1

Derriegravere la crise europeacuteenne crsquoest la crise mondiale qui continue

Henri Wilnoavec de nombreux emprunts agrave Michel Husson et agrave APEX

2

Pour analyser une crise eacuteconomique majeure on ne peut faire abstraction du contexte geacuteo et sociopolitique

bull Les crises naissent des contradictions drsquoun systegraveme baseacute sur lrsquoaccumulation pour le profit

bull Mais elles sont amplifieacutees par les modifications des eacutequilibres entre puissances eacuteconomiques et les incertitudes et conflits drsquoorientation au sein des classes dirigeantes

3

OCDE de la mini-reprise agrave la non-sortie de crisePhase 2

ldquoRepriserdquo

Phase 3

ldquoSortie de criserdquo

ouhellipFacteurs conjoncturels

1048697 plans de relance

1048697 stabilisateurs sociaux

1048697 prix des matiegraveres premiegraveresSoutien agrave lrsquoactiviteacute

Epuisement des effets positifs

1048697 explosion des deacuteficits

1048697 politiques drsquoausteacuteriteacute

1048697 hausse du prix du peacutetrole

Contradictions structurelles

1048697 reacutepartition des revenus

1048697 incertitudes bancaires

1048697 deacuteseacutequilibres internationaux

1048697 fractionnement europeacuteen

Faible intensiteacute

Durcissement

1048697 blocage de la demande

1048697 fin du surendettement aux Etats-Unis

1048697 concurrence intra-europeacuteenne accrue

Croissance Sortie de la reacutecession Incertitude

Emploi Baisse contenue Au mieux faible progression Maintien drsquoun chocircmage eacuteleveacute

Drsquoapregraves Michel Husson

4

Croissance emploi et chocircmageUnion europeacuteenne agrave 15 2001-2015

1048697

1 deacuteclenchement 2 ldquorepriserdquo 3 ldquosortie de criserdquoPib et emploi base 100 en 2001 (eacutechelle de gauche)Taux de chocircmage en (eacutechelle de droite)Source Eurostat jusqursquoen 2010 projection ensuite Emprunteacute agrave Michel Husson

5

laquo Basculement du monde raquo avec la crise

5

Source FMI calculs Michel Husson (Note ndeg12 juillet 2010) donneacutees de janvier 2007 agrave avril 2010

Lrsquoindustrie des eacutemergentsa largement effaceacute la crisehellip hellip stimuleacutee par le

marcheacute inteacuterieur

hellip et la reprise des exportations vers les pays capitalistes avanceacutes

6

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Les grands traits

bull des capaciteacutes de production sous-employeacutees le taux drsquoutilisation des capaciteacutes de production dans lrsquoindustrie reste bas dans les pays de lrsquoOCDE tandis que aux Etats-Unis en Espagne en Irlande (et en Chine) des centaines de milliers de logements restent vides

bull des incertitudes sur le systegraveme bancaire malgreacute le succegraves aux laquo stress tests raquo le cas des banques irlandaises montre que en fait de nombreux cadavres restent sans doute dans les placards

bull une demande des meacutenages affaiblie par le chocircmage et les restrictions des revenus

bull par ailleurs les finances publiques se sont deacutegradeacutees dans bon nombre de pays

bull Monteacutee des deacuteficits bull Endettement

7

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Activiteacute et profits

bull En raison de la chute de lrsquoactiviteacute les capaciteacutes de production sont sous-utiliseacutees ndash et donc la profitabiliteacute moyenne des entreprises srsquoaffaisse quelque peu apregraves les fastes anneacutees 80

bull Des pertes drsquoemplois non rattrapeacutees ndash 4 agrave 5 du total avant crise aux USA

ndash 3 dans la zone euro

ndash 2 agrave 3 au Royaume-Uni

bull Contraste avec la capaciteacute des financiers et des grandes firmes agrave maintenir des profits eacuteleveacutes Ceci en reportant lrsquoimpact de la crise sur les salarieacutes (limitation des salaires pertes drsquoemploi) les meacutenages (ceux notamment aux USA se sont endetteacutes pour acheter un logement ou ont des retraites deacutependant de fonds de pension) et dans un certain nombre de cas les sous-traitant des lrsquoindustrie ou du BTP (qui reportent le plus possible sur leurs salarieacutes)

8

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Un eacuteleacutement structurel profits eacuteleveacutes et stagnation de

lrsquoinvestissement

Source Donneacutees FMI et Ameco (com europeacuteenne) traiteacutees par M Husson

- Dividendes- Produits

de luxe- Speacuteculation

financiegravere

9

Et maintenant Reprise des beacuteneacutefices depuis 2009sans baisse du chocircmage ni remonteacutee des investissements

Source OCDE eacutevaluation inteacuterimaire (septembre 2010)

10

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

11

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

12

Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

14

Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

15

Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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2

Pour analyser une crise eacuteconomique majeure on ne peut faire abstraction du contexte geacuteo et sociopolitique

bull Les crises naissent des contradictions drsquoun systegraveme baseacute sur lrsquoaccumulation pour le profit

bull Mais elles sont amplifieacutees par les modifications des eacutequilibres entre puissances eacuteconomiques et les incertitudes et conflits drsquoorientation au sein des classes dirigeantes

3

OCDE de la mini-reprise agrave la non-sortie de crisePhase 2

ldquoRepriserdquo

Phase 3

ldquoSortie de criserdquo

ouhellipFacteurs conjoncturels

1048697 plans de relance

1048697 stabilisateurs sociaux

1048697 prix des matiegraveres premiegraveresSoutien agrave lrsquoactiviteacute

Epuisement des effets positifs

1048697 explosion des deacuteficits

1048697 politiques drsquoausteacuteriteacute

1048697 hausse du prix du peacutetrole

Contradictions structurelles

1048697 reacutepartition des revenus

1048697 incertitudes bancaires

1048697 deacuteseacutequilibres internationaux

1048697 fractionnement europeacuteen

Faible intensiteacute

Durcissement

1048697 blocage de la demande

1048697 fin du surendettement aux Etats-Unis

1048697 concurrence intra-europeacuteenne accrue

Croissance Sortie de la reacutecession Incertitude

Emploi Baisse contenue Au mieux faible progression Maintien drsquoun chocircmage eacuteleveacute

Drsquoapregraves Michel Husson

4

Croissance emploi et chocircmageUnion europeacuteenne agrave 15 2001-2015

1048697

1 deacuteclenchement 2 ldquorepriserdquo 3 ldquosortie de criserdquoPib et emploi base 100 en 2001 (eacutechelle de gauche)Taux de chocircmage en (eacutechelle de droite)Source Eurostat jusqursquoen 2010 projection ensuite Emprunteacute agrave Michel Husson

5

laquo Basculement du monde raquo avec la crise

5

Source FMI calculs Michel Husson (Note ndeg12 juillet 2010) donneacutees de janvier 2007 agrave avril 2010

Lrsquoindustrie des eacutemergentsa largement effaceacute la crisehellip hellip stimuleacutee par le

marcheacute inteacuterieur

hellip et la reprise des exportations vers les pays capitalistes avanceacutes

6

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Les grands traits

bull des capaciteacutes de production sous-employeacutees le taux drsquoutilisation des capaciteacutes de production dans lrsquoindustrie reste bas dans les pays de lrsquoOCDE tandis que aux Etats-Unis en Espagne en Irlande (et en Chine) des centaines de milliers de logements restent vides

bull des incertitudes sur le systegraveme bancaire malgreacute le succegraves aux laquo stress tests raquo le cas des banques irlandaises montre que en fait de nombreux cadavres restent sans doute dans les placards

bull une demande des meacutenages affaiblie par le chocircmage et les restrictions des revenus

bull par ailleurs les finances publiques se sont deacutegradeacutees dans bon nombre de pays

bull Monteacutee des deacuteficits bull Endettement

7

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Activiteacute et profits

bull En raison de la chute de lrsquoactiviteacute les capaciteacutes de production sont sous-utiliseacutees ndash et donc la profitabiliteacute moyenne des entreprises srsquoaffaisse quelque peu apregraves les fastes anneacutees 80

bull Des pertes drsquoemplois non rattrapeacutees ndash 4 agrave 5 du total avant crise aux USA

ndash 3 dans la zone euro

ndash 2 agrave 3 au Royaume-Uni

bull Contraste avec la capaciteacute des financiers et des grandes firmes agrave maintenir des profits eacuteleveacutes Ceci en reportant lrsquoimpact de la crise sur les salarieacutes (limitation des salaires pertes drsquoemploi) les meacutenages (ceux notamment aux USA se sont endetteacutes pour acheter un logement ou ont des retraites deacutependant de fonds de pension) et dans un certain nombre de cas les sous-traitant des lrsquoindustrie ou du BTP (qui reportent le plus possible sur leurs salarieacutes)

8

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Un eacuteleacutement structurel profits eacuteleveacutes et stagnation de

lrsquoinvestissement

Source Donneacutees FMI et Ameco (com europeacuteenne) traiteacutees par M Husson

- Dividendes- Produits

de luxe- Speacuteculation

financiegravere

9

Et maintenant Reprise des beacuteneacutefices depuis 2009sans baisse du chocircmage ni remonteacutee des investissements

Source OCDE eacutevaluation inteacuterimaire (septembre 2010)

10

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

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Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

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Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

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Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

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Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

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Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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3

OCDE de la mini-reprise agrave la non-sortie de crisePhase 2

ldquoRepriserdquo

Phase 3

ldquoSortie de criserdquo

ouhellipFacteurs conjoncturels

1048697 plans de relance

1048697 stabilisateurs sociaux

1048697 prix des matiegraveres premiegraveresSoutien agrave lrsquoactiviteacute

Epuisement des effets positifs

1048697 explosion des deacuteficits

1048697 politiques drsquoausteacuteriteacute

1048697 hausse du prix du peacutetrole

Contradictions structurelles

1048697 reacutepartition des revenus

1048697 incertitudes bancaires

1048697 deacuteseacutequilibres internationaux

1048697 fractionnement europeacuteen

Faible intensiteacute

Durcissement

1048697 blocage de la demande

1048697 fin du surendettement aux Etats-Unis

1048697 concurrence intra-europeacuteenne accrue

Croissance Sortie de la reacutecession Incertitude

Emploi Baisse contenue Au mieux faible progression Maintien drsquoun chocircmage eacuteleveacute

Drsquoapregraves Michel Husson

4

Croissance emploi et chocircmageUnion europeacuteenne agrave 15 2001-2015

1048697

1 deacuteclenchement 2 ldquorepriserdquo 3 ldquosortie de criserdquoPib et emploi base 100 en 2001 (eacutechelle de gauche)Taux de chocircmage en (eacutechelle de droite)Source Eurostat jusqursquoen 2010 projection ensuite Emprunteacute agrave Michel Husson

5

laquo Basculement du monde raquo avec la crise

5

Source FMI calculs Michel Husson (Note ndeg12 juillet 2010) donneacutees de janvier 2007 agrave avril 2010

Lrsquoindustrie des eacutemergentsa largement effaceacute la crisehellip hellip stimuleacutee par le

marcheacute inteacuterieur

hellip et la reprise des exportations vers les pays capitalistes avanceacutes

6

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Les grands traits

bull des capaciteacutes de production sous-employeacutees le taux drsquoutilisation des capaciteacutes de production dans lrsquoindustrie reste bas dans les pays de lrsquoOCDE tandis que aux Etats-Unis en Espagne en Irlande (et en Chine) des centaines de milliers de logements restent vides

bull des incertitudes sur le systegraveme bancaire malgreacute le succegraves aux laquo stress tests raquo le cas des banques irlandaises montre que en fait de nombreux cadavres restent sans doute dans les placards

bull une demande des meacutenages affaiblie par le chocircmage et les restrictions des revenus

bull par ailleurs les finances publiques se sont deacutegradeacutees dans bon nombre de pays

bull Monteacutee des deacuteficits bull Endettement

7

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Activiteacute et profits

bull En raison de la chute de lrsquoactiviteacute les capaciteacutes de production sont sous-utiliseacutees ndash et donc la profitabiliteacute moyenne des entreprises srsquoaffaisse quelque peu apregraves les fastes anneacutees 80

bull Des pertes drsquoemplois non rattrapeacutees ndash 4 agrave 5 du total avant crise aux USA

ndash 3 dans la zone euro

ndash 2 agrave 3 au Royaume-Uni

bull Contraste avec la capaciteacute des financiers et des grandes firmes agrave maintenir des profits eacuteleveacutes Ceci en reportant lrsquoimpact de la crise sur les salarieacutes (limitation des salaires pertes drsquoemploi) les meacutenages (ceux notamment aux USA se sont endetteacutes pour acheter un logement ou ont des retraites deacutependant de fonds de pension) et dans un certain nombre de cas les sous-traitant des lrsquoindustrie ou du BTP (qui reportent le plus possible sur leurs salarieacutes)

8

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Un eacuteleacutement structurel profits eacuteleveacutes et stagnation de

lrsquoinvestissement

Source Donneacutees FMI et Ameco (com europeacuteenne) traiteacutees par M Husson

- Dividendes- Produits

de luxe- Speacuteculation

financiegravere

9

Et maintenant Reprise des beacuteneacutefices depuis 2009sans baisse du chocircmage ni remonteacutee des investissements

Source OCDE eacutevaluation inteacuterimaire (septembre 2010)

10

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

11

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

12

Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

14

Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

15

Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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4

Croissance emploi et chocircmageUnion europeacuteenne agrave 15 2001-2015

1048697

1 deacuteclenchement 2 ldquorepriserdquo 3 ldquosortie de criserdquoPib et emploi base 100 en 2001 (eacutechelle de gauche)Taux de chocircmage en (eacutechelle de droite)Source Eurostat jusqursquoen 2010 projection ensuite Emprunteacute agrave Michel Husson

5

laquo Basculement du monde raquo avec la crise

5

Source FMI calculs Michel Husson (Note ndeg12 juillet 2010) donneacutees de janvier 2007 agrave avril 2010

Lrsquoindustrie des eacutemergentsa largement effaceacute la crisehellip hellip stimuleacutee par le

marcheacute inteacuterieur

hellip et la reprise des exportations vers les pays capitalistes avanceacutes

6

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Les grands traits

bull des capaciteacutes de production sous-employeacutees le taux drsquoutilisation des capaciteacutes de production dans lrsquoindustrie reste bas dans les pays de lrsquoOCDE tandis que aux Etats-Unis en Espagne en Irlande (et en Chine) des centaines de milliers de logements restent vides

bull des incertitudes sur le systegraveme bancaire malgreacute le succegraves aux laquo stress tests raquo le cas des banques irlandaises montre que en fait de nombreux cadavres restent sans doute dans les placards

bull une demande des meacutenages affaiblie par le chocircmage et les restrictions des revenus

bull par ailleurs les finances publiques se sont deacutegradeacutees dans bon nombre de pays

bull Monteacutee des deacuteficits bull Endettement

7

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Activiteacute et profits

bull En raison de la chute de lrsquoactiviteacute les capaciteacutes de production sont sous-utiliseacutees ndash et donc la profitabiliteacute moyenne des entreprises srsquoaffaisse quelque peu apregraves les fastes anneacutees 80

bull Des pertes drsquoemplois non rattrapeacutees ndash 4 agrave 5 du total avant crise aux USA

ndash 3 dans la zone euro

ndash 2 agrave 3 au Royaume-Uni

bull Contraste avec la capaciteacute des financiers et des grandes firmes agrave maintenir des profits eacuteleveacutes Ceci en reportant lrsquoimpact de la crise sur les salarieacutes (limitation des salaires pertes drsquoemploi) les meacutenages (ceux notamment aux USA se sont endetteacutes pour acheter un logement ou ont des retraites deacutependant de fonds de pension) et dans un certain nombre de cas les sous-traitant des lrsquoindustrie ou du BTP (qui reportent le plus possible sur leurs salarieacutes)

8

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Un eacuteleacutement structurel profits eacuteleveacutes et stagnation de

lrsquoinvestissement

Source Donneacutees FMI et Ameco (com europeacuteenne) traiteacutees par M Husson

- Dividendes- Produits

de luxe- Speacuteculation

financiegravere

9

Et maintenant Reprise des beacuteneacutefices depuis 2009sans baisse du chocircmage ni remonteacutee des investissements

Source OCDE eacutevaluation inteacuterimaire (septembre 2010)

10

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

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Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

12

Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

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Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

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Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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laquo Basculement du monde raquo avec la crise

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Source FMI calculs Michel Husson (Note ndeg12 juillet 2010) donneacutees de janvier 2007 agrave avril 2010

Lrsquoindustrie des eacutemergentsa largement effaceacute la crisehellip hellip stimuleacutee par le

marcheacute inteacuterieur

hellip et la reprise des exportations vers les pays capitalistes avanceacutes

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Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Les grands traits

bull des capaciteacutes de production sous-employeacutees le taux drsquoutilisation des capaciteacutes de production dans lrsquoindustrie reste bas dans les pays de lrsquoOCDE tandis que aux Etats-Unis en Espagne en Irlande (et en Chine) des centaines de milliers de logements restent vides

bull des incertitudes sur le systegraveme bancaire malgreacute le succegraves aux laquo stress tests raquo le cas des banques irlandaises montre que en fait de nombreux cadavres restent sans doute dans les placards

bull une demande des meacutenages affaiblie par le chocircmage et les restrictions des revenus

bull par ailleurs les finances publiques se sont deacutegradeacutees dans bon nombre de pays

bull Monteacutee des deacuteficits bull Endettement

7

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Activiteacute et profits

bull En raison de la chute de lrsquoactiviteacute les capaciteacutes de production sont sous-utiliseacutees ndash et donc la profitabiliteacute moyenne des entreprises srsquoaffaisse quelque peu apregraves les fastes anneacutees 80

bull Des pertes drsquoemplois non rattrapeacutees ndash 4 agrave 5 du total avant crise aux USA

ndash 3 dans la zone euro

ndash 2 agrave 3 au Royaume-Uni

bull Contraste avec la capaciteacute des financiers et des grandes firmes agrave maintenir des profits eacuteleveacutes Ceci en reportant lrsquoimpact de la crise sur les salarieacutes (limitation des salaires pertes drsquoemploi) les meacutenages (ceux notamment aux USA se sont endetteacutes pour acheter un logement ou ont des retraites deacutependant de fonds de pension) et dans un certain nombre de cas les sous-traitant des lrsquoindustrie ou du BTP (qui reportent le plus possible sur leurs salarieacutes)

8

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Un eacuteleacutement structurel profits eacuteleveacutes et stagnation de

lrsquoinvestissement

Source Donneacutees FMI et Ameco (com europeacuteenne) traiteacutees par M Husson

- Dividendes- Produits

de luxe- Speacuteculation

financiegravere

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Et maintenant Reprise des beacuteneacutefices depuis 2009sans baisse du chocircmage ni remonteacutee des investissements

Source OCDE eacutevaluation inteacuterimaire (septembre 2010)

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Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

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Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

12

Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

14

Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

15

Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

16

6

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Les grands traits

bull des capaciteacutes de production sous-employeacutees le taux drsquoutilisation des capaciteacutes de production dans lrsquoindustrie reste bas dans les pays de lrsquoOCDE tandis que aux Etats-Unis en Espagne en Irlande (et en Chine) des centaines de milliers de logements restent vides

bull des incertitudes sur le systegraveme bancaire malgreacute le succegraves aux laquo stress tests raquo le cas des banques irlandaises montre que en fait de nombreux cadavres restent sans doute dans les placards

bull une demande des meacutenages affaiblie par le chocircmage et les restrictions des revenus

bull par ailleurs les finances publiques se sont deacutegradeacutees dans bon nombre de pays

bull Monteacutee des deacuteficits bull Endettement

7

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Activiteacute et profits

bull En raison de la chute de lrsquoactiviteacute les capaciteacutes de production sont sous-utiliseacutees ndash et donc la profitabiliteacute moyenne des entreprises srsquoaffaisse quelque peu apregraves les fastes anneacutees 80

bull Des pertes drsquoemplois non rattrapeacutees ndash 4 agrave 5 du total avant crise aux USA

ndash 3 dans la zone euro

ndash 2 agrave 3 au Royaume-Uni

bull Contraste avec la capaciteacute des financiers et des grandes firmes agrave maintenir des profits eacuteleveacutes Ceci en reportant lrsquoimpact de la crise sur les salarieacutes (limitation des salaires pertes drsquoemploi) les meacutenages (ceux notamment aux USA se sont endetteacutes pour acheter un logement ou ont des retraites deacutependant de fonds de pension) et dans un certain nombre de cas les sous-traitant des lrsquoindustrie ou du BTP (qui reportent le plus possible sur leurs salarieacutes)

8

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Un eacuteleacutement structurel profits eacuteleveacutes et stagnation de

lrsquoinvestissement

Source Donneacutees FMI et Ameco (com europeacuteenne) traiteacutees par M Husson

- Dividendes- Produits

de luxe- Speacuteculation

financiegravere

9

Et maintenant Reprise des beacuteneacutefices depuis 2009sans baisse du chocircmage ni remonteacutee des investissements

Source OCDE eacutevaluation inteacuterimaire (septembre 2010)

10

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

11

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

12

Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

14

Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

15

Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

16

7

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Activiteacute et profits

bull En raison de la chute de lrsquoactiviteacute les capaciteacutes de production sont sous-utiliseacutees ndash et donc la profitabiliteacute moyenne des entreprises srsquoaffaisse quelque peu apregraves les fastes anneacutees 80

bull Des pertes drsquoemplois non rattrapeacutees ndash 4 agrave 5 du total avant crise aux USA

ndash 3 dans la zone euro

ndash 2 agrave 3 au Royaume-Uni

bull Contraste avec la capaciteacute des financiers et des grandes firmes agrave maintenir des profits eacuteleveacutes Ceci en reportant lrsquoimpact de la crise sur les salarieacutes (limitation des salaires pertes drsquoemploi) les meacutenages (ceux notamment aux USA se sont endetteacutes pour acheter un logement ou ont des retraites deacutependant de fonds de pension) et dans un certain nombre de cas les sous-traitant des lrsquoindustrie ou du BTP (qui reportent le plus possible sur leurs salarieacutes)

8

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Un eacuteleacutement structurel profits eacuteleveacutes et stagnation de

lrsquoinvestissement

Source Donneacutees FMI et Ameco (com europeacuteenne) traiteacutees par M Husson

- Dividendes- Produits

de luxe- Speacuteculation

financiegravere

9

Et maintenant Reprise des beacuteneacutefices depuis 2009sans baisse du chocircmage ni remonteacutee des investissements

Source OCDE eacutevaluation inteacuterimaire (septembre 2010)

10

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

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Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

12

Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

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Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

15

Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

16

8

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Un eacuteleacutement structurel profits eacuteleveacutes et stagnation de

lrsquoinvestissement

Source Donneacutees FMI et Ameco (com europeacuteenne) traiteacutees par M Husson

- Dividendes- Produits

de luxe- Speacuteculation

financiegravere

9

Et maintenant Reprise des beacuteneacutefices depuis 2009sans baisse du chocircmage ni remonteacutee des investissements

Source OCDE eacutevaluation inteacuterimaire (septembre 2010)

10

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

11

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

12

Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

14

Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

15

Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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9

Et maintenant Reprise des beacuteneacutefices depuis 2009sans baisse du chocircmage ni remonteacutee des investissements

Source OCDE eacutevaluation inteacuterimaire (septembre 2010)

10

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

11

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

12

Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

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Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

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Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Des deacuteficits publics geacuteneacuteraliseacutes

bull Les USA ont traditionnellement des deacuteficits jumeaux interne et externe Ce nrsquoest pas le cas en EuropeMais avec la crise les deacuteficits publics se sont geacuteneacuteraliseacutes

bull Avec une croissance molle et le deacutesendettement priveacute lrsquoactiviteacute ne peut reacuteduire ces deacuteficits qui gonflent la dette (pour le G20 99 du PIB en 2009 107 en 2010 et 118 en 2014 )

bull La dette souveraine mondiale atteint pregraves de 50 000 Md$ (37 000 Mdeuro trois fois le PIB des USA)

bull Seule lrsquoaccumulation des reacuteserves de change des eacutemergents (investies en titres publics)ndash empecircche la chute du dollarndash et la hausse plus rapide des taux drsquointeacuterecirct agrave long terme des eacuteconomies

deacuteveloppeacutees deacutejagrave sous la pression des marcheacutes financiers Selon le FMI (mars 2010)

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Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

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Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

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Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

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Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

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Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

16

11

Ougrave en est-on dans les pays de lrsquoOCDE Le profil du capitalisme laquo neacuteolibeacuteral raquo nrsquoest pas remis en

cause

1 Baisse de la part des salaires (dans la VAou le PIB par pays)

2 Taux de profit eacuteleveacutes (beacuteneacutefice capitaux)

3 Stagnation du taux drsquoaccumulation (investissements mateacuteriels)

4 Augmentation de la part des dividendes

5 Maintien des politiques laquo neacuteo-libeacuterales raquo

12

Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

14

Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

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Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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Ougrave en est-on

bull Dans les pays de lrsquoOCDE une conclusion fondamentale

A ce jour la crise et la pression du mouvement social nrsquoont pas eacuteteacute assez fortes pour imposer (agrave deacutefaut drsquoune issue reacuteellement progressiste) une variante de retour au Keyneacutesianisme

Et il nrsquoy aura aucune eacutevolution spontaneacutee en ce sens

bull Au niveau mondial quatre incertitudes majeures bull la laquo guerre des monnaies raquo bull Les incertitudes ameacutericaines bull La crise de la dette et lrsquoausteacuteriteacute en Europebull Et plus reacutecemment le peacutetrole

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Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

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Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

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Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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13

Le spectre de la guerre des monnaies

bull Le taux de change constitue un sujet de discorde entre les Etats-Unis et la Chine depuis plusieurs anneacutees

ndash Les Etats-Unis incriminent la sous-eacutevaluation du yuan chinois dans le creusement de leur deacuteficit commercialndash Certes le taux de change exteacuterieur du yuan est largement controcircleacute par le gouvernement chinois Mais derniegravere

la compeacutetitiviteacute des marchandises chinoises il y a avant tout lrsquoexploitation des salarieacutes par les entreprises chinoises (souvent sous-traitantes de firmes occidentales) et eacutetrangegraveres implanteacutees en Chine Et celles-ci nrsquoentendent pas laisser eacutebreacutecher les profits qui en reacutesultent ainsi en 2006-2007 les chambre de commerce europeacuteennes et ameacutericaine en Chine se sont directement mecircleacutees de la discussion de la reacuteforme de la loi sur le contrat de travail exprimant leur refus de dispositions qui auraient laquo trop raquo proteacutegeacute les salarieacutes

bull La Chine est donc soumise agrave de fortes pressions pour laisser monter le taux de change du yuan par rapport au dollar Elle y reacutesiste non seulement parce que le gouvernement chinois est pour une part le fondeacute de pouvoir des entreprises capitalistes chinoises ou non opeacuterant sur le territoire chinois mais aussi parce qursquoil craint que des difficulteacutes agrave lrsquoexportation nrsquoentrainent une monteacutee du chocircmage et de lrsquoinstabiliteacute sociale

bull Au G20 de Seacuteoul les 11 et 12 novembre une proposition alternative a eacuteteacute mise sur la table par Washington les pays reacutealisant des exceacutedents ou des deacuteficits exteacuterieurs excessifs (eacutegaux ou supeacuterieurs agrave 4 du Produit inteacuterieur brut) devraient prendre des mesures de reacuteeacutequilibrage Cet habillage permettait de ne pas viser que la Chine Aucune deacutecision concregravete drsquoimportance nrsquoest finalement sortie de la confeacuterence la laquo guerre des monnaies raquo va donc continuer accentuant lrsquoincertitude de la conjoncture internationale et favorisant les meneacutees speacuteculatives

bull Lrsquoincertitude des changes affecte aussi drsquoautres monnaies le yen japonais le reacuteal breacutesilien et lrsquoeuro

bull En fait les G20 portant sur lrsquoeacuteconomie vont commencer agrave ressembler aux confeacuterences sur le climat beaucoup de paroles et de projets et pas de deacutecisions (cf reacuteunion reacutecente des ministres des Finances agrave Paris)

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Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

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Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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Etats-Unis y-a-trsquoil un pilote dans lrsquoavion

bull Depuis son arriveacutee au pouvoir en janvier 2008 Obama a meneacute une politique limiteacutee de soutien agrave lrsquoeacuteconomie Certes la croissance est repartie depuis le 4egraveme trimestre 2009 mais son rythme est insuffisant pour faire baisser le taux de chocircmage

bull La crise a entraineacute une forte progression du deacuteficit budgeacutetaire ameacutericain (91 du PIB en 2010) Ce deacuteficit a eacuteteacute un des principaux axes de campagne des reacutepublicains qui ont remporteacute les eacutelections du 2 novembre dernier

bull Deacutecouplage entre la Reacuteserve Feacutedeacuterale (la banque centrale ameacutericaine) et les autoriteacutes politiques En novembre dernier la Fed a deacutecideacute de racheter pour 600 milliards de bons du Treacutesor eacutemis par lrsquoEtat ameacutericain Cela eacutequivaut agrave creacuteer de la monnaie et agrave faciliter la distribution de creacutedit agrave un taux modeacutereacute aux entreprises et meacutenages ameacutericains Le problegraveme est qursquoil nrsquoest pas certain que les Ameacutericains vont se remettre agrave consommer et investir Et ces dollars suppleacutementaires peuvent tregraves bien alimenter la speacuteculation tout en faisant baisser le dollar

bull Le reacutesultat des eacutelections de novembre empecircche toute action gouvernementale coheacuterente Les reacutepublicains ont un mot drsquoordre reacuteduire le deacuteficit budgeacutetaire tout en maintenant les mesures de baisse drsquoimpocirct en faveur des contribuables les plus riches Obama a fait des concessions majeures drsquoabord le blocage des salaires des fonctionnaires pour deux ans puis acceptation de la prolongation inteacutegrale des reacuteductions drsquoimpocirct de Bush et eacutetude drsquoune mesure drsquoallegravegement de lrsquoimpocirct sur les successions En eacutechange de ces deux derniegraveres mesures le preacutesident a obtenu la reprise du versement des allocations chocircmage bloqueacutees depuis fin novembre Ce laquo compromis raquo a eacuteteacute conclu le 6 deacutecembre degraves le lendemain lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoinquieacutetait de lrsquoimpact de la perpeacutetuation des baisses drsquoimpocirct sur le deacuteficit budgeacutetaire US

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Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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Europe les crises de la dettebull La crise grecque du 1er semestre 2010 a montreacute que lrsquoegravere des troubles nrsquoeacutetait pas finie Mais la

tentation eacutetait forte de preacutesenter ccedila comme un cas particulier

bull LrsquoIrlande Le laquo tigre celtique raquo eacutetait jusqursquoagrave preacutesent vanteacute comme un modegravele Degraves lrsquoautomne 2008 il avait mis en œuvre des politiques drsquoausteacuteriteacute Le gouvernement irlandais avait aussi deacutecideacute drsquoaccorder sa garantie totale aux engagements des banques Lrsquoideacutee eacutetait de rassurer les laquo marcheacutes raquo Mais cette deacutecision est revenu comme un boomerang quand la fragiliteacute des banques irlandaises a eacuteclateacute au grand jour au point que la garantie accordeacutee a transformeacute le deacuteficit budgeacutetaire en abime (34 du PIB en 2010)

bull Les contradictions allemandes Fin novembre la violence de la speacuteculation contre lrsquoIrlande a eacuteteacute attiseacutee par des deacuteclarations drsquoAngela Merkel qui avait laisseacute entendre qursquoil serait juste que lors de prochaines eacuteventuelles interventions les creacuteanciers priveacutes soient aussi mis agrave contribution Immeacutediatement la speacuteculation srsquoest deacutechaineacutee et le gouvernement irlandais a eacuteteacute sommeacute de mettre en place une rigueur accrue (ce qursquoil a fait en reacuteduisant les deacutepenses sociales etc mais en maintenant un taux deacuterisoire pour lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes) en eacutechange drsquoune laquo aide raquo europeacuteenne Aide qui va en fait beacuteneacuteficier aux banques irlandaises et aux banques eacutetrangegraveres deacutetenant des titres irlandais Quant aux suggestions de Madame Merkel leur application eacuteventuelle a eacuteteacute repousseacutee agrave un horizon lointain Mais la possibiliteacute drsquoune reneacutegociation des dettes publiques et des engagements des banques est deacutesormais une hypothegravese ouverte en Europe

bull Le sommet europeacuteen des 16 et 17 deacutecembre 2010 a vu la deacutecision de peacuterenniser un Fonds europeacuteen de stabiliteacute financiegravere et lrsquoaugmentation du capital de la Banque centrale europeacuteenne (qui va continuer agrave aider les banques) Les reacuteunions du 11 mars puis celles des 24 et 25 mars devraient voir de nouvelles deacutecisions

bull Portugal et Espagne se sont agrave leur tour lanceacute dans la mise en œuvre de mesures drsquoausteacuteriteacute Tout cela nrsquoa pas empecirccheacute lrsquoagence Moddyrsquos de deacutegrader reacutecemment la note espagnole ainsi que celles de la Gregravece et de lrsquoIrlande

Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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Les deacutebats des prochains sommets europeacuteens

bull Pacte pour lrsquoEuro (voir plus loin)

bull Reacuteforme du Fonds europeacuteen de stabilisation (FESF) augmentation des ressources (actuellement de 440 milliards deuros -agrave 500 milliards) et rocircle du Fonds

Angela Merkel preacutefeacutererait que le Fonds limite son rocircle agrave des precircts aux pays en grande difficulteacute financiegravere et rejette pour linstant lideacutee que le FESF ou le futur meacutecanisme puisse racheter des obligations dEtat sur le marcheacute secondaire de maniegravere directe ou indirecte Mais elle naurait pas fermeacute la porte agrave la possibiliteacute que le Fonds se porte acqueacutereur de titres de dette de ces Etats sur le marcheacute primaire

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Europe les crises de la detteTrois deacutemonstrations

bull Deacutemonstration que lrsquoappartenance agrave la zone euro nrsquoest pas la protection contre les deacutesordres eacuteconomiques qui avait eacuteteacute mise en avant au moment lors de lrsquoadoption du traiteacute de Maastricht A lrsquointeacuterieur de la zone euro les crises moneacutetaires sont remplaceacutees par des crises du creacutedit

bull Deacutemonstration que le systegraveme bancaire nrsquoest pas assaini Sous preacutetexte drsquoaider la Gregravece et lrsquoIrlande on seacutecurise les banques du centre de la zone euro

bull Deacutemonstration de lrsquoabsence de solidariteacute et drsquoune politique agrave courte vue Les aides agrave la Gregravece et agrave lrsquoIrlande ont eacuteteacute accordeacutees agrave des taux eacuteleveacutes (5 pour la Gregravece 58 pour lrsquoIrlande) qui contribuent agrave les asphyxier un peu plus La France emprunte sur les marcheacutes autour de 3 tandis qursquoelle precircte agrave la Gregravece ougrave agrave lrsquoIrlande autour de 5 ce qui nest pas toleacuterable (Jeacuterocircme Creel eacuteconomiste agrave lrsquoOFCE)

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Europe la laquo strateacutegie du choc raquo

Utiliser les crises grecque irlandaise hellip pour mettre en œuvre des mesures qui ne passeraient pas en drsquoautres circonstances

Des budgets nationaux de rigueur agrave peu pregraves partout dans lrsquoUnion

Au niveau europeacuteen bull Le 18 deacutecembre 2010 les dirigeants franccedilais allemands et anglais demandent un gel du budget

europeacuteen

bull Un nouveau progregraves du laquo feacutedeacuteralisme raquo sans deacutemocratie le semestre europeacuteen Les Etats membres doivent inteacutegrer les recommandations de la Commission avant de preacutesenter leur budget

bull Le projet de laquo pacte de compeacutetiviteacute raquo (initiative au deacutepart franco-allemande) rebaptiseacute laquo pacte pour lrsquoeuro raquo avec notamment

bull Libeacuteralisation des secteurs proteacutegeacutes et des pratiques commerciales (horaires drsquoouverture etc) bull Police des salaires bull Reacuteforme des retraitesbull Constitutionnalisation de la politique budgeacutetaire (avec un laquo frein de dette raquo) bull Harmonisation de lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes (tout deacutepend des modaliteacutes)

Au total solution neacuteo-libeacuterale de gestion par la flexibiliteacute des marcheacutes la voie sociale-deacutemocrate (aujourdrsquohui deacutefunte) aurait consisteacute agrave utiliser les fonds structurels pour faire converger vers le haut les pays deacuteficitaires

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Et le peacutetrole

bull Un choc peacutetrolier ne peut ecirctre exclu Il ajoutera ses effets agrave une tendance structurelle probable de hausse des prix

bull Si le choc se produit il faut srsquoattendre agrave un deacuteferlement ideacuteologique

bull Mais en aucun cas un approfondissement de la crise serait de la seule responsabiliteacute du peacutetrole Les matiegraveres inflammables en sont deacutejagrave reacuteunies

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Europe la laquo strateacutegie du choc raquo

Utiliser les crises grecque irlandaise hellip pour mettre en œuvre des mesures qui ne passeraient pas en drsquoautres circonstances

Des budgets nationaux de rigueur agrave peu pregraves partout dans lrsquoUnion

Au niveau europeacuteen bull Le 18 deacutecembre 2010 les dirigeants franccedilais allemands et anglais demandent un gel du budget

europeacuteen

bull Un nouveau progregraves du laquo feacutedeacuteralisme raquo sans deacutemocratie le semestre europeacuteen Les Etats membres doivent inteacutegrer les recommandations de la Commission avant de preacutesenter leur budget

bull Le projet de laquo pacte de compeacutetiviteacute raquo (initiative au deacutepart franco-allemande) rebaptiseacute laquo pacte pour lrsquoeuro raquo avec notamment

bull Libeacuteralisation des secteurs proteacutegeacutes et des pratiques commerciales (horaires drsquoouverture etc) bull Police des salaires bull Reacuteforme des retraitesbull Constitutionnalisation de la politique budgeacutetaire (avec un laquo frein de dette raquo) bull Harmonisation de lrsquoimpocirct sur les socieacuteteacutes (tout deacutepend des modaliteacutes)

Au total solution neacuteo-libeacuterale de gestion par la flexibiliteacute des marcheacutes la voie sociale-deacutemocrate (aujourdrsquohui deacutefunte) aurait consisteacute agrave utiliser les fonds structurels pour faire converger vers le haut les pays deacuteficitaires

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Et le peacutetrole

bull Un choc peacutetrolier ne peut ecirctre exclu Il ajoutera ses effets agrave une tendance structurelle probable de hausse des prix

bull Si le choc se produit il faut srsquoattendre agrave un deacuteferlement ideacuteologique

bull Mais en aucun cas un approfondissement de la crise serait de la seule responsabiliteacute du peacutetrole Les matiegraveres inflammables en sont deacutejagrave reacuteunies

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Et le peacutetrole

bull Un choc peacutetrolier ne peut ecirctre exclu Il ajoutera ses effets agrave une tendance structurelle probable de hausse des prix

bull Si le choc se produit il faut srsquoattendre agrave un deacuteferlement ideacuteologique

bull Mais en aucun cas un approfondissement de la crise serait de la seule responsabiliteacute du peacutetrole Les matiegraveres inflammables en sont deacutejagrave reacuteunies

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