1 finanzkrise die amerikanische sub-prime krise 2007ff 8.10.2008 martin riese
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FinanzkriseDie amerikanische sub-prime Krise 2007ff
8.10.2008
Martin Riese
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• (sehr) kurze Fassung:• niedrige Zinssätze nach Platzen der dot.com Blase trieben Hauspreise in
die Höhe • Konsumboom über Verschuldung der Haushalte mit Besicherung mittels der
Häuser• Neue Käuferschichten mit zweifelhafter Bonität (sub-prime) können in
Erwartung weiter steigender Hauspreise in den Hypothekenmarkt einsteigen• Innovationen im Finanzsektor: Verbriefung, • Zahlungsunfähigkeit der subprime Schuldner + Zwangsversteigerung löst
Hauspreisrückgang aus => Verschuldungsspielraum sinkt auch für andere Haushalte => Konsumrückgang
• Finanzmarkt: hohe Verluste bei Banken, Vertrauenskrise: weil sich nur langsam herausstellt, wo und in welchem Ausmaß ‚Giftmüll‘ lagert.
Finanzkrise
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• Hauspreise stiegen stark und stürzten ab 2007 ab
Finanzkrise
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Finanzkrise
• Wie erkennt man, ob das eine bubble (Blase) ist?
• Blase:
• “[I]f the reason that the price is high today is only because investors believe that the selling price is high tomorrow—when ‘fundamental’ factors do not seem to justify such a price—then a bubble exists.“ (Stiglitz 1990)
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Finanzkrise
• Verhältnis Hauspreisindex/Mieten
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Finanzkrise
• Möglich gemacht wurde der Höhenflug der Hauspreise, indem immer neue Käuferschichten einbezogen wurden:
• SUBPRIME (sub = unter, prime = gute/prima Bonität) MORTGAGES (Hypotheken = Kredit gegen Verpfändung des Hauses)
• INNOVATIONEN im Finanzsektor:• VERBRIEFUNG (Securitization):• Früher: ‚originate and hold‘ …Bank gibt Kredit und behält ihn
Jetzt: ‚originate and distribute‘…Bank poolt Kredite und
verkauft den (erwarteten) Einkommensstrom weiter
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Finanzkrise
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Finanzkrise
• meist etwas komplexer: Banken gründen Sondergesellschaften (SPV…special purpose vehicle, SIV…special investment vehicle)
• viele Akteure: asset manager (wählt pool aus), collateral administrator (überwacht die verpfändeten Häuser), accountants, attorneys
• Pool von Hypotheken wird TRANCHIERT
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Finanzkrise
Alchemie der Verbriefung:
aus einem Portfolio riskanter subprime Kredite werden Tranchen hoher (senior), mittlerer (mezzanine) und geringer (equity) Sicherheit und umgekehrt niedriger, mittlerer und hoher Zinssätze destilliert
WASSERFALLPRINZIP: Tranchen werden sukzessive
bedient, Ausfallsrisiko ist bei den untersten Tranchen konzentriert, hohe haben die niedrigeren als Puffer
• Wall Street Journal
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Finanzkrise
• Deutscher Sachverständigenrat: „Aus Landwein wird Qualitätswein“
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Finanzkrise
• Vorteile der Verbriefung:– internationale Handelbarkeit – Liquidität– Für Banken: wenig bis keine Regulierung für SPVs
• Probleme:- zerstört Information- loan-originators haben keinen Anreiz, Bonität zu
überprüfen [NINJA loans, no documentation loans, liar loans], achten (nur) auf ihre Gebühren => PREDATORY LENDING
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Finanzkrise
• Rating Agenturen:– erteilen die Bewertung nach Bonitätsklassen, enorme
Ausweitung seit 2000 [Moody: Profit verfünffacht 2000/2006]
• Probleme:– Bewerten nur Ausfallsrisiko, nicht z.B. Liquiditätsrisiko– Werden von den Emittenten bezahlt, haben auch
Konsulentenverträge mit denselben Firmen– ‚regulatory arbitrage‘: RA sind schon in den Prozess
der Tranchierung eingebunden
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Finanzkrise
• Enormer Anstieg der Subprime-Kredite
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Finanzkrise
• Subprime-Kredite werden notleidend => Zwangsversteigerungen, Hauspreise fallen
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Finanzkrise
Eine etwas vereinfachte Sicht
(Comic)mit Vorbehalt
• Subprime primer
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Finanzkrise
• Total Foreclosure Filings 2007 2,203,295• % Change from 2006 74.99• % Change from 2005 148.83• Total Properties with Filings:1,285,873 • % Households (foreclosure rate) 1.033
• Unzureichendes Monitoring speziell der jüngsten Jahrgänge von Subprime, Reset variabler Zinssätze,Erhöhung der Federal Funds Rate
• Ausfallsraten hoch: Überangebot an Häusern drückt Hauspreise => mehr und mehr Haushalte kommen in den Bereich von ‚negative equity‘ = Hauswert < aushaftender Kreditwert (begünstigt durch zuletzt sehr niedrige Eigenmittel) => bei ‚non recourse loans‘ können Hauseigentümer einfach aussteigen = Haus geht an Bank, Kreditnehmer ist frei
• auch umgekehrte Kausalität: sinkende Hauspreise => negative equity => ‚walk away‘
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Finanzkrise
• Folgen des Rückgangs der Hauspreise bzw. des Kreditausfalls
• Realsphäre Geldsphäre
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• Realsphäre• 1) wealth effect: • Im Aufschwung ließen die steigenden Hauspreise
Konsum ansteigen:• HEW house equity withdrawal:
– mit steigendem Wert wurde Hypothek refinanziert, alte H. abgezahlt, neue höhere aufgenommen, daraus (teilweise) Konsum finanziert (‚Haus als Bankomat‘).
– Auch wichtig für subprimer: bei steigenden Hauspreisen können sie bei reset der Zinssätze (ARM – adjustable rate mortgage) neue Hypothek aufnehmen, könnten sonst oft nicht einmal Zinsen bezahlen (‚Ponzi finance‘)
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• Jetzt wirkt dieser Effekt in umgekehrter Richtung,– auf ALLE Haushalte– besonders unter Stress: Haushalte mit
negative equity
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• 2) Einbruch der Bauwirtschaft
• ‚Single Family Starts‘
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• „Banken“ sind Investmentbanken und SIVs, haben enorm an Bedeutung zugenommen
• maturity mismatch:
Aktiva ~ langfristig und illiquid
Passiva ~ kurzfristig und liquid
können so billig leihen ..rollover
(25% täglich)
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• Geldsphäre1) Abschreibungen, die Banken für
Kreditausfälle durchführen müssen
2) Illiquidität:- Rolling-over der CDOs
gelingt nicht mehr (August 9: Paribas stellt temporär Einlösung ein)
- durch Vertrauensverlust (niemand weiß, wer wieviel toxische Kredite hält) halten die Banken cash bzw. Reserven zurück, Interbank-Lending trocknete aus
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Running out of Bubbles?Praxis der Ökonomie
• Bereitstellung von Liquidität durch Zentralbanken, verschiedene Programme
• Bedeutende Senkung des Zinssatzes• Solvenzprobleme• Paulson Plan: 700 Md $