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제7장 주식시장 합리적 기대이론 효율시장가설(by sunkujang) 1

제7장

1990년대는 주식에 있어서 매우 이례적인 시기임

다우존스지수와 SampP 500지수는 400이상 증가했고 기술주 중심의 나스닥지수는 1000이상 상승하였다

2000년 초를 시작으로 하여 주식시장은 쇠퇴하기 시작했고 나스닥주가는 50이상 하락함

주식의 가치를 결정하는 기초적 이론에 대해 논의

주식의 가치를 결정하는 방법 합리적 기대이론 효율적 시장가설

1 보통주의 가격 계산

주주(stockholder)의 권리

(1) 투표할 권리

(2) 잔여청구권자

(3) 배당

(4) 주식 팔 권리

투자의 가치는 투자기간동안 창출되는 모든 현금흐름의 현재가치임

주식의 가치는 모든 미래 현금흐름의 현재가치임

주주가 주식을 보유하여 벌 수 있는 현금흐름은 배당 판매가격 배당과 판매가격 모두임

1 1기 배당가치의 모형(one-period valuation model)

인텔주식을 과연 사는 것이 좋을까

현금흐름을 할인하기 위해서 사용되는 할인율은 이자율이 아닌 주식투자의 요구수익률(required return)임

현금흐름은 한 번의 배당지불과 한 번의 마지막 판매가격으로 구성됨

주식의 현재가치 공식


lt예제gt

인텔 주식을 투자해 12의 수익률을 벌면 만족한다고 결정하는 경우를 상정해 볼 때

인텔이 배당으로 연간 016달러를 지불하고 내년에 주식가격이 60달러가 될 것으로 예측하면 인텔 주식의 현재

가격은 어떻게 되는가

인텔주식은 $5371보다 낮게 팔릴 수 있다는 것을 알아야 함 (∵ 위험에 대해서 다르게 판단)

2 일반배당가치의 모형 1기 배당가치 모형은 다 기간으로 확장이 가능(주식의 가치는 모든 미래 현금흐름의

현재가치이고 투자자가 받는 현금흐름은 배당과 주식이 n기에 판매될 때 받는 마지막 판매가격임)

infin

일반배당가치의 모형은 주식의 가격은 배당의 현재가치에 의해서만 결정되고 그 밖에 아무것도 중요한 것이 없다

고 제시함

(주식의 매입자는 기업이 미래에 배당을 지불할 것이라고 예상함)

983903 계산을 쉽게 하기 위한 대안으로 제시된 것이 고든성장률 모형(Gordon growth model)임

3 고든 성장률의 모형

times

① 배당은 일정한 율로 영구히 증가한다고 가정함

② 배당 성장률은 주식에 대한 요구수익률( )보다 작다고 가정함

만일 배당성장률이 기업의 주식 보유자에 의해서 요구되는 수익률보다 더 크면 장기적으로 기업은 불가능할 정도

로 크게 성장할 것임

2 시장은 증권가격을 어떻게 결정하는가


[사례] 자동차 경매

보다 많은 정보를 가진 구매자에게 중고차는 매매됨

(1) 가격은 최고가를 기꺼이 지불하고자 하는 구매자에 의해서 결정됨

(2) 시장 가격은 해당 자산을 가장 잘 이용할 수 있는 구매자에 의해서 결정됨

(3) 가격의 결정에서 정보의 역할

(자산에 대한 우월한 정보는 자산 보유의 위험을 감소시킴으로써 자산의 가치를 증가시킴)

lt주식의 가격결정에 응용gt

❶ 여러분

내년에 2달러의 배당을 지불할 것으로 예상되는 주식을 구매하려 함

시장 애널리스트는 이 기업이 3로 영구적으로 성장할 것이라고 예상함

but 여러분은 배당 흐름의 불변성과 예상성장률의 정확한 확신이 없음

there4 15의 수익률 요구

❷ 제니퍼

관련산업의 내부자와 대화하고 예측된 현금흐름에 대해 보다 확신함

there4 인지하는 위험이 여러분보다 낮아 12의 수익률만을 요구함

❸ 버드

이 회사의 CEO와 사귀고 있어 기업의 미래가 실제로 어떨지에 대해 확실하게 암

there4 10의 수익률만 요구함

lt고든의 성장률 모형을 적용한 주식가격gt

투자자 할인율 주식가격

여러분 15 $1667

제니퍼 12 $2222

버드 10 $2857

가장 낮은 위험을 가지는 투자자가 이 주식에 대해서 최대로 지불하고자 함

[응용1] 통화정책과 주식가격

주식시장 애널리스트들은 연준 이사회의 의장이 발언하는 한마디에 촉각을 곤두세움

∵주식가격의 중요한 결정요인 중의 하나가 통화정책이기 때문임

통화정책은 어떻게 주식가격에 영향을 줄 것인가

(1) Fed의 이자율 인하 rarr 채권(주식의 대체자산)의 수익률 감소 rarr 주식 투자의 요구수익률( )의 하락 수용

rarr 고든의 성장 모형에서 분모 감소 rarr 상승 rarr 주가 상승

(2) Fed의 이자율 인하 rarr 경기 진작 rarr 배당률 의 상승 rarr 고든의 성장 모형에서 분모의 감소 rarr 상승

rarr 주가 상승


[응용2] 911테러 엔론 스캔들과 주식시장

(1) 911 테러로 인한 미국 경제에 대한 불확실성의 증가가 주식시장에 미친 영향

미국을 마비시킬 가능성을 제기해 두려움 가중

rarr 두려움으로 미국 기업들의 성장 전망을 하향 수정

rarr 고든 성장률 모형의 배당 성장률( )이 감소

rarr 식(5)의 분모의 증가 rarr 하락 rarr 주가 하락

(2) 미국 경제의 불확실성의 증가

rarr 주식투자의 요구수익률을 증가

rarr 주식 투자의 요구수익률( )의 증가 rarr 고든의 성장 모형에서 분모 증가 rarr 하락 rarr 주가 하락

(2) 2002년 엔론 스캔들이 주식시장에 미친 영향

rarr 기업들이 수익을 과대 계상했다는 발표

rarr 투자자들은 기업들의 수익과 배당 성장률에 대한 기존의 장밋빛 전망에 대한 의문 제기

(회계 정보의 불확실성 증가로 인한 의 하향 수정과 주식 투자의 요구수익률( )의 증가

rarr고든의 성장 모형에서 분모 증가 rarr 하락 rarr 주가 하락


3 합리적 기대이론

합리적 기대 이론(theory of rational expectation)

현재 기업과 소비자의 예상형성을 설명하기 위해서 가장 널리 사용되는 이론

적응적 기대(adaptive expectation)

예상의 변화는 과거의 데이터가 변화함에 따라서 장기간에 걸쳐서 서서히 발생할 것이라고 제시함

적응적 기대는 사람들이 어느 한 변수에 대한 예상을 하기 위해 해당되는 한 변수에 대한 과거의 데이터보다 더

많은 정보를 사용한다는 점에 근거하여 비난받음

infin

983903 인플레이션에 대한 사람들의 예상은 현재 및 과거의 통화정책에 의해서 뿐만 아니라 미래의 통화정책에 의해서도

영향을 받는다

John Muth의 합리적 기대(rational expectation)는 ldquo예상은 모든 이용 가능한 정보를 사용하면서 형성되는 최적 예

측(미래에 대한 최선 추측)과 일치함

예측은 합리적이기 위해서 완벽하게 정확할 필요는 없음

예측은 이용가능한 모든 정보가 주어진 경우 가능한 한 최선의 예측일 뿐임 (평균적으로 정확해야 함)

[결론]

합리적 기대는 모든 이용 가능한 정보를 사용하면서 얻어지는 최적예측과 일치할지라도 합리적 기대에 기초한 예측

이 항상 완벽하게 정확하지는 않다

lt이유gt

(1) 사람들은 모든 이용 가능한 정보를 알고 있지만 너무 많은 노력이 들기 때문에 예상을 가능한 한 최선 추측이

되도록 만들 수 없음

(2) 이용 가능한 관련 정보의 일부를 모를 수 있기 때문에 최선 예측은 정확하지 않을 수 있음

1 합리적 기대이론의 공식적 기술

2 합리적 기대이론 배후의 논거

예상과 최적 예측을 일치시키고자 하는 인센티브는 금융시장에서 특히 강함

미래에 대해 보다 정확하게 예측하는 사람들은 부유해짐 따라서 합리적 기대이론을 금융시장에 적용하는 것은 특

히 유용함

효율시장가설(efficient market hypothesis) 또는 효율자본이론(theory of efficient capital market)


3 합리적 기대이론의 시사점 (거시경제와의 관계)

만약 한 변수가 움직이는 방식에 변화가 있으면 이 변수에 대한 예상이 형성되는 방식도 변화함

이자율이 미래에 정상적인 수준에서 회귀하는 방식

(현재의 이자율이 정상적인 수준에 비해서 상대적으로 높으면 미래 이자율이 최적 예측은 이자율이 정상수준으로 하

락할 것으로 예측)

예상의 예측오차는 평균적으로 0이고 사전에 예측될 수 없다

4 효율시장 가설 금융시장에서의 합리적 기대

효율시장 가설은 금융시장에서 증권가격은 모든 이용 가능한 정보를 완전히 반영한다는 가정에 기초함

증권을 보유할 때 발생하는 수익률은 자본이득(증권가격의 변화)와 현금지불을 합한 것을 증권의 처음 구매가격으

로 나눈 것임

보유기간 말에 예상되는 증권의 예상 수익률

효율시장 가설은 미래가격에 대한 예상은 현재 이용가능한 모든 정보를 사용하면서 얻어지는 최적예측과 일치한다고 간

주함

즉 미래 증권가격에 대한 시장의 예상은 합리적임 (

)

there4

금융시장에서 증권의 현재가격은 모든 이용 가능한 정보를 사용해 얻어지는 증권 수익률의 최적 예측이 증권의 균형

수익률과 같아지도록 결정된다는 것 (모든 이용 가능한 정보를 완전히 반영한다고 기술)

1 효율시장 가설의 논거

남아있는 이윤의 기회(unexploited profit opportunity)

효율시장의 조건은 효율시장에서는 남아있는 이윤기회가 제거됨

2 강형 효율시장가설

효율시장을 예상이 합리적인 시장 예상이 모든 이용 가능한 정보를 사용하여 얻어지는 최적예측과 일치하는 시장

일 뿐만 아니라 증권가격이 증권의 진정한 내재가치(intrinsic value)를 반영하는 시장이라고 정의함

모든 가격들은 항상 정확하게 결정되어 있고 시장 펀더멘털(market fundamentals)을 반영함


강형효율시장의 시사점

(1) 모든 증권들은 초과수익을 발생시키지 않아 투자대상으로 동일함

(2) 이용가능한 모든 정보를 반영

(3) 자본비용(추자에 투입되는 자금의 조달비용)을 정확하게 평가하기 위해서 증권가격들을 사용할 수 있음

lt참고gt The Efficient Market Hypothesis amp The Random Walk Theory

An issue that is the subject of intense debate among academics and financial professionals is the

Efficient Market Hypothesis (EMH) The Efficient Market Hypothesis states that at any given time

security prices fully reflect all available information The implications of the efficient market hypothesis

are truly profound Most individuals that buy and sell securities (stocks in particular) do so under the

assumption that the securities they are buying are worth more than the price that they are paying while

securities that they are selling are worth less than the selling price But if markets are efficient and

current prices fully reflect all information then buying and selling securities in an attempt to outperform

the market will effectively be a game of chance rather than skill

The Efficient Market Hypothesis evolved in the 1960s from the PhD dissertation of Eugene Fama Fama

persuasively made the argument that in an active market that includes many well-informed and

intelligent investors securities will be appropriately priced and reflect all available information If a

market is efficient no information or analysis can be expected to result in out-performance of an

appropriate benchmark

An efficient market is defined as a market where there are large numbers of rational

profit-maximizers actively competing with each trying to predict future market values of individual

securities and where important current information is almost freely available to all participants In an

efficient market competition among the many intelligent participants leads to a situation where at any

point in time actual prices of individual securities already reflect the effects of information based both

on events that have already occurred and on events which as of now the market expects to take place

in the future In other words in an efficient market at any point in time the actual price of a security

will be a good estimate of its intrinsic value

The random walk theory asserts that price movements will not follow any patterns or trends and that

past price movements cannot be used to predict future price movements Much of the theory on these

subjects can be traced to French mathematician Louis Bachelier whose PhD dissertation titled The

Theory of Speculation (1900) included some remarkably insights and commentary Bachelier came to the

conclusion that The mathematical expectation of the speculator is zero and he described this condition

as a fair game Unfortunately his insights were so far ahead of the times that they went largely

unnoticed for over 50 years until his paper was rediscovered and eventually translated into English and

published in 1964

There are three forms of the efficient market hypothesis ❶ The Weak form asserts that all past market prices and data are fully reflected in securities prices In

other words technical analysis is of no use

❷ The Semistrong form asserts that all publicly available information is fully reflected in securities prices In

other words fundamental analysis is of no use

❸ The Strong form asserts that all information is fully reflected in securities prices In other words even

insider information is of no use


5 효율시장가설의 증거

1 시장효율성의 지지증거

(1) 투자전문가와 뮤추얼펀드의 성과

어느 증권을 사서 시장 수익률보다 높은 수익률을 얻는 것은 불가능함

rArr 투자 전문가와 다트보드의 화살로 선정한 주식의 수익률은 별반 차이가 없음

뮤추얼 펀드도 시장 수익률 보다 높은 수익률을 달성하지 못함

투자 전문가 혹은 뮤추얼 펀드가 과거에 성과가 좋았다 해서 반드시 미래에도 성과가 좋으리란 보장이

없음

(2) 주식가격은 공시된 이용 가능한 정보(publicly available information)를 반영하는가

만약 정보가 이미 공시되어 이용가능하면 한 회사에 대한 긍정적인 발표는 평균적으로 이 회사의 주식

가격을 상승시키지 않을 것임

rarr ∵ 이미 이회사의 주식 가격에 정보가 반영되어 있을 것이기 때문임

(3)주식가격의 랜덤워크(random walk) 형태

랜덤워크 미래 변화를 예측할 수 없는 변수의 움직임을 나타내는 용어

- 현재의 값이 주어져 있는 경우 어느 변수가 상승할 가능성이 있는 만큼 하락할 가능성도 있는 경우 이

변수의 미래 변화는 예측될 수 없음을 의미

- 효율시장 가설이 성립하면 주식가격은 근사적으로 랜덤워크를 따라야 함

- 즉 미래의 주식 가격의 변화는 예측할 수 없다는 의미

(4) 기술적 분석(technical analysis)

과거의 주식가격 데이터를 연구하고 추세와 순환 같은 가격 변화 패턴을 탐색함

- 효율시장 가설은 기술적 분석은 시간 낭비라는 것을 제시함

기술적 분석의 가치 평가 검정 방법

① 기술적 분석가는 다른 금융 애널리스트보다 높은 수익률을 달성하지 못함

rarr 과거에 성공했다는 것이 미래에도 성공적일것이라는 것을 보장 못함

② 기술적 분석은 시장 수익률보다 높은 주식 수익률을 달성하지 못함


[사례연구] 환율은 랜덤워크를 따르는가

효율적 시장가설은 주식시장에 적용되지만 주식가격과 같이 환율도 일반적으로 랜덤워크를 따른다

[예] 어느 나라의 화폐가 다음주에 1절상할 것이라고 예측되는 경우

rarr 이 화폐를 구매하는 경우 균형 수익률보다 높은 수익률 달성 가능성

rarr 사람들이 즉각 이 화폐를 구입하며 화폐의 현재가격은 상승 기대 수익률은 감소하게 됨

there4 수익률의 최적 예측이 더 이상 균형수익률과 다르지 않도록 예측 가능한 환율의 변화가 거의 0에 가깝게 하

락할 때만 멈추게 됨

효율시장가설은 환율의 미래 변화는 어떤 실용적인 목적을 위해서도 예측될 수 없음을 의미

2 시장 효율성의 반대 증거 예외적인 현상들

(1) 소기업 효과(small-firm effect)

소기업들이 장기간 비정상적으로 높은 수익률을 실현하는 것을 발견

[발생이유] 기관투자자들에 의한 포트폴리오 재조정 세금 문제 소기업 주식의 낮은 유동성 소기업을

평가하는데 드는 높은 정보비용 소기업 주식 위험의 부적정한 측정

(2) 1월 효과(january effect)

오랜 기간에 걸쳐 주식가격은 매년 12월부터 다음 해 1월 사이에 비정상적으로 상승하는 경향 보임

rarr 점차 감소하고 있지만 소기업의 주식에서는 여전히 두드러짐

투자자들은 세금환급과 관련해 자본손실과 세금 부담을 줄이기 위해 연말 전인 12월에 주식을 팔고자

하는 인센티브를 가짐

rarr 이어 새해 1월이 되면 투자자들은 판 주식을 재매입하여 해당 주식의 가격을 끌어올려 비정상적인 높

은 수익률을 창출함

but 소득세를 적용받지 않는 민간 연금 펀드 같은 기관투자자들이 왜 1월에 발생하는 비정상적인 수익률

을 이용하지 않고12월에 주식을 매입해 주식가격을 올려 비정상적인 수익을 제거하는지 설명 못함

(3) 시장의 과잉반응

주식 가격은 뉴스 발표에 과잉 반응할 수 있고 가격 오차는 완만하게 교정됨

- 대폭적인 기업의 수익감소 발표는 주식가격을 처음에 크게 하락시키나 수 주에 걸쳐 정상적인 수준으로

돌아가기 위해 상승할 수 있음 (효율시장 가설에 위배)

(4) 과도한 변동성(excessive volatility)

주식가격의 변동이 주식의 기본가치(fundamental value 내재가치)의 변동에 의해서 정당화되는 것보다

훨씬 크게 될 수 있음

(5) 평균회귀(mean reversion)

현재 수익률이 낮은 주식은 미래에 높은 수익률을 갖는 경향이 있고 현재 수익률이 높은 주식은 미래에

낮은 수익률을 갖는 경향이 있음

rarr 평균회귀는 주식가격이 랜덤워크를 따르지 않는다는 것을 보여주는 현상임


(6) 새로운 정보의 반영 속도

주식가격은 이윤발표에 즉각적으로 조정되지 않음

rarr 주식가격은 평균적으로 예상치 못한 높은 이윤 발표 후 일정시간 계속해서 상승하고 놀라운 정도로 낮

은 이윤 발표 후 일정기간 계속해서 하락함

3 효율시장가설의 증거에 대한 결론

효율적 시장에 대한 논란은 아직 끝나지 않음

실증적인 증거들은 효율시장가설이 금융시장의 행태를 평가하는데 적정한 출발점이 될 수 있다는 점을 제시함

but 예외적인 상황이 존재하기 때문에 일반적으로 적용될 수 없음

[사례연구] 주식투자에 대한 실용적 지침

효율시장가설은 주식시장에서 돈을 버는 방법(또는 돈을 잃지 않는 방법)과 같이 많은 사람들이 관심을 가지고

있는 이슈에 대해 직접 적용될 수 있기 때문에 가치가 있음

[사례연구] 여러분은 오랑우탄을 투자 전문가로 고용할 것인가

- 투자 전문가가 주식을 고르는 것이 얼마나 성공적인지를 평가하는 재미있는 방안을 제안

- 8명의 애널리스트들에게 그해 조체 5개의 주식을 고르도록 요청하고 오랑우탄 졸린(Jolyn)이 선택한 주식들

의 성과와 비교함

- 투자전문가와 오랑우탄의 성적을 비슷비슷

(1) 투자 자문가가 발표한 보고서는 얼마나 가치 있는가

어떤 투자 전문가는 석유 부족이 심화되고 있기 때문에 석유주식의 가격이 상승할 것이라는 예측 기사를

읽음

신문과 투자 전문가가 분석한 정보는 많은 시장 참여자들에게 이용 가능하면 주식의 시장 가격에 이미

반영되어 있어 비정상적으로 높은 수익률을 얻을 수는 없음 (오랑우탄보다 나을 것이 없음)

(2) 최신의 유용한 정보도 의심해야 하나

브로커가 신정보를 제공해 주는 경우 이 주식을 사야하는가

효율시장가설은 이런 소식을 의심해야 한다는 것임

만약 주식시장이 효율적이면 주식의 가격은 기대 수익률이 균형수익률과 일치하도록 이미 결정되어 있을

것임

(3) 좋은 소식이 있을 때 주식가격은 항상 상승하는가

수익달성과 같은 희소식에 대해 주식 가격은 상승하지 않는 수수께끼 같은 현상

주식 가격의 변화는 예측할 수 없기 때문에 시장이 이미 예상하고 있는 정보가 발표될 때 주식가격은 변

화하지 않을 것임

발표된 소식이 좋은 정보이지만 예상한 것만큼 좋지는 않은 경우

시장이 HFC의 수익이 20 증가할 것으로 예상했으나 실제로 HFC의 수익은 15 증가했다면 이러한

정보는 실제로 좋은 것이 아니고 주식가격은 하락함


(4) 투자자를 위한 효율시장가설에 의한 처방 효율시장 가설의 함의

효율시장 가설은 이용 가능한 정보로 사용되는 최신의 유용한 정보 투자 자문가의 추천 기술적 분석은

투자자가 시장보다 좋은 성과를 달성하는데 도움을 줄 수 없다고 말함

다른 시장 참여자보다 더 좋은 정보가 없다면 어느 누구도 더 좋은 성과를 달성할 수 없다고 지적

보통의 투자자는 계속 증권을 사고 팔면서 시장을 앞질러서는 안됨

각 거래에 대한 수수료를 버는 브로커의 소득만 증가시킬 뿐임

there4 소액 투자자들은 개별주식을 구매하는 것보다는 뮤추얼펀드를 구매하는 것이 현명한 전략임

6 다른 시장에서의 합리적 기대에 대한 증거

다른 금융시장에서의 증거도 효율시장가설과 예상의 합리성(rationality of expectations)을 지지함

[예] 애널리스트들이 채권시장보다 높은 수익률을 달성할 수 있다는 증거는 없다

서베이를 통한 기대인플레이션의 예측

① 서베이 응답자들이 진실을 말한 유인이 없음

② 시장의 행태는 모든 서베이 참여자들이 예상에 의해서 동일한 수준으로 영향을 받지 않을 수 있다는 것임

금융시장의 가격은 종종 많은 시장 참여자들이 합리적 기대를 가지고 있지 않더라도 예상이 합리적인 것처럼 움

직인다

[사례연구] 1987년 블랙먼데이 주가 폭락과 2000년의 기술주 주가 폭락은 합리적 기대와

효율시장에 대해 무엇을 말하나

효율시장과 합리적 기대의 타당성에 대한 의문을 지님

합리적 기대이론은 주가의 대폭적인 변화가 발생하는 상황을 배제하지 않음

주가의 대폭적인 변하는 기업의 미래가치에 대한 최적 예측을 극적으로 감소시키는 새로운 정보에 의해서

발생할 수 있음

but 경제의 근본적인 변화가 무엇이었는지를 제시해야 하는 상황에 직면함

교훈은 시장 펀더멘털 이외의 요인들이 주가에 영향을 미친다는 것임

주가폭락은 경제학자들에게 자산 가격은 증권의 진정한 기본가치(내재가치)를 반영한다고 설명하는 강형 효

율시장의 가설은 틀렸다는 것을 의미함

시장의 심리와 시장의 제도적 구조가 큰 역할을 함

합리적 버블(rational bubble)

버블은 자산의 가격이 자산의 기본가치와 다른 상황임

합리적 버블하에서는 투자자는 자산가격이 자산의 기본가치보다 높을 때 버블이 발생한다는 합리적인 예상

을 가지고 있지만 계속해서 자산가격이 자산의 기본가치보다 높은 자산을 보유할 수 있음

합리적 버블상황에서 버블의 붕괴는 예측가능하지 않고 이에 따라서 남아있는 이윤의 기회도 존재하지 않

기 때문에 자산가격은 장기간 동안 자산의 기본가치로부터 이탈할 수 있음

but (다른 학자들은) 1987년 블랙 먼데이 주가 폭락과 2000년 기술주가 폭락은 주식시장에서 남아있는 이윤

기회가 완전히 제거되지 않을 수 있으며

there4 합리적 기대이론과 효율시장가설이 근본적인 결함을 가지고 있다는 것을 보여준 사건이라고 함


[풀어볼 문제]

(3) 요구수익률이 15라고 가정하면서 연간 1달러의 배당을 지불하며 1년 후에 20달러에 팔 수 있을 것으

로 예상되는 주식 1주의 가격을 계산하여라

(4) 기업의 배당이 미래에 평균적으로 7로 증가할 것으로 결론을 내렸다 이 기업의 마지막 배당은 3달러였

다 요구수익률이 18라고 가정하면서 이 주식의 현재가격을 계산하여라

(6) ldquo경제 예측자들은 인플레이션율 예측은 매우 부정확하고 따라서 그들의 인플레이션율 예상은 합리적일

수 없다rdquo이 진술은 참인가 거짓인가

(7) 조는 아침에 눈이 올 때 마다 직장까지 걸리는 운전시간을 잘못 판단한다 그러나 평소 운전시간에 대한

그의 예상은 완벽할 정도로 정확하다 조가 사는 곳에서 10년마다 한번 눈이 온다는 점을 감안하면 운전시간

에 대한 조의 예상은 항상 거의 완벽할 정도로 정확하다 조의 예상은 과연 합리적인가 그 이유를 써라

(8) 만약 한 예측자가 이자율을 예측하기 위해서 데이터를 연구하면서 매일 많은 시간을 보내지만 그의 예측

이 내일의 이자율은 오늘의 이자율과 같다고 예측하는 것만큼 정확하지 않다면 그의 예상은 합리적인가

(12) 만약 내가 월스트리트의 ldquo스마트머니(smart money)rdquo가 주식가격이 하락할 것이라고 예상한다는 월스트

리트 저널의 기사를 읽는다면 나는 보유한 모든 주식을 앞당겨 팔아야 할 것인가

(13) 만약 전에 브로커가 내게 추천한 5개의 주식이 좋은 성과를 거두었다면 나는 계속해서 그의 자문을 주

의 깊게 들어야 하는가

(16) ldquo효율시장은 어느 누구도 다른 사람들보다 좋은 정보를 가짐으로써 이윤을 얻지 못하는 시장이다rdquo 이

말을 평가하여라

(19) 만약 예상이 합리적이라면 다음 주에 달러의 가치가 2 상승할 것이라고 예상할 수 있는가

(20) ldquo사람들의 두려움은 주가 폭락의 원인이다 따라서 주가의 폭락은 주식시장에서의 예상이 합리적일 수

없다는 것을 제시한다rdquo 이 진술은 참인가 거짓인가 또는 불확실한가 평가하여라


lt예제gt

인텔 주식을 투자해 12의 수익률을 벌면 만족한다고 결정하는 경우를 상정해 볼 때

인텔이 배당으로 연간 016달러를 지불하고 내년에 주식가격이 60달러가 될 것으로 예측하면 인텔 주식의 현재

가격은 어떻게 되는가

인텔주식은 $5371보다 낮게 팔릴 수 있다는 것을 알아야 함 (∵ 위험에 대해서 다르게 판단)

2 일반배당가치의 모형 1기 배당가치 모형은 다 기간으로 확장이 가능(주식의 가치는 모든 미래 현금흐름의

현재가치이고 투자자가 받는 현금흐름은 배당과 주식이 n기에 판매될 때 받는 마지막 판매가격임)

infin

일반배당가치의 모형은 주식의 가격은 배당의 현재가치에 의해서만 결정되고 그 밖에 아무것도 중요한 것이 없다

고 제시함

(주식의 매입자는 기업이 미래에 배당을 지불할 것이라고 예상함)

983903 계산을 쉽게 하기 위한 대안으로 제시된 것이 고든성장률 모형(Gordon growth model)임

3 고든 성장률의 모형

times

① 배당은 일정한 율로 영구히 증가한다고 가정함

② 배당 성장률은 주식에 대한 요구수익률( )보다 작다고 가정함

만일 배당성장률이 기업의 주식 보유자에 의해서 요구되는 수익률보다 더 크면 장기적으로 기업은 불가능할 정도

로 크게 성장할 것임

2 시장은 증권가격을 어떻게 결정하는가









❶ 여러분





❷ 제니퍼



❸ 버드





여러분 15 $1667

제니퍼 12 $2222

버드 10 $2857









rarr 주가 상승
























infin


영향을 받는다





[결론]



lt이유gt








히 유용함












로 나눈 것임



주함


)

there4












































published in 1964















없음







































































읽음







것임























직인다






















[풀어볼 문제]





























❶ 여러분





❷ 제니퍼



❸ 버드





여러분 15 $1667

제니퍼 12 $2222

버드 10 $2857









rarr 주가 상승
























infin


영향을 받는다





[결론]



lt이유gt








히 유용함












로 나눈 것임



주함


)

there4












































published in 1964















없음







































































읽음







것임























직인다






















[풀어볼 문제]












































infin


영향을 받는다





[결론]



lt이유gt








히 유용함












로 나눈 것임



주함


)

there4












































published in 1964















없음







































































읽음







것임























직인다






















[풀어볼 문제]































로 나눈 것임



주함


)

there4












































published in 1964















없음







































































읽음







것임























직인다






















[풀어볼 문제]























































published in 1964















없음







































































읽음







것임























직인다






















[풀어볼 문제]





























없음







































































읽음







것임























직인다






















[풀어볼 문제]










































































읽음







것임























직인다






















[풀어볼 문제]




































직인다






















[풀어볼 문제]






















[풀어볼 문제]





















1. 보통주의 가격 계산cfs6.blog.daum.net/upload_control/download.blog?fhandle...투자자...

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