1. 2 insider trading setembro, 2007 è competência da cvm è definição legal è atuação...
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Insider Trading
Setembro, 2007
Competência da CVM
Definição Legal
Atuação Preventiva
Supervisão e Processos Sancionadores
Casos Recentes
33Setembro, 2007
A Lei n.º 6.385/76 atribuiu à CVM a ampla proteção do mercado de valores mobiliários. Para tanto, lhe foi conferido poder de polícia administrativa, para tutelar os interesses dos titulares de valores mobiliários, e zelar pela higidez, segurança e confiabilidade do mercado.
A Lei n.º 6.385/76 é expressa ao estabelecer dever de a CVM exercer suas atribuições com vistas a, entre outras, proteger o mercado do uso de informação relevante não divulgada:
“Art . 4º O Conselho Monetário Nacional e a Comissão de ValoresMobiliários exercerão as atribuições previstas na lei para o fim de: (...)IV - proteger os titulares de valores mobiliários e os investidores do mercado contra: (...) c) o uso de informação relevante não divulgada no mercado de valores mobiliários. (Alínea incluída
pela Lei nº 10.303, de 31.10.2001)”
Competência da CVM
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Insider Trading
Setembro, 2007
Competência da CVM
Definição Legal
Atuação Preventiva
Supervisão e Processos Sancionadores
Casos Recentes
55Setembro, 2007
Conceito de Fato Relevante, importante para entender a definição de insider trading:“Instrução CVM 358/02Art. 2o Considera-se relevante, para os efeitos desta Instrução, qualquer decisão de acionista controlador, deliberação da assembléia geral ou dos órgãos de administração da companhia aberta, ou qualquer outro ato ou fato de caráter político-administrativo, técnico, negocial ou econômico-financeiro ocorrido ou relacionado aos seus negócios que possa influir de modo ponderável:I - na cotação dos valores mobiliários de emissão da companhia aberta ou a eles referenciados;II - na decisão dos investidores de comprar, vender ou manter aqueles valores mobiliários;III - na decisão dos investidores de exercer quaisquer direitos inerentes à condição de titular de valores mobiliários emitidos pela companhia ou a eles referenciados. “
Definição legal
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Intenção do legislador: evitar a negociação em condições em que haja assimetria de informações (prática não eqüitativa).
Proibição de negociar com ações de companhia antes da divulgação de fato relevante ao mercado, por parte de quem tem conhecimento da informação relativa ao fato relevante, conforme art. 13 da Instrução CVM n.º 358/02 (e art. 155 da Lei das SAs).
A vedação do art. 13 se aplica a qualquer pessoa que tenha conhecimento da informação e saiba se tratar de informação não divulgada ao mercado (acionistas controladores, administradores, prestadores de serviços, auditores, consultores, analistas, ex-administradores, etc.).
Definição Legal
77Setembro, 2007
Criminalização do insider trading: em 2001, a Lei 10.303 introduziu capítulo na Lei n.º 6.385/76 sobre crimes contra o mercado de capitais, incluindo nesse rol a negociação com base em informação privilegiada:
“Art. 27-D. Utilizar informação relevante ainda não divulgada ao mercado, de que tenha conhecimento e da qual deva manter sigilo, capaz de propiciar, para si ou para outrem, vantagem indevida, mediante negociação, em nome próprio ou de terceiro, com valores mobiliários:
Pena – reclusão, de 1 (um) a 5 (cinco) anos, e multa de até 3 (três) vezes o montante da vantagem ilícita obtida em decorrência do crime.”
Definição Legal
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Insider Trading
Setembro, 2007
Competência da CVM
Definição Legal
Atuação Preventiva
Supervisão e Processos Sancionadores
Casos Recentes
99Setembro, 2007
Para prevenir a ocorrência de insider trading, a CVM age preventivamente, estabelecendo em suas normas uma série de comandos que visam a coibir a sua ocorrência: Segregação de recursos/atividades: os administradores
de recursos são obrigados a assegurar completa segregação de atividades (tanto física quanto de pessoas), manter programas de treinamento para preservar informações confidenciais e adotar controles que restrinjam o acesso e permitam identificar pessoas que tenham acesso a informações confidenciais.
Atuação Preventiva
1010Setembro, 2007
Atuação Preventiva
Proibição de administradores, acionistas controladores e prestadores de serviços de negociar antes da divulgação de Fato Relevante e da divulgação de informações financeiras trimestrais e anuais da companhia (exceto se permitido em política de negociação previamente aprovada)
CVM permite o estabelecimento de políticas de negociação de valores mobiliários por parte de funcionários, diretores e administradores (tanto de companhias abertas quanto de administradores de recursos)
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Insider Trading
Setembro, 2007
Competência da CVM
Definição Legal
Atuação Preventiva
Supervisão e Processos Sancionadores
Casos Recentes
1212Setembro, 2007
Ilícito de difícil comprovação, sendo amplamente admitida a prova indiciária que indique a atuação do agente com informação sabidamente relevante e não disponível no mercado.
Indícios: Movimentação atípica (aumento no volume de
negociação/preço da ação sem explicação); Negociação por parte de pessoas de alguma forma
relacionadas à companhia ou à operação (administradores, prestadores de serviços ou outros);
Pouco tempo antes da divulgação de Fato Relevante, pessoas que não possuem histórico de negociação no mercado ou com a ação objeto do Fato Relevante a negociam de forma significativa;
Operações de curta duração (aquisição de ações pouco antes do Fato Relevante e venda pouco depois, ou vice-versa).
Identificação
1313Setembro, 2007
São acompanhadas as operações realizadas na BOVESPA (mercado à vista, derivativos, empréstimo de ações, debêntures, etc.), BM&F (mercado futuro, swap, opções) e CETIP (principalmente debêntures).
Supervisão do Mercado
A CVM possui sistema de monitoramento que acompanha todas as operações realizadas nos mercados organizados e é capaz de identificar movimentações atípicas.
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Supervisão do Mercado
Nesses ambientes de negociação, a CVM atua para identificar não só operações realizadas com informações privilegiadas, mas também suspeitas de lavagem de dinheiro, manipulação de mercado, intermediação irregular, fraudes, etc.
Acompanhamento diário das operações, tanto em tempo real quanto posterior.
No primeiro, filtros identificam desvios e, no segundo, são comparadas notícias divulgadas com o comportamento de dada ação/setor e a divulgação de fatos relevantes.
1515Setembro, 2007
Supervisão do Mercado Os dados capturados são analisados em planilhas
eletrônicas, em conjunto com informações sobre o mercado, sobre as companhias e setores do mercado, de forma a identificar situações atípicas.
Por exemplo, o sistema cria gráfico informando a volatilidade da ação no dia (barra vermelha) e a variação do preço de fechamento da ação em relação ao dia anterior (barra amarela):
1616
Mercado à vista - três principais filtros: liquidez, volume e oscilação de preço.
Supervisão do Mercado
‘Cair no filtro’ representa um desvio estatístico e não uma irregularidade.
Ativo Último Máximo Mínimo Médio Fec. ant. VariaçãoVariação máxima
Variação mínima
Filtro I Volume
Filtro II Oscilaçã
o
Filtro III Liquidez
ABYARA ON NM 39,90 40,00 39,00 39,46 40,00 -0,25% 0,00% -2,50% Volume LiquidezAMBEV PN * 1.042,00 1.049,99 1.025,00 1.033,92 1.025,00 1,66% 2,44% 0,00% Volume CONFAB PN N1 5,30 5,49 5,18 5,32 5,18 2,32% 5,98% 0,00% Oscilação LiquidezSOUZA CRUZ ON EJ 40,10 40,88 38,01 39,69 38,51 4,13% 6,15% -1,30% Oscilação LiquidezENERGIAS BR ON EJ NM 31,15 31,59 30,00 31,07 29,80 4,53% 6,01% 0,67% Oscilação LiquidezFOSFERTIL PN 34,50 35,00 34,00 34,52 34,00 1,47% 2,94% 0,00% Volume KLABIN S/A PN N1 5,03 5,04 4,93 4,98 4,90 2,65% 2,86% 0,61% LiquidezMETAL LEVE PN 35,49 35,50 35,00 35,01 35,99 -1,39% -1,36% -2,75% Volume LiquidezLIGHT S/A ON * NM 22,56 22,79 21,20 22,27 22,16 1,81% 2,84% -4,33% Oscilação PETROBRAS ON EJ 51,30 52,06 50,81 51,44 51,00 0,59% 2,08% -0,37% Volume M G POLIEST ON 0,33 0,33 0,27 0,30 0,25 32,00% 32,00% 8,00% Oscilação LiquidezSADIA S/A PN EJ N1 6,93 7,07 6,73 6,88 6,84 1,32% 3,36% -1,61% LiquidezTELEMAR N L PNA 45,50 45,90 44,56 45,29 45,88 -0,83% 0,04% -2,88% Volume
O sistema indica as ações que apresentaram desvio em relação à média dos últimos 60 pregões. Exemplo:
O que a CVM avalia é justamente se há razões para ter havido o desvio e se ele indica alguma irregularidade.
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Supervisão do Mercado
Se houver indícios de uso de informação privilegiada, abre-se o processo investigativo.
Quando se confirma movimentação atípica sem razão evidente: Passa-se a acompanhar as notícias e os comunicados
feitos pela companhia emissora dos papéis; Passa-se a acompanhar os nomes dos investidores
que negociaram; e Passa-se a analisar se os investidores possuíam
aquele padrão de atuação ou se negociaram pontualmente (antes de Fato Relevante).
1818
Processos
Monitoramento de operaçõesMonitoramento de operações
Operações suspeitasOperações suspeitas
Comunicação MPComunicação MPInstauração de Instauração de Processo CVMProcesso CVM Ação JudicialAção Judicial
11
22 33 44
1 – O sistema acusa a ocorrência de operações suspeitas1 – O sistema acusa a ocorrência de operações suspeitas
2 – Inicia-se processo investigativo, para reunir informações e eventualmente responsabilizar2 – Inicia-se processo investigativo, para reunir informações e eventualmente responsabilizaralguémalguém
3 – Pela Lei 6.385 e pela Lei Complementar 105, a CVM deve comunicar ao MP a ocorrência 3 – Pela Lei 6.385 e pela Lei Complementar 105, a CVM deve comunicar ao MP a ocorrência de indício de prática de crime, para que o MP proponha ação penal.de indício de prática de crime, para que o MP proponha ação penal.
4 – A CVM possui legitimidade para ajuizar ações judiciais para evitar prejuízos ou4 – A CVM possui legitimidade para ajuizar ações judiciais para evitar prejuízos ou obter ressarcimento de danos causadosobter ressarcimento de danos causados
1919
Instauração do ProcessoInstauração do Processo
Investigação
Sim
Provas Suficientes?
Não
AcusaçãoAcusação
DefesaDefesa
Julgamento Julgamento na CVMna CVM
Termo de Compromisso ?
Sim Não
Cumpriu o Termo ?
Sim Não
ArquivamentoArquivamento
ArquivamentoArquivamento
CRSFNCRSFN
O processo na CVM tem por objetivo responsabilizar
administrativamente o insider
Processo na CVM
2020
Obtenção de provas
Além de solicitar à Bolsa a relação de investidores que negociaram no período atípico, intimar a companhia a informar as pessoas que tiveram acesso à informação privilegiada e intimar os investidores a esclarecerem em que bases e fundamentos se deram suas negociações, a CVM pode precisar cruzar essas informações com dados bancários e outros.
Para isso, quando julgado necessário, a CVM poderá solicitar em juízo a quebra do sigilo bancário, telefônico e/ou de correspondências das pessoas investigadas.
2121
Obtenção de provas
Necessidade de aprimoramento da Lei Complementar 105, para eliminar controvérsias atualmente existentes quanto à possibilidade de troca de informações entre o Banco Central e a CVM.
Entre as iniciativas para a solução definitiva da questão, a CVM, além de atuar em conjunto com outros órgãos públicos em grupo de trabalho específico, opinou em relação a diversos projetos de lei que tratam da LC 105, sugerindo que nela passe a constar redação como:
“não serão consideradas violações de sigilo as comunicações realizadas por um órgão regulador ou fiscalizador a outro, e por este a seu congênere estrangeiro, com quem mantenha convênio de troca de informações, sempre que tais comunicações se dêem em atendimento a pedido devidamente justificado, destinado à investigação de infrações cuja apuração compita à autoridade solicitante”
2222
Comunicação da CVMComunicação da CVM
InvestigaçãoPolicial
Sim
Provas Suficientes?
Não
DenúnciaDenúncia
Aceitação da Denúncia?
ArquivamentoArquivamento
Processo Processo CriminalCriminal
Sim
Não
Setembro, 2007
O processo criminal tem por objetivo responsabilizar criminalmente o
insider
Processo no MP
2323Setembro, 2007
Identificação de Identificação de Operações suspeitasOperações suspeitas
Contato com MP
Sim
Indícios muito fortes?
Não
Medida CautelarMedida CautelarP/ obter liminarP/ obter liminar
Bloqueio de Bloqueio de RecursosRecursos
Aguarda Aguarda Processo na CVMProcesso na CVM
Propositura de ação civil pública Propositura de ação civil pública caso haja comprovação de ocorrência de caso haja comprovação de ocorrência de insiderinsider
Ressarcimento dos prejudicados Ressarcimento dos prejudicados e do mercadoe do mercado
O processo judicial (ação civil pública) tem por
objetivo responsabilizar civilmente o insider,
obtendo o ressarcimento pelos prejuízos causados
Processo Judicial
2424
Insider Trading
Setembro, 2007
Competência da CVM
Definição Legal
Atuação Preventiva
Supervisão e Processos Sancionadores
Casos Recentes
2525
Em mar/07, foi divulgada a compra do Grupo Ipiranga por Petrobrás, Ultrapar e Braskem e, em ago/07, a compra da Suzano Petroquímica pela Petrobrás.
Pela Lei das S.A. (art. 254-A), os adquirentes do controle de companhia devem fazer oferta pública de compra de ações, estendendo aos demais acionistas que tenham ações ONs parte do preço pago pelo controle (tag along).
No caso da Ipiranga, o tag along é de 80% do preço de controle, a ser pago aos detentores de ONs (tag along previsto na lei).
No caso da Suzano, pelo fato de integrar o Nível 2 da Bovespa, o tag along é de 100% para os detentores de ONs e de 80% para os detentores de PNs (a Suzano ampliou o tag along previsto na lei).
Casos Recentes
2626
Para se ter uma idéia da valorização que a notícia sobre a realização da
oferta pública representa, veja-se o comportamento das ações das empresas
do grupo Ipiranga um dia antes e no dia da divulgação do Fato Relevante:
Casos Recentes
Nº.
Dia Especif. Negócios Quantidade Volume (R$) Fech. (R$)
7 ON 2 300 8.100,00 27,00
9 ON 1 100 2.700,00 27,00
13 ON 3 400 11.201,00 28,01
15 ON 1 100 3.080,00 30,80
19 ON 33 64.400 3.363.467,00 52,30
C IA BRASILEIRA DE PETROLEO IP IRANGA (ON)
Resumo Diário - Mercado à Vista Mar/2007
Nº.
Dia Especif. Negócios Quantidade Volume (R$) Fech. (R$)
13 ON 6 900 36.000,00 40,00
14 ON 5 900 40.485,00 45,00
16 ON 21 6.000 347.114,00 60,00
19 ON 66 46.100 4.655.138,00 100,44
DISTRIBUIDORA PROD DE PETR IP IRANGA S.A (ON)
Resumo Diário - Mercado à Vista Ref: Mar/2007
Nº.
Dia Especif. Negócios Quantidade Volume (R$) Fech.
1 ON 21 10.800 540.809,00 52,00
5 ON 6 1.300 61.917,00 48,00
6 ON 2 200 9.899,00 49,99
7 ON 14 5.400 270.490,00 50,00
8 ON 26 10.900 548.804,00 50,99
9 ON 8 1.900 96.000,00 51,50
12 ON 43 40.900 2.212.863,00 54,25
13 ON 43 24.200 1.372.081,00 55,99
14 ON 70 38.300 2.380.791,00 64,00
15 ON 184 71.700 4.955.013,00 74,00
16 ON 304 166.600 13.225.645,00 80,15
19 ON 177 151.200 14.695.464,00 96,50
REFINARIA DE PETROLEO IP IRANGA S.A. (ON)
Resumo Diário - Mercado à Vista Ref: Mar/2007
2727
Casos Recentes
Essa valorização é natural, decorrente da extensão aos minoritários de preço igual ou próximo ao pago pelas ações de controle.
Nº.
Dia Especif. Negócios Quantidade Volume (R$) Fech. (R$)
1 P N N2 619 1.771.600 9.871.313,00 5,70
2 PN N2 681 2.808.400 16.104.017,00 5,70
3 PN N2 843 7.926.500 67.557.051,00 8,91
SUZANO PETROQUIMICA S.A (PN)
Resumo Diário - Mercado à Vista Ref: Ago/2007
2828
CVM verificou oscilação atípica e aparentemente imotivada antes da divulgação dos FRs - nos preços e nos volumes negociados
Casos Recentes
Cia. Ipiranga (ON)
F.R. – 19/03
Suzano (ON)
F.R. – 03/08
Reinaria Ipiranga (ON)
F.R. – 19/03
Distribuidora Ipiranga (ON)
F.R. – 19/03
2929Setembro, 2007
Casos Recentes
Em ambos os casos foram identificados investidores com fortes indícios de terem praticado insider.
Caso Ipiranga Um investidor vendeu ações PN (que não têm direito a tag
along) e comprou ações ON antes do FR, vendendo-as em seguida ao FR, lucrando cerca de R$ 295 mil;
Outro, se tornou cliente de uma corretora e, no dia seguinte, comprou ações ordinárias, vendendo-as um dia depois da publicação do FR, lucrando cerca de R$ 860 mil;
Um terceiro, lucrou cerca de R$ 400 mil comprando ações poucos dias antes do FR e vendendo-as em seguida à publicação; e
Por último, um investidor estrangeiro comprou cerca de R$ 3,3 milhões em ações pouco antes do FR, auferindo lucro de cerca de 40%.
3030
Casos Recentes
Caso Suzano Dois investidores que não compraram ações da
companhia durante todo o ano de 2007 compraram ações antes da divulgação do FR e as venderam após essa divulgação, lucrando cerca de R$ 300 e R$ 700 mil, respectivamente.
Um deles ainda assumiu posição a termo antes do FR, que lhe dará lucro de R$520 mil (considerando-se o preço que será oferecido na oferta de tag along).
Setembro, 2007
3131Setembro, 2007
Em relação a esses investidores, que não tinham qualquer motivo aparente para agir como agiram, a CVM, em conjunto com o Ministério Público, ajuizou ação cautelar, com vistas a obter liminar bloqueando os recursos resultantes da liquidação das operações realizadas.
Essa medida cautelar é preparatória para a ação principal (ação civil pública), que visará à reparação civil do dano que se provar que foi causado por esses investidores (daí a importância de reter seus lucros).
Casos Recentes
3232
Casos Recentes
Em ambos os casos, a medida liminar foi concedida, estando os recursos bloqueados até esta data.
No caso Ipiranga, já foi proposta a ação civil pública e, no caso Suzano, a proposição dessa ação poderá ocorrer nos próximos dias.
Além destas medidas judiciais, a CVM continua analisando grupo maior de investidores suspeitos.
Isso ocorre por meio de processo para analisar quem negociou e a possibilidade de o investidor ter tido conhecimento da informação relevante (e negociado com base nela).
Setembro, 2007
3333
Evolução do Mercado
Alguns Dados
3434
Ofertas Registradas
28 26
13
29
71
125
104
0
20
40
60
80
100
120
140
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (jan-ago)
(Em bilhões de reais)
3535
Ofertas por Valor Mobiliário
45,85
37,21
6,80
13,63
0,45
Ações+CDA Debs+NPs Securit. FIPs Outros
Janeiro > Agosto 2007
> R$ 103,9 bilhões
3636
Ofertas de Ações
59%
53%
30%49%
8%17%23%
41%
47%
70%
51%
92%
77% 83%
0
6
12
18
24
30
36
42
48
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007(Agosto)
PRIMÁRIAS SECUNDÁRIAS (Em bilhões de reais)
45,85
* Inclui CDAs
31,18
14,14
9,1
2,7
5,9 6,1
3737
Ofertas de Debêntures
29,0
69,4
41,5
9,6
5,2
14,615,1
0
10
20
30
40
50
60
70
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
(Agosto)
(Em bilhões de reais)
3838
Securitização
R$ 2 Bi
R$ 5 Bi
R$ 11 Bi
R$ 14 Bi
R$ 6,8 Bi
0
2
4
6
8
10
12
14
2003 2004 2005 2006 2007 (jan > ago)
FIDC CRI
3939
Valor de Mercado das Companhias Abertas
0
300
600
900
1200
1500
1800
2100
2400
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
R$ bilhões R$ 2.176 bi
(Ago)
4040
Fundos de Investimento
9%
20%3%
68%41%
4%
12%43%
30%
4%
13%
59%
Renda Fixa Ações
Multimercado Outros
7,1 mil Fundos
Patrimônio LíquidoR$ 1,068 tri
(44% PIB 2007*)
Cotistas 11,4 milhões
* Previsão IPEA (Julho/07)