ضريب ،

. باشد مي معنادار رگرسيوني مدل

سوم 3-6-4 فرضيه" دارد" وجود معناداري رابطه ها شرکت سرمايه ساختار و مالکيت ساختار بين

فصل در که سوم 3همانطور فرضيه آزمون براي تحقيق اين در گرديد، تشريح

: است شده استفاده زير رگرسيوني مدل از تحقيقLEVi,t=α0+ α1EFFi,t-1+ α2LEV2

i,t-1+ α3 Insown i,t-1+ α4 Cown i,t-1 + α5Mown i,t-1+ α6 Fown

i,t-1+α7 OWNC i,t-1+ α8 SIZE i,t-1+ α9 PR i,t-1 + α10 TANG i,t-1+ α11 INTANG i,t-1+ α12

GROWTH i,t +Ui,t

99

Page 110: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

از حاصل نتايج آن‌ها، برقراري از اطمينان و رگرسيون مفروضات آزمون از پس

جدول در براي فوق رگرسيون معادله . 10 -4برازش آماره مقدار است شده ارائه

F )432/12( . در که طور همان باشد مي رگرسيون مدل کل معناداري از حاکي نيز

جدول پايين ضريب 10-4قسمت است، شده مشخص

100

Page 111: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

تحلیل ..................................................................................م چهارفصل و تجزیهها داده

رگرسيون 4-8جدول برازشمعادله از حاصل نتايج

متغير ضريبناممتغير

مقدارمعني tآماره ضريب سطح

داريثابت Α05074/5507/5000/0عدد

EFFi,tα 1108/2-294/0-764/0LEV2α 2871/2871/2004/0Insownα 36327/281/1059/0Cownα 4365/0108/1086/0Mownα 5801/0845/2005/0Fownα 6248/0871/2004/0

OWNCα 7367/0608/2009/0SIZEα 821/2-342/20075/0PRα 9271/1841/2-005/0

TANGα 10430/2619/2-009/0INTANGα 11815/0380/2-018/0

GROWTHα 12607/0233/20358/0تعيين F432/12آماره 421/0ضريب

تعديل تعيين ضريب000/0(P-Valueمعني‌داري)368/0شده

واتسون دوربين 609/1آمارهاز عبارتند ترتيب به فوق مدل شده تعديل تعيين ضريب و و 1/42تعيين 8/36درصد

حدود. تنها ، مزبور رگرسيوني معادله در که گرفت نتيجه مي‌توان بنابراين، درصد

متغيرهاي 8/36 توسط بررسي مورد شرکت‌هاي سرمايه ساختار تغييرات از درصد

مي تبيين مزبور کنترل و شوند. مستقل ) تاثير ) ميزان دهنده نشان ضريب مقدار ستون در منفي مثبت اعداد جدول اين در

) بررسي ) مورد شرکت‌هاي عادي غير بازده بر متغيرها از يک هر معکوس مستقيم

است. جدول اطالعات به توجه متغيرهاي 10-4با فوق معادله در که گفت توان ،EFFمي

Insown ، Cown اطمينان سطح متغيرها% 95در ساير حاليکه در نبوده معنادار

. اطمينان سطح در بنابراين باشند مي بين% 95معنادار که نمود ادعا توان مي

رابطه سرمايه ساختار با مالکيت تمرکز و خارجی مالکيت مديريتي، مالکيت

. دارد وجود معنادار مستقيم

101

Page 112: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

پنجم فصل

و نتيجه‌گيري

پيشنهادات

Page 113: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

و .................................................................................م پنجفصل گیری نتیجهپیشنهادات

مقدمه 1-5. مي‌باشند آن انجام مراحل بنيادي‌ترين و اصلي‌ترين از تحقيق، نهايي گام‌هاي

شده، جمع‌آوري اطالعات و داده‌ها از درست نتيجه‌گيري و دقيق تحليل و تجزيه

و دانشگاهي مراکز ها، سازمان در آتي برنامه‌ريزي‌هاي براي مبنايي که دليل بدين

. در مي‌باشند برخوردار بيشتري اهميت از مي‌گيرند، قرار تحقيق مورد جامعه يا

جامعه که باشند تشريح قابل و مستند آن‌چنان بايد آمده، دست به نتيجه‌هاي واقع

و نواقص اصالح براي تا داشته اعتماد آنها صحت و درستي به تحقيق مورد

به و داده انجام جامعي برنامه‌ريزي آمده، دست به نتيجه‌هاي به توجه با کاستي‌ها

. يابند دست پيش‌بيني قابل نتيجه‌هايو تجزيه اصلي فرضيه سه قالب در پژوهش به مربوط داده‌هاي قبل فصل در

. و شده پرداخته حاصل نتايج تفسير و نتيجه‌گيري به ابتدا فصل، اين در شد تحليل

ايران از خارج و داخل در شده انجام پژوهش‌هاي ساير از حاصل نتايج با سپس،

. پيشنهادهاي و پژوهش محدوديت‌هاي ادامه در مي‌گيرد قرار مقايسه مورد

. شد خواهد بيان پژوهشي و كاربردي

پژوهش 2-5 خالصهبا اند نموده تفويض مديران به را شركت ادارة مالكان ها، شركت شدن بزرگتر با

ديگري گروههايي به كنترل شركت، بر مالكان مستقيم حاكميت اختيار شدن كم

از مالكيت جدايي دهد، مي تشكيل را مديران و مديره هيأت كه شود مي سپرده

103

Page 114: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

و .................................................................................م پنجفصل گیری نتیجهپیشنهادات

. » ناشي » نيز نمايندگي مسائل گرديد نمايندگي مسئلة عموميت به منجر مديريت

رابطه ، لينگ مك و جنسن تعريف طبق است كنترل از مالكيت سازي مجزا از

يك يا و مالك با سهامدار چند يا سهامدار چند يا يك بين تعاملي عنوان به نمايندگي

سري يك انجام مسئوليت سهامدار طرف از نماينده كه است نماينده چند يا

سهامداران تركيب و مالكيت ساختار تعيين لذا شود، مي دار عهده را خدمات

حاكميت از بعد اين هاست شركت در حكمراني اعمال و كنترل، ابزار يك شركت،

تمركز مالكيت، توزيع نظير شركت مالكيت نوع كننده تعيين مختلف ابعاد قالب در

درصد و شركت مالكيت تركيب در عمده و اقليت جزء سهامداران وجود مالكيت

. است بررسي قابل آنها مالكيتآن تاثير و وساختارمالکيت شرکتي حاکميت به مربوط مباحث ارائه زمان از

و معقول معيار يک به رسيدن و آنها تغييرات تاثير بررسي ، شرکتها عملکرد برروي

گشته ازتحقيقات بسياري موضوع مالي، و عملياتي بازده افزايش جهت در مناسب

دليل. به مديريت فعاليتهاي و تصميمات کنترل براي گزاف هاي هزينه وجود است

حاکميت سيستم و مالکيت ساختار شرکت، ومالکان مديريت بين منافع تضاد وجود

موضوع فوق هاي هزينه کاهش درجهت مناسب حل راه يک عنوان به را شرکتي

بر . مطلق كنترل داراي عمده سهامداران كه زماني است داده قرار محققان توجه

هزينه است، مالكيت تمركز از ناشي خود اين كه باشند شركت امور اداره

به سهامداران نظارت و كنترل توان حال عين در مي‌يابد كاهش كنترلي و نمايندگي

با لذا داشت نخواهند خود منافع در تأثيري آنها جائيكه تا مي‌شود كم خيلي مراتب

ساختارهاي در عمده سهامداران نوع از مالكيتي تركيب بودن غالب به توجه

آيا كه است مطرح پرسش اين بهادار، اوراق بورس در شده پذيرفته هاي شركت

بر مثبتي تأثير آنان سوي از مطلق كنترل اعمال و عمده سهامداران تعداد افزايش

احمدوند، ) خير؟ يا داشت خواهد ها شركت (.11،ص1385عملكرد

هم و قدرت از ميزان و شكل يك به مالك گروه‌هايي كه دهند مي نشان ها يافته

مظلومي، ) نيستند برخوردار عملكرد بر اثرگذاري در جنسن( . )16،ص1382سوييدر( 1989-1986 عمده ناكارآيي به منجر مالكيت پراكندگي كه است نموده استدالل

در تمركز ميان مثبت معنادار اي رابطه ايران در است، شده آمريكايي شركتهاي

. شركتهاي از حتي عمده، مالك فاقد شركتهاي كارآيي وجوددارد كارآيي و مالكيت

104

Page 115: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

و .................................................................................م پنجفصل گیری نتیجهپیشنهادات

هاي شركت با چنداني تفاوت خانوادگي شركتهاي عملكرد است كمتر نيز دولتي

. عملكرد شدن بدتر به ايران در مالكيت نامتمركز ساختار نهايت در و ندارد دولتي

( ميدري، انجامد (.7،ص1381مي

بين تعادل از حدي بايد مطلوب سرمايه ساختار يک به رسيدن براي ديگر سوي از

بتوان که کرد ايجاد سهام صاحبان حقوق و بدهي يعني مالي تامين اصلي منبع دو

ثروت و رساند حداقل به را سرمايه هزينه موزون ميانگين اي نقطه در

که است عواملي از يکي نيز شركت‌ها صحيح عملكرد که شود حداکثر سهامداران

ساختار و سهام مالكيت بين و دهد مي کاهش را سهام صاحبان حقوق هزينه

. کند مي ايجاد ارتباط سرمايهو سهام مالكيت سرمايه، ساختار بين رابطه بررسي تحقيق اين در اصلي مسئله

: . است اين تحقيق اصلي سوال واقع در باشد مي شركت‌ها عملكردوجود معناداري رابطه شركت‌ها عملكرد و سهام مالكيت سرمايه، ساختار بين آيا

دارد؟مي تدوين زير شرح به تحقيق فرضيات راستا اين گردد: در

: اول فرضيه. ) دارد ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و سرمايه ساختار بين

: دوم فرضيه. ) دارد ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و مالکيت ساختار بين

: سوم فرضيه. دارد وجود معناداري رابطه ها شرکت سرمايه ساختار و مالکيت ساختار بيناوراق بورس شده پذيرفته هاي شرکت کلية شامل حاضر پژوهش آماري جامعه

سال پايان تا که مي‌باشند تهران بورس 1390بهادار نوين ره‌آورد نرم‌افزار پايه بر

با . 510برابر پس و غربالگري روش به توجه با نمونه حجم است بوده شرکت تعداد

با برابر پرت مشاهدات حذف .81از باشد مي شركت

105

Page 116: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

و .................................................................................م پنجفصل گیری نتیجهپیشنهادات

پژوهش 3-5 نتايج تفسير و يافته‌ها بررسي

اول 1-3-5 فرضيه" ) دارد" ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و سرمايه ساختار بين

جدول با )9- 4مطابق معني‌داري سطح چهارم، سرمايه( sigفصل ساختار متغيرLEV ))با نظر 286/0برابر در معني‌داري سطح از بيشتر مقادير اين که باشد، مي

( حاضر پژوهش در شده آماره%( 5گرفته قدرمطلق همچنين به tاست؛ مربوط

( متغير آماره( 073/1اين از آزادي tکوچکتر درجه همان با جدول از آمده بدست

اطمينان. سطح در بنابراين در% 95است مزبور متغير براي آمده بدست ضريب ،

بين که اين بر مبني تحقيق اول فرضيه لذا باشد، نمي معنادار رگرسيوني مدل

) ( تاييد ، دارد وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و سرمايه ساختار

. گردد نمي

دوم 2-3-5 فرضيه" ) دارد" ) وجود معناداري رابطه ها شرکت کارايي عملکرد و مالکيت ساختار بين

جدول با )9- 4مطابق معني‌داري سطح چهارم، )sigفصل نهادي( مالکيت متغيرInsown )با نظر 561/0برابر در معني‌داري سطح از بيشتر مقادير اين که باشد، مي

حاضر ) پژوهش در شده اطمينان%( 5گرفته سطح در بنابراين ضريب% 95است؛ ،

. باشد نمي معنادار فوق رگرسيوني مدل در فوق متغير براي آمده بدستمعني‌داري ) )sigسطح شرکتي( مالکيت با( Cownمتغير که 875/0برابر باشد، مي

حاضر ) پژوهش در شده گرفته نظر در معني‌داري سطح از بيشتر مقادير %(5اين

اطمينان سطح در بنابراين در% 95است؛ مزوبر متغير براي آمده بدست ضريب ،

. باشد نمي معنادار فوق رگرسيوني مدلمعني‌داري ) خانوادگي( sigسطح مالکيت با( Fownمتغير که 014/0برابر باشد، مي

حاضر ) پژوهش در شده گرفته نظر در معني‌داري سطح از کمتر مقادير %(5اين

اطمينان سطح در بنابراين در% 95است؛ مزبور متغير براي آمده بدست ضريب ،

. باشد مي معنادار رگرسيوني مدل

106

Page 117: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

و .................................................................................م پنجفصل گیری نتیجهپیشنهادات

( معني‌داري )sigسطح مديريتي( مالکيت با( Mownمتغير باشد، 0037/0برابر مي

( حاضر پژوهش در شده گرفته نظر در معني‌داري سطح از کمتر مقادير اين کهاطمينان%( 5 سطح در بنابراين مزبور% 95است؛ متغير براي آمده بدست ضريب ،

. باشد مي معنادار رگرسيوني مدل درمعني‌داري ) مالکيت( )sigسطح تمرکز با( Cownمتغير که 047/0برابر باشد، مي

حاضر ) پژوهش در شده گرفته نظر در معني‌داري سطح از کمتر مقادير %(5اين

اطمينان سطح در بنابراين در% 95است؛ مزبور متغير براي آمده بدست ضريب ،

. باشد مي معنادار رگرسيوني مدلاطمينان سطح در مالکيت% 95بنابراين مديريتي، مالکيت بين نمود ادعا توان مي ،

) ( معناداري مستقيم رابطه ها شرکت عملکرد کارايي و مالکيت تمرکز و خارجی

. دارد وجود

سوم 3-3-5 فرضيه" دارد" وجود معناداري رابطه ها شرکت سرمايه ساختار و مالکيت ساختار بين

جدول اطالعات به توجه معادله 10-4با در که گفت توان مي چهارم فصل

متغيرهاي EFFرگرسيوني ، Insown ، Cown اطمينان سطح در% 95در نبوده معنادار

. اطمينان سطح در بنابراين باشند مي معنادار متغيرها ساير مي% 95حاليکه

با مالکيت تمرکز و خارجی مالکيت مديريتي، مالکيت بين که نمود ادعا توان

براي رابطه اين که حالي در دارد وجود معنادار مستقيم رابطه سرمايه ساختار

. باشد نمي معنادار شرکتي مالکيت و نهادي مالکيت

پژوهش 4-5 محدوديت‌هايكه گيرد مي قرار محقق راه سر بر نيز هايي محدوديت تحقيق هر انجام هنگام در

. که حاضر تحقيق هاي محدوديت ترين عمده نيست مستثني آن از نيز تحقيق اين

: است زير شرح به گيرد قرار نظر مد بايد آن تعميم و پژوهش يافته‌هاي تفسير درمحدوديت برخي با شد اشاره بدان هم سوم فصل در که همانطور تحقيق اين در

در مالي، سال تغيير عدم جمله آن از که بوديم مواجه نمونه انتخاب زمينه در ها

107

Page 118: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

و .................................................................................م پنجفصل گیری نتیجهپیشنهادات

. و .... دوره‌هاي از استفاده قطعا بود و متغيرها نياز مورد اطالعات بودن دسترس

. افزود خواهد تحقيق روايي و اعتبار بر بيشتر هاي شرکت تعدادشركت سطح در رگرسيون از استفاده عدم تحقيق اين هاي محدوديت از يكي

. ) است) بوده شركت هر زماني سري بودن كوتاه دليل به زماني سري رگرسيون

مي پيشنهاد الزم بنابراين، اطالعات داشتن اختيار در با آتي هاي سال در كه شود

از استفاده با تحقيق اين تر، طوالني زماني بازة در مشابه تحقيق انجام براي

. گردد انجام شركت هر سطح در زماني سري رگرسيون( حاضر تحقيق زماني قلمرو به توجه از( 1385-90با نمونه شرکت‌هاي اينکه نيز و

تمام معرف ً لزوما صنعت نوع و محصوالت نوع سازماني، ساختار اندازه، لحاظ

احتياط با بايستي يافته‌ها تعميم لذا نيستند، کشور در فعال اقتصادي واحد‌هاي

. گيرد انجام

پژوهش 5-5 كاربردي پيشنهادهايزير شرح به نتايج اين از استفاده براي پيشنهادهايي حاضر تحقيق نتايج به توجه با

مي گردد: ارائه،سازمان تهران بهادار اوراق بورس سازمان جمله از گذار قانون نهادهاي توجه

... سرمايه، ساختار بين روابط به و ايران رسمي حسابداران جامعه حسابرسي،

. ) ( ها شرکت کارايي عملکرد و مالکيت ساختار) ( عملکرد کارايي با مرتبط هاي شاخص ارائه با شود مي پيشنهاد بورس سازمان به

) ( بهينه تخصيص در عملکرد کارايي نظر از شده پذيرفته هاي شرکت بندي رتبه و

شرکت سرمايه هزينه کاهش موجب طريق اين از تا نموده کمک بازار در سرمايه

. شود ها ، گيرندگان تصميم ، سرمايه بازار فعاالن به تحقيق اين هاي يافته به توجه با

مي پيشنهاد بهادار اوراق بورس بالفعل و بالقوه گذاران سرمايه و مالي -تحليلگران

به بهادار اوراق و مالي هاي دارايي در گذاري سرمايه هاي طرح تحليل در گردد

) ( اين در که شرکت عملکرد کارايي و مالکيت ساختار ، سرمايه ساختار بين روابط

مهم عوامل اين لحاظ زيرا ؛ داشته مبذول ويژه توجه شد، اشاره بدان تحقيق

مي بازدهي بيشترين و مخاطره کمينه با بهينه گذاري سرمايه سبد انتخاب به منجر

108

Page 119: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

و .................................................................................م پنجفصل گیری نتیجهپیشنهادات

مي دوچندان نيز را حاصله نتايج و گيري تصميم محيط شفافيت آنکه ضمن ، گردد

نمايد.

آتي 6-5 پژوهش‌هاي براي پيشنهادهاييپيشنهاد زير موضوعات پژوهش، اين با ارتباط در آتي پژوهش‌هاي انجام منظور به

مي‌شود:گزارشگري کيفيت صنعت، نوع حسابرسي، کيفيت همچون متغيرهاي تاثير بررسي

. ) ( سرمايه .... ساختار و مالکيت ساختار ها، شرکت کارايي عملکرد بر و ماليانتظار و داد قرار بررسي مورد صنايع ديگر در را حاضر تحقيق موضوع توان مي

نتايج مختلف صنايع در ها شرکت فعاليت ماهيت تفاوت به توجه با رود مي

. شود حاصل متفاوتيشركت سطح در رگرسيون از استفاده عدم تحقيق اين هاي محدوديت از يكي

. ) است) بوده شركت هر زماني سري بودن كوتاه دليل به زماني سري رگرسيون

الزم اطالعات داشتن اختيار در با آتي هاي سال در كه شود مي پيشنهاد بنابراين،

از استفاده با تحقيق اين تر، طوالني زماني بازة در مشابه تحقيق انجام براي

. گردد انجام شركت هر سطح در زماني سري رگرسيوناساس بر شده تفکيک نمونه‌هاي در حاضر، تحقيق موضوع مقايسه‌اي بررسي

و بزرگ گروه دو به تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته هاي شرکت اندازه

کوچک.اساس بر شده تفکيک نمونه‌هاي در حاضر، تحقيق موضوع مقايسه‌اي بررسي

) ( اوراق بورس در شده پذيرفته هاي شرکت افول و بلوغ رشد، عمر چرخه مراحل

. تهران بهادار

109

Page 120: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

ها پیوست

Page 121: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

Vuong non-nested LR test

v120.318403p-value =0.750315

Redundant Fixed Effects TestsPool: CFPSTest cross-section fixed effects

Effects TestStatisticd.f.Prob.

Cross-section F6.406456)97,387(0.0000Cross-section Chi-square469.283536970.0000

Cross-section fixed effects test equation:Dependent Variable: DPS?Method: Panel Least SquaresDate: 12/17/12 Time: 23:55Sample: 1385 1389Included observations: 5Cross-sections included: 98Total pool )balanced( observations: 490

VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.

C-255.4237412.4496-0.6192850.5360CFPS?0.4060970.02613315.539550.0000INVEST?139.947520.674766.7690010.0000SIZE?34.1177923.157991.4732620.1413DEBT?-428.3148267.3641-1.6019900.1098LIQUID?86.0879660.112921.4321040.1528

R-squared0.430190Mean dependent var755.2245Adjusted R-squared0.424303S.D. dependent var955.8229S.E. of regression725.2276Akaike info criterion16.02302Sum squared resid2.55E+08Schwarz criterion16.07438Log likelihood-3919.639Hannan-Quinn criter.16.04319F-statistic73.08109Durbin-Watson stat1.245768Prob)F-statistic(0.000000

Page 122: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

Correlated Random Effects - Hausman TestPool: CFPSTest cross-section random effects

Test SummaryChi-Sq. tatisticChi-Sq. d.f.Prob.

Cross-section random159.40247550.0000

Cross-section random effects test comparisons:

VariableFixedRandomVar)Diff.(Prob.

CFPS?0.0571000.2521870.0003040.0000INVEST?-46.74681963.67592898.8360980.0000SIZE?316.62603155.6312729207.7800560.0065

DEBT?-529.084897-225.423716112127.3582680.3645

LIQUID?0.61819169.7671822023.8564650.1243

Cross-section random effects test equation:Dependent Variable: DPS?Method: Panel Least SquaresDate: 12/17/12 Time: 23:55Sample: 1385 1389Included observations: 5Cross-sections included: 98Total pool )balanced( observations: 490

VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.

C-3152.5171237.489-2.5475100.0112CFPS?0.0571000.0294841.9366480.0535INVEST?-46.7468219.95391-2.3427400.0196SIZE?316.6260100.37963.1542880.0017DEBT?-529.0849433.8669-1.2194640.2234LIQUID?0.61819172.819310.0084890.9932

Effects Specification

Cross-section fixed )dummy variables(

R-squared0.781326Mean dependent var755.2245

Adjusted R-squared0.723691S.D. dependent 955.8229

Page 123: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

var

S.E. of regression502.4293Akaike info criterion15.46121

Sum squared resid97692422Schwarz criterion16.34290

Log likelihood-3684.998Hannan-Quinn criter.15.80748

F-statistic13.55645Durbin-Watson stat2.061312

Prob)F-statistic(0.000000

Dependent Variable: DPS?Method: Pooled Least SquaresDate: 12/17/12 Time: 23:56Sample: 1385 1389Included observations: 5Cross-sections included: 98Total pool )balanced( observations: 490Cross sections without valid observations dropped

VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.

C-3152.5171237.489-2.5475100.0112

CFPS?0.0571000.0294841.9366480.0535

INVEST?-46.7468219.95391-2.3427400.0196

SIZE?316.6260100.37963.1542880.0017

DEBT?-529.0849433.8669-1.2194640.2234

LIQUID?0.61819172.819310.0084890.9932Fixed Effects )Cross(1—C-469.39682—C-728.74373—C1917.9264—C-70.400035—C848.59556—C-437.34907—C-56.290258—C1221.6589—C-737.311410--C-157.752111--C-1140.42812--C-161.261613--C-67.8843614--C-61.8883815--C-333.2239

Page 124: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

16--C-170.559217--C-1446.38118--C199.520719--C-929.326620--C-407.808921--C-234.025922--C1720.96923--C-170.462824--C831.498125--C287.645026--C-423.310927--C227.573728--C560.768929--C-96.8545030--C726.978831--C1708.11632--C1670.21233--C-259.756934--C-314.195035--C-20.0567936--C380.151837--C-540.121438--C-223.715439--C-703.321540--C771.821241--C-50.4149042--C-1627.24443--C-224.112144--C-455.598145--C-891.470346--C-47.0175647--C-82.5417648--C-770.273049--C1533.78950--C384.542351--C-706.372252--C-405.489053--C743.579254--C-351.241855--C-970.632756--C-628.621657--C1125.29258--C5219.41659--C-582.985460--C-142.423861--C1228.42662--C-927.055763--C-256.8403

Page 125: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

64--C-493.204665--C36.6315366--C-317.867867--C-346.816968--C-356.127869--C-1818.99270--C-1109.82671--C-403.019172--C-1514.04873--C63.4921174--C-356.939175--C-321.013876--C415.708877--C115.434178--C-349.553179--C-48.4868580--C426.711281--C1637.91782--C-859.478283--C-78.2878184--C1377.35885--C26.1299186--C1934.41487--C-456.071188--C-224.226789--C-170.724590--C216.926791--C-622.946292--C-416.998093--C-388.040994--C-316.529695--C548.393196--C601.649397--C-97.3553398--C-160.5322

Effects Specification

Cross-section fixed )dummy variables(

R-squared0.781326Mean dependent var755.2245

Adjusted R-squared0.723691S.D. dependent var955.8229

S.E. of regression502.4293Akaike info criterion15.46121

Sum squared resid97692422Schwarz criterion16.34290Log likelihood-3684.998Hannan-Quinn 15.80748

Page 126: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

criter.

F-statistic13.55645Durbin-Watson stat2.061312

Prob)F-statistic(0.000000

Redundant Fixed Effects TestsPool: EPS

Test cross-section fixed effects

Effects TestStatisticd.f.Prob.

Cross-section F3.127897)97,384(0.0000Cross-section Chi-square283.571617970.0000

Cross-section fixed effects test equation:Dependent Variable: DPS?Method: Panel Least SquaresDate: 12/17/12 Time: 23:46Sample: 1386 1390Included observations: 5Cross-sections included: 98

Total pool )unbalanced( observations: 487

VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.

C-74.80007203.5052-0.3675590.7134EPS?0.8162510.01637549.847580.0000INVEST?28.9026110.607792.7246580.0067SIZE?-1.21482011.46909-0.1059210.9157DEBT?-46.80544132.3344-0.3536910.7237LIQUID?19.2891729.681690.6498680.5161

R-squared0.861386Mean dependent var759.8768Adjusted R-squared0.859945S.D. dependent var956.9193S.E. of regression358.1163Akaike info criterion14.61184Sum squared resid61686950Schwarz criterion14.66344Log likelihood-3551.982Hannan-Quinn criter.14.63211F-statistic597.8146Durbin-Watson stat1.481076Prob)F-statistic(0.000000

Page 127: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

Correlated Random Effects - Hausman TestPool: EPS

Test cross-section random effects

Test SummaryChi-Sq. StatisticChi-Sq. d.f.Prob.

Cross-section random63.29269750.0000

Cross-section random effects test comparisons:VariableFixedRandomVar)Diff.(Prob.

EPS?0.6485350.7733420.0003020.0000INVEST?-6.87125024.83794538.2180540.0000SIZE?121.2177355.9165443383.9345050.0475DEBT?221.69574768.75391846283.5999800.4771LIQUID?17.89711825.522111904.9429620.7999

Cross-section random effects test equation:Dependent Variable: DPS?Method: Panel Least SquaresDate: 12/17/12 Time: 23:47Sample: 1385 1389Included observations: 5Cross-sections included: 98

Total pool )unbalanced( observations: 487

VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.

C-1634.736732.5754-2.2314920.0262EPS?0.6485350.02429326.696090.0000INVEST?-6.87125011.68476-0.5880520.5568SIZE?121.217759.905592.0234790.0437DEBT?221.6957260.29350.8517140.3949LIQUID?17.8971243.416680.4122180.6804

Effects Specification

Cross-section fixed )dummy variables(

R-squared0.922567Mean dependent var759.8768Adjusted R-squared0.901999S.D. dependent var956.9193S.E. of regression299.5642Akaike info criterion14.42791Sum squared resid34459676Schwarz criterion15.31372Log likelihood-3410.196Hannan-Quinn criter.14.77589F-statistic44.85437Durbin-Watson stat2.303255Prob)F-statistic(0.000000

Page 128: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

Dependent Variable: DPS?Method: Panel Least SquaresDate: 12/17/12 Time: 23:48Sample: 1386 1390Included observations: 5Cross-sections included: 98Total panel )balanced( observations: 490

VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.

C-1634.736732.5754-2.2314920.0262EPS?0.6485350.02429326.696090.0000INVEST?-6.87125011.68476-0.5880520.5568SIZE?121.217759.905592.0234790.0437DEBT?221.6957260.29350.8517140.3949LIQUID?17.8971243.416680.4122180.6804Fixed Effects )Cross(1—C40.097942—C-249.31373—C348.68504—C-53.622955—C132.26446—C-119.14517—C-466.78758—C113.25279—C-411.579510—C-106.746711—C-377.571812—C-93.7010013—C85.1209014—C52.6417415—C-224.848616—C-924.093917—C-406.849918—C230.523319—C-263.975520—C-191.435621—C39.5946922—C349.127723—C-31.4717424—C469.314125—C184.569526—C-127.545727—C20.08523

Page 129: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

28—C-20.7009129—C-26.2348830—C145.272931—C378.541532—C632.332733—C-194.425034—C8.51763635—C108.921136—C186.329237—C-150.350638—C-45.4488139—C-258.393940—C202.365341—C-131.142242—C-572.989543—C16.0938044—C-165.874545—C-95.3493246—C69.6038347—C131.791748—C-233.664949—C721.958050—C234.875751—C-201.911852—C-62.7944153—C333.725554--C-62.2050255—C-821.174756—C-141.473157—C415.610058—C2076.59259—C-291.117260—C44.9047061—C514.897462—C-310.123863—C50.9354664—C-233.372765—C76.9118666—C-26.8858567—C-47.8973868—C-176.182469—C-568.876770—C-338.080171—C-52.2349472—C-522.113373—C-29.2956074—C-231.987775—C-92.53889

Page 130: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

76—C208.015877—C32.9217478—C-89.7603379—C138.477180—C103.470881—C775.116582—C-264.747783—C-123.048784—C447.094585—C78.1751486—C631.858387—C-330.702088—C63.3179689—C92.3629890—C164.025991—C-114.392192—C-99.5164393—C-57.4984494—C-48.9432795—C207.400296—C235.703697—C-52.9071798—C-217.8652

Effects Specification

Cross-section fixed )dummy variables(

R-squared0.922567Mean dependent var759.8768

Adjusted R-squared0.901999S.D. dependent var956.9193

S.E. of regression299.5642Akaike info criterion14.42791

Sum squared resid34459676Schwarz criterion15.31372

Log likelihood-3410.196Hannan-Quinn criter.14.77589

F-statistic44.85437Durbin-Watson stat2.303255Prob)F-statistic(0.000000

Page 131: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

ماخذ و منابع

Page 132: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

: فارسي منابعمؤمني، .1 منصور مديريت ،"1375آذر،ع، در آن کاربرد و جلد" آمار ،1،

. تهران اول، چاپ ، سمت انتشاراتس، .2 پذيرفته ،"1382باقرزاده، شركتهاي سرمايه ساختار الگوي تبيين

" پنجم سال لي، ما تحقيقات ، تهران بهادار اوراق بورس در ،"شده.16شماره تهران دانشگاه يريت مد دانشكده ،

ا، .3 حيدري، " 1374پور مالي ساختار کننده تعيين عوامل بررسي

" تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته نامه شرکتهاي پايان ،

. تهران دانشگاه مديريت ارشد کارشناسيقاسم، .4 محسني‌دمنه، علي، بر 1384جهانخاني، سرمايه ساختار تاثير بررسي ،

پايان ، صادق امام ايران،دانشگاه سرمايه بازار در سهام بازدهي و سرمايه هزينه

. ارشد کارشناسي نامهپارساييان، .5 وعلي مالي ،"1386جهانخاني،ع، سمت،جلد" مديريت ،انتشارات

،صفحه، 39اول،تهران

غ، .6 نويسي ،"1378خاکي، نامه پايان بر رويکردي با تحقيق ،"روش. کشور علمي تحقيقات مرکز انتشارات

م، .7 مالي ،"1384دستگير، مديريت ،" مباني نوپردازان انتشارات ، دوم جلد ،

تهران.8. ، و "،1374دالور،ع انساني علوم در پژوهش عملي و نظري مباني

.اجتماعي دوم" ،نشررشد،چاپنيا،ناصر، .9 ايزدي دستجردي،م، سرمايه ،" 1386رحيمي ساختار تاثير بررسي

بورس در شده پذيرفته شركتهاي سهم، هر سود و سهام بازده نرخ بر

( تهران بهادار كارشناسي" (1378-1384اوراق نامه پايان اصفهان، ،دانشگاه

ارشد.علي، .10 رضائيان، ح، بر ،"1386سينايي، داخليشركتها عوامل ثير تا بررسي

اوراق بورس عضو شركتهاي سرمايه ساختار گيري شكل چگونگي

تهران سال" بهادار حسابرسي، و حسابداري هاي بررسي شماره 14، ،48.

122

Page 133: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

ا، .11 سرمايه ،"1385عزيزيان، .ساختار بهشتي" شهيد دانشگاه ،سلما، .12 ايزدي ح، اصل، بر ،"1388قاليباف سرمايه ساختار تأثير بررسي

بورس در شده پذيرفته شركتهاي عادي سهام سيستماتيك ريسك

ان تهر بهادار .،"اوراق ارشد كارشناسي نامه پايانعمران، .13 نجفي، غ، ساختار ،" 1387کردستاني، كننده تعيين عوامل بررسي

سلسله: نظريه مقابل در ايستا موازنه نظريه تجربي آزمون سرمايه

شماره" مراتبي ، مالي ، 25،تحقيقاتر، .14 ساختار ،"1389کرمی، بر تاخیری متغیرهای و ها سازه تاثیر

.سرمایه ارشد" کارشناسی نامه اراک،پایان دانشگاه ،اسماعيل، .15 مشيري، ر، سرمايه ،"1384محمدي، ساختار بر موثر عوامل

تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته الزهرا،" شركتهاي دانشگاه ،

. ارشد کارشناسي نامه پايانم، .16 از ،" 1386مومني، استفاده با آماري هاي كتاب" spssتحليل انتشارات ،

نو.ح، .17 ساختار ،"1389میقانی، تصمیمات بر مالی پذیری تاثیرانعطاف

ارشد" سرمایه کارشناسی نامه پایان اراک، دانشگاه ،ج، .18 نقدشوندگی ،"1390نکونام، و مالکیت ساختار بین رابطه تبیین

تهران بورس در شده پذیرفته های شرکت پایان" سهام اراک، دانشگاه ،

. ارشد کارشناسی نامهكرماني، .19 شركتهاي ،"1387نمازي،م،امير عملكرد بر مالكيت ساختار تاثير

تهران بهادار بورساوراق در شده و" پذيرفته حسابداري هاي بررس ،مجله

.86،صفحه،53حسابرسي،شماره

ل، .20 در ،"1390وهابی، سرمایه ساختار و نقدشوندگی رابطه بررسی

ایران بهادار اوراق بورس در شده پذیرفته دانشگاه" شرکتهای ،

. ارشد کارشناسی نامه اراک،پایان

123

Page 134: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

124

Page 135: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

: التین منابع1.Anderson, R.C., Reeb, D.M., )2003a(."Founding family ownership and firm

performance: Evidence from the S&P 500". Journal of Finance 58 )3(, 1301–

1328.

2.Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, A., Maksimovic, V.,)2001(."Capital

structure in developing countries". Journal of Finance 56, 87–130.

3.Brailsford, T.J., Oliver, B.R., Pua, S.L.H.,)2002(."On the relation between

ownership structure and capital structure". Accounting and Finance 42, 1–26.

4.Demsetz, H., Lehn, K.,) 1985(."The structure of corporate ownership: causes

and consequences". Journal of Political Economy 93 )6(, 1155–1177.

5.Fama, E., Jensen, M., )1983(."Separation of ownership and control". Journal

of Law and Economics 26 )2(, 301–325.

6.Fre, R., Grosskopf, S.,)2004(."New Directions: Efficiency and Productivity".

Kluwer Academic Publishers, Boston.

7.Stulz, R.,)1990(."Managerial discretion and optimal financing policies".

Journal of Financial Economics 26, 3–27.

8.Titman,S.,Wessels, R.,)1988(."The determinants of capital structure choice".

Journal of Finance 43, 1–19.

125

Page 136: فصل اول - Payaname.compayaname.com/dl/uploads/1477763644.docx · Web view1-3-2-2 -تئوري موديلياني و ميلر Modigliani and Miller موديلياني و ميلر(1963)

Abstract:The main goal here in this study is to analyze the relation between capital

structue, ownership structure and performance of those companies which are

accepted in Tehran Extock Exchange from 2005 to 2010. Here in this study we

have analysed financial leverage )proportion of whole debts to properties( as the

index of capital structure, properties yield )istitutional, managment,

corporational and foreign ownership( and ownership concentration.

The results which were gathered from 81 companies through 2005 to 2010

showed 95% reliability: 1- there was no meaningful relation between capital

structure and performance )efectivity( of companies 2- there was a meaningful

relation between managerial ownership, foreign ownership and concentration of

ownership and efectivity )performance( of companies 3- there was a meaningful

relation between managerial ownership, foreign ownership and ownership

concentration with capital structure but in fact the said relation there was not for

institutional ownership and companies’ ownership.

Key Words: Capital Structure, Shares Ownership, Companies Performance,

Managerial Ownership, Institutational Ownership, foreign Ownership, Public

)Governmental( Ownership.