台灣股市何種擇時模型行得通 ?

What stock timing models work in Taiwan?

專題團隊 指導教授： 葉怡成 教授 組　　員： 賴人豪 B09610010 組　　員： 陳毅鴻 B09610212 組　　員： 曾郁倫 B09610302 組　　員： 張允誠 B09610304

中華民國 99 年 11 月 12 日

中華大學資訊管理學系 96級專題期中報告

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簡報目錄

第一章、序論 第二章、文獻探討 第三章、研究方法與步驟 第四章、順勢擇時模型在台灣股市大盤之實證 第五章、順勢擇時模型在世界各國股市大盤之實證 第六章、順勢擇時模型在台灣股市個股之實證 第七章、結語與未來發展方向

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第一章、 序論

擇時 (market timing)是指股票買賣時間點的抉擇。本專題的目標為以實證分析，評估三種技術分析： (1) 價格移動平均線 (2) 成交量移動平均線 (3) 價格與成交量移動平均線整合在股票投資的獲利能力。

測試的對象包括： (1)在六個市場的獲利能力，包括台灣、香港、新加坡、上海等四個華人經濟圈，以及美國、日本這兩個全世界最大的經濟體。(2)在台灣市場個股的獲利能力，包含各產業個股共 30股。

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第二章 文獻探討1.早期研究指出，技術交易策略在外匯市場和期貨市場是有

利可圖的，但在股票市場則否。 2.當代研究指出，技術交易策略在各種投機市場持續地創造

經濟利潤。3.許多研究者發現，技術分析有效性的混合結果： 技術分析對成熟市場可能不具有市場擇時能力；但對新興

市場可能具有市場擇時能力。 技術分析對早期市場較具有市場擇時能力，但近年來市場

已變得更有效率，使技術分析失效。 技術分析對 30分鐘價格已變得無效，股票價格趨勢可能

從 30分鐘價格轉移到更高頻率的價格。

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第三章、研究方法與步驟

技術分析的理論大致可歸為兩大類： 順勢系統 此類技術分析企圖補抓長期波段行情，故通常交易筆

數不會太高。 其理論基礎是漲者恆漲、跌者恆跌，即當漲或跌形成

趨勢時，會持續一個波段，故系統在波段趨勢明顯時的表現往往較佳。

這類系統勝率雖不高，但大賺小賠，其報酬率還頗可觀。移動平均法是其代表。

擺盪系統 (KD以及 RSI指標 ..) 本專題研究順勢系統，其原理如下。

3.1 研究方法與步驟

圖 3-1 移動平均線 ( 台股 2008/5-2010/5)

3.1.1 順勢擇時模型 1 ：價格因子

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3.1.1順勢擇時模型 1:價格因子( 續 )

常用的買賣規則為 買入規則：收盤價 MA(S)>MA(L) A% 賣出規則：收盤價 MA(S)<MA(L) A% 其中 S=短天期 MA線的移動平均長度，一般可用1 天

或 5 天； L=長天期 MA線的移動平均長度，一般可用 20

天 ( 月線 ) 、 50天 ( 季線 ) 、 120天 ( 半年線 ) ；

A%=門檻( 百分比) ，一般 A%=0~2%。

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3.1.2 順勢擇時模型 2:成交量因子 一般而言，股市的成交量放大通常伴隨著價格上揚傾

向；反之，成交量縮小通常伴隨著價格下挫傾向。

常用的買賣規則為 買入規則：成交量 MA(S)>MA(L) B% 賣出規則：成交量 MA(S)<MA(L) B% 其中 S=短天期 MA線的移動平均長度，一般可用 1 天或 5天；

L=長天期 MA線的移動平均長度，一般可用 20天( 月線 ) 、 50天 ( 季線 ) 、 120天 ( 半年線 ) ；

B%=門檻 ( 百分比 ) ，一般 B%=0~40%。

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3.1.3 順勢擇時模型 3 ：價格與成交量因子整合

由於價、量各自反應部份資訊，因此結合兩者有可能產生更好的買賣規則。

即 買入規則：收盤價 MA(S)>MA(L) A% 且 成交量 MA(S)>MA(L) B% 賣出規則：收盤價 MA(S)<MA(L) A% 且 成交量 MA(S)<MA(L) B%

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3.2 CMoney決策支援系統之操作

CMoney是一套投資決策支援系統。

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第四章 順勢擇時模型在台灣股市大盤之實證

順勢擇時模型 1 ：價格因子 (MA) 順勢擇時模型 2 ：成交量因子 (MV) 順勢擇時模型 3 ：價格與成交量因子整合 (MAMV) 由於價格移動平均線、成交量移動平均線各自反應部份資訊，因此結合兩者有可能產生更好的買賣規則。

以 50, 20, 120 日等三種移動平均法進行回測，並匯出報表。

121212

MA(1,50) + MV(1,50)-年化報酬率 25種 A%參數與 B%參數組合策略中，以 A

%=1%； B%=30%為最佳。 其年化報酬率達 14.1%，遠高於買入持有策略

的 4.95%，幅度約 9%。顯示是一個很好的投資策略。

131313

MA(1,50) + MV(1,50)-年週轉次數

25種 A%參數與 B%參數組合策略的年週轉次數介於 1.36-4.05。年化報酬率最高的 A%=1%； B%=30%組合，其年週轉次數為1.96次。

門檻 ( 百分比 )

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A=1%, B=30% 報酬率歷程圖

14

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價格與成交量因子整合方法 - 結論 「價格成交量移動平均線混合法」中以長期移動平

均長度 L=50日的表現最佳。 其年化報酬率達 14.1%，遠高於買入持有策略的

4.95%，幅度約 9%。顯示是一個很好的投資策略。 此外，其其年週轉次數為 4.34次，次數適中；累積報酬率穩定成長，能帶來遠比「買入持有策略」低很多的風險，因此對於強調穩健獲利的投資人而言，具有很好的實用價值。

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第五章 順勢擇時模型在世界各國股市大盤之實證

5.1 順勢擇時模型 1 ：價格因子(MA)

5.2 順勢擇時模型 2 ：成交量因子(MV)

5.3 順勢擇時模型 3 ：價格與成交量因子整合 (MAMV)

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5.1 順勢擇時模型 1 ：價格因子(MA)

本節將針對台灣以外市場進行實證，考慮的市場如表 5-1-1。本研究 S=1天； L=20天 ( 月線 ) 、 50天 ( 季線 ) 、 120天 ( 半年線 ) 三種；A%={0.25%, 0.5%, 1%}三種。

START END

美國 DJI 1993/1/1 2010/6/30

日本 N225 1993/1/1 2010/6/30

香港 HIS 1993/1/1 2010/6/30

新加坡 STI 1993/1/1 2010/6/30

上海 A 股 SSEC 1997/1/1 2010/6/30

短天期移動長度

長天期移動長度

門檻 (百分比 )

1 20 A%=0.25

1 20 A%=1.0

1 50 A%=0.5

1 120 A%=0.25

1 120 A%=1.0

181818

-3.32%-3.32% 0.56%0.56%

2.17%2.17%

-1.18%-1.18%

-0.71%-0.71%

美國

191919

日本

-8.66%-8.66%

-5.99%-5.99%

-1.71%-1.71%

-0.36%-0.36%

1.05%1.05%

202020

香港

4.92%4.92%

4.52%4.52%

9.47%9.47%

9.01%9.01%

8.32%8.32%

212121

新加坡

6.17%6.17%

6.12%6.12%

6.44%6.44%

8.91%8.91%

9.27%9.27%

222222

上海 A 股

11.17%

11.17%

9.56%9.56%

12.46%12.46%

12.36%12.36%

12.95%12.95%

2323

結果 - 年化報酬率五個市場的投資組合年化報酬率平均值如表 5-1-8，可知三種門檻 % 參數 (0.25%, 0.5%, 1%)中，以 1%最佳。三種天數 ( 20, 50,120)中，以 120最佳。

表 5-1-8投資組合年化報酬率 ( 五個市場平均值 )

2424

五個市場的年週轉次數平均值如表 5-1-9，可知年週轉次數平均介於 2.0-9.6。對照上一表格，顯然較低的年週轉次數較有利，過高的買賣頻率不利於報酬累積。 表 5-1-9年週轉次數 ( 五個市場平均值 )

結果 - 年週轉次數

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5.2 順勢擇時模型 2 ：成交量因子(MV)

方法本節將針對台灣以外市場進行實證，考慮的市場如表5-2-1。本研究 S=1天； L=20天 ( 月線 ) 、 50天 ( 季線 ) 、 120天 ( 半年線 ) 三種； B%={10%, 20%, 30%}三種。結論本節五個市場實證結果顯示，成交量移動平均法並不是很好的方法。

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結果 - 年化報酬率 五個市場的投資組合年化報酬率平均值如表 5-3-13，可知 三種門檻% 參數 (10%, 20%, 30%)中，以 30%最佳。 三種天數 ( 20, 50,120)中，以 120最佳。

表 5-3-13

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結果 - 年週轉次數 五個市場的年週轉次數平均值如表 5-1-14，可知年週

轉次數平均介於 3.3-13.5。對照上一表格，顯然較低的年週轉次數較有利，過高的買賣頻率不利於報酬累積。

表 5-1-14

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5.3 順勢擇時模型 3 ：價格與成交量因子整合 (MAMV)

五個市場實證結果，在報酬率歷程圖可看出，日本、香港、新加坡這些市場因在初期缺成交量資料，沒有交易。

從五個市場平均值看出 A%=0.25%； B% = 30%最佳，其累積報酬率均穩定成長。

2929

年週轉次數 ( 五個市場平均值 )

門檻 ( 百分比 )

五個市場的年週轉次數平均值如表，可知年週轉次數平均介於 1.2-1.9。

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5.4 結論

順勢擇時模型 1 ：價格因子 (MA) 從五個市場平均值看出長期天數 = 120；門檻 = 1%最佳，其累積報酬率均穩定成長。

順勢擇時模型 2 ：成交量因子 (MV) 從五個市場實證結果顯示，成交量移動

平均法並不是很好的方法。 順勢擇時模型 3 ：價格與成交量因子整合

(MAMV) 從五個市場平均值看出 A%=0.25%； B%

= 30%最佳，其累積報酬率均穩定成長。

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第六章 順勢擇時模型在台灣股市個股之實證

6.1 第一階段的實證：可行方法之篩選

6.2 第二階段的實證：可行方法之確認

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6.1 第一階段的實證：可行方法之篩選

方法 :(1) 價格移動平均線 (MA)(2) 成交量移動平均線 (MV)(3) 價格與成交量移動平均線整合 (MAMV)

其中 A% 與 B% 為二個門檻 (百分比 ) ，在此設 :A%={0.25%, 0.5%, 1%, 2%} B%={10%, 20%, 30%, 40%}以 20, 50, 120 日等三種移動平均法進行回測。

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結果表 5-1-2 收盤價移動平均法統計結果

長天期移動長度 Check A>B 比率

Check C>B 比率

20 67% 100% 50 50% 50%

120 50% 50%

門檻 A(百分比) Check A>B 比率

Check C>B 比率

0.25 50% 100% 0.5 34% 34% 1 67% 67% 2 100% 100%

表 5-1-3 成交量收盤價移動平均法統計結果

長天期移動長度 Check A>B 比率

Check C>B 比率

20 0% 40% 50 0% 50%

120 20% 80%

門檻 B(百分比) Check A>B 比率

Check C>B 比率

10 34% 100% 20 0% 34% 30 0% 50% 40 0% 50%

表 5-1-4 收盤價與成交量收盤價移動平均整合法統計結果

門檻 A(百分比) Check A>B 比率

Check C>B 比率

0.25 67% 67% 0.5 100% 100% 1 100% 100%

門檻 B(百分比) Check A>B 比率

Check C>B 比率

10 75% 75% 20 100% 100% 30 100% 100%

A=擇時策略 ( 考慮成本 ) 年化報酬率B=買入持有策略年化報酬率 C=擇時策略 ( 不考慮成本 ) 年化報酬率

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第一階段的實證：結論

三種方法以 MAMV 擇時策略的年化報酬率超過買入持有策略年化報酬率的機率最高，MA次之， MV 最差。

MAMV 與 MA 可以擊敗買入持有策略。

MAMV 法統計結果

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6.2 第二階段的實證：可行方法之確認

本節全部使用「價格與成交量移動平均線整合」 (MAMV)策略，並以五組參數，對相同的 30支個股進行實證

五組參數 : MAMV(1,50) A=0.25%, B=30% A=1.0%, B=10% A=1.0%, B=30% A=0.5%, B=20% A=2%, B=40%

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投資組合年化報酬率的平均值

此策略約可比買入持有策略高出 3% ~ 4%的年報酬率。其中以「收盤價移動平均門檻 1%；成交量移動平均門檻 30%」的年化報酬率最高。

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年化報酬率的比較 收盤價移動平均門檻 1% ；成交量移動平均門檻 30%的年化報酬率比較

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投資組合年化報酬率

成對 t 檢定顯示，五組參數的報酬率平均值高於的買入持有策略的顯著值在 0.002~ 0.011之間

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第七章 結語一、台股大盤 三種方法之中，以價格與成交量移動平均線整合(MAMV) 的獲利能力最高，價格移動平均線 (MA)次之，成交量移動平均線 (MV) 最差。前兩者可能可以擊敗買入持有策略。二、各國大盤 技術分析可在五個市場中的四個獲得超額報酬，只在美國無法達成，原因可能是其市場較有效率。三、台灣個股 價格與成交量移動平均線整合策略 (MAMV) 可比買入持有策略高出 3% ~ 4% 的年報酬率，並在約 70% 的個股中獲得超額報酬。

感性時間 :

在這一年中，要感謝我們的專題老師葉怡成教授以及研究生。

最後謝謝各位評審老師 !

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Q&A台灣股市何種擇時模型行得通 ?What stock timing models work in Taiwan?指導教授： 葉怡成 教授組　　員： 賴人豪 組　　員： 陳毅鴻組　　員： 曾郁倫 組　　員： 張允誠